华如科技(301302)新股定价报告：稀缺军事仿真应用综合服务商

公司研究公司研究证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号未经许可，禁止转载华华如科技(301302)新股定价报告稀缺军事仿真应用综合服务商专注打造军事仿真领域综合服务商。华如科技成立于2011年，公司围绕建模仿真、人工智能、虚拟现实和大数据四大技术板块，持续开展产品研制和技术创新，公司提供的服务及产品包括技术开发、软件产品、商品销售和技术服务四大类。(1)技术开发：基于基础软件产品为用户定制研发其需要的应用系统； (2)软件产品：包括基础软件产品和应用软件产品，基础软件产品是仿真系统开发和运行的基础工具软件，应用软件产品是公司在基础软件产品的基础上，研发应用模型和应用软件组件，最终集成为直接能支撑用户应用的软件产品。(3)商品销售：公司为用户提供整体解决方案的过程中，还需要为客户搭建硬件环境，以实现“交钥匙”工程。公司商品销售业务涉及专用设备和通用设备。(4)技术服务：包括公司为客户提供系统建设的方案咨询、产品销售和技术开发合同约定的培训条款以外的培训等各类服务。仿真需求逐年增加，行业前景广阔。随着信息化程度的不断提高，作战及装备系统日趋复杂，对仿真技术的应用需求越来越迫切。据简氏防务，预计2027年全球市场总额将达到1216亿美元，2017-2027年CAGR达25%。相较于欧美等发达国家，我国在仿真软件相关领域的技术发展起步较晚。随着国防支出的稳步提升，预计2027年我国军用计算机仿真软件行业将超200亿元，2020-2027年CAGR约7.8%。在军事仿真行业，以美军为代表的西方发达国家军队，基于领先甚至跨代优势的装备和技术发展思路，推动着军事仿真技术的发展和军事变革。国内来看，在军事仿真行业内部主要有两类竞争主体：体制内单位和民营企业。近年来，随着民营企业生产和技术研发水平的不断提升，一批具备军品科研生产相关资质的企业已逐步进入专业市场，推动专业市场的市场化程度逐步提高。军事仿真领域佼佼者，推进民用领域应用转化。公司是国内为数极少的以军事仿真为主营业务的民营企业之一。在市场覆盖、重大项目参与、品牌等方面均形成了较为领先的市场竞争地位，在仿真领域的品牌认同度处于第一梯队。公司收入主要来自军方单位、国防工业企业和其他企业。同时，基于自身军事仿真的技术积累，公司也积极推动技术成果向民用领域转化和应用，目前公司在民用领域的业务主要集中在公共安全和教育培训方面，旨在依托军事仿真积累的建模仿真、虚拟现实、人工智能等技术，利用软件平台、研发工具等技术成果，实现军用向民用的应用转化。盈利预测、估值。我们预计公司2022-2024年营业收入为9.19亿元、12.17亿元、15.67亿元，对应增速34.0%、32.4%、28.7%；归母净利润为1.86亿元、2.73亿元、3.78亿元，对应增速分别为57.7%、46.7%、38.4%；对应EPS(摊薄)分别为1.77元、2.59元、3.58元。估值方面，参考可比公司，考虑公司为稀缺军事仿真领先企业，我们给22年30xPE，目标价约53元，公司发行价格为52.03元/股。风险提示：行业政策风险；应收账款金额较大且持续增长风险；疫情风险。标21A22E23E24E万).7%3.7%6.7%每股收益(元)59E首次报首次报告上市合理估值：53元究所证券分析师：王文龙业编号：S0360520070002发行数据发行前总股本(万)股数(万)发行后总股本(万)发行价(元/股)行日期.002,637.00华如科技(301302)新股定价报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号2 4 一代实兵交战系统等项目 7 仿真技术重要性日益凸显，国内市场稳步增长 8，国内市场化程度逐步提升 9 二)军用领域稳步增长，民用领域发展可期 11 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号3 图表5公司商品销售业务情况(单位：万元) 6 图表7公司募投项目(单位：万元) 7图表8全球军用计算机仿真(软件)行业市场规模(单位：亿美元) 8 图表11我国军用计算机仿真(软件)行业市场规模(单位：亿元) 8 图表15公司五类业务营收情况(单位：万元) 11 图表18公司民用领域营收(单位：万元) 12图表19公司前五大民用客户情况(单位：万元) 13图表20公司营收及增速(单位：亿元) 14图表21公司分业务营收(单位：亿元) 14 图表25公司归母净利润(单位：百万元) 15 图表27可比公司估值参考(wind一致预期) 16证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号4据四大技术板块，持续开展产品研制和技术创新，为军事仿真、训练防务、智能决策和数字孪生等应用方向，提供“仿真+”全场景解决方案和“一站式”产品及技术服务。图表1公司发展历程(一)聚焦军用仿真领域，产品体系完善发、软件产品、商品销售和技术服务四大类。公司提供的技术开发是以军事仿真系统的定制开发为主，辅以虚拟现实和数据应用系统开发。技术开发主要针对客户个性化需求，基于基础软件产品为用户定制研发其需要的图表2公司应用系统基本介绍部分应用案例战实验演示验证，作战计划推演优化，作战方案评估等提供仿真技术开发试点建设系统试点建设与验证评估系统模拟评估系统模拟训练、作战人员和保障人员提供仿实施统系统挥信息系统训练模拟系统成营模拟训练系统证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号5战运用、效能评估等论证工作提供仿真开发真支撑平台技术技术预警情报体系仿真系统验室联合试验提供仿真技术开发域异构体系对抗联合仿真试验平台工程联合试验环境鉴定试验支撑环境基地人员训练等提供仿真技系统管理系统保危机模拟推演系统平台调度仿真品。基础软件产品是仿真系统开发和运行的基础工具软件，在仿真系统的全生命周期的不同仿真全生命周期和全方位功能需求。图表3公司部分基础软件产品基础软件产品论证、试验鉴定等军事仿真系统提供底层平台支撑究所需的体系建模层面作战仿真，为战斗级别的作战实验和装备论证提供支撑手段模型类海、空、天、电等领域的仿真应用系统构建类理和分析评估(2)应用软件产品应用软件产品是公司根据客户群的共性应用需求，在基础软件产品的基础上，研发应用证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号6模型和应用软件组件，最终集成为直接能支撑用户应用的软件产品。图表4公司应用软件产品体系3、商品销售公司为用户提供整体解决方案的过程中，承接的项目不局限于软件产品和技术开发，还实兵交战训练器材等专用设备和计算机、服务器等通用设备，其中专用设备的销售占比图表5公司商品销售业务情况(单位：万元)000020192020专用设备通用设备1技术服务包括公司为客户提供系统建设的方案咨询、产品销售和技术开发合同约定的培训条款以外的培训、为客户的课题提供仿真计算服务、为客户的项目和技术论证提供支撑服务、应客户需求为其项目执行提供技术保障、向客户提供先进仿真技术培训等。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号7(二)公司股权结构的股份，两人合计控制公司表决权的股份比例为60.37%，为公司实际控制人。图表6公司股权结构图(三)募集资金用于新一代实兵交战系统等项目公司本次募集资金投资项目均围绕现有主营业务开展：代实兵交战系统项目：基于公司现有军事仿真业务模拟训练方向进行拓展，是对现有激光技术体制的实兵交战系统研制生产的深化强化；复杂系统多学科协同设计与仿真试验平台：可补齐公司仿真在工业设计应用上的不共用技术研发中心：共用技术研发中心是公司现在研发体系的专业化扩展和能力升级。一是对公司在军事仿真领域的研发能力提升，二是对公司现有军事仿真技术的图表7公司募投项目(单位：万元)新一代实兵交战系统000000杂系统多学科协同设计与仿真试验平台000000共用技术研发中心资金000000合计证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号8北美亚太欧洲北美亚太欧洲(一)仿真技术重要性日益凸显，国内市场稳步增长随着信息化程度的不断提高，作战及装备系统越来越复杂，对仿真技术的应用需求越来图表8全球军用计算机仿真(软件)行业市场规模(单位：亿美元)0020172027E训练系统分地区市场情况拉丁美洲&非洲军费预算支出 0%%国防经费预算(万亿)图表11我国军用计算机仿真(软件)行业市场规模(单位：亿元)020202027E证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号9(二)海外引领变革，国内市场化程度逐步提升在军事仿真行业，以美军为代表的西方发达国家军队，基于领先甚至跨代优势的装备和技术发展思路、多次局部战争实践及军事转型和武装力量建设改革的需要，正在将军事仿真系统大量应用到军队作战实验、模拟训练等方面，推动着军事仿真技术的发展和军事变革。公司验、模拟训练、联合作战仿真等美国MAK公司产品供应商，其主要软件产品应用于作战实验、联合作战系统平台等德国莱茵金属防务电子公司模拟对战或交战系统等应用软件产品作战仿真领域，产品主要包括涵盖平台模型、通信模型、传感器模型、数据处理模型、干扰统模型、弹药模型和武器系统模型的一系列仿真软件产品软件产品基于战略层面的作战模拟产品“兰德战略评估系统”体制内单位：以专业用户为客户的单位多为此类竞争主体所覆盖，即我国的军队科研机构、研究院所和国防工业企业等。体制内单位因其装备和信息系统研制主业科第三方完成。民营企业：近年来，随着民营企业生产和技术研发水平的不断提升，一批具备军品科研生产相关资质的企业已逐步进入专业市场，且军品的采购模式也逐步从传统的向市场化采购模式转变，推动专业市场的市场化程度逐步提高。公司航天科工系统仿真科技(北京)有限公司和动感娱乐仿真设备尔锐创科技有限公司专注于电子、航空、训练等领域的仿真模拟研发与服务，为客户提供自主知识产权的核心软硬件产品及系列化仿真模拟平台舟智汇科技有限公司军事模拟仿真与武器装备配套产品技术开发，产品包括军事仿真系统、模拟训练装备、光机份有限公司，国防军工虚拟仿真等证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号10(一)稀缺军事仿真应用综合厂商，仿真领域认同度领先公司是国内为数极少的以军事仿真为主营业务的民营企业之一。在市场覆盖、重大项目参与、品牌等方面均形成了较为领先的市场竞争地位，在仿真领域的品牌认同度处于第1、以三大核心技术为基，构筑三大工程仿真共性支撑技术：形成仿真平台软件，为模型开发和运行提供支撑环境，为仿真数据处理及分析技术：军事仿真系统需要大量数据输入以驱动系统运行，在运行过程中，又会产生大量过程和结果数据。对相关数据进行有效管理和利用，需要应用、清洗、挖掘、展现等技术。公司三大工程的建设，就是开展上述三项核心技术的攻关和创新，并物化成基础软件、图表14公司三大工程共性支撑技术的攻关创新和分布式支撑平台等基础软件平台模型工程仿真所需的各类模型体模型库、三维模型库、行为及智能模型库模型体系标准工程处理分析技术的攻关创新和基于三大工程的建设，公司形成了包括基础软件和专利技术在内的一系列成果，为军方五大需求提供有竞争力的产品和服务。进了公司同类业务规模快速扩大。券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号11图表15公司五类业务营收情况(单位：万元)00000000模拟训练作战实验试验鉴定装备论证综合保障201920202021(二)军用领域稳步增长，民用领域发展可期公司为军事仿真领域领先企业，收入主要来自军方单位、国防工业企业和其他企业。从军事仿真市场细分看，公司做到了从战略、战役、战术、系统、信号仿真市场从天到地各仿真层级垂直全覆盖；从作战实验、模拟训练、装备论证研制、试验鉴定从军事仿真的用户看，对于军方，公司做到了从军委、战区、各军种、军科、国防核工业全覆盖。图表16公司营收按客户类型分类%9国防工业企业00军事院校及军队研究院所军队机关单位其他企业证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号12元。图表17公司订单数稳步增长080801基于自身军事仿真的技术积累，公司也积极推动技术成果向民用领域转化和应用，将军图表18公司民用领域营收(单位：万元)0000901证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号13目前公司在民用领域的业务主要集中在公共安全和教育培训方面，旨在依托军事仿真积军用向民用的应用转化。公共安全方向，公司利用建模仿真、虚拟现实和人工智能等技术，面向社会生产生活中的各类应急突发事件，为公共事件、生产事故、消防应急等领域的模拟演练提向，公司以各类院校仿真教学实验为应用背景，为推动实验教学课程与虚拟仿真实验项目的深度融合提供基础。此外还面向红色文化中心和爱国主义教育基地等场所，提供文化场馆建设和软件定制开发等产品和服务。图表19公司前五大民用客户情况(单位：万元)客户名称销售金额2021年有限公司数码技术股份有限公司4.53股份有限公司0.00司2020年有限公司限公司司37%08%2019年份有限公司62%证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号14(一)财务指标概览图表20公司营收及增速(单位：亿元)8642020172018收20202021%9图表21公司分业务营收(单位：亿元)54321020172018201920202021技术开发商品销售软件产品技术服务务收入占比快速提升所致。图表22公司综合毛利率90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%8708701图表23公司分业务毛利率%20172018201920202021商品销售 软件产品技术服务费用率方面，得益于公司营业收入扩张，规模效应下费用率整体呈现下降趋势；利润方证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号15图表24公司费用率20172018201920202021销售费用率管理费用率研发费用率图表25公司归母净利润(单位：百万元)00201720182019利润20202021(二)盈利预测与估值开发业务保持相对较快增长；快速增长；。图表26华如科技盈利预测(单位：百万元)9012E3E4E术开发.88.1产品.47.17.8术服务.97%术开发5%5%0%产品6.4%术服务2.2%证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号16销售费用率研发费用率3%司估值参考(wind一致预期)证券代码证券简称PE(2022E)PE(2023E).SH8449SZ0712H664868资料来源：wind，华创证券(注：为22年6月20日收盘价)证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号171)行业政策风险：若未来国际形势、军事环境以及国家周边安全态势发生变化或军事账面价值占当期营客户新业务的招投标工作和合同签订工作暂缓，致公司业绩不及预期。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号18元2122E23E24E元2122E23E24E39票据00008036账款3234账款3销售费用存货041261同资产0000发费用379111191减值损失0000000000000000投资收益4444程034578995788100000002295843899款00007票据0000378账款0000款项0000378同负债2395NOPLAT74EPS(摊薄)(元)9000036务比率2122E23E24E0000债券0000.7%EBIT率.3%.5%7%.7%935179000002%4%计700692295843C现金流量表债能力比0%2%元2122E23E24E283率5存货影响-8122635659615投资活动现金流9-18存货周转天数1304每股指标(元)0000股收益9化股净资产925010增加000比率P/E----000PB----3VEBITDA----资料来源：公司公告，华创证券预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号19算机组团队介绍研究员：邓怡研究员：