宏观资产配置(基金投资)周报：多数基金录得正收益股票仓位普遍提升

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国(仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾)提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投(国际)证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。证券研究报告·宏观动态证券研究报告·宏观动态——2023.1.30-2.3宏观资产配置(基金投资)周报核心观点周度基金平均收益率从高至低分别为：FOF及量化基金、股票中性基金、主动权益基金、转债基金、纯债基金、混合债券基金、指数增强型基金和港股基金。通过仓位测算结果可知，本周灵活配置型基金、平衡混合型基金、偏股混合型基金、普通股票型基金预测股票仓位为71.55%、54.40%、83.65%、88.50%。本周利率债、企业债、二级资本债和城投债收益率普遍下行，美债收益率普遍上行。货币市场：本周(2023年1月30日-2023年2月3日，下同)央80亿元，回笼量16080亿元，实现净回笼3700亿元。个月的银行间质押回购利率分别变动-33.99BP、-9.23BP、-25.94BP、-66.15BP和12.03BP至1.3786%、1.9136%、2.0915%、1.9816%和2.2659%。债券市场：利率债，本周利率债收益率普遍下行。城投债，本周城投债收益率普遍下行。企业债，本周企业债收益率普遍下行。二级资本债，本周二级资本债收益率普遍下行。美债，收益率普转债指数提升0.18%，估值方面，可转债加权转股溢价率、算术平均转股溢价率分别变动-0.52%、-3.38%(绝对水平)至40.05%、42.73%，所处历史分位数水平(2020年1月1日至今)分别为74.73%、72.06%。权益市场：国内权益市场方面，本周沪深300、中证500、上证50、创业板、科创50指数涨跌幅分别为-0.95%、1.48%、-2.19%、-0.23%和0.46%。风格方面，本周中信金融、周期、消费、成长、稳定指数涨跌幅分别为-2.27%、2.34%、-0.47%、2.21%和0.12%。行业方面，本周总市值加权平均涨幅前五的行业分别是汽车、计算机、国防军工、传媒和基础化工，涨幅分别为5.97%、5.68%、4.21%、3.79%和3.33%；跌幅前五的行业分别是非银金融、银行、-1.17%和-1%。海外股票指数方面，纳斯达克、标普500、道琼斯工业、日经225、法国CAC40、英国富时100和德国DAX指数涨跌幅分别为3.31%、1.62%、-0.15%、0.46%和1.93%、1.76%和2.06%。美国市场，本周行业涨跌幅从高至低排名为必须消费、医疗、公共事业、通信、工业、信息技术、金融、材料、房地产、能源和可选消费。失效风险；基金业绩回顾所得结论不可线性外推。csccomcn130608SAC编号:S1440510120015SFC编号:BEO134guweicsccomcn821600SAC编号:S14405181000012023年02月05日市场表现沪深300指数中证转债指数(右)3,000相关研究报告部分基金股票仓位下降-2023.1.16-1.20宏观资产配置(基金投资)周报【中信建投宏观研究】指数增强型基金收益最高，基金股票仓位总体提升-2023.1.9-1.13宏观资产配置(基金投资)周报【中信建投宏观研究】港股基金收益宏观资产配置(基金投资)周报【中信建投宏观研究】主动权益基金领涨-2022.12.26-12.30宏观资产配置 (基金投资)周报6,0005,5005,0004,5004,0003,500450430410390370350330.1.15.1.29.1.8.1.2页的重要声明宏观经济研宏观经济研究报告一、周度资产表现回顾 11.1货币市场与资金价格 11.2债券市场 21.3股票市场 51.4海外市场 8二、周度基金表现与分析 102.1各类别基金相对表现 102.2基金业绩回顾 12 12 122.3基金仓位测算 19 风险分析 23图1:银行间质押回购利率走势(%) 1图2:Shibor走势(%) 1图3:存款类机构质押回购利率走势(%) 1图4:国债到期收益率走势(%) 2图5:国开债到期收益率走势(%) 2图6:美债国债收益率走势(%) 2图7:AAA城投债到期收益率走势(%) 3图8:AA城投债到期收益率走势(%) 3图9:AAA企业债到期收益率走势(%) 3图10:AA企业债到期收益率走势(%) 3图11:AAA-二级资本债到期收益率走势(%) 4图12:AA-二级资本债到期收益率走势(%) 4图13:转股溢价率(%) 4 图15:主要指数区间涨跌幅(%) 5图16:风格指数区间涨跌幅(%) 5图17:申万一级行业周涨跌幅(总市值加权平均，%) 5图18:申万一级行业周涨跌幅(算术平均，%) 6 图20:主要指数PE(TTM)走势 7信风格指数PE(TTM，剔除负盈利股票)走势 7宏观经济研宏观经济研究报告指数期货基差 7 图26:主要海外股票指数区间涨跌幅(%) 8图27:美国股票行业区间涨跌幅(%) 8图28:日本股票行业区间涨跌幅(%) 9图29:欧洲股票行业区间涨跌幅(%) 9图30:英国股票行业区间涨跌幅(%) 9 1 F 页的重要声明1宏观经济研宏观经济研究报告一、周度资产表现回顾资金价格货币市场与资金价格：本周(2023年1月30日-2023年2月3日，下同)央行投放量8880亿元，回笼量行间质押回购利率分别变动-33.99BP、-9.23BP、-25.94BP、-66.15BP和12.03BP至1.3786%、1.9136%、2.0915%、1.9816%和2.2659%；银行间市场存款类机构隔夜、7天、14天、21天和1个月的银行间质押回购利率分别变动-42.73BP、-16.3BP、-42.77BP、-79.24BP和201.93BP至1.2661%、1.821%、1.831%、1.8076%和2.0193%；Shibor天、14天和1个月利率分别变动-57.2BP、-13.8BP、-42.5BP和-12.1BP至1.262%、1.85%、1.868%和图1:银行间质押回购利率走势(%)图2:Shibor走势(%)7.06.05.04.03.02.01.00.0SHIBOR:隔夜SHIBOR:1周SHIBOR:2周SHIBOR:1个月4.003.503.002.502.001.501.000.50数据来源：wind，中信建投证券数据来源：wind，中信建投证券图3:存款类机构质押回购利率走势(%)DR021DR021DR0074.03.53.02.52.01.51.00.50.0数据来源：wind，中信建投证券页的重要声明2宏观经济研宏观经济研究报告10年国开债分别变动-0.36BP、-3.32BP、-3.6BP、-1.3BP和-3.14BP至2.3059%、2.7049%、2.8619%、3.0167%和3.0544%。图4:国债到期收益率走势(%)图5:国开债到期收益率走势(%)中债国债到期收益率:1年中债国债到期收益率:3年中债国债到期收益率:5年中债国债到期收益率:7年中债国债到期收益率:10年4.003.503.002.502.001.501.00中债国开债到期收益率:3年中债国开债到期收益率:5年中债国开债到期收益率:7年中债国开债到期收益率:10年3.503.002.502.001.501.00数据来源：中信建投证券数据来源：中信建投证券13BP、11BP、10BP和5BP至4.79%、3.96%、3.67%、3.61%和3.53%。图6:美债国债收益率走势(%)美国:国债收益率:1年美国:国债收益率:3年美国:国债收益率:5年美国:国债收益率:7年美国:国债收益率:10年6.00005.00004.00003.00002.00001.00000.0000数据来源：wind，中信建投证券本周城投债收益率多数下行，全周来看，中债城投债到期收益率(AAA)1年、3年、5年、7年和10年期分别变动-3.96BP、-3.62BP、-4.68BP、-5.05BP和-1.67BP至2.7548%、3.2062%、3.5118%、3.6581%AABP.62BP、-1.68BP、-0.05BP和3.33BP至3.2408%、4.0705%、4.4068%、4.6565%和4.8086%。页的重要声明32020-01-012020-03-012020-05-012020-07-012020-09-012020-01-012020-03-012020-05-012020-07-012020-09-012021-01-012021-03-012021-05-012021-07-012021-09-012022-01-012022-03-012022-05-012022-07-012022-09-012023-01-012020-01-012020-03-012020-05-012020-07-012020-09-012021-01-012021-03-012021-05-012021-07-012021-09-012022-01-012022-03-012022-05-012022-07-012022-09-012023-01-01宏观经济研宏观经济研究图7:AAA城投债到期收益率走势(%)报告 (%)中债城投债到期收益率(AAA):3年中债城投债到期收益率(AAA):7年中债城投债到期收益率(AAA):3年中债城投债到期收益率(AAA):7年中债城投债到期收益率(AAA):5年中债城投债到期收益率(AAA):10年4.50004.00003.50003.00002.50002.00001.5000中债城投债到期收益率(AA):1年中债城投债到期收益率(AA5.50005.00004.50004.00003.50003.00002.50002.0000中债城投债到期收益率(AA):7年数据来源：wind，中信建投证券数据来源：wind，中信建投证券企业债收益率多数下行，全周来看，中债企业债到期收益率(AAA)1年、3年、5年、7年和10年期分别变动-3.76BP、0.54BP、-4.44BP、-0.06BP和-3.15BP至2.7085%、3.2309%、3.5066%、3.5882%和3.6784%。中债企业债到期收益率(AA)1年、3年、5年、7年和10年分别变动-3.76BP、-4.46BP、-4.44BP、0.94BP和-3.15BP至3.1998%、3.9133%、4.2833%、4.4185%和4.5079%。图9:AAA企业债到期收益率走势(%)图10:AA企业债到期收益率走势(%)中债企业债到期收益率(AAA):1年中债企业债到期收益率(AAA):5年中债企业债中债企业债到期收益率(AAA):1年中债企业债到期收益率(AAA):5年中债企业债到期收益率(AAA):10年4.50004.00003.50003.00002.50002.00001.50005.50005.00004.50004.00003.50003.00002.50002.0000中债企业债到期收益率(AA):1年中债企业债到期收益率(AA):5年中债企业债到期收益率(AA):10年中债企业债到期收益率(AA):3年中债企业债到期收益率(AA):7年数据来源：wind，中信建投证券数据来源：wind，中信建投证券二级资本债：本周二级资本债收益率多数下行，全周来看，中债商业银行二级资本债到期收益率(AAA-)3.7506%、3.8046%和3.8518%。中债商业银行二级资本债到期收益率(AA-)1年、3年、5年、7年和10年期分别变动-3.48BP、4.7BP、-2.64BP、0.36BP和5.66BP至4.168%、5.0199%、5.3792%、5.4496%和5.5289%。页的重要声明41113111111宏观经济研宏观经济研究报告图11:AAA-二级资本债到期收益率走势(%)图12:AA-二级资本债到期收益率走势(%)5.00004.50004.00003.50003.00002.50002.0000中债商业银行二级资本债到期收益率(AAA-):1年中债商业银行二级资本债到期收益率(AAA-):3年中债商业银行二级资本债到期收益率(AAA-):5年中债商业银行二级资本债到期收益率(AAA-):7年中债商业银行二级资本债到期收益率(AAA-):10年6.00005.50005.00004.50004.00003.50003.00002.5000中债商业银行二级资本债到期收益率(AA-):1年中债商业银行二级资本债到期收益率(AA-):3年中债商业银行二级资本债到期收益率(AA-):5年中债商业银行二级资本债到期收益率(AA-):7年中债商业银行二级资本债到期收益率(AA-):10年数据来源：wind，中信建投证券数据来源：wind，中信建投证券可转债：本周中证转债指数提升0.18%，估值方面，可转债加权转股溢价率、算术平均转股溢价率、加权隐含波动率和算术平均隐含波动率分别变动-0.52%、-3.38%、-2.45%和-0.33%(绝对水平)至40.05%、42.73%、28.55%、41.20%，所处历史分位数水平(2020年1月1日至今)分别为74.73%、72.06%、79.81%和95.19%。VS正股指数加权转股溢价率(%)算术平均转股溢价率(%)指数_余额加权构造转指数_余额加权构造数据来源：中信建投证券数据来源：中信建投证券页的重要声明5风格指数区间涨跌幅(%)3.002.001.000.00风格指数区间涨跌幅(%)3.002.001.000.001.00-2.00-3.007654320宏观经济研宏观经济研究报告国内权益市场方面，本周沪深300、中证500、上证50、创业板、科创50指数涨跌幅分别为-0.95%、1.48%、-2.19%、-0.23%和0.46%。风格方面，本周中信金融、周期、消费、成长、稳定指数涨跌幅分别为-2.27%、2.34%、-0.47%、2.21%和0.12%。行业方面，本周总市值加权平均涨幅前五的行业分别是汽车、计算机、国防军工、传媒和基础化工，涨幅分别为5.97%、5.68%、4.21%、3.79%和3.33%；跌幅前五的行业分别是非银金融、银行、-1.62%、-1.17%和-1%。图15:主要指数区间涨跌幅(%)图16:风格指数区间涨跌幅(%)3210-2-33210-2-3-44-5数据来源：wind，中信建投证券数据来源：wind，中信建投证券行业涨跌幅情况。本周总市值加权平均涨幅前五的行业分别是汽车、计算机、国防军工、传媒和基础化工，涨幅分别为5.97%、5.68%、4.21%、3.79%和3.33%；跌幅前五的行业分别是非银金融、银行、煤炭、商贸零售本周算术平均涨幅前五的行业分别是计算机、国防军工、汽车、传媒和通信，涨幅分别为7.92%、5.55%、5.43%、5.2%和4.98%；一个行业下跌，为银行，涨幅分别为-1.97%。图17:申万一级行业周涨跌幅(总市值加权平均，%)数据来源：wind，中信建投证券页的重要声明6宏观经济研宏观经济研究报告图18:申万一级行业周涨跌幅(算术平均，%)86420数据来源：wind，中信建投证券各行业估值。截至本周五收盘，共有4个申万一级行业市盈率高于历史均值(2000年以后)，与上周持平，分别是农林牧渔、社会服务、食品饮料和汽车，当前市盈率分别为46.17x、62.19x、36.49x和30.41x。其余行业市盈率均低于历史均值。市盈率(TTM市盈率(TTM,整体法)0农林牧渔社会服务食品饮料汽车数据来源：wind，中信建投证券页的重要声明7宏观经济研宏观经济研究报告图20:主要指数PE(TTM)走势图21:中信风格指数PE(TTM，剔除负盈利股票)走势2011-07-062012-01-062012-07-062013-01-062013-07-062014-01-062014-07-062015-01-062015-07-062016-01-062016-07-062017-01-062017-07-062018-01-062018-07-062019-01-062019-07-062011-07-062012-01-062012-07-062013-01-062013-07-062014-01-062014-07-062015-01-062015-07-062016-01-062016-07-062017-01-062017-07-062018-01-062018-07-062019-01-062019-07-062020-01-062020-07-062021-01-062021-07-062022-01-062022-07-062023-01-062017-03-142017-06-142017-09-142018-03-142018-06-142018-09-142019-03-142019-06-142019-09-142020-03-142020-06-142020-09-142021-03-142021-06-142021-09-142022-03-142022-06-142022-09-1400400200120700数据来源：wind，中信建投证券数据来源：wind，中信建投证券基差走势情况：基于股指期货的连续、连一、连二、连三合约合成股指期货指数，沪深300股指期货贴水11点，中证500估值期货贴水73点，股票多空策略建仓成本适中。图22:沪深300指数期货基差图23:中证500指数期货基差基差(右)沪深300指数沪深300指数期货5,5005,0004,5004,0003,5003,000400020406080基差(右)中证500指数中证500指数期货8,0007,5007,0006,5006,0005,5005,0004,5004,0001000-200-300-400-5002020/1/12021/1/122020/1/12021/1/12022/1/1数据来源：wind，中信建投证券数据来源：wind，中信建投证券页的重要声明8宏观经济研宏观经济研究报告海外股票指数方面，本周纳斯达克、标普500、道琼斯工业、日经225、法国CAC40、英国富时100和德国DAX指数涨跌幅分别为3.31%、1.62%、-0.15%、0.46%和1.93%、1.76%和2.06%。图25:英法德日股票市场指数走势数据来源：中信建投证券数据来源：中信建投证券海外股票市场行业方面，美国市场，本周行业涨跌幅从高至低排名为必须消费、医疗、公共事业、通信、选消费，收益率分别为0.62%、-0.1%、-1.49%、5.28%、1.7%、3.75%、0.91%、0.03%、1.5%、-5.94%和2.25%；日本市场，本周行业涨跌幅从高至低排名为材料、必须消费、从高至低排名为公用事业、金融、-0.51%、2.52%、3.27%、-4.24%、1.78%和2.03%；英国市场，本周行业涨跌幅从高至低排名为医疗、公用事业、必须消费、金融、可选消费、工业、信息技术、能源、通信和材料，收益率分别为0.47%、0.65%、3.6%、0.27%、2.42%、3.79%、7.51%、0.97%、2.42%和-0.69%。图26:主要海外股票指数区间涨跌幅(%)图27:美国股票行业区间涨跌幅(%)6420-2-4-6-8业指数区间涨跌幅(%)6420-2-4-6-843210数据来源：wind，中信建投证券数据来源：wind，中信建投证券页的重要声明976543210-176543210-1宏观经济研宏观经济研究图28:日本股票行业区间涨跌幅(%)报告图29:欧洲股票行业区间涨跌幅(%)标普东证行业区间涨跌幅(%)43210--2-4-5-6-78642086420数据来源：wind，中信建投证券数据来源：wind，中信建投证券图30:英国股票行业区间涨跌幅(%)涨跌幅(%)8数据来源：wind，中信建投证券页的重要声明宏观经济研宏观经济研究报告二、周度基金表现与分析2.1各类别基金相对表现根据Wind开放式基金分类，开放式公募基金产品分为股票型、混合型、债券型、货币市场型、另类投资型、QDII型基金和FOF基金，其中股票型基金可再分为普通股票型基金、被动指数型基金和增强指数型基金，混合型基金可再分为偏股混合型、平衡混合型、灵活配置型和偏债混合型基金，债券型基金可再分为中长期纯债基金、短期纯债基金、混合债券型一级基金(本文简称一级债基)、混合债券型二级基金(本文简称二级债基)、被动指数型债券基金和增强指数债券型基金。对开放式主动基金重分类如下。1)纯债基金：中长期纯债基金、短期纯债基金中近4期转债平均权重为0的基金。2)转债基金：①基金名字中带有“转债”或“可转换”字样的基金；②历史最低转债持仓权重不低于50%的基金(不考虑基金成立后的前2期定期报告披露值，因此时基金可能处于建仓期)；③基金招募说明书中有不低于80%转债权重刚性规定的基金，对上述3个标准取并集获得转债基金样本池。3)混合债券基金：①偏债混合基金、中长期纯债基金、短期纯债基金、混合债券型一级基金和混合债券型二级基金中剔除可转债基金和纯债基金之后的基金；②平衡混合型基金和灵活配置型基金中最近4期平均股票权重小于30%的基金且历史最低股票权重不高于50%(不考虑基金成立后的前2期定期报告披露值)。我们业绩回顾中剔除近4期转债与股票平均权重之和小于5%的混合债券基金。4)港股基金：①名字里面带有“沪港”、“香港”、“港币”、“港股通”和“大中华”字样的基金；②港股占股票总权重历史最低值高于50%(不考虑基金成立后的前2期定期报告披露值)。5)主动权益基金：①普通股票型基金和偏股混合型基金；②平衡混合型基金和灵活配置型基金中剔除混合债券基金、港股基金、量化基金之后的基金。业绩回顾章节中剔除近4期股票平均权重之和低于60%的主动权益基金。6)股票中性基金：亦即使用alpha对冲策略的基金，做多股票做空股指期货，其策略有效性与股指期货基差水平、管理人主动选股能力有关，公募基金产品中该类基金较少，样本池与wind分类一致。7)指数增强基金。与wind分类一致。8)FOF及量化基金。①名字中带有“量化”、“事件驱动”词汇的基金为量化基金；②FOF基金与wind分类一致。当同一只基金同时属于多个类别时(如简称中既有“量化”，又有“沪港”字样)，归属优先级次序为：港股基金、量化基金和其他类别基金。此外，纯债基金、混合债券基金和股票中性基金定义为绝对收益类基金，转债基金、主动权益基金、港股基金和指数增强基金定义为权益类基金。不考虑定开型及封闭式基金，截至2023年2月3日，各类基金近6个月平均收益率从高至低分别为：港股基金、纯债基金、指数增强型基金、混合债券基金、FOF及量化基金、股票中性基金、主动权益基金和转债基金。各类基金近1个月平均收益率从高至低分别为：纯债基金、混合债券基金、股票中性基金、FOF及量化基金、转债基金、港股基金、指数增强型基金和主动权益基金。各类基金本周平均收益率从高至低分别为：FOF及量化基金、股票中性基金、主动权益基金、转债基金、纯债基金、混合债券基金、指数增强型基金和港股基金。页的重要声明宏观经济研宏观经济研究报告图31:各类别基金近6个月收益率排名图32:各类别近1个月收益率排名各类基金近6个月收益率6420-2-4-6-8各类基金近1个月收益率420-2-4-6-8数据来源：wind，中信建投证券数据来源：wind，中信建投证券益率排名各类基金本周收益率0.60.40.20-0.2-0.4-0.6-0.8数据来源：wind，中信建投证券页的重要声明1111111111宏观经济研宏观经济研究报告2.2基金业绩回顾2.2.1风格因子表现风格因子表现：以中证全指成分股作为股票池，基于股票市值将股票池等分为5组，基于下侧20%分位数与上侧20%分位数之差，构建多空组合，基于过去120日收益率、账面市值比将股票池等分为5组，基于上侧20%分位数与下侧20%分位数之差，构建多空组合，最终生成SMB(规模)、HML(估值)和UMD(动量)因子收益率，并基于因子收益率计算因子组合净值，本周上述三因子组合收益率分别为4.89%、-1.25%和-1.30%，中小市值风格股票收益率较好，年初至今上述三因子组合收益率分别为44.80%、-40.48%和26.38%，2021年7月1日至今各因子组合净值表现如下图，小市值和低估值风格自2021年年末以来表现持续占优。10数据来源：wind，中信建投证券2.2.2基金业绩回顾基金业绩评价指标。统计基金代码(wind_code)、基金简称(sec_name)、近6月收益率(Return_6m)、近1月收益率(Return_m)、卡玛比率(Calmar_ratio)、择时能力(timing)、进攻能力alpha值(alpha)、最大回撤(Max_dd)、基金管理人(Fund_manager)等指标，收益率之外的指标计算时间区间为近6个月。alpha、timing指标分析对象为主动权益基金、混合债券基金和转债基金。各类基金alpha及timing因子计算。1)主动权益基金alpha与timing计算。基于Carhart四因子模型&T-M模型计算。如下式，将基金收益表示为在市场因子(MKT)、规模因子(SMB)、估值因子(HML)与动量因子(UMD)共同作用下所达到的一个均衡，Rf为无风险利率，Rs为基金收益率，Rm为市场组合收益率(国证A指收益率)，betaT−M即为timing，其考察了基金收益率对权益市场涨跌幅弹性之不对称的程度，如果一只普通股票型基金在国证A指下跌1%之时跌幅绝对值不及国证A指指数上涨1%之时基金涨幅绝对值，则可判定其具备一定短期择时能力，择时能力页的重要声明宏观经济研宏观经济研究报告timing可做衡量指标。Rs−Rf=alpha+betamkt*(Rm−Rf)+betaSMB*SMB+betaHML*HML+betaUMD*UMD+betaT−M*(Rm−Rf)2+ei2)混合债券基金alpha与timing计算。考虑到混合债券基金主要配置资产类别为非转债债券，因此基金收益率必然受到债市影响，利用中债综合财富(总值)指数收益率作为债券因子，并将其纳入Carhart四因子模型&T-M模型，得到如下式的混合债基5因子模型，其中CBCI为中债综合指数收益率。Rs−Rf=alpha+betamkt*(Rm−Rf)+betaSMB*SMB+betaHML*HML+betaUMD*UMD+betaCBCI*CBCI+betaT−M*(Rm−Rf)2+ei3)转债基金alpha与timing计算。转债基金主要配置转债，基金净值受转债市场涨跌影响较大，因此将中证转债指数风险溢价作为市场因子(Rcb−Rf)，其他解释变量与主动权益基金类似，得到如下式的转债基金4因子模型。Rs−Rf=alpha+betamkt*(Rcb−Rf)+betaSMB*SMB+betaHML*HML+betaUMD*UMD+betaT−M*(Rm−Rf)2+ei考虑到alpha因子的自相关系数、ICIR等指标常更为显著，因此对2.1章节中各类收益率及部分基金alpha进行排序统计，不对timing单独做排序统计，统计中剔除最新规模小于1亿的基金。主动权益基金近1个月收益率前10名标的。wind_codemeReturn_m(%)manager2.OF略1.OF685.OF启4.955.OF3.50761.OF报8.OF.04势优选.39页的重要声明宏观经济研宏观经济研究269.OF.70报告437.OF.61390.OF业.24资料来源：wind，中信建投证券混合债券基金近1月收益率前10名标的。wind_codemeReturn_m(%)manager049.OF.00明488.OF健573.OF任明470.OF许富强092.OF809.OF905.OF娟300.OF849.OF499.OF赵天彤资料来源：wind，中信建投证券页的重要声明宏观经济研宏观经济研究转债基金近1月收益率前10名标的。报告wind_codemeReturn_m(%)manager022.OF28717.OF102.OF强465.OF奥千273.OF40018.OF7.OF536.OF债01.OF资料来源：wind，中信建投证券中证500指数增强基金近1月收益率前10名标的。wind_codemeReturn_m(%)manager726.OF729.OF233.OF994.OF639.OF012080.OF易方达中证500量化增强A-9.00官泽帆,黄健生页的重要声明宏观经济研宏观经济研究311.OFA报告董梁,马超682.OF强徐喻军016.OF986.OF资料来源：wind，中信建投证券沪深300指数增强基金近1月收益率前10名标的。wind_codemeReturn_m(%)manager670.OF870.OF数增强788.OFA238.OF143.OFA736.OF206.OFA530.OF一尊015.OF杰275.OF资料来源：中信建投证券港股基金近1月收益率前10名标的。wind_codemeReturn_m(%)manager002662.OF前海开源沪港深大消费A20.81田维,王霞页的重要声明宏观经济研宏观经济研究304.OF报告979.OF精选可969.OF346.OF110.OF010.OF354.OFA583.OF182.OF资料来源：中信建投证券纯债基金近1月收益率前10名标的。wind_codemeReturn_m(%)manager521.OF定期开放继鑫769.OF324.OF5.OF519.OF债053.OFA461.OF102.OF821.OFA页的重要声明宏观经济研宏观经济研究289.OF尊泰纯债报告资料来源：wind，中信建投证券FOF及量化基金近1月收益率前10名标的。wind_codemeReturn_m(%)manager917.OF41.OF05174.OF目标两年08561.OF192.OF稳健养老目标一年持有106.OF稳健养老一年持有056.OF217.OF213.OF300.OF徐心远资料来源：wind，中信建投证券页的重要声明宏观经济研宏观经济研究报告2.3基金仓位测算.1测算原理现有主流基金仓位测算框架主要有Ridge回归、Lasso回归、向前向后逐步回归和约束回归等方法，其核心思想是通过基金收益率序列对市场指数或行业风格指数收益率进行回归，对于市场指数情形，斜率系数即为股票仓位，对于行业风格指数情形，回归的系数求和即为基金的股票仓位。以上方法多选取行业指数或大盘指数作为解释变量，并加入惩罚项和仓位限制等约束条件对基金收益率进行回归，一定程度上减少了多重共线性等问题带来的估计误差，其中常用的Ridge回归、Lasso回归原理如下。Ridge回归的原理是在最小二乘法目标函数的基础上加上惩罚项，惩罚项由回归系数估计值y的L2范数值平方‖y‖和惩罚系数λ组成，也即Ridge在保证残差平方和比较小的同时使得系数的绝对值加和也比较小，以此剔除使解释力比较低的自变量达到降低多重共线性的效果，公式表示如下：0LS∶minJ(y)=‖Y−Xy‖Ridge∶minJ(y)=‖Y−Xy‖+入‖y‖Lasso回归的思想与Ridge回归类似，区别在于惩罚项的形式不同，惩罚项由回归系数估计值y的L1范数值‖y‖1和惩罚系数λ组成，Lasso可以将不需要的自变量完全剔除以降低多重共线性，所以比Ridge回归多了变量筛选的功能，公式表示如下：0LS∶minJ(y)=‖Y−Xy‖Lasso∶minJ(y)=‖Y−Xy‖+入‖y‖1我们将使用一个不同于上述基金仓位测算框架来做主动权益基金的股票仓位测算——Beta调整法，其进一步考虑到了基金持仓个股权重和相关股票收益率所带来的的增量信息，进而构建一个更为“充分”的统计量，我们的实证研究表明(篇幅有限暂不附上)，Beta调整法相对于市场已有的行业指数+Lasso回归、大盘指数+约束回归、基准指数+约束回归等预测方法，Beta调整法对主动权益基金的股票仓位的预测误差绝对值最小，整体预测效果相对好。因此我们采取此方法对2022年初以来主动权益基金的周度股票仓位进行测算，市场因子选取A模型原理如下。首先假设某基金持有n只股票,收益率序列分别为y1,y2,⋯yn，权重分别为业1,业2,⋯业n，基金的收益率可表示为：考虑到所有股票作为自变量会引起严重多重共线性问题，且当使用行业指数、大盘指数或基准指数作为自变量时候，得到的回归系数只是该基金在对应指数上的暴露，并非真实仓位。因此对上述模型进一步推导。假设市场因子X可以有效解释股票收益率，即y1=a1+F1X,⋯,yn=an+FnX，则可推导得： 业nY=(业1a1+业2a2+⋯+业nan 业n页的重要声明宏观经济研宏观经济研究报告̂上一报告期披露的股票仓位计算调整因子：+…+用F̂除以调整因子，得到Beta调整后的股票仓位估计值。实证测算中，我们基于2021年报披露的基金股票仓位来估计年初至今主动权益类基金的周度股票仓位，用于回归的样本时间窗口为不包括当日的前60个交易日。根据wind基金分类以及《公开募集证券投资基金运作管理办法》，基金的类别划分如下：(一)百分之八十以上的基金资产投资于股票的，为股票基金；(二)百分之八十以上的基金资产投资于债券的，为债券基金； (三)仅投资于货币市场工具的，为货币市场基金；(四)百分之八十以上的基金资产投资于其他基金份额的，为基金中基金；(五)投资于股票、债券、货币市场工具或其他基金份额，并且股票投资、债券投资、基金投资的比例不符合第(一)项、第(二)项、第(四)项规定的，为混合基金；(六)中国证监会规定的其他基nd金票型、指数型资产投资于股票金合债券型、指数债券型资产投资于债券资于货币市场工具金股票型FOF基金、混合型FOF基金等金资产投资于其他基金合型基金、平衡混灵活配置型基金债券、货币市场工具或其他基金金资料来源：wind，中信建投证券我们使用2.1章节中定义的主动权益基金样本池，主动权益基金可分类为如下4类(灵活配置型、平衡混合型、偏股混合型、普通股票型)，在股票仓位测算模型中，仓位上下界将作为参数估计的约束条件。页的重要声明宏观经济研宏观经济研究报告基金细分类别股票仓位区间仓位下界(inf)界(sup)资产的投资范围上下限之差>=50%，且上限>50%、下限灵活配置型<50%，或基金全称包含“灵活配置”合型置型，权益类资产50%<=inf<50%sup%不属于灵活配置型，权益类资产偏股混合型投资上限>=75%，或下限>=50%百分之八十以上的基金资产投资普通股票型于股票资料来源：wind，中信建投证券2.3.2测算结果根据Beta调整方法，测算得到2022年初以来灵活配置型、平衡混合型、偏股混合型和普通股票型基金的周度平均股票仓位规模加权值如下图。图36:平衡混