上海证券研究所45课件

S592010.9新北洋：受益于高铁打印市场的快速成长1概述1、新兴的高铁打印市场

2、不断增强的核心竞争力3、不断提升的公司价值空间目录2概述：预期公司价值提升的因素高铁等专用打印机市场处于起步期，对其增长空间，以及公司在该领域的增长优势可能预期不足；向下游相关产品和国外市场发展的预期更高；业务能力不断增强，市场份额提升和新业务开拓的预期更高；31.1不断加快的铁路建设规划规划项目规划内容规划里程数客运专线建立省会城市及大中城市间的快速客运通道，规划“四纵四横”等客运专线以及经济发达和人口稠密地区城际客运系统建设1.6万公里以上完善路网布局和西部开发性新线以扩大西部路网规模为主，形成西部铁路网骨架，完善中东部铁路网结构，提高对地区经济发展的适应能力建设新线约4.1万公里路网既有线加强既有路网技术改造和枢纽建设，提高路网既有通道能力既有线增建二线1.9万公里，既有线电气化2.5万公里中长期铁路网规划(2008年调整)：51.1不断加快的铁路建设规划高铁建设规划：规划项目总投资（亿元）里程（公里）预计2020完工比例预计2020年前完工数备注客运专线24326.822450.1100%22450.13计划完工日期均在2014年前，含部分干线改为客运专线，未来其他线也可能按高铁水平建设城际铁路1600015684.980%12547.92在09和10年新增城镇群铁路规划，规划里程中已剔除了客运专线等重复数40326.838135.034998.161.1不断加快的铁路建设规划计划完工客运专线高峰期在2012和2013年：计划完工时间总投资（亿元）里程（公里）累计完工进度2003160.0405.0405.02008595.0649.01054.020092216.02662.43716.420101252.01075.14791.521.34%20113435.02839.77631.233.99%20126742.05356.312987.557.85%20135397.85521.718509.282.45%20144529.03941.022450.2100.00%合计24326.822450.218733.771.2新兴的高铁打印市场快速增长每车站相隔公里数统计：项目里程数（公里）车站数每车站相隔公里数武广线995.002539.80京津线120.00524.00沪宁线297.00309.902007年底的全国铁路线77,965.901,80543.1991.2新兴的高铁打印市场快速增长2020年前新建和改造的车站数测算：项目里程数（万公里）每车站相隔公里数预测车站数客运专线2.2540.00561城际铁路1.2515.00837完善路网布局和西部开发性新线4.1043.00953路网既有线1.9043.00442普通客票改造(2003年底铁路总里程数）7.3043.191,690合计16.8037.474,483101.2新兴的高铁打印市场快速增长部分火车站相关新设备安装情况统计：参数1参数2计划总数已安装程度上海虹桥磁客票打印机3个售票区12个售票处每处10窗口12029已安装运行自动售票机3个售票区12个售票处每处5-15台8585台闸机检票机南北共30个入口每入口4台120已安装80台南北共30个出口每出口3-4台100100%昆山南站磁客票打印机2个售票处各14窗口2814自动售票机2个售票处每处4台84台闸机检票机4个入口每入口7台2814台2个出口每出口7台147111.2新兴的高铁打印市场快速增长需求总数量测算：项目预测车站数运用磁客票比例磁票车站数磁票打印机自动售票机闸机检票机2020年前需求数量测算平均每车站需求数（台）23.8512.1536.00客运专线561100%56113,3866,81920,205城际铁路837100%83719,95110,16430,115完善路网布局和西部开发性新线953100%95322,74111,58534,326路网既有线442100%44210,5385,36915,907普通客票改造1,690100%1,69040,30720,53460,841代售点（和车站窗口数、改造比例相当）40,307更新需求4,48315%67216,0398,17124,209合计需求数量（台）163,26962,641185,6032012年前需求数量测算客运专线57.85%324.697,7443,94511,689城际铁路30.00%250.965,9853,0499,035完善路网布局和西部开发性新线20.00%190.704,5482,3176,865路网既有线20.00%88.372,1081,0743,181普通客票改造15.00%253.516,0463,0809,126代售点（和车站窗口数、改造比例相当）6,046合计需求数（台）32,47713,46539,896131.2新兴的高铁打印市场快速增长期间平均价格测算：项目（万元）目前市场单价公司售价（含税）公司售价（不含税）2009年价格2012年价格2020年价格磁客票打印机单价3~42.121.811.801.541.02年复合增长率-5%价格平均值1.671.38自动售票机单价（公司报价不含打印机芯）20~2519.6516.7916.7814.399.54年复合增长率-5%价格平均值15.5612.85自动售票机打印机芯单价单价（公司报价和自动售票机分开）4~52.352.012.001.711.14年复合增长率-5%价格平均值1.851.53闸机检票机芯单价4~52.502.142.101.801.19年复合增长率-5%价格平均值1.951.61141.2新兴的高铁打印市场快速增长需求总价值容量测算：项目(百万元）磁票打印机自动售票机自动售票机打印机芯闸机检票机芯合计2020年前需求总容量测算测算期间内平均单价（万元）1.3812.851.531.61客运专线184.58876.58104.48325.051,490.69城际铁路275.111,306.52155.72484.472,221.82完善路网布局和西部开发性新线313.581,489.19177.50552.212,532.47路网既有线145.32690.1182.25255.901,173.58普通客票改造555.812,639.55314.61978.784,488.74代售点（和车站窗口数、改造比例相当）555.81555.81更新需求221.161,050.29125.18389.461,786.10市场总容量2,251.358,052.25959.742,985.8714,249.212012年前需求总容量测算测算期间内平均单价（万元）1.6715.561.851.95客运专线129.28613.9573.18227.661,044.06城际铁路99.92474.5456.56175.96806.98完善路网布局和西部开发性新线75.93360.5942.98133.71613.21路网既有线35.19167.1019.9261.96284.17普通客票改造100.94479.3557.13177.75815.17代售点（和车站窗口数、改造比例相当）100.94100.94市场总容量542.192,095.53249.76777.053,664.53151.3在新兴高铁打印市场的优势将更明显已具备较充分的优势地位，未来在高铁领域将更明显：项目地位传统铁路领域铁路客票打印机市场份额超过60%铁路行包标签打印机中铁行包公司唯一提供商新兴高铁售票系统包括：1、窗口售票系统，2、自动售票系统，3、闸机检票系统，4、网络售票系统窗口磁客票打印机100%市场份额自助售票机继广电运通、铁科研后的另一家供应商，超募资金强化技术和生产自助售票机打印机芯100%市场份额闸机检票机芯技术有创新，将开始供应，另一家为德国进口171.4公司铁路市场业务增长迅速公司未来市场份额及业务总容量测算：项目（百万元）磁票打印机自动售票机自动售票机打印机芯闸机检票机芯合计2012年前铁路市场总容量542.192,095.53249.76777.053,664.53公司未来市场份额占比(低限）80%40%90%10%40.24%公司未来市场份额占比（高限）90%50%100%20%49.56%2012年前公司业务容量(低限）433.75838.21124.8877.701,474.552012年前公司业务容量（高限487.971,047.76124.88155.411,816.022020年前铁路市场容量2,251.358,052.25959.742,985.8714,249.21公司未来市场份额占比(低限）60%30%70%30%35.41%公司未来市场份额占比（高限）70%40%80%50%46.84%2020年前公司业务容量(低限）1,350.812,415.67383.90895.765,046.142020年前公司业务容量（高限1,575.953,220.90383.901,492.936,673.68181.4公司铁路市场业务增长迅速目前公司新兴售票设备业务销售情况：项目磁票打印机自动售票机芯合计自动售票机闸机检票机芯09年销售收入(百万元）27.9010.0037.902.35销售数量（台）1,550.00500.0014.00销售单价（万元/台）1.802.0016.782.10备注后来新款更贵2010年实现收入目前为试用191、新兴的高铁打印市场2、不断增强的核心竞争力竞争优势不断显现市场地位逐渐提升具备可持续发展空间3、不断提升的公司价值空间目录212.1自主品牌的竞争优势不断显现快速需求定制开发的能力来自于：核心技术（TPH/CIS）和知识产权的掌握，以及对客户需求的了解和快速响应；快速需求开发能力，一是体现在时间上，二是体现在需求质量上；本地经济的快速崛起，促使优势的本地企业在国际竞争格局中地位不断提升。222.2在专用打印机市场的地位不断提升公司在国内打印机的市场份额持续提升；尤其在某些新兴的专用打印机市场，公司已经取得了一定的优势地位，甚至在部分领域处于相对垄断地位；232.3向相关产品和整体解决方案方向发展相关自助设备产品：医疗打印整体解决方案：涵盖了从专用处方打印机、门诊和检验系统工作流程中的收据/票据打印机，以及药品和其他资产管理中的条码/标签打印机等整体解决方案。项目地位电信查询充值自助服务设备约30%的市场份额新型彩票投注机首创扫描打印一体化交警罚款自助缴费设备创新产品，唯一供应商动物溯源查询打印设备主要供应商之一252.3不断新增的国外订单新增的ODM订单：美国UNISYS公司的支票扫描仪2009年国际市场销售额为8000多万，约占1%的市场份额。263.1盈利预测公司业务收入增长测算：项目（百万元）2009201020112012（低限）2012（高限）2020（低限）2020（高限）铁路业务37.99112.45332.85985.251,256.561,421.781,942.52占比12.06%23.88%42.92%64.20%67.38%59.61%60.12%年复合增长率196.00%221.00%39.00%43.00%非铁路业务276.92358.35442.65549.36608.39963.281,288.34占比87.94%76.12%57.08%35.80%32.62%40.39%39.88%年复合增长率25.65%30.00%12.00%15.00%合计业务收入314.91470.80775.501,534.601,864.962,385.063,230.86年复合增长率69.54%80.92%20.21%23.57%同比增长49.50%64.72%97.89%140.48%293.1盈利预测铁路业务毛利率测算：项目2006200720082009条码/标签打印机-产品收入27.0538.6040.0180.34高铁37.99其他42.35条码/标签打印机-产品利润率64.55%57.59%59.94%66.78%高铁74.34%其他59.94%60.00%条码/标签打印机-产品利润17.4622.2323.9853.65高铁28.24其他23.9825.41303.1盈利预测非铁路业务毛利率测算：项目（百万元）2006200720082009201020112012产品利润率39.66%34.93%34.74%37.06%47.63%47.50%47.16%收据/日志打印机-产品利润率41.06%41.51%39.90%42.92%45.00%44.70%44.40%条码/标签打印机-产品利润率64.55%57.59%59.94%60.00%60.00%60.00%60.00%相关产品-产品利润率63.61%45.41%27.57%37.93%42.43%43.10%42.67%嵌入式打印机-产品利润率52.16%52.91%58.40%58.08%58.00%58.00%58.00%其他业务收入-产品利润率100.00%22.72%30.41%36.62%35.00%35.00%35.00%机械加工-产品利润率100.00%33.35%66.13%32.52%30.00%30.00%30.00%利润金额50.9568.9296.43102.68170.69210.25259.05收据/日志打印机23.7539.9842.6250.1060.4069.0078.82条码/标签打印机-产品利润17.4622.2323.9825.4129.2233.6038.64相关产品8.469.3618.3423.6243.7460.2280.12嵌入式打印机12.5817.0231.8423.5630.5938.2349.70其他业务收入3.651.382.374.686.048.4610.99机械加工2.511.181.260.720.700.730.77313.1盈利预测公司综合毛利率测算：项目2009201020112012毛利润率铁路业务74.34%68.29%65.79%64.29%非铁路业务37.08%47.63%47.50%47.16%综合毛利率49.64%52.63%55.41%58.20%毛利润铁路业务28.2476.79218.98633.39占比21.57%31.03%51.02%70.97%非铁路业务102.68170.69210.25259.05综合毛利130.93247.79429.74893.16同比增长89.26%73.43%107.84%323.1盈利预测项目（单位：百万元）2009A2010E2011E2012E营业总收入314.91470.80775.491,534.59年增长率（%）13.4549.5064.7297.89综合毛利率（%）49.6452.6355.4158.20归属于母公司所有者的净利润85.59143.40236.86481.39年增长率（%）41.7967.5565.17103.24基本每股收益（元）0.570.961.583.21PER（X）66.9839.9824.2011.91数据来源：上海证券研究所（对应股价为2010-08-19日38.22元的收盘价）业绩预测333.2估值估值比较：每股自由现金流折现价值62.73-75.27元。证券代码证券简称股价EPSPER(倍)2009A2010E2011E2012E2009A2010E2011E2012E002376新北洋38.220.570.971.633.4367402311002296辉煌科技48.220.520.871.291.8393553726002161远望谷18.280.220.320.410.4884574538000948南天信息12.120.360.470.560.6934262218002152广电运通34.141.131.441.772.1830241916样本均值6040312434谢谢新北洋：受益于高铁打印市场的快速成长首次报告日期：2009年3月8日；相关研究报告：《自主创新能力不断增强》、《得益于专业打印机市场需求的不断提升》、《收入和收益率双重提升效应显著》和《预期高铁自动售票市场份额将大大提高》35声明与承诺分析师承诺本人以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师的研究观点。此外，本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。免责条款本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。在法律允许的情况下，我公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。本报告仅向特定客户传送，版权归上海证券有限责任公司所有。未获得上海证券有限责任公司事先书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。上海证券有限责任公司对于上述投资评级体系与评级定义和免责条款具有修改权和最终解释权。36D2A-x*t$qZnVkShPdMaI7F4C0z)w&s!pXmUjRfOcL9H6E2B+y(u%r#oWlThQeNbJ8G5D1A-w*t$qYnVkSgPdLaI7F3C0z)v&s!pXmUiRfOcK9H6E2B+x(u%rZoWlThQeMbJ8G4D1A-w*t!qYnVjSgPdLaI6F3C0y)v&s#pXlUiRfNcK9H5E2A+x(u$rZoWkThQeMbJ7G4D1z-w*t!qYmVjSgOdLaI6F3B0y)v%s#pXlUiQfNcK8H5E2A+x*u$rZnWkThPeMaJ7G4C1z-w&t!pYmVjRgOdL9I6E3B0y(v%s#oXlUiQfNbK8H5D2A+x*u$qZnWkShPeMaJ7F4C1z)w&t!pYmUjRgOcL9I6E3B+y(v%r#oXlTiQeNbK8G5D2A-x*t$qZnVkShPdMaJ7F4C0z)w&s!pYmUjRfOcL9H6E3B+y(u%r#oWlTiQeNbJ8G5D1A-x*t$qYnVkSgPdMaI7F3C0z)v&s!pXmUiRfOcK9H6E2B+y(u%rZoWlThQeNbJ8G4D1A-w*t$qYnVjSgPdLaI7F3C0y)v&s#pXmUiRfNcK9H5E2B+x(u$rZoWkThQeMbJ7G4D1z-w*t!qYmVjSgOdLaI6F3C0y)v%s#pXlUiRfNcK8H5E2A+x(u$rZnWkThPeMbJ7G4C1z-w&t!qYmVjRgOdL9I6F3B0y(v%s#oXlUiQfNbK8H5D2A+x*u$rZnWkShPeMaJ7G4C1z)w&t!pYmVjRgOcL9I6E3B0y(v%r#oXlTiQfNbK8G5D2A-x*u$qZnVkShPdMaJ7F4C0z)w&s!pYmUjRgOcL9H6E3B+y(v%r#oWlTiQeNbK8G5D1A-x*t$qZnVkSgPdMaI7F4C0z)v&s!pXmUjRfOcK9H6E2B+y(u%rZoWlThQeNbJ8G4D1A-w*t$qYnVkSgPdLaI7F3C0z)v&s#pXmUiRfO8G5D1A-x*t$qZnVkSgPdMaI7F4C0z)v&s!pXmUjRfOcK9H6E2B+y(u%r#oWlThQeNbJ8G5D1A-w*t$qYnVkSgPdLaI7F3C0z)v&s#pXmUiRfOcK9H5E2B+x(u%rZoWkThQeMbJ8G4D1z-w*t!qYnVjSgOdLaI6F3C0y)v&s#pXlUiRfNcK9H5E2A+x(u$rZoWkThPeMbJ7G4D1z-w&t!qYmVjSgOdL9I6F3B0y)v%s#oXlUiQfNcK8H5D2A+x*u$rZnWkThPeMaJ7G4C1z-w&t!pYmVjRgOdL9I6E3B0y(v%s#oXlTiQfNbK8H5D2A-x*u$qZnWkShPdMaJ7F4C1z)w&s!pYmUjRgOcL9H6E3B+y(v%r#oXlTiQeNbK8G5D2A-x*t$qZnVkShPdMaI7F4C0z)w&s!pXmUjRfOcL9H6E2B+y(u%r#oWlThQeNbJ8G5D1A-w*t$qYnVkSgPdMaI7F3C0z)v&s!pXmUiRfOcK9H6E2B+x(u%rZoWlThQeMbJ8G4D1A-w*t!qYnVjSgPdLaI6F3C0y)v&s#pXlUiRfNcK9H5E2B+x(u$rZoWkThQeMbJ7G4D1z-w*t!qYmVjSgOdLaI6F3B0y)v%s#pXlUiQfNcK8H5E2A+x*u$rZnWkThPeMaJ7G4C1z-w&t!pYmVjRgOdL9I6F3B0y(v%s#oXlUiQfNbK8H5D2A+x*u$qZnWkShPeMaJ7F4C1z)w&t!pYmUjRgOcL9I6E3B+y(v%r#oXlTiQeNbK8G5D2A-x*u$qZnVkShPdMaJ7F4C0z)w&s!pYmUjRfOcL9H6E3B+y(u%r#oWlTiQeNbJ8G5D1A-x*t$qYnVkSgPdMaI7F3C0z)v&s!pXmUjRfOcK9H6E2B+y(u%rZoWlThQeNbJ8G4D1A-w*t$qYnVjSgPdLaI7F3C(u%r#oWlTiQeNbJ8G5D1A-x*t$qYnVkSgPdMaI7F4C0z)v&s!pXmUjRfOcK9H6E2B+y(u%rZoWlThQeNbJ8G4D1A-w*t$qYnVjSgPdLaI7F3C0y)v&s#pXmUiRfNcK9H5E2B+x(u%rZoWkThQeMbJ8G4D1z-w*t!qYnVjSgOdLaI6F3C0y)v%s#pXlUiRfNcK8H5E2A+x(u$rZnWkThPeMbJ7G4C1z-w&t!qYmVjRgOdL9I6F3B0y)v%s#oXlUiQfNcK8H5D2A+x*u$rZnWkShPeMaJ7G4C1z)w&t!pYmVjRgOcL9I6E3B0y(v%r#oXlTiQfNbK8G5D2A-x*u$qZnWkShPdMaJ7F4C1z)w&s!pYmUjRgOcL9H6E3B+y(v%r#oWlTiQeNbK8G5D1A-x*t$qZnVkSgPdMaI7F4C0z)v&s!pXmUjRfOcL9H6E2B+y(u%r#oWlThQeNbJ8G5D1A-w*t$qYnVkSgPdLaI7F3C0z)v&s#pXmUiRfOcK9H5E2*t$qZnVkSgPdMaI7F4C0z)w&s!pXmUjRfOcL9H6E2B+y(u%r#oWlThQeNbJ8G5D1A-w*t$qYnVkSgPdLaI7F3C0z)v&s#pXmUiRfOcK9H5E2B+x(u%rZoWlThQeMbJ8G4D1A-w*t!qYnVjSgPdLaI6F3C0y)v&s#pXlUiRfNcK9H5E2A+x(u$rZoWkThPeMbJ7G4D1z-w&t!qYmVjSgOdL9I6F3B0y)v%s#pXlUiQfNcK8H5E2A+x*u$rZnWkThPeMaJ7G4C1z-w&t!pYmVjRgOdL9I6E3B0y(v%s#oXlTiQfNbK8H5D2A-x*u$qZnWkShPeMaJ7F4C1z)w&t!pYmUjRgOcL9I6E3B+y(v%r#oXlTiQeNbK8G5D2A-x*t$qZnVkShPdMaI7F4C0z)w&s!pXmUjRfOcL9H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