主题策略-港股-战略机遇-系列之八：大涨过后AH股怎么比较？-广发证券戴康,吴迪

告发现价值免责声明发现价值遇”系列之八报告摘要：⚫核心观点：A股港股赔率位置相齐、资金分歧加大，基于“此消彼长"胜率1.静态赔率相齐。截至2.1，(1)PE：A股整体、恒指均修复于2010年以来均值附近；(2)PB：A股整体、恒指PB均处于均值-STD水平。(3)联互通深化起点2017年以来的60%分位数。《港股“天亮了”》提示“港股弹性远大于A股”，修复至今资金对于二者权衡的分歧开始加大，以南向资金为例：1月流入大幅收窄；结构上资讯科技、地产从去年11-12月净流入至今年1月转流出，1月买入居前的能源、金融为前期流入靠后行业。港股对美债利率下行更为敏感。16年以来6轮(不包括本轮)美债实际利率内经济修复，港股盈利弹性更大。经济复苏、盈利回升周期(09年/13年/17年/20年)港股盈利同比高点均较为明显大于A股。⚫本轮“此消彼长”演绎，对港股的映射将更为明显。(1)“此消”：以扩内需战略为抓手—港股内需“新经济”更受益；(2)人民币升值在“此消”和“彼长”共同作用更为明确，主流被动指数高权重的港股更受益于资金再ta⚫从港股弹性“远大于A股”到“略大于A股”。基于AH股赔率历史位置A断“港股弹性远大于A股”至“港股弹性略大于A股”。仍建议积极配置中资股。方向仍是地产销售竣工链(家电/家具)；(2)中期扩内需“消费优先位置”长期“消费升级”：可选消费(黄金珠宝/服饰/免税)、必选消费(啤酒/超市)、医疗保健(医疗服务/器械/创新药)；(3)扩内需“重建”&“发展”：平台经济。⚫风险提示：地缘政治冲突超预期、全球疫情形势超预期、全球流动性收紧斜率超预期、国内经济增长不及预期等。SFCCENoBOA3003560anggfcomwudigfcomcn请注意，吴迪并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。|定期报告发现价值免责声明发现价值 4 (二)人民币升值在“此消”和“彼长”共同作用下更为明确，主流被动指数高权重的港 |定期报告发现价值免责声明发现价值表索引 图12：扩大内需战略规划纲要(2022－2035)为我们勾勒出扩大内需清晰图景10 表1：港股(尤其成长股)对美债利率更为敏感，资讯科技/原材料/非必需消费行业 |定期报告发现价值免责声明发现价值产调控优化，AH股复合政策底框架基本满足；外部环境来看，美债利率今是2个——①国内稳增长预期重新统一(盈利改善)；②美债利率上行压力得到缓解赔率下表现更大的弹性”。“给点阳光就能灿烂”。的价值重估行情主要由中国扩大内需战略引领。要通过基于资产比价的国际资本流动实现。国际资本“买beta”。升值预期强阶段，|定期报告发现价值免责声明发现价值年以来中性水平(60%分位数)。图1：截至23.2.1，恒生指数PE(TTM)为10.71倍图2：截至23.2.1，A股总体的PE(TTM)为17.75倍图3：截至23.2.1，恒生指数PB(LF)为0.9倍：彭博，广发证券发展研究中心F|定期报告发现价值免责声明发现价值ERP美债为6%，位于2010年以来均值附近：彭博，广发证券发展研究中心P年以来均值附近AH年以来中性水平|定期报告发现价值免责声明发现价值A的超额收益36%。能源、金融业为前期资金流入靠后行业；(2)前期领涨的行业，今年1月多数转为料等。幅收窄入年1月以来，港股前期资金大幅流入或领涨行业转为流出|定期报告发现价值免责声明发现价值00(一)此消：海外流动性改善，港股对美债利率下行更为敏感港股较A股对美债利率波动更为敏感。(1)16年以来(不包括本轮)6轮美债实际利率快速下行阶段，恒生科技平均回报33.9%>创业板的28.6%。本轮，我们自表1：港股(尤其成长股)对美债利率更为敏感，资讯科技/原材料/非必需消费行业弹性更大美债实际利率下行阶段港股行业表现(2016年至今)开始时间结束时间2016-01-212016-07-082016-12-162017-02-242017-07-102017-09-082018-11-092020-03-062020-03-202021-02-102021-03-192021-11-09涨跌幅均值美债利率变动(bp)-80-43-41-60恒生指数恒生科技MSCI香港成长MSCI香港价值上证指数创业板指8.9%%9.6%0.4%1.6%恒生指数恒生科技MSCI香港成长MSCI香港价值上证指数创业板指 8.6%% 7.5% 9.2% 8% 6.6%30.3%7.2%3.6%38.4% 77.6%-28-28.%%%8.2%33.9%33.9%10.0%6.6%8.2%14.7%1%3.8%4.4%4.6%2.7%664.9%4.9%35.3% 80.2%24.%2828.6%资讯科技业2424.3%%%29.0%.9%-29.%34.3%原材料业2626.3%%%--%.6%-3.9%2727.6%非必需性消费4.8% 2.6%.3%-7.0%2323.8%工业6.5%%8.9%.3%%2222.9%医疗保健业必需性消费地产建筑业3.9%7.9% %2.8% %5.4% 9.5%%5.2%9.3%2.8% .4% 68.9%15.3% -24-24.% 20.2% %7.2%公用事业8.4% 3.1%%6%6.4%能源业2.9%-33.3%24.2%-2.%5.2%金融业0.8% 7.7% 7.0%5.0%28.6%%4.2%2.8%--%-3.3%%年/20年)较A股盈利的“改善弹性”更大。|定期报告发现价值免责声明发现价值：历次盈利上行周期，港股盈利和股价上行弹性相较A股均更显著|定期报告发现价值免责声明发现价值四、本轮此消彼长演绎，对于港股的映射将更为明显内容。图12：扩大内需战略规划纲要(2022－2035)为我们勾勒出扩大内需清晰图景发现价值免责声明发现价值信心”两大抓手在于民营企业和外资最大的行业是互联网等软件服务最大的行业是电力设备(二)人民币升值在“此消”和“彼长”共同作用下更为明确，主流被动美元指数下行期迎来国际资本对新兴市场的再配置，港股在主流国际指数权重|定期报告发现价值免责声明发现价值市场的再配置表2：MSCIEM指数前十大权重股港股占5席，比A股更受益于外资“买beta”|定期报告发现价值免责声明发现价值五、从港股弹性“远大于A股”到“略大于A股”销售竣工链(家电/家具)；(2)中期扩内需“消费优先位置”长期“消费升级”：可选消费(黄金珠宝/服饰/免税)、必选消费(啤酒|定期报告发现价值免责声明发现价值六、风险提示地缘政治冲突超预期(俄乌冲突持续扰动能源供给、伊核协议无法顺利达成等)、全球疫情形势超预期(新冠病毒变异程度加剧、猴痘病毒扩散程度加剧等)、全球流动性收紧斜率超预期(美联储加速紧缩、欧央行快速加息、日本央行宽松货币政策转向等)、国内经济增长不及预期(出口超预期