云南如何应对债务压力

引言回顾02年云南康旅及其子公司在政府及金融机构的大力支持下对其存续债券进行提前偿还作为区域内曾经债务压力最大的平台云南康旅此举对于区域信用水平成了有力支撑但在近期由于经营压力问题昆明市某平台申请调整贷款结息周期再度引发市场对于云南省债务风险的广泛关注为真实反映云南省区域债务压力本文将云南省主要平台的融资及债务情况做简要分析。云南省发债城投梳理云南省发债城投数量不多处于全国中下游水平截至2年2月31日观测结果显示云南省存量城投债合计1亿（不含境外债涉及5家平台主要集中在省级平（8.7亿元与昆明市平（34亿元合计占比8%其他区域方面红河州存量.6亿元，玉溪市存量.0亿元，滇中新区存量.1亿元，普洱市存量4亿元，其余8地存量均不超0亿元，合计7亿元。分评级来看云南省5家存量城投中AA主体5家存量债券97亿元占比%，主要集中在省级平台与部分昆明市级平台；A+主体15家，存量债券7.3亿元占比3%主要集中在昆明市级平台与部分省级平台其他评级中A主体共7家-及其他评级主体8家存量债券合计31亿元占比.%主要集中在昆明市、红河州、玉溪市以及普洱市等。图表1云南省城投债存分（单位：亿元）AA + 及其他0Wind，一级：近三年净融资持续走弱一级发行方面近三年云南省城投债净融资持续走弱截至02年2月1日统计结果显示，云南省城投债全年净偿还33亿元，连续2年为负，净偿还规模较去年增加7亿元，较20年全年净融资规模减少约18亿元，过去2年内仅7个月实现城投债净融入，当前已连续6个月呈现净偿还态势，融资环境不容乐观。分区域来看，2年云南省级平台净偿还26亿元，净偿还规模较21年减少1亿元；昆明市平台净偿还7.3亿元，净融资规模由正转负，同比大幅减少0亿元；其他区域中，保山市净偿还2.4亿元，较21年增加1.4亿元，滇中新区净偿还0亿元，较1年减少约2亿元；玉溪市城投债净融入4亿元，连续3年呈现净融入态势（20年6亿，201年5亿，22年4亿，但净融资规模持续走低。图表2云南省城投融规（单位：亿元）发行偿还发行偿还 净融资0--1-2-3-4-5-6-7-8-9-0-1-2-1-2-3-4-5-6-7-8-9-0-1-2-1-2-3-4-5-6-7-8-9-0-1-2

0Wind，。注：左轴为发行与偿还（负数显示）规模，右轴为净融资规模。二级：云南省城投利差整体走高二级市场方面云南省平台近两年市场认可度有所下行其中AAA主体认可度相对较高。具体来看，09年以来，云南省城投利差整体上行，20年1月永煤事件的出现，以及云南康旅到期高峰的影响，使得以云投为首的AAA主体出现砸盘现象，信用差显著上行01年利差持续走扩22年以来资产荒行情充斥信用债市场云南省AA主体信用利差自6月开始大幅下行回落至近一年的低点但后续1月理财赎回潮的出现使得其信用利差快速回升；其他主体方面，云南省A主体与A主体022年差整体上行，并未受到资产荒行情的正面影响，机构参与度普遍较低。图表3云南省城投债利走势：分主体评级单）Wind，到期：3年云南省城投债到期超六成到期压力方面云南省年内到期压力较高大额到期集中在3月4月与9月来看，截至02年2月31日的观测结果显示，在假设含权债%行权的条件下存量债券中有1.6亿元将于23年内到期，占比2.3%，其中省级平台到期35亿元，昆明市平台到期4.2亿元，其他平台到期2.9亿元，占存量债券的比重分别为%、.%与4%。整体来看，云南省03年存在短期偿债压力，省级平台偿债压力相对更高。图表4云南省城投债到压力：分区域（单元）省级 昆明 其他--1-2-3-4-5-6-7-8-9-0-1-2-1-2-3-4-5-6-7-8-9-0-1-2Wind，。注：假设含权债100行权，下同。2.4主体：多数主体存在偿债压力分主体来看，多数主体在23年均存在较大到期压力，其中云南省投03年到期压力超过0亿元占比达到%云南建投以及昆明产投的到期规模与到期比重均相对较高，短期内存在一定偿还压力。图表5云南省城投债到压力：分主体（部分（位亿元）公司名称 省份 地市 区县 园区 主体评级 存量 年到期 年到期云南省投资控股集团有限公司 云南 - - - AAA云南省交通投资建设集团有限公司 云南 - - - AAA昆明交通产业股份有限公司 云南 昆明 - - AA+昆明市公共租赁住房开发建设管理有限公司 云南 昆明 - - AA+ 云南省建设投资控股集团有限公司 云南 - - - AAA昆明产业开发投资有限责任公司 云南 昆明 - - AA+ 昆明市交通投资有限责任公司 云南 昆明 - - AAA云南省铁路投资有限公司 云南 - - - AA+昆明轨道交通集团有限公司 云南 昆明 - - AAA昆明滇池投资有限责任公司 云南 昆明 - - AA+5 昆明市土地开发投资经营有限责任公司 云南 昆明 - - AA+昆明市高速公路建设开发股份有限公司 云南 昆明 - - AA+昆明市城建投资开发有限责任公司 云南 昆明 - - AA+昆明空港投资开发集团有限公司 云南 - - 滇中新区 AA+6 玉溪市红塔区国有资产经营有限责任公司 云南 玉溪 红塔区 - AA3玉溪市家园建设投资有限公司 云南 玉溪 - - AA0 0红河发展集团有限公司 云南 红河 - - AA+9昆明发展投资集团有限公司 云南 昆明 - - AA5云南省工业投资控股集团有限责任公司 云南 - - - AA+8 0昆明新都投资有限公司 云南 昆明 - - AA+3 4昆明滇池国家旅游度假区国有资产投资经营管理(集团)有限责任公司 云南 昆明 - 滇池国家旅游度假区 AA+6 0瑞丽仁隆投资开发有限责任公司 云南 德宏 瑞丽市 - AA6 01昆明经济技术开发区投资开发(集团)有限公司 云南 昆明 - 昆明经济技术开发区 AA0 0昆明市晋宁区国有资本运营有限公司 云南 昆明 晋宁区 - AA9 6玉溪市开发投资有限公司 云南 玉溪 - - AA+5 0曲靖市麒麟区城乡建设投资(集团)有限公司 云南 曲靖 麒麟区 - AA0 0安宁发展投资集团有限公司 云南 昆明 安宁市 - AA4 05昆明市国有资产管理营运有限责任公司 云南 昆明 - - AA4 4曲靖市开发投资有限责任公司 云南 曲靖 - - AA3 0云南泰佳鑫投资有限公司 云南 昆明 - 嵩明杨林经济技术开发区 AA2 0弥勒市农业投资开发有限责任公司 云南 红河 弥勒市 - AA1 0 0大理经济开发投资集团有限公司 云南 大理 - 大理经济技术开发区 AA0 0 0楚雄州国有资本投资集团有限公司 云南 楚雄 - - -0 0Wind，整体来看云南省发债城投主要集中在省级与昆明市级近两年一级市场融资表现佳，区域利差整体上行，市场认可度有所下行；到期压力方面，3年云南省城投到期压力相对较高省级到期规模与到期比重相对更高结合区域认可度与过往融资环境短期内云南省存在一定资金周转问题，需持续关注其债务风险。云南省经济财政梳理经济：云南省GP规模及增速处全国中游水平云南省经济体量处于全国中游水平1年云南省GP录得246亿元位于全国第8名GDP增速为%同样位列全国第18位纵向来看近年来云南省经济增速整体高于全国水平，1年由于基数效应，增速不及整体，而从两年平均增速来看云南省01年相较09年的年平均增速为5.64%仍高于全国水（.25%表现出较好的经济增长势头。图表6各省021年P规模及增速（单位：元，）,0

GP GP增速

广江广江山浙河四湖福湖上安河北陕江重辽云广山内贵新天黑吉甘海宁青西东苏东江南川北建南海徽北京西西庆宁南西西蒙州疆津龙林肃南夏海藏古 江,0 .0,0 .0,0 .0,0 .0,0 .0,0 .00 .0Wind，。注：左轴为规模，右轴为增速，图7与图8同理。分区域来看昆明市作为云南省的省会城市其经济实力明显超出其他城市21GP录得7.5亿元位列全省第一占全省比重为%其次为曲靖市与红河州分别录得3.9亿元与42.1亿元分列3位占比分别为%与%前三城市累计占比约5%；而在增速方面，昆明市01年GDP增速仅有3%，位列全省倒数第二，仅高于负增长的德宏州。图表7云南省GP规模及增速（单位：亿元，%） 图表8云南各市GP规模及增速（单位：亿元，）,0,0,0,0,0,00

GDP:云南 GP增速全国 GP增速云南

,0,0,0,0,0,0,0,0,0,00昆

GP GP增速Wind， Wind，财政：云南省债务率相对较高云南省财政体量处于全国中下游水平。1年，云南省一般公共预算收入28亿元政府性基金收入17亿元两本账收入合计65亿元位列全国第1位财政质量方面，云南省21年税收收入占一般公共预算收入的比重约为%，位列全国第5位，而国有土地使用权出让收入占政府性基金收入的比重约为%，同样位列全国第5位，整体而言财政质量相对一般，卖地收入对政府财力的支撑作用相对较低。图表9各省021年财数（单位：亿元，）,0,0,0,0,0,0,0,0,0,00

江广浙山苏东江东

四北川京

湖湖安河北南徽北

江陕西西

贵辽山州宁西

云天内新吉黑南津蒙疆林龙古 江

海宁南夏海Wind，政府债务方面1年云南省政府债务合计02亿元基于两本账收入测算的债务率约为%位列全国第三仅次于青（2%与黑龙（1%与内蒙古新疆、吉林、甘肃与宁夏处于相同水平，整体债务率相对较高。图表10各省21年债务率（单位：亿元，）政府债务 （一般基金）收入合计 债务率,0,0,0,0,0,0,0,0,0,0,0,00

江广浙山苏东江东

四北河湖川京南北

安河徽北

江陕重西西庆

辽山宁西

云天内新吉黑甘海宁青南津蒙疆林龙肃南夏海古 江

Wind，纵向来看云南省较高的债务率主要形成于0与1年具体来看17年以来在地方政府债务加强监管的背景下，云南省政府债率有明显下行，从06年的大幅下行至8年的28%，而00年与21年，云南省债务率持续走高，1年大幅跳升ct至3%。分区域来看，昆明市债务体量相对较高，但债务率处于全省最低水平，约为8%，而昭通、临沧、迪庆与怒江四地债务率均超过0%，债务率显著较高，对转移支付依赖较重，需关注相关区域化债资源。图表1云南省政府规模及债务率（单位：亿元，） 图表2云南各市政府债务规模及债务（单位亿元%）（一基金）收入合计 政府债务 债务率 （一般基金）收入合计 政府债务 债务率,0 2 ,0,0,0,0,0,00

,0,0,0,00Wind， Wind，土地：2年云南省土地出让同比减少%土地市场方面，据中指数据，截至12月31日，云南省全年土地出让金累计约亿元，同比减少%，020年与01年降幅分别为%与%，01年云南省土地市场大幅走弱近三年整体保持下行态势分区域来看，昆明市22年土地出让金累计3亿元，同比减少约%，连续3年下行，当前较29年同期减少近0%。图表13各省22年土地出让金（单位：亿）土地出让金模云南 同比增速云南 同比增速全国0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 -1-1-2-3-4-5-6-7-8-9-0-1-2-1-2-3-4-5-6-7-8-9-0-1-2-1-2-3-4-5-6-7-8-9-0-1-2中指，图表14云南土地出金规模及增速：分单位亿元）昆明昆明曲靖红河玉溪保山楚雄文山普洱昭通德宏丽江大理西双版纳临沧迪庆怒江-%-%-%-%-%-%-%-%-%2121-%4322-%-%76-%-%-%9-%-%9-%-%-%-%-%-%-%-%-%-%-%-%-%地市 年合计 年合计 年合计 年合计 年同比 年同比 年同比Wind，金融：存贷比相对较低金融资源方面，截至1年末，云南省金融机构存款余额.64万亿元，贷款余额6万亿元均位列全国第0位存贷比仅有.4近年来首次低于位列全国第26位，存在一定流动性风险，金融资源规模处中游偏下水平，质量一般。图表15各省21年债务率（单位：亿元，）存款 贷款 存贷比存款贷款),0 .0,0 .0,0 .0,0 .0,0 .0,0 .00广北东京

浙上山江海东

河河北南

辽安湖福宁徽南建

江山重广西西庆西

天黑津龙江

吉内新甘林蒙疆肃古

宁青夏海

.0Wind，。注：左轴为存贷款规模，右轴为存贷比。如何看待云南省债务压力？据财联社1月6日报道昆明市政府发文拟提请各有关金融机构调整昆明轨道交通集团有限公司贷款结息周期由季付改为年付值得关注的是所提及的主体昆明轨交团最新信用评级为AA高评级主体出现付息压力实属罕见也是当前云南省债务压力问题的缩影后续来看在如何看待云南省债务风险这个问题上我们认为应当重点关注以下两方面：）信贷结构；）增量政策。关注城投信贷结构，哪些主体政策行占比更高？如前所述云南省金融资源并不突出如何高效使用有限的金融资源帮助区域化解务压力对于云南省而言至关重要事实上云南省也正在这条路上积极探索02年月5日，云南康旅集团及其子公司先后发布公告，拟对名下多只债券进行提前兑付；日云南省国资委发文称近期云南省国资委云南康旅集团与金融机构同向发力过主动压降金融杠杆以市场化方式对康旅集团金融供给结构进行全面优化增加负债定性提前清偿高成本债务改善财务状况整体而言云南省国资委通过与金融机构商的形式通过对现有债务结构进行调整帮助云南康旅顺利兑付公开债务提振市场信息，在探索区域金融资源协调方面积累经验。但仍需关注到在金融资源有限的前提下金融机构再度参与到城投债务重组主提供贷款展期的积极性也在降低因此对于省级主体之外的地市级主体其存量债务能否顺利化解将主要取决于两方面一方面在于地方政府的协调能力而另一方面与平台信贷结构同样关系密切在城投信贷获取来源中国有大行及政策行提供的贷款利率对更低同时兼具政策支持的属性因此在与其协商过程中往往更容易得到支持而其他商业银行由于自身相对较高的资金成本，协商难度相对更甚。通过对云南省主要发债主体授信结构进行穿透，结果显示，13家平台最新报告期总授信额度.2万亿元，已使用约.35万亿元，剩余41亿元，政策行方面，累计授信额度25亿元已使用27亿元剩余86亿元分主体来看云南建投云南交投与云南省投三大省级主体获授信规模较高政策行授信剩余额度分别为4亿元2亿元与5亿元而昆明市级平台中昆明交投昆明土投与昆明交产剩余政策行授信额度均在0亿元以上。图表16主要发债