聚酯2023年度投资策略报告：忽惊云雨在头上却是山前晚照明

11目录TOC\o"1-2"\h\z\u一、2023年策略摘要及核心观点 1(一2023年TA期货行情及投资展望 1(二2023年MG期货行情及投资展望 2(三2023年短纤期货行情及投资展望 2二、年度产业链展望 3（一）2023年PX平衡表预估 3（二）2023年TA平衡表预估 4（三）2023年乙二醇平衡表预估 5（四）聚酯链利润分配、估值及强弱对比 6三、PX基本面分析 9（一）PX产能扩张周期仍将延续，2023年PX投产压力仍大 9（二）2022年高辛烷值组分调油炒作回顾及展望 11（三）PX加工费和开工率 12（四）PX进出口情况 14四、PA基本面分析 15（一）TA行情回顾 15（二）2023年TA产能持续扩张，Q1和Q4投产压力较大 16（三）TA加工费需要更多的检修和PX低估值才能扩张 17（四）2022年在低开工的背景下，TA缓慢去库，2023年逐步累库 18（五）2022年TA出口量较为稳定，预计2023年出口量增高 19五、MEG基本面分析 20（一）乙二醇行情回顾 20（二）乙二醇投产进入后半程，供应增加 21（三）乙二醇进口量持续减少，亚洲进口源逐渐被挤出 25（四）G库存先升后降，再度进入累库周期 26六、聚酯基本面分析 28（一）聚酯投产量偏高，需要关注实际投产节点 282（二）2023年聚酯产量增速预计5.5%，开工率再度下滑 2（三）聚酯各品种利润情况 31（四）2022年聚酯低产量、低利润、高库存 33（五）聚酯进出口表现亮眼，是2022年为数不多的亮点 36（六）织造行业库存压力增大，被动降负 36（七）纺织服装需求低迷，内销疲软，外销增量放缓，2023年关注宏观回暖预期 38一、2023年策略摘要及核心观点(一2023年TA期货行情及投资展望、TA主要观点3年据投增速看TA投增速大整体产链来个业链都大投周期，年内格局会受宏观和情绪影响波动加大，每个环节品种均有投产计划，但是从整体投产增幅来看，游供应量要于下酯端的量因此TA上下游存在润重配的情况由于22年X利润占了聚产业大部分润，加3年的投压力预计N利润会向TA过，TA加费和A的利润望扩。整体3年A会偏弱走势从TA全的供需衡节来看半年松半年紧第一季度接2年第季度均于投压力的时期基本产能累库加的逻预二季度基本触底，第三季度反弹偏强，有供需转好，阶段性去库以及宏观转暖的预期，第四季度重新回到小幅库的态。、TA投资展望单边空T05合约TA在223年一季投产集Q1节性库Q2步放没来拿出近加息繁，需求增，整体TA第一季走累逻辑空对待重点关注T/X投产节变化疫情后感染况对工率响，以美国济衰题和原价格动。-9反。前看9合约预期显于5合约5约由产过度中，成的库格局难改变，而9约整体TA应相紧，甚有可出现性去库表现叠加03年度不除夏调油再次发导致X供应量从导致TA开根据以往T9价差势来看，了9，9月差基走弱。3年第二度，X内集中检的情依旧，因此-9反的进时间以考虑在2底或者3初重点意现贴幅过大导反套损的。多TA空G。5约在3年季度累库的力下TG双品种以看对待A累库幅度大而对于9合约来G是酯业链中适合配的主原因于A产量级更但整体能速相对稳3产多集在1和QQ-Q3并非产真而是投产压相对小而二醇国供应量A库存水比乙醇更康3夏季能然会出现美调炒作致X供应缩；醇利润平严亏损值修复计要到下往后。重仍然要关重石脑价差势带芳烃烯烃工品间利的加。(二2023年MG期货行情及投资展望、G主要观点3年体乙醇走上半年弱下年偏乙二醇累库去库整体库水平高第二、三季度有小幅改善的机会，全年对于乙二醇保留逢高做空的思路。乙二醇国内投产增加，逐步挤出海外口量海外近洋口到国的醇由于润亏严重步被沙和北地区。乙二醇23整供增减，估消费等到03年下年。、G投资展望单边空G0。逻辑与文空T5保持一，02Q1处大累库局。-9反。乙醇产计划集中上半自0年起，二醇期处于能大张格，长期来看，乙二醇产能过剩，高产能，低开工形式持续，基差长期低于，关注月差脉冲式行情。二醇从库存低库要一定消化期，5合约还以累为主。(三2023年短纤期货行情及投资展望、短纤主要观点纤作聚酯业中最适多配品种223年整投产概0吨整体处于产能高库存的格局，短纤企业如果要吃到更多的利润，只能通过降价促销或者减产来达到，因为短纤企业配套/G设备多。价高点能会在第一度和三季下游阶性的库可带来利润修复和反弹行情，但幅度偏小。第一季度，由于春季过后，下游纱厂存在刚需补库的需求，目前纱厂原料库存位置偏低，对第一季度短纤的需求提供一定支撑。目前终端负反馈还没传导至短纤本身，短纤自身的库存压力和利润亏损情况都过多的转移到下游纯涤纱厂和涤棉纱厂，不过随着需求负反馈的延续，预计第二季度让然会传导至短纤一端，造成短纤累库发生。第三季度，由于第二季度的压缩，金九十这传统旺的预会更感，3年下年会现一波库行。、短纤投资展望Q1多Q2空Q3多前短实物存近3天右游纱仍深处库存压力中开工率下滑，春节前囤货不多，但是春节过后，下游厂商会进行一波备货带动行情，季节性反弹。第二季度由于需求季，偏弱运。第季度销和出均有苏的，可能带来波上。二、年度产业链展望（一）2023年PX平衡表预估表：X年平表位：吨）PA产量 PA折X需求 PX供应 PX净进口 供需变化2020年4903222091361932021年529348217135642022年E54935249101692023年E58633840298794289增速2021年6.6%6.7%5.3%1.5%2022年3.8%3.8%14%22%2023年7.0%7.0%21%11%数据来源：钢联、同花顺、东吴期货研究所2年X有5吨的投计划至2月底预计X产基数8万吨由于年投产增速快，致N被压缩开工下滑，22年量X置开率7%附较20177.%有下3年X整有0万吨投产计能增速13.%产量会抬至近30万吨，量增速21.%右。进口端222因为国调油求北汽油存较低致芳调油口年内次打开一定程度缓了内X量，叠国内X投行时，X净进同比跌，计3年年净进口会下过0万吨的关进口萎缩但是萎速率主原因于2外调油性导海外X供应减，不会在203年有放缓。3年，于供增远快于求，导致3年整体X会面较的累库力，点关注可能发在夏因调口打开致进量下低利润维修偏高间节点。表：23年X月衡表估单：吨）月份 PX产量 PX净进口 PX总供应 PA产量 PX总需求 供需变化202年1月194120453144547031763.15202年2月19294228612453830101149202年3月20851149232342463130006236202年4月1818591327288442283102202年5月2079822290224572295054.83202年6月211707281774572297153202年7月2137756626983465329773270202年8月2029782281224305282871.65202年9月20925915301004342128728132202年0月21382847298494742131375156202年1（）20443830287434406429315.67202年2（）2458032545419292532.5203年1月（）2548533947331425203年2月（）234803144623077203年3月（）2489033848031919203年4月（）245773224733148203年5月（）238713094773178203年6月（）2576532245630319203年7月（）244703144853228203年8月（）244803244933273203年9月（）247803274973303203年0（）266803465103397203年1（）2578534249332715203年2（）2768536152234714数据来源：钢联、同花顺、东吴期货研究所从3年X月平表来看整体X供需局呈现V型走，初由于跟2年万吨投产后，第一季度累库压力较大，受美国调油需求韧性影响，预计国内检修装置增加，二季度供需格局有改，不半年来，X是有定的累压力。（二）2023年TA平衡表预估表：A年平单位万）PA产能 PA产量 开工率 净出口 聚酯产量 TA总需求 供需变化2020年57949086%235264622652021年66952979%2495775101002022年E76954971%354564519162023年E88959966%380597538141增速2021年16%7%8%98%8%10%2022年16%4%10%42%0%0%2023年16%8%7%7%6%6%数据来源：钢联、同花顺、东吴期货研究所202年产集全年产在1和，23在产空和传旺带的段性去格。023年A全年产然在1和4其中4投产力大而对22年，03的23是投压相较，不存投真。表：23年A月平衡预（位万）TA产量 净出口 总供应 聚酯产量 折PA需求 其他需求 总需求 供需变化2020147041429474405184235.76202/0245382642845138616402261202/0346312943452645019469357202/044423940346539719416138202/05457231426474405194242.01202/06457239418469401194201.54202/0746532943646539819417199202/08427551941147140319410108202/0944524421474405204254.03202/10474211845649041920439174202/1)44064204204523872040713202/1)443254184553892040992030)4733144244638120401412030)4623542744938420404232030)480334475054322145362030)4733044351143721458152030)4772844952544920469202030)4562543150543220452212030)485264595174422046232030)493314625094352045572030)497354625084342145572031)5103347751644120461162031)4933445949742521446132031)522354875014282144938（三）2023年乙二醇平衡表预估表：G年平表单位万）MEG产能 EG产量 开工率 净进口 聚酯产量 EG总需求 供需变化2020年15888456%108526180522021年20111859%830577207392022年E25113751%765564200622023年E30115651%66059721086增速2021年30%35%4.6%20%8.4%9.9%2022年26%11%12%7.8%0.4%1.3%2023年17%17%0.6%13%5.5%4.9%表：G月平表估（位万）EG产量 净进口 总供应 聚酯产量 折MEG需求 其他需求 总需求 供需变化20201107178218945474158699.1716786219202/02121407219329451151109.1716027332202/03128086919739526176369.1718553116202/04115765717317465155739.17164908.27202/05108205516291474158779.17167945.02202/06105926517049469157079.17166244.25202/07103035615924465155839.17165005.76202/089256015204471157809.1716697142202/09101366216307474158839.171684.94202/1011369601739490164019.17173180.72202/1)10746016784522151499.1716066714202/1)124581824551529134581924461499.1715933203/0)133581914491509.1716031203/0)143582015051699.1717823203/0)138581965111719.1718016203/0)128581865251769.171851203/0)117581755051699.171783203/0)119581775171739.171825203/0)119581775091719.171803203/0)115581735081709.1717962031)126581845161739.1718222031)125581834971669.1717672031)132581905011689.1717713数据来源：钢联、同花顺、东吴期货研究所经过02乙醇产周，02乙醇能增达了6.9，计223年然二进入了投产周期的后半程，投产放缓，但乙二醇新装置产量仍然偏高，不排除会推迟投产的可能。根据月度供需衡来大累库力然中上年库利修的况预要到半才出。策略面由第季累库力大甚库水平高现在01合的水，此计5约下限看比01合更，差月预走套路关注59反机。（四）聚酯链利润分配、估值及强弱对比、聚酯产业链强弱对比表：酯业各供给况单：吨）PPX产量PX进口量PX总供应PA产量MEG总供应 聚酯产量2020年2091353444901995262021年2171343515292015772022年E2491073565492165642023年E2987951398599226597增速20215.3%1.5%2.5%66%53%84%202214%23%0.4%39%32%04%202321%9.2%12.%80%5.6%55%数据来源：钢联、同花顺、东吴期货研究所根据2年产链各种产量速来上料端的量普过大下游聚端的存带来了很大压力，022年X和聚端的应较，甚至现了增长要原因于海调油一年内两开启，X供缩量，X洲开率年保持开工而国内X的投产没有量，聚酯端则为库压力金流亏的问题产量减全来看X环去库乙醇和酯端均为库，2年X供应缩在一程度累了TA放量基面来看X好于TA于乙二醇好聚酯。3年来，X开始量，依旧是X供应量于PT，于乙醇强于聚，且于下游终端织。根据投节奏看2年第季度和3第一季的投压力X为明叠冬季临近节累压力大第二三季会有好转置检集中国外加结束存回，而到第季度，TA投产较集中量，面临累压力。、聚酯产业利润分配情况图：A产链润（位元，） 图2：A业利润势单：元吨）数据来源：钢联、同花顺、东吴期货研究所2年A产链总润总体于01，据PA产链利走来看，P+A润于总利润关性高，业链的润主集在X环。在求没大提升的况下产业的利润则有走的驱产业中各种利会互相缩不考求的情下23年酯产业链有投累库力，因预计利润会压缩平均润相比2年低。图3上利分（美元吨） 图4A产链润（位元吨美数据来源：钢联、同花顺、东吴期货研究所2全年看，游油品利润配情，X比最，占上游绝部分润，全年利润均0.1元吨，较01的1.5美/吨比，了9.%，其是2年6月份受高烷值分调作PX紧缺N曾度飙升近0美元的历史位随后整需求下滑响，业链缩水，叠加X第四的投产中，N重压缩预计后续3年第一季度N仍会持在2-0美/吨区间运，第季度后继续压缩。图：脑原价单位美元吨） 图6：重脑差（位美元吨）数据来源：钢联、同花顺、东吴期货研究所值得注的是2石脑-原价差幅大历石脑-油差振幅间（-7）之间，今年石脑原油价的运区间-4左右，此2整体石脑剧烈的波动带来定跨套利的会。2年6月，石油价受国疫情影，需大幅，价格持续走低，石脑油原油价差跌至历史低位随后保持低位震荡，1月以来，石脑油相较于走强石油原油有修复势叠中东脑油出量下严重差反弹合理平后震荡。图：烃差（单：元吨） 图8：轻石油（单：吨美元数据来源：钢联、同花顺、东吴期货研究所2年重石油价也较往波动烈轻石脑油有一的季第三季价差涨随后第四度回，2年轻重脑油差均在0美/附近相于历年5美/吨重大幅上移，计3年整轻重石油价背离仍会延，但总体幅度不今年。轻重石油价可作烃-烃价的领指轻石油代烯烃重石油代芳烃需求重石油价走与芳-烯单体差及芳-烯指数差势相关较3可以关注芳与烯化工间套利会。三、PX基本面分析（一）PX产能扩张周期仍将延续，2023年PX投产压力仍大X跟随A从8年进入轮投大周中，产不断张，202年X产能计万吨，能增速2.3，今年X能增仍和去年样超过TA投产增。2年X投产节奏完集中第四导第四度的投力过2份造成X大累库格其对供应端击最是盛化的投装置虹原划投产40万吨先开80万吨置亚洲大的单体置以广东的0吨X置。图：A和X产能速走（位万，）数据来源：钢联、同花顺、东吴期货研究所目前来看炼化一体化是国内炼厂转型的新趋势，产业链配套占比进一步提升，产业一体化的特更加明，成下降。以七石化业基基础，动X产速增长其中括大兴岛河北妃甸苏云港上漕泾江波广东州福古X产能张替海进口，带动X国化实定价权移。表：22年X投划项目 产能（万吨） 计划投产时间 工艺类型中石福联合15202年1月芳烃合中石九石化90202年6月芳烃合东营联化期100202年01月芳烃合中委东化26011月料芳烃合江苏虹化200202年0月芳烃合合计665数据来源：钢联、同花顺、东吴期货研究所表：23年X投划项目 产能（万吨） 计划投产时间 工艺类型盛虹化200203，外20吨烯出料后产芳烃合宁波榭160203Q1芳烃合中海惠二期150203Q2二甲异化合计510数据来源：钢联、同花顺、东吴期货研究所预计3年X然持较高投产速且目前投节奏看大分的X置都中于第一季，因此3的投产力其从年开始了。023年整体X的名义能增速1.4%，X加工承。（二）2022年高辛烷值组分调油炒作回顾及展望、调油经济性好于歧化利润因是芳在不求之间换的要考2年体汽重整润均好芳烃整利润，这就意着把烃拿油明显用于产X更加划，美和亚体的芳调油济性于化工其在022于美国油需旺季调油和化的润价断扩大历史位着冬季到来和美国汽油库存逐渐开始累库，调油的经济性有所下滑，价差收窄，不过调油的经济性仍好于化工美国油需在持续。图0油烃整利（位美元）图1北高烷分调价（位美元吨）数据来源：钢联、同花顺、东吴期货研究所、甲苯/二甲/X亚美套利2年乌冲导致柴油供错调需带动N2第二季调油求炒作褪去后，第四季度套利窗口再度开启。由于夏季汽油紧张，导致芳烃需求增加，美国、亚洲均有芳烃原（苯/甲/调油动开启另外以看到-X非一工厂价一直于低位海外调油韧性直存调油的求导致2度亚洲X减缓了X进口国内压欧洲地区对俄罗斯成品油的制裁导致欧洲地区成品油供应严重不足，只能在北美寻找代替品，而北美开工负荷达到极限而中国因疫情原因汽油库存居高不下，导致北美汽油理解利润升高，带动高辛烷值调油组分需求涨。图2甲美亚差位元） 图1：X亚差（位美元吨）数据来源：钢联、同花顺、东吴期货研究所、PX供需二季度仍然存在缺口，不排除2023年调油需求再现的可能性由于本淡季油的仍然存因芳烃的故事能一会延至3次反节性的调需求主要于北美油库低位前且有苯二甲，至X际套行为，届时窗会缩窄但是于对俄制裁国歧装置开较晚致203年夏汽油张的问会重演。目前来俄乌突趋态化叠加国汽水仍然处历史低水平3年-6份有恰逢调油旺季，如果届时美国汽油库存水平无法回转到常规水平，加上俄乌冲突加剧等因素，可能会再度带来油需的热不过力相比02年所放缓。图4二苯调和化价（位美吨） 图15亚洲化油价（位美元吨）数据来源：钢联、同花顺、东吴期货研究所（三）PX加工费和开工率、PX开工率X年内检修量偏高2年随着X产能增长，X量水船，国内X工率对持中性平，海外开工率则一直保持低位水平，主要原因在于夏季调油抑制了海外供给。从检修损失量来看，春季的检修量较，随夏季油需求，X利润幅涨，开率回。短工艺全的利情况，导致提的意不强前来看0月份然是修旺季随着外甲利润下计2份的负荷会有提升。表0：03外X置检集于二度企业名称 国家地区 装置产能 计划检修时间 时长乌鲁齐化中国1065203第季度12个月辽阳化中国100203第季度12个月中海惠州中国95203第季度12个月中金化中国160203第季度12个月福佳化中国140203第季度12个月韩国水3#韩国50203年34月500天埃克孚#新加坡53203年2月500天埃克孚新加坡43203年5月500天韩国100203年67月50天上nvsC台湾15203年1月33天数据来源：钢联、同花顺、latts、东吴期货研究所图6：X工中单位） 图1：X开亚洲单：）数据来源：钢联、同花顺、东吴期货研究所、PX加工费收缩2023年有向下游传导的可能图8：X工与费走（位美元吨） 图19：单位美吨）95.0090.0085.0080.0075.0070.00

65.00 07 7 PX开工率（亚洲PX开工率（中国PX-美元/吨（右轴，领先一周）数据来源：钢联、同花顺、东吴期货研究所2年X工费，基本持在0-00美元吨的间震，据了聚产业大部利润3年预计N然在-0美/吨区间运行2年N在多重素的响下被推涨至6-70美/的高位来随需求弱和投压力次压至0金附近中长，在/TA产能剩聚酯需弱的况下X利润逐向下传导激消费计3年N占据产链利的情有所转。（四）PX进出口情况2年X计进为4万左右进数量明下降环比下跌235，预全年进口依度为3%右相比去下跌近%着X国进入产的速期国替代日益型，按照明年0吨左投产规划预计年X进口依度则可能至23,仍需关注国调油需的变对X口的影。图0：X进（：） 图21：X主进（位吨）数据来源：钢联、同花顺、东吴期货研究所按照202年年净的数据看，年净量一直于历低位其8月由于海外调油需炒作致X净进口量缩水对于内来讲X全年本都持紧平的状态现货直偏紧。四、PA基本面分析（一）TA行情回顾图2：A货格（单：元吨）2年体A价扬后上年整保上涨趋成本驱较多原油持减，价格上，但是TA工费被游油挤占幅度压，3份，冲突爆，原价格至年内高，A加创年内低。4月份国内疫影响聚酯链开始产累，A负荷在4月至低后缓升6月份国夏油旺季动高烷值组分大涨苯二甲/亚美套窗口启，X国内供减少，TA应受拖，供缩量格迎来内新。2年下年TA体没有出大情，美联储息落，情观，化品价集体大幅下挫需求期悲加T/X量的压力，致价一路。下半整体观悲现实偏强1约基一度飙至0元吨位TA体价宽幅荡价格心下移2份，随着国疫情策放叠加终需求期回因素，A价反弹持震荡。（二）2023年TA产能持续扩张，Q1和Q4投产压力较大表1：02投计划项目 产能（万吨） 计划投产时间 备注逸盛材（期）360202年已投桐昆通化250202年01月试车中东营联学250202年01月试车条25万计近期投生产合计860数据来源：隆众、钢联、同花顺、东吴期货研究所表2：03投计划项目 产能（万吨） 计划投产时间恒力化6#250203年恒力化7#250203年桐昆通化2#250203年3月仪征纤300203年宁波化150203年合计1200数据来源：隆众、钢联、同花顺、东吴期货研究所、TA供应扩张，基差月差收窄根据202年TA产计划看，和X节奏一，在四季投产压尤为显，其中包括昆嘉和东联各20吨TA装，目前昆嘉石的50万装置经在中，威联化学的0万置中5万已经生产，另外5万置正在车中基本2月末可以投入产2年A总体能将到9万吨产增速1.8较去年跌02%A整的产增速如X端。3年A仍面临大的投压力第一度同样压预计223年A全年投产万吨届时223年TA产能将到9万产能增与几基本3年A产增要大过X此A工费可会被X利润挤占3重点恒力第季度50万投产情况以及X配套产是否发生后等。聚酯产业链中各个环节都处于产能扩张的周期中，且上游投产增速远大于下游，如果终端纺织装的需不能整体链带来润扩在原材料应不紧的下基和月同步，预计上游T/X利会向下过渡。、TA加工费与N相互压缩2年底TA有0吨的投新装置对年的产量献不大因此能会过的积压在023年上半而3名义产增速.4X产量净进口供应上涨.3远大于03年TA总供的%增速。此3年X环节有大可向A让利，是仍需要夏季北美调需求对X供量的影。、2023年TA开工率可能下降至6成片偏上2年TA体开率7成偏意着A是比较货的态由于聚消费法大规模扩张导致T2年总体形成累库况据3年投划来看供需然存配的情况聚酯能的无法跟上TA的增因此TA开率大降低至67左右才保持供需衡的态。图：TA工率和游开工走势单位） 图：TA年开工率单位%）数据来源：隆众、钢联、同花顺、东吴期货研究所2年A年平均修量再新高月平修损失在16万右，总来看，TA在Q3和2月的检始放量，受X供应影响和A自身工的限制，022年半检修水平相中性入到3PTA修持同比受X流供商大检修降负在-9进高峰随后-1月放缓在2由于中检修TA内开率下跌至附近修损失量又重返回年内（三）TA加工费需要更多的检修和PX低估值才能扩张上文谈预计T3年开工将下至7下那么大的产周中会挤老旧的装置TA业则重新牌叠加TA业本就更加于寡垄断业那么产业配套装置不仅吃到中下环节的润而具备的风险受能2年A加工均值5元/吨较1年的1.9元/吨下跌.%前N保在0美吨左右计3年有所压，如压缩超过5元吨，么TA企利润更接亏平衡。图5：A工与率走（位元，） 图26：A费（位元数据来源：隆众、钢联、同花顺、东吴期货研究所（四）2022年在低开工的背景下，TA缓慢去库，2023年逐步累库2年TA在低开的背景，A总存一直持中偏低平，不目前看随着投产压的日增大库压力越来大紧期已过222全年存来看一季季节累库，第、第季度去库，本预期2份A入大库的，但是为集检修，导致A供缩量扭转了库的局转为去延了累节奏2月份库预被证伪，0万吨投产计2末才放量，此预测223年Q1还会重新去到库的，利空5合。图7：A库（：万） 图28：A册（单：）数据来源钢联、同花顺、东吴期货研究所从各环来看于202年的约签量不高主流供商对货有控制权致今现货流通偏。而单库看，整也处历年低的位，尤其是9仓单注之后总仓一直鲜有破两数工厂A备库存也一直持在三年低位见今整体端及其下需求的背聚酯厂备意愿整体绪较悲观而A企库存数虽投产临近不断企。图9：A业存天数单：） 图30聚酯厂A备货单：）数据来源钢联、同花顺、东吴期货研究所（五）2022年TA出口量较为稳定，预计2023年出口量增高2年度A凭本优势外需长，出口情尚佳，是TA求一环的亮，预计2年净在4万吨左，月出口在0万附近出口存度上至%月出同比平均6%附相比01年的5万吨上涨4.%整来看022年上半出口偏高半年由于外需下滑口缩量下半出口下跌2%左A存较为定的要原是出口持，以全年的开工下滑。图1：A出量位：） 图32：A国别单：）数据来源钢联、同花顺、东吴期货研究所出口国来看口前大国分是印度土耳阿曼俄斯和南相比1年出国别更为集随我国TA产能增以海外装置落东亚等地的口量会啊，预计3年出量将升至0万吨右月净出口2万2由于缺长约同签，贸易量模减少预计3年多的贸商会而发掘TA口的TA产过剩情也可随着出量增得到。五、MEG基本面分析（一）乙二醇行情回顾图3G货格势（位元图4乙醇价基差月差走图单：元吨）数据来源钢联、同花顺、东吴期货研究所2年二醇体价重心下移一季港口幅累库润压缩节港口库累库0万吨，乙二醇料备天数库近10吨第二季伴随乌冲后和疫情爆需下跌格不断下探，原料减产无法扭转聚酯减产的量级。第三季度，上游煤制装置大规模检修，港口库存在金九银十的预期下开始去化，原油价格下跌导致利润修复，乙二醇价格迎来一波小反弹。第四季度，供需双弱叠加季不需求持负反，宏绪悲观价格断下0/吨关多失。2月初轻质脑油格走强振烯化工叠加宏预期暖，醇价格所抬。成本逻对乙醇估效，2年3月原价格大至0元，而乙醇更向于烯烃化工价跟随石脑油路下在高企格无跟涨况下制利亏损。煤制利亏损加严煤制工也基停的八八，年煤开工有3成。（二）乙二醇投产进入后半程，供应增加、乙二醇供增需减，上下半年分化严重2年能扩较022年计乙二产能到1吨乙二然是今聚酯业链中产能增最高品种计2年二醇能放约0吨，能速接近2%环比产能增速有放缓相比A投产节来看乙二醇产节平均于全年其中制乙投产0，制乙投产0万吨。图5乙醇产和增速单：吨）数据来源：钢联、同花顺、东吴期货研究所预计2年乙醇产量1336.8万产增速1.%今年于受利润情影各艺深度亏损，乙二醇全年保持高产能、低开工的运行模式，产量增速远低于产能增速，预计明年仍旧是乙二醇投产期，或被进步压。表3：02乙醇产计划广西谊20201煤制二醇广西谊20201煤制二醇201四度车神华林4020102煤制二醇201.2有出镇海化80202Q1一体化山西锦30202Q2煤制二醇67月新疆汇40202Q2煤制二醇67月浙石#280202Q3一体化已投陕西林学180202煤制二醇已投海南化80202一体化预计12月投产合计550数据来源：隆众、钢联、同花顺、东吴期货研究所表4：03乙醇产计划项目 产能（万吨） 计划投产时间 生产工艺 备注盛虹化200202Q42231一体化一线00万12月开车内蒙久泰100203煤炭宁夏利能源（鲲）20203煤炭陕西能团40203煤炭三江烃合100203乙烷解合计460数据来源：隆众、钢联、同花顺、东吴期货研究所按照203年产计开，计3年全产0万吨产能速7.7%，比下，部分装置可能会因为经原因选择延后，203仍然需要重点关注投奏的变化，尤其是是陕西榆等大的投由于产贡献大，可能明产量速小提至1%左，不前来看，二醇投产已经有放缓投产已过。3年主以制产能主，预计023年煤制产达到4制产能到5甲制占比.%外采制占比.%外采制占比%。表5：02及203海外二装投表项目 产能（万吨） 计划投产时间 地区（埃森）110202年1月美国马油75202年8月马来亚2022年合计18540203年1月伊朗O45203印度2023年合计85数据来源：隆众、钢联、同花顺、东吴期货研究所根据上表海外乙二醇装置投产计划来看，海外的投产压力并不大，由于国内外投产增速的差距越来越3年国内二醇产挤兑外的将会继加剧届时醇进口存度会下至左右。、2022年乙二醇供应增量为11.6%，综合开率低位运行2年G月量-0万吨间震荡其产量最点出在8月仅为3万左右，产量的点出在3月，月量8万吨。二醇全的生成本到比较的挑，导业利润低，开率被。2年全年二醇量预计7吨，比1上涨.%，是相比21的产增（5.3）下明显且远低几年二醇69%产能增。主因在于乙二醇2的产放量都中在四季陕煤榆海炼化石化的产在四季没完全放量，并且受需求持续负反馈，疫情反复和亏损严重等原因，乙二醇全年开工率下滑严重，一直保持低运行。图6乙醇产走单位万） 图3：二醇工（单）数据来源：隆众、钢联、同花顺、东吴期货研究所预计3年乙醇低利润前提下产量升不明显产量速预在-1%右年度开工率1.%右与2基本平。、煤制G持续亏损负，非煤制亏损降负不明显图8乙乙法（位） 图3：乙开工（位）数据来源：隆众、钢联、同花顺、东吴期货研究所2年年油乙二利润亏达到20美吨的高，极亏损低于历同期平，长周期来讲，生产利润和开工率存在一定的正向关系，而在短周期下，两者很容易发生一定的背离，主要原因主要其一是企业开工率的调整往往滞后于生产利润，两者会发生一定的滞后性，其二就是制乙二醇往往是一体化装置中较小的一环，尤其对大型炼化企业而言，存在乙烯配套的装置，往往要中和烯物平衡导致乙醇变了“品，此202年乙二醇润和工率了劈叉的况，过可测的是油制二醇量占比逐步高。反观煤乙二醇3年预计制乙醇产比将达到%逼近乙二醇能占比但是可以看煤制二醇工率在22年利润损严重降负显甚在第三度曾负至3近，可见利润亏损对煤制乙二醇装置的影响更大。而剩下开工的企业例如陕煤榆林，内蒙古久泰等业也在苦支预计3年制乙二的开率向上驱动然不将仍然持在-4左右区间运行，叠加二季度又存在装置集中检修的情况，上半年煤制乙二醇的供应量提升空间有限。为总体投产多的于上半，那估值则预计等到半年9合约上有体。图0G煤利与制开（元图4G油利与制开（元）数据来源：隆众、钢联、同花顺、东吴期货研究所图2：G一化装（位美元吨） 图43：G甲制（位元）数据来源：隆众、钢联、同花顺、东吴期货研究所（三）乙二醇进口量持续减少，亚洲进口源逐渐被挤出、乙二醇进口依存度逐年下跌，23年预计净进口为60万吨2年估全乙二进口量为0吨同去年下了7吨均进口量64.1万吨截至2年0月进依存度年初的7%降到了5%。以看我国乙醇进持续，进口的来源/地主要沙特、台、伊、美、加拿大地，中前大进口源沙特加拿美国其占超过7乙二醇洲进量逐降计03年二净进口下跌至0环比1年下跌3.。图4乙醇净口位：） 图45：二进源单：）数据来源钢联、同花顺、东吴期货研究所、海外检修放量，导致亚洲地区进口量逐渐被挤出造成乙二醇进口量连续下跌的主要因素是因为受利润严重亏损影响，海外装置的检修损失量持升高，其是Q3，亚洲区尤明显中日韩解效变差置普遍负，日韩，其中日有两装置市场产量有5吨左右韩国修降增加量不的情，只能优先满足当地企业的聚酯生产需求，从而导致出口至我国的量持续减少，亚洲进口至我国的量中东和美地抢占。图6乙醇日产单位千） 图4：二醇洲量（位万）数据来源钢联、同花顺、东吴期货研究所、乙二醇进口利润严重压缩，预计23年国产替代加剧根据目前乙二醇国际与国内现货市场的报价来看，我国乙二醇价格依旧低迷，导致海内外价差挂进利润严重预计种情仍然续到3年的半年值修复前没太多的驱动叠加国明乙醇的投进行有多的进量被内产代口量会继下。3年计海裂解润维持低的准续G增量多中东北美相稳定但亚东南亚、北亚地区性也较，预计3月度进量在5万吨右。图8：G国市场（单：元，） 图49：口（单：吨）数据来源钢联、同花顺、东吴期货研究所（四）G库存先升后降，再度进入累库周期整体2年乙醇港库存先后大累后小幅库但是202年2月接203年仍然有很的累预期前乙二华东要港存已经破200年史高位截至2月，港口库已达9.89吨。上年由疫情，运输畅，致港货量偏，库高企半年由金九十的旺季提港库存去化过随一体煤制装的投在2月份重返累库格局。预计3年第季度迎来库的高点按照3年一季度投产量和现装置开工率来看，一季国内量达到0万吨月产量7万吨左，及月均进口量8万来计算第季度供应有4万目聚酯率7成近么聚乙二醇求则是8那么第季度累库将达到6万吨目前二醇华主要口库经达到0多万吨那港口每月累库9万吨港口胀的压增大。图0：G华主要库存单：吨） 图5：G张港口单：吨）数据来源钢联、同花顺、东吴期货研究所乙二醇为液化工价格利和库的负性极其显在1库存水较低情况下，价格跟成本动而在2年半年存快累至高位全年以形大幅度库的件下损加剧上提到果03年第季度生库存企的情下对二醇格将带极大利空么基差和边价将走。乙二醇聚酯工厂备货天数目前处于历史高位，后续补库空间有限，主要原因在于近期聚酯端强的订单下达已经接近尾声，在刚需补库结束后，马上迎来了春节放假的关键时间点，部分聚酯厂商视价补库但不会早于春节放假太久，避免发生价格风险，而目前聚酯端仍然在减产中，对乙二醇的库意愿不强，以前太仓和张港港货量低，处近两低位。图2：G聚工厂天单：） 图53：G存价走单：吨）数据来源钢联、同花顺、东吴期货研究所六、聚酯基本面分析（一）聚酯投产量偏高，需要关注实际投产节点表6：02聚投计划企业名称 产能（万吨） 地址 产品 投产时间 备注重庆凯60涪陵聚酯片2021月已投独山源30平湖涤纶丝2022月已投双星塑25宿迁聚酯膜2022月已投恒逸材料25海宁涤纶丝2023月已投绍兴垄25柯桥涤纶丝2023月已投嘉通源30南通涤纶丝2023月已投华星20宁波涤纶纤2024月已投江苏达16南通涤纶丝2025月已投新凤中磊30湖州涤纶纤2026月已投嘉通源30南通涤纶丝2026月已投嘉通源30南通涤纶丝2026月已投上半年合计321江苏视界3江苏差异仿丝2027月已投新凤新拓30新沂涤纶纤2028月已投新凤湖州30湖州涤纶丝2028月已投国望科盛）25宿迁有光丝2029月已投福建宏40晋江聚酯膜2029月已投恒力科轩）3.5南通涤纶丝2029月已投华润高12（0）江阴聚酯片2020月已投恒力科轩）30南通涤纶丝202Q4未投四川兴30广安涤纶纤202Q4未投宇欣纺桐）30新疆涤纶丝202Q4未投下半年合计351.52022年全年合计672.5数据来源：隆众、钢联、同花顺、东吴期货研究所表7：03聚投计划江苏达25南通阳离长丝203江苏达25南通阳离长丝2033月未投国望科25宿迁半光丝203Q1未投新凤徐州30徐州涤纶丝203Q2未投国望科25宿迁半光丝202Q2未投桐昆阳30宿迁涤纶丝202Q2未投桐昆30新疆涤纶丝203Q3未投荣盛元50杭州涤纶203Q3未投新凤徐州30徐州涤纶丝203Q3未投桐昆阳30宿迁涤纶203未投新凤徐州30徐州涤纶纤203未投宿迁达30宿迁涤纶纤203未投仪征纤20扬州涤纶纤203未投仪征纤50扬州聚酯片203未投逸普材料30克拉依聚酯片203未投三方巷75无锡聚酯片20未投海南盛50南州聚酯片203未投重庆凯60涪陵聚酯片203未投安徽源60阜阳聚酯片20未投福建宏50泉州聚酯片2036月未投绍兴垄30绍兴203未投2022年全年合计760数据来源：隆众、钢联、同花顺、东吴期货研究所图4聚产能走势单：吨）数据来源：钢联、同花顺、东吴期货研究所2全聚酯产675万吨前已投产了522.5万吨产量且较为利乙二醇整体的产节一致遍分散全年产计2聚酯体产将超过700万增速%目前酯端经入一个为平的投速中。3年酯端产压较大计将超0吨的投计划计划量偏高届时酯总产能将超过800万的级，且年投增速过，产能速趋平稳，且瓶的投比明显偏，仍要关体投产节点。023预计长投产5万，短纤产0吨，片则投产近45万。（二）2023年聚酯产量增速预计55%，开工率再度下滑、聚酯综合开工率有望下行2年酯整开工较低第一度开率可1-2月春前后织终端假聚酯合开工率季节性下滑，聚酯开工年内低位。3月份达到年内顶峰后逐步下滑，受全国疫情影响，开工被严重拖累，下滑至同期较低位震荡走势，随后跟随“金九银十”预期反弹，开工回升，但整体仍然显现出旺季不旺的疲态，随后第四季度开工率大幅缩水，聚酯端主动降负清库存，开启了聚酯长达个多月减产路。图5聚开工（） 图56：丝率（位%）数据来源钢联、同花顺、东吴期货研究所图7瓶开工（） 图58：率（位%）数据来源钢联、同花顺、东吴期货研究所受需求和累库压力拖累，长丝开工率今年一致处于同期低位，第一季度供给尚可，不过随着疫多地爆发，影响运输效率叠加夏季高温限电等因素，长丝开工率自从第一季度后一路走低，尤其第四季度开大力产后工率只近5%附短纤开率中偏下第二季由于疫情，开工率有所滑随开工率季节波动在-0份左季节涨受益短纤存一保持在相中性位置222年瓶开工一致持在较的位置夏季统旺季加瓶生产高企，开率保在8%%间运，冬随节性下。2年计聚产量84万吨较1年的7万吨下-.与2聚酯能增速完全符致聚体低开低润高尽管2月由于预带动一补库但是库存水平然保在历期较高平着03年因为情政放松宏观预回暖通胀得到抑制需求量，估计23年酯产量为7万吨增速为.5，全年均开工率。开工率奏来果23年疫和高限电题不再影响工率动的话那么体开将回归正的季性203年一度依是全年工率的点主原因第一季恰逢节假期以及目前库存聚酯综合库存水平较高，提负意愿不强，那么春节过后整体的开工率将会回暖，在第二季度迎来峰，游存库需求。（三）聚酯各品种利润情况、聚酯综合利润震荡下行，与聚酯开工率走势负相关2年，酯整价先扬后，上年逐涨，6月到达峰后开始走，随海外订单锐减高通抑制导致格频走低本回吐半年幅瓶片由受季性的，进入冬后价先行撤后反弹进入2月后疫情策放开需预期回暖叠加酯端力减产价开始底反预计3年第季会迎来波小潮不随着聚端投的进行价格会稍回落。图9聚价格势位：元吨） 图60聚加润（位元数据来源：钢联、同花顺、东吴期货研究所2年酯综利润看振幅大一季相对持稳此时酯库相对中性聚酯格跟随原料段同步上涨，聚酯利润震荡。第二季度由于疫情原因，需求下跌，库存开始累库，整体利润大幅走弱。第三季度在刚需补库和金九银十的带动下，利润逐步回暖，聚酯价格较原料抗跌。第四季开始，受需求下滑影响，利润大幅走低，随着传统旺季的到来，交易预期，商家挺价，导致利润小幅抬升，不过随着进入冬季后，订单无延续性，无大单支持叠加库存高企，聚酯企业开始放价促销主动清库存导致润被压缩，过2之后需求转后，润有之势。图1聚综合润工率势单：吨） 图62：长丝主流型号利润走势（单位：元吨）0-200-400

聚酯综合利润 聚酯开工率（右

数据来源钢联、同花顺、东吴期货研究所按照利分布看2年上半聚酯的瓶润高企夏季单放瓶片利水涨高，是今年一的点202下半年受需萎缩响以及料端支撑价格持走低利润严重压缩瓶片润被和长丝占。图3：Y润单：） 图6：Y润单位数据来源钢联、同花顺、东吴期货研究所图5：Y利（位吨） 图66瓶片润位：吨）数据来源钢联、同花顺、东吴期货研究所、短纤利润具有很强的季节性2年纤利整体低上半基本于历同期最位置季短利润快反弹高点后回落随随季性变整体来短纤润的势可以出短利润在Q2收缩Q3张季节性趋其本原于下游求的旺季金三银的旺季预期“九银的大旺季被过炒作致短纤润的节性明显。图7短利润单吨） 图68短价利润单：元吨）数据来源钢联、同花顺、东吴期货研究所3年然会以上季节性势短是目聚酯产链中适合的品种前来下游纱厂的纤原库存极低223年一季假期回后进行补库短纤求有的提振作用023年Q1场走势计偏强第一度反弹后第季度果纱厂负反没有，那么紧着高值的下会促价格续走其次短纤3全年产计划有0吨第二季度较为集中，因此投产压力和需求下滑，短纤很难在第二季度走出行情，利润跟随价格做缩。而到了第三季度，在第二季度较为冷清的前提下，对金九银十的旺季炒作则更加敏感，在第三季度很可能加费会节性。（四）2022年聚酯低产量、低利润、高库存、长丝库存处于历史高位，去库成为首要目标长丝库存处于历史高位，现金流恢复缓慢。需求拖累下，终端丝厂向涤纶长丝备货意愿不足，心原料价格下跌，多出采取观望态势，导致聚酯厂长丝库存压力一直不小，叠加现金流而压力，长厂想提但心余而足2年前季度丝库存断高均历史高金银十程度缓解了库存的压力，但是整体去库力度不大，随后又开始触底弹。但是通过两个多月的减产，以终端需求的回暖和疫情政策放松等因素，下游厂商开始积极备货，订单集中，制造市场开机回升，致涤纶长丝库存大幅下跌，去库力度明显，价格和利润齐升，库存水平目前已接近同期最高值上沿根据调显示前下工厂停时间中在2月底和1月初过7的下游期将当备货春节前不除聚厂会利润降促销不过需求仍没有显转迹象，考虑1月后春节前涤纶长丝仍然有正常累库的预期。节后，管控放开以及近期江浙组团出海抢单的利好可能会继影响国纺织装行。图9：Y存数单位天） 图70：Y天数单：）数据来源钢联、同花顺、东吴期货研究所图1：Y库天（位：） 图7：瓶库数（位天）数据来源钢联、同花顺、东吴期货研究所多数下计划在2月及1月视价货一面此时段是游集车周期数下计划在备货完成后停机休假，另一方面则是近期长丝价格触底反弹，利润修复，下游报有聚酯厂会让利促销的预，不下游的力度然需实时。、22年短纤库存中性，但023年短纤库存压力将增大，或将抑制开工2年纤库整体为盘整游纱刚需货尽管短纤工率提的过中也有出现明显的累库。不过终端需求不佳，导致短纤的累库压力都转移至下游纯涤纱厂和涤棉纱厂，二厂成品库存不高企库存最高值分别达到4和8天，超同。过进入到2月以，求预期逐回暖纱厂也大幅跌。图3纤益位） 图74短利库存单元天）数据来源钢联、同花顺、东吴期货研究所2023短预总投产80万，本在第季和四度产能张度过10202年上年纤工一无法提原在缺原材，A受X影供应缺而纤商多没有备A装，是了03年，于投产速大一程会缓了纤原的题，因此在03也临一累的力预计03短整开率保在585区，月量2多比02月量7相比环长8。图5短产能（单：吨） 图76短产单位吨）数据来源钢联、同花顺、东吴期货研究所综上03短的格局较确然12上旬有短的库但是体存平高，且有库势目短权益存53，物存11.6，下涤厂的存对平然高，按照目前的累库速度，短纤工厂的累库压力会在春节前后到来。虽然之前提到，春节过后会对上游刚需补库，是年补周预计会高总短仍然走库辑。（五）聚酯进出口表现亮眼，是2022年为数不多的亮点随着俄乌冲突持续，国际市场上能源供需错配的情况日益严重，导致投资人对未来风险和不确定性加谨慎，海外聚酯装置投产不断延后。然而随着海外出行量上升，带动饮料需求上涨，从而导致我国瓶片出口大上预计222年片口量到43吨较01的18吨涨6.2均口量364吨处于历年同期较高水平。相比瓶片对聚酯出口贡献较大