投资学第一章导论

任课教师:朱爱华microsnake77@126.comTEL短信）投资学考核方式平时（60%）期末考核（40%）课堂提问（10%）课堂练习点到（30%）迟到、早退5分/次旷课、严重违反课堂纪律10分/次作业（60%）第一章导论一、

投资的定义投资（Investment）：为了获得可能但并不确定的未来值（Futurevalue）而作出牺牲确定的现值（Presentvalue）的行为。

（WilliamF.Sharpe，1990年诺贝尔经济学奖）。时间性：牺牲当前消费（Reducedcurrentconsumption）计划的未来消费（Plannedlaterconsumption）资金的时间价值不确定性（Uncertainty）——风险性如果证券没有风险是否意味着没有收益？收益性：增加投资者的财富来满足未来的消费金融风险：指在金融市场中由于某些因素的变动,导致金融主体的实际收益与预期收益发生背离的可能性。与一般风险的区别为：一是金融活动的内在属性，二是有收益与损失的双重性。金融风险的分类市场风险信用风险操作风险流动性风险国家风险声誉风险法律风险战略风险１.市场风险(MarketRisk)

通常是指由于市场因子(如利率、汇率、股价等)的不利波动而导致的金融资产（表内、表外头寸）损失的可能性。主要形式：利率风险、股票风险、汇率风险和商品风险。其中利率风险尤为重要。特征：市场风险具有明显的系统性风险特征，难以通过分散化投资完全消除。２.信用风险(CreditRisk)是指由于借款人信用评级的下降和履约能力的降低而导致授信人损失的可能性。更一般地，信用风险还包括由于借款人信用评级的降低导致其债务市场价值的下降而引起的损失的可能性。主要存在于授信业务。对大多数银行来说，贷款是最大、最明显的信用风险来源。但是，事实上，信用风险既存于传统的贷款、债券投资等表内业务中，又存在于信用担保、贷款承诺及衍生产品交易等表外业务中。特征：信用风险具有明显的非系统性风险特征。3.操作风险(OperationalRisk)操作风险是指由于人为错误、技术缺陷或不利的外部事件所造成损失的风险。分类：由人员、系统、流程和外部事件所引发的四类风险。七种表现形式：内部欺诈、外部欺诈，聘用员工做法和工作场所安全性，客户、产品及业务做法，实物资产损坏，业务中断和系统失灵，交割及流程管理。

4.流动性风险(LiquidityRisk)流动性风险是指银行因无力为负债的减少和/或资产的增加提供融资而造成损失或破产的风险。主要形式：资产流动性风险、负债流动性风险特点：形成的原因更加复杂和广泛，通常被视为一种综合性风险。金融资产实际资产（Realassets）：创造收入的资产，且一旦拥有就可以直接提供服务。包括土地、建筑、机器、知识等。代表一个经济的生产能力，决定一个社会的财富。金融资产（Financialassets）：实际资产的要求权（Claimsonrealassets），定义实际资产在投资者之间的配置。金融资产的价值与其物质形态没有任何关系：债券可能并不比印制债券的纸张更值钱。整个社会财富的总量与金融资产数量无关，金融资产不是社会财富的代表。金融资产在经济中的作用消费的时间安排（ConsumptionTiming）：个人现实消费与现实收入分离，将高收入期的购买力转移到低收入期。风险的分配（AllocationofRisk）：风险来源于实际资产，风险在全社会的分散和优化配置。问题：金融工具能否减少总体经济的风险？所有权与经营权分离（SeparationofOwnership），复合所有权：变不可分割的资产为可分割的资产。例如：GE的股东有50万,股东的退出不影响公司的经营。金融资产或金融工具（Instruments）的分类：按照合约的性质：债权（Debt）和股权（Equity）。期限长短：货币市场工具（短期，1年以内）和资本市场工具（中长期，1年以上）。原生（Original）和衍生（Derivative）金融工具：期货（Future）、期权（Option）。思考题假设你发现一只装有100万人民币的宝箱A、这是实物资产还是金融资产？B、社会财富会因此而增加吗？C、你会更富有吗？D、你能解释你回答B和C问题的矛盾吗？历史收益率的衡量任何投资，所得收益均可以分为两个部分：资本损益（capitalgainsandlosses)现时收入（currentincome,cashflow)

股息、红利或债券的利息等。二、投资的收益风险衡量资本利得股息收入证券的持有期回报（Holding-periodreturn）：给定期限内的收益率。其中，p0表示当前的价格，pt表示未来t时刻的价格。例：2006年某公司普通股票从1月1日的16元/股上升至年底的34元/股，这一年该公司付息2.8元/股，那么该公司股东持有该公司股票1年的收益率为：历史平均收益率的衡量算术平均法假设投资额不变，每年如有收益，收益不参加再投资；如有亏损则应把亏损数补足，以保持固定投资额。具体计算方法是：第一步，估计每年的收益率：第二步，计算到期收益率：

几何平均法几何平均法计算到期收益率是假设你将把你所获得的股息、利息收入全部进行再投资，且再投资的收益率同资本下期再投资收益率相同。具体计算公式为：年持有收益率年份期初价值(W0)期末价值(WT)年持有收益率（Rit)16010066.07%210060-40%算术平均收益率=13.34%几何平均收益率=0单项金融资产的预期回报（Expectedreturn）。由于未来证券价格和股息收入的不确定性，很难确定最终总持有期收益率，故将试图量化证券所有的可能情况，从而得到其概率分布，并求得其期望回报。不同情况下的收益率概率分布经济环境概率收益率繁荣0.312%正常0.48%萧条0.3-4%E(r)=0.3×12%+0.4×8%+0.3×(-4%)=5.6%思考:假设有一个投资组合P,xi代表第i项金融资产在投资组合中所占的比例,ri代表第i项金融资产的预期收益率,则如何计算该投资组合的预期收益率?投资的风险（Risk）金融学上的风险表示收益的不确定性。（注意：风险与损失的意义不同）。由统计学上知道，所谓不确定就是偏离正常值（均值）的程度，那么，方差（标准差）是最好的工具。风险厌恶（Riskaversion）、风险与收益的权衡引子：如果证券A可以无风险的获得回报率为10％，而证券B以50％的概率获得20％的收益，50％的概率的收益为0，你将选择哪一种证券？对于一个风险规避的投资者，虽然证券B的期望收益为10％，但它具有风险，而证券A的无风险收益为10％，显然证券A优于证券B。均值方差标准（Mean-variancecriterion)若投资者是风险厌恶的，则对于证券A和证券B，当且仅仅当时成立则该投资者认为“A占优于B”，从而该投资者是风险厌恶性的。占优原则（DominancePrinciple）1234期望回报方差或者标准差•

2占优1;2占优于3;4占优于3;风险厌恶型投资者的无差异曲线（IndifferenceCurves）ExpectedReturnStandardDeviationIncreasingUtilityP2431从风险厌恶型投资来看，收益带给他正的效用，而风险带给他负的效用，或者理解为一种负效用的商品。根据微观经济学的无差异曲线，若给一个消费者更多的负效用商品，且要保证他的效用不变，则只有增加正效用的商品。根据均方准则，若均值不变，而方差减少，或者方差不变，但均值增加，则投资者获得更高的效用，也就是偏向西北的无差异曲线。风险中性（Riskneutral）投资者的无差异曲线风险中性型的投资者对风险无所谓，只关心投资收益。ExpectedReturnStandardDeviation风险偏好（Risklover）投资者的无差异曲线ExpectedReturnStandardDeviation风险偏好型的投资者将风险作为正效用的商品看待，当收益降低时候，可以通过风险增加得到效用补偿。夏普比率准则对于风险和收益各不相同的证券，均方准则可能无法判定，除可以采用计算其确定性等价收益U来比较外，还可以采用夏普比率（Shaperate）。它表示单位风险下获得收益，其值越大则越具有投资价值。例：假设未来两年某种证券的收益率为18%，5%和－20%，他们是等可能的，则其预期收益率和风险？夏普比率？资产组合的收益与风险一个岛国是旅游胜地，其有两家上市公司，一家为防晒品公司，一家为雨具公司。岛国每年天气或为雨季或为旱季，概率各为0.5，两家公司在不同天气下的收益分别如下，请问你的投资策略。防晒品公司雨具公司雨季旱季0%20%20%0%资产组合（Portfolio）的优点对冲（hedging），也称为套期保值。投资于补偿形式（收益负相关），使之相互抵消风险的作用。分散化（Diversification）：必要条件收益是不完全正相关，就能降低风险。组合使投资者选择余地扩大。例如有A、B两种股票，每种股票的涨或跌的概率都为50%，若只买其中一种，则就只有两种可能，但是若买两种就形成一个组合，这个组合中收益的情况就至少有六种。涨，涨涨，跌涨跌，涨跌，跌跌涨跌AB组合至少还包含非组合（即只选择一种股票），这表明投资者通过组合选择余地在扩大，从而使决策更加科学。

组合的预期收益假设组合的收益为rp，组合中包含n种证券，每种证券的收益为ri，它在组合中的权重是wi，则组合的投资收益