医药生物：海外新冠流行常态化背景下医美行业跟踪（一）：疫情冲击基本恢复头部公司业绩受到多重因素扰动

证券研究报告证券研究报告—行业点评医药生物|大市相关研究报告《医药生物行业十月份投资策略》20221012中银国际证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格证券分析师：邓周宇2560525S01海外新冠流行常态化背景下医美行业跟踪(一)扰动全球医美行业在2020年受到了疫情冲击的负面影响，在2021年恢复明显，手术类项目与受到疫情影响较大的透明质酸注射与肉毒素注射项目均得到明显恢复。头部医美厂商2022年业绩受到多重因素影响，其中美国市场销售收入从2022Q2开始受到居民消费、消费者信心等经济因素的负面影响。◼全球医美行业在2020年受到了疫情冲击的负面影响，在2021年恢复明显。2020年全球医美手术项目受影响较为严重，非手术项目整体在疫情冲击的压力下保持略微增长，但是注射项目中肉毒素与透明质酸注射项目数量均有所下降。2021年在海外新冠流行常态化的背景下，医美行业复苏明显，根据ISAPS数据肉毒素注射项目2021年全球实施治疗项目数量同比增长17.7%，与2019年相比年均复合增长率达8.0%；透明质酸注射项目2021年实施治疗项目数量同比增长高达30.3%，与2019年相比年均复合增长率达10.6%。部分非手术项目在疫情的压力下仍然承压增长，脱毛项目与非手术去脂项目治疗次数增长明显。◼海外头部医美厂商2022年业绩受到多重因素影响。海外药企巨头AbbVie体实现5333百万美元，同比增长1.9%，剔除汇率影响后运营相关同比增长5.1%。其中，美国国内医美业务收入达到3324百万美元，同比降低0.8%。Botox医美产品与Juvederm在美国市场的销售均在2021年到2022年一季度表现出强势的同比增长，但是从2022年Q2开始由于受到居民消费、消费者信心等经济因素的影响，出现增速下降及负增长的情况。2022年公司美国外地区医美收入达到2009百万美元，同比增长6.7%，剔除汇率影响后运营相关同比增长15.6%。美国外市场Botox与Juvederm的销售均受到通胀、地缘政治危机的扰动，同时部分美国外市场在2022年仍然受到新冠疫情防控的负面影响，产品销售季度间波动明显。 (DaxibotulinumtoxinAlanm)肉毒素已于2022年9月被FDA批准用于注射暂时改善成人中重度眉间纹适应症。DAXXIFY是第一款也是唯一一款通过PXT稳定的神经调节剂，且不含人血清白蛋白和动物成分。DAXXIFY产品治疗效果持续时间的中位数为6个月，部分患者使用后的治疗效果持续时间长达9个月。公司于2023年一月公布初步未经审计的2022年第四季度DAXXIFY®收入，预计产品PrevU收入在1050万美元至1150万美元之间。AbbVie目前医美板块临床管线包括OnabotAX(SNARE)和BoNT/E(SNARE)。BoNT/E肉毒素产品用于治疗眉间纹适应症的临床试验处于三期/注册阶段，OnabotAX用于治疗眉间纹和前额纹适应症的临床实验处于二期阶段。已上市的Botox产品关于新增适应症颈扩肌突出(PlatysmaProminence)和MasseterProminence(咀嚼肌突出)的临床实验处于三期/注册阶段。评级面临的主要风险◼经济波动风险；汇率变动风险；新产品上市推广不利风险。2023年2月12日海外新冠流行常态化背景下医美行业跟踪(一)2疫情冲击在2021年基本恢复全球医美行业在2020年受到了疫情冲击的负面影响。根据ISAPS数据，手术项目受影响较为严重，非手术项目整体在疫情冲击的压力下保持略微增长，非手术项目中不同项目存在分化情况。注射项目中肉毒素与透明质酸注射项目数量均有所下降，肉毒素注射项目2020年全球医美治疗程序数量为6,213,859次，同比降低0.9%，透明质酸注射项目2020年全球医美治疗程序数量为4,053,016次，同2021年，在海外新冠流行常态化的背景下，医美行业复苏明显。根据ISAPS数据，2021年全球医美项目实施治疗数量为30,439,576次，与2020年相比提高21.8%。其中，全球医美手术类项目2021年实施治疗项目数量为12,840,688次，同比增长26.8%。全球非手术类项目2021年实施治疗项目数量为17,598,888次，同比增长30.2%。肉毒素注射项目在2021年数量增长明显，全球治疗次数达到7,312,616次，同比增长17.7%，与2019年相比年均复合增长率达8.0%。透明质酸注射项目2021年增长明显，实施治疗项目数量达到5,279,344次，同比增长高达30.3%，与2019年相比年均复合增长率达10.6%。图表1.2020-2021年全球医美行业项目数量(次)20,000,000,000000,0004,000,0002,000,0000020020资料来源：ISAPS，中银证券8,000,0007,000,0006,000,0005,000,0004,000,0003,000,0002,000,0001,000,00002019202020192020肉毒素透明质酸资料来源：ISAPS，中银证券全球医美行业在2020年受到疫情的冲击，但是部分非手术项目的治疗数量仍然承压增长。其中，脱毛项目在2021年全球治疗次数达到1,836,111次，与2019年相比年均复合增长高达32.7%。非手术去脂项目治疗次数在2020年承压增长，并在2021年保持上升趋势。在2021年全球治疗次数达到730,980次，与2019年相比年均复合增长高达25.7%。2023年2月12日海外新冠流行常态化背景下医美行业跟踪(一)3图表3.2020-2021脱毛项目与非手术类去脂项目治疗程序次数(次)2,000,0001,800,0001,600,0001,400,0001,200,0001,000,000800,000600,000400,000200,00002019202020192020脱毛项目非手术类去脂项目资料来源：ISAPS，中银证券海外药企巨头AbbVie于2月9日公布2022年四季度业绩，医美板块整体实现5333百万美元，同比增长1.9%，剔除汇率影响后运营相关同比(Operationalcomparison)增长5.1%。其中，美国国内医美收入达到3324百万美元，同比降低0.8%。2022年公司美国外地区医美收入达到2009百万美元，同比增长6.7%，剔除汇率影响后运营相关同比(Operationalcomparison)增长15.6%。图表4.AbbVie主要医美产品各季度销售情况(单位：百万美元)000002021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4Botox_USJuvederm_USBotox_InternationalJuvederm_International资料来源：AbbvieInvestorRelationship,中银证券2023年2月12日海外新冠流行常态化背景下医美行业跟踪(一)40000图表5.AbbVie主要医美产品美国市场销售各季度表观增速(%)202021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4Botox_reportedJuvederm_reported资料来源：AbbvieInvestorRelationship，中银证券图表6.AbbVie主要医美产品美国市场销售各季度表观增速与可比增速(%)00400200-20-302021Q32021Q42022Q120222021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4Botox_reportedBotx_operationalJuvederm_reportedBotox_reportedBotx_operational资料来源：AbbvieInvestorRelationship，中银证券Abbvie医美产品BotoxA型肉毒素产品Botox与Juvederm透明质酸注射产品的销售均受到多重因素的影响。2022年公司Botox医美产品销售为2615百万美元，表观同比增长17.2%，剔除汇率影响后运营相关同比(Operationalcomparison)增长20.8%；Juvederm产品2022年收入达到1428百万美元，表观同比降低7%，剔除汇率影响后运营相关同比(Operationalcomparison)降低2.1%。美国外市场Botox与Juvederm的销售均受到通胀、地缘政治危机的扰动，同时部分美国外市场在2022年仍然受到新冠疫情防控的负面影响，产品销售季度间波动明显。2022年全年Botox医美产品在美国外市场销售收入为961百万美元，表观同比增长18.9%，剔除汇率影响后运营相关同比 (Operationalcomparison)增长28.8%。Juvederm2022全年美国外销售为880百万美元，表观增长0.3%，剔除汇率影响后运营相关同比(Operationalcomparison)增长8.9%。Botox医美产品美国市场2022年销售为1654百万美元，同比增长16.2%。Juvederm在美国市场2022年销售为548百万美元，同比降低16.7%，从季度同比增速来看Juvederm在2022年一季度仍然保持正向增长，同比增速达20.1%，2022年二季度开始转向同比下降。Botox医美产品与Juvederm在美国市场的销售均在2021年到2022年一季度表现出强势的同比增长，但是从2022年开始由于受到居民消费、消费者信心等经济因素的影响，出现增速下降及负增长的情况。RevanceTherapeutics于2022年9月宣布公司产品DAXXIFY(DaxibotulinumtoxinAlanm)已被FDA批准用于注射暂时改善成人中重度眉间纹适应症。DAXXIFY是第一款也是唯一一款通过PXT (PeptideExchangeTechnology)稳定的神经调节剂，且不含人血清白蛋白和动物成分。DAXXIFY最显著的特点可延长治疗效果的持续时间，产品治疗效果持续时间的中位数为6个月，部分患者使用后的治疗效果持续时间长达9个月。公司于2023年一月公布初步未经审计的2022年第四季度DAXXIFY收入，公司预计PrevU(产品早期体验计划)收入在1050万美元至1150万美元之间。图表7.长效肉毒素DAXXIFY与市场主要肉毒素产品参数对比XIFYoxtminuveau400kDa用量0U0U0U0U成分含量ggng资料来源：RevanceTherapeuticsInvestorRelationship，中银证券2023年2月12日海外新冠流行常态化背景下医美行业跟踪(一)5AbbVie目前医美板块临床管线包括OnabotAX(SNARE)和BoNT/E(SNARE)。BoNT/E肉毒素产品用于治疗眉间纹适应症的临床试验处于三期/注册阶段，OnabotAX用于治疗眉间纹和前额纹适应症的临床实验处于二期阶段。已上市的Botox产品关于新增适应症颈扩肌突出(PlatysmaProminence)和MasseterProminence(咀嚼肌突出)的临床实验处于三期/注册阶段。图表8.AbbVie管线进度资料来源：AbbvieInvestorRelationship，中银证券2023年2月12日海外新冠流行常态化背景下医美行业跟踪(一)6本报告准确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师声明，本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务，没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员；也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益；本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。中银国际证券股份有限公司同时声明，将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况。如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的，请慎重使用所获得的研究报告，以防止被误导，中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任。评级体系说明以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准：公司投资评级：买入：预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20%以上；增持：预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10%-20%；中性：预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；减持：预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10%以上；未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。行业投资评级：强于大市：预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数；中性：预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平；弱于大市：预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数；未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。沪深市场基准指数为沪深300指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数。风险提示及免责声明撰写并向特定客户发布。资顾