宏观观察2023年第12期（总第467期）：疫后中国经济恢复系列研究之一：疫情防控措施优化后金融市场迎来暖春

恢复系列研究之一：疫情防控措施优化后金融市场迎来暖春＊恢复系列研究之一：疫情防控措施优化后金融市场迎来暖春＊济复苏态势逐步显现。金融市场也随之开始回暖，市场信心显著提振，境外资金对国内市场的关注程度再度升高。当前，我国金融业呈现出市场利率合理回升、贷款量与质同步提高、汇率回升后趋于稳定、股票交易活跃度增强等亮点。但同时也存在信用债利率非理性升高、居民融资需求偏弱、美联储加息影响人民币汇率稳定、全球经济衰退和地缘冲突等风险可能传导至境内市场等问题。未来金融要进一步加大支持作者：赵廷辰中国银行研究院吴丹中国银行研究院中银研究产品系列电话：010–66591558签发人：陈卫东审稿：周景彤李佩珈联系人：王静刘佩忠电话：010–66596623＊对外公开＊＊全辖传阅＊＊＊内参材料Ω1疫情防控措施优化后金融市场迎来暖春也随之开始回暖，市场信心显著提振，境外资金对国内市场的关注程度再度升高。当前，我国金融业呈现出市场利率合理回升、贷款量与质同步提高、汇率回升后趋于稳定、股票交易活跃度增强等亮点。但同时也存在信用债利率非理性升高、居民融资需求偏弱、美联储加息影响人民币汇率稳定、全球经济衰退和地缘冲突等风险可能传导利率是反映经济前景、折射市场信心的重要先行指标。在通胀稳定情况下，市场前的持续走低，逐步回升至合理水平，反映出市场看好经济复苏前景。但信用债利率DR策利 2。图1：疫情冲击两次导致“利率塌陷”的2.83%4(图2)。在当时货币政策没有明显调整的情况下，这反映出防疫措施优化3关于疫情冲击导致货币市场“利率塌陷”的更多分析，具体可见赵廷辰，高度关注货币市场“利率塌陷”现。3“刚性兑付”、“资金池运作”等积弊得到有效纠治。但转型后理财产品底层资产的保息的理财投资者可能出现模近30万亿元，其中绝大部分配置于品5，对债券价格进一步造成冲致信用债利率急剧升高。平BPs前有所回落，但仍处历4款量与质同步提升势明显好转。其是在监管部门督促加大贷款力度时，银行常会大量开展票据融资“以票充贷”6。《专5款总量仍创下历史新高，显示有更多较高收益率投资项目再次出现在银行授信选择范 万亿元 其是在监管部门督促加大贷款力度时，银行常会大量开展票据融资“以票充贷”7。6款总量仍创下历史新高，显示有更多较高收益率投资项目再次出现在银行授信选择范5)，超过2022年疫情严重时期的月平均水平(约70%)，成为支撑贷款同比多增的主要支柱。可从两个角度理解中长期贷款比重升高的重要意义。一是说明企业看好中面向政策性银行、提供中长期融资的抵押补充贷款(PSL)余额筑底反弹，目前合计作用。8例如2022年人民银行有关司局负责人表示，政策性、开发性银行运用金融工具重点投向三类项目：一是五高标准农田等农业农村基础设施、国家安全基础设施。二是重大科技创新等领域。三是其他740000亿元0产市场仍处低谷，居民购房需求疲软，加上部分存量房贷提前还款，导致个人住房贷，显示出居民消费需求尚未被充分激活。快速升值后回稳随着疫情防控措施优化调整和稳增长政策的持续显效，市场信心得到大幅提振。个交易日内由6.96迅速升至6.71(图7)，同时人民币对一篮子货币向上升值，27.3万远超预期，导致美元指数短线升高，人民币汇率小幅波动回调，整体维持在8元)增加了57.5%，市场对人民币汇率走势预期显著回升。二是中美利差倒挂问题得济工作的重点内容。年末年初，我国出台了多项支持外资引进政策，海外资金对中国加。去年末今年初数据显示，短期跨境资金显著流入。一是从银行代客涉外收付数据最高记录(图9)。9011月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月002022-022022-062022-102023-02I10度，推高加息峰值预期，联邦基金利率或将在更长时间内维持在高位。整体来看，。9.3%(图10)。00000000000上证综合指数(右)创业板指数沪深300推动股市回暖的利好因素，一是投资者信心修复。由于对中国经济增长前景的信外机构纷纷看多境内资本市场，对投资人民币资产热情提升。随着美联储加息周息趋11缓或结束，海外流动性预期改善，美债收益率进入下降通道，外资配置比例不断回升。，大幅低于2002年TTM50等优质蓝筹代表的估值也均低于近十年以来的平均水平。四是从行业来看，新能源产业706000202000 A市盈率0步凸显。近期证监会主席易会满多次提及加快构建“中国特色估值体系”的概念，将针对央企国企估值偏低的问题，增加估值考核，推动市场对央国企估值认知改善，促12性，乌克兰危机等海外动荡局势也将冲击市场情绪，影响资产价格波动，存在风险隐当前我国经济金融已步入复苏轨道，但疫情所造成的“疤痕效应”依然存在，经济金融持续回暖的基础仍不牢固。下一步为增强复苏动力，金融机构应做好以下几方第一，加大支持实体经济力度，促进扩大内需。积极创新消费场景，合理增加消产业的投资力度。大力支持中小微企业发展，特别是对那些受疫情冲击较重、目前正第二，妥善处理“理财赎回潮”和信用利差非理性扩大问题。金融机构应加强理财产品流动性管理，有效应对赎回风险。加强投资者沟通，减少“追涨杀跌”等非理品产生过大冲击。避免“理财赎回潮”反复出现，推动债券市场信用利差回归合理水企业债券融资早日回归正轨。强化风险中性