人力资源服务行业更新报告：企业招工复产人服赛道雨过天晴

社会服务业增持社会服务业增持细分行业评级旅游业增持公共关系服务增持相关报告支复苏元年》2023.02.19点》2023.01.30济再迎利好》2023.01.16热》2023.01.15流同比翻倍》2023.01.072.28企业招工复产，人服赛道雨过天晴——人力资源服务行业更新报告证书编号刘越男(分析师)06angtjascomS516030003于清泰(分析师)89yuqingtai@S519100001本报告导读：重点推荐招聘及灵活用工赛道。投资建议：人力资源服务将受益于经济预期回暖驱动的企业订单增透率提升的成长期。①行业顺周期属性，疫情期间灵活用工：边际变化大的享估值溢价。①灵活用工本质上比拼交付能请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题研究证券研究报告股票研究行业专题研究2of2of37 8 攀升...9 行业专题研究ofof7 图48：人力资源服务龙头普遍沿产业链延伸，提供综合人力资源服务..........32 表目录 算22 表11：人力资源服务板块相关标的盈利预测(2023.1.29) 35行业专题研究4of4of370%40%0%40%20%%-20%-40%1.渗透率长期提升遇到企业招工复产人力资源服务不同细分行业对经济周期的敏感性有所差异，但整体依然是顺周期逻辑：招聘行业供需管理逻辑相对清晰，顺周期属性非常明显。经济波动影响企业用工需求，下行周期中求职需求快速增长但用工需求收缩较为分结构看，中高端岗位以及猎头业务的顺周期属性更加明显，而蓝领I494948招聘活跃指数同比变化与经济波动PMI活跃度关系11357911135791113579111357911135791120182019202020212022PMI招聘指数同比变动(右轴，%)了波的，的驱动力依然是来自新兴行业繁荣与发展带来的岗位用工需求。从互但灵活用工因其成本灵活性，在经济增长放缓阶段是企业开展业务时用人需求解决方案的优先选项，体现出需求减少的滞后性；而在经济上行周期，企业补充劳动力的顺序为：存量员工、灵活用工、正式员工，因此灵工需求的回暖节奏实际上与经济周期同步，而非领先/滞ofof765798780 21-500873400683467500559818338800433002672837765798780 21-500873400683467500559818338800433002672837科锐国际灵活用工在管人数月均净增加与GDP季度同比(不变价)2,000500-5002050月均净增灵工在管人数GDP增速(右轴)190%70%50%30%10%-30%-50%-70%新增招聘公司数量同比增速VS城镇调查失业率(%)123456789101112123456789101112123456789101112123456789101112120192020202120224.5新增招聘公司数量(左轴)新增招聘公司数量(左轴)31个大城市城镇调查失业率(右轴)城镇调查失业率(右轴)ofof780%60%40%20%%新增招聘公司及帖数恢复至2019年水平(%)112345678910111212345678910111212345678910111212020202120222023 新增招聘公司数量新增招聘贴数不同岗位和不同类型的企业由于用工回暖节奏和企业内部决策流程的期的迫切性更低业务量恢复的初期，公司也更倾向于提高存量员工策机制灵活，具备一定抗风险能力，随着经济回暖求将紧随其后；龙头民企需求波动稳定，随后逐步回务股价上行。气度预期改善的提前布局。放开后经济回暖预期进一步加强，并驱动A顺周期更明显，但投资者机构和资金风险S22Q3释放明确把握经济回暖加速扩张后开启加速上行；同道猎聘由于复。ofof372022-07-012022-07-082022-07-222022-07-292022-08-052022-08-262022-09-022022-09-092022-09-232022-09-302022-10-072022-10-212022-10-282022-11-042022-11-252022-12-022022-12-092022-12-232022-12-302023-01-062022-07-012022-07-082022-07-222022-07-292022-08-052022-08-262022-09-022022-09-092022-02022-07-012022-07-082022-07-222022-07-292022-08-052022-08-262022-09-022022-09-092022-09-232022-09-302022-10-072022-10-212022-10-282022-11-042022-11-252022-12-022022-12-092022-12-232022-12-302023-01-062022-07-012022-07-082022-07-222022-07-292022-08-052022-08-262022-09-022022-09-092022-09-232022-09-302022-10-072022-10-212022-10-282022-11-042022-11-252022-12-022022-12-092022-12-232022-12-302023-01-0620%%-20%-30%-40%-50%A股人服个股2022下半年以来累计收益(%)科锐国际北京城乡沪深300社会服务指数外服控股的预期回暖有所滞后港股招聘平台2022下半年以来累计收益(%)60%40%20%%-20%-40%-60%BOSS直聘 恒生指数 恒生科技1.3.供需逆转合规成本提高，付费意愿提升系的趋势性逆转，是企业付费意愿提升的核心动力。的错配，蓝领的供需关系更紧东西部就业供需不平衡。在人口拐点出现后，长期劳动力招到合适的人很困难，成为企业为专业人力资源服务和招聘付费的核心行业专题研究44247174254341917266169014246217185414281165211467201620172018201920200.8844247174254341917266169014246217185414281165211467201620172018201920200.88监管规范化带来的合规成本提升，也是推动专业人力资源服务渗透率提受教育水平提升以及维护自身利益的意识大幅提升，共同驱动了用图8：第三产业从业人员比重日益提升中国劳动力人口占比80%75%80%75%70%68.6%65%60%74.5%80%60%40%20%0%93939665岁及以上200220052012002200520112014202015-64岁(劳动力) 15-64岁(右轴)全国就业人口变化(单位：人)100,000603775867100,0006037758677471064462711695980,00060,00040,0001693420,0000民工人口人口1.41.21.00.80.60.40.20.0中国劳动力市场求人倍率1.091.091.250.930.960.960.980.950.911.061.060.710.79行业专题研究ofof37人倍率远高于整体劳动力市场求人倍率，且不断攀升4.03.53.02.52.01.51.00.50.0蓝领劳动力市场求人比率3.243.622.362.031.272020.22020.32020.42020.52022020.22020.32020.42020.52020.62020.72020.82020.91.4.灵活雇佣渗透率仍在上行区间和政策影响，不同催化带来趋势性和跳跃性增长并存的特利和产业结构升级会驱动渗透率呈现螺旋上升式发展路径，政策放开则从企业和资本视角，灵活用工带来的劳动力成本结构优势是渗透率提升核心的其实赚的是承担用工风险转移的对价。灵活的人力资本结构对企升招聘效率；企业采购灵活用工服务是作为企业的成本和费用，可以开具增值税行业专题研究3.5%3.0%2.5%2.0%5%0%0.5%0.0%3.0%3.0%2.9%2.7%2.4%2.3%2.0%2.0%1.9%1.8%13.5%3.0%2.5%2.0%5%0%0.5%0.0%3.0%3.0%2.9%2.7%2.4%2.3%2.0%2.0%1.9%1.8%1.7%1.6% 1.5%1.5%1.4%0.9%0.8%0.5%0.4%全球代理用工市场渗透率(pct)图12：降本/自招/季节性需求是灵工选择的核心原因图13：质量不稳定/难以管理/信息安全是不选择的原因选择灵活用工的原因.4%44.1%4.4%44.1%42.9%35.2%.27.2%.13.3%.7%222%%选择灵活用工的原因5%3%5%3% 4.7%从社会外部性维度看灵活用工，相关配套福利和保障措施需要持续完国的经济制度和发展方向的一致性，这决定了行业的空间、路径与形劳资关系探索的方向其实非常明确：平衡企业降低成本提高生产力需求的同时，尽最大可能保障劳动者的合法权益。因此赚不合规的钱 (不正规的劳务派遣主要赚不按规定缴纳社保的钱)的商业模式逐步中国的灵活用工市场既不会是海外雇佣关系模式的简单复制(制度不率提升的需求盲目追求行业专题研究表1：传统劳务派遣与灵活用工模式对比劳务派遣灵活用工合同内容工派遣为主要内容责任承担方主责任服务商连带责任服务商承担雇主责任雇佣关系派遣关系支付结算工，实行同工同酬，员工工资以及“五险一金”均由定主导派出人员工资标准的制定，对于医药研司决定发票形式目分项列示全额缴纳增值税合同年限收费标准值低、收费较低照业务折算项目在人员成本基础上加成风险金和合对于终端销售岗位能够达到考核提成前瞻产业研究院、国泰君安证券研究表2：劳务派遣因为不规范性后续发展逐步受限事件潜在问题及影响立开启劳内雇佣本土员工莠不齐，规范以得到保护-2014规范劳务派遣，规范灵活就业务派遣发展受阻，催化大量灵工企业诞导致龙头优势尚不明显2014至今续催化，限制劳务派遣比例，进提升供需匹配效率分释放，科锐国深耕的优势业格局依旧分散：国务院办公厅、国泰君安证券研究2.1.招聘的真实性和匹配效率定胜负招聘究竟是一门什么样的生意？招聘是提供人力资源与岗位资源的匹配服务。招聘平台最本质的需求：车平台的人与物匹配不同，岗位背后是用人方的需求，也就是人，所以其实是人与人的双向匹配，求职者与行业专题研究60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%060.0%50.0%40.0%30.0%20.0%0.0%95.11行业线上化率已经很高(2020年为32.3%)，增量将来自蓝领招聘线上：艾瑞咨询、国泰君安证券研究450400002502000招聘线上及线下市场规模预测50501%46.3%.38.9%42.5%332.3%35.5%222.5526.5%26.8%27.0%28.8%30.5%170.32223.4566.5482.6495.6253.8824.3630.5638.6848.7455.1772.242015201620172018201920202021E线2015201620172018201920202021E线上招聘(十亿)线下招聘(十亿) 灼识咨询、国泰君安证券研究同行业专题研究招聘低频刚需慢变化，模式迭代慢。低频，决定了产品和模式变革更少被用户感知，并制约了产品经理和数线上招聘行业的四种商业模式：智联招聘前程无忧58同城同道猎聘BOSS直聘商业模式创立时间2005年2011年2014年平台类型台业务范围在线测试培招聘、培训、职业评估订阅、在线核心业务模式线上布告历下载为辅线上布告历下载为辅BHC，求职-招聘-台模式逻辑，为简动互联网联系候选机会付费收入方式发布岗位数和看简历；发橄榄枝获取联系方式按发布岗位数和看发布岗位数和看金卡，简历查看+下载，工作邀请+培训评估+薪酬报告+背景调查套费：全景查位账看+主(快速批量触加定位与画像平台定位聘岗位盖业岗位为主求职者画像多数岗位和业为行业专题研究主主场家，后拓展蓝服务业求职者企业画像大多数企户大多数企户企业为主求职者注册数量(百万人)-6.70(2020A)DVn(万人)-nVn(万人)-验证企业客户数(家)6.08万家(2020A)-(22Q3)550万家(2020)付费企业客户数(家)(2020A)6.1万家(2020A)-6.6万家(22Q3)400万家(2021A)财务数据收入规模-元(2020A)-.51亿元(2021A)2.59亿元(2021A)净利润-10.9亿(2020A)-2.76亿(2021A)8.5亿(2021A)，传统的布告栏平台卖建立和搜索流量匹配方式存在三大痛点：向信息流通，沟通和交流的交易成本很高。猎聘模式的核心独特之处在于构建起的猎头生态体系。公司允许猎头免费搜索求职者，并使用平台提供的工具实现猎头业务的完整工作流。猎头在平台的高参与度，与公司定位中高端白领的求职和招聘需求特征直差异化、高附加值的中高端白领市场在平台参与度，匹配的流程，供需增长节奏相对稳健而非爆发式非线性；中高端依然很大，但相比包含蓝领的广阔求职群体，用户规模上行业专题研究公告BOSS直聘作为移动互联网原生平台，网络效应有明显优势。BOSS直聘的直聊生态有明显更强的用户参与度和粘性，强网络效应构成了跑马圈地扩份额阶段极强的竞争优势，并有望驱动其获得超越上一BOSS直聘的直聊生态以及由此形成的正反馈循环是核心优势。直聊的高频互动反馈为识别求职和用人者需求，并通过持续高频迭代反馈提供修正，形成匹配精准度和效率提升的正反馈循环。找到工作和找到合适直聊的双向信息流传递效率更高，因此更容易养成直聊优先的习惯。而HR为主的信息流为什么传统平台的直聊生态难以形成？传统平台卖简历与直聊存在底层逻辑的矛盾。传统平台卖简历是核心变现方式，简单清晰且容易的广行业专题研究上述生态差异带来的求职和招聘效率差异，直观体现在了平台用户数及活跃度层面的数据差异；BOSS直聘受益2018年世界杯的营销推广，自2019年后DAU及S8006004002000800800600400200080060040020003,5003,0002,5002,0001,5001,00050003,0002,5002,0001,5001,0005000招聘平台DAU(万人)1147101471014710147101471020182019202020212022招聘平台DAU12M滚动平均(万人)1147101471014710147101471020182019202020212022猎聘Boss直聘智联招聘前程无忧51Job招聘平台MAU(万人)1147101471014710147101471020182019202020212022b招聘平台MAU12M滚动平均(万人)1147101471014710147101471020182019202020212022猎聘Boss直聘前程无忧51Job招聘平台用户30日留存率(%)招聘平台新注册用户30日留存率(%)11471014710147101471014710201820192020202120225%1147101471014710147101471020182019202020212022行业专题研究30%25%30%25%20%15%290%240%190%140% 90% 40%招聘平台DAU/MAU活跃度(%)1147101471014710147101471020182019202020212022招聘平台MAU同比增速(%)1147101471014710147102019202020212022猎聘Boss直聘智联招聘前程无忧51Job2.3.轻履约招聘平台的核心壁垒是什么？一个专有化的中国中小企业招聘信息信用评价体系才是招聘平台最核心的壁垒。段的竞争优势，并不构成壁垒。平都有网络效应，网络效应的强弱是行业扩张期更快获取更大份额的核但面对更具互动性的颠覆性交流媒介的竞争时，只有网络效应是难以构相比于流量端的多变性，我们更倾向于从从履约端讨论不同类型平台的核心壁垒：根据完成交易闭环所需履约体系的实体化程度，我们将平台分为重履约为什么有的行业平台的竞争格局走向分散，而有的走向集中？为什么即使是同一行业，不同国家和地区的平台竞争格局趋势存在差异(如中美电商格局的不同结局)？基于产权经济学视角，我们认为履约基础设施 (无形/有形资产)的专有化程度是度量公司壁垒的重要思考维度。对重履约平台而言，履约基础设施的公有化程度是决定竞争格局的重要影响因素。一个完善且公有化的履约和物流体系意味着任何具备流量优势的参与者都可以利用成熟且高效的基础设施，构建起自己的交易闭环；而总有下一个平台，总有下一个结构性的流量红利，因此中国电商的竞争格局。上述结论同样适用于重履约的到家业务(外卖、即时零售)。中国的即时配送体系是否会从目前一家独大，走向类似商品物流的公有化也决定了行业专题研究众所周知，轻履约平台(招聘、到店、房产、OTA)的重点是供需信息匹配的规则设定(调整合约结构)，以提高匹配效率(防止合约失灵)。信用背书(发出信号)、高频互动(重复博弈)是重要的解决方法。以被复制的信用评价体系，是核心壁垒。地生活到店业务赛道，大众点评经过长时间、长尾用户、对长尾商家构建起了一个高度专有化且难以复制的商家产品和服务评价体系。点评对用户在进行商户和交易选择时成为核心参考，产生重要影响，并支撑了需要长期大量点评积累起的用户信任度(视频媒介的发出信号传递的市场此前更关注匹配效率，我们认为匹配效率的真实性才是决定平台壁垒更核心的要素。头部企业有品牌背书，在招聘信息维度有绝对的信号优势。而大量中长尾企业缺乏发出信号的能力，这直接影响了上述企业在平台上的招聘效真房源”的购房者心智认知，能够通过建立起中国中长期服务中小企业(SME)的BOSS直聘在这方面具有天然优势。且目前已经开始通过海螺计划开始在企业招聘信息一侧初步构建起求职者。2.4.BOSS直聘成长路径与空间如何？白领基本盘与增量蓝领市场的远期份额能够达到多少？对应市值空行业专题研究20of20of375,9525,850796864成本费用管理费用ARPU值销售及广告投入研发投入存量用户留存率有吸引力的薪酬水平应用商店下载付费赛事品牌广告用户拉新付费转化率应用搜索排名产品涨价其他渠道广告投放22320094504.802504827848.565,9525,850796864成本费用管理费用ARPU值销售及广告投入研发投入存量用户留存率有吸引力的薪酬水平应用商店下载付费赛事品牌广告用户拉新付费转化率应用搜索排名产品涨价其他渠道广告投放22320094504.802504827848.56152443.12在线招聘收在线招聘收入付费用户规付费用户规模使使用频率和账户数(消耗量)KAKA大客户中中小客户：国泰君安证券研究OSSBOSSARPU付费企业数量(单位：万)20152016201720182019202035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000ARPU(单位：元)27,64531,31024,1055,014 2018202020192020猎聘BOSS直聘猎聘数据来源：公司公告、国泰君安证券研究数据来源：公司公告、国泰君安证券研究行业专题研究21of21of3725020002502000增长的空间来自哪里？本文分别从岗位类型和企业招聘预算两个维度进行交叉验证。基于岗位细分市场规模的收入初步测算：从岗位类型细分市场看有三大重要来源：存量白领市场基本盘份额的提升(抢其他平台的份额)、蓝领招聘线上化率提升驱动的增量市场、高端BOSS岗位相比其他平台具备BOSS规模我们在此前BOSS直聘深度报告中论证过，对于需求更标准化的蓝，因此BOSS直聘的生态天生对蓝领市场的们认为BOSS直聘能够在蓝领市场占据比目各职业群体在线招聘市场规模(单位：十亿CNY)51510%54.254.2%57.5% 3375%339.3%41.3%41.3%44.5%44.5%47.7%47.7%...6.631.7%31.7%33.7%33.7%35.5%35.5%..669.044.744.755.655.6 121.621.626.426.4228.922.8336.032.24545.4664.39090.72015201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E蓝领白领金领蓝领占比70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%0.0%：公司招股书、国泰君安证券研究行业专题研究22of22of37表4：从岗位细分市场对BOSS直聘远期(2025年)收入空间的初步测算单位：亿元合计蓝领岗位白领岗位金领岗位2020年规模(亿元)2025年规模(亿元)35CAGR(2020-25)3%41.3%24.3%%2020年收入水平前程无忧-市占率(%)9%智联招聘0000-%市占率(%)同道猎聘--市占率(%)%58同城-市占率(%)16.0%竞争对手合计市占率1%26.6%市占率情境假设：4952观8023of23of37本文进一步从不同类型的企业渗透率及付费意愿维度，对BOSS直聘单位：百万CNYAEEEE付费用户数合计(百万家)0新增付费客户数(万家)40综合付费金额(元/家/年)8单企业用户实际收费金额同比(%)9.63%88%小用户(万家)88新增(万家)00单账户付费金额(元/家)1365yoy(%)中等用户(万家)53525新增(万家)0单账户付费金额(元/家)yoy(%)核心用户(万家)新增(万家)-单账户付费金额(元/家)yoy(%)0单位：百万CNYAEEEE营业收入4,259.13.0367.19yoy(%)%87%7%2.37%其中：线上招聘服务收入,219.0335.8510683.05.63yoy(%)14%30%5.65%2.45%其中：其他收入.26.56yoy(%)27.83% 营业利润6.35.90营业利润率(%)4.33%9%26.58%净利润(GAAP)1.07.73净利润率(%)-25.15%.02%20.09%Non-GAAP净利润.7019.95行业专题研究24of24of37Non-GAAP净利润率(%)20.02%25.03%.09%3.灵活用工：边际变化大的享估值溢价灵活用工本质上比拼交付能力、管理效率和风险定价能力。存在岗位和行业的割据，管理人数的提升需要匹配相应的管理人员，因此扩张的边际成本较高；行业进入壁垒较低但正在提高，但头部客户议价权随着规模扩大而增强，服务企业会给予一定折扣，因此龙头中长期市占率在10-15%水平，并不会过度集中，加价率(毛利率)水平虽然不2,000中国灵活用工市场规模300中国灵活用工就业人数 18%200 16500738592472374232296374 0012%灵活用工人数(万人)YOY灼识咨询、国泰君安证券研究灼识咨询、国泰君安证券研究中国人力资源服务行业市场份额(%)国内灵工市场格局(pct)2.4%1.7%人瑞人才CR5=9.30%8%8%6%5%81%上述生意模式属性的前提下，灵活用工行业主要在交易行业景气度的在行业高增长的生命周期阶段，景气度行业专题研究25of25of37。2.52.0科锐国际PEG(FY1)估值波动区间人力资源服务龙头由于其发展历史和资源禀赋的差异，在业务/行业拓展逻辑方面有较大差异。理解不同巨头核心能力对判断发展路行业认知能力，识别关键节点的灵活用工业务。科锐为猎头起家，目与医疗。猎头顾识别需求；公司在相关行业有长期人才储备，具备快速批量交付能力，因此有充分的行业认知，能够快速匹配需求；二者结合，实现行业与岗位的认优质赛道的内生性需求即可驱动高速增长。科锐重点布局的是白领通用行业专题研究26of26of37运维、医药研发、生产流水线技术工人岗位；中端岗位包括了奢侈品店上述都是对学历有要求，需要具备对行业岗位有理解能力，考验企业招聘、交付、风险控制能力，进而具备一定定价能力的岗位。高科技、大健康和消费零售是近年来保有高溢价和涨幅的热门赛道，科锐国际在对人才库。表7：科锐国际的优势服务领域及布局行业项目行业专业类商、物管)通用类职能自动化、风力、太阳能、核电、航空、轨道交通、汽车、新能源汽车、地产(商业、住宅、养老)、金融业竞争对手，科锐国际保有较高的服务溢价率灵工平台服务溢价率对比(pct)%30%25%20%%%万宝盛华科锐国际人瑞人才强招聘效率和管理效率最终体现在议价权和收入持续性上：相比同行业企业科锐收入规模始终保持领先，并在毛利率上实现后来居上，且在经定性。图37：灵活用工业务占比提升导致毛利率结构性下降行业专题研究27of27of378,0006,0004,0002,0000400300059502112181521618,0006,0004,0002,0000400300059502112181521614964%4.49%%25%20%15%10%5%0%22.67%17.66%19.31%13.86%16.63%13.09%16.41%12.60%10.54%9.61%9.60%5.33%灵活用工龙头公司营业收入(百万元)2018201920202021灵活用工龙头公司毛利润率(%)2018201920202021人瑞人才科锐国际万宝盛华较大幅度下滑灵活用工龙头公司营业利润(百万元)2018201920202021灵活用工龙头公司营业利润率(%)2018201920202021人瑞人才科锐国际万宝盛华天灵活用工行业龙头应收账款周转率灵活用工行业龙头应收账款周转天数(天)75.4806040205075.48060402050.166.766.652.2.66.96.97.26.45.86424.80020182019202020212018201920202021际宝盛华图43：规模指标看，人瑞在派出人数方面占据优势行业专题研究28of28of374,0003,0004,0003,0002,0001,000057934,00014,680灵活用工行业龙头自有员工人数(人)22,6683,3842,2132,2181,3751,24864588,0541,3241,131,324201820192020202160,00050,00040,00030,00020,00010,0000灵活用工行业龙头派出员工人数(人)31,000225,11831,67819,46420,22511,7002018201920202021国资综合人服企业发展灵活用工业务的核心能力是客户资源能力溢出。北京外企、上海外服控股以及中智均为人事管理社保代理业务起家，业言是重要的第二曲线。国资龙头对灵活用工业务的拓展，本质上来自其掌握的优质企业与客户资源交叉销售，即凭借自身稳定的服务和多年合因此，通过外延并购，快速获得垂直赛道领域的交付能力是更为快捷的外包服务服务外包服务服务灵活用工务85.5%公司公告、国泰君安证券研究公司公告、国泰君安证券研究收入比北方区域占比更高行业专题研究29of29of37202%202%40%30%20%0%北京外企TOP5客户收入占比结构2.6%4.2%3.9%5.9%4.4%6.2%7.6%14.2%2020A2021ATOP1TOP2TOP3TOP4TOP5北京外企2021年分区域收入占比42.4%数据来源：公司公告、国泰君安证券研究数据来源：公司公告、国泰君安证券研究表8：北京外企主要客户均为行业龙头企业，客户资源优质2020年2021年序号所属行业企业性质序号所属行业企业性质11223零售34455零售6677制造业88零售9售/制造业9零售零售零售业零售技术服务技术服务零售客户包括：阿里巴巴、华为、小米、滴滴出行、耐克等众多行业龙头民企、外资、国企人力资源服务是2B业务，理性人/高迁移成本/强粘性/低溢价。业务的B企业服务的闭环。行业专题研究ofof37投入产出比(ROI)取决于客户生命周期价值(LTV)与获客成本(CAC)；大客户岗位渗透空间、业务稳定性、付费能力高，相比小企业拥有更高的生命周期价值；同时大客户的存续性和稳定性避免了反复拉但大客户更关注服务体验和提供综合服务的能力，若无法满足大企工需求，则存在被其他企业通过更高频业务渗透进而丢行业扩张行业扩张新客户获取生命周期价值(LTV)留存率利润贡献留存率灵活用工业务增长岗位扩张ROI(投入回报比)区区域扩张存量客户渗透提升获客成本(CAC)管理维护获取新客户管理维护国泰君安证券研究资源服务龙头，业务范围沿产业链延伸，提供综合性产品与服务是必经之路：行业专题研究ofof37智联招聘同样作为综合招聘模式的网络招聘平台，搭建起“3的三次教育培训、职业测评、人力外包服务，以B端服务为主，打造人力t源服务龙头普遍沿产业链延伸，提供综合人力资源服务艾瑞咨询人服企业核心能力的提升有重要意义，上述空间主要来自科技的投因此人力资源服务企业对科技的投入主要是围绕交付能力、管理效率、风险定价能力三大核心。人服企业普遍希望通过科技与技术产品与平台的构建，实现对存量客户和业务效率的提升，以更低的边际成本获取增量客户与业务，以及通过产业互联互通，提高行业整体数字化水平及人行业专题研究ofof372002年•北森成立主打人才测评，并在2009年启动在线人才管理软件开发•用友成立HR事业部，eHR2009用友从HRM转向2002年•北森成立主打人才测评，并在2009年启动在线人才管理软件开发•用友成立HR事业部，eHR2009用友从HRM转向M1994年非常规全职就业形式促进下岗职工再就业，以劳务派遣为代表的非全日制常规用工规模扩大2014年《劳务派遣暂行规定》出台，开始完善新就业形态相关政策及法规第二阶段第三阶段1998-1999年•SAP进入中国人力资源管理软件市场•明基逐鹿开始进入eHR领域2020年受新冠疫情影响，国家出台政策支持灵活用工平台发展，明确灵活就业者群体利益2008年•亚马逊、微软、阿里巴巴等巨头布局云计算业务•SAP、Oracle以及用友、金蝶等头部厂商全力向云转型与应用极大推动了人力资源管理的效率1979年PC出现并加快渗透，北京市友谊商业公司员工向日本在华企业派出第一名员工，灵活用工以劳务派遣的形式在中国出现第第一阶段1990-1993年•金益康的“通用人事信息管理系统(GPMS)”上线•