医药行业分析的方法探讨

医药行业研究方法探讨他山之石，可以攻玉历史的经验什么样的医药企业才有更美好的未来？1第1页/共30页第一页，共31页。各国医药行业指数比较2第2页/共30页第二页，共31页。各国医药指数表现的影响因素医药市场容量、增长率医保政策药品价格政策3第3页/共30页第三页，共31页。美国和欧洲的医药市场增长率明显快于日本4第4页/共30页第四页，共31页。5第5页/共30页第五页，共31页。各国医保政策的比较分析各国医保政策虽然各有不同，但是随着医保投入的持续增加，控制医保支出是各国面临的共同难题，主要手段有控制处方费、报销比例以及药品价格。欧洲和美国的医疗卫生体系差异主要表现在：大部分欧洲人能享受到由政府医疗保险项目，同时，欧洲政府花大力气通过限制处方药价格来减少开支。日本和美国欧洲的区别在于医生既可以开处方，也可以配药。这样医生就可以通过配药获得利润，所以医生倾向于配更多的药，这和中国的现状相类似。所以日本规定了人均药品消费最高的国家药品支出占卫生总支出的20%。6第6页/共30页第六页，共31页。药品价格政策是影响医药行业发展的重要因素采用自由或相对自由定价方法的国家普遍具有较强的产业实力，如美国、英国、德国、法国、瑞士。美国允许企业自主制定价格，专利药可以获得较高的利润，因而刺激医药厂商投资研究和开发，高投入带来的高收益推进了医药产业的发展，使美国医药产业的实力全球第一德国采用同效药物参考定价的方法，但是为了鼓励创新药，德国政府规定1995年后获得专利的创新药可以自由定价，这一举措使得其医药工业恢复了活力。英国的通过控制制药企业利润，在保证企业获得较稳定的利润的同时，限制了药企因为高药价而获得的超额收益，英国研发能力全球第二，仅次于美国。日本、意大利、西班牙、荷兰等国家由于财政上的巨大压力，要求尽量减轻国家的医疗负担，采取直接定价方法控制药价一些国家的药品生产企业明显下降，很大程度限制了医药产业的发展。日本，尽管在世界经济排名第2，但医药工业却落后于德、英、法，甚至不及瑞士、瑞典。7第7页/共30页第七页，共31页。美国和欧洲医药股投资回报率对比美国和欧洲药品价格指数对比8第8页/共30页第八页，共31页。药品价格政策对新药研发影响最大Vernon(2003)通过全球最大的20家制药企业1994-1999年的数据分析，得出结论：价格管制对于制药企业利润率的影响是显著的，美国药企每增加10%的海外销售占比将使得企业利润率下降2.7%-3.5%。如果美国采取和其他国家一样的药品限价政策，则全球药品研发投入将骤降23.4%-32.7%。Giacotto,Santerre,andVernon(2003)通过分析1952-2001年美国主要制药企业的情况总结得出：如果政府限制药品价格增长率等于通货膨胀率，则新药研发成功的资本价值将缩水30%，同时在这50年间的新药研发数量将减少330-365种。GrabowskiandVernon(2000)和Lichtenberg(2004c)动过分析11家药企1974-1994年的数据，以及55家企业1953-1996年的数据发现：企业对于新药未来的利润贡献的期望与企业的现金流都与企业的研发费用正相关，但对于新药未来的利润贡献的期望影响更大。9第9页/共30页第九页，共31页。美国新药研发能力世界领先10第10页/共30页第十页，共31页。美国：自由的药价创造了创新药的天堂美国政府一般不直接干预药价，制药企业通过商业谈判和集中采购自，由决定价格。但对于政府医保项目，美国政府采取了一定的价格控制措施。欧洲的药品价格很大程度上受到政府干预，而美国则是市场主导。美国对仿制药的限价政策采用仿制药参考定价政策，名为”MACprograms”，该项目限制在医保报销时按照同种通用名药品中较低的药品价格报销，但美国的参考定价政策不涉及原研药，所以对新药创新不构成影响。目前采用仿制药参考定价的还有意大利，西班牙，丹麦等国。美国药剂师有权利选择相同通用名药物中，最便宜的药物来配药，除非医生写明“该商品名是必须的”，同时，药剂师将可以获得报销价格与实际价格差价的一部分作为降低药品价格的回报11第11页/共30页第十一页，共31页。美国医药市场增长动力分析12第12页/共30页第十二页，共31页。日本：药品价格严格管制1988-2010年药品价格不断下降药品价格管制对医药行业发展负面影响巨大13第13页/共30页第十三页，共31页。历史的经验14第14页/共30页第十四页，共31页。一年2009年1月1日以来涨幅前201中恒集团674.132长春高新450.553海王生物374.924西南合成363.725华邦制药348.056人福科技346.447天茂集团307.408星湖科技303.819莱茵生物274.9510领先科技262.2611武汉健民258.4012亚宝药业253.6913上海辅仁240.3314益佰制药235.7115美罗药业231.5116华立药业229.4117万东医疗222.9018通化金马221.7119西藏城投220.1920中新药业219.572008-2009年业绩增长前201丽珠集团824.812星湖科技674.183天茂集团517.384西南合成354.145长春高新264.056复星医药261.617中珠控股257.668华兰生物224.949武汉健民209.6510羚锐制药206.5911新华制药201.0212西藏药业194.2713中恒集团169.6614金陵药业167.5115莱茵生物163.0316人福科技157.6517万东医疗141.8318仁和药业135.8819华东医药124.4420马应龙123.9015第15页/共30页第十五页，共31页。两年2008年1月1日以来涨幅前201鱼跃医疗435.892长春高新234.383康美药业193.764恩华药业190.755西南合成189.096信立泰181.557亚宝药业157.718中新药业153.739海南海药152.0510上海莱士125.4911人福科技124.1312华兰生物118.6513浙江医药109.8314中恒集团106.8515云南白药98.3916星湖科技97.0017江中药业91.8518领先科技86.9019沃华医药85.2120独一味83.752007-2009年业绩增长前201浙江医药2044.252鲁商置业1830.973民生投资1466.654新和成1221.305东北制药901.826长春高新873.057中珠控股694.918武汉健民486.779交大昂立418.9510华兰生物405.2511西南合成363.7112仁和药业322.5013丰原药业307.9714复星医药299.2115华神集团290.3516中恒集团246.5417康美药业243.2418亿利能源214.3319新华制药212.4520信立泰194.9916第16页/共30页第十六页，共31页。三年2007年1月1日以来涨幅前201仁和药业1826.092双鹭药业1024.783中恒集团991.824新和成987.545长春高新891.186浙江医药830.937亚宝药业732.798丽珠集团720.119康美药业703.6210华兰生物632.1711鑫富药业564.0512华邦制药522.5213东北制药507.1114海王生物506.4315星湖科技494.1016海南海药480.6317吉林制药480.3618华北制药479.8319人福科技475.3720西南合成472.352006-2009年业绩增长前201天目药业96328.572世荣兆业10106.993华北制药3095.574新和成2916.285昆明制药2084.396通化东宝2027.797浙江医药1974.648通策医疗1839.309东北制药1836.5610西藏城投1594.3811长春高新1517.6112星湖科技1070.6613红日药业999.7914复星医药868.6915民生投资813.7416华兰生物668.9217爱尔眼科533.8618信立泰530.1219中恒集团511.8420亚宝药业450.1917第17页/共30页第十七页，共31页。五年2005年1月1日以来涨幅前201华兰生物2997.782国药股份1922.123双鹭药业1875.024新和成1635.155浙江医药1583.756中恒集团1488.657江中药业1434.638科华生物1378.239恒瑞医药1325.5010康美药业1317.3911仁和药业1160.8412双鹤药业1069.3913长春高新1059.0514云南白药1003.9115华润三九892.8016华邦制药819.8717华东医药811.9418一致药业787.0019千金药业781.2620人福科技768.972004-2009年业绩增长前201双鹤药业9494.642浙江医药9424.353英特集团6420.304中恒集团5950.895东北制药5756.706鲁商置业1941.177南京医药1825.298中珠控股1573.659华兰生物1371.2310新和成1264.4611华东医药1137.4212复星医药1060.1613三精制药944.4314长春高新900.0915北陆药业891.4516天茂集团887.5017双鹭药业662.7818一致药业607.1019康美药业604.2720国药股份546.8318第18页/共30页第十八页，共31页。十年2000年1月1日以来涨幅前201云南白药2072.172华兰生物1947.793双鹭药业1836.154科华生物1333.215恒瑞医药1161.586东阿阿胶1093.897三精制药1040.578国药股份1024.469浙江医药865.8310双鹤药业841.0911新和成822.6912丽珠集团817.1913江中药业688.6214民生投资666.1315复星医药662.3116一致药业660.6217鑫富药业651.8218马应龙636.8019康美药业598.2220仁和药业582.161999-2009年业绩增长前201丽珠集团29132.622三精制药11903.203浙江医药2917.074康缘药业2777.975复星医药2610.816康美药业2385.527国药股份2130.598亚宝药业1802.959云南白药1702.1210上海辅仁1259.5311中珠控股1223.2512恒瑞医药1196.9013海南海药1122.5114东北制药997.5015人福科技964.3116华东医药837.8017一致药业836.1818健康元812.6819东阿阿胶770.1320哈药股份515.6219第19页/共30页第十九页，共31页。什么样的医药股有更美好的明天20第20页/共30页第二十页，共31页。医药行业宏观分析人口红利：人口老龄化医改政策：广覆盖、医疗资源再分配以及国家投入增加医药产业价值链的利益再分配21第21页/共30页第二十一页，共31页。医改政策分析以结果为导向医药行业的政策分析，主要分析国家出台这类政策的目的及其预期效果。国家要做什么？怎么实现？22第22页/共30页第二十二页，共31页。23医药产业链利益再分配2007年我们提出了医改实际是对医药行业产业链的利益再分配目前医药产业链的利益分配情况医改后医药产业链有望达到新的利益分配格局

第23页/共30页第二十三页，共31页。医药行业也需要分析消费者行为第24页/共30页第二十四页，共31页。子行业投资要点医药商业：效率、规模和区位化学制剂：产品、专业化学术营销队伍的建设和管理、未来的研发方向中成药：品牌和渠道管理、产品生物制剂：产品、国家政策和销售25第25页/共30页第二十五页，共31页。选股选择公司的策略：优秀的管理层、好品种（包括研发的产品）和良好的渠道控制能力是脱颖而出的重要要素。26研发销售生产主力品种潜力品种培育品种在研品种产品梯队管理层、公司体制（人以及如何管人）第26页/共30页第二十六页，共31页。27择时医药行业政策发生重大变化2008年我们首先提出了估值溢价率对行业性投资机会具有一定的指导意义医药指数再创历史新高估值溢价率处于历史高位

第27页/共30页第二十七页，共31页。28股票池行业公司每股收益（EPS）PE2009PE201020082009E2010E生物华兰生物0.8401.6962.2203829上海莱士0.6550.8401.0004841科华生物0.5300.5130.6254739中牧股份0.4150.6880.9133526中药康缘药业0.5330.5820.8533826云南白药0.9601.1501.3805042昆明制药0.1020.1690.3126937中新药业0.4800.7230.8403631商业国药股份0.8100.5300.6634839复星医药0.5601.9700.7991026化药恒瑞医药0.8191.0751.2804336恩华药业0.3500.3000.4186950信立泰1.3761.8052.6546242华东医药0.3880.5950.7473629双鹤药业0.8190.8000.976