中诚信国际图说债市月报-2022年12月

信用债发行规模进一步下降信用利差延续走扩——2022年12月图说债市月报本期要点 展望及策略建议信用债投资策略方面，虽然2022年下半年以来监管出台多项支持房地产企业融资的政策支持房企融资修复但短期内居民悲观预期或难扭转销售数据短期内明显改善的可能性较小目前房地产债券投资仍建议选择国有企业及相对优质的民企房地产债券信用下沉需谨慎此外2022年末钢铁业信用利差较上年末上行超过130bp目前已是被观察行业中利差最高的行业2023年预计稳增长仍为工作重点经济运行状况改善或带动下游行业钢铁需求增长特别是基建和房地产行业作为钢铁行业的重要下游行业其需求恢复或将带动长材需求回升。同时，223年钢铁行业兼并重组仍在继续行业内企业分化或更加明显在钢铁行业利差已大幅上行的背景下可关注钢铁行业下游基建地产投资同比增速等指标把握钢铁行业下游需求变化趋势在需求增加钢铁企业回暖时点选择资质较好的国有钢铁企业债券进行投资。债券市场回顾信用风险：12月公募债券市场月度滚动违约率为0.18%，与上月持平。债券市场违约主体数量有所减少，仅1家主体发生违约。月内有6家体债券展期，其中4家主体均为房地产行业。宏观与资金环境：疫情扰动制造业PMI再次回落，持续3个月位于景线之下。12月制造业PMI为47%，较前值回落1个百分点，继续位于枯线之下资金价格方面虽然12月央行加大公开市场投放力度但跨年需求影响下资金面整体有所收紧截至12月末各期限质押式购利率较上月末全面上行34-11bp一级市场12月信用债发行进一步降温发行规模共计10051.99亿元，较上月减少1328.29亿元，日均发行规模为456.91亿元；净融资方面12月信用债融资净流出额较上月进一步扩大4901.53亿元至5831.95亿元。二级市场：12上旬，在全国防疫政策进一步优化背景下，市场延续对经济基本面回暖的预期叠加地产融资放松和跨年需求扰动也使投资者对于债券市场流动性产生一定担忧，债券收益率延续11月以来的上行趋势下旬随央行加大资金投放力度市场对于流动性收紧的担忧出现缓和，债券收益率转向下行。0.90%0.80%0.70%0.60%0.50%0.40%0.3%0.20%0.10%0.00%9876543210单位：家 0.18%资料来源：诚信国际整理2020年11月2020年12月2021年1月月2021年3月2021年4月2021年5月2021年6月2021年7月2021年8月2021年9月2021年10月2021年11月2021年12月2022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月2022年9月2022年10月2022年11月2022年12月20200.90%0.80%0.70%0.60%0.50%0.40%0.3%0.20%0.10%0.00%9876543210单位：家 0.18%资料来源：诚信国际整理2020年11月2020年12月2021年1月月2021年3月2021年4月2021年5月2021年6月2021年7月2021年8月2021年9月2021年10月2021年11月2021年12月2022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月2022年9月2022年10月2022年11月2022年12月2020年12月2021年1月2021年2月2021年3月2021年4月2021年5月2021年6月2021年7月2021年8月2021年9月2021年10月2021年11月2021年12月2022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月月2022年7月2022年8月2022年9月2022年10月2022年11月2022年12月红星美凯龙、中科控股、当代明诚文体、荣盛地产、恒大地产、鑫苑置业等6家主体债券展期。除当代明诚文体和中科控股为外，其他4家主体均属于房地产行业。值得关注的是，中科控股此前已展期债券“17中科02”再次发生展期“17中科02剩余本金兑付时间调整为自2023年3月25日起的9个月内，其中3月25日、6月25日、9月25日和12月25日分别兑付2000亿元、4000亿元、6000亿元和6000亿元，兑付日调整期间维持本期债券原有票面利率不变，随每期本金偿付金额同时支付，利随本清。中科控股业务以建筑施工为主，兼营房地产开发业务。2020年以来，受新冠疫情及房地产行业进入下行周期因素影响，公司建筑施工及房地产开发业务收入均有下降，导致公司营业收入持续降低同时公司近年债务规模增长较快且短期债务压力持续增加，后续仍需对“17中科02”分期兑付的情况保持关注。2、信用评级调整：12月有3家主体评级下调图况主体评级调整数级别调高3 3级别调低债项评级调整数2级别调级别调4资料来源：货币网、上交所、深交所12月的评级调整次数较上月有所增加。月内主体评级调整9次，债项评级调整6次；本月有3家主体和4个债项等级被上调，3家主体和2个债项等级被下调。主体评级上调涉及的发行人共3家，为安徽国控集团、财信证券和兴湘投资，上调的主要原因包括外部支持力度大、资本实力增强、盈利能力提升等。而江苏南通二建集团有限公司、珠海和佳医疗设备股份有限公司和上海全筑控股集团股份有限公司等3家主体由于债务压力增加、发行人及关联企业发生负面事件等原因，主体评级被调低。3、信用利差：中短期票据信用利差延续走扩图4：5年期中短期票据信用利差走势图5：中短期票据等级间利差变化单位：bp 0AA A+ A A-50年 年 年与级利差变动() 与级利差变()与-级利差变动() 资料来源：win资料来源：win赎回压力下，信用利差延续走扩。11月以来债券市场有所调整，受到银行理财集中赎回影响，债券出现抛售现象，由于信用债流动性较弱，在出售过程中折价幅度超过利率债，引发信用利差全面走扩。虽然月内央行先后通过降准和加量续作MLF，向市场释放出维持流动性充裕的积极信号，缓和理财赎回和债市抛售压力，信用利差扩张趋势放缓。但与上月相比，中短期票据信用利差仍全面走扩6-49bp，其中AA和AA-级信用利差普遍走扩38bp以上。等级间利差方面，除AA与AA-级之间利差与上月末持平外，其他相邻等级间利差普遍走扩6-21bp短期内考虑到央“精准有力基调下市场流动性仍将合理充裕，理财风波的负面影响较前期有所弱化，预计信用利差仍有回落空间。但同时，相关利空因素对于利差的扰动仍需持续关注。一方面，在理财产品破净赎回冲击后，未来资管机构出于流动性管理的需求，仍然存在增配短端利率债，同时减配低等级、长端信用债的可能；另一方面，随地产信贷融资政策的放松，债市或存在更多来自信贷市场的分流影响，也考验信用债配置需求。且在当前市场尾部风险持续出清背景下，市场情绪的负面影响仍然存在，未来投资者对于中低等级利差持续波动的风险仍需关注。二、债券市场运行：信用债发行继续降温，发行利率上行1、宏观及货币环境：官方制造业PMI延续回落，质押式回购利率上行图业I图7：存款类机构质押式回购利率走势5654525048464442官方制造业PMI 财新制造业PMI3.50 %3.002.502.001.501.000.500.00001 007 014 021 1M资料来源：wind、中诚信国际整理资料来源：wind、中诚信国际整理表1：2022年12月货币政策工具投放回笼净投放操作期数总额（亿元）操作期数总额（亿元）总额（亿元）逆回购301830逆回购到期2243101400国库定存00国库定存到期000央行票据互换到期150央行票据互换1500SLF/124SLF到期/5119MLF16500MLF到期150001500PSL未披露未披露PSL未披露未披露-171TMLF00TMLF到期000合计/1558资料来源：中诚信国际整理疫情扰动制造业PMI再次回落持续3个月位于景气线之下12月制造业PMI为47%，较前值回落1个百分点，继续位于荣枯线之下。需求方面，内、外需求持续疲弱，新订单指数以及新出口订单延续回落。12月疫情防控政策持续优化，但疫情仍多点散发，全民免疫高峰短期冲击制造业产需两端。本月新订单指数较前值大幅回落2.5个百分点至43.9%仅高于4月为年内次低水平。其中，在疫情反复、全民免疫高峰扰动以及海外滞胀风险抬升、外需走弱下，新出口订单指数延续上月回落态势，较上月回落2.5个百分点至44.2%。生产方面，人员到岗、物流配送受阻下生产受到较大干扰，生产指数降至年内次低点12月制造业生产延续10月以来的回落态势生产指数较上月大幅回落3.2个百分点至44.6%，同样为年内次低点，连续3个月位于临界点之下。跨年需求扰动下货币市场边际收紧12月央行通过公开市场操作净投放资金15518亿元。其中，月内央行开展18380亿元逆回购、6500亿元MLF和124亿元SLF操作。同期有4310亿元逆回购、5000亿元MLF和5亿元SLF到期，此外，国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行净回收抵押补充贷款（PSL171亿元。资金价格方面，虽然12月央行加大公开市场投放力度但在跨年需求影响下，资金面整体有所收紧截至12月末各期限质押式回购利率较上月末全面上行34-117bp。2、一级市场：发行规模较上月下降图8：各主要品种信用债发行情况图9：各主要品种信用债净融资情况3500 单位：亿元3000250020001500100050001月 月 1000单位：亿元5000-50-1000-1500-200-2500-3000-300-4000月 月 图10：各等级债券发行支数占比2图11：1年期短融发行利率走势7.006.005.004.003.002.001.00A + A 图12：3年期中票发行利率走势图13：3年期公司债发行利率走势2超短期融资券、短期融资券按发行人主体评级。7.007.006.006.005.005.004.003.002.004.003.001.002.001.00图5000.00亿元4000.00302000.001000.000.00融 -100.00 金 融 -200.00 施-300.00 融-400.00 -500.00

电 建 力 筑 生 产 与供应

房 综 地 合 产

煤 有 钢 轻 公 炭 色 铁 工 用 金 制 事 制属 造 业 造

批电建医农发子筑药林和材牧零 料 渔 个售 人业 服务

.006.004.002.000.00(2.00)(4.00)(6.00)(8.00)发行规模 到期规模 本期发行利率 上期发行利率 净融资额图图4000.00亿元"江"江广上浙山四天陕福湖湖重河安江广河山贵云辽黑新海西甘吉京苏东海江东川津西建南北庆南徽西西北西州南宁龙疆南藏肃省省 省省省 省省省省 省省省壮省省省省省江维省自省省古族 省吾 治 自自 尔 区 治治 自 区区 治 区 2000.00100.00-100.00-200.00-300.00-400.00-500.000

15.0010.005.000.00(5.00)(10.00))发行规模 到期规模 本期发行利率 上期发行利率 净融资额资料来源：wind、发行规模进一步下降12月信用债市场取消发行规模仍然较高为2379亿元。12月信用债3发行进一步降温，发行规模共计10051.99亿元，较上月减少1328.29亿元日均发行规模为456.91亿元净融资方面12月信用债融资净流出额较上月进一步扩大4901.53亿元至5831.95亿元。其中，超短融由于月内到期规模较大，融资净流出规模超过其他券种，为3700亿元。发行利率方面，信用债平均发行利率普遍上行。具体来看，除AAA级1年期短融和AA+级3年期公司债发行利率有所下降外，其他各等级品种发行利率均有不同程度上行，上行幅度最大为140bp。分行业来看金融基础设施投融资电力生产与供应建筑交通运输、房地产等行业信用债发行规模相对较高,均超过432亿元净融资方面不同行业均存在一定规模的融资净流出其中建筑基础设施投融资化工综合、公用事业等行业融资净流出规模在611亿元以上。发行成本方面，批发和零售业、医药、基础设施投融资、煤炭、农林牧渔等行业平均发行利率较高，均超过4.32%从利率变化趋势上看，多数行业发行成本有所提升。其中，医药、批发和零售业、装备制造、钢铁、建筑等行业发行利率上行超113bp。分区域来看，北京、江苏、广东、上海、浙江等地区信用债发行规模较高,均超过798亿元，内蒙、吉林、甘肃等地区发行规模低于10亿元。净融资方面，各地区的净融资额均较上月有所减少，北京、上海、内蒙古、广东、江西等地区融资净流出规模在174亿元以上，其中，北京地区净流出规模较上月扩大1338亿元至1461亿元，明显高于其他地区。发行成本方面，云南、广西、天津重庆新疆等地区平均发行利率较高均超过5.28%从利率变化趋势上看，吉林地区发行利率上行超178bp，主要是地区的发行主体样本较少，平均发行利率受个体因素影响较大原因所致。3、二级市场：信用债收益率全面上行图图3主要此部分信用债包含超短期融资券、企业短期融资券、中期票据、企业债、公开发行公司债、非公开发行公司债、PP、资产支持证券、政府支持机构债、可转债、可交换债。亿元120000亿元1000008000060000400002000002年月 年月上月利差本月利差0bp上月利差本月利差0bp500上月利差本月利差0bp0图20：各行业中期票据信用利差变化图19：各区域中期票据信用利差变化年期年期年期4.0000% 3.80003.60003.40003.2003.00002.80002.60002.4000 2.20002.00001.8000年年年年年年3.50%3.002.502.001.50图18：AAA级中短票到期收益率走势图17：国债到期收益率走势青海天津吉林云南甘肃贵州内蒙古自治区河北辽宁新疆维吾尔自治广西壮族自治海南山西湖南安徽江苏浙江湖北山东江西河南陕西上海重庆四川福建医基础设施投融房地建批发和零售业金商业与个人服汽煤文化产公用事交通运有色金轻工制综建筑材装备制电电力生产与供12月，债券二级市场收益率先升后降，呈现倒“V”型走势。12月上旬，在全国防疫政策进一步优化背景下，市场延续对经济基本面回暖的预期，叠加地产融资放松和跨年需求扰动也使投资者对于债券市场流动性产生一定担忧，债券收益率延续11月以来的上行趋势。12月15日，中央经济工作会议召开，在货币政策方面表述相对积极，将政策基调由去年的“灵活适度”调整为“精准有力”，释放出未来结构性货币政策将继续发力，维护金融市场流动性合理充裕的积极信号此外央行也在前期降准基础上加量1500亿元续作到期MLF，缓和市场对于流动性收紧的担忧，推动债券收益率转向下行。其中，利率债收益率在市场情绪缓和后回落速度相对较快，收益率较上月有所下行；而信用债受赎回余波影响，收益率仍高于上月水平。截至12月30日，各期限国债收益率较上月末全面下行1-7bp；而各期限等级中短期票据收益率较上月全面上行3-43bp。成交规模方面，11月，二级市场债券成交总额为25.46万亿元，日均成交额为1.16万亿元,日均成交额较上月减少20.03%其中利率债日均成交额较上月减少36.16%至5159.04亿元信用债4日均成交额较上月增加0.16%至5273.99亿元，金融债日均成交额较上月增加1.33%至1141.36亿元。区域利差5方面，青海、天津、吉林、云南、甘肃等地区利差较高，均超过281bp；从变动趋势看，吉林、新疆、内蒙古、青海、辽宁等地区利差走扩85bp以上。行业利差方面，不同行业利差均有一定程度走扩。其中钢铁、医药、基础设施投融资房地产建筑等行业利差较高均超过143bp房地产行业虽然月内利差仍然较高，但在近期融资放松政策的支持下，其利差走扩趋势放缓，一定程度上体现出投资者信心的修复。4统计口径为企业短期融资券、超短期融资券、中期票据、企业债、公司债、AS等。5统计口径为剩余期限为1-0年期的无担保中期票据。附表表2：12月债券违约及信用风险事件涉及产事件主体事件进展性质19当代03武汉当代科技业集团股份有公司未公司未能于2022年2月7日兑“19当代03”应付回售本息，构成实质性违约。待定实质性违约H20红星5红星美凯龙控集团有限公司2年2月0日，经持有人会议通过,本期债券截至1年1月26日至2年1月5日期间的全部利息,在原宽限期基础上,延长给予发行人2个月的宽限期。达成展协议利息兑付期17中科02重庆市中科控有限公司2月25日公司公告称经与持有人协商一致17中科02剩余本（1.80亿元）兑付时间调整为自2023年3月25日起的9个月内，即在兑付日调整期间，定兑付一定的本金9个月内累计付清本期券全部本金兑付日调整期间维持本期债原有票面利率不变兑付日调整期间新增息随每期本金偿付金额同时支付利随清。达成展协议本金兑付期20明诚0武汉当代明诚化体育集团股有限公司武汉当代明诚文化体育集团股份有限公公告称经与持有人协商一致公司将应于202年12月6日兑付的20明诚04”当期利息展期至2023年12月17日(节假日延)支付,应付利息展期期间不计算孳息。达成展协议利息兑付期20荣盛地产MTN0荣盛房地产发股份有限公司2年12月9日荣盛房地产发展股份有限公（简称荣盛地产”公告称经与投资人协商一致，将应于2022年2月10兑付的20荣盛地产T003”222年年度利息及应于2023年2月0日兑付的该期债券本金展期至2024年2月10日兑付，展期期间计息利率不变，不另计罚息达成展协议本息兑付期20恒大0恒大地产集团限公司2年12月2日，经持有人会议通过,本期债券回售部分债券本金及利息兑付日未回售部分债券的付息日改为2023年65日达成展协议本息兑付期21鑫苑0鑫苑(中国)置有限公司2年12月2日，鑫苑(中国)置业有限公司发布公告称持有人会议道过决议本期债券全部债券持有人的利息支付时间调达成展协议利息兑付期为为:2022年1月8日至203年1月7日的利息于2023年7月7日一次性全额划付至本期债券餐记托管机构指定的银行账户通过线下兑付的方式划付至本期债券持人指定账户。资料来源：中诚信国际整理表3：2022年12月跟踪评级调整动态6相关债主体最新债项等级最新主体等级最新展望时间评级机构0和佳珠海和佳医疗设备股份有限公司B+负面中证鹏元1皖控安徽省国有资本运营控股集团有限公司稳定大公国际1榕投福州国有资本投资运营集团有限公司稳定上海新世纪0柳州东投MT001广西柳州市东城投资开发集团有限公司负面中诚信国际0南通二建MT001江苏南通二建集团有限公司负面联合资信0财富财信证券股份有限公司稳定联合资信0财信财信证券股份有限公司稳定联合资信0财证财信证券股份有限公司稳定联合资信全筑转债上海全筑控股集团股份有限公司BBB+BBB+负面东方金诚1湖南发展MT001湖南兴湘投资控股集团有限公司稳定中诚信国际1湖南发展MT002湖南兴湘投资控股集团有限公司稳定中诚信国际0和佳珠海和佳医疗设备股份有限公司B+负面中证鹏元资料来源：中诚信国际整理等级上调红色标记，下调用绿色标记。表4：2022年12月发行利差（单位：bp）债券级别AAAAA+AA期限均值最小值最大值均值最小值最大值均值最小值最大值短融1年1762230145626947中票3--5年209------企业债5年211040191722---7年22133140404036363610年7310------公司债3年11-222181818---5年123------资料来源：i、国整理表5：信用利差月度变化（单位：bp）债券种类级AAAAA+AAAA-企债期2月0日1月0日变化2月0日1月0日变化2月0日1月0日变化2月0日1月0日变化1年6654129274181219625360335253年796118118853314711235386351355年865927128874115712136396360367年735122116843214511827384357270年876720130993115913326398372265年887810131112