2023年中国财政政策展望 20230220 -平安证券

投资咨询资格编号S1060520090001投资咨询资格编号S投资咨询资格编号S1060520090001投资咨询资格编号S1060521020001ZHANGDELI586@宏宏观经济与政策观2023年02月20日报告2023年中国财政政策展望证券分析师钟正生张德礼年上半年使用完毕。20.37万亿，完成预算收入规模的96.9%，预算收入完成率是2004年以来的最低水平。拖累2022年公共财政收入的因素，一是疫情对经济和公土地降7.6%，其中交易环节相关的契税和土地收高增，可价格中枢抬升有关。单季使用了全年赤字(含调入资金及使用结转结余资金)的38.8%，2022前三年同掣肘逐步显现，政府性基金支出同比大幅回落。宏观动态跟踪报告证券研究报告万亿。鉴于“贴息工具”撬动率高、可定向支持重点领域，预计2023年财政“贴息工具”有望得到更广泛使用。预计2023年财政支出将呈现以，积极财政的着力点重回支出端；第二，财政支出节奏继续应。请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。2/14正文目录 (一)预计广义赤字率高于2022年 10 (二)财政赤字结构优化 11 (三)财政支出节奏继续“前置”，公共消费率或将适当提高 12请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。3/14图表目录图表1各省市自治区2022年一般公共预算收入同比 4图表22022年新增增值税留抵退税额 5图表3土地和房地产相关税收2022年的同比增速 5图表42022年非税收入延续高增长 5图表5近年非税占全国一般公共预算收入比例 5图表62022年四季度国内消费税高增长 6图表7进口价格指数和进口货物增值税、消费税的同比走势较为同步 6图表8主要税种2020-2021两年平均同比和2022年同比的对比 6图表9对比近年来看，2022年公共财政收入和支出的预算完成度都较低 7图表10公共财政主要投向2020-2021两年平均同比和2022年同比的对比 7图表112022年公共财政基建相关支出同比持续走低 8图表12各年公共财政支出投向中基建相关分项占比 8图表132022年公共财政赤字的使用进度较快 8图表142022年政府性基金收、支的预算完成率均低 9图表152022年政府性基金收、支增速明显分化 9图表16近年政府性基金支出占两本账支出的比例 9图表172022年专项债资金沉淀现象明显好转 9图表18预计2023年中国广义赤字率将提高 10图表192023年稳增长需政府主导的投资继续发力 10图表202021年财政余粮较快上升，但预计2022年余额将锐减 10图表21预计2023年狭义赤字提高而新增专项债持平 11图表22对比来看，中央政府加杠杆的空间更大 11图表23专项债余额已突破20万亿，成为中国债市第三大品种 11图表24专项债余额和地方本级政府性基金收入的缺口持续扩大 11图表25各省市自治区2023年提前批新增专项债额度 12图表26近年各年的减税退税降费规模 13图表27中国的税收弹性持续下滑 13请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。4/14共财政和政府性基金这两本出端积极发力，以稳增长压力最大的2022年二季度为例，公共财政和政府性基金两本账单季度使用广义赤字达3.8万亿。杆，而地人消费的挤入效应。一、2022年公共财政收入的拖累与支撑扣除留抵退税因素后增长9.1%。拖累2022年全国一般公共财政收入的因素有三：图表1各省市自治区2022年一般公共预算收入同比%0-10-20-30 2022年一般公共预算收入(扣除留抵退税)同比2022年一般公共预算收入同比 2022年一般公共预算收入(扣除留抵退税)同比山内陕新青宁西江安黑湖四河河湖贵福浙山甘上广北云江广辽重海天吉西蒙西疆海夏藏西徽龙北川南北南州建江东肃海西京南苏东宁庆南津林古江2022年全国税收增长6.6%，高于5.8%的名义GDP增速。022年土地、房地产市场低迷的趋势一致，2022年两者共计拖累全国一般公共财政收分点。请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。5/14亿图表22022年新增增值税留抵退税额亿图表22022年新增增值税留抵退税额0wind，平安证券研究所图表42022年非税收入延续高增长%0-20-40月同比 wind，平安证券研究所图表3土地和房地产相关税收2022年的同比增速%0-10-20-30耕地占用房产税城镇土地土地增值契税税使用税税wind平安证券研究所收入占全国一般公共预算收入的比例为18.2%，创2017年以来新高。推动2022年非税收入高增的因素包括特定国有金融机构产资源有关的收入增加等。图表5近年非税占全国一般公共预算收入比例%50算收入比例wind平安证券研究所第二，国内消费税全年同比增长20.3%。2022年国内消费税拉动一般公共预算收入同比增长1.4个百分点，在主要税种中年11月开始对电子烟征收消费税。第三，进口货物增值税、消费税同比增长15.4%。2022年进口货物增值税、消费税2.0万亿，拉动一般公共预算收入同比进口价格指数和进口货物增值税、消费税的走势较为同步。请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。6/14消费税的同比走势较为同步%04020020-4060消费税的同比走势较为同步%04020020-4060 进口价格指数累计同比(右)0501015wind平安证券研究所图表62022年四季度国内消费税高增长%0-50国内消费税当月同比1wind，平安证券研究所2因是2022年6月-12月，对单车价格(不含增值税)不超过30万元的2.0升及以下排量的乘用车减半征收车辆购置税，全年预计减征超过600亿元。图表8主要税种2020-2021两年平均同比和2022年同比的对比%0-20-402020-2021两年平均同比2022年同比 资源国内耕地进口房产印花个人其他城镇企业环境关税出口城市土地契税国内车辆税消费占用增值税税所得税收土地所得保护退税维护增值增值购置税税税和税使用税税建设税税税消费税税税资料来源:wind,平安证券研究所二、2022年公共财政赤字使用进度快年中央一般公共预算本级支出3.58万亿，预算完成率为100%，同比增长3.9%；地方一般公共预算支出22.5万亿，预算完成率为97.4%，同比增长6.4%。请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。7/14文旅体育传媒城乡社区事务农林水事务科学技术交通运输债务付息文旅体育传媒城乡社区事务农林水事务科学技术交通运输债务付息图表9对比近年来看，2022年公共财政收入和支出的预算完成度都较低%公共财政收、支预算完成率公共财政收入公共财政支出 97.696.9 2019202020212022资料来源:wind,平安证券研究所收窄。可能和2021年10月碳达峰顶层设计文件发布后，各地开始有序推进碳减排，令公共财政投向节能减排相关支出的同比跌幅收窄。图表10公共财政主要投向2020-2021两年平均同比和2022年同比的对比0-10-20向2020-2021两年平均同比2022年同比教育资料来源:wind,平安证券研究所上半年基建项目资本金不足，进而导致实物工作量形成偏慢的主要原因。体现在两点：一是2022年公共财政支出投向中，请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。8/14图表112022年公共财政基建相关支出同比持续走低%累计同比963022/0222/0422/0622/08图表112022年公共财政基建相关支出同比持续走低%累计同比963022/0222/0422/0622/0822/1022/12wind，平安证券研究所开发性金融工具补充资本金后，替代了部分公共财政的相关支出；二是上述四个基建相关的公共财政支出分项，占2022年公共财政支出的比例为22.8%，是2009年以来的最低水平。图表12各年公共财政支出投向中基建相关分项占比%300公共财政基建相关支出占比wind平安证券研究所收入和支出的缺口56985亿。全年赤字使用率(用(累计公共财政收入-累计公共财政支出)/年初预算草案中(赤字+调入资金及使用结转结余)来衡量)为99.9%，高于2020年的92.8%和2021年的83.4%，是疫情以来赤字使用率最高的一年。单季度使用赤字占全年赤字(含调入资金及使用结转结余额)的比例达38.8%。20221万亿。图表132022年公共财政赤字的使用进度较快40200实际盈余\赤字使用进度201920202021202223456789101112注：使用进度=(累计公共财政收入-累计公共财政支出)/年初预算草案中(赤字+调入资金及使用结转结余)资料来源:wind,平安证券研究所三、2022年土地出让金拖累政府性基金收入请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。9/14图表152022年政府性基金收、支增速明显分化80604020 2040图表152022年政府性基金收、支增速明显分化80604020 204060 月同比22/0222/0422/0622/0822/1022/12wind平安证券研究所图表172022年专项债资金沉淀现象明显好转基金支出-收入:累计值54321-12019202020212022wind平安证券研究所2022年全国政府性基金收入7.79万亿，同比下降20.6%，完成预算收入的79.0%。分中央和地方两级政府看，2022年中入4124亿，同比增长3.0%，完成预算收入的97.8%；受土地出让金大幅下降(同比-23.3%)的拖累，2022速较低，在低基数支撑下2022年下半年增速中枢抬升。图表142022年政府性基金收、支的预算完成率均低%0政府性基金收、支预算完成率政府性基金支出79.0wind，平安证券研究所2022年全国政府性基金支出11.06万亿，同比下降2.5%，完成预算支出的79.6%。分中央和地方两级政府看，2022年中央政府性基金本级支出同比76.8%，尽管高增长，且中央政府性基金本级收入基本完成预算(完成率为97.8%)，但中央政府性基金本级支出预算完成率仅为77.2%，可能原因是加大了对中央一般公共预算的资金调入；2022年地方政府性基金支降了2.7个百分点，不过仍处于历史较高水平。资金补期较快使用图表16近年政府性基金支出占两本账支出的比例%政府性基金支出占两本账支出比例%01516171819202122wind，平安证券研究所请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。10/14%08642086420图表18%08642086420图表18预计2023年中国广义赤字率将提高广义财政赤字率(右)广义财政赤字1617181920212223Ewind，平安证券研究所 (一)预计广义赤字率高于2022年广义赤字率有不同口径，我们取其为一般公共预算和政府性基金预算这两本账对应的赤字率。2021年安排的公共财政赤字GDP万亿，比2022年的高约7500亿。接拖累经济外，还会通过制造业投资、就业和出口的渠道间接拖累经济，因此“稳增长”仍是2023年宏观调控的重点。从金融机构和专营机构上缴利润16500亿元是一次性的。图表192023年稳增长需政府主导的投资继续发力%0GDP献率wind平安证券研究所图表202021年财政余粮较快上升，但预计2022年余额将锐减亿16,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000中央预算稳定调节基金年末余额地方结余资金年末余额2015201620172018201920202021资料来源:wind,平安证券研究所请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。11/14图表22对比来看，中央政府加杠杆的空间更大%府显性+隐性杠杆率040001213141516171819图表22对比来看，中央政府加杠杆的空间更大%府显性+隐性杠杆率040001213141516171819202122wind平安证券研究所图表24专项债余额和地方本级政府性基金收入的缺口持续扩大债务余额性基金收入5050201720182019202020212022wind平安证券研究所 (二)财政赤字结构优化持度看，2023年对财政逆周期调节的诉求较高，适当提高狭义赤字规模，可年年末城投平台有息负债已高达49.2万亿，预计2023年中央政府或将适度加杠杆。此外，2023年“要加大中央对地方的转移支付力度，推动财力下移，做好基层”三保”工作，中央政府适度加杠杆，可更好在全国范围内统筹财政资源。图表21预计2023年狭义赤字提高而新增专项债持平0.01617181920212223Ewind，平安证券研究所。近年专项债在有力支撑经济的同时，其债务息，就是专项债余额和政府性基金收入缺口的持续扩大，也会导致专项债还本对再融资券的依赖度越来越高。图表23专项债余额已突破20万亿，成为中国债市第三大品种0025.625.622.520.7国债政策银行专项地方一般地方公司债债债债wind，平安证券研究所请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。12/14部署财政工作时，指出“保障财政可持续和地方政府债务风险可控”，专项债或是重点防范领域。截至目前，31个省市自治区共获得2023年提前批专项债额度2.19万亿，达到可获得提前批额专项债额度将有明显提高。图表图表25各省市自治区2023年提前批新增专项债额度亿0项债额度海内蒙古辽宁江上海肃北京天津福建广东项债额度资料来源:各省市自治区财政厅(局),平安证券研究所9能是财政逆周期调节的重要途径。 (三)财政支出节奏继续“前置”，公共消费率或将适当提高地缓解了企业的现金流压力，但从撬动经济的角度看，近年中国税收弹性已较快回落，相关政策的作用已明显递减。此外，要支出强度。请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。13/14图表27中国的税收弹性持续下滑2.01.5图表27中国的税收弹性持续下滑2.01.51.00.50.01994199820022006201020142018资料来源:辛本艾(2021)，平安证券研究所图表26近年各年的减税退税降费规模4.03.02.00.0减税退税降费规模wind，平安证券研究所“改善社会心理预期、提振发展信心”是2023年经济工作的入手点，财政支出节奏前移，有助于推动经济尽快恢复和改善开发性金融工具已为基建项目补关和债务付息等刚性支出的挤压下，公共财政支持基建投资仍将面临掣肘。应。中央经济工作会议指出“要把恢复和扩大消费摆在优先位恢定群体发放消费券等。平安证券研究所投资评级：票投资评级:强烈推荐(预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上)推荐(预计6个月内，