衍生工具在投融资决策中的运用

衍生工具在投融资决策中的运用高慧衍生工具在投融资决策中的运用共49页，您现在浏览的是第1页!许多对股票衍生品持否定态度的人没有意识到：衍生品市场变得如此之大，不是因为华而不实的促销活动，而是因为它们为用户提供了经济价值。

-阿兰.格林斯潘1988年5月19日,国会证词衍生工具在投融资决策中的运用共49页，您现在浏览的是第2页!金融衍生工具是指这样一种金融工具和证券，这一工具（证券）的未来回报依赖于一个潜在的证券、商品、利率或指数的价值，而这些潜在的证券、商品、利率和指数就称为标的（基础）证券或标的资产。-远期合约-期货-期权-掉期交易所买卖的衍生工具：指数期货和期权、认股权证、股票期货和期权、票据期货和期权、债券期货和期权。（标准化、规范化、流动性高）场外交易的衍生工具：远期合约、互换（掉期）、利率期权、货币期权、特种期权。1.概述分类定义衍生工具在投融资决策中的运用共49页，您现在浏览的是第3页!职能-风险管理（对冲风险）（1）用确定性来替代风险（2）仅替换掉与己不利的风险，留下与己有利的风险。[例]现有一个美国公司，在3个月内要支付一笔欧元。3个月美圆/欧元的即期汇率实际美圆/欧元汇率购买欧元的远期3个月美圆/欧元的即期汇率实际美圆/欧元汇率购买货币期权衍生工具在投融资决策中的运用共49页，您现在浏览的是第4页!即期汇率USD/CAD1.5369/796个月的远期300/29012个月的远期590/580则6个月直接远期汇率USD/CAD1.5069/8912个月直接远期汇率USD/CAD1.4779/992.3交叉汇率的计算2.3.1直接标价法USD/JPY121.22/121.88USD/CHF1.6610/1.6631CHF/JPY72.880/73.3775CHF/JPY72.880/73.3775衍生工具在投融资决策中的运用共49页，您现在浏览的是第5页!2.2.4.2三角套汇[例]某日同一时刻,外汇市场的行情如下:伦敦汇市:£1=$1.6980/95巴黎汇市:£1=FFr1.4731/62纽约汇市:$1=FFr0.7854/94伦敦市场的汇率：£1=$1.69875纽约市场的汇率：$1=FFr0.7874巴黎汇市:FFr1=£0.67811.69875*0.7874*0.6781=0.9071100万英镑套汇100*1.4731/0.7894/1.6995-100=98029英镑衍生工具在投融资决策中的运用共49页，您现在浏览的是第6页!2.3.1.3避免账面风险[例]加拿大的约克公司在纽约拥有房地产，在会计账面上，它们用美元计价。约克公司卖出三个月的远期美元（1）合同到期时，若加元升值，约克公司可以从远期外汇交易中获得收益（2）合同到期时，若加元贬值，约克公司在纽约的房产升值2.3.2投机[例1]假设东京外汇市场上6个月的远期汇率USD1=JPY104，某投机者预计半年后即期汇率将是USD1=JPY124，若该预测准确的话，在不考虑其他费用的前提下，该投机者买进6个月的远期美元，可获得多少利润？100（124-104）=0.2亿日圆衍生工具在投融资决策中的运用共49页，您现在浏览的是第7页![例3]中国工商银行的人民币远期外汇协议中国工商银行人民币远期外汇牌价单位：人民币/100外币日期:2007-04-16期限美元兑人民币中间价现汇买入价现汇卖出价起息日(交割日)7天(7D)771.77769.83773.692007-04-2520天(20D)771.25769.32773.182007-05-081个月(1M)770.74768.81772.662007-05-182个月(2M)768.61766.69770.532007-06-183个月(3M)766.95765.03768.872007-07-18衍生工具在投融资决策中的运用共49页，您现在浏览的是第8页!借入低利率的货币在现汇市场上，将货币转变为利率较高的另一种货币并进行投资订立一份远期外汇，在到期日按商定的汇率卖出高利率货币的本利和以偿还借款例如：假定美国的年利率5%，英国的年利率是10%，某日即期外汇市场GBP1=USD2.000，现在一个美国投资者持有100万美圆的闲置资金，两种投资方案：方案1100*5%=5万美圆方案2（100/2）*10%=5万英镑，本利和共55万英镑100*（1+5%）=（100/2）*（1+10%）*SS=1.9091衍生工具在投融资决策中的运用共49页，您现在浏览的是第9页!openhighlowsettlechangeLifetimeOpeninteresthighlowCorn(CBT)-5,000bu;centsperbuMay229.00229.50227.25228.25-.75301.00227.25171,705July229.00229.75227.25228.50-.50297.25227.25171,705sept229.00230.75229.00231.25-.75276.00229.0037,829Dec229.00232.50230.50237.00-.25269.00230.5085,408may04229.00238.00236.75242.25-264.00236.756,635July229.00242.50241.75238.00-264.50241.752,433TuesdayMarch252003衍生工具在投融资决策中的运用共49页，您现在浏览的是第10页!客户X经纪行（买或卖）Y经纪行（买）

清算所Z经纪行（卖）轧平头寸结算保证金：现金、政府发行的证券、结算公司的股票、承兑银行开立的信用证要求客户的保证金衍生工具在投融资决策中的运用共49页，您现在浏览的是第11页!交易账户的余额投机商套期保值者ABCDABC第三天投机商B决定拿走收益，以533的价格出售合约（平仓交易）。投机商C选择离开市场，从投机商B处购买合约。当日最后的结算价格是532。逐日结算账户拿回家2300拿回家175066009001600第四天套期保值C以534的价格购买了3份合约存入3000美圆。投机商D出售3份合约。给套期保值者C。当日最后的结算价格为535。逐日结算账户6900（拿回家）750130030003150衍生工具在投融资决策中的运用共49页，您现在浏览的是第12页!开仓量（累计）收到的现金支付的现金持有的现金天套期保值A投机商+1/2+1/211000200010003000第二天投机商A投机商B套期保值者B投机商C投机商D-1/2+1/21+1/21½420002000200060001850115031505150715013150第三天投机商B投机商C-1/2-1/2323001750108509100清算所的现金衍生工具在投融资决策中的运用共49页，您现在浏览的是第13页!结论:每日结算的Ft-F0，到期后的期货的总盈亏=FT-F0=PT-F03.2.2交割自然交割：是套利业务的一个重要因素。举例：在到期时，期货价格远高于现货价格，交易者可通过下列的方式获无风险利润：在现货市场买入产品，储存起来，再卖掉一份期货合约，到期时进行自然交割。如果期货价格太低交易者轧平商品空头，购买一份期货合约并在到期时交割，之后再将商品卖出以获得利润。衍生工具在投融资决策中的运用共49页，您现在浏览的是第14页!3.3.2套期保值者[例]2003年6月份交割的面值100美元国库券期货的价格为111美圆，6月份国库券可能的价格为110美圆、111美圆与112美圆。如果投资者现在持有200张国库券，每张票面价值为1000美圆套期保值的策略：出售两份面值为100000美圆的期货合约6月份国库券价格110美圆111美圆112美圆持有的国库券（价值=2000PT）220000222000224000期货的盈亏20000-2000总计222000222000222000衍生工具在投融资决策中的运用共49页，您现在浏览的是第15页!-投资组合的股息=1%*1/3*75000000=250000总盈利=-3375000+4761500+250000=1636500美圆(3)市场上涨假设市场上涨了5%，假设指数从1484.43涨到1558.70-投资组合上涨4.5%，即3375000美圆-股息250000-期货头寸(1517.20-1558.70)*250*178=-1846750美圆组合头寸=3375000+250000-1846750=1778250(美圆)(4)市场不变-(1517.20-1484.50)*250*178=1455150美圆-股息=250000美圆盈利=1455150+250000=1705150美圆衍生工具在投融资决策中的运用共49页，您现在浏览的是第16页!BACJ波音到期日执行价格股票期权电子指示代码波音三月50看涨期权（BACJ)股票电子指示代码一月二月三月四月五月六月七月八月九月十月十一月十二月看涨期权ABCDEFGHIJKL看跌期权MN0PQRSTUVWXABCDEFGHIJKLMNOPQRST5101520253035404550556065707580859095100105110115120125130135140145150155160165170175180185190195200205210215220225230235240245250255260265270275280285290295300衍生工具在投融资决策中的运用共49页，您现在浏览的是第17页!4.1.3看跌期权：在指定日期或之前以指定的价格（履约或执行价格）出售指定数量资产的权利看跌期权买方的净收益=利润=净收益-期权费看涨期权卖方的收益=利润=净收益+期权费4.1.4美式期权与欧式期权美式期权：允许其持有者在期权到期日或之前的任何一天实使买入或卖出标的物的权利。欧式期权：只允许到期日的当天执行。4.1.5期权的交易机制X-ST，若X>

ST0，若X

≤

STST：股票到期日的股票价格X：为期权的执行价格-(X–ST)，若X>

ST0，若X

≤

ST期权的买方期权的卖方期权的清算公司衍生工具在投融资决策中的运用共49页，您现在浏览的是第18页!4.2期权的收益与损失看涨期权看跌期权买入有权利买入有权利卖出售出有义务出售有义务买入4.2.1损益图表4.2.1.1购买了看涨期权[例]如果某投资者以7美圆买入微软十月80的看涨期权的损益表衍生工具在投融资决策中的运用共49页，您现在浏览的是第19页!买入看跌期权(期权费为57/8美圆)期权到期日的股票价格0204080盈亏平衡点=741/8盈利或亏损出售看跌期权(期权费为57/8美圆)期权到期日的股票价格0204080盈亏平衡点=741/8盈利或亏损衍生工具在投融资决策中的运用共49页，您现在浏览的是第20页!该投资者以113/16美圆买入一个微软八月75看跌期权期权到期日的股票0153045607590105120以797/16美圆多头股票-797/16-647/16-497/16-347/16-197/16-47/16109/16259/16409/16以113/16多头75美圆看跌期权733/16583/16463/16283/16133/16-113/16-113/16-113/16-113/16净值-61/4-61/4-61/4-61/4-61/4-61/483/4233/4383/4衍生工具在投融资决策中的运用共49页，您现在浏览的是第21页!4.3.2用看涨期权套期保值空头头寸购买100股A公司股票投资商1投资商2投资商将100股A股票退还给出借人打算卖空100股股票代为管理股票经纪人借入股票投资商2将股票卖给投资商3从投资商2处购买100股A公司股票投资商4投资商4将100股A股票卖给投资商2购买100股A公司股票冲削空头投资商3衍生工具在投融资决策中的运用共49页，您现在浏览的是第22页!期权到期日的股票价格0204080盈利或亏损797/16797/16空头股票+多头看涨期权=多头看跌期权衍生工具在投融资决策中的运用共49页，您现在浏览的是第23页!4.3.4用期权获得收入4.3.4.1出售看涨期权获得收入(1)出售有抵补的看涨期权[例]假设2000年7月11日，你是微软公司的股东，你在18月以前以46美圆的价格买入300股股票，现在的股价为797/16美元,由于公司反托拉斯法的诉讼结果不明确，在以后的日子中，微软公司的股票如何运行不明朗。你的经纪人指出应以33/8美圆的价格出售十月90看涨期权。当股价小于90美元的时候你所获得的期权费=3*100*33/8=1012.5美元当股价大于90美元的时候股票收益=(90-797/16)*300=3168.75美元期权收入=1012.5美元总收入=3168.75+1012.5=4181.25美元三个月的收益率=4181.25/(797/16*300)=17.5%衍生工具在投融资决策中的运用共49页，您现在浏览的是第24页!过度出售看跌期权的计算表02550757723/32100以797/16美圆多头股票-797/16-547/16-297/16-47/16-123/32209/16以4美元的价格出售80看跌期权-76-51-26-1123/324净值-1557/16-1057/16-557/16-57/160249/16衍生工具在投融资决策中的运用共49页，您现在浏览的是第25页![交易策略]出售看跌期权与公司股票回购假设某公司股票现在的交易价格是53美元，而公司打算以49美元的价格回购股票。该公司可以出售100份50美元的看跌期权合约，期权费为1美元/股。如果股价低于50美元，则公司会以（50-1）=49美元的价格购买10000股股票。如果价格高于50美元时，看跌期权失效，公司保留期权费。期权费可免税。4.3.4.3转好市况(1)出售看涨期权转好的市况通过出售股票头寸的“实值”看涨期权，可以增加出售股票带来的收益[例]7月10日某机构持有10000股微软股票，并决定出售所有的股票头寸，当前的市价为797/16，则该公司的收入为：股票的销售收入=797/16*10000=794375美元该投资机构可以考虑出售100份八月60微软的看涨期权，如果该期权的期权费为21美元。微软的股价到期后超过60美元，该投资机构的收入是：期权的收入=21*10000=210000美元股票的销售收入=60*10000=600000美元总的销售收入=600000+210000=810000美元微软的股价到期后不到60美元股票价格为（797/16-21）美元时，达到“盈亏平衡”衍生工具在投融资决策中的运用共49页，您现在浏览的是第26页!2.远期外汇交易2.1远期外汇交易的界定2.2远期汇率和即期汇率的关系直接标价法下：远期汇率=即期汇率+升水远期汇率=即期汇率-贴水间接标价法下：远期汇率=即期汇率-升水远期汇率=即期汇率+贴水

即期汇率远期汇水远期汇率小/大+小/大=小/大即期汇率远期汇水远期汇率小/大-大/小=小/大衍生工具在投融资决策中的运用共49页，您现在浏览的是第27页!2.3.2间接标价EUR/USD0.9100/0.9110GBP/USD1.4660/1.4670EUR/GBP0.6203/0.62142.3.3如果一个是直接标价法,一个是间接标价法USD/JPY115.40/115.50GBP/USD1.5770./1.5780GBP/JPY181.99/182.262.4套汇 2.4.1两角套汇[例]某日同一时刻,外汇市场的行情如下:纽约汇市:1英镑=1.6780/90美元伦敦汇市:1英镑=1.6720/30美元用100万英镑套汇:100*1.6780/1.6730-100=2988.6英镑衍生工具在投融资决策中的运用共49页，您现在浏览的是第28页!2.3远期外汇交易的应用2.3.1套期保值2.3.1.1避免交易风险[例]英国公司从美国公司进口某商品即期汇率GBP1=USD（1.5880-1.5890)30天的远期汇率GBP1=USD（1.5820-1.5840)9月12日签定贸易合同，10月12日支付货款200万美元。即期支付：需要的英镑数=200/1.5890=125.87(万)如果选择远期买入美元:需要的英镑数=200/1.5840=126.26(万)(1)英镑贬值:10月12日的即期汇率GBP1=USD（1.5700-1.5710)需要的英镑数=200/1.5710=127.31(万)(2)英镑升值:10月12日的即期汇率GBP1=USD（1.5900-1.5910)需要的英镑数=200/1.5910=125.71(万)2.3.1.2银行为了平衡其远期持有额而进行远期外汇交易解决银行与客户进行外汇交易后,产生的”外汇持有额”不平衡.衍生工具在投融资决策中的运用共49页，您现在浏览的是第29页![例2]法兰克福汇市，三个月期汇$1.2809/€,一个投机商预测欧元对美元汇率会下跌，三个月后，欧元跌至$1.2710/€

。【投机策略】卖出10万欧元的三个月的期汇，三个月后买入欧元交割。100000*（1.2809-1.2710）=990美元两个月后，欧元的即期汇率就跌至预期的低点，远期利率也下跌了，如果一个月的远期汇款为$1.2710/€

，【策略】买入一个月远期10万欧元，两份合约到期相抵。衍生工具在投融资决策中的运用共49页，您现在浏览的是第30页!假设有投资者A于2007年4月16日按772.66的价格与工行约定买入1个月期100万美元远期，投资者B则按照768.81的价格约定卖出1个月期100万美元远期。2007年5月18日工行的实际美元现汇766.5/769.58投资者A:(769.58-772.66)*10000=-30800元投资者B:(768.81-766.5)*10000=23100元2.3.3套利套利：“利息套汇”，指交易者利用不同国家之间存在的利率差异，将资金从利率较低的国家转移到利率较高的国家投资。衍生工具在投融资决策中的运用共49页，您现在浏览的是第31页!3.期货3.1远期与期货远期合约：是指合约双方同意在将来某一特定时间以某一特定价格购买或出售某项资产的契约。通常用于场外交易市场，往往交易的一方是金融机构，另一方是位客户或是另一家金融机构。期货合约：是指交易双方达成在一定时间以一定价格购买或出售某项资产的契约。期货合约与远期和约的不同之处有两点：交易从始至终都以逐日盯市的方法进行结算绝大多数的期货合约都在到期之前就平仓。衍生工具在投融资决策中的运用共49页，您现在浏览的是第32页!多头方空头方货币商品3.2交易机制货币多头方空头方清算所货币商品商品衍生工具在投融资决策中的运用共49页，您现在浏览的是第33页!交易账户的余额投机商套期保值者ABCDABC天套期保值者A决定按530出售一份合约。存入1000美圆的保证金。投机商A购买了此份合约，存入2000美圆投机保证金。当日最后的结算价格为527。逐日结算账户（每份合约5000蒲式耳）2000185010001150第二天投机商A以527的价格出售其合约，带着损失离开市场。投机商B从投机商A购买了该合约，并存入2000美圆保证金。套期保值者B以528出售两份合约，并存入2000美圆保证金。投机商C以528出售一份合约并存入2000美圆。投机商D从套期保值者B和投机商C处购买了3份合约，并存入6000美圆保证金。当日最后的结算价格为531拿回家1850200022002000185060006450950200017003.2.1盯市制衍生工具在投融资决策中的运用共49页，您现在浏览的是第34页!交易账户的余额投机商套期保值者ABCDABC第五天套期保值者B交割了2份合约，每蒲式耳得到了5.28美圆,并拿回了2000美圆的保证金.套期保值者C从套期保值者B得到了2份合约,并按5.34美圆付款.套期保值C也拿回了2000美圆保证金.套期保值者A交割了1份合约,每蒲式耳得到5.30美圆并拿会回了1000美圆的保证金.套期保值者C从套期保值者A收到剩余的合约,每蒲式耳支付5.34美圆,并重新获得另外1000美圆的信用保证金27500(拿回家)54800(拿回家)净支付51400净支付25700衍生工具在投融资决策中的运用共49页，您现在浏览的是第35页!开仓量（累计）收到的现金支付的现金持有的现金第四天套期保值者C投机商D+1½-1½330006900121005200第五天套期保值者B套期保值C套期保值者A套期保值者C-1-1-1/2-1/2051400257005480027500-496001800-257000衍生工具在投融资决策中的运用共49页，您现在浏览的是第36页!3.3市场策略3.3.1投机者例题：芝加哥交易所（CBT）中每份短期国库券期货合约要求交割面值100000美圆的短期国库券。标的债券的市场价格是面额的111-02(111.0625%)，现在短期国库券期货合约每上升一个点（比如升到112-02）每张合约多头方的盈利=100000*（112.0625%-111.0625%）=1000美元每张合约空头方的损失=-1000美元购买国库券期货的原因：交易费用低期货交易的杠杆效应（保证金=10000美元）收益率=1000/10000=10%。债券价格上升=1/111.0625=0.9%衍生工具在投融资决策中的运用共49页，您现在浏览的是第37页!3.4用股票指数期货套期保值-套期保值比率在确定套期保值比率时，三个必要的信息是：（1）所选期货合约的价值（2）需要被套期保值的投资组合的美圆价值（3）投资组合的贝塔值[例]假设一个7500万美圆股票组合的经理在2005年8月（贝塔值0.9，股息收益率=1.0%)考虑用十二月S&P500期货进行套期保值的可能性。前一天S&P500指数收盘价是1484.43，而2005年12月S&P500期货合约以1517.20收盘.期货合约的价值=250*1517.20=379300美圆HR=[(证券组合的美圆价值)/(标准普尔期货合约的美圆价值)]*贝塔HR=(75000000/379300)*0.9=178合约(1)市场下跌-假设S&P500指数下跌了5%，组合下跌了5%*0.9=4.5%（S&P指数从1484.43跌到1410.20投资组合亏损了3375000美圆-在期货市场中，期货合约到期时，会获利（1517.20-1410.20)*250*178=4761500美圆衍生工具在投融资决策中的运用共49页，您现在浏览的是第38页!4.期权4.1概述4.1.1特点交易的性质（看涨和看跌期权）标的资产到期日：十月的第三个周五标的资产价值期权费执行价格4.1.2看涨期权：看涨期权买方的净收益=利润=净收益-期权费看涨期权卖方的收益=微软十月80看涨期权ST-X，若ST>X0，若ST≤X-（ST-X），若ST>X0，若ST≤XST：股票到期日的股票价格X：为期权的执行价格衍生工具在投融资决策中的运用共49页，您现在浏览的是第39页!4.1.2期权费看涨股票期权的内在价值=股票价格-执行价格看跌股票期权的内在价值=执行价格-股票价格时间价值=期权费-内在价值期权价格期权的内在价值标的债券价格A期权理论价格期权时间价值衍生工具在投融资决策中的运用共49页，您现在浏览的是第40页!期权的卖方交纳保证金来确保其履行合约。而买方不需要交纳保证金。4.1.6其他期权指数期权：以股票市场指数作为标的物的看涨期权或看跌期权，例如标准普尔500指数、纽约证券交易所指数等特点：指数期权不需要卖方在期日交割“指数”，也不需要买方购买指数，采用现金结算的方法。期货期权：以执行价格买入或卖出特定期货合约的权利。外汇期权：其持有者以确定数额的本国货币买入或卖出一定数额的外币的权利。利率期权衍生工具在投融资决策中的运用共49页，您现在浏览的是第41页!期权到期日的股票价格盈利或亏损最大的赢余是无穷大0204080盈亏平衡点=87期权到期日的股票价格最大的赢余是无穷大0204080