2022年银行业中期策略报告：坚守区域优质银行主线关注股份行中长期配置价值

证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明推荐推荐(维持评级)分析师张一纬奮当前银行股面临反弹机遇，疫情改善是关键突破口回顾近10年来历史经验，银行板块行情多数由宽信用带动且基本出现在宽信用初期，年初以来的政策环境整体支随着疫情边际改善，多个细分板块回暖，城农商行弹性突出。截至6月15月，国有行、股份行、城商行和农商行变化4.54%.-7.24%、2.53%和4.43%。上海疫情改善、管控放开、复工复产，对银行尤其江浙沪地区银行经营改善和估值提升形成驱动。⚫稳增长政策成效释放对银行形成持续利好政策主要作用于信用修复和不良风险化解两个方面：尽管1-5月的信贷投放出现较大幅度波动，但制约多来自信贷需求的相对较弱的影响，稳信用力度不减下流动性保持合理充裕，银行间同业拆借利率维持2%以下，为疫情后信用修复创造良好条件。与此同时，房地产政策执行持续纠偏+房贷利率下调有利于促进房企销售、改善现金流，降低信用风险，对于银行不良风险化解6方面33项稳经济一揽子措施，努力推动经济回归正常轨道、对小微企业、个体工商户、受困行业和个人进行支持，预计会逐步对冲疫情的影响，尤其是江浙沪地区，区域内中小银行信用成本有优化空间。⚫区域分化明显，看好江浙成渝中小行结构性机会2022Q1有15家上市银行营业收入和归母净利润增速均出现两位数增长，多数为江浙、成渝地区中小银行且年内收益率领跑整个银行板块和市场多数其他板块，机构重仓数据显示城商行继2021Q4之后继续实现超配。我们认为在稳信用政策支持下，后续信贷投放改善是大概率事件，该类地区银行扩表趋势有望延续，主要的抓手预计在基建、制造业和小微领域:(1)基建投资有望持续发力，两会确立专项债额度3.65万亿元，同时国常会要求额度8月底前基本使用到位，有助进一步拉动配套信贷增长，部分江浙成渝地区中小行基建类贷款占比靠前，预计会持续受益。(2)产业升级趋势不变，以高端制造业为代表的制造业中长期贷款近年来保持较快增速，小微企业长期融资缺口仍存，有望成为信贷需求修复重要突破口，江浙区域制造业发达、民营经济活跃，当地银行面临扩表机遇。⚫股份行估值性价比显现，财富管理赛道价值不变相比于前期高估值溢价，部分股份行出现一定程度回调，提供较好的配置机会。就财富管理业务而言，受前期A股市场承压导致中收走弱，但不改中长期赛道价值。截至2021年末，银行理财产品的净值化率已经达到92.97%，整改对规模增速已经逐步消减，同时银行纷纷布局理财子公司，产品体系日益丰富，真正意义上的财富管理起步，市场规模有望持续扩容。上市银行来看，业务模式出现分化。国有行有望继续凭借雄厚的资金实力和广泛的渠道网络，保持规模效应；部分财富管理布局领先的股份行体系化优势突出，零售与私人银行领域业务成效显著；北京、江浙城商行借助区域经济发达、高净值人群多优势，与外部机构合作发力代销，具备较好的市场竞争力。⚫投资建议基于当前阶段稳增长政策导向不变、力度加码，叠加疫情拐点显现，利好营环境改善，利好估值提升。银行板块当前PB为0.55X，位于2.1%分位，防御与反弹攻守兼备，我们继续看好银行板块投资机会：(1)坚守区域优质中小行主线，看好基建投资、制造业和小微企业融资驱动，推荐扩表动能强劲、资产质量优异的江浙成渝地区城农商行：宁波银行(002142)、常熟银行(601128)、杭州银行(600926)和成都银行(601838)。(2)继续跟踪市场行情和代销业务数据变化，寻求估值性价比高、受益财富管理中期赛道的股份行配置机会：兴业银行(601166)、平安银行(000001)和招商银行(600036)。⚫风险提示：宏观经济增速不及预期导致资产质量恶化的风险。行业深度报告/银行业11 2二、稳增长政策成效释放对银行形成持续利好 4(一)政策力度不减，信贷需求有较大改善空间 4(二)房地产政策松动+33项稳经济措施助力银行不良风险化解 6 (一)疫情影响不改业绩超预期表现，机构偏好度优于其他银行 7(二)基建、制造、小微持续为江浙成渝中小行带来扩表契机 91.基建投资有望持续发力，拉动配套信贷增长 92.区位优势延续，静待制造业与小微贷款需求回升 11四、股份行估值性价比显现，财富管理赛道价值不变 13(一)年内估值出现回调，配置价值增强 13(二)财富管理业务短期承压，中长期赛道价值不变 141.代销业务表现承压，中间业务收入增速走弱 142.净值化转型完成夯实财富管理基础，银行业务模式出现分化 15 22煤炭建筑装饰交通运输有色金属农林牧渔基础化工非银金融公用事业食品饮料建筑材料电力设备环保机械设备轻工制造 传媒 电子煤炭建筑装饰交通运输有色金属农林牧渔基础化工非银金融公用事业食品饮料建筑材料电力设备环保机械设备轻工制造 传媒 电子一、当前银行股面临反弹机遇，疫情改善是关键突破口我们以货币政策和社融情况来大致划分历史上宽货币和宽信用各个时期，发现除了2015年以及2020年新冠疫情期间外，银行板块行情多数由宽信用带动且基本出现在宽信用初期。截至2021年，近10年以来银行板块总共面临5次宽信用时期，收益率在18.35%-46.35%之间。2022年年初至今的政策环境整体支持信贷投放，但受到疫情反复影响，信贷需求出现较大波动，经济指标偏弱，银行板块一度呈现冲高回落的态势，年内收益率出现负增长。表1：宽货币、宽信用与银行板块收益率板块收益2/10-2013/016.35%1/11-2012/072/06-2014/01增4/09-2015/044/11-2016/02-6/03-2017/024/11-2016/026/01-2017/12增7/04-2018/17%-6/01-2017/12增8/12-2019/045%8/04-2019/019/01-2019/12增0/10-2021/59%9/08-2020/040/01-2021/02增.24%/07-2022/05下波动较大资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理随着疫情边际改善，银行多个细分板块呈现回暖迹象，城农商行弹性突出。截至2022年6月15月，银行板块累计下跌2.24%，相对收益率为11.17%，市场排名第4；其中，国有行、股份行、城商行和农商行分别变化4.54%.-7.24%、2.53%和4.43%。行业对比 20%股份行城商行农商行%%0%%%资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理33上海疫情改善、管控放开、复工复产推进，对银行尤其江浙沪地区银行经营改善和估值提升形成驱动。截至目前，上海地区新增病例已大幅回落，而从疫情管控的角度来看，管控逐步放开，复工复产加速，对经济修复、信贷需求和银行不良风险化解构成利好。5月末，上海市政府发布《上海市加快经济恢复和重振行动方案》，贯彻落实国务院稳经济一揽子政策措施，从全力助企纾困、复工复产复市、稳外资外贸、促消费投资和强化支持保障等领域多措并举，有力有序推动经济加快恢复和重振。资料来源：卫健委，中国银河证券研究院整理点⚫针对企业实际困难，从阶段性缓缴“五险一金”和税款、扩大房屋租金减免范围、多渠道为企业减费让利、加大退税减税力，综合实施“缓免减退补”政策，多管齐下为企减负。⚫力助企纾困⚫⚫退税，对餐饮、零售、⚫情立长三角产业链供应链互保机制、畅通国内国际物流运输通道等政策措施，支持各行业领域复工复产复市，稳步提高企业达⚫⚫外资外贸、促专员服务机制，启用重大外资项目线上服务系统，提前启动2022年上海市鼓励跨国公司地区总部发展专项资金申报工作，进一步支持跨国公司在沪设立地区总部和外资研发中心，着力稳定外资企业预期和⚫44⚫发展，大力促进消费加快恢复。s在要素保障方面，加快涉企专项财政资金拨付和执行进度，完善专项资金使用和评价方式，统筹用于对经营困难的企业给予策性⚫⚫资料来源：上海市政府官网，中国银河证券研究院整理二、稳增长政策成效释放对银行形成持续利好(一)政策力度不减，信贷需求有较大改善空间稳信用一直是年初以来的政策重要发力点，而信贷数据则受疫情影响，呈现较大波动幅度，从政策层面来看，货币政策兼顾总量+结构，多方位助力信贷投放，主要措施涉及两项直达工具的接续转换、保障性租赁住房贷款不纳入集中度管理、新市民金融服务、降准降拨备、煤炭清洁高效利用再贷款增加以及普惠养老和科技再贷款的设立，同时政策表述也多次强调“避免信贷塌方”、“增强信贷总量增长的稳定性”、“扩大新增贷款规模”、“新增贷款保持适度增长”、“增强信贷总量增长的稳定性”、“推动银行增强信贷投放能力”。从信贷投放情况0000000元资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理552004-032005-022006-012006-122007-112008-102009-092010-082011-072012-062013-052014-042015-032016-022017-012017-122018-112019-102020-092021-082019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062004-032005-022006-012006-122007-112008-102009-092010-082011-072012-062013-052014-042015-032016-022017-012017-122018-112019-102020-092021-082019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-0401-0401-2502-1503-0803-2904-1905-1005-3106-2107-1208-0208-2309-1310-0410-2511-1512-0612-2701-1702-0702-2803-2104-1105-0205-23信用层面的制约更多地来自融资需求的薄弱，而流动性合理充裕能有效应对疫情后的需求回升。截至2022年3月末，信贷需求指数达72.3%，较年初有所回升，而金融机构一季度新增贷款的同比增量依旧集中在企业短期贷款和票据层面，中长期贷款占比下行放大了贷款利率下调对银行息差的压力，消费、按揭以及企业经营层面融资需求偏弱。5月单月，金融机降幅有所收窄。细分部门来看，居民短贷同比微幅多增，企业短贷增量明显，居民和企业中长期贷款持续少增。相比之下，供给层面流动性保持在合理充裕水平，资金利率偏低，叠加存款定价机制改革和降拨备等，为银行扩表和合理让利创造有利条件。截至2022年6月10日，7天期银行间同业拆借加权利率和shibor利率分别为1.78%和1.68%，处于较低水平。得益于当前按揭贷款利率的下调以及疫情的边际改善，我们看好融资需求修复下信贷投放的稳步修复与结构的优化。机构新增贷款结构0贷款需求指数%短期贷款票据融资中长期贷款00000000资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理%%资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理行业深度报告/银行业66杭州银行无锡银行招商银行沪农商行南京银行江苏银行长沙银行兴业银行齐鲁银行青农商行工商银行中国银行浙商银行华夏银行杭州银行无锡银行招商银行沪农商行南京银行江苏银行长沙银行兴业银行齐鲁银行青农商行工商银行中国银行浙商银行华夏银行(二)房地产政策松动+33项稳经济措施助力银行不良风险化解银行资产质量稳健无忧，房地产政策松动对不良风险化解起到积极作用，而稳经济措施有升7.29个百分点。房地产领域，“稳地价、稳房价、稳预期”导向不变、风险持续化解，保障性住房和合理住房需求得到支持，叠加按揭贷款利率的下调，有助促进房地产销售，改善房企现金流，降低信用风险。此外，5月末的国常会决定实施6方面33项稳经济一揽子措施，努力推动经济回归正常轨道、确保运行在合理区间，包括留底退税、普惠小微贷款支持工具、延期还本付息、稳产业链稳供应链、促消费和有效投资等措施，对小微企业、个体工商户、受困行业和个人进行支持，预计会逐步对冲疫情的影响，尤其是江浙沪地区。从一季报数据来看，江浙成渝地区多家银行不良和拨备均优于上市银行整体水平，不良率多维持在1%以下，拨备覆盖率多高于400%，资产质量层面风险相对可控，信用成本随着疫情消退有优化的空间。量0%0%0%0%0%0%资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理表3：稳增长政策涉及房地产领域表述和措施金融统计数据新闻发布会⚫执行好房地产金融审慎管理制度，⚫《关于保障性租赁住房有关贷款不纳集中度管理的通知》⚫要求银行业金融机构要加大对保法合规、风险可控、商业可持续的原则，提供金融产品和金融服务。⚫《关于加强新市民金融服务工作的通金融支持；支持鼓励银行保险民创业就业；支持鼓励银行保险机构优化住房金融服务，助力⚫工作报告康发展。金融委专题会议⚫⚫需求，促进房地产市场健康发展和良性循环。推进金融高水平双向开放，提高开放条件下经济金融管理能力和防控风险能力。77•着力稳市场主体稳就业。在更多行业实施存量和增量全额留抵退税，增加退税1400多亿元，全年退减税总量2.64万亿元。将中小微企业、个体工商户和5个特困行业缓缴养老等三项社保费政策延至年底，并扩围至其他特困行业，预计今年缓缴3200亿元。将失业保险留工培训补助扩大至所有困难参保企业。对中小微企业吸纳高校毕业生的，加大扩岗补助等支持。各地要加大小微企业、个体工商户水电气费、房租等支持。今年专项债8月底前基本使用到位，支持范围扩大到新型基础设施等。国家融资担保基金再担保合作业务新增1万亿元以上。•将今年普惠小微贷款支持工具额度和支持比例增加一倍。对中小微企业和个体工商户贷款、货车车贷、暂时遇困个人房贷消费贷，支持银行年内延期还本付息；汽车央企发放的900亿元商用货车贷款，要银企联动延期半年还本付息。将商业汇票承兑期限由1年缩短至6个月。推进平台企业合法合规境内外上市。•优化复工达产政策，完善对“白名单”企业服务。保障货运通畅，取消来自疫情低风险地区通行限制，一律取消不合理限高等规定和收费。客货运司机等在异地核酸检测，同等享受免费政策。增加1500亿元民航应急贷款，•着力稳市场主体稳就业。在更多行业实施存量和增量全额留抵退税，增加退税1400多亿元，全年退减税总量2.64万亿元。将中小微企业、个体工商户和5个特困行业缓缴养老等三项社保费政策延至年底，并扩围至其他特困行业，预计今年缓缴3200亿元。将失业保险留工培训补助扩大至所有困难参保企业。对中小微企业吸纳高校毕业生的，加大扩岗补助等支持。各地要加大小微企业、个体工商户水电气费、房租等支持。今年专项债8月底前基本使用到位，支持范围扩大到新型基础设施等。国家融资担保基金再担保合作业务新增1万亿元以上。•将今年普惠小微贷款支持工具额度和支持比例增加一倍。对中小微企业和个体工商户贷款、货车车贷、暂时遇困个人房贷消费贷，支持银行年内延期还本付息；汽车央企发放的900亿元商用货车贷款，要银企联动延期半年还本付息。将商业汇票承兑期限由1年缩短至6个月。推进平台企业合法合规境内外上市。•优化复工达产政策，完善对“白名单”企业服务。保障货运通畅，取消来自疫情低风险地区通行限制，一律取消不合理限高等规定和收费。客货运司机等在异地核酸检测，同等享受免费政策。增加1500亿元民航应急贷款，支持航空业发行2000亿元债券。有序增加国内国际客运航班，制定便利外企人员往来措施。•放宽汽车限购，阶段性减征部分乘用车购置税600亿元。因城施策支持刚性和改善性住房需求。优化审批，新开工一批水利特别是大型引水灌溉、交通、老旧小区改造、地下综合管廊等项目，引导银行提供规模性长期贷款。启动新一轮农村公路建设改造。支持发行3000亿元铁路建设债券。加大以工代赈力度。•落实地方煤炭产量责任，调整煤矿核增产能政策，加快办理保供煤矿手续。再开工一批水电煤电等能源项目。•做好失业保障、低保和困难群众救助等工作。视情及时启动社会救助和保障标准与物价上涨挂钩联动机制。相关政策金融政策产业链供应链促消费和有效投资/6⚫/15布关于调整差别化住房信贷政策有关问题的通知⚫，首套住房商业性个人住房贷款利率下限调整为不低于相应期限贷/20⚫资料来源：央行，政府网，银保监会，中国银河证券研究院整理保能源安全保能源安全保保障基本民生资料来源：政府网，中国银河证券研究院整理三、区域分化明显，看好江浙成渝中小行结构性机会(一)疫情影响不改业绩超预期表现，机构偏好度优于其他银行尽管受到疫情影响，江浙成渝地区中小银行一季度业绩持续超预期，在上市银行中实现领跑。2022Q1，42家上市银行合计实现营业收入1.58万亿元，同比增长5.65%，低于2021年银行来看，2022Q1，15家上市银行营业收入和归母净利润增速均出现两位数增长。其中，江阴银行、南京银行、常熟银行、浙商银行、厦门银行、齐鲁银行、成都银行、杭州银行和宁波银行的营业收入增速超过15%；杭州银行、张家港行、沪农商行、成都银行、平安银行、江苏银行的归母净利润增速超过25%。整体来看，江浙成渝地区中小银行业绩增速更为领先。行业深度报告/银行业882019/12/312020/12/312021/12/312022/3/31 江阴银行常熟银行厦门银行成都银行宁波银行长沙银行江苏银行邮储银行沪农商行2019/12/312020/12/312021/12/312022/3/31 江阴银行常熟银行厦门银行成都银行宁波银行长沙银行江苏银行邮储银行沪农商行交通银行郑州银行工商银行农业银行中信银行上海银行北京银行华夏银行浦发银行兰州银行青农商行民生银行 杭州银行沪农商行平安银行常熟银行南京银行苏农银行江阴银行齐鲁银行邮储银行兴业银行华夏银行郑州银行光大银行重庆银行西安银行0000元2020/12/312021/12/312022/3/31资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 %%%0%%%资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理盈利层面的优异表现对江浙成渝地区中小银行收益率和估值形成持续支撑，机构偏好度优于其他银行。截至2022年6月15日，多数江浙成渝地区城农商行以及大型银行年内收益率实现了正增长，跑赢银行及市场多数板块。其中，成都银行、南京银行、江苏银行、常熟银行、江阴银行的涨幅超过了2位数，宁波银行、成都银行、杭州银行、常熟银行、南京银行PB保持在1倍以上且实现领跑。与此同时，公募基金重仓数据显示，仅有城商行保持超配。截至2022年3月末，国有行、股份行、农商行低配比例为1.27%、1.92%和0.15%，城商行超配比例0.04%，连续两个季度实现超配，预计主要受到宁波银行、江苏银行、南京银行、杭州银行等标的机构配置偏好提升的带动。% 行 厦门银行 行 厦门银行银行杭州银行行阳银行资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理99Mar-11Oct-11May-1Mar-11Oct-11May-12Dec-12Feb-14Sep-14Apr-15Nov-15Jun-16Jan-17Aug-17Mar-18Oct-18May-19Dec-19Feb-21Sep-21商行超配比例例份行超配比例商行超配比例%%%0000招商银行宁招商银行宁波银行兴业银行平安银行工商银行江苏银行南京银行建设银行邮储银行杭州银行成都银行农业银行交通银行常熟银行中国银行苏农银行苏州银行张家港行上海银行中信银行光大银行北京银行民生银行渝农商行资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理(二)基建、制造、小微持续为江浙成渝中小行带来扩表契机尽管信贷需求整体偏弱，但江浙成渝地区中小银行已经提前受益信用供给力度的加大，扩略高于金融机构贷款余额整体增速；南京银行、成都银行、宁波银行、苏州银行、齐鲁银行、杭州银行、紫金银行、张家港银行、常熟银行和浙商银行等银行贷款增速靠前，较年初增长超过6%。我们认为在稳信用政策支持下，后续信贷投放改善是大概率事件，主要的抓手预计在基建、制造业和小微领域。具体如下：元2020/12/312021/12/312022/3/31 4% 南京银行宁波银行齐鲁银行紫金银行常熟银行郑州银行江阴银行邮储银行瑞丰银行长南京银行宁波银行齐鲁银行紫金银行常熟银行郑州银行江阴银行邮储银行瑞丰银行长沙银行江苏银行北京银行光大银行无锡银行重庆银行苏农银行招商银行上海银行贵阳银行中信银行西安银行资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理1.基建投资有望持续发力，拉动配套信贷增长基建投资依旧是稳经济、稳增长是核心措施之一，有望进一步撬动配套信贷需求。截至5月末，固定资产投资累计完成额20.60万亿元，同比增长约6.2%；其中，基础设施建设投资增速为8.16%，保持稳步增长。两会安排地方政府专项债券3.65万亿元，支持在建项目后续融资，开工一批具备条件的重大工程、新型基础设施、老旧公用设施改造等建设项目。截至4月末，地方政府专项债累计发行1.65万亿元，同比增长130.07%，且国常会要求今年专项债8月底前基本使用到位，支持范围扩大到新型基础设施等。受专项债加速发行和使用的影响，基建投资仍有较大的提升空间。考虑到政府投资的撬动作用，配套信贷需求扩容。依据各省市重大项目计划不完全统计，全年累计投资金额已经超过11万亿元，除去专项债资金，剩余多来自民间投资和信贷支持，而相关政策的出台有望进一步拓展银行在基建领域的信贷投放空。5月末的国常会提出要促消费和有效投资，包括优化审批，新开工一批水利特别是大型引水灌溉、交通、老旧小区改造、地下综合管廊等项目，引导银行提供规模性长期贷款。政府专项债发行情况值2019-022019-052019-082019-112020-022020-05值2019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-03元0%%元0%%000000000000000000资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理从2021年年报上市银行对公贷款结构来看，基建领域相关贷款占比已近5成，国有行具备规模优势，但部分江浙、成渝地区银行该类贷款比重较大、预计会持续受益，尤其是区域战略地位提升、基础设施建设力度加大(如成渝双城经济区)有望带来更多的中长期增量信贷需求。截至2021年末，基建相关贷款规模靠前银行包括工商银行、农业银行、中国银行、交通银行和邮储银行，规模分别达7.3、5.43、4.94、4.88、2.13和1.18万亿元；基建相关贷款占比靠前的银行包括杭州银行、渝农商行、成都银行、工商银行、农业银行和南京银行，占比分别为63.98%、63.1%、60.72%、59.85%、56.68%和56.46%。贷款结构以基建相关贷款规模占比制造业批发零售基建相关房地产其他000000元工元工商银行建设银行交通银行浦发银行民生银行光大银行中信银行上海银行南京银行宁波银行渝农商行长沙银行平安银行苏州银行青岛银行青农商行西安银行紫金银行江阴银行张家港行瑞丰银行%0%0%0%0%资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理业，租赁和商务服务业以及水利、环境和公共设施管理业表4：成渝经济圈相关政策双城经济圈”概念设施满足建设具有全国影响力的科技创新中心需要，初步建成集约高《四川省“十四五”新型设施建设规划》会高质量发展和治理能力现代化的有力支撑。劲动能。《成渝地区双城经济圈建设规划纲要》显，长江上游航运中心和物流中心基本建成，5G网络实现城镇和重点《成渝共建西部金融中心规划》进各类金融要素资源合理流动和高效集聚，支持重庆打造西部金融中、改革开放新高地、高品质生活宜居地。理2.区位优势延续，静待制造业与小微贷款需求回升尽管受到经济偏弱和疫情影响，但产业升级趋势不变，以高端制造业为代表的制造业中长期贷款近年来保持较快增速，小微企业长期融资缺口仍存，叠加结构性货币政策和复产复工的推动，有望成为信贷需求修复的重要突破口。截至2022年3月末，金融机构中长期贷款同比增长11.55%，但制造业中长期贷款增速达29.5%，高技术制造业中长期贷款同比增长31.9%，2021年末最新数据显示普惠金融领域贷款同比增长23.2%，三项增速长期高于金融机构整体贷款增速，趋势不变。从需求端来看，制造业贷款和小型企业贷款需求指数分别达70.3%和74%，小型企业需求优于整体贷款需求，制造业需求远高于基础设施，后期改善潜力巨大。2015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-01广东省浙江省山东省四川省安徽省2015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-01广东省浙江省山东省四川省安徽省湖南省陕西省河北省天津重庆黑龙江省山西省新疆维吾尔自治区云南省海南省宁夏回族自治区广东浙江上海福建河北河南江西陕西广西贵州新疆吉林甘肃辽宁宁夏西藏及需求指数%00%资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理江浙地区优质中小上市银行有望持续受益区位优势，拓展制造业与小微信贷增长空间。我们以上市公司在各省市的产业分布来看，江苏省、浙江省和广东省制造业上市公司数量和占比均排在行业前列且民营经济活跃下小微企业数量众多。截至2021年末，江苏省、浙江省和广东省新增贷款规模分别为2.34、2.6和2.19万亿元，位列全国前三，反映出较大的市场空间疫情后制造业企业和小微企业的融资需求有望得到释放，给当地中小银行带来扩表机遇。市公司情况以及新增贷款规模050000市公司比重%0%000元厦门银行银行行杭州银行行阳银行占比000 亿元 %%四、股份行估值性价比显现，财富管理赛道价值不变在疫情影响、市场震荡调整、按揭贷款投放和中收走弱、管理层面变动等多重因素影响下，股份行整体表现弱于其他细分板块，估值降至较低水平，性价比提升。截至2022年6月16日，股份行指数累计下跌9.64%，PB为0.58X，为2019年以来的2.7%的分位。个股方面，相比于前期高估值溢价，部分银行出现一定程度回调，提供较好的配置机会。截至2022年6月16日，仅有兴业银行和中信银行实现年内正增长，其余银行均出现不同程度调整。随着按揭贷款层面的压力缓解，叠加财富管理中长期赛道价值不变，市场反弹与代销业务收入增速修复有望为股份行带来业绩弹性和估值催化。2019-01-022019-04-02202019-01-022019-04-022019-07-022019-10-022020-01-022020-04-022020-07-022020-10-022021-01-022021-04-022021-07-022021-10-022022-01-022022-04-02国有大型银行Ⅱ(申万)股份制银行Ⅱ(申万)------资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理1.代销业务表现承压，中间业务收入增速走弱受A股市场震荡调整、代销业务承压影响，上市银行中收增速走弱。2022Q1，42家上市银行累计实现手续费及佣金净收入6591.85亿元，同比增长6.86%，增速较2021年进一步放缓。从单家上市银行来看，国有行和大型股份行中间业务收入体量较大，增速多有下滑，导致上市银行整体中收表现较弱。000000000y元 2020/12/312021/12/312022/3/3100000兰兰州银行青农商行常熟银行成都银行江阴银行邮储银行苏州银行杭州银行南京银行厦门银行光大银行农业银行交通银行工商银行紫金银行西安银行北京银行华夏银行瑞丰银行重庆银行 100%%%资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理基金业协会数据显示，多家银行基金代销保有规模出现较大幅度下滑，给代理类业务收入增长带来压力。截至2022年3月末，Top100代销机构中银行渠道的股票+混合类公募基金保从各家机构角度来看，多数银行的代销保有规模出现两位数下滑，仅有少部分区域性银行或外资行出现正增长，对代理类业务收入造成一定影响。票+混合公募基金以及非货币市场公募基金保有规模000000股票+混合元币000000元资料来源：Wind，基金业协会，中国银河证券研究院整理招商银行中国银行交通银行民生银行兴业银行中信银行光大银行华招商银行中国银行交通银行民生银行兴业银行中信银行光大银行华夏银行上海银行北京银行南京银行沪农商行青岛银行及环比增速000招商银行建设银行交通银行民生银行兴业银行平安银行招商银行建设银行交通银行民生银行兴业银行平安银行光大银行华夏银行北京银行广发银行杭州银行南京银行渤海银行元30%20%10%0%-10%-20%-30%000000Q环比0%%%%资料来源：Wind，基金业协会，中国银河证券研究院整理2.净值化转型完成夯实财富管理基础，银行业务模式出现分化银行理财净值化转型基本结束，规模持续回升。从银行业理财登记托管中心发布的数据可续上半年以来的持续增长态势。其中，净值化理财产品存续规模26.96万亿元，占全部理财产品存续余额比重为92.97%，除了极少数产品外基本完成净值化转型，整改对规模增速已经逐步消减。外合资理财子4家。与此同时，理财子的产品体系日益丰富。总体来看，真正意义上的财富管理起步，市场规模有望持续扩容，中长期赛道价值凸显。结构30万亿元14%2912%3025净值型产品占比100%80%10%60%40%5230%20202021Q12021H12021Q32021020202021Q12021H10%2021Q32021表5：银行理财子东性质份制商业银行市商业银行财、建信理财、农银理财、中银理财、交银理财、中邮理财财、招银理财、兴银理财、平安理财、信银理财、广银理财、浦银理财、华夏理、恒丰理财理财、南银理财、苏银理财、宁银理财、杭银理财、青银理财、上银理财、渤银理财罗德交银理财、高盛工银理财资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理表6：银行理财子产品创新公司名称产品体系创新理财作为面向“三农”客户专属产品。八大金融”工作要求，推出科技金融、绿色金融、普惠金融、跨境金融等相关主题产品。为更好满足客户流动5%比例投资固收类资产收益特征鲜明、具有阶梯层次的货架式产品体系。为更好发挥大类资，采用海外成熟的系统化转型资料来源：中国理财网，中国银河证券研究院整理在净值化的背景下，银行财富管理业务模式分化，不同程度受益于市场扩容机遇，拓展中间业务收入空间。具体来看：(1)国有行有望继续凭借雄厚的资金实力和广泛的渠道网络，保持规模效应，同时能够在产品、投研、资产整合领域全面投入和布局。就当前阶段而言，国有行理财子公司的注册资本突破万亿元，农业银行也达9000亿元左右，与其他股份行拉开差距(招商银行除外)。000行行上海银行杭州银行行行上海银行杭州银行青岛银行珠海华润银行长沙银行渤海银行 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理(2)部分财富管理布局领先的股份行体系化优势突出，重视打造生态圈，对客户精耕细作，较早地开展客户分层以提供差异化服务、借助金融科技打造开放平台补充产品短板和优化客户体验，在零售和私人银行领域均有显著成效，aum和客户数均实现同业领先。以招商银行和平安银行为例，两家银行均依据aum对客户进行分层，并结合养老、教育、企业经营等价值主张进行客群分类，深度贴合客户个性化需求和财务规划本质，而在金融科技层面两家银行均打造了开放平台，招商银行两大APP已成为数字化获客和理财产品销售的主要渠道，平安银行AI+T+Offline模式亦深度应用于私行财富领域。左)与平安银行(右)的客户分层花：大众客户：资产<5花：大众客户：资产<5万金卡客户：资产≥5万财富客户：资产大众客户：资产<20万行银行行银行杭州银行珠海华润…江苏昆山…201920202021201920202021亿亿户(3)部分城商行充分发掘区域优势，加大与第三方机构合作，发力代销业务。TOP100代销机构中城农商行多为北京和江浙沪地区的中小银行，区域经济发达，高净值人群数量众多，同时这类银行代销基金家数均超过了100家，有利于解决中小银行自建产品和投研体系投入大、周期长等问题，更有效地服务客户多元化的需求。000资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理基于当前阶段稳增长政策导向不变、力度加码，叠加疫情拐点显现，利好信贷需求修复和不良风险化解，银行经营环境改善，利好估值提升。银行板块当前PB为0.55X，位于2.1%分位，防御与反弹攻守兼备，我们继续看好银行板块投资机会：(1)坚守区域优质中小行主线，看好基建投资、制造业和小微企业融资驱动，推荐扩表动能强劲、资产质量优异的江浙成渝地区城农商行：宁波银行(002142)、常熟银行(601128)、杭州银行(600926)和成都银行(601838)。(2)继续跟踪市场行情和代销业务数据变化，寻求估值性价比高、受益财富管理中期赛道的股份行配置机会：兴业银行(601166)、平安银行(000001)和招商银行(600036)。表7：重点公司公司简称2022E2023E2022E2023E2962744杭州银行28行1775787241267161资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理宏观经济增速不及预期导致资产质量恶化的风险。图1：银行板块年初至今表现及各行业对比 2 图3：新增人民币贷款数据和累计新增贷款数据 4图4：信贷需求指数以及金融机构新增贷款结构 HYPERLINK\l