食品饮料行业-餐饮供应链创造美好生活系列二（团餐行业篇）-万亿团餐市场整合序幕拉开 20230212 -招商证券

1-日用消费|食品饮料——餐饮供应链创造美好生活系列二(团餐行业篇)yujiaqi@yujiaqi@usibeicmschinacomcn研究助理S0522090003SS0522090003核心结论生意本质：餐饮外包服务，需求稳健薄利多销。团餐是对特定场景下餐饮需求的B2B外，需求稳健但盈利较薄，市场透明度较低，对供应链以及企业资质要求也更高。格局演变：长期分散，但集中度有提升趋势。1)跨区域存壁垒，包括资源，文化，口味上，需要有足够强的规模优势、供应链优势、管理优势，当前难度仍较大；2)地方过产业融合模式与当地政府合作，建中央厨房带动当地经济；或通过资本并购。未来发展：阳光化采购推动，K12团餐需求高增。政府阳光采购政策的不断深化推进，将推动团餐行业的进一步规范化，同时随着K12团餐(学生餐)需求的释放，团餐企业将有更多机会，扩展业务范围和规模。学生餐属于蓝海市场，量价可齐升，提高企业规涨不降，成本压力可转移。团餐企业发展潜力：1)建立中央厨房，提高标准化与效率，增强辐射面积；2)向上整合供应链，带动规模效应，可提高净利率2-3个点；3)推进数字化管理，可提高管理效投资建议：天味合作团餐渠道，千味味知香抓住团餐机遇。1)天味食品随着与团餐企千味央厨布局团餐渠道多年，受益团餐渠道速冻面点半成品化趋势，收入贡献可期。3)味知香B端以酒店渠道为主，23年专设团队加大团餐客户开发，潜在空间大。风险提示：疫情反复需求不及预期、成本持续上涨、行业竞争加剧、食品安全事件及行业政策变化2- 3-一、生意本质：餐饮外包服务，需求稳健薄利多销二、行业现状：万亿团餐市场，集中化正当时三、未来发展：阳光化采购推动，K12团餐需求高增四、代表企业：国际巨头合作供应链，国内龙头发力学生餐五、投资建议：天味合作团餐扩规模，千味味知香抓住团餐机遇生意本质：餐饮的B2B外包服务，壁垒在于满足渠道定制化需求资料来源：中国烹饪协会、招商证券-4- 利，因此团餐属于重管理与服务、轻营销的toB业务，主要餐饮服务对象为学校、机关单位、医院、大型企业等团体。进入壁垒在于能否满足渠道的定制化需求。团餐具有三大特点：场景封闭、需求稳健(可预测性较强)。由于团餐场景多用于相对封闭的管理环境需求比较稳健。决策者和消费者不同，重产品服务，轻品牌营销(市场透明度不高)。不同于社会餐饮，团餐的决策主体更多来自于采购方的相关部门，决策更加理性和审慎，决策链条更长。因此在相比社会餐饮更加不透明的市场下，需要团餐企业具有更强的渠经济型的客户类型，利润率不高。下游客户管理严格，且用餐需求往往具有福利性质(学校、机关单位等)，因此团餐企业价格提升幅度往往受限，利润很薄，百强企业一半以上利润率在5%以下。0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%资料来源：艾媒咨询、招商证券-5-上。当前各团餐企业十分重视，麦金地、千喜鹤等企业纷纷进入，提升自身规模及盈利。规模测算：校餐2.91亿人*60%*16元/天*200天=5587亿。市场化团餐:更接近社会餐饮，互联网基因新入局者如美餐主要布局在这一板块，没有生产能力，配送为主。传统企业麦金地、千喜鹤也有在做，盈利水平因企业情况而异，最近两年互联网企业盈利有所下降。定，渠道资源更重份额巨大的团餐市场服务管理流程多，包括野外工厂、军 6-一、生意本质：餐饮外包服务，需求稳健薄利多销二、行业现状：万亿团餐市场，集中化正当时三、未来趋势：阳光化采购推动，K12团餐需求高增四、代表企业：国际巨头合作供应链，国内龙头发力学生餐五、投资建议：天味合作团餐扩规模，千味味知香抓住团餐机遇自上而下：团餐市场规模约1.8万亿。根据团参谋数据，21年中国团餐市场规模约1.8万亿，未来5年复合增速双位数以上，高于餐饮行业整体，占整体餐饮份额逐步提升。疫情期间比社会餐饮更稳定，增速也更快。自下而上：根据我们测算，学校、企业、机关单位、军队、医院等渠道团餐合计总规模大概1.6万亿(未计算福利院等机构团餐规模)，计算方法为：规模=∑人数*团餐比例(预测值)*每日客单价*天数1、学校：2.91亿人*60%*16元/天*200天=5587亿2、企业：3.91亿人*30%*20元/天*250天=5865亿3、机关单位：0.4亿人*80%*20元/天*250天=1600亿4、军队：0.02亿人*100%*36元/天*300天=216亿5、医院：0.21亿人*90%*40元/天*360天=2654亿、百度百科团餐规模(亿)团餐份额00000003584233.3%30.0%30.2%23.6%25.6%17820204935671027%%中国餐饮规模(亿)中国餐饮规模(亿)000002015201620172018201920202021量价拆分：量增贡献为主，学生餐增长潜力大资料来源：招商证券-8-量增有空间，学生餐增长潜力大。不同分类团餐中，中学团餐需求增量多，当前50-60%学生仍自带用餐，学生餐仍有增长空间。此外，技术改革下团餐性价比逐步提高，推动其与社会餐饮及外卖竞争，提升份额。价增平稳，结构逐步升级。外卖单价不断提升，团餐也有价格提升空间，但整体增速慢于社会餐饮。除中学餐外，团餐价格增长幅度跟CPI趋同。同时随着更多阳光采购项目推进，成熟团餐企业凭借更强的标准化与食品质量替代原有供应商，并且进一步渗透到其他机关单位，整体产品与服务逐步升级。量量价价信誉信誉规范化要求高团餐服务(1.8万亿)管供应链企业传统团餐模式(千喜中央厨房模式(麦金团餐服务(1.8万亿)管供应链企业传统团餐模式(千喜中央厨房模式(麦金配送模式(美餐)储，渠道商议价力相对强，但集约化程度低，集中度不高，通过供应链/传统农贸流通最终到达团餐客户，如企事业单位、学校、医院、部队食堂等，客户对规范化要求高，对产品品质要求相对低。按照21年中国团餐行业市场规模约1.8万亿，食材成本占比43%算，团餐食材供应链规模在7500亿左右。食材供应链(7500亿)料来源：招商证券-上游食材供应链：流通链条的缩短成必然趋势-团餐客户批供应商批发商企业供应链模式餐饮企业整合团餐客户批供应商批发商企业供应链模式餐饮企业整合品损耗大，流通链条的缩短成必然趋势。食材供应链包括传统农贸流通与供应链模式，1、农贸流通模式，仍以地采(采购方式)为主，中间环节多，损耗高。2、为类企业在团餐食材供应链业务上进行发力，包括：1)传统供应链企业(乐禾、望家欢等)，2)餐饮企业向上整合(千喜鹤的禧云国际等)；3)互联网跨界(美菜、有菜、快驴等)。传统农贸流通模式(地采)上游食材供应链：行业极度分散，格局小散弱行业极度分散，格局小散弱。团餐食材供应链特征：产品物流成本高，客户对食品安全、供应商资质要求高，客户粘性比较强，整合难点在于管理半径、管理体系输出。核心竞争力在于平台资质、数字化运营能力与资金实力。头部食材供应商企业资质与规范化程度高，资金实力更强，配送、运营效率高，同时通过数字化运营赋能(数字财务系统、订单管理系统、智能物流解决方案)降低成本。材供应商配送、净菜加工，以供应链起，向食堂承包延伸餐饮管理，净菜加工等应链运输，菜品研发等总部在广东，市场以华南、华东、西南为主现代化冷链物构成饮为主，少量团餐竞争力食安保障；数字化运、信息赋能、金融保障伙人制安全、服务要求非常高安全、时效性要求饮追求成本，需要有稳定的供应能力粘性弱资料来源：公司官网、渠道调研、招商证券-11--承包进驻模式：属于传统团餐模式，包括机关单位，大型企业等，承包食堂，增长比较稳定。千喜鹤、麦金地都有此项基础服务。中央厨房配送式：以K12学生餐为代表，需求稳定空间巨大，是当前各企业的发力方向。建设中央厨房后，若仅负责配送业务，利润率在2-3%左右，若结合现场制互联网配送模式：代表企业是美餐，轻资产属性，类似于外卖平台，自己并不生产，而是通过平台模式，做配送运营，多用于商场写字楼及企业，与外卖、社会餐饮竞争。服务模式概览模式包进驻式企业等一配送益验-图：中国团餐企业分布(部分)健力源 金丰 (河北)(上海)(浙江)中膳金勺中快餐饮 (广东)-图：中国团餐企业分布(部分)健力源 金丰 (河北)(上海)(浙江)中膳金勺中快餐饮 (广东)膳食(广东)(北京)(湖北)华鼎团膳(湖北))(上海)子(广(广东)百强团餐企业团体膳食收入为1026亿元，市场份额占比仅为6.7%。而海外单一龙头份额达20%以上，高的达到50%，北美团餐行业CR4达92%。近年来团餐集中度呈现集中趋势，超50亿规模团餐企业2021年收入增长尤为明显。区域相对集中，竞争有所加剧。团餐企业多分部在人口大省与经济发达地区，百强企业中，广东、安徽、北京的企业超过20家，还有江苏、上海等6个省市的企业数也超过10家。玩家与资本增多，竞争有所加剧。跨界企业不断进入如海底捞、思念、顺丰、万科、美团等，同时资本进入使得跑马圈地更加明显。售商%%售商%%团餐平均净利率5-6%,盈利低于社餐。相比社会餐饮(净利率9%)，团餐服务行业平均净利率更低，平均净利率5-6%，主要系客情定位决定，大部分单位食堂、学校食堂满足健康饱腹需求，对口味、精致等追求较低。方+研 租+办 租+办5.5%企业餐高客单价，学生餐产品升级能力强。不同群体需求特征不同，企业餐客5.5%单价高，学生餐产品升级能力更强，大部分团餐客单价比社会餐饮低，对性价高。客群以学校、机关单位为主。消费群体以学生、职工、企业员工为主，校园、企业、机关单位是团餐三大类客户，其中学校占比51%、企业占比34%、国家机关事业单位占比9.3%。新兴趋势：1)消费群体扩充，包括老年餐、月子餐等成为新的发力点，2)消费场景融合，社区团餐、团餐外卖、航空餐等。价生价能力医院- -一、生意本质：餐饮外包服务，需求稳健薄利多销二、行业现状：万亿团餐市场，集中化正当时三、未来趋势：阳光化采购推动，K12团餐需求高增四、代表企业：国际巨头合作供应链，国内龙头发力学生餐五、投资建议：天味合作团餐扩规模，千味味知香抓住团餐机遇外部环境看，政府阳光采购政策的不断深化推进，将推动行业的进一步整合，同时随着K12团餐需求的释放，团餐企业将有更多机会，扩展业务范围和规模。企业自身看，当前团餐企业盈利仍有提升空间，可通过向上整合供应链，或推进数字化进程，降本增效，进一步增强竞争优势。机遇下，资金也在不断进入团餐行业，帮助团餐企业内部升级，外部跑马圈地，进一步实现资源整合和集中度提升。府阳光化采购的政策变化012年政府采购工作要点》国家发展改革委、工业和信息化部、监察部、住房城乡建设部、交通运输部、铁道部、水利部、商务部联合制定——《电子招标招标办法》例》的通知》8数据来源：财政部网站，招商证券-18-阳光化采购推动灰色关系减少，利于行业整合。22年7月，财政部就政府采购法修订草案再次公开征求意见，进一步完善政府采购法律制度。修订方向主要包括：一是重新规范政府采购范围；二是健全采购交易机制；三是强化采购全链条管理；四是更加重视政府采购政策功能。征求意见稿还完善了信息公开机制，更好发挥公开透明这一“防腐剂”的作用，强化社会监督。政府采购机制的完善，将提升行业的规范性，更有利于行业资源的整合。2、县域模式(订单农业)释放K12团餐服务需求数据来源：渠道调研、招商证券-19-上游采购上游采购县域模式(订单农业)释放K12团餐服务需求。学生餐场景相对封闭需求稳健，属于蓝海市场，团餐企业与政府合作，实现双赢。1)对政府来说，团餐企业在当地投资建设中央厨房，满足当地招商引资诉求，带动当地税收和就业，同时中央厨房在当地采购农产品，解决当地农产品订单销售问题；2)对企业来说，通过与当地政府合作，拿到当地大部分或全部公立学校的食堂团餐及食材配送业务，从而获取收益。政政府投资建厂获取餐饮收益招商引资投资建厂获取餐饮收益招商引资终端学校终端学校3、建设供应链，整合资源提升盈利进入上游供应链，提升盈利空间。团餐业内食材采购成本约占总营收的45%，上游供应链市场接近万亿。目前国内大型团餐企业多自建供应链，甚至以供应链为核心重构业务模式。而中小型团餐企业因经营分散、采购规模小，多采用自有采购或与大型食品商、地方食材贸易商、第三方团餐供应商等合作的方式。供应链在单个SKU体量做大的时候有集采优势，可以有效提升2-3个点的利润率。团餐企业掌握下游客户资源，更具优势。相比纯供应链企业，团餐企业作为餐饮公司掌握下游客户资源，更有利于开展供应链业务，即可满足自身需求，也能服务于其他餐饮业态。0020182019202020212022E2023E2024E2025E2026E4、加速信息化建设，降本增效提高数字化应用，降本增效。1)前端看，提升数字化有助于改善用户体验。在科技园区、高校等终端内，移动支付分别覆盖了60%、55%，且逐年提升，食堂内信息化需求加大。2)中端看，数字化应用可提升经营效率，改善企业管理能力；3)后端看，数字化应用则有助于集中采购与食品安全溯源，提升盈利，保障食品安全管理。北京千喜鹤董秘王宁尔松表示：“数字化应用对于团餐企业加速发展及提高效率有着非凡的意义。行业数字化价值极高，可自上而下提高生产、配送效率，包括降低供应链系统成本，提高质量等，需要一定的投入与建设周期，可以极大的增强企业竞争壁垒。”互联网企业纷纷入局，数字化平台崭露头角。近年来，互联网基因企业如美餐，纷纷进入赛道，专注于团餐配送业务。通过线上订餐、自助打餐、到店用餐、创新员工餐厅等方式，为企业级客户提供员工餐、活动餐、商务宴请和周边消费等综合用餐服务。其订餐系统简洁方便，支持PC、手机、AppleWatch等多平台点餐，提升客户体验，与社会餐饮争夺客源。5、积极拥抱资本，龙头跑马圈地行业热度高，资本合作加速。2022年1-5月，共发生43起投融资事件，金额77亿元，主要集中在天使轮、A轮等早期阶段，且资源集中在信息化、供应链、新型团餐公司等热门赛道中的头部企业。龙头跑马圈地，抢占资源。资本入局后，一方面有利于头部团餐企业或建设中央厨房，抢占资源，或整合供应链，亦或或推进数字化进程，降本增效，进一步增强竞争优势。资本加持下，行业集中度有望提升。22021-08-1832-257-01A轮、晋商联盟年2月10月A年3月B基金K年4月年4月C金挚信资本年8月D年5月年E-K12市场广阔，建设中央厨房先入为主。政策渠道+校餐服务升级需求下，K12市场仍有广阔空间。县域模式与政府合作自上而下推进，先进入者建设中央厨房，第二家不会再去。麦金地、千喜鹤的等企业发力K12模式，与政府合作建设中央厨房，覆盖团餐，配餐或供应链业务，有望实现先发优势。复调、预制菜提高标准化程度，供应商与团餐企业合作共赢。随着近万亿的团餐供应链市场不断整合，头部团餐企业与供应商的合作有望形成双赢局面，尤其是复调、预制菜等企业，可以极大满足标准化出餐形式，带动团餐口味与效率提升。供应商(如天味合作复合调味品)亦可获得稳定渠道扩张收入。 -一、生意本质：餐饮外包服务，需求稳健薄利多销二、行业现状：万亿团餐市场，集中化正当时三、未来趋势：阳光化采购推动，K12团餐需求高增四、代表企业：国际巨头合作供应链，国内龙头发力学生餐五、投资建议：天味合作团餐渠道扩规模，千味味知香抓住团餐机遇-1、索迪斯：并购丰富业务，合作完善供应链展至北美、南美、日本、俄罗斯、南一笔收购BateauxParisiens在学校和医院开设餐饮服务公司成立展至北美、南美、日本、俄罗斯、南一笔收购BateauxParisiens在学校和医院开设餐饮服务公司成立在巴黎证券交易所首次公开募股成为全球最大餐饮服务商；进入中国签订第一份管理CNES)多服务合同公司概况：索迪斯是一家从事餐饮旅游服务业，国际化扩展至北美、南美、日本、俄罗至今，稳定增长阶段1985-1993国际化扩2000-2005推出新的生活质量服务：设施管理服务、代金券和卡片服务重新整合了驻场服务和福利与绩效管理服务两大业务板块，并开发了第三大业务板块：个人与家庭服务解决方案。餐饮合作，提供多元选择育务务主要业务：育务务业务，在公司营业收入合作客户：、棒约翰、永和豆浆、一茶莉丝汀、哈根达斯、多乐之日、面包新语、早安巴黎、静安面 福利与绩效管理服务4%教育17%商业与行政 管理机构51% 医疗与养老28%驻 医疗与养老28%-率有所提升实现反弹，恢复至接近19年的水平。公司2018-2022年毛利率分别为15.1%、14.6%、营业收入(亿欧元)yoy25025%00198203207204198203207204318218418010%10%2%2%1%0%-1%-10%-12%20122013201420152016201720182019202020212022毛利率15.9%16%15.6%14.9%15.3%15.4%15.7%15.1%15%14.6%14.4%12.8%13%20122013201420152016201720182019202020212022mberg-索迪斯：并购提升规模，供应链完善，数字化赋能并者合作，在中国17探索数字化赋能发展。2017年开始，索迪斯已率先在中国部署数字化餐厅、服务机器人、业8R服务券/卡西卡券行业的领先地位ehnacker在德国市场份额翻倍9pers居家护理护理市场饮及设使公司在印度的市场份额扩大三倍1提供商饮市场地位2012-3在设备维护领域的专业性和市场空间Atkins资料来源：公司年报、招商证券-29--2、千喜鹤：启动央厨建设，发力学生餐市场93开始承担“石家庄陆军学院干部和学员饮食保障工作93开始承担“石家庄陆军学院干部和学员饮食保障工作20021993集团分为工业和社会化保障2008200920122013刘延云董事长当选全国政协十二届一次会议委员，并向李克强总理汇报企业发展情况。20142015荣获“2014年度中国餐饮百强第二名”“2014年度中国餐饮业十大品餐品牌”等荣誉称号。2017内团餐产业链一站式企业服务平台，成立一年就获得19年集团餐饮产业链收入376亿一一家入选的餐饮企业。国际网、刘延云自石家庄开始创业，从事粮油贸易99启动肉类产业工业2003承担北京奥运会冷鲜肉猪肉及猪肉制品保障工作转让肉类业务给新希望回归团餐主业被商务部授予“中国餐饮服务名牌企业”荣誉称号。入选“中国团餐业20强”。创立禧云国际-集团业务稳步扩张，团餐业务增速放缓。公司集团业务近年来稳步增长，21年实现410亿元，同比+6%，但团餐业务20-21年受疫情影响，部分消费场景受损，增速略有下滑。00041027.4%3761371121 -3.7%-3.2%201620172018201920202021-千喜鹤：投资央厨建设，发力学生餐领域-河•设备和单点投入：1000-2000万(仅投设备)•理想状态单点收入：年收入2-3亿•单点合理利润率：央厨6-8%，团餐5-8%•1.5-2年之内可以回本•央厨预计带动增量：3年内预计带动20-25亿千喜鹤：向上整合资源，拓展供应链业务通过禧云国际拓展供应链业务，进一步与团餐产业协同。通过优化源头直采模式，对采购、质检、仓储、物流等流程进行精细化管理，为餐饮商家提供一站式、全品类、准时高效的原材料及平，以一站式标准化模式持续输出具有市场竞争力的品牌，搭建餐饮品牌和团餐企业合作的桥梁，帮助团餐企禧云食安，是中国餐饮食品安全第三方权威服务机构，基于团队20创高于国家现行行业标准的《团餐食品全服务，全力协助客户健全企业食安素养，助力打造食安标杆。管、供应链建设开发、市场高效拓划等领域的管理培训和管理咨询服务，同时还开设四大维度帮助团餐企业解决发展痛点、难点和瓶--3、麦金地：发展学生配餐，未来向供应链产业延伸麦金地：传统业务以企业团餐为主，发力学生配餐-超级供应链超级供应链麦金地设立于2003年，是国内收入规模排名前列的团餐及供、社区供餐；在供应链布局上，麦金地自主打略合作养殖基地，一方供应链业务；在打造供应链过程中打磨的中央厨房和食品加务康大数据疫情，增速接近100%，未来3—5年可以保持50%增速。增速很司 模式定价及利润增长性疫情，增速接近100%，未来3—5年可以保持50%增速。增速很司 模式定价及利润增长性(占收入管理费 (80%-90%)挥央，不原有益冲突段世界500强企业：阿里巴巴，华为，腾软，美国通用电气等大型国企：中国核电工程有限公司、北京广播电台、中国神华、中国移动、深圳国际会展中心、冠东国际、华夏银行、农业银行等产业园区：浦东软件园、漕河泾开发区、杭州聚光科技园、中原金融产业园、恒大海花岛、西子智慧产业园等政府机关：国家文物局机关服务中心、北京市延庆区机关事务管理服务中心、北京最高检察院、浦东新区机关事务管理局等资料来源：渠道调研、招商证券-37-菜加工厂用场景菜加工厂用场景1.上市2.收购3.K124.供应链属供应链渠道，争取辐射范围在120公里内，每个节点按三级厨房模式搭建。截至目“中央厨房”和“三产融合”供应链项目，分布在，计划在2023年完成以中央厨房冷链支干网的搭融资情况融资轮次融资时间融资金额投资方战略融资2021-083亿人民币光大控股B轮未透露中金公司A轮2015-075300万人民币GoldmanSachs，钟鼎资本，高盛宽街博华，晋商联盟资料来源：渠道调研、投资界、招商证券-38- -一、生意本质：餐饮外包服务，需求稳健薄利多销二、行业现状：万亿团餐市场，集中化正当时三、未来趋势：阳光化采购推动，K12团餐需求高增四、代表企业：国际巨头合作供应链，国内龙头发力学生餐五、投资建议：天味合作团餐扩规模，千味味知香抓住团餐机遇天味食品：投资合作团餐渠道，天花板有望再提升天味食品：合作团餐龙头企业，团餐渠道贡献可期。12月15日，天味发出对外投资公告，提到对北京千喜鹤、上海麦金地两大团餐龙头企业的投资。公司以投资方式合作，同时与企业合作复调产品渠道供应，未来将逐步覆盖渠道复调的使用。我们假设：天味23年供应北京千喜鹤与上海麦金地的30%复调，26年中性覆盖60%，乐观覆盖80%，则：23年有望贡献7000万收入，26年有望实现3-4亿收入。投资建议：23年公司坚持渠道及单品策略，有望延续稳健发展，利润率继续修复，同时团餐渠道逐渐拓展，未来对公司收入规模贡献可期。我们给予23-24年EPS分别为0.58、0.78元，对应23年估值48X，维持“强烈推荐”评级。食品23年及26年团餐渠道规收入算天味复调占渠道23年天味渠道规模(按照替代30%计算)北京千喜鹤40%27.44%0.33上海麦金地21.050%31.54%0.38合计0.71测模(按照中性替代60%计算)模(按照乐观替代80%计算)北京千喜鹤60-704%上海麦金地60-704%合计2.883.84资料来源：招商证券-40-千味央厨：布局团餐渠道多年，收入贡献可期千味央厨：深耕团餐渠道，收入贡献可期。千味央厨是百胜中国、海底捞、华莱士、真功夫等知名餐饮企业的供应商，公司在小B端最早切入团餐、乡厨渠道，深耕多年，渠道调研反馈，团餐客户(企业食堂、学校食堂等)占其流通渠道30%，针对特定场景针对性研发，持续推新，品质与性价比兼具，新品大包子、烧麦等在团餐渠道反馈良好，受益团餐渠道速冻面点半成品化趋势保持较高增长。投资建议：23年公司加快渠道加密、下沉，拓展，加大团餐类资源开发，对公司收入贡献可期。预计22-24年收入15.0亿/19.7亿/25.7亿,预计公司22-24年归母净利润1.0亿/1.47亿/1.96亿,对应23/24年PE45/34倍。加回股权激励费用后22-24年净利润1.1亿、表：千味央厨盈利预测会计年度%%益(元).4味知香：B端以酒店渠道为主，加大团