风险投资基本原理

《风险投资管理》教学内容第一章风险投资的概述第二章风险投资的基本原理第三章风险投资的风险管理第四章风险投资的风险企业第五章风险投资的风险投资机构第六章风险投资的风险资本第七章风险企业的风险投资运作第八章风险投资机构的风险投资运作1第一页，共39页。

风险投资的发展、运作，绝非一帆风顺，而是在狂涛怒浪中乘风破浪。风险投资的参与者则是时代的弄潮儿，谁主沉浮，谱写的不是一首孤独的进军曲，而是百花竞放的和谐旋律。导言：2第二页，共39页。第二章风险投资的基本原理风险投资运作的基本要素风险投资运作的基本过程及机理风险投资运作的支持体系3第三页，共39页。2.1风险投资运作的基本要素

风险资本运作的主体风险资本运作的客体问苍茫大地谁主沉浮？4第四页，共39页。2.1.1风险资本运作的主体

从运作方式来看，风险投资是指由专业化人才管理下的投资中介向特别具有潜能的高新技术企业投入风险资本的过程，也是协调风险投资家、技术专家（创业家）、投资者的关系，利益共享，风险共担的一种投资方式。

风险投资运作的主体如下：风险资本供给者：风险投资者、资本来源风险资本运作者：风险投资机构、公司、基金风险资本需求者：风险企业家、风险企业5第五页，共39页。风险资本供给者：风险投资者富有的个人或家庭政府金融机构大公司或大企业资本机构投资者国外投资者

1997年，美国风险资本的供给者，54%来自退休和养老基金，30%来自金融机构，7%来自私人投资家。万贯家财投资无门6第六页，共39页。风险资本运作者：风险投资机构

在风险投资的发展中，风险投资机构犹如舵手，在惊涛骇浪中，直挂云帆济沧海，虽有得有失，但始终豪情满怀。

风险投资公司的种类有很多种，但是大部分公司通过风险投资基金来进行投资，这些基金一般多以有限合伙制为组织结构形式。

风险资本运作主体，还包括职业风险投资家、天使投资人，以及产业公司的附属投资公司。

7第七页，共39页。风险资本需求者：风险企业

风险企业一般是指技术密集、人才密集、资金密集、经营管理高效化的，从事高新技术产品开发的冒险型科研创新型企业。风险企业开发创新产品，市场前景不好预期，不像成熟企业能从银行、证券市场募集资金、只能借助风险资本寻求资金支持。与传统企业不同，这种企业的不确定性大，创新的程度大，要冒投资上的极大风险，成功率极低，但它以传统企业望尘莫及的高收益率、高增长率吸引开拓型风险企业家。8第八页，共39页。2.1.2风险资本运作的客体风险资本是指投资于未上市的新兴中小型企业(尤其是新兴高科技企业)的一种承担高风险、谋求高回报的资本形态。风险资本通常采取渐进投资的方式，选择灵活的投资工具进行投资。较多投资于非上市企业的可转换优先股、可转换债券，既可以确保优先获取股息、债息的有利地位，又可以在风险企业上市前转换为普通股。（一）风险资本的含义9第九页，共39页。（二）风险资本的特点专业性资本长期性资本渐进性资本高风险资本高收益资本高参与资本运筹帷幄之中，决战千里之外10第十页，共39页。（三）风险资本的功能（1）风险资本支持高科技企业发展。美国风险资本的70%投向以信息技术为主的高科技产业，微软、网景、苹果在发展中均得到风险资本的扶持。（2）风险资本推动国民经济增长。信息技术成为美国经济增长的主要推动力。1994～1996年，在全美国内生产总值的增量中，高科技占27%，而传统的支柱产业住宅建筑业占14%，汽车业占4%。

（3）风险资本促进证券市场成长。风险资本扶持新兴企业成长与壮大，并推动其上市，给证券市场注入生机。风险资本培育的上市公司代表产业升级和发展的方向，其业绩优于上市公司各项平均值，是证券市场的重要组成部分。11第十一页，共39页。2.2风险投资运作的基本过程及内在机理风险投资运作的基本过程风险投资运作的内在机理12第十二页，共39页。融资退资投资2.2.1风险投资运作的基本过程13第十三页，共39页。2.2.1风险投资运作的基本过程融资投资撤资政府金融机构个人国外资本机构投资大公司风险企业风险投资公司14第十四页，共39页。

一、融资：钱财，来之不易

（一）融资的条件

1、高额的资本回报

2、良好的项目

3、成功经验与个人魅力

（二）融资的渠道

1、非官方渠道——私人资本

2、官方渠道——官方资本

（三）融资

1、私募方式

2、公募方式

风险投资运作的流程分析：融资阶段涓涓细流归大海15第十五页，共39页。

二、投资：钱财，去也不易

（一）投资选译1、行业选择2、项目选择

（二）投资方式1、直接投资与间接投资2、单独投资与联合投资3、一次投资与分段投资

（三）投资阶段1、种子期2、导入期3、成长期4、成熟期风险投资运作的流程分析：投资阶段漫漫熊市……情何以堪？16第十六页，共39页。风险投资运作的流程分析：退资阶段

三、退资：三十六计，走为上策

（一）退出方式

1、公开上市2、股份转让3、股份回购4、清算破产

（二）退出机制

1、健全的二板市场是退出机制的根本出路2、清晰的产权机制是退出机制的组成部分3、完善的法律机制是退出机制的根本保证17第十七页，共39页。2.2.2风险投资运作的内在机理风险投资运作过程的特殊性（1）高度的不确定性（2）严重的信息不对称（3）复杂的双重委托代理关系风险投资运作的内在机制（1）融资机制（2）效率机制（3）收益机制（4）管理机制（5）风险控制机制（6）退出机制18第十八页，共39页。2.3风险投资运作的支持体系宏观政策环境政府基金出资财政税收政策法律支持体系风险投资中介机构创业板市场股民的心声：老牛莫走19第十九页，共39页。2.3.1政策环境与风险投资

风险投资的对象主要是高科技类型的中小企业。中小企业在国家经济中属于弱势群体，要成功的话，必须有政府宏观政策、相关法律的支持与保护，如果没有这些措施，那么风险投资只能又从耀眼的钻石变成一粒顽石，无人问津。宏观政策环境支持主要表现在以下方面：财政支出、金融支持、税收优惠、风险分担、人才政策、法律环境等。20第二十页，共39页。（一）中国风险投资发展阶段１、我国风险投资初期阶段的特征

（１）高风险、低收益（２）专业人才缺乏（３）高科技企业匮乏（４）官办官营的运作模式（５）退出渠道不通畅２、风险投资发展的阶段性

（１）政府政策性创业投资为主的初期阶段（２）政府、民间风险投资结合的过渡阶段（３）商业风险投资机构为主体的成熟阶段21第二十一页，共39页。（二）风险投资初期阶段的政府责任

１、财政出资（1）出资原因：正外部性（2）出资功能：提供好项目；引导民间投资２、政策引导（1）税收优惠（2）政府采购（3）经济补贴（4）贷款担保３、法律建设（1）公司组织制度（2）基金法律制度（3）税收优惠制度（4）政府采购制度（5）政府担保制度（6）投资激励制度（7）产权保护制度（8）投资管理制度22第二十二页，共39页。

（三）中国风险投资环境

法制——任重道远

市场——善变舞台

人才——时代宠儿

资本——苦乐不均

主体——各有难题23第二十三页，共39页。1政策引导—牧童遥指杏花村（一）引导就业观念转变（下海、上岸）（二）引导投资主体行为转变（三）引导创业融资渠道转变风险资本的无限魅力24第二十四页，共39页。2法治规范—无规矩不成方圆（一）规范企业的经营行为（二）规范资金来源与运用（三）规范信贷或担保行为民间资本何处去？25第二十五页，共39页。2.3.2风险投资中介机构风险投资中介机构在风险投资运作中起监督、调控、辅助、联系的作用。风险投资中介机构与风险投资的其他主体的合作是风险投资成功运作的基本条件。

1.含义：

风险投资中介机构是指通过运用各种法律、金融、投资工具和手段沟通和连接筹资者和投资者的专业服务机构。一般由熟悉法律、金融、理财、投资、企业管理等方面的专家组成，为客户提供高水平的财务、法律咨询与投资顾问等策略性服务。

2.特点：

独立性、专业性、灵活性。26第二十六页，共39页。风险投资中介机构的类型与功能1.投资银行（或券商）2.会计师事务所3.资产评估机构4.项目评估机构5.律师事务所6.风险投资协会

27第二十七页，共39页。1.投资银行（或券商）投资银行的定义：投资银行是主要从事证券发行、证券承销、交易、企业重组、兼并与收购、投资分析、风险投资以及项目融资等业务的非银行金融机构，是资本市场上的主要金融中介。在美国，投资银行往往有两个来源：一是由综合性银行分拆而来，如摩根士丹利；二是由证券经纪人发展而来，典型如美林证券。在中国，投资银行的主要代表有中国国际金融有限公司、中信证券、投资银行在线等。28第二十八页，共39页。投资银行的类型：⑴独立的专业性投资银行。美国的高盛公司、美林公司、摩根•士丹利，日本的野村证券、大和证券、日兴证券、山一证券，英国的华宝公司、宝源公司等。⑵商业银行拥有的投资银行（商人银行）。主要是商业银行对现存的投资银行通过兼并、收购、参股或建立自己的附属公司形式从事商人银行及投资银行业务。这种形式的投资银行在英、德等国非常典型。⑶全能性银行直接经营投资银行业务。这种类型的投资银行主要在欧洲大陆，他们在从事投资银行业务的同时也从事一般的商业银行业务。⑷大型跨国公司兴办的财务公司。2008年，贝尔斯登、美林、雷曼兄弟倒台，高盛和摩根•士丹利转型为金融控股公司。29第二十九页，共39页。投资银行的风险投资功能：（一）投资银行直接进行风险投资1.设立风险投资基金公司，专门从事高科技投融资。2.大部分投资银行的风投公司偏向于成熟期期投资。（二）投资银行担当风险企业的融资顾问1.为风险企业进行以私募为主的融资。2.帮助风险企业制定商业计划书。3.为融资与投资主体设计金融工具。（三）投资银行帮助风险投资顺利退出1.IPO：上市证券设计、包销和分销、上市后服务。2.并购：寻找收购公司、准备出售书、代理谈判。30第三十页，共39页。2.会计师事务所会计师事务所是指依法独立承担注册会计师业务的中介机构。由有一定会计水平、取得证书的会计师（如中国的注册会计师、美国的执业会计师、英国的特许会计师）组成的、受当事人委托承办有关审计、会计、咨询、税务等方面业务。注册会计师执行业务，应当加入会计师事务所。中国对从事证券相关业务的会计师事务所和注册会计师实行许可证管理制度。在我国可分类为有限责任公司，合伙制两种形式，在国外还有有限责任合伙制(LLP).会计师事务所可以由注册会计师合伙设立。合伙设立的会计师事务所的债务，由合伙人按出资比例或者协议的约定，以各自财产承担责任。合伙人对会计师事务所的债务负连带责任。31第三十一页，共39页。会计师事务所的风险投资功能：①检查会计账目,提出财务分析报告书，为风险投资提供建议；②在尽职调查中，对风险企业的考察分析与审计，直接影响着投资的成败和企业的命运；③通过向社会披露公司的资产重组计划、募集资金的用途、预期收益等信息，引导风险资本投向；④为风险企业上市提供财务审计报告。尤其是公司上市发行股票时，证券管理部门依据注册会计师审核鉴证的企业资产、利润、每股收益、每股净资产等财务指标，确定是否批准其发行上市。在上市运作后，投资人依据注册会计师审核鉴证的经营成果，决定投资额增减和利润分配。32第三十二页，共39页。3.资产评估机构资产评估机构的定义：资产评估机构是专门从事资产评估业务的中介机构。资产评估是指在市场经济条件下,由专业机构和人员,依照法定的程序,选择适当的方法,对资产价值进行评定和估算的行为。资产评估机构的风险投资功能：1.为风险企业有形资产的价值评估提供参考依据。2.为风险企业无形资产的价值评估提供参考依据。

尤其是无形资产（专利、商标、版权、秘密制作法和配方等），其价值具有不确定性，应运用适宜的处理方法：

1、研究和开发费用资本化。

2、核心人力资源的资本化。33第三十三页，共39页。4.项目评估机构项目评估机构的定义：项目评估机构是指专门从事投资项目评估的中介机构。项目评估是在风险投资活动中，对拟投资项目的技术、设计、实施方案、人力资源等进行全面技术论证和经济评价。项目评估机构的风险投资功能：

项目评估从正反两方面提出意见，为投资决策者选择项目提供依据，并分析项目涉及的资源、技术、市场、财务、经济、社会等方面的数据资料和实况。

1、是否应用高新技术；

2、是否符合市场需要；

3、是否具备创新精神。

一流人才+二流技术>一流技术+二流人才34第三十四页，共39页。5.律师事务所律师事务所的定义：律师事务所是指在规定的专业活动范围内，接受中外当事人的委托，提供各种法律服务的专业机构。目前有合伙制律师事务所，也有个人律师事务所、合作制律师事务所。律师事务所的风险投资功能：

1.制定法律意见书。为公司的设立、股权设计、组织安排、知识产权的确认、融资或投资协议签订等事宜提供专业的法律咨询和服务。

2.协助风险投资退出。股权转让、资产并购、管理层回购、MB