迪阿股份-珠宝首饰-专注婚恋钻饰赛道独特内涵助力品牌突围

首次评级60.98元投资评级6个月目标价：股价(2022-07-25)交易数据1迪阿股份：专注婚恋钻饰赛道，成长势头强劲。(1)发展历程：脱入46.23亿元/+87.57%，归母净利润为13.02亿元/+131.09%。1钻饰赛道：市场空间广阔，格局分散新锐品牌大有可为。(1)市场规模：珠宝市场稳健增长，钻饰消费起步晚仍有发展空间。(2)驱消费潜力可观，珠宝消费增长强劲。(3)竞争格局：综合型、专业型钻饰品牌混战，行业集中度较低，疫情推动供给侧出清；产业链1严格购买流程+定制模式+全自营体系为真爱承诺保驾护航。(1)品感。(2)产品：丰富完善产品线，更新与延展畅销经典款；内部设化选址策略提高店效，创新门店设计营造浪漫体验；线上布局多电/77.57/93.65亿元，同比+28.62%/+30.46%/+20.73%；可比公司估值，我们给予公司2022年19xPE，对应目标市值303分析师wangshuo2@相关报告公司深度分析迪阿股份(301177.SZ)证券研究报告总市值(百万元)流通市值(百万元)总股本(百万股)流通股本(百万股)12个月价格区间股价表现迪阿股份沪深3004%-26%-36%-46%-56%-66%升幅%相对收益绝对收益400.0136.46.76M.13-31.34-46.27本报告版权属于安信证券股份有限公司。1各项声明请参见报告尾页。牌影响力下降风险等。(百万元)202020212022E2023E2024E主营收入净利润563.3每股收益(元)7每股净资产(元).8020.3424.2428.48盈利和估值202020212022E2023E2024E市盈率(倍)45.1市净率(倍)净利润率净资产收益率股息收益率于安信证券股份有限公司。2各项声明请参见报告尾页。权属于安信证券股份有限公司。3各项声明请参见报告尾页。内容目录 1.迪阿股份：专注婚恋钻饰赛道，成长势头强劲 71.1.脱胎营销咨询公司，打造新锐珠宝品牌 71.2.股权结构高度集中，高管团队营销经验丰富 71.3.优化开店策略+发力线上推广，业绩增长迅速，毛利率领先同行 92.钻饰赛道：市场空间广阔，格局分散新锐品牌大有可为 102.1.珠宝市场稳健增长，钻饰消费起步晚仍有发展空间 102.2.年轻消费群体崛起，低线城市需求增加助推钻饰市场扩容 122.3.钻饰市场格局分散，新锐品牌大有可为 132.3.1.综合型、专业型钻饰品牌混战，竞争格局分散 132.3.2.产业链视角下看终端竞争，品牌与渠道建设构成关键要素 153.严格购买流程+定制模式+全自营体系为真爱承诺保驾护航 16 3.2.加大研发投入优化产品设计，定制化模式实现高周转+低存货的高效经营 183.3.线下全自营巩固品牌形象，线上引流销售同步增长 213.4.加码布局短视频营销，社媒声量遥遥领先 23 4.1.渗透率&客单价双升将弥补结婚率的下降 264.2.消费场景衍生&消费品类拓宽提升产品复购率 28 5.1.盈利预测 295.2.投资建议 306.风险提示 31图表目录图1：迪阿股份发展历程 7图2：迪阿股份股权结构(截至2022Q1) 8 图5：公司各产品种类营收占比(%) 9图6：公司各销售渠道营收占比(%) 9图7：公司毛利率稳定，净利率近年大幅增长(单位：%) 10图8：随着规模扩张费用率明显摊薄(单位：%) 10图9：迪阿股份毛利率水平在行业中表现亮眼(单位：%) 10图10：2019年各国(或地区)珠宝市场规模占比(%) 11图11：中国大陆珠宝行业规模及增速(%) 11图12：2019年各国/区域珠宝首饰人均消费(美元) 11 图14：我国大陆人均珠宝消费强度并不低(2019年) 11 图16：我国钻石消费规模呈现上涨趋势 12 图21：2019年各线城市贡献的销售额增量占比(%) 13图22：2019年各线城市珠宝饰品渗透率(%) 13：中国珠宝首饰市场CR3和CR5 14单位：%) 14图25：疫情下龙头企业门店加速扩张(单位：家) 15图26：钻石资源和开采权被世界四大开采商垄断(%) 15场参与者众多 16图28：位于罗湖水贝的金展珠宝广场 16图29：我国珠宝首饰产业链 16图30：钻戒销售中的代理结构 17图31：品牌创立之初提出“一生只送一人” 17 图34：公司主要产品系列 18图35：2018-2021H1新增款式来源(个) 19图36：2018-2021H1不同款式来源销售收入占比(%) 19图37：公司产品销售以定制为主 20 图39：公司店均存货水平较低(单位：万元) 20图40：公司存货周转率水平明显较高(单位：次) 20图41：迪阿2018-2021年门店数量(家) 21图42：迪阿自营门店在全国分布情况(截至21年6月) 21图43：迪阿2018-2021H1新增门店及已有门店收入占比(%) 22图44：迪阿2018-2021年直营店单店收入及增速 22验店 22图46：门店设计上打破传统珠宝店空间布局 22 图48：线上渠道收入分布情况(%) 23图49：公司第三方电商平台旗舰店(从左至右依次为天猫、京东、小红书) 23图50：线上、线下推广投入情况(亿元) 24 图52：18Q3-20Q4互联网人均APP使用时长TOP7(%) 24图53：各线上渠道营销投入占比(%) 24 图55：迪阿官网的素人爱情故事分享 25图56：多位文体明星选择DR作为求婚钻戒 26 图58：中国内地结婚对数持续下滑 26图59：中美日三国婚嫁中新娘收到钻石的比例(%) 26图60：我国婚嫁场景中钻石均价低于美国和日本 27图61：婚庆消费力快速提升 27证券股份有限公司。4各项声明请参见报告尾页。权属于安信证券股份有限公司。5各项声明请参见报告尾页。 图65：DR热销低钻重求婚钻戒销量(万件) 28图66：不同钻重区间的求婚钻戒产品均价(万元/件) 28图67：DR消费者年龄分布(%) 29图68：除钻戒、对戒以外其他饰品营收大幅增长 29 表1：迪阿公司已执行两次股权激励 8表2：迪阿股份高管团队履历 8表3：国内钻饰品牌竞争格局 14表4：迪阿与同行业可比公司的品牌理念对比 17 H 9表7：定制化销售模式与现货销售模式对比 20表8：可比公司门店扩张策略对比 21表9：迪阿未来渠道建设规划 22 表11：迪阿股份2022-2024年盈利预测 30表12：可比公司估值(截至2022年7月25日) 31属于安信证券股份有限公司。6各项声明请参见报告尾页。写在前面占比相对较高的可选消费赛道，短期内确实受到疫情反复的影响。此外，资本市场对于公国内地结婚登记对数为763.6万对，创下了1986年(民政部网站公布有1986年以来的数持约750万对新人*50%的钻戒渗透率前提下，预计每年国内存量的求婚钻戒市场需求应为月迪阿共销售23.45万件求婚钻戒(2021年全年未披露总件数)，粗略估计其全年销售47言已经是较高的市占率水平。国内求婚钻戒市场品牌丰富，除周大福、周大生等传统国内珠有别于市场的观点因此有别于市场观点，我们认为：(1)渗透率&客单价双升将弥补结婚率下降；(2)消费场 (1)渗透率&客单价双升将弥补结婚率下降：年美国、日本新娘收到钻石的比例分别达到71%、60%左右，我国从2005年 (2)消费场景衍生&消费品类拓宽提升产品复购率：R。版权属于安信证券股份有限公司。7各项声明请参见报告尾页。1.迪阿股份：专注婚恋钻饰赛道，成长势头强劲1.1.脱胎营销咨询公司，打造新锐珠宝品牌有限公司”。公司品牌DR(DarryRing)自创立之初即坚持“一生只送一人”的理念，在珠图1：迪阿股份发展历程权激励机制完善。公司实际控制人为张国涛、卢依雯夫妇，截至的股权；张国涛共间接持有7.39%的股权。股权激励机制完善，公司于2017年设立了温迪壹号、温迪贰号、温迪叁号三个员工持股平台，公司高管及核心骨干员工均有持股，并分别图2：迪阿股份股权结构(截至2022Q1)表1：迪阿公司已执行两次股权激励股权激励方案执行时间激励对象授予公司股票数量授予价格对应公司股份比例第一次股权激励2017年11月高管、核心骨干等共15名1,150,000股7元/股第二次股权激励2019年12月和2020年3月高管、核心骨干等共13名2,790,000股7元/股0.775%管基本均为80后，且拥有具有丰富的珠宝行业经验或营销经验，例如副总经理韦庆兴曾就职于资生堂、施华洛世奇等企业的销售部门，战略总监胡晓明曾在喜马拉雅、加多宝等企业表2：迪阿股份高管团队履历姓名职务学历背景其他企业工作经历张国涛董事长、总经理-卢依雯董事、副总经理-韦庆兴董事、副总经理 (15-19年任销售总监)香港大学研究生色化妆品有限公司销售总监等黄水荣董事、副总经理(副总裁)、董事会秘书兼财务负责人企业创业投资(深圳)有限公司合伙人、副总经理等曾任喜马拉雅广告有限公司策略部策划经理；胡晓明董事、战略总监深圳大学本科加多宝(中国)饮料有限公司品牌管理部活动策划主任、品牌策划经理等陈启胜本科学历，美国注册管理会计师认证曾任周大福珠宝金行(深圳)有限公司会计员、深圳市简加勤珠宝饰品有限公司财务副经理等林正海财务总监香港大学研究生，美国注册管理会计师认证，会计师、审计师曾任周大福珠宝金行(深圳)有限公司财务管理部会计师、深圳市简加勤珠宝饰品有限公司计核中心财务总监等权属于安信证券股份有限公司。8各项声明请参见报告尾页。权属于安信证券股份有限公司。9各项声明请参见报告尾页。76归母净利润(亿元)1413.02160%880%676归母净利润(亿元)1413.02160%880%60%40%20%0%20212022Q16420 2017201820192020.63 2.502.732.64绩增长较缓，主要系开店布局集中，门店密度加大产生分流效应且新开业门店存在一定的爬坡期。随着2020年公司积极调整开店策略减少分流效应、优化门店运营及线上渠道，营收归母净利润为13.02亿元/+131.09%。22Q1受疫情反复影响，业绩增速明显回落，实现营业收入12.21亿元/+12.61%，归母净利润为3.76亿元/+16.77%。图3：2021年营业收入46.23亿元/+87.57%4540505046.23营业收入(亿元)YOY(右轴，%)46.23 24.64 5.0016.65 201720182019202020212022Q190%80%70%60%50%40%30%20%10%0%图4：2021年归母净利润13.02亿元/+131.09%和其他饰品，七成以上营收均来源于求婚钻戒，随着19年下半年放开对于结婚对戒中女戒品营pcts图5：公司各产品种类营收占比(%)90%80%70%60%50%40%30%20%10%%%1.78%1.57%1.03%1.46%2017201920202017201920202021图6：公司各销售渠道营收占比(%)90%80%70%60%50%40%30%20%10%%直营660%.65%6.96%%201820192201820192021的产品结构下，毛利率水平表现亮眼。公司毛利率近年来始终10各项声明请参见报告尾页。cts图7：公司毛利率稳定，净利率近年大幅增长(单位：%)80%70%60%50%40%30%20%10%% 69.71%69.82%70.21%69.37% 69.71%69.82%70.21%69.37%70.14%71.12%16%22.42%22.86%18.17%15.86%30.78%2017201820192020172018201920202021图8：随着规模扩张费用率明显摊薄(单位：%)45%40%35%30%25%20%15%10% % %-5%201720182019220172018201920202021图9：迪阿股份毛利率水平在行业中表现亮眼(单位：%)400020202012020迪阿股份恒信玺利莱绅通灵曼卡龙周大福周大生潮宏基周六福注：周大福为FY2020-2022的数据以731亿美元、691亿美元位列其后。除了2020年受疫情影响行业规模明显下滑外，据欧睿预测，我国未来5年CAGR将达到7.77%。11各项声明请参见报告尾页。222.684.874.273.473.357.052.1222.684.874.273.473.357.052.1图10：2019年各国(或地区)珠宝市场规模占比(%)31.1% 20.7%图11：中国大陆珠宝行业规模及增速(%)0004002000中国大陆行业规模(亿美元)YoY2812813346334620122013201420152016201720182019202030%25%20%15%10%5%0%3.4美元，位列世界第十二名，前三名中国香港/新加坡/美国分别是785.9/418.0/222.6美元，有巨大的提升空间。但以人均珠宝首饰消费/人均GDP来珠宝消费的原因大多在于消费能力而非消费动黄金珠宝消费的关键因素，因此随着我国经济发展，城镇居民人均可支配收入稳步提高，上升空间。图12：2019年各国/区域珠宝首饰人均消费(美元)2019年各国珠宝首饰人均消费(美元)00000040002000 85.900000040002000 85.9港陆图13：个人收入增长是驱动珠宝首饰消费增长的关键因素终端调查中驱动黄金珠宝消费的不同原因(%)6656%.34.436656%.34.43%29.04%26.69%9.42%60%0%40%0%20%%个人收入工艺创新金价持续企业促销金价持续政府消费增加下跌活动上涨券图14：我国大陆人均珠宝消费强度并不低(2019年)消费强度(%)2.0%1.0%0.67%0.64%0.67%0.34%0.34%.0%香港美国新加坡香港美国新加坡图15：城镇居民人均可支配收入稳步提升00004000030000200000城镇居民人均可支配收入(元)YOY47412423594383439251363963361631195288442456526467245652181020112013201520172019202112%10%8%6%4%2%0%12各项声明请参见报告尾页。40岁以上35-39岁30-34岁25-29岁20-24岁34.9%Beers凭借“钻石恒久远，一颗永流传”成功打入中国市场，中国消费者才开始逐渐接触钻DeBeers24.4在我40岁以上35-39岁30-34岁25-29岁20-24岁34.9%图16：我国钻石消费规模呈现上涨趋势4000中国钻石消费规模(亿美元)YOY(%)124.409.7490.1382.0420152016201720182019202025%20%15%10%5%0%图17：2021年国内珠宝细分品类市场结构2.22%2.22%2.08%4.38%3.82% 58.33%从消费人群角度，市场空间潜力释放有两大催化剂。千禧一代步入适婚年龄，对钻石饰品偏好度高。根据国家统计局数据，我国千禧一代 (1980-1994年出生，截止2020年为26-40岁)人口约为3.3亿，Z世代(1995-2009年出生，截止2020年为11-25岁)人口约为2.6亿，共占2020年总人口数的42%。2020年图18：2020年结婚人口年龄分布8.3%%0%%0%20%图19：中国年轻女性对珠宝品类的偏好情况(单位：%)60%50%40%30%20%10%%钻石铂金黄金其他珠宝Z世代老千禧一代Z世代老千禧一代13各项声明请参见报告尾页。由38%增长至46%，说明高端消费正逐步向低线城市扩展。根据DeBeers，三线及以下城同时三线及以下城市中钻石饰品渗透率仅37%，远低于一线城市61%和二线城市48%，钻单位：%)0%25%20%15%10% %202120192021一线二线三线五线新一线二线三线五线图21：2019年各线城市贡献的销售额增量占比(%)一一线城市,26%三线及以下43%二线城市,0%图22：2019年各线城市珠宝饰品渗透率(%)0%70%60%50%40%30%20%10%%1%63%61%67%67%1%48%0%46%37%一线城市二线城市三一线城市二线城市2.3.1.综合型、专业型钻饰品牌混战，竞争格局分散莱绅通灵和恒信玺利为代表的专业型品牌则以钻石镶嵌饰品为主，钻饰业务营收占比超过。21.80%25.00%20.00%15.00%10.21.80%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%表3：国内钻饰品牌竞争格局类型品牌成立时间门店数(家)2021年营收钻饰产品营收占比周大福19295902802.39亿元-周生生1993748179.77亿元16%明牌珠宝1987＞90035.82亿元4.72%综合型 曼卡龙199420612.53亿元23.80%综合型周大生1999428191.55亿元24.34%周六福2004376428.29亿元28.19%绅通灵2017624亿元93.15%专业型恒信玺利迪阿股份200722.61亿元93.45%201046146.23亿元销售高周转率获利，周大生主打钻石镶嵌差异化定位且率先抢店铺经营弹性差，受疫情冲击寻求品牌加盟。且近年来受疫情影响，主要的珠宝品牌都趋向扩张，这将进一步挤占中小企业的生存空间，提升龙头企业的市占率，优23.59% 14.84% 20.19%2015201620172015201620172019图24：2019年主要珠宝企业市占率情况(单位：%)大福,7.1周生生,1.3老凤祥,6.9周生生,1.3卡地亚,1.0周大生卡地亚,1.0六福, Tiffany,0.6 施华洛世奇,7.214各项声明请参见报告尾页。15各项声明请参见报告尾页。29%29%图25：疫情下龙头企业门店加速扩张(单位：家)60005000400030002000020172018201920202021周大福老凤祥周大生豫园股份潮宏基莱绅通灵爱迪尔迪阿股份2.3.2.产业链视角下看终端竞争，品牌与渠道建设构成关键要素产业链来看，从原料到消费者手中共经历原料开采、加工、储存、交易、产品制在上海钻石交易所交易，受严格管控。上游环节高度垄断，原料开采企业议价能力强，根据图26：钻石资源和开采权被世界四大开采商垄断(%)DeBeersAlrosaSodiamRioTinto其他32%32%24%5%%，据GIA报道番禺地区珠宝总产值约有660亿元，16各项声明请参见报告尾页。仅需支付外部厂商珠宝首饰加工费，无需承担生产工人工资、相关的土地、设备折旧成本，。图27：珠宝行业市场参与者众多珠宝行业新增企业数量(家)04004000200079 310274282274 214188 8959 4242010201120122013201420152016201720182019图28：位于罗湖水贝的金展珠宝广场和品牌是构建竞争壁垒的关键。该环节品牌溢价较高，不同规材质、对设计敏感度低，因此企业在产品本身难以获得绝对优势，下游的渠道建设、提高品图29：我国珠宝首饰产业链3.严格购买流程+定制模式+全自营体系为真爱承诺保驾护航同时，钻戒作为一种特殊的消费品，销售中存在着“代理结构”，即购买决策者(求婚者，大多为男性)和最终使用者(被求婚者，大多为女性)相分离，因此除了产品价值本身在一终使用者图30：钻戒销售中的代理结构图31：品牌创立之初提出“一生只送一人”品形成有效区隔。消费者对DR钻戒的选购从单纯对珠宝饰品美感的满足转化为了对爱情DR表4：迪阿与同行业可比公司的品牌理念对比可比公司品牌理念/价值主张迪阿股份“男士一生仅能定制一枚”，婚恋人群“一生〃唯一〃真爱”的见证莱绅通灵“王室珠宝王室品位”恒信玺利“守护每一句’我愿意’”曼卡龙“每天〃亮点”，打造都市时尚女性成为人群中的“每一天的珠宝”周大福“真诚〃永恒”周大生坚持“爱”与“美”的品牌文化核心潮宏基“时尚近季.奢侈近人”周六福“时光流转自信依然”表5：DR产品与同行可比公司相似参数的竞品售价对比钻石形状钻重颜色净度戒托款式竞品售价0.3克拉SIVS0.4克拉SIVS18899-2055913417-253200.5克拉SISI-VVS25449-3288918068-27838注：本表统计时点为2020年11月30日名字等做法虽然也能表达“专属”之意，但并不能突出钻戒的“排他性”。为了将“唯一”17各项声明请参见报告尾页。根H图32：DR产品首次购买及复购规则图33：DR真爱协议&爱的确认书链、项链等其他饰品，围绕“真爱”这一品牌理念，公司根据用户需求和市场变化，精准定位目标客群，不断丰富和完善产品线，根据招股书披露，截至21年6月末，共有在售求婚钻戒70余款、结婚对戒170余款、其他饰品200余款。同时根据市场反馈，不断对畅销产品进延申。图34：公司主要产品系列18各项声明请参见报告尾页。19各项声明请参见报告尾页。表6：2018-2021H1公司销售额排名前五的款式序号2018年2019年2020年2021H112TRUELOVE系列典雅款MYHEART系列简奢款3MYHEART系列简奢款TRUELOVE系列典雅款4TRUELOVE系列典雅款5TRUELOVE系列典雅款MYHEART系列简奢款约设计师、外部设及贴合节日主题或品牌理念宣传的产品需要推出新品。招股书显示，虽然目前销售收入仍主96%。图35：2018-2021H1新增款式来源(个)4000内部设计师外部设计团队合作厂商110 22 201820192201820192020图36：2018-2021H1不同款式来源销售收入占比(%)90%80%70%60%50%40%30%20%10%%201820192201820192020同行业可比公司一般以现货销售为主，为了突出DR产品的唯一性和独特性，公司采用定制化为主的销售模式，根据招股书2021H1定制产品收入占比达96.23%。该模式下，消费者自主选择款式并确定钻石参数、戒托材质及刻字内容等个性化需求，公司通过SAP系统的自动供恋人群对于“唯一”的追求。图37：公司产品销售以定制为主90%80%70%60%50%40%30%20%10%%现货产品定制产品%%2018201920201820192020图38：DR定制化销售流程均存货为96.88万元，存货周转率为3.75次，与同行业公司相比，店均存货水平较低而存表7：定制化销售模式与现货销售模式对比定制化销售模式现货销售模式时效性定制周期一般不超过30天钻石选择可供选择的钻石参数较多仅可在门店现有铺货中选择手寸选择根据消费者手寸量身定制仅可在门店现有铺货中选择铺货规模低店铺需要铺大量现货，铺货金额大，开店成本高定制产品，因此存货周转率高存货周转率定制产品，因此存货周转率高存货周转率资金周转率较高资金周转率图39：公司店均存货水平较低(单位：万元)2018201920202021020040060080010001200图40：公司存货周转率水平明显较高(单位：次)43.521020182019220182019202120各项声明请参见报告尾页。3.3.线下全自营巩固品牌形象，线上引流销售同步增长牌开店108家。表8：可比公司门店扩张策略对比可比公司门店拓展特点截至2021年末门店数据迪阿股份莱绅通灵城市，华东地区门店占比较高天津、沈阳标杆城市；江苏和鲁皖豫两大区域的收入和门店数量合计占比均超过0%425家直营店302家+加盟店244家曼卡龙主要分布在浙江省内，以杭州和宁波为主直营店29家+专柜73家+加盟店104家恒信玺利销售网络已基本覆盖全国一线城市、省会、直辖市及经济发达城市直营店99家+联营店39家+加盟店577家周大福周大生代模式”以加盟形式加速下沉华中地区门店数量较多直营店1447家+加盟店4012家自营店238家+加盟店4264家潮宏基早期重自营轻加盟，自2018年后开始拓展加盟业务，门店主要集中在华东地区711家周六福自营店70家+加盟店3694家图41：迪阿2018-2021年门店数量(家)图42：迪阿自营门店在全国分布情况(截至21年6月)04000000自营门店数量46147632505201720182019202020212022Q1心优化选址策略提高店效，创新门店设计营造浪漫体验。在店铺选址上，早期公司重点在流量密度高的城市开设门店，2020年起将选址策略调整为填补空白城市、空白商圈为主，随着门店分流效应减小、新店爬坡期影响减小、门店运营优化，店均收入大幅提高，根据财报披露2021年直营店店均收入1017.63万元，同比增长41.84%。根据招股书规划，未来公司将完善渠道网络，加强一线城市核心商圈的渗透力、填补二三线及其他城市核心商圈的空白市场，建立旗舰店作为最高形象店铺，加速开设标准店以提高市占率，同时建立区域管理中心对区域门店进行统一运营管理以及资源布局。在门店形象上，公司深度挖掘顾客对于浪漫、21各项声明请参见报告尾页。域以及不同类型的求婚亭，同时提供店内特色求婚策划、助攻图43：迪阿2018-2021H1新增门店及已有门店收入占比(%)5%0%85%0%5%33%8.31%4.81%1.78%98.22%91.69%84.67%201820192201820192020图44：迪阿2018-2021年直营店单店收入及增速0004002000店均收入(万元)YOY730.91536.3817.44730.91536.3817.44201820192020202150%40%30%20%10%0%表9：迪阿未来渠道建设规划类型面积功能定位选址效果图旗舰店约300平方米城市核心商圈；店铺地理位臵全国。一线/准一线/二线城市标准店约100平方米市或区域，提高品牌市场占有率，达成销店目标。一线/准一线/二线/三线及其他城市管理约200平方米密集区域图46：门店设计上打破传统珠宝店空间布局布局多电商平台，线上营收大幅增长。公司在天猫、京东、小红书等多个平台均开设官方旗22各项声明请参见报告尾页。23各项声明请参见报告尾页。重要方式。图47：2018-2021年公司线上收入及占比情况线上收入(亿元)76543210201820192.232020992021%%4%2%%图48：线上渠道收入分布情况(%)90%80%70%60%50%40%30%20%10%%其他京东天猫官网%% 1%4%2%26%20%42%48%1%48%26%201820192201820192020图49：公司第三方电商平台旗舰店(从左至右依次为天猫、京东、小红书)3.4.加码布局短视频营销，社媒声量遥遥领先保持稳定。由于年轻人是主要的消费群体(根据招股书2018-2021H134岁及以下的客户贡显示，短视频类APP无论是MAU还是渗透率均迎其他在线阅读综合新闻综合商场其他在线阅读综合新闻综合商场图50：线上、线下推广投入情况(亿元)186420线下推广投入(亿元)线上推广投入(亿元)191919190681201820192201820192020图51：2019年起短视频类APPMAU及渗透率大幅上涨987654321050%20%MAU(亿)渗透率50%20%7 7 3.60%4. . 44.12018年末2019年末2020年末0%70%60%50%40%30%20%10%0%图52：18Q3-20Q4互联网人均APP使用时长TOP7(%)0%0%0%60%0%40%0%20%%18Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q4图53：各线上渠道营销投入占比(%)60%50%40%30%20%10%%201820192201820192020频类(爱奇艺、优酷、腾讯视频、哔哩哔哩等)、短视频类(抖音、快手)、新闻类(今日头条)、搜索引擎(百度等)等多个平台，吸引了庞大而活跃的粉丝群体，粉丝数与话题阅读门话题以用户自身视角为主，鼓励素人粉丝将自己的爱情故事和购买经历“秀”在社交平台DR户生态，比如举办线下情侣真爱沙龙、邀约知名讲师开展亲密关系公开课、举办24各项声明请参见报告尾页。表10：DR与可比公司微博、抖音话题阅读量TOP3品牌微博话题阅读量抖音话题阅读量莱绅通灵曼卡龙周大福周大生潮宏基周六福#我是dr族##你戴上dr钻戒的样子真美##dr族真爱故事##敢boom瓷就ido#ido晚安##小鬼王琳凯idoboom瓷系列代言人##黄明昊leysen莱绅通灵全球品牌大使##黄明昊leysen莱绅通灵品牌代言人##魏大勋莱绅通灵珠宝##曼卡龙·上海时装周##曼卡龙##曼卡龙为你写诗##周大福##王凯周大福珠宝集团形象大使##王凯周大福珠宝集团代言人##周大生宠爱节##angelababy周大生珠宝##周大生陪你看急诊科医生##潮宏基##潮宏基品牌大使唐艺昕##潮宏基珠宝时尚代言人唐艺昕##周六福全新品牌代言人张靓颖##周六福无极金###周六福珠宝全新品牌形象代言人##dr钻戒8550.8万#dr6631.6万#许愿dr钻戒7717.9万#ido就是我愿意5.5亿#ido钻戒2.9亿#买克拉就选IDo2.4亿8960万#莱绅通灵1234.7万8423.6万#莱绅通灵珠宝485.2万7875.1万#泗洪莱绅通灵珠宝379.5万386.1万#曼卡龙指爱针2.5亿18.5万#曼卡龙守护星9700.5万5.3万#曼卡龙1922.0万98.7万#周大福56.9亿78.4万#周大福传承6.4亿63.1万#周大福传承手镯9990.3万#周大生3764.1万#周大生珠宝日常搞笑4.6亿1686.3万#周大生盲盒大作战4.1亿3.9万#潮宏基9622.9万3.5万#潮宏基珠宝1570.0万1.4万#潮宏基派182.0万2423.3万#周六福4.8亿565.4万#周六福珠宝451万##周六福潮金实验室5849.3万注：统计截止2022年6月30日图54：DR微博和抖音粉丝数处于行业较高水平图55：迪阿官网的素人爱情故事分享000040002000微博粉丝数(万)抖音粉丝数(万)655.2 33.2318.1228.852.9.959.5周大生周六福莱绅通灵曼卡龙注：统计截止2022年6月30日DR在宣传上选择爱情甜蜜的明星夫妻，如运动员苏炳添与妻子林艳芳、跳水女皇吴敏霞与时25各项声明请参见报告尾页。美图56：多位文体明星选择DR作为求婚钻戒图57：DR植入恋爱综艺《心动的信号》4.1.渗透率&客单价双升将弥补结婚率的下降结婚率2017年的47%并将继续保持上升趋势，预期中国的结婚钻饰渗透率仍存在较大增长空间和图58：中国内地结婚对数持续下滑0004002000中国内地结婚登记对数(万对)结婚率(‰)中国内地结婚登记对数(万对)结婚率(‰)20102012201420162018202010.008.006.004.002.000.00图59：中美日三国婚嫁中新娘收到钻石的比例(%)美国日本中国0%60%40%20%%26各项声明请参见报告尾页。27各项声明请参见报告尾页。77图60：我国婚嫁场景中钻石均价低于美国和日本婚嫁中钻石均价(美元)40004004000400000200000图61：婚庆消费力快速提升505022.3新人结婚消费金22.342015202015钻戒和结婚对戒销量也大幅上涨，其中2019年求婚钻戒的销量下降是由于公司为进一步满2：DR顾客数量及其占结婚人群的比重大幅提升505021.76DR顾客数量(万人)21.76DR顾客数量/当年民政部结婚登记对数(%)26.962018201920202021H16%5%4%3%2%1%0%图63：DR求婚钻戒及结婚对戒销量变化求婚钻戒销量(万件)结婚对戒销量(万件)5505012.0514.79.836.1201820192201820192020买其他饰品营的经营优势、产品定制化优势以及大面积营销推广，市场竞争力、品牌提价与议价能力将28各项声明请参见报告尾页。图64：DR求婚钻戒及结婚对戒单价变化10求婚钻戒单价(万元/件)结婚对戒单价(万元/件)11.151.0678454642201820192201820192020图65：DR热销低钻重求婚钻戒销量(万件)6543210热销低钻重求婚钻戒销量(万件)4.952.45292020201920202019图66：不同钻重区间的求婚钻戒产品均价(万元/件)0.3克拉以下0.7-0.999克拉0.3-0.699克拉1210875168864974.254.554.62.02200.560.67 2021H163 68 2018201920204.2.消费场景衍生&消费品类拓宽提升产品复购率对于其他饰品的复购需求，目前产品已涵盖项链、吊坠、手镯、手链、耳钉等主流珠宝饰品以外的饰品收入实现6752.75万元，同比增长166.89%。图67：DR消费者年龄分布(%)%60%50%40%30%20%10%%25-29岁岁岁以下25-29岁岁岁以下2018202020201820202019图68：除钻戒、对戒以外其他饰品营收大幅增长00000000000400000020000除钻戒、对戒外其他饰品营业收入(万元)6752.82666.772610.372530.2201820192201820192021图69：DR“真爱礼物”系列产品图70：DR开发除钻戒、对戒之外的其他产品5.盈利预测与投资建议5.1.盈利预测核心假设： 我们预计2022-2024年官网营收增速分别为40%/35%/25%，第三方平台营收增速分别为30%/25%/15%，线上自营渠道整体营收增速为31.68%/26.79%/16.91%。 以及疫情反复情况，我们预计2022-2024年公司净增直营店150/160/140家，净增联营店10/10/10家。由于2022年1-4月线下门店经营受到疫情较大影响、新开门店-2%/+2%/+2%。29各项声明请参见报告尾页。 产理盈利预测：现营收59.46/77.57/93.65亿元，同比+28.62%/+30.46%/+20.73%；预计实现归母净利润15.93/21.47/26.67亿元，同比+22.34%/+34.83%/+24.18%。表11：迪阿股份2022-2024年盈利预测2020202120192022020202120192022E2023E营业收入(百万元)2464.504622.7487.57%598.533996.1479.59%3673.665945.9628.62%88.1631.68%5179.5929.61%4786.257756.8830.46%999.3126.79%6793.8631.17%6313.669364.5420.73%8245.2821.36%7674.99yoy48.06%1.线上自营(百万元)223.00yoy-21.85%76.30%2.线下营收(百万元)2225.12yoy46.15%2.1.线下直营(百万元)2037.74直营门店数2774420000净增店数直营店效(百万元/家)414710297539.07%321.6931-5.00%40563.00%65732.00%82yoy-7.18%23.24%2.2.线下联营(百万元)联营门店数5941净增店数4联营店效(百万元/家)4.3646521.50%79690.00%9-2.00%50.00%42.00%50.00%002.00%2.3130.00%yoy80.29%48.28%2.3.线下经销(百万元)0010yoyyoy3.其他业务(百万元)--28.0729.470.952.49yoy5.17%71.34%5.00%5.00%5.00%毛利率70.21%69.37%70.14%69.45%69.95%70.29%销售费用率40.51%29.58%26.35%27.13%26.55%25.97%管理费用率7.20%6.51%3.74%3.56%3.38%3.19%研发费用率0.78%0.68%0.36%0.34%0.32%0.30%财务费用率0.40%0.46%0.56%-0.19%-0.01%0.07%净利润(百万)263.91563.3022.34%2147.4134.83%2666.7024.18%yoy-3.18%净利率22.86%28.28.16%26.79%27.68%28.48%5.2.投资建议投资建议：买入-A投资评级。迪阿股份聚焦求婚钻戒细分赛道，凭借独特的品牌理念形成异化优势，占领消费者心智，并通过优化产品设计、定制化销售模式、线上线下全渠道融垒。未来也将通过提升在婚庆中的渗透率及客单价巩固PE为30各项声明请参见报告尾页。表12：可比公司估值(截至2022年7月25日)收入(亿元)归母净利(亿元)股票代码公最新市值 (亿元)20212022E2023E2024E20212022E2023E2024E2022E2023E2024EK周大福89.41,384.167.184.196.7110.2189002345.SZ潮宏基40.373.54.14.95.91087002867.SZ周大生.612.216.017.720.01095300945.SZ.40.81.01.038平均数301177.SZ迪阿股份243.946.259.577.693.613.015.921.526.7151196.风险提示 (1)疫情反复风险。 (2)市场竞争加剧风险。 (3)委外生产风险。 (4)品牌影响力下降风险。新品牌和新经营理念不断涌现，公司面临品牌理念吸引力降低和消费者流失的风险，品牌影低会造成消费者流失，给业绩增长和持续经营能力带来负面影响。31各项声明请参见报告尾页。财务报表预测和估值数据汇总利润表财务指标(百万元)202020212022E2023E2024E(百万元)202020212022E2023E2024E20.7%24.2%营业收入2,464.5754.8130.54,622.71,380.6255.25,946.01,816.6326.87,756.92,331.3421.79,364.52,781.8513.6成长性48.1%138.8%87.6%135.8%28.6%22.0%30.5%34.8%729.1用160.4172.8211.7262.2298.7EBITDA增长率151.6%133.8%20.0%35.5%24.4%6.86.820.224.828.1EBIT增长率152.8%134.5%20.1%35.6%24.5%NOPLAT增长率112.3%130.9%%35.6%24.5%值变动收益-7.9-10.2---投资资本增长率-1285.067.8%-419.7%-70.9%313.2%6.07.6---净资产增长率67.1%514.0%18.5%19.2%17.5%6.241.622.526.830.3营业利润净收支利润总额692.4-0.70.90.50.70.7利润率69.4%0.1%69.4%69.9%70.3%691.7净利润128.4563.3329.91,301.8398.21,592.6536.92,147.4666.77EBITDA/营业收入EBIT/营业收入22.9%28.7%28.5%28.2%35.8%35.7%26.8%33.4%33.3%27.7%34.7%34.6%28.5%35.7%35.7%资产负债表2024E运营效率1-190353039491046439044423202020212022E2023E181.5921.5166.2185