7月资本市场展望：大消费核心资产争夺战

大消费核心资产争夺战——7月资本市场展望分析师：李美岑SAC：S0160521120002分析师：王亦奕SAC：S0160522030002分析师：张日升SAC：S0160522030001分析师：王源SAC：S0160522030003联系人：徐陈翼/任缘/蔡志明报告日期：2022.7.3令全球来看，中国经济往上，海外衰退预期愈演愈烈，中国比较优势凸显，对于市场整体判断较为积极，全球资金回流将构成中期维度市场最重要的增量资金来源。短期来看，经过2个月的估值修复后，在经济数据、中报季时间窗口期，市场逐步进入到验证阶段。更好的业绩、更松的政策(地产松、货币松)，将成为下一阶段市场再上台阶的重要推动力量。在此合力形成之前，市场在这验证期将呈现出震荡走势，有事件冲击带来的扰动，反而是较好的加仓良机。后续可重点关注7月底政治局会议的定调，经济触底回升的力度。在此过程中，建议大家关注1)外资回流，经济复苏的大消费核心资产(白酒、免税餐饮酒店、医美化妆品、消费性医疗等)，2)成本压力缓解、政策催化、数据改善的大金融(地产链、银行)，3)布局经济转型与稳增长双向催化的科技成长(风光水、汽车智能化、军工等)。令国内复苏态势向好，关注填坑修复后的下一步经济复苏情况。从库存角度看，当前库存水平近似16-17年被动垒库阶段，结构上周期品、汽车复苏情况较好。从生产端看，复工复产如期推进，供应链阻力消解带动生产端恢复，逐步填补4、5月缺口。从需求角度看，地产销售一线二线总体恢复至历史同期、社零跌幅收敛，填坑修复后，后续的进展如何，能否恢复到疫情前水平是投资者关注焦点，要么更好的复苏，要么更强的刺激，是市场能否往上的经济基本面核心关注点。令海外衰退大概率，美股从杀估值走向杀盈利，盈利预期的下修可能带动A股相关板块存在压力。我们对于海外的研究今年以来一直领先市场。无论是135页、6万字的《历史照进现实：70年代系列深度研究》还是美股、全球资金流动、A股独立行情的分析。从历史经验来看，美国流动性收缩对于A股冲击呈现出2阶段。阶段1：在于全球流动性收缩，带来的杀估值压力。阶段2：美国经济从过热走向衰退，企业盈利预期下修。当前处于阶段1后期，阶段2尚未发生，A股市场体现出一定的独立行情。往后看，美国一旦进入实质性衰退，企业盈利预期下修，可能会带动美股出现阶段2。此时，可能会对A股产生一定的波及，相关性可能再次加大。参考历史，有两个信号是标志着美国进入实质性衰退，①失业率较低点跳升超过0.3%-0.5%，②PMI当月落入荣枯线以下，1960年以来8次出现该信号，均对应美国经济出现较大幅度衰退。22Q1营收与利润增速高于21Q4，或有较好表现。科创绩优组合：依据①营收增速、②利润增速、③市值、④分析师覆盖，筛选出科创绩优组合，自4月27日以来持续跑赢科2创50。目录游行业回暖，汽车产业链复苏游行业回暖，汽车产业链复苏疫情后产成品存货同比疫情后产成品存货同比(22年5月)45%燃料加工金属制品化金属制品计算机电气机械化纤制造计算机黑色金属加工黑色金属加工有色金属加工制造业仪器仪表金属制品汽电力燃气品采矿黑色金属烟草印刷运输设备制造有色金属-25%-15%-5%5%15%25%35%45%%-15%疫情前产成品存货同比(22年1-2月复合增速)25%44----------期多数行业补库增势见顶回落，汽车制造行业复产情况较好----------期多数行业补库增势见顶回落，汽车制造行业复产情况较好产成品存货当月同比%较前值2022-052022-042022-032022-022021-122021-112021-102021-092021-082021-072021-062021-052021-042021-032021-02采矿业煤炭开采和洗选业石油和天然气开采业黑色金属矿采选业有色金属矿采选业非金属矿采选业开采专业及辅助性活动石油、煤炭及其他燃料加工业化学原料及化学制品制造业化学纤维制造业橡胶和塑料制品业非金属矿物制品业黑色金属冶炼及压延加工业有色金属冶炼及压延加工业金属制品业通用设备制造业专用设备制造业铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业电气机械及器材制造业计算机、通信和其他电子设备制造业仪器仪表制造业--.5.52.24.00.99.14.82.54.43.20.30.6.02.80.40.30.40.40.40.36.20.50.58.239.530.97.81.81.41.91.04.38.47.50.030.24.32.01.4-2.643.932.59.01.52.63.51.64.77.27.247.04.23-7.5832.931.534.10.00.61.42.09.36.238.0.80.0.3-13.64.9-25.76.89.840.594.732.45.60.30.39.64.50.43.7.732.932.77.90.60.536.41.35.2.04.80.9-23.730.330.87.70.84.01.234.31.12.04.994.74.83.2-28.55.54.52.09.31.23.02.16-22.831.6-21.1.04.8.54.2.7-11.50.80.7-24.50.80.631.83.8.0.04.1.42.9.432.9-7.15-1.114.74.7-8.60.9-13.9331.3-4.533.23.2.7-7.5-9.50.80.58.7.03.0.8.94.9.9-10.3-7.50.74.2.84.03.88.93.0.6.35.2.84.14.84.4.01.2-11.600.2.0394.734.90.1-18.57.23-3.6-20.3.01.70.0.04.061.555-上游制造业中游制造业金属制品、机械和设备修理业-下游制造业-------农副食品加工业-------食品制造业酒、饮料和精制茶制造业烟草制品业-纺织业-纺织服装、服饰业皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业木材加工及木、竹、藤、棕、草制品业家具制造业-造纸及纸制品业-印刷业和记录媒介的复制文教、工美、体育和娱乐用品制造业-医药制造业汽车制造数据来源：Wind，财通证券研究所/03/02/01/12/11/10/09/08/07/06/05/03/02/01/12/11/10/09/08/07/06/05/04/03/02/01/12/11/10/09/08/07/06/052002/03/01/11/09/07/05/03/01/11/09/07/05/03/01/11/09/07/05/03/01/11/09/07/05/03库存：回顾历史，目前近似16-17年，处于被动补库存阶段主导因素为产能过剩，持续时间约11个月。工业企业拆分成采矿业、上游原材料、中游设备、下游消费品制造业来看，近期采矿业增速最高，四者的库存增速均高于16-17年水平，呈现出令当前工业企业营业收入和利润处于下行期，库存上行，工业企业处于化，当企业处于被动补库存的周期阶段时，企业倾向于降低产能、减少生 工业企业:营业收入:累计同比000/12/12/02/04/06/08/10/12/02/04/06/08/10/12/02/04/06/08/10/12/02/04/06/08/10/12/02/0450500工业企业:产成品存货(右轴)工业企业:产成品存货:同比%元%元040,00000,0000 业:产成品存货:同比 业:产成品存货:同比 %6%14%7%3%%14%7%3%1%2%7%25%24%25%13%比逐步进入顶部区间，食品饮料行业收益率名列前茅令回顾16-19年的库存周期，可分为上行期、横盘震荡期、下行期三个阶段来观察周期演变中各行业收益率的表现。各阶段表现亮眼的行业有：周期(上行期)；食品饮料(横盘震荡期)；消费、科技(下行期)。数周期高端制造科技公共服务合16-05持续上证指深证成万得全煤炭钢铁基础化工石油石化有色金属建材机械工农林牧渔食品饮料商贸零售纺织服装社服轻工制造传媒银行房地产综合金融非银金融计算机信公用事业建筑交通运输合上行期016-0618%8%6%0%%7%7%4%11%3%11%%%%%%%%%%10%16%8%4%4%11%17%2%%%%%%%%%%% % %%%%% %8%7%6%1%16-0727%7%%6%3%1%3%1%1%3%5%1%016-083%0%2%7%7%1%0%1%%%%2%0%1%3%3%5%0%%%5%3%%16-0945%16-116711%-2%11%31%6%17-0183%5%7%1%8%8%6%1%1%7%6%2%1%9%7%3%7%017-02917-0315%-5%11%017-04%9%14%横盘震荡期017-051 10% 11% %%-8%2%-4%-6%-6%-7%2%-4%%17%2%-10%15%4% %%%% 15%12% -2%0%3%6%2%7%%%0%%017-0623%2%0%5%2%7%%%%14%-2%12%-6%12%-3%15%-5%26%-7%18%-21%24%-23%18%-31%11%-33%-3%-40%-2%-41%2017-073017-0840%3%0%3%7%0%%%%%%%%5%4%5%5%4%4%5%5%4%4%0%2%%%%%%017-095672%2%4%-3%8018-019018-02018-0321%4%-8%21%4%-8%-4%-11%-8%-14%2%-15%-28%9%-16%-29%8%-20%-38%15%-20%-36%14%-24%-43%%%018-04-30%-30%% 4%21%018-05018-06-4%-6%-19%-18%-9%-4%-24%-4%-2%-26%-6%-7%-35%4%-15%-4%5%-24%-11%-24%-13%1%-31%-22%018-07018-08018-09-30%-29%-19%-36%-35%-27%下行期1%%%%%%%%%%%%2%1%4%6%7%8%0%0%%%%8%5%%1%%3%5%6%2%6%7%8%6%5%4%69%59%%4%2%11%%9%2%15%%0%25%%3%1%24%%6%3%35%2%0%9%6%19%40%22%7%%4%2%0%%%%7%77%3%5%3%2018-122019-013-12%3%1%2%--1%0%-1%1%1%2019-0240%2%5%9%9%8%6%8%0%3%1%%%21%21%25%019-035%%1%%%%%1%%%%30%23%23%17%24%24%0%5%6%9%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%019-046%2019-057019-0681%1%2%1%1%%%%%2%0%%%2019-079019-0819%30%11%019-096%2%2%3%74%85%5%8%37%24%48%11%数据来源：Wind，财通证券研究所令6月官方制造业PMI50.2，重回荣枯线上方。令生产量继续回升至52.8，环比值3.1，同为拉升综合指标主要因素之一，主要回升因素是受疫地区企业有序复工。令新订单回升2.2个百分点至50.4，是抬升综合PMI因素之一。从往年均值对比看，新订单继续低于往年均值1个百分点，季节性略强于往年，显示如今国内企令成品库存本月回落，企业库存明显消减。其一是供应链阻力缓解虽有缓解，但仍有残余影响。同时，其二是本月中旬后受疫地区企业开始复产，产量回升导致库5035期从业人员在手订单 5035期从业人员在手订单 库存供货商配送时间产成品库存30 材料购进材料购进价格2019.62021.62022.52022.6数据来源：Wind，财通证券研究所505图8：PMI生产近4年来对比(%)20192020202120221月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月98765432838图10：PMI产成品库存近四年来对比(%)2020202120221月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月图9：PMI新订单近四年来对比(%)20192020202120221月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月8Wind9：全国百城拥堵指数回升至历史同期水平2020：全国百城拥堵指数回升至历史同期水平2020年2021年2022年72好，用电量距离回到正常状态还需时间1)全国百城拥堵指数近期已快速回升至2)地铁客运量呈现快速回升态势，目前。40050000图12：地铁客运量处于快速回升阶段2020年2021年2022年3)工业用电量底部企稳，随着上游原材料价格压力纾缓以及下游需求回暖，后续4)中游施工相关的机械设备销量跌幅收窄，随着基建稳增长政策的发力以及地产行业的项目施工、复工需求好转，施工生000图13：工业用电量底部企稳2020年2021年2022年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月25000游施工机械设备销量跌幅收窄 销量:压路机:当月同比 销量:压路机:当月同比/05/07/09/11/01/03/05/07/09/11/01/03/05/07/09/11/01/03/05用期待进一步落地，中长期贷款距离回正常水平需时间用期待进一步落地，中长期贷款距离回正常水平需时间情影响逐步消退，防疫政策趋于精准灵活，复工复产有序展开，叠加各地地产销售边际改虽然整体短贷和票据占比仍然较高，但中长贷率上行，反映出资金从银行间市场流向居民及图15:宽信用有待继续修复(亿2022年5月2021年5月(亿0000图16：5月新增企业中长贷款环比改善(亿元)201920202021202200000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月图18：5月新增贷款高于近四年同期(亿元)2018201920202021202245000000000000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月.5.0图17：6月末国股银票转贴现利率上行(%) 票转贴现利率:6个月图19：5月新增居民中长期贷款环比改善(亿元)2019202020212022400000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月AA轮全A非金融盈利底部就在二季度令A股市场盈利周期大约为12-14个季度，A股企业累计归母净利增速上升时间为5个季度左右；本轮盈利周期从2019Q1开始，若剔除疫情带来的基数效应，已有7个季度累计净利增速环比上升，新冠疫情可能拉长盈利向上区间1-2个季度。令本轮盈利高点是2021Q1，目前处在下行周期，全A非金融全年增速大概率0%左右，整体有望在三季度或四季度看到盈利改善的迹象。图20：三、四季度A股盈利有望改善全球定价：过去20年各国股市与美股相关性先后超80%全球定价：过去20年各国股市与美股相关性先后超80%A球定价视野的投资者。 40% 图21：日韩印中进入全球定价体系前后与美股相关性2%2%1995-20002001-20052006-20102011-20152016-2020图22：A股基金与标普500指数过去5年的表现基本类21下半年美A股基金标普500股场20年7月二次疫18Q18Q4加息冲击逆转加息预期全球资金流出反而降息2次21年2月美债股市拐点利率冲击，4股和新兴市场出现分化17年全球核心资产行情月17年全球核心资产行情20年3月疫情激普涨胀和收胀和收水冲击次下跌201720182019202020212022球定价趋势再研究A股独立性球定价趋势再研究A股独立性为主，参考意义不大，而是应该研究韩国市场为代表的新兴市场如何出现独立性行情。以后的A股市场逐步进入全球定价框架，中国股市和核心资产与韩国等股市核心资产高度相关，例如贵州茅台与三星SDI公司走势和回报基本类似。而没有孤立的A股投资者。A股基金万得全A外资重仓价值风格价值风格909090010203040506070809101112010203040506070809101112中国核心资产VS韩国核心资产MSCI韩国MSCI中国A90090500800102030405010203040506070809101112定价：联动性来源，基本面定价：联动性来源，基本面+流动性+投资者1)贸易串联全球经济。90年代末亚洲金融危机和科网泡沫结束后，世贸组织影响力扩大，新一轮经济全球化和全球产业分工开始，中国加入WTO、融入全球“资源国-制造国-消费国”链条。2)美联储的“全球化”可能是全球市场联动的深层次主因。90年代起的自由化思潮推动各国金融开放、降低资本流动限制，众多国家实质上采取的是有条件的盯紧美元的外汇政策，因此2000年美联储践行“大放水、小收水”之后，全球各国货币政策的独立性持续下降。3)美联储“全球化+大放水”，外资涌入各国市场抢夺核心资产定价权。2000年至今美联储展开了3次大规模的宽松(2002、2008、2019-2020年)，大量流动性成为“外汇热钱”涌入各个市场，抢夺最优质核心资产的定价权。中国金融2014年开放加快脚步，2017年迎来“核心资产”行情。2020年，北向资金成交总额已领先国内公募基金(210,886>171,000亿元)，外资在交易上的影响力可能已更胜一筹。图272000年后经济全球化进程加速55%全世界：(进口+出口)/GDP55%50%45%40%35%30%25%20%5%70年代能源推动70年代能源推动全球化加速世贸组织成立后新一轮全球化1970197519801985199019952000200520102015图282003-2007年中国央行对冲“外汇热钱”(亿元)250外汇占款央行发债上证综指(右)(亿元)200500200320042005200620072008200920102011图29日韩中市场的外资持股占比7,00035%7,00035%6,0005,0004,0003,0002,000,000030%25%20%5%0%5%0%19861991199620012006201120162021性的微观机制，全球资金流动时钟性的微观机制，全球资金流动时钟 % 图30全球股票资金累计净流入比例7.7-09.3：21个月9.4-11.4：25个月7.7-09.3：21个月9.4-11.4：25个月7年7月金融机构巨亏5个月3个月25个月20.11-22.03：17个月加息缩表刺破美股泡个月普交9年3月Q9年3月Q贷危机结束题解决20072008200920102007.7-20标普500下跌47%80604080200720082009.4-2011.4标普500上涨68%2010201120102011数据来源：Wind，财通证券研究所20112012201320149080802011.5-2012.11标普500震荡上涨4%201120122012.11-2015.7标普500上涨49%201220132012201395909020152016201720182015.8-2016.10标普500震荡上涨1%15-0716-0115-072016.11-2018.9标普500上涨38%16-1017-0417-1018-049585950200210200212018.5-2020.10标普500震荡上涨12%2018201920202020.11-2021.12标普500上涨46%21-0421-04060与新兴的资金流向和市场表现，总体趋同、阶段分化060与新兴的资金流向和市场表现，总体趋同、阶段分化图31第一轮资金流出股市周期发达市场新兴市场(右)%%%%2%%-1%%%%%%%%07-0708-0108-0709-01 %%%%发达市场新兴市场(右)0%5%0%5%0%%00%0007-0708-0108%%%%%%场(右)%11-0511-1112-0512-11期发达市场新兴市场(右)%%%%2%-4%6%8%0%13-0113-0914-0515-01011-0511-1112-0512-11100%5%0%5%0%5%期0%0%0113-0914-0515-01全球定价：发达与新兴的资金流向和市场表现，总体趋同、阶段分化全球定价：发达与新兴的资金流向和市场表现，总体趋同、阶段分化 %%%%场(右)-1%%%%%%%%100%000%0%0发达市场新兴市场(右)-1%-1%%%%%%%%-1%%%%%110%100%110%100%90%0%0%50发达市场新兴市场(右)6%%%-1%16-1117-0517-1118-05%%%0%%0%%16-1117-0517-1118-0520-1116-1117-0517-1118-05020-1121-0521-110%%性联动结束，基本面走向分化波行情启动前(美联储“放水”前)，此时流动性联动部分几乎全部消化。33：韩国股市三轮独立性行情的起点上，韩国股市估值都压缩至极限市净率Avg-StdAvgAvg+图34：09Q1次贷危机褪去，新兴国家PMI与发达国家分化08-0108-0408-0708-1009-0109-0409-0709-1012-0112-0312-0512-0712-0912-11格局正在愈发清晰。020年以来指数市净率情况 0020-0120-0420-0720-1021-0121-0421-0721-1022-0122-04图37制造业PMI非制造业PMI标普500同比(右)2016201720182019202020212022图38PMI万得全A同比(右)201720182019202020212022AA股独立性：海外衰退信号，充分就业6个月后令1960年以来美国经历8次相对较大幅度的衰退：1969、1974、转负)，美国失业率往往较低点提升超过0.5个百分点。PMI50-50-850504-05:5.1%4-09:5.9%+0.8个百分点5.0%5.0%0%3.0%69-0469-05:3.4%70-01:3.9%+0.5个百分点70-046.0%5.5%5.0%4.5%%3.5%74-0174-0775-0175-07制造业PMI-50美国失业率00-04:3.8%0101-01:4.2%+0.4个百分点8.0%5.5%5.0%制造业PMI-50(右)美国失业率90-0690-06:5.2%90-09:5.9%+0.7个百分点00-0300-0901-0301-0989-1190-0590-1191-05数据来源：Wind，财通证券研究所0：美国失业率与衰退概率8%6%4%2%0%美国未来12个月衰退概率(右)美国失业率90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%6070809000102081-81-04:7.2%81-09:7.6%+0.4个百分点80-0981-0381-0982-0382-0920-01:3.5%20-03:4.4%+0.9个百分点50-2020-85079-05:5.6%79-05:5.6%79-12:6.0%+0.4个百分点79-0179-0780-0180-07制造业PMI-50(右)美国失业率17.0%0-511.0%5.0%-203.0%8.5%6.5%8.5%6.5%5.5%4.5%07-11:4.7%08-05:5.4%+0.7个百分点07-0907-0908-0308-09AA：海外衰退信号，铜价领先油价•08年3-7月交易滞胀，铜跌油涨，铜价领先油价4个月见顶。铜价于3月见顶后下行9.9%，油价上行43.4%。7-12月交易衰退，油价见顶，铜油齐跌。油价于7月见顶后暴跌67.4%，铜价继续跌61.9%。•11年1-5月交易滞胀，铜跌油涨，铜价领先油价3个月见顶。铜价于2月见顶后下行8.8%，油价上行21.8%。5-12月交易衰退，油价见顶，铜油齐跌。油价于5月见顶后下跌15.0%，铜价继续下跌20.4%。•18年6-10月交易滞胀，铜跌油涨，铜价领先油价4个月见顶。铜价于6月见顶后下行7.7%，油价上行11.2%。10-12月交易衰退，油价见顶，铜油齐跌。油价于10月见顶后暴跌37.1%，铜价继续下跌3.3%。胀末期到衰退初期的市场特征，铜价有回落迹象、较此前下跌近13%，油价之前上升至120美元/桶以上，目前已回落至111美元/桶。图41:2008年铜价领先油价4个月见顶040油-铜(右)原油铜08-0108-0308-0508-0708-0908-11数据来源：Wind，财通证券研究所04002002030图42：2011年铜价领先油价3个月见顶070油-铜(右)原油铜11-0111-0311-0511-071143：2018年铜价领先油价4个月见顶图44：本轮铜油价格变动情况00油-铜(右)原油铜40020009070油-铜(右)原油铜6040200-20-4021-1122-0122-0322-0522-0718-0118-0318-0518-0718-0918-11目录图45：历史金融行业、非金融行业、A股整体EPS增速及2022年EPS增速预估值宏宏观假设条件预期EPS增速A股总体非金融行业实际GDPyoy7.0%.8%.0%3%PPIyoy.3%3.5%-0.3%营收估算增速5.7%0.5%上市非金融营收增速7.6%21.0%上市非金融净利率5.8%5.0%4.7%5.0%5.2%EPS增速估算-0.3%7.8%27.5%23.3%5.6%22022E%.4%2022E%9.0%营收估算增速5.7%0.5%营收估算增速5.7%0.5%上市金融营收增速7.7%9.4%7.7%.6%8.0%金融行业2022EEPS增速估算4.9%%上市金融净利率24.0%21.7%21.7%金融营收增速预测21.4%6.7%值22022E.5%2022E3.4%3.2%3.2%9%8%布在第三象限，呈现“便宜”特点。652022E预测PE图46：一级行业估值盈利性价比5美容护理5科创创业50科创创业50计算机创业板电力设备计算机汽车医药生物证指数机械设证指数信传媒事业饰有色金信传媒事业饰有色金属通运输基础化工数沪深300炭数沪深300炭钢铁5银行5.0.0.5(5)盈利增速(%，对数化处理)预测：二级行业多数分布在“好但贵”象限预测：二级行业多数分布在“好但贵”象限令以沪深300为原点，二级行业多数分布在第一象限如医疗美容、影视院线，呈现出“好但贵”的特点。等周期行业分布在第三象限，呈现“便宜”特点。酒店餐饮医疗美容物制品航海装备Ⅱ航空装备Ⅱ开发化妆品开发化妆品航天装备Ⅱ半导体农产品加工视院线用车白酒Ⅱ农产品加工视院线用车光伏设备IT服务光伏设备创业板休闲食品科创创业50创业板休闲食品品互联网电商品动物保健Ⅱ食品加工能源金属油服工程动物保健Ⅱ食品加工流汽车服务包装印刷程机械流汽车服务包装印刷程机械品证券Ⅱ油气开采Ⅱ农化制品证券Ⅱ油气开采Ⅱ纸业金属纸业金属数学原料沪深300大型银行Ⅱ城商行大型银行Ⅱ盈利增速(%，对数化处理)财通三级行业分类下，筛选公司具有行业代表性.公司数量占比：具有盈利预测的公司数据占比总体为51%。.公司市值占比：筛选公司市值占比总体为87%，多数行业占比超80%。图48：三级行业代表公司数量占比分布图49：公司数占比50以下50-100100-200200-500500以上图50：三级行业代表公司市值占比分布财通二级行业，行业盈利增速和估值强相关财通二级行业，行业盈利增速和估值强相关业分布在第三象限，呈现“便宜”特点。2022E预测PE图51：财通二级行业估值盈利四象限图新能源车链家装建材军工0科创创业50商贸零售0计算机有色金属生物医药环保半导体装证指数媒家电食品饮料装证指数媒电子汽车餐饮旅游通信炭炭深300纸化工银行机械纸铁盈利增速(%，对数化处理铁02.03.0财通三级行业多数分布在“好但贵”和“便宜”的象限财通三级行业多数分布在“好但贵”和“便宜”的象限2022E预测PE图52：财通三级行业估值盈利四象限图创新药)店船船耗材动机产业链汽车电子工业互联汽车电子天禽养殖磨具磨料酒0食品科创创业天禽养殖磨具磨料酒0食品创业板控自动化用车增值服务控自动化用车能服装配件生物制能服装配件信创产业铁路动物疫苗信创产业铁路动物疫苗光纤光缆属制品属制品产中介力煤上证指数化学工程产中介力煤上证指数化学工程股份行航运深30007.07.08.0财通分类财通分类占财通分类财通分类财通分类占财通分类占市值公司公司数占净利润增速数量比(%)2021A2022EROE2023E2021A2022E率2021A2022E率2021A2022E全A23%24%24.3全A非金融35%20%42.34.3上证5020%%7沪深30016%14%9中证50062%36%14%%25.9中证80020%19%14%创业板指27%46%41%68.5.94.9科创5007%39%25%.1.8科创创业50-35%32%94.0.5一、大金融%92%3%11%66城商行88%96%0.6%13%15%77股份行89%97%80.3%%10%13%66农商行90%91%90.4%12%15%66二、高端制造%86%25.2%38%27%.026.0激光设备00%00%70.3%%25%29%.025.54.34.1发动机产业链80%95%0.5%12%31%%用货车00%00%10.0%21%22%56%%%26.721.880%97%40.2%-34%87%45%27%81.043.400%00%40.2%-25%57%23%22%1%.320.5负极00%00%40.2%-25%28%5%22.3锂电设备82%96%90.4%-15%%28%93.1.3锂钴86%97%0.5%-32%24%27%.34.8零配件00%00%20.1%43%32%%.922.3轻量化83%97%50.2%59%35%%.3三、公共服务42%80%2068.8%26%15%%%机场00%00%40.2%-17%-41%-409%86.8-147.288%90%70.3%-16%-41%-162%-18%-13%11.419.2铁路80%94%40.2%%6%33%20.99-图53：财通行业估值盈利表数量比(%)2021A2022E1A2022E2021A2022E2021A2022E4181641646821185%6980%6259Windwind29目录重要股东净减持重要股东净减持1,4092,0569623787723,7456,5525,3291,8776,438A股，市场转为增量博弈22022H12022E20192020202120142015201620172018 资金需求9,85819,54622,75016,12311,53119,27024,94322,8168,73817,598IPO669 资金需求9,85819,54622,75016,12311,53119,27024,94322,8168,73817,598IPO6691,5781,4491,8771,2932,4275,9325,4152,6034,020再融资7,78015,91220,33913,8689,46613,09812,45912,0724,2587,140增发6,23713,33717,76810,1707,8646,7768,4918,4611,9294,420其他1,5432,5752,5723,6971,6026,3223,9683,6102,3292,720 资金供给16,26123,6635,1818,71112,23022,03233,39530,5394,46621,181南向资金1041,0162,1122,9436712,2185,9673,7911,7332,794北向资金南向资金1041,0162,1122,9436712,2185,9673,7911,7332,794基金发行1,86411,5663,1762,3224,7014,81918,01018,3842,0416,675股票型9663,5744595891,3522,3693,8263,7542541,822保险资金2,4566,6508135698625,1505,467-1,299-7222,479混合型保险资金2,4566,6508135698625,1505,467-1,299-7222,479分红4,5344,7024,9685,8536,8937,3428,2409,3695,1768,317融资6,7391,539-2,355860-2,7282,5654,7652,300-2,068981 回购863784522308557911,2531,0552214数据来源：Wind-2022年5月-2022年5月要增量资金来源500050002016年2月-2019年8月20122013201420152016201720182019202020212022Wind33入带动资金面环比回暖.供给端：北上单月净流入730亿元，同环比均有大幅提升；ETF流出规模小幅扩大；融资买入额与回购规模均较上月回升；资金供给较裕。.需求端：IPO回暖但不及去年同期；增发募资需求延续下降。重要股东净减持规模环比大幅提升。整体来看，资金需求环比提升，但不及去年6月水平。资金流动月度跟踪(亿元)2022年6月2022年5月2022年4月2021年6月2020年6月同比730457235-294607140-1,46909↑↑↑↓↑↑↑↑↓↑↑↑378141538↑↓↑↓↓↑合计：资金净流入(亿元)817-278-1,889606924令6月全球资金流出货币、债券市场幅度环比收窄；回流新兴国家股市。.全球资金连续四个月流出债市，流出新兴市场规模环比大幅收窄。.截至6月29日，6月全球资金流入股市60亿美元，同、环比均提升；资金再度回流新兴国家股市14亿美元，同、环比均有改善。全球资金流动(亿美元)2022年6月2022年5月2022年4月2021年6月环比同比股票-34-107--483--1062↑↑-636-782-478 816↑↓60-432 407↓↓股票-525-566-404782↑↓46-554475↓↓股票-111-216-744↑↓-48 23-69↑↑ind北上南下|整体：北向全年净流入接近2019年同期，南下持续大幅买入北上南下|整体：北向全年净流入接近2019年同期，南下持续大幅买入令市场反弹+MSCI中国成分调整，6月北上资金净流入创年内新高。.陆股通：国内经济复苏、海外走向衰退，比较优势驱动北向资金6月大幅流入729.6亿元，带动全年累计净流入由负转正，接近2019年同期水平。随着美联储加息造成的流动性冲击走入后半段，以及国内外经济基本面分化，预计下半年仍将有约2000亿规模增量外资流入。.港股通：低估值凸显港股吸引力，港股通资金流入提速，6月净流入达456.7亿元，今年以来累计净流入已达1733.4亿元。(亿元)201920202021202240000000010203040506070809101112(亿元)20192020202120220000000010203040506070809101112以期间持股均价*区间持股数差额测算，与实际结果或有差异食品饮料林牧渔基础化工金融炭制造地产石油石化属金融石油石化食品饮料林牧渔基础化工金融炭制造地产石油石化属金融石油石化务食品饮料房地产制造公用事业料机械设备基础化工林牧渔金属饰炭.截至6月30日，本月北上资金净流入最多的一级行业为：食品饮料(197.13亿元)、电力设备及新能源(102亿元)、医药(80.37亿元)；流出最多的一级行业为：有色金属(-36.82亿元)、家电(-21.53亿元)、钢铁(-20.67亿元)。.本月南下资金净买入前列的一级行业依次是：汽车(116.7亿港元)、医药生物(66.7亿港元)、传媒(49亿港元)；净买入末列的一级行业依次是：银行(-58.3亿港元)、通信(-31.9亿港元)、煤炭(-4.9亿港元)。净流入(亿元)0000080北上南下|个股：北上净买入贵州茅台超百亿，南下买理想汽北上南下|个股：北上净买入贵州茅台超百亿，南下买理想汽车最多净流入前25个股净流出前25个股净流入(亿元)净流入(亿元)123456789贵州茅台伊利股份东方财富通威股份川技术东方雨虹中国中免恩捷股份药明康德明阳智能中国平安迈瑞医疗中环股份福耀玻璃迈为股份家先导智能三一重工隆基股份牧原股份变电工分众传媒招商银行123456789料泥股份光威超市导中国中铁间持股数差额测算，与实际结果或有差异净流入前25个股净流出前25个股净流入(亿港元)称净流入(亿港元)123456789理想汽车-W手-W易所汽车-W特酒学科技在线际业达生物国电力步国际代天使瑞生物科技集团-W123456789银行锂业紫金矿业腾讯控股业银行龙化成-W龙源电力玻璃业储银行中芯国际瑞声科技洲国际丰控股义光能ASMPACIFIC复星医药广汽集团融资&回融资&回购：融资余额环比提升，回购比例前50公司月涨幅中位数6.8%.融资余额&股票回购：截至6月29日，沪深两市融资余额为15052.5亿元，较5月末增加606.8亿元，较年初减少2068.1亿元。6月股票回购规模为139.84亿元，相较上月86.10亿元小幅提升；上半年回购总规模525.7亿元，不及去年同期的658.4亿元。.回购股数占流通股本比例前50公司中，绝大多数6月收益为正：6月回购占流通股比前50公司中，仅百傲化学、中核钛白等8家公司的月收益率为负，前50公司的6月涨跌幅中位数为+6.82%。两市融资余额(亿元)回购规模(亿元，右轴)图中为前20)令上半年新发基金规模约为去年同期1/6，买入科技&大金融ETF最.新发基金：2022年上半年新发偏股型基金(股票型+混合型基金)共422只，发行规模仅2057.1亿份，约为去年同期的1/6；其中6月新发.ETF：2022年上半年新发ETF共249.4亿份，约为去年同期的1017.1亿份的1/4；ETF净买入额680.8亿元，较去年同期的-321.9亿元有大幅提续5月趋势。.大类行业ETF：上半年资金流入各大类行业ETF，流入科技(201.6亿元)和大金融(126.1亿元)ETF最多。其中6月净流入科技ETF(30.58亿元)最多。0000资金净流入(亿元)发行份额(亿份，右轴)0004500400050020000发行份额(亿份)只数(右轴)0002022年5月2022年6月2022上半年000大金融周期高端制造公共服务消费科技医药医美令综合IPO融资与定增规模&公司数看，6月募资需求整体回升。.IPO融资：6月IPO规模为377.8亿元,首发家数为31家，较5月环比提升，不及去年同期；上半年共171家公司IPO，总规模3119.4亿元，规模高于去年同期的2139.9亿元。.定增情况：6月定增募集规模为141.20亿元,定增家数为15家，募集金额较5月再度下跌，为2019年3月来最低。上半年共134家公司定增，募集资金1929.3亿元，远低于去年同期的3680.6亿元。IPO融资(亿元)IPO家数(家，右轴)募资(IPO融资(亿元)IPO家数(家，右轴)400000502000000005001000000目录大消费核心资产大消费核心资产+大金融投资逻辑令“以我为主”的大背景下，代表内循环的大金融+大消费核心资产将确定性的受益于国内经济复苏。令核心驱动一：稳增长政策落地。稳增长政策衍生宽松的流动性环境图69：大金融+大消费核心资产配置逻辑图以及呵护性政策，如针对针对地产的纾困、针对消费的补贴减税、针对制造业的减税降费等，都对大类行业起到托举作用。令核心驱动二：疫情影响减弱。复工复产有序推进。第一步，长三角工信部取消行程卡“星号”，线下及出行消费有望迎来快速修复。令根据传导顺序，我们建议逐步依次关注：口消费链：汽车、白酒、免税、医美、猪。首先是政策刺激下产销两旺高景气的汽车。其次是疫情得到完全控制后线下消费场景的恢复及带动相向高的猪。口地产链：消费建材、家电。房地产将直接受益于宽松流动性环境以及纾困政策，逐步实现软着陆。地产后周期相关的消费建材、家电等消费有触底回升。情时代，制造业景气回升将改善资产质量，而消费活力释放亦将增厚量数据来源：财通证券研究所端信用消费等业务的收入规模。6月以来涨跌幅10%国防军工非银金融有色金属轻工制造基础化工社会服务-50公用事业纺织服饰石油石化美容护理%农林牧渔电器钢铁建筑材料通信银行商贸零售6月以来涨跌幅10%国防军工非银金融有色金属轻工制造基础化工社会服务-50公用事业纺织服饰石油石化美容护理%农林牧渔电器钢铁建筑材料通信银行商贸零售传媒0%环保0建筑装饰数据来源：Wind，财通证券研究所43具备定价权外资已开始抢筹大金融+大消费便宜核心资产令6月以来，北向资金流入基本与行业表现呈正相关，相关系数为0.52。6月以来涨跌幅为正的板块北向资金流入基本也为正，涨幅较高的行业如电力设备、汽车、机械设备、非银金融、农林牧渔、食品饮料等行业，均位列外资流入TOP10。令从持股市值前50和净流入前50个股的重合度来看，6月以来外资持续加仓此前重仓的大消费核心资产。6月1日至今，外资净流入前50个股中，有24只与持仓市值前50个股重合，其中9只为大消费核心资产，净流入额254.9亿元，占6月以来净流入的34.2%。图70：6月以来外资流入规模和行业涨跌幅正相关数：0.522数：0.5220%电20%汽车计算机机械设备食品饮料150房地产交通运输房地产煤炭北向流入规模(亿元)数据来源：Wind，财通证券研究所图71：6月以来陆股通加仓大消费核心资产资金净流入前50排名排名排名123456789证券简称净流入(亿)所属行业饮料饮料公伊利股份56.73食品饮料东方财富41.56计算机通威股份25.89电新东方雨虹25.69建材药明康德23.16医药中国中免22.42消费者服务汇川技术21.98电新隆基绿能19.61电新恩捷股份19.31基础化工中国神华18.66煤炭始抢筹大金融+大消费便宜核心资产令当前大消费核心资产估值已经处于相对便宜的舒适位置。当前部分消费核心资产估值处于深股通开通以来的相对低水平，如五粮液、伊利股份、药明康德等消费龙头公司。自我们4月17日我们强调大消费迎来性价比和赔率、胜率较为舒适的时点，要慢慢配，慢慢买，打好“游击战”以来，大消费核心资产如茅台、中免、海天味业、爱尔眼科等估值均有大幅提升。72：大消费核心资产估值处于低位证券简称行业市值(亿元)深股通开通以来PE分位数4.17日PE当前PE74.4%72.6%71.9%71.2%64.9%64.3%62.5%57.1%51.7%47.1%40.6%74.4%72.6%71.9%71.2%64.9%64.3%62.5%57.1%51.7%47.1%40.6%28.9%26.9%20.7%20.0%15.6%8.2%5.3%3.1%70.39.68.67.68.52.55.56.44.76.41.56.33. 0. 5.42.17. 4.3.%2%9%5%7%4%9%6%8%0%7%7%6%6%9%3%0%9%8%%旅游零售调味发酵品装修建材物流饮料乳品医疗服务化学制药广告营销医疗器械白色家电白色家电医疗服务生物制品贵州茅台片仔癀海尔智家山西汾酒海天味业上海医药方雨虹爱尔眼科顺丰控股五粮液伊利股份药明康德恒瑞医药分众传媒迈瑞医疗美的集团格力电器泰格医药智飞生物25,6894,5482,1522,4453,9634,187604972,4272,7327,8382,4933,0172,3669723,7974,2269495376数据来源：Wind，财通证券研究所促消费政策，消费者信心指数筑底回升促消费政策，消费者信心指数筑底回升长。情得到有效控制，5073：五月限额以上商品零售额同比情况-052-04图74：新能源汽车销售发力00040000000200000050000/05/08/11/02/05/08/11/02/05/08/11/02/055：消费者收入与就业指数筑底回升数:就业/05/07/09/11/01/03/05/07/09/11/01/03/05/07/09/11/01/03/05得到有效控制增500000000002022/042022/052022/06一线二线基本恢复至同期水平一线二线基本恢复至同期水平令近期一二线楼市销售情况明显好转，十大城市商品房库存仍处于历史高位。1)受近期楼市需求端政策宽松刺激，全国30大中城市商品房销售面积回升至历史同2)不同线楼市销售存在分化。一二线城市商品房销售快速走高，三线城市销售略有好