策略专题：能源专题二：下半年全球石油紧平衡逐渐打破新老能源延续高景气

策略研究策略研究/策略专题/证券研究报告2022年08月01日【策略观点】万桶/日，主要原因在于二经济复苏力度决定了亚洲D半年原油现货价格升是产业革命、技术革命、能源革命的必然趋势，不可阻挡。不断增加，国内障国内工业用电国内煤炭行业超额收益有所下滑。◆全球能源短缺下光伏风电行业迎来机遇期。强劲外需仍然是光伏行业GW献了超过八成的海上自主可控能力，依然继续成为政策和资金双重积聚的核心景气赛道。【风险提示】◆俄罗斯能源出口降幅超预期◆欧盟经济衰退风险挖掘价值投资成长东方财富证券研究所分析师：曲一平然玘相关研究老基建、粮食安全6.28新老基建复苏》5.275.19美经济蝴蝶效应》5.10底，科技赛道5.05从全球供需平衡表角度看石油未来走势》.04.07策略专题2017敬请阅读本报告正文后各项声明21.下半年石油逐渐供过于求，价格或将缓慢回落 4 1.2OPEC+下半年增产效率有待观察 51.3核心关注欧盟、中国的原油需求 8 2.全球能源结构演变下各国走出不同道路 12 2 3 2.4全球煤炭结构情况 14 43.传统能源：倒挂的二元煤炭价格体系难破解 15 3.1.1长协价格对煤价的调控 15 关，煤价调控措施将会延续 173.3本轮煤炭行业高景气持续时间远超过去 184.全球能源短缺下光伏风电行业延续高景气 194.1可再生能源是能源安全的重要保障 19.2光伏：强劲外需仍然是下半年主旋律 19 4.3.1海外加速海风建设，国内产品性价比占优 22台接替“国补”，国内海风规划体量超预期 234.4光伏风电长期高景气有望继续 24图表1：全球原油供需平衡表(百万桶/日) 4图表2：全球原油供需平衡情况 5图表3：美国与阿拉伯世界冲突频发 5 图表11：俄罗斯四周移动平均海运出口情况 8图表12：俄罗斯面向亚洲客户的出口每日情况 8图表13：全球石油消费量与经济增速高度相关 9 9敬请阅读本报告正文后各项声明3 图表16：欧盟高度依赖对俄原油进口 10图表17：对于全球原油市场的三种情景预估 11 图表22：全球主要国家天然气产量和储量情况 14 5 6图表28：海外煤价——纽卡斯尔动力煤指数 17图表29：煤价上涨对火力发电企业盈利的测算 18 0 策略专题2017敬请阅读本报告正文后各项声明41.1.1全球需求短期下滑，二季度供需平衡压力有所缓解图表1：全球原油供需平衡表(百万桶/日)：策略专题2017敬请阅读本报告正文后各项声明5乌克兰危机影响，二季度产量较一季度缩减70万桶每日万桶，仍然保持较高出口供应。图表2：全球原油供需平衡情况每日需平衡情况每日00.50.00.50-2.00全球原油供需平衡表(原油总产需求).02.70.271百万桶每日018.943.584.310.782.391百万桶每日018.943.584.310.782.3910.68洲205579554OPEC+下半年增产效率有待观察图表3：美国与阿拉伯世界冲突频发-------------------- 1501050-550002022土耳其进攻叙利亚2020美国暗杀伊朗军官1991海湾战争2003伊拉克战争2010-2012阿拉伯之春埃及、突尼斯、利比亚、2018卡舒吉事件2018卡舒吉事件变，伊斯兰政治体系全面复苏，反美情绪加剧。且OPEC的宗旨在于协调和统一各成员国的石油政策，并确定以最适宜的手段来维护它们各自的和共同的利益，挺价意愿偏强。策略专题2017敬请阅读本报告正文后各项声明6变化变化全球钻机数量变化变化全球钻机数量2019202020212021/203Q214Q211Q222Q22May22Jun22Jun/May不合理的增产请求，图表4：截至2022年6月主要国家钻机平台变化情况美国944436475949855963471771974021加拿大90439354墨西哥7414544348444443463OECD美洲1,1165676548769477087487685793578挪威11英国6829871OECD欧洲745958-15961576565683OECD亚太总计OECD291,21922648237351872878125856229542296423945241,027182其他亚洲*221-130拉美58913932857570575902231非洲554342-14749575554551其他欧洲9-3999992总计Non-OECD4863573733854044234234214276Non-OPEC钻机数量1,7051,0051,1081031,1661,2601,3761,3871,3661,45488阿尔及利亚45126-52410243-1安哥拉43414566660刚果310-10110000赤道几内亚**10000110000加蓬732-13423330伊朗**00伊拉克4479-84245465048557科威特464525-20252327272826-2利比亚14220尼日利亚7-4780沙特阿拉伯932-315940184-14阿联酋25442-1294284848480委内瑞拉256-94333330OPEC钻机数量529432343-89340358364371378368-10World钻机数量***2,2341,4371,4511,5061,6181,7401,7581,7441,82278其中：石油1,7881,1161,143271,1911,2941,3831,3901,3711,4476天然气41527527502812933293373423420其他能源1463-1341281132策略专题2017敬请阅读本报告正文后各项声明75040302000504030200050-550-5-20图表7：OPEC剩余产能释放进程放缓987654321034323028262422202018-012018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-07E2022-08E2022-09E2022-10E2022-11E2022-12E剩余原油产能不在计划内的OPEC生产能力OPEC原油产量(右轴)体，或通过非正轨渠道低价流通。乌拉尔原油价格平均折旧率超过策略专题2017敬请阅读本报告正文后各项声明82021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-091011122022-012022-022022-032022-042021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-091011122022-012022-022022-032022-042022-052022-06 乌拉尔原油OPEC一篮子原油布伦特原油现货WTI原油1101009080706050130120至速脱钩，亚洲无法完全吸收欧洲市场的原油进口量(额外多平均海运出口情况洲客户的出口每日情况2000150010005000计划原油产量(万桶)沙特俄罗斯其他OPEC其他非OPEC1544156910831083110011006106167月8月图表9：俄罗斯乌拉尔原油折价超过20%关注欧盟、中国的原油需求1.3.1中国引领全球经济修复，全球原油供需偏宽松平衡继续维持GDP增速与石油消费量增速相关性较强，除了1973-1976和策略专题2017敬请阅读本报告正文后各项声明9图表12：全球石油消费量与经济增速高度相关1966196719681969197019711972196619671968196919701971197219731974197519761977197819791980198119821983198419851986198719881989199019911992199319941995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022E2023E全球石油消费量:同比GDP:增长率:全球86420-2-4-6-8第二次石油危机-10求端带来的最大不确定性。图表13：中国经济复苏力度决定了亚洲原油需求70652019-062019-0810122020-022020-0470652019-062019-0810122020-022020-042020-062020-0810122021-022021-042021-062021-0810122022-022022-042022-06中国美国欧元区印度605550454035303.3%、3.5%左右，对应的原油消费量增长1.6%、1.8%左右，以此推论，2022策略专题2017敬请阅读本报告正文后各项声明10图表14：预计下半年全球原油需求保持增长(百万桶/日)10610410210098969492908886偏宽松，供给略大于需求1月2月6月7月2022年全球原油需求8月9月10月11月2月6月7月2022年全球原油需求8月9月10月11月12月2022年全球原油供给2021年全球原油需求油产品(主要是柴油)。图表15：欧盟高度依赖对俄原油进口10090807060504030200欧洲各国2020年对俄罗斯原油进口依赖(%)保加利亚芬兰荷兰希腊波兰比利时匈牙利罗马尼亚德国捷克瑞典保加利亚芬兰荷兰希腊波兰比利时匈牙利罗马尼亚德国捷克瑞典丹麦土耳其意大利英国法国克罗地亚进口/本国消费量策略专题2017敬请阅读本报告正文后各项声明11年全球原油市场进行了三种情景预测：图表16：对于全球原油市场的三种情景预估场未来预估印度对俄原油进口有所回落。中性预测情境下全球原油供需偏宽松概率增大，预计年内Brent原油现货价格将大概率逐渐缓慢回落至图表17：2022年下半年全球原油价格缓慢回落120120140Brent原油现货价格乐观预期中性预期悲观预期100806040200策略专题2017敬请阅读本报告正文后各项声明122.全球能源结构演变下各国走出不同道路供应紧张、油价居高不下影响，全球能源结构P、欧盟等国加快推进能源结构转型。图表18：2021年全球主要国家光伏风电占比情况国家的重要能源提供途径。而在俄乌冲突后的全中，化石燃料再次凸显了奠基石作用。敬请阅读本报告正文后各项声明13图表19：全球主要国家2021年能源结构和潜在2022年变化趋势%罗斯罗斯%%%%%5%%%%5%%%%%0%%%其他可再生能源12%0%8%7%7%pP图表20：2021年度全球原油产量和储备情况占全球储量比重北美南美洲欧洲独联体中东非洲亚太7%3%14%19%48%48%8%)等少数国家。俄罗斯、伊朗、卡塔尔占据了储量前三名(俄7%，而法履行供应承诺,按此推断进入冬季，欧洲天然气供应将面临全面短缺现象。敬请阅读本报告正文后各项声明14图表21：全球主要国家天然气产量和储量情况朗国家斯内瑞拉额40.3%40.3%7%.8%%%17.1%30.1%♦10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%2.4全球煤炭结构情况 然间，但这是其唯一自主可控传统能源)，俄罗斯煤炭储量%，亚太地区仍然是传统煤炭富裕地区，澳大利亚、中国、印度分的14%、13.3%、10.3%。因此对于中、印、欧盟来讲，保证和足够进口储备将是提高能源自主率的主要方式。图表22：2021年全球煤炭情况42.8%%23.9%%%3.2%%3.2%敬请阅读本报告正文后各项声明15-2021年期间，全球风电装机复合增速14.1%仅为术革命、能源革命的必然趋势，不可阻挡。图表23：2021年全球主要国家光伏风电占比情况体斯洲国国加拿大47.8%8.8%0.5%.9%4.9%.3%.9%2.3%9%9%0.1%6%4%2%2%22.7%.2%1.6%3.3%9%.7%2.3%2.7%3.8%6%12.4%18.8%11.1%16.1%0.4%1.7%59.5%1长协价格对煤价的调控图表24：二季度以来严控国内煤价保障电力生产炭的保供稳价，发改委国家发改委印发了《关于加快签订和严格履行煤炭中长期合同的通知》，要求加快煤炭中长期合同的签订，并严格履行；同时，国家发改委要求自2022年5月1日起，秦皇岛港下水煤(5500千卡)现货价格若每吨超过1155元，如无正当理由，一般可认定为哄抬价格。同时，发改委根据热值首次对动力煤进行了界定。另外，市场监管总局价监竞争局印发通知开展煤炭价格监督检查工作，以今年6-9月为集中检查期，突出电煤重点，严厉打击哄抬价格、串通涨价今年以来全国煤炭中长期合同签订总量占比在不断提高，中国煤炭工业协会称，目前全国煤炭中长期经超过了全国煤炭需求总量的75%。但力的煤炭产量看，保障电力用煤占到整个煤炭产量的40%-50%，其中又有80%左右的煤炭走长协价，的煤炭总量在煤炭总产量的40%左右。虽然长绩的可持续性，但长协价对在压制，动力煤的利润存在挤压。在挂状态。考虑到海外煤价短期内可能仍将处于高位运行，认为国内煤炭进口下滑的情况短期内恐难有效缓解。策略专题2017敬请阅读本报告正文后各项声明162018-062018-0810122019-022019-042019-062019-0810122020-022020-042020-062020-0810122021-022021-042021-06202018-062018-0810122019-022019-042019-062019-0810122020-022020-042020-062020-0810122021-022021-042021-062021-0810122022-022022-042022-06250进口金额：煤：累计同比进口数量：煤：累计同比200150100500-50-100图表25：进口煤炭数量下滑，国内煤炭产量远超历史同期原煤产量(亿吨)4六月五月四月三月2.83.23.62019202020212022从能源安全角度看，随着俄乌冲突的持续以及欧美对俄罗斯的制裁，欧洲亚”期内天然气增量不足。图表26：俄罗斯天然气断供将造成欧洲能源缺口6005004003002001000欧盟和英国天然气来源(亿立方米)20012009201420192021国内俄罗斯其他俄罗斯占比(右轴,%)38353229262320策略专题2017敬请阅读本报告正文后各项声明17电，认为此煤炭将成为欧洲应对能源危机的重要大幅增加海外煤炭的进口，今年上半年欧盟的煤炭进口同比大幅增长了近煤炭出口国，加上欧洲买家更偏爱澳洲高热值煤从而带动海外煤炭价格的继续的上涨。图表27：海外煤价——纽卡斯尔动力煤指数450400350300250200150100500NewcastleCoalFutures3.2国内煤价的和发电成本息息相关，煤价调控措施将会延续，算上半年全国煤电企业因电煤价格上涨导致电煤采购成本同比额外增加2000购成本的涨幅远高于煤电企业售电价格涨幅，导致大型发电的煤电企业处于亏损状态。下游电解铝、化工、有色等行业策略专题2017敬请阅读本报告正文后各项声明18图表28：煤价上涨对火力发电企业盈利的测算煤价(元/吨)6507007508008509009501000120015001800200025003000度电成本(元/千瓦时)0.200.210.230.240.260.270.290.300.360.450.540.600.750.90四大发电企业平均火电上网电价(元/千瓦时)0.360.360.360.360.360.360.360.360.360.360.360.360.360.36火力发电盈利情况0.160.150.130.120.100.090.070.060.00-0.09-0.18-0.24-0.39-0.54假设：四大发电企业平均上网标杆电价上浮20%0.430.430.430.430.430.430.430.430.430.430.430.430.430.43火力发电盈利情况0.240.220.210.190.180.160.150.130.07-0.02-0.11-0.17-0.32-0.47e3.3本轮煤炭行业高景气持续时间远超过去100%、电煤中长期合同月度履约率100%、执行国家电煤中长期合同价格政策下半年全国煤炭生产供应保障现稳健的利润释放和高景特征，海外强力需求下，国内煤炭企业扩产能同时保持高毛利和高利润增速，但长期的严控煤价也可能会使得国内煤炭行业超额收益有所下滑。图表29：本轮煤炭行业景气长度将会远超过去10年任何一节点0严重、进口煤大量增长等因素影响，煤炭企业利润下降显著，2014Q3-2015Q2行业2016年-2017年，去产能和减量化生产成松转为紧张：额收益后继有限。2018年继续淘汰落后产能。继2016、2017年淘汰落后产能2.9、2.5亿吨之年内基本实现“十三五”去产能规划达到38.5亿吨，同比增长4.6%。煤炭体处于缓慢下行状态。议指出，要发挥煤炭的产能3亿吨。煤炭供需关系依旧偏紧。供给偏紧的形势或将延伸至整个“十四五”甚至更长周期维度009-291-171-052-234-136-017-209-070-262-142-013-225-106-288-160-041-221-103-064-246-127-319-181-131-012-194-095-287-169-030-292-172-043-255-137-018-190-142-021-203-175-056-238-119-291-171-053-014-196-077-269-131-012-202-073-285-167-048-220-101-281-163-135-016-19动力煤期货收盘价(主力)煤炭行业指数策略专题2017敬请阅读本报告正文后各项声明194.全球能源短缺下光伏风电行业延续高景气球WGW图表30：全球能源转型加速进行，光伏和风电成为重点发力方向2021年各地区可再生能源装机容量及份额变化情况00%0%0%00%150%新增(GW)%000000000可再生能源发电累计装机容量(GW)2016201720182019202020214002021年新增装机容量(GW)93.11.9410.35光电风电策略专题2017敬请阅读本报告正文后各项声明20图表31：2022-2026年全球光伏装机将保持双位数速率增长长。全球前20大地区市场中有19个对发展光伏持积极态度，欧盟推出国两年内暂停对东南亚光伏进口征税。图表32：2022-2026年各国家/地区光伏装机容量预测策略专题2017敬请阅读本报告正文后各项声明21为荷兰(25.8%)、印度(11.6%)、巴西(11.1%)。俄乌冲突影响下欧洲对光伏开始需求大幅提升，占中国光伏组件出口总量的一半以上。强劲外需仍然是光伏行业下半年主旋律，根据SolarPower图表33：2022年上半年我国光伏产品出口情况3002502001501005002020年H12021年H12022年H1 121.687.845.1光伏产品出口总额(亿元)光伏组件出口量(GW)2022年上半年光伏组件出口主要国家和地区荷兰,荷兰,25.80%25.30%巴基斯坦,2.40%印度,11.60%希腊,印度,11.60%澳大利亚,3.30%巴西,11.10%巴西,11.10%德国,3.50%日本,4.00%西日本,4.00%GW策略专题2017敬请阅读本报告正文后各项声明2213.5安装量小幅下滑，但其余地区陆上GW八成的上风电累计装机最多的国家。根据GWEC13.5图表34：2021-2026年全球风电新增装机预测陆上风电新增(GW)140海上风电新增(GW) 同比增速14%2021年全球海上风电新增装机占比丹麦,荷兰,12010012%31.410%南,0%2.90%1.90% 50%24.58.712.580604021.18%6%97.44%合计新增装机21.1GW91.9 89.992.294.972.52002%0%0.02%20212022e2023e2024e2025e2026e4.3.1海外加速海风建设，国内产品性价比占优利承诺，2030年底四国海上风电装机容量将达图表35：2022年各国积极