金融危机背景下的高额外汇储备问题

金融危机背景下的高额外汇储备问题2009年3月13日，温家宝总理在十一届全国人大二次会议记者招待会上回答提问时指出，中国是美国最大的债权国，中国把巨额资金借给美国。十分担心美元资产的安全，中国要求美国保持信用，信守承诺，保证中国资产的安全。这也是为什么周小川行长提出我们希望把资产换成特别提款权(SDR).这样我们可以在某种程度上避免汇率风险。对于外汇储备的问胚。国内学术界一直在探讨，此前讨论的焦点主要集中在外汇储备的适度规模问题，而在当前金融危机的背景下，探讨较多的是我国外汇储备的利用问题，如有学者指出，外汇储备应当进行实物投资，主要用于我国紧缺的资源、能源等物资储备。一、我国外汇储备现状从改革开放到现在。我国外汇储备总体上呈现出不断增长的趋势，特别是1994年外汇体制改革以来，外汇储备的增长尤为迅速。1995年我国外汇储备额仅为735．97亿美元，到2005年底，外汇储备已经达到8188．72亿美元．仅次于日本，大约相当于当年国内生产总值的39％。2006年2月底，我国外汇储备增长到8536．72亿美元，已超过日本成为全球外汇储备最多的国家。到2006年底，我国外汇储备余额突破万亿美元大关，达到10663．44亿美元。在国际金融市场动荡的背景下，我国外汇储备仍旧保持了快速增长的势头，截至去年9月末，我国外汇储备额已达到22725．95亿美元．比1月份时增加了18．77％。我国历年外汇储备额。二、我国外汇储备的适度规模的确定从全球看．各国央行持有的外汇储备已经超过7万亿美元。尤其是亚洲国家与石油输出国家，自1976年牙买加体系确立以来，为应对汇率大幅波动与国际收支失衡。必然要保持适度的外汇储备，以应付交易性风险和预防性风险。因此，这些国家外汇储备呈现爆炸性增长。那么一国持有多少外汇储备才算是合理规模呢?考虑到外汇储备的重要功能之一是支付进13。我们可以考虑把它和每月进13额进行比较。根据2009年9月的数据测算，中国的外汇储备可应付22个月，接近两年的进口需求。这一比例与其他国家相比是比较高的，同样高的还有中国台湾、日本、俄罗斯等国家和地区。随着近三十年来频繁发生的金融危机．外汇储备的一个新功能就是防范投机攻击，稳定外汇市场。因此，普遍公认的“适度外汇储备规模”就是满足支付进口、防范投机攻击与稳定外汇市场三大功能的储备规模。目前，学术界对如何测算“适度的外汇规模”在方法论上也日趋成熟：支付进口的水平由拇指法则决定(例如3个月、6个月、12个月等)：偿还外债本息的水平以外债实际规模决定，而用于防范投机性供给的水平则由缓冲存货模型决定。本文总结了迄今为止大量的关于中国外汇储备充足与适度规模的相关研究，可以发现，我国“适度外汇储备规模”应当不超过1万亿美元，而现有外汇储备有2万多亿美元，整整高出了一倍。三、高额外汇储备的利弊分析在金融危机的影响效应下，美国、欧洲等国内消费大幅下降后，必将对中国出口造成大的影响．进而影响到经济增长速度。在这种背景下，正如“双刃剑”一样，我国高额的外汇储备对于国民经济的发展具有双匾的作用。（一）外汇储备的不断增长，对我国经济稳定发展存在一定的积极作用：1．有利于满足我国长期发展的外汇需求。其战略意义在于：（1）是抵御国际风险的坚实物质基础，没有充足的外汇储备．我们应对国际的一些挑战难度就会很大；（2）是中国经济走向更发达阶段的一个重要推动力，对于调整结构、深化改革、提升技术等诸多方面都发挥着重要的作用；（3）是人民币最终实现完全可兑换的一个必备的条件，没有充足的外汇，人民币要走向世界是不可能的。2．标志着我国抵御国际金融风险的能力进一步增强。外汇储备的一个重要作用就是保障国家金融安全。保持足够的国家外汇储备规模，能够让国际投资者对我国的经济发展和金融安全充满信心。同时，有利于应对国际资本流动的不确定性，并支持我国企业实施“走出去”，到海外投资发展。在当今情况下，可以有效应对国际经济形势突然变化，以及国际投机金融集团的冲击．应对突发的金融风险。3．提高我国对外支付能力，增强我国国际信誉。高额外汇储备对我国这样一个走向市场经济、尤其是走向世界经济的发展中大国来讲，可以增强我国在国际经济活动中的金融影响力，增强我国在国际支付结算体系中的作用和发言权，为人民币币值稳定和人民币汇率稳中有升提供保证。（二）高额外汇储备对国民经济健康、稳定的发展也带来了一些负面影响：1．容易导致经济结构失衡'损害经济健康持续发展。高额的外汇储备意味着我国庞大的物质资源净输出，如果长期处于这种情况，将导致经济结构失衡．损害经济增长的潜力。不利于我国经济的长久发展。2．增加储备的机会成本和风险。首先是机会成本。人民银行通过发行央行票据从公开市场操作购买外汇储备。央行票据的利率大约在2％一3％左右。但根据发达市场的国债历史收益测算，储备所能获取的收益也就在3-5％。加上操作成本．实际收益是非常低的。但另一方面，我们购买美国国债.为美国政府提供资金。美国再通过各种渠道以外商直接投资（FDI）的形式进人我国，获取20％多的高收益。固然这里面有品牌、技术、人才等因素，但不可否认的是，资金的成本被严重低估。其次是价值缩水的风险。大量投资于美元资产并偏重于美国国债与机构债的储备结构在美元出现大幅贬值或美国国债与机构债的市场价值缩水时，将面临外汇储备国际购买力显著下滑的危险。2008年以来，金融危机加剧了储备价值缩水的风险。再次是流动性过剩。为了维持汇率的稳定，中央银行必须通过公开市场操作等手段积累外汇储备，即向金融体系注入基础货币，造成国内货币市场流动性过剩。大量的资金无处可去，被投于资本市场和房地产市场上，又造成了资产价格的非理性攀升，一旦资产泡沫破灭，对实体经济和金融体系的打击都将是非常巨大的。3．影响了货币政策的主动性和独立性。在强制结售汇制度下，央行负有无限度对外汇资金回购的责任，为了维持汇率稳定而被动吸纳外汇并增加基础货币发行，使外汇渠道的人民币发行形成刚性，引起货币供应量的成倍扩大。由于央行被动地适应外汇占款的波动，这使货币供给的内生性增强I央行控制货币供给量的主动性和灵活性大大削弱，间接影响到宏观经济的稳定。4．汇率调控面临考验。加剧人民币升值压力。我国外汇储备的大幅增加。表明外币供给和人民币需求大幅度增加，导致人民币汇率升值的压力愈来愈大。而人民币升值，对我国进出口贸易以及经济增长将产生严重的影响。另外，高额外汇储备也引起国际上对我国贸易状况的高度关注，容易引发争端，造成贸易摩擦，带来反倾销、反补贴等一系列问题。四、金融危机背景下我国高额外汇储备管理对策由于外汇储备体系面临着金融危机带来的复杂格局和严峻挑战。我国外汇储备规模如何管理调控，我们应采取什么样的对策积极应对，等等。这些问题都是值得大家思考和探索的。（一）平衡国际收支，抑制外汇储备过快增长从战略上讲，中国首先要解决的是不要再增加外汇储备。首先，长期以来中国经济的模式是“出口赚外汇一积累大量外汇储备”，由此造成大量的顺差．使国际收支失衡。在此情况下，就必须要调整我们的政策，改变出口导向型的外贸政策和引资导向的外资政策，放开国内要素市场价格．不再让贸易顺差建立在扭曲的价格基础上，从根本上改变增长方式、调整经济结构。其次，要扩大内需。中国国内经济中的需求对经济增长的贡献度偏低。国内市场无法消化本国的生产能力，其原因不在于投资需求少，而在于消费需求一直没有大的起色，为此要完善社会保障体系才能改变居民预期．减弱居民对未来的风险预期，最终减少居民的预防性储蓄。另一方面要扩大就业渠道，提高劳动力待遇，只有收入增长才能提高国内消费。（二）逐渐调整外汇储备结构，实现外汇储备结构多元化中国央行并未披露中国外汇储备的币种结构。但如果假定中国央行在外汇储备的币种结构管理方面与其他国家央行类似，那么我们就可以根据国际货币基金组织（MF）官方外汇储备比重构成（COFER）数据库中的全球外汇储备的币种结构，来推断中国外汇储备的币种结构。截至2008年底.COFER相应数据显示.在全球外汇储备中，美元资产约占64％、欧元资产约占27％、英镑资产约占4％、日元资产约占3%。根据美国财政部的年度调查数据，截至2o08年6月底，中国持有美国国债5350亿美元、美国机构债5438亿美元、美国公司债267亿美元、美国股票995亿美元。中国持有美国证券资产合计为1.21亿美元，与同期中国外汇储备存量之比为67%。事实上，从2008年9月起，中国已经超过日本成为美国国债的最大国际债权人。为此，应该停止大规模增持美国国债。可以适当增持欧元、日元资产或者以SDR计价的资产。其次，中国更多地购买美国财政部发行的收益率与通货膨胀率挂钩的债权Ps）,也可以要求美国政府发行以人民币计价的国债（即熊猫债券），但是向美国提条件的前提是.中国的施压必须要变得可置信，这就意味着，中国必须从现在开始停止无条件地继续大规模购买美国国债。如果美国政府认为中国除购买美国国债之