财务管理（第二版）第07章资本预算

第7章资本预算学习目标重点掌握资本预算的现金流模型、主要现金流要素（如初始投资、营运现金流、终结现金流和增量现金流等）。掌握资本预算的两类项目、沉没成本和机会成本的定义、现金流模型的实际应用。7.1概述7.1.1项目种类独立项目：指那些现金流相互不相关或者相互独立的项目，即接受一个项目

意味着并不排除对其他项目做进一步的考虑。排他性项目：排他性项目是指那些具有相同功能并由此相互竞争的项目。

接受排他性项目组中的一个就排除了考虑该组中的其他项目。排他性项目排他性项目排他性项目替代性项目：替代性项目是指是否用一个项目替代另一个项目。替代性项目替代性项目7.1.2资本限额资本限额意味着用于资本预算的资金仅有固定的数额，并且许多项目将为这些有限的资金而相互竞争。一般情况下，公司是在资本限额下经营的公司必须将这些资金分配给那些能将企业价值最大化的项目7.1.3资本预算方法资本预算方法接受-拒绝法：指通过评价资本支出的几个方案来决定它们是否满足公司的接受标准评级方法指以预先决定的基础（如报酬率）评定项目的等级。仅可接受的项目才能排等级7.2现金流模型现金流模型传统现金流模型非传统现金流模型年金和混合现金流相关现金流

传统现金流模型:包括初始现金流出，之后是一系列现金流入例如，一个公司今天可能支出10000元，预期在未来8年中每年都获得2000元的现金流入非传统现金流模型:初始现金流并不伴随着一系列的现金流入。例如，购买一台机器可能需要初始现金流出20000元，在4年中可能每年产生5000元的现金流入。在购买后的第5年，可能需要5000元的现金流出用于翻新这台机器，之后在未来的5年中它每年产生5000元的现金流入。7.3现金流要素7.3.1扩张和相关现金流量在扩张决策的案例中，相关现金流的确定是最简单的用于重置决策的相关现金流的决定要更复杂一些，公司必须找到由假设的重置导致的增加的现金流出和现金流入。7.3.2沉没成本和机会成本沉没成本是指由于过去的决策已经发生了的，而不能由现在或将来的任何决策改变的成本，而机会成本是指为了得到某种东西而所要放弃另一些东西的最大价值。机会成本是指最佳使用所拥有的资产所产生的现金流，而这种资产却用于假定的项目。由于给定的资产在假定的项目中使用，因此，机会成本代表不被实现的现金流。7.3.3国际资本预算和长期投资国际资本预算与国内资本预算不同是因为：（1）现金流入和现金流出是以外币形式出现的（如果汇率变动，这些现金流的原价值会完全改变）；（2）外国投资面临潜在性的政治风险，包括公司的资产可能被没收的风险。两种风险都能通过谨慎的公司计划而最小化。7.3.4初始投资初始投资，指评价预期的资本支出时所考虑的相关现金流出。初始投资=需要安装的新资产的成本-出售旧资产的税后收益+（-）净营运资金的变化

（7-1）其中：需要安装新资产的成本=新资产的成本+安装成本出售旧资产的税后收益=出售旧资产的收益-（+）出售旧资产缴纳的税额7.3.5需要安装的新资产的成本需要安装的新资产的成本等于新资产的成本加上安装成本新资产的总成本，通过将资产的成本加上安装成本计算而得到，再按照一定的折旧率计算可得资产的折旧价值。新资产的成本:是购买该资产的净现金流出安装成本是指将资产投入运营所需要的附加成本，它们被认为是公司资本支出的一部分。需安装的新资产的成本7.3.6出售旧资产的税后收益出售旧资产的税后收益减少了企业对新资产的初始投资。这些收益等于旧资产的出售收益减去适当的税额（或者加上任何税收退款）。出售旧资产的收益就是它提供的净现金流入，这一数额是除去拆迁资产的过程中形成的成本的净值。对旧资产的出售收益征收的税取决于它的出售价格、最初购买价格和账面价值的关系。实际的税务处理并不是被公司控制，而是被税法、程序和形式强行规定。7.3.7账面价值账面价值=资产成本-累计折旧Q集团公司在两年前购买了1台需要安装的机器设备，成本为100000元。这项资产使用MACRS的方法折旧，折旧期为5年。换句话说，在第2年年末该项资产的累计折旧额为100000元的52%，即52000元（0.52×100000），代入公式，得到：账面价值=100000-52000=48000（元）因此，在第2年年末资产的账面价值是48000元。7.3.8纳税规则当出售资产时，可能出现4种税收情况：（1）资产的售价高于它的最初购买价格；（2）资产的售价高于账面价值但低于最初购买价格；（3）资产的售价等于它的账面价值；（4）资产的售价低于它的账面价值。具体规则如下表：7.4净营运资金变化净营运资金等于企业流动资产减去流动负债。流动资产的变化和流动负债的变化的差额就是净营运资金的差额。净营运资金的变化——无论增加还是减少——都是不纳税的，因为它只代表流动账户的净增加或者净减少。

例题：Q公司正设想扩张它的运输能力来满足不断增长的需求（除了要购买多种新设备和船舶外），财务分析预测流动账户的变化（表7-4）将会出现并且将在整个扩张周期中持续。流动资产预期增加22000元，流动负债预期增加9000元，结果导致净营运资金增加13000元。在这一例子中，净营运资金的增加代表净营运资金投资的增加，并且在计算初始投资时被视为现金流出。7.5实例7.5.1初始投资在排他性项目和替代性项目中，初始投资并不相同，尤其是在替代性的项目中。以下主要以替代性项目为主来研究相关投资。7.5.2税后的定义7.5.3现金流入

从建议的项目中获得的所有收益必须在现金流的基础上进行衡量。现金流入代表能够花费的资金，而不仅仅是“会计收益”，这一现金流入并不一定能够支付公司的账单，最基本的计算需要将公司利润表上的作为费用抵减的非现金费用加到税后净利润中去。利润表上最常见的非现金费用就是折旧。7.5.4增量的含义增量现金流又称相关现金流，是指项目未来现金流的增加量。在计算项目的净现值时，只有增量现金流才有意义。用来评价项目中估计现金流入的最后一步是计算增量营运现金流入。增量营运现金流入是必需的，这是因为我们非常关心项目所形成的营运现金流的增加或减少。7.5.5终结现金流

终结现金流是现金流量的一种，是指投资项目完结时所发生的现金流量。

终结现金流=出售新资产的税后收益-出售旧资产的税后收益+（-）净营运资金的变化

式中：

出售新资产的税后收益=出售新资产的收益-（+）出售新资产缴纳的税款

出售旧资产的税后收益=出售旧资产的收益-（+）出售旧资产缴纳的税额7.5.6资产性收益

出售不动产所获得的收入，包括出让资产使用权所获得的红利收入、资产增值收益。出售新资产和旧资产的收益通常被称为残值，它表示项目终结时预期的拆迁或清理成本的净额。对于扩张、更新和其他资本支出类型来说，出售旧资产的收益为零对重置项目来说，出售新资产和旧资产的收益必须同样考虑。7.5.7资产应税额资产应税额是指出售使用过的固定资产获得的收益所缴纳的税额。就像计算出售旧资产的税款一样，我们在决定重置项目中新资产和旧资产的最终出售以及其他类型项目中仅仅是新资产的出售时，我们必须考虑税收问题。净营运资金的变化又回到了净营运资金作为初始投资的一部分的最初情形。通常情况下，这表示归于净营运资金抵减的那部分现金流入；到了项目终结时，增加的净营运资金投资也停止了。7.5.8净营运资金变化

继续Q集团公司的例子：假定公司预期在5年可使用期的期末，在支付拆迁成本和清理成本之后，清理新机器获得的净收入为50000元。由于旧机器将完全荒废，所以在第5年年末旧机器的清算收益为0，公司预计在项目终结时收回净营运资金投资17000元。正如前面所述，正常收入和资本利得都是按40%的税率征税。根据前面已经对净营运资金的分析，我们看到现存（旧）机器在第5年年末将被完全折旧，因而账面价值为0，而建议购买的（新）机器在第5年年末的账面价值为20000元（等于第6年的折旧额）。由于建议购买的机器的出售价格50000元低于它的初始需要安装的成本400000元，但高于它的账面价值20000元，因此我们仅对已收回折旧部分30000元（出售收益50000-账面价值20000）进行征税。对30000元征收40%的正常税率，我们得到出售建议购买的机器应缴纳的税款为120