迪阿股份 -珠宝首饰 钻石镶嵌饰品-“一生只爱一人”独特内涵助力品牌突围

本报告仅供ybjieshou@0203040506070809本报告仅供ybjieshou@020304050607080910111201究报告本数据“一生只爱一人”独特内涵助力品牌突围买入/(首次评级)➢公司概况：主营钻石镶嵌饰品销售，独特品牌内涵形成竞争优势公司主营业务是采用自营和定制销售模式向消费者提供求婚钻戒、求婚对➢行业情况：需求潜力较大，行业低集中度背景下品牌塑造是关键石首造总股本/流通股本(百万股)流通A股市值(百万元)每股净资产(元)资产负债率(%)一年内最高/最低(元)相对走势400/4015 公司报告公司深度研究文慧微信、抖音等公众平台上已拥有超过3000万的粉丝，已加企业微信的用户达277.7万人；3)公司采用定制化和委外加工的轻资产模式助力提高经营好续开店以覆盖更多消费人群。、估值与评级邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。预计2022-24年营收分别为39.13/51.86/61.59亿元，对应增速分邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。15.35%/32.54%/18.76%，归母净利润分别为9.21/12.98/15.57亿元，对应公司平均PE为23倍。鉴于公司具有较强的品牌影响力和高效的运营模式，和估值23E24E22E2021 87.57% 35% 28% 增长率(%)EBITDA(百万元)净利润(百万元)增长率(%)EPS(元/股)市盈率(P/E)市净率(P/B)EV/EBITDA报告末页的重要声明报告末页的重要声明2请务必阅读报告末页的重要声明核心逻辑本报告仅供ybjieshou@邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。本报告仅供ybjieshou@邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。观点一核心假设，反弹，公司门店的经营业绩将重回增长。我们预测2022-2024年末公司门店数量分别为688、744、830家；门店销售收入合计分别为35.22、46.68、55.43亿元。2)线下门店销售收入占比：由于钻戒的佩戴体验很大程度上会影响消费者的购70.21%、69.37%、70.14%,考虑到公司的毛利率已处于较高水平，我们预计未来将维持在70%左右。、估值与评级4%/19.89%，EPS分别为2.30/3.25/3.89元/股，3年CAGR为30.05%。DCF有较强的品牌影响力，并且有望在定制化和委外加工的轻资产模式下高效拓店带动值法和相对估值法，我们给予公司目标价72.35元，对应3请务必阅读报告末页的重要声明本报告仅供ybjieshou@邮箱所有本报告仅供ybjieshou@邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。1.公司介绍：聚焦婚恋市场的钻石新锐 6 行业概况：行业竞争格局分散 132.1产业链：产业价值链呈微笑曲线形态 13 核心优势：独特品牌内涵构建壁垒 22 0 4.1盈利预测 334.2估值与投资建议 335.风险提示 35 图表20：公司存货周转天数(天) 124请务必阅读报告末页的重要声明本报告仅供ybjieshou@邮箱所有本报告仅供ybjieshou@邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 图表24：2021年全球首饰市场(亿美元) 14 图表28：中国中产阶级和高收入家庭数量(百万) 15 结婚登记对数(万对) 16 0 牌传播情况 26 图表62：公司私域粉丝数量(已加企业微信用户) 26 图表65：主要珠宝品牌钻戒价格区间(元) 27 5请务必阅读报告末页的重要声明本报告仅供ybjieshou本报告仅供ybjieshou@邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 图表75：同业可比公司门店数量(家) 31 图表84：FCFF估值明细(百万元) 34 1.公司介绍：聚焦婚恋市场的钻石新锐本报告仅供ybjieshou@邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。本报告仅供ybjieshou@邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。求婚钻戒结婚对戒其他饰品其他业务钻石成本57%委托加工成本其他成本0%6请务必阅读报告末页的重要声明7请务必阅读报告末页的重要声明本报告仅供ybjieshou@邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。本报告仅供ybjieshou@邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。其他饰品结婚对戒其他饰品8请务必阅读报告末页的重要声明%5.03%4.93%%5.03%4.93%5.82%7.44%8.72%10.65%13.69%17.82%27%81%40.65%22%结婚对戒单价(万元/件)结婚对戒单价(万元/件)结婚对戒销量(右轴：万件)86420求婚钻戒销量(右轴：万件)500.20本报告仅供ybjieshou@邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。20182019本报告仅供ybjieshou@邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。2018201920202021H11万元(含)-2万元1万元(含)-2万元2万元(含)-3万元3万元(含)-5万元 81.16%81.16%85.26%87.99%85.89%13.82%9.81%5.82%6.67%2018201920202021H2018201920202021H11.2发展历程：十余年塑造品牌形象迪阿股份以DR品牌为核心，通过坚持“男士一生仅能定制一枚”的创新经营DR坚持“男士一生仅能9请务必阅读报告末页的重要声明告仅供tmoney告仅供tmoneyybjieshou@easybjieshou@eas报1.3报10请务必阅读报告末页的重要声明宝有限股权激励方案》授授予数量(股)1150000股票(公司变更为股份公司后，该部(元/股)ybjieshou@eastmoneyybjieshou@邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。本报告仅供公司高管团队营销经验丰富且年轻化特征明显。公司创始人张国涛在创业过程本报告仅供董事长、总经理(总裁)A经理，现兼任迪阿投资、前海温迪、好多钻石、温迪科技执行董事、总经理(副总裁)拍、温迪设计、董事、副总经理(副总裁)1982年出生，香港大学研究生学历。曾任资生堂(中国)投资有限公司区域销售经理、香港卡连弗国际有限公司销售总监、施华洛世奇(上海)贸易有限公司广裁等董事、副总经理(副总裁)大学硕士学历。曾任广东健力宝集团有限公司财务经理、天地壹号饮料股份有限公司财务负责人、中小企业创业投资(深圳)有限公策略部策划经理，加多宝(中国)饮料有限公司品牌管理部品牌策划高级经理等1981年出生，香港大学研究生学历，美国注册管理会计师认证(CMA)、会计师、审计师。曾任深圳市通科电子有限公司财务部会计主管、周大福珠宝金行(深圳)有限公司财务管理部会计师、深圳市简加勤珠宝饰品有限公司稽核中心财务1.4财务表现：疫情持续打乱业绩释放节奏本报告仅供ybjieshou@邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。现营收规模和归母净利润的快速增长。2017年-2021年营业收入从15亿元增长至本报告仅供ybjieshou@邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。营业收入(亿元)归母净利润(亿元)营业收入(亿元)86420%%00%线上客单价(万元)线下客单价(万元)1.41.210.80.60.40.20202020212022H12022Q1-Q311请务必阅读报告末页的重要声明12请务必阅读报告末页的重要声明本报告仅供18161412108642本报告仅供18161412108642ybjieshou@盈利能力在行业内遥遥领先。高毛利率来源于(1)公司采用全自营销售模式，节省ybjieshou@邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。%40%35%30%25%20%5%0%5%0%亿元，相经营活动产生的现金流净额(亿元)图表20：公司存货周转天数(天)存货周转天数(天)002.行业概况：行业竞争格局分散2.1产业链：产业价值链呈微笑曲线形态本报告仅供u@eastmoney全球天然钻石产业价值链呈现微笑曲线形态。天然钻石产业上游环节是天然钻本报告仅供u@eastmoneyybjiesho许ybjiesho许戴比尔斯力拓佩特拉钻石其他19%15%13请务必阅读报告末页的重要声明shou@eastmoneyshou@eastmoney饰市场规模为840亿美元。而戴比尔斯的数据显示，美国是全球钻石首饰的最大消布本报告仅供本报告仅供外传。外传。ybjie邮箱所有人使用，未2.2市场空间：市场增长潜力大ybjie邮箱所有人使用，未中产阶级和高收入家庭规模的壮大和居民收入水平的不断提升将提高珠宝首饰的消费能力及消费意愿有望相应增加。000全国居民人均可支配收入(元)同比增长(0008%30,0000%020172018201920202021收入(元)%%000002017201820192020202114请务必阅读报告末页的重要声明本报告仅供本报告仅供图表28：中国中产阶级和高收入家庭数量(百万)邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。ybjieshou@我国钻石首饰消费仍处于较低水平，未来有较大提升空间。戴比尔斯发布的新ybjieshou@%2017年各国新婚夫妇钻戒购买比例0015请务必阅读报告末页的重要声明16请务必阅读报告末页的重要声明00婚姻登记服务:依法办理结婚登记数201620172018201920202021同比增速(%) ybjieshou@年轻一代结婚平均消费的持续增加可充分对冲结婚人数下滑的风险。根据民政部的数据，近年来我国结婚人数持续减少，2015-2021年，我国结婚登记对数从7万对下滑至764.3万对。但随着居民收入水平的提高和年轻消费者愈发重视ybjieshou@本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。%%%%5050505052018201920202021E2022E模指婚庆自身涵盖的婚礼、服装、首饰等费用000%%000%%本报告仅供ybjieshou@eastmoney.本报告仅供ybjieshou@邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。石首饰零售额增长率为2%~3%。考虑到疫情后报复性消费的可能，我们预测银珠同比增长(%)同比增长(%)20210172018202117请务必阅读报告末页的重要声明18请务必阅读报告末页的重要声明%中国钻石首饰市场规模(亿元)同比增速(%)shou@eastmoney外传。本报告仅供20212022E2023E2024shou@eastmoney外传。本报告仅供ybjieybjie邮箱所有人使用，未2.3竞争格局：行业集中度低邮箱所有人使用，未ri19请务必阅读报告末页的重要声明@eastmoney@eastmoney本报告仅供本报告仅供所有人使用，未经许可，不得外传。所有人使用，未经许可，不得外传。百首饰首饰行业集中度较低。根据艾媒咨询，2019年中国大陆地区珠宝首饰行业前五大品20请务必阅读报告末页的重要声明2.7%化.2.7%化.中国大陆前五大珠宝品牌其他品牌 中国大陆前五大珠宝品牌其他品牌中国香港前五大珠宝品牌其他品牌邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。本报告仅供ybjieshou@本报告仅供ybjieshou@份份25%944%.2.4发展趋势：年轻人消费+线上下融合%增长到2035年的40%。21请务必阅读报告末页的重要声明Z例奢侈品消费中Z世代的购买比例40岁以上26-39岁奢侈品消费中Z世代的购买比例%ybjieshou@eastmoneyybjieshou@邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。本报告仅供0%20%40%60%80%本报告仅供来Z站的内容(如京东、天猫、淘宝等)。未来随着千禧一代和Z世代逐渐成为钻石首饰消费的主体，线上+线下零售模式将是重要趋势。9%8%9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%Z代Z代22请务必阅读报告末页的重要声明3.核心优势：独特品牌内涵构建壁垒3.1品牌建设：坚持品牌内涵塑造奢侈品的高溢价来自于强大的品牌形象，强大的品牌形象来源于成功的营销。本报告仅供ybjieshou@邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。万美元增加到1000万美元，但仅在美国的钻石批发销售额从2300万美元增加到本报告仅供ybjieshou@邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。服务，在给消费者带来极致服务体验的同时进一步强化了品牌内涵。公司这种创新的营销策略在消费者脑海中建立独特强有力的品牌形象。23请务必阅读报告末页的重要声明本报告仅供本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。ybjieshou@年在短期内有所下降。较高的离婚率让多数年轻人存在“恐婚”倾向。ybjieshou@婚姻登记服务:离婚率(‰)00%0%%离婚登记:全国(万对)024请务必阅读报告末页的重要声明婚内出轨家暴虐待性格问题其他因素本报告仅供ybjieshou@本报告仅供ybjieshou@邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。10%内岁以上24岁及以下岁以上24岁及以下25-34岁%6%5%4%3%2%1%0%212022Q1-Q3201920202018212022Q1-Q3201920203.2品牌传播：高效的品牌传播收获了大批忠实用户公司借助以短视频为主的移动互联网平台不断扩大品牌影响力。公司在新零售视频(抖音，快手)、社交网络(微博、微信、QQ空间等)、电商平台(京东、天猫等)、搜索(百度等)。在移动互联网流量逐步向短视频平台转移的趋势下，公司在短25请务必阅读报告末页的重要声明%4.4%5.0%7.4%%%.1%.6%.9%%%.5%.4%.6%%4.2%6.5%6%4.4%5.0%7.4%%%.1%.6%.9%%%.5%.4%.6%%4.2%6.5%6.0%7.3%%%.3%.7%.4%%%.0%.5%%.3%%.1%%4.0%7.5%%8u@eastmoney本报告仅供1u@eastmoney本报告仅供%%22.8%30.6%%%%%%%%212019Q22019Q32019Q42020Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q2邮箱所有人使用，未经许邮箱所有人使用，未经许ybjieshoybjiesho工资薪金门店和平台费用市场推广费其他.%.公司的品牌曝光量和品牌声量远高于可比公司。迪阿在主要互联网平台上的品牌运营效果显著，品牌知名度在抖音为代表的互联网平台取得重大突破。截至2022年11月20日，迪阿品牌在主要互联网平台的粉丝数量远高于可比公司，品牌声量和曝光量也遥遥领先。小红书粉丝数21.7万人，获赞与收藏数114.4万个，笔记数1316篇；抖音粉丝数290.9万人，获赞4102.2万个，作品数447篇；微博粉丝数395.7万人，转评赞数2774.8万个；快手粉丝数209.1万人，获赞数4310.1万个。26请务必阅读报告末页的重要声明DR阿股份)笔记数(篇)8172粉丝数(万人)94.44.65获赞与收藏数(万43.4ybjieshou@ybjieshou@获赞(万个)邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。本报告仅供本报告仅供粉丝数(万人)94134.9作品数(篇)44744426博粉丝数(万人)1.83转评赞数(万个).8.9445.8粉丝数(人)获赞数(万个)251年司的图表私域粉丝数量(万)2020年市场推广费用率2021年市场推广费用率0%恒信玺利迪阿股份曼卡龙莱绅通灵周大生3.3产品：产品设计凸显品牌内涵27请务必阅读报告末页的重要声明本报告仅供本报告仅供0元之间，同时涵盖以卡地亚为代表的高端市场和以周大生为代表的中高端市场，拥有庞大的潜在消费群体。ybjieshou@ybjieshou@邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。1%02018%020182019202020212022H1本报告仅供ybjieshou@邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。本报告仅供ybjieshou@邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。发设计聘请外部团队设计新增款式数量(款)新增款式数量(款)86.86.15%80.31%95.62%4.92%2.67% .2018201920202021H1生只送一人”的标签，将成为公司的增量业务。28请务必阅读报告末页的重要声明29请务必阅读报告末页的重要声明效报告仅供tmoney公司采用的委外加工模式可以让公司聚焦高附加值环节并提高经营效率。公司采取轻资产的委外加工模式，公司一般仅提供0.03克拉以上的钻石原材料，0.03克拉及以下的钻石和其他材料由外部珠宝首饰加工商提供并由其完成生产。顾客下单后，公司会按照客户订单需求通过SAP系统的自动供应商派单功能安排委托加工供应商进行生产。生产完成后，一般由委外加工厂商负责将产品运送至公司，由公司对产品进行质检、验收入库。委外加工一方面可以让公司专注于品牌建设、渠道拓展等产业链附加值较高的环节；另一方面公司所在地深圳罗湖水贝地区的优质珠宝加工商较多，报告仅供tmoney本ybjieshou@eas本ybjieshou@eas公司采用定制化为主的销售模式可以及时捕捉行业趋势和提高经营效率。在定需要确定钻石参数(包括钻重、颜色、切工、净度等)、戒托材质、手寸大小及个性化通捕受疫情的冲击较大，经营承压下周转有所放缓。%0%0 3.61%3.61%4.35%3.39%3.77%96.39%95.65%96.61%96.23%本报告仅供ybjieshou@邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。2018本报告仅供ybjieshou@邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。3.5渠道建设：全自营门店以深度体验留住用户公司采取了线上线下渠道整合的方式，为消费者提供了线上线下融合的消费体。公司充分发挥了线上平台便捷高效和线下渠道实体体验的优势。30请务必阅读报告末页的重要声明本报告仅供2Q3可比公司 加盟店合计本报告仅供2Q3可比公司 加盟店合计直营门店占比自营店加盟店周大生238426445025.29%234433945735.12% 369437641.86%恒信玺30% 24454655.31%曼卡龙10210420649.51%计店占比股份61 0461100.00%6330直营店和专柜两种模式，这里将专柜计入到自营店中渠道网络的扩展提供强有力的支持，从而增强公司的盈利能力。ybjieshou@加盟渠道ybjieshou@加盟渠道公司需要在公司需要在品牌形象维护、众多加盟商管理、加盟店指导监督等方面投入较多营运资源邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。70605040302010龙周六福恒信玺利莱绅通灵周大生迪阿股份末公司门店数量分别为31请务必阅读报告末页的重要声明32请务必阅读报告末页的重要声明u@eastmoneyu@eastmoney期末门店数(家)1,20000本报告仅供ybjiesho邮箱所有人使用，未经许本报告仅供ybjiesho邮箱所有人使用，未经许奖-沉浸式体验及零售空间设计类银奖。33请务必阅读报告末页的重要声明4.盈利预测与投资建议4.1盈利预测本报告仅供ybjieshou@邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。本报告仅供ybjieshou@邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。们假设未来该比例维持在90%。2018/2019/2020/2021年公司的毛利率分别为69.82%/70.21%/69.37%/70.14%,由于公司的毛利率已处于较高水平，我们预计未来仍将维持在70%左右。销售费用率预计随着公司品牌知名度的提升有所下降，、30.33%；管理费用率预计随着公司规模效8%、1.0%。EPS024E期末门店数量(家)022E023E19202161189%9%门店销售收入合计(百万元门店销售收入合计(百万元)6685543Y-12%%%90%%6236159Y10.96%48.06%87.57%-15.35%32.54%18.76%%%%0.51%8%5%.00%.00%研发费用率0.71%0.78%0.68%0.36%0.39%0.80%1.00%归归母净利润(百万元)1557Y-3.18%113.44%131.09%-29.28%41.04%19.89%4.2估值与投资建议34请务必阅读报告末页的重要声明2)2025-2030年为第I%邮箱所有人使用邮箱所有人使用未经许可，不得外传。第二阶段年数(年)6%本报告仅供本报告仅供值百分比2606%第三阶段(终值)%91.45核心资产.6867值18.470,010,000.00元)证券代码证券简称(亿元)E归母净利润(亿元)EEEPE(X)EE300945.SZ曼卡龙53.665002867.SZ周大生HK周大福5225.5620.8423.05301177.SZ迪阿股份8135请务必阅读报告末页的重要声明PE为22倍，首次覆盖，给予“买入”评级。5.风险提示本报告仅供ybjieshou@邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。2本报告仅供ybjieshou@邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。36请务必阅读报告末页的重要声明财务预测摘要本报告仅供ybjieshou@eastmoney.本报告仅供ybjieshou@单位:百万元2021022E023E024E2021单位:百万元2021022E023E024E2021022E023E024E税金及附加公允价值变动收益税金及附加公允价值变动收益投资净收益润181166432979311,61903063033131,932030849680400998130360517071,1181,9325,193203764321,9177,8210367054388108,63103836411,0241720171891,21204004,4592,5607,4198,6315,9502691005921,9488,8590299044207239,58205258541,3790171351,51404004,4593,2098,0689,5826,1591,9093391,86829640401,8521,8512951,55601,5576,6683197271,9719,80402310340864210,44606441,0261,67168017851,75504004,4593,8318,69110,4465,1861,5562851,6732495050201,5451,5442461,29801,2983,9131,1352151,505172-8-810080291,0961,09517492109214,6231,3812551,2181902642301,6331,6323301,30201,3022,464755130729177-8669269212856305634,742175604402,0347,4510436063778188,26904557141,1702160172331,40304004,4592,0076,8678,269应收账款+票据预付账款存货在建工程流动资产计短期借款应付账款+票据2020202020212022E2023E2024E能力能力利能力偿债能力速动比率应收账款周转率存货周转率每股指标(元)每股收益每股经营现金流每股净资产估值比率18.76%19.71%18.84%19.89%