招商中证500等权重指增产品价值分析：指数增强策略的多维收益来源

数量化专题报告数量化专题报告证券研究报告金融工程7.01指数增强策略的多维收益来源权重指增产品价值分析证书编号陈奥林(分析师)35comS516100001杨能(分析师)85jascomS519080008本报告导读：去抱团化环境中，我们推荐充分挖掘细分行业龙头的中证500等权重指数(000982)及其对应产品招商中证500等权重指数增强(009726)。招商中证500等权重指增(A)自发布以来累计收益24.62%，年化收境股票金融工程金融工程团队：杨能：(分析师)殷钦怡：(分析师)徐忠亚：(分析师)刘昺轶：(分析师)赵展成：(研究助理)张烨垲：(研究助理)徐浩天：(研究助理)相关报告主打深度低碳和高碳减排的ETF2022.07.01加权回撤框架：统一化度量风险指标2022.06.27中证1000期货上市后，你需要知道的事儿2022.06.27广发国证新能源车电池ETF投资价值分析2022.06.21有色金属行业基本面景气度预测研究2022.06.15请务必阅读正文之后的免责条款部分数量化专题报告请务必阅读正文之后的免责条款部分2of26 数量化专题报告请务必阅读正文之后的免责条款部分3of26具攻守价值。等权重指数受益小盘股收益稳健。指数样本股票采用等权重加权，等权重指数的优势在于：其一，指数走势不与高权重股走势绑定，突出小市值公司贡献；其二，指数自带再平衡，历史收益高于市值加权指数。等权重指数的劣势在于指数流动性受制于成分股中流动性最1.1.指数编制方法与分散化的行业分布与行业权重分布更为均匀，为投资者提供更多样化的投资标指数名称指数代码000982基日2004-12-31基点1000发布机构发布时间2011-06-13成分数量500加权方式等权重样本空间选股方法(3)将剩余证券按照过去一年日均总市值由高到低进行排名，选取排名前500的证券作为指指数调整和权重设置。数量化专题报告请务必阅读正文之后的免责条款部分4of26证500等权重指数行业总市值(亿元)指数股票池：细分行业龙头，EPS不断提升数量化专题报告请务必阅读正文之后的免责条款部分5of26纺制品属新材料及景区工休闲食品托车及其他数量化专题报告请务必阅读正文之后的免责条款部分6of26权发生微小变化。以当前权重情况为例，上一次再平衡时间为2022年6和后五名之和(0.798%)差距较小，样本权重保持充分分散。重股制药计衡的本质是定期卖出过去表现好的股票、并买入过去表现差的股票，可以在实现收益的同时降低持仓成本，因此等权重指数的表现一般好于市势不绑定于成分股中几个大市值股票，因而当小市值公司表现更好时指数提升。在去抱团化的环境中，等权重指数可以充分发挥分散化投资的数量化专题报告请务必阅读正文之后的免责条款部分7of26来小盘风格持续强势率-10.52%，年化波动率25.06%，年化换手率312.97%。指数走基日以来收益统计近五年收益统计-10.52%32.92%年化波动率年化换手率2022年以来近一年近三年近五年近十年请务必阅读正文之后的免责条款部分8of26个股流动性的差异是制约等权重指数被动投资的重要因素，由于样本股票权重上相近，流动性最低的股票决定了指数被动投资的规模，这也导 数据来源：Wind，国泰君安证券研究中证500股票池：投资价值逐渐上升2.1.复苏期利好中小盘通过不同宽基指数的市值分组比较，中证500成分股的市值集中于来有望迎来宽货币宽信用时期。从历史宏观经济周期和大小盘走势的)请务必阅读正文之后的免责条款部分9of262.2.成长与价值齐飞请务必阅读正文之后的免责条款部分10of26指数价值属性逐步凸显，指数风格也更加均衡。从风格暴露上看，在过数量化专题报告请务必阅读正文之后的免责条款部分11of26(TTM)为21.1，在宽基指数中属于较高水平，表明市场对中证500认销0)较高投资机会。从PE-TTM历史分位数和未来一年收益的关系上看，处于20%分位数以下时，指数未来一年平均收益为11.22%，胜率达到75%；数量化专题报告请务必阅读正文之后的免责条款部分12of26M2.4.基金配置比例回暖，产品存量规模较高，分位数配置比例-中证500配置比例-沪深3000.20.100.20数量化专题报告请务必阅读正文之后的免责条款部分13of263.招商中证500等权重指增产品配置策略票池及备选池为蓝本，构建指数投资组合跟踪指数，辅以少量积极投资配置资产，从而在有效控制基金跟踪误差的前提下，对基金资产进行合理配置。由于标的指数权重充分分散，产品在构建指数投资组合跟踪指表6:产品基本信息表基金简称基金代码009726基金管理人基金托管人公司基金合同生效日基金类型交易币种人民币运作方式普通开放式开放频率每个开放日基金经理收益基准国人民银行人民币活期存款利率(税后)*5%数量化专题报告请务必阅读正文之后的免责条款部分14of263.1.1.股票配置策略在股票资产配置上，产品首先参考标的指数成份股在指数中的权重占比初步构建投资组合，并考虑标的指数调整作出相应调整；同时，通过事前设置目标跟踪误差、事中监控、事后调整等手段，将跟踪误差控制在。具体而言，产品使用的指数增强策略主要通过多因子量化增强模型来实因子分析趋势、情绪、分析师预期等方面的因子在不同市场环境下对个股表现的影响进行统计分析，找到可能影响股票回报的因子。具体分析的因子包指标运营指标主营业务利润复合增长率等净资产报酬率、总资产报酬率等存货周转率、总资产周转率等据动量、反转、换手率等模型构建在按类别分析的基础上，产品进一步利用统计分析建立单个因子与未来数量化专题报告请务必阅读正文之后的免责条款部分15of26模型应用与调整在正常的市场情况下，产品将主要依据多因子量化增强模型的运行结果来进行组合的构建。同时，基金管理人也会定期对模型的有效性进行检验和更新，以反映市场趋势的变化，并根据市场情况临时调整各因子类3.1.2.其他资产配置策略产品除构建多因子量化增强模型以外，在股票市场中也通过打新增强收及存托凭证以外，产品在积极资产配置中可以投资于债券、货币市场工具、股指期货、国债期货等多样化金融工具，对于每一种工具均持有持股比例充分分散。从指数投资和积极投资的划分上看，期末产品持有产品积极投资的股票中，权重最高的是药明康德(1.56%)，持仓权重前表8:产品指数投资部分前十重仓股(2022一季报)技计数量化专题报告请务必阅读正文之后的免责条款部分16of26表9:产品积极投资部分重仓股(2022一季报)股份门合计6.89从产品持股行业分布上看，指数投资部份和积极投资部份的分布较为均最高仅占基金净值9.72%。并且积极投资和指数投资部分的行图20指数投资的股票权重行业占比(申万一级)图21积极投资的股票权重行业占比(申万一级)表10:产品持仓行业比例(2022一季报，证监会分类)会行业分占基金净值比例(%)基金净值比例(%)传输、软件和信息技术服务业和零售业服务业金融业商务服务业理业计数量化专题报告请务必阅读正文之后的免责条款部分17of26究数流动性差的问题。根据2021年年报数据，产品持仓中被动投资部分表明产品在被动投资部分持仓股票存在进一步的筛选，产品持仓集中于高流动性的行业。从产品指数投资持股的成交额上看，日均成交额小于4.招商中证500等权重指增产品业绩回顾撤控制能力高于市场，属于小而美的优质产品。产品自2021年以来累现极为难得；产品在2022年以来累计收益为-1.34%，高于市场平均(-6.68%)，表明产品具有较强的收益能力和风险控制能力，在紧盯指数量化专题报告请务必阅读正文之后的免责条款部分18of26招商中证500等24.6215.850.78-26.9617.222021.01.01-权重指数增强A2022.06.30同类产品中位数-1.95-1.31-0.14-31.2017.7728.4028.401.5228.4028.401.52-12.9516.402021.01.01-权重指数增强A2021.12.31同类产品中位数5.585.580.32-15.1018.13招商中证500等2022.01.01-权重指数增强A-1.34-2.66-0.62-23.4418.762022.06.30同类产品中位数-6.68-12.87-1.21-24.8417.89在去抱团化的背景下，产品分散化投资的优势将得以凸显。从超额收益对均匀，因此在行业收益分散时收益表现更好。我们使用Wind二级行业构建行业收益离散程度指标，发现产品超额收益的增长集中的区间里伴随着行业收益离散程度上行，并且在其余时间段上伴随着行业收益离社融新增规模大幅超预期，宽货币宽信用预期得到进一步确认。根据历史经验，宽货币宽信用环境下预期利润变化格局会大幅分化，筹码亦由数量化专题报告请务必阅读正文之后的免责条款部分19of26强化，宏观经济复苏环境中制造业景气不断上行，从下游到上游的补库仓中周期板块占比最高，科技次之数量化专题报告请务必阅读正文之后的免责条款部分20of26使用Brinson模型对产品行业配置和超额收益进行分解，可以将超额收益分解为资产配置收益、选股收益以及交互收益。从行业超额配置上看，产品超配基础化工、机械设备和计算机等，低配交通运输、非银金融和汽车等。从超额收益的分解上看，产品兼具行业配置收益和选股收益。行业轮动和板块调整过程中产品的行业配置能力将进一步凸显。请务必阅读正文之后的免责条款部分21of26产品上市以来，风格上主要配置在小盘价值和小盘成长。产品风格配置比例存在波动，体现出产品风格配置能力。截至2022年6月底，小盘价值占比33.20%，小盘成长占比49.24%，大盘成长占比11.62%。2021年11月至2022年2月，产品在小盘价值上的配置逐渐提升，与价值风2022年2月以来逐渐提高了小盘成长比例，或提前布局市场风格切换。数量化专题报告请务必阅读正文之后的免责条款部分22of26与中证500股票池的其他指增产品对比5.1.超额收益领先但跟踪误差不高-1.34%，超额收益9.18%，在同类产品中排名第1。招明产品具有良好的配置能力，在紧跟指数走势的同时也能持续获得超额收绝对收益超额收益排名2021.01.01-2022.06.302021.01.01-2021.12.312022.01.01-2022.06.30数量化专题报告请务必阅读正文之后的免责条款部分23of265.2.收益相关性低请务必阅读正文之后的免责条款部分24of265.3.选股能力突出示，。6.总结切换期兼具攻守价值。等权重指数相对于市值加权指数的优势在于：其数量化专题报告请务必阅读正文之后的免责条款部分25of26并非直接买入指数，而是采用80%仓位指数投资+20%积极投资的方式进仓股票流动性，可以在充分发挥等权重指数优势的基础上避免流动性枯招商中证500等权重指增(A)自发布以来累计收益24.62%，年化收益化工、机械设备和计算机，兼具资产配置收益和选股收益。产品风格配市场的同时跟踪误差(相对于中证500：6.52%，500等权：