2022年度回顾与2023年度策略展望

本文中统计的量化产品均为我们整理的量化团队管理的权益型基金包含权益位较高的主动量化基金、指数增强基金和量化对冲型基金。产品端：2022年量化基金有哪些发展和创新？2022年A股市场主要股指均大幅下跌，量化基金整体规模出现了近十年间除2018年以外的第二次下滑。从产品规模增量的来源看：新成立量化基金规模减半。尽管新发产品数量保持稳定，但新发规模接近减半投资者对新发产品反响冷淡。净赎回和净值下跌导致量化基金持营规模大幅下降。超过半数的量化基金在2022前三季度面临净赎回同时仅有6只产品在全年收益率为正在这样的背景下，继2021量化产品持营规模小幅减少后，2022年产品持营规模大幅下降648亿，遭遇了近十年来最大的缩水。图1：公募量化基的规模和数量变化 图2：量化基金规模增量的来源 资料来源:d，研究；数据截至:1 资料来源:d，研究；数据截至:1注“持营规模变化”包括申赎+收益率引起的规模变动新发市场遇冷大量份额赎回量化对冲型基金规模连续两年大幅缩水量化基金在新发市场持续遇冷已经连续两年没有新发产品与此同时量化对冲基金在2021年和2022年的持营规模分别减少1184亿和3083亿在持营规模减少的幅度上远高于其他两种类型的量化基金考虑到量化对冲基金跌幅相对较少其持营规模的下降更多来自赎回的影响。指数增强型基金与主动量化型基金面对赎回压力相较小指数增强型基金和主动量化型基金全年收益率中位数分别为-206%和-174%，持营规模下滑更多受到净值下跌影响这两种类型的基金新发数量均保持稳定但主动量化型产品新发规模下滑较多指数增强型基金2022年并没有出现规模缩水整体受到市场环境影响更小。图3：各类型公募量化基的规模变化 图4：各类公募量化基金的数变化 资料来源:d，研究；数据截至:1单位：亿元

资料来源:d，研究；数据截至:1图5：各类型公募量化基的新发规模变化 图6：各类公募量化基金的持营规模变化 资料来源:d，研究；数据截至:1单位：亿元

资料来源:d，研究；数据截至:1注“持营规模变化”包括申赎+收益率引起的规模变动单位：亿元2022年量化基金的创新特点主要包括：主动量化产品出现策略转型随着公募基金量化策略趋于同质化获得超额收愈发艰难公募量化普遍采用低频策略获取基本面收益但近年来也有越来越多的产品开始使用周度甚至日度的高频量价策略另外更多的产品开始尝试使用机器学习或深度学习等新技术，如艾定飞管理的华商300智选在招募说明书中提到，采用𝑑𝑜𝑜𝑠𝑡等机器学习分类算法。部分机构将旗下某些主动量化产品转型为对标主动权益基金指数的增强产品杨梦管理的博道远航，成立于2019年4月30日，合同约定的比较基准为中证800指数收益率*80%+上证国债指数收益率*20%但实际投资风格中该基金在行业配置和风格上，与d偏股混合型基金指数更为接近。衍生品市场产品种类扩大。自证监会于2022年7月18日批准中金所开展中证1000股指期货和期权交易后，相关合约于7月22日正式挂牌交易。中证1000股指期货与期权上市提供了高效对冲波动率风险敞口的工具有助于量化产品对市场中性策略、套利策略等各类策略的实施。销售端：2022年投资者偏好哪些量化产品？投资者或整体更偏好绩优量化产品净申购靠前的产品全年收益率差异较大但整体上位于全市场前列。主动量化基金中，2022年取得较好表现的国金量化多因子民生加银量化中国均有较大净申购额，但由于后者近两年权益仓位较低不予展示量化对冲基金中仅华泰柏瑞量化收益1只产品在前三季度申购规模大于赎回该产品在量化对冲基金中表现较优万家基金乔亮管理的3只产品跌幅相对较少均位于净申购规模前列。新成立的基金产品首发规模偏低。所有新发产品首发规模均在20亿以下，其中规模最大的招商中证1000增强策略EF也仅有1464亿元的首发规模分类型来看，量化对冲基金全年没有新发产品，指数增强基金首发规模整体略高于主动量化基金。基金类型基金简称基金经理成立时间规（亿元）基金类型基金简称基金经理成立时间规（亿元）2年收益率净申购金额估算（亿元）嘉实量化精选刘斌,龙昌伦52..%.国金量化多因子A马芳80..%.主动量化万家量化睿选A乔亮78..%.长信量化中小盘左金保52..%.博道远航A杨梦94..%.万家中证0指数增强A乔亮81..%.万家沪深0指数增强A乔亮69..%.指数增强华泰柏瑞量化增强A田汉卿,徐帅宇38..%.富国中证0指数增强A徐幼华,方旻,王保合85..%.华夏沪深0指数增强A宋洋,袁英杰52..%.华泰柏瑞量化收益田汉卿,盛豪56..%.光大阳光对冲策略6个月A李禄俊,陈延庆03..%.量化对冲南方绝对收益策略李佳亮,冯雨生42..%.中融智选对冲策略3个月定开赵菲04..%.富国绝对收益多策略A于鹏59..%.id数据截止日：1注净申购数据截止Q3其中三季度申购数据采用份额变动与区间净值估算基金类型 基金简称 基金经理 成立时间基金类型 基金简称 基金经理 成立时间 规模（亿元） 首发规模（亿元）中欧量化动能A中欧基金2..中欧金安量化A中欧基金2..主动量化中欧量化先锋A中欧基金2..华商0智选A华商基金2..易方达高质量增长量化精选A易方达基金2..指数增强招商中证0增强策略ETF招商基金2..嘉实创业板增强策略ETF嘉实基金2..中证基金2..银华中证0增强策略ETF银华基金2..鹏华上证科创板0成份增强策略ETF鹏华基金2..d，；数据截止日：2年中欧基金发力量化基金市场中欧旗下新成立的量化基金在数量和首规模上均占据优势并且均由曲径或钱亚婷两位基金经理管理南方基金招商基金、基金量化产品新发规模也相对较大，但均在20亿以下。量化基金产品托管于各托管人规模分布比较均匀中国建设银行信银行所托管的量化基金产品总规模最大但相对其余托管人规模并无明显领先中国工商银行托管的量化基金产品数量最多共9只许多量化基金产品选择券商作为托管人，共有4家券商进入首发规模靠前的10大托管人之列，中欧基金分别在中信证券与国金证券托管量化基金产品。首发规模靠前的0大托管人首发规模靠前的10大基金公司托管人数量规模合作代表基金公司基金公司数量规模首发规模最大基金经理表首发规模靠前的0大托管人首发规模靠前的10大基金公司托管人数量规模合作代表基金公司基金公司数量规模首发规模最大基金经理中国建设银行2（亿元）.嘉实基金;.中欧基金6（亿元）.曲径;.8.华安基金;.南方基金2.崔蕾;.中信银行5.基金;.招商基金2.王平;.中国农业银行4.天弘基金;.基金2.王鹏;.中国工商银行9.南方基金;.鹏华基金3.苏俊杰;.证券2.鹏华基金;.华安基金4.张序;.交通银行8.国联安基金;.嘉实基金4.龙昌伦;.广发证券1.招商基金;.天弘基金3.杨超;.国金证券2.中欧基金;.银华基金2.张凯;.中信证券1.中欧基金;.景顺长城基金2.黎海威;.d，；数据截至：业绩比较：主动量化基金S主动权益基金对在2022年之前成立且规模大于1亿元的主动量化基金以及全行业选股的动权益基金样本的业绩表现进行统计：2年主动量化基金的收益表现整体略优于主动权益基金主动量化基金的年收益率中位数为-2060%，主动权益基金的全年收益率中位数为-2141%。按照2022Q3规模加权来看主动量化基金的全年收益率平均值为-1878%主动权益基金的全年收益率平均值为-2067%。2年主动量化基金的风险控制也略优于主动权益基金主动量化基金的全年波动率中位数为2119%，主动权益基金的全年波动率中位数为2287%。图7：主动量化基金与主动权益基金收益与波动比较图8：主动量化基金与主动权益基金收益与回撤比较d， d，2022年共有2只主动量化基金实现正收益，均由国金基金马芳管理。其中国金量化多因子全年净值上涨1223%，表现突出。表4：2022年绩优主动量化基金基本信息基金代码基金简称基金公司基金经理成立日期规（亿元）收益.OF国金量化多因子A国金基金马芳0..%.OF国金量化多策略国金基金马芳2..%.OF东吴安鑫量化A东吴基金周健6..%.OF招商量化精选A招商基金王平3..%.OF浦银安盛量化多策略A浦银安盛基金罗雯9..%.OF国海证券量化优选一年持有A国海证券石雨萌8..%.OF华夏智胜价值成长A华夏基金孙蒙,孙然晔8..%.OF创金合信港股通量化A创金合信基金董梁,孙悦1..%.OF长盛量化红利策略长盛基金王宁1..%.OF万家量化睿选A万家基金乔亮8..%d，业绩比较：量化对冲基金VS固+基金量化对冲基金作为绝对收益产品对于该类收益风险特征定位的产品我们选股票加上转债仓位均值在10%-30%的固收+基金进行比较对在2022年之前成立、规模大于1亿元的量化对冲基金以及固收+基金样本的业绩表现进行统计：2年量化对冲基金的收益表现整体略弱于固收+基金。量化对冲基金的全年收益率中位数为-413%，固收+基金的全年收益率中位数为-291%。按照最近报告期规模加权来看量化对冲基金的全年收益率平均值为-674%固收+基金的全年收益率平均值为-250%。2年量化对冲基金的风险控制表现也较固收+基金更。量化对冲基金的全年波动率中位数为486%，固收+基金的全年波动率中位数为438%。图9：量化对基金固收+基金收益与波动比较图10：量化对基金固收+基金收益与回撤比较d， d，2022年共有2只量化对冲基金收益为正，分别为孙蒙管理的华夏安泰对冲策和方旻管理的富国量化对冲策略两只产品分别取得了184%和054%的收益表现。表5：2022年绩优量化对冲基金基本信息基金代码基金简称基金公司基金经理成立日期规（亿元）收益.OF华夏安泰对冲策略3个月定开华夏基金孙蒙6..%.OF富国量化对冲策略三个月A富国基金方旻2..%.OF华泰柏瑞量化收益华泰柏瑞基金田汉卿,盛豪6..%.OF景顺长城量化对冲策略三个月景顺长城基金黎海威2..%.OF申万菱信量化对冲策略申万菱信基金刘敦,夏祥全,孙晨进3..%.OF光大阳光对冲策略6个月A光证资管李禄俊,陈延庆3..%.OF中融智选对冲策略3个月定开中融基金赵菲4..%.OF海富通安益对冲A海富通基金朱斌全1..%.OF嘉实绝对收益策略A嘉实基金金猛2..%.OF富国绝对收益多策略A富国基金于鹏9..%d，指数增强基金2022年是否获得稳定超额收益？2年多数沪深300指数增强产品跑赢基准指数。2022年之前成立的沪深300指数增强基金共47只，相对沪深300指数超额收益为正的基金共42只，中万家、鹏华、兴全、财通和富荣这五家300指增产品名列前茅。0指增产品201年和022年超额收益呈现显著正相关关系。在2021年获得超额收益的300增强产品大概率在2022年也获得超额收益但是也有一些出现收益反转，如博时、兴全和国金在2021年超额为负，2022年均有不错的表现。图11沪深300指数增强产品202年与021年超额收益二维图d，，气泡大小为基金q3规模2年多数中证500指数增强产品也录得正超额收益。2022年前成立的中证500指数增强基金共47只，41只超额收益为正，其中华夏的两只产品：中证500指数增强和中证500指数智选分别录得1043%和1039%的超额收益位列1、3位。万家中证500指数增强位列第2位，超额收益1040%。2年中证500指数增强产品的超额收益空间较1年明显减少。2021年中证500指数增强基金超额收益分化度高，博道华夏上银等公司录得较高超额收益；国泰、华宝、博时等超额收益显著为负。2022年中证500指增产品的超额收益空间较2021年缩小，但表现更为一致，多数产品超额收益集在6%以内，侧面也说明2022年是做出超额收益较为不易的一年。图12：中证500指数增强产品202年与021年超额收益二维图 d，，气泡大小为基金2q3规模2年先进制造和科技类行业主题类指数增强产品超额收益可观。行业主题类指增产品成为公募管理人争相布局的新赛道，2022年均相对基准指数均获正收益。汇添富中证光伏产业指数增强、建信精工制造指数增强、天弘中证高端装备制造增强、西部利得中证人工智能等与高端制造和科技主题相关的产品超额收益较为可观；医药主题指数增强产品表现欠佳，例如银华和富国旗下医疗主题产品。基金代码基金简称成立日期基金经理跟踪指数2收益跟踪指数基金代码基金简称成立日期基金经理跟踪指数2收益跟踪指数 2年名称收益超额收益.OF汇添富中证光伏产业指数增强1赖中立光伏产业....OF建信精工制造指数增强5叶乐天,刘明辉精工制造....OF天弘中证高端装备制造增强1杨超,刘笑明中证高装....OF西部利得中证人工智能1盛丰衍,陈蒙S人工智....OF汇添富中证芯片产业指数增强1许一尊芯片产业....OF西藏东财国证消费电子主题指增强1杨路炜消费电子....OF前海开源中证大农业增强5黄玥大农业....OF西藏东财中证新能源指数增强1姚楠燕,中证新能...杨路炜.OF富国中证娱乐主题指数增强7牛志冬S娱乐TI....OF东财中证高端装备制造指数增强1杨路炜中证高装....OF富国中证高端制造指数增强7牛志冬,蔡卡尔S高端制....OF东财中证有色金属指数增强1杨路炜中证有色....OF西藏东财中证食品饮料指数增强1杨路炜S食品饮....OF西藏东财中证云计算与大数据主题指数增强1杨路炜云计算....OF天弘中证医药指数增强1刘笑明S医药TI....OF华宝中证稀有金属主题1徐林明,庄皓亮S稀金属....OF西部利得CES半导体芯片行业指数增强1盛丰衍,陈蒙中华半导体芯片....OF银华中证全指医药卫生增强7秦锋全指医药....OF富国中证医药主题指数增强6牛志冬,蔡卡尔S医药TI...d，研究，数据截至2交易维度：哪些量化基金将换手率更好转化为收益主动量化基金换手率高于指数增强基金，但收益并没有明显增。统计主动化和指数增强基金历史换手率，主动量化基金换手率略高于指数增强基金。2022年上半年，主动量化基金调仓频率超过历史同期，与指数增强基金的差距进一步加大。但从2022年下半年收益来看，两者并没有显著差异。图13：2018年以来主动量化和指数增强基金换手率分布 d，图14：2018年以来主动量化和指数增强基金半年度收益分布 d，0年后，指数增强基金可以更好地将换手率转化为收益率。计算每半年基金换手率与下个半年度收益之间的秩相关系数，即𝑛𝑘_𝐼𝐶值观察IC值是否显著大于0代表换手率和收益率之间稳定的转化关系。主动量化量化对冲和指数增强比较来看的话，2020年后指数增强基金换手率向收益率的转化较为容易。量化对冲和主动量化基金不能将换手率很好地向收益率转化。图15基金换手率半度IC值与计IC值量化对 图16：基金换手率半度IC值与累计IC值主动量冲 化 d， d，图17：基金换手率半年度IC值与累计IC值指数增强

图18指数增强主动量化和量化对冲基金换手率累计IC值对比 d， d，虽然指数增强基金高换手相比其他种类量化基金更易转化为高收益，但两者间的线性关系并不稳定2020年下半年和2021年上半年以及2022年上半年换手率更高的指数增强基金下半年大概率收益更高。2021年下半年这种关系并不明显。图19：指数增强基金按换手率大分组收益表现 d，2022年上半年基金换手率排名靠前的指数增强基金包括兴银中证1000指数增强、国泰君安中证500指数增强、兴银中证500指数增强等。万家中证500指数增强国泰君安中证500工银瑞信中证500六个月持有指数增强等在具有较高换手率得同时也获得了较高的超额收益，这些产品在2022年有效将换手率转换为了收益率。换手排名基金代码基金简称基金经理2收益超换手排名基金代码基金简称基金经理2收益超收超额最大回1.OF兴银中证0指数增强A李哲通...2.OF国泰君安中证胡崇海...3.OF兴银中证0指数增强A李哲通,林学晨...4.OF创金合信沪深0指数增强A董梁,孙悦...5.OF中信建投中证0增强A王鹏...6.OF安信中证0指数增强A徐黄玮,朱舟扬...7.OF安信量化精选沪深0指数增强A徐黄玮...8.OF工银瑞信中证0六个月持有指数增强A刘伟琳,邓皓友...9.OF创金合信中证0指数增强A董梁,马超....OF万家中证0指数增强A乔亮...d，

基金公司的比较：基金业绩与因子暴露的差异2年收益排名靠前的主动量化基金在量价因子上配置较多，基本面因子向配置。2022年收益排名靠前的主动量化基金主要有国金、民生加银、招商旗下基金。国金在小市值、低波、低流动性以及反转因子上的超配，以及盈利和成长等基本面因子的低配，明显与其他主动量化基金拉开差距。2年收益规模估值 分红盈利 2年收益规模估值 分红盈利 财务质量 成长 反转 波动率 流动性平均值国金基金..........民生加银基金..........招商基金..........国海证券..........东证融汇..........东证资管..........鹏华基金..........华夏基金..........博时基金..........中信保诚基金..........d金信基金2年收益排名位于前十但尚未披露2年半年报持仓明细因此没有列示在上面表格中。沪深30指数增强基金相比沪深30指数超配低估值高成长和高盈利因子计算指数增强基金与基准指数因子暴露差值，观察指数增强基金因子超配和低配情况。2022年收益排名靠前的指数增强基金在高成长、高盈利和低估值等基本面因子上超配，万家、鹏华超配高成长；鹏华兴全超配低估值。基金代码基金管理人简称成立日期2年益规模估值分红盈利财务量基金代码基金管理人简称成立日期2年益规模估值分红盈利财务量成长反转波率流性.OF万家基金6...........OF鹏华基金8...........OF兴证全球基金0...........OF财通基金9...........OF富荣基金8...........OF中泰资管0...........OF中泰资管1...........OF汇添富基金0...........OF博时基金0...........OF国投瑞银基金9.........2.2d，中证500指数增强基金超配小市值高成长因子在低波和低流动性因子上也超配较多华夏旗下的两只500增强基金在小市值低波动、低流动性和高成长上显著超配；万家超配小市值、高成长和高估值因子。基金代码基金管理人简称成立日期2年收益规模估值分红盈利财务质量基金代码基金管理人简称成立日期2年收益规模估值分红盈利财务质量成长反转波动率流动性.OF华夏基金...........OF万家基金...6.3 .4......OF华夏基金...........OF国泰君安资管...........OF工银瑞信基金...........OF招商基金...........OF华泰柏瑞基金........6 .3 .6.OF光大保德信基金...........OF华宝基金...........OF富安达基金..........d，量化对冲基金主要配置大市值、高成长风格因子。量化对冲基金通过用股指货对冲市场波动获取绝对收益，绝对收益来源于市场aph。因子配置是量化对冲基金apha来源之一收益排名前十的量化对冲基金主要在大市值和高成长上进行配，同时华夏基金相比于其他家也超配了低波动和地流动性因子。基金代码管理人简称 基金成立日2收益基金代码管理人简称 基金成立日2收益.规模 估值 分红 盈利....财务量.成长反转.OF华夏基金..波动 流动率 性.7 ..OF富国基金...2 .9.......OF华泰柏瑞基金...........OF德邦基金...........OF华泰柏瑞基金...........OF景顺长城基金...........OF申万菱信基金........9 .9..OF光证资管...........OF大成基金...........OF中融基金..........d，展望：2023年量化基金投资策略2年全年成长价值风格轮动速度较快价值风格指数涨幅更高回顾2022年全年2022年初-4月底，俄乌冲突、美联储加息以及疫情反复等事件导致市场避险情绪浓厚，价值风格强势；5月-8月中旬，疫情扰动缓解，成长开启估值修复行情；8月中旬-10月份，经济修复不及预期叠加疫情反复，价值风格再度强势；10月份稳增长政策和疫后修复预期改善市场预期成长短期反弹11月份-12月份，政策直接利好的金融地产板块和疫后修复利好的消费板块强势，价值风格占优。全年国证成长指数跌幅-275%，国证价值指数涨幅-140%，整体价值风格更为占优。图20：国证价值和国证成长指数历史走势 d，目前处于存量资金博弈阶段国证价值/国证成长相对价格呈现震荡态势我们认为23年上半年，价值和成长因子可以均衡配置。上半年，经济稳增长政策以及疫后修复预期下，市场情绪改善，风险偏好提升，成长板块有望迎来估值修复，但由于经济修复预期还未验证，修复幅度有限。市场预期中美经济大概率呈现内强外弱格局，消费是刺激内需和疫情修复最直接利好的板块，另外稳增长政策有利于地产链等低估值板块实现估值修复和业绩改善。因此，上半年建议成长价值均衡置。下半年待经济修复预期经过业绩验证后，市场有望迎来戴维斯双击，建议超成长因子。3年市场对成长风格指数的盈利修复能力和成长能力预期较高。上证50、沪深300、中证500和创业板指2022年和2023年一致预期每股收益大幅提升，体现市场乐观预期上证50和沪深300指数偏价值风格中证500和创业板指数偏成长风格，成长风格指数的盈利修复速度显然更快，归母净利润同比增速代表的成长性也更高。图21：主要宽基指数2022&023一致预期每股收益 图22：主要宽基指数2022&023一致预期净利润同比速朝阳永续， 朝阳永续，结合对3年市场风格的判断，筛选成长风格和盈利质量高的量化基金相会更有优势。考虑到指数增强基金和主动