宏观研究-全球疫后修复红利还剩多少？（境内服务消费篇）

t全球疫后修复红利还剩多少？(境内服务消费篇)证券研究报告|宏观分析报告t全球疫后修复红利还剩多少？(境内服务消费篇)海外国家从2021年开始放松防疫，经过一年多修复，服务出行和娱乐消费的数据似乎仍难以全面恢复至疫前。本文以欧美和亚太的主要国家为例，分析其恢复进展及影响因素。口市内出行：公共交通或暂时无法完全恢复至疫前。美国在去年4月撤销公交系统口罩令，目前纽约市地铁每日客流量约为疫前同期的71.3%，纽约市公交巴士客流量约为疫前同期的64.8%。英国与新冠共存已经1年，目前英国国内公交系统的客流量约为疫前的88%-90%。欧美国家公交客流很难完全恢复，原因一是，部分乘坐公交出勤的人为了避免感染改成自驾。虽然欧美地铁巴士客流较疫前仍有缺口，但道路机动车流量已恢复。原因二是，调查数据显示，疫情使得居家办公成为习惯，而不仅是暂时替代。这一现象尤其在大城市更突出。就我国而言，北上广的地铁客流量仍不及疫前，而不少二、三线城市已完全恢复。口城际交通：从全球总体水平看，境内航线客运量基本接近疫前水平，地区差异较大。按客运恢复程度，1)美国：境内航空＞国际航空＞境内铁路。2)英国：国际航空＞境内铁路＞境内航空。3)日本：境内航空＞境内铁路＞国际航空。海外经验反映，客运恢复中通常航空恢复快于铁路，或与疫后居民更注重安全性有关。我国目前国内客运恢复程度为国内民航＞国内铁路＞国际民航。口室内娱乐：虽然欧美国家在2022年全面解封，室内娱乐距疫前的差距仍然十分明显，但能否快速恢复有待观察。1)电影排片和票房收入远不及疫前。欧美主要国家2022年电影票房收入恢复至疫前的六成左右；日、韩、新2022年票房总额为2019年的68.9%、40.4%、43.1%。高频数据显示，今年前两个月美英等国的电影排片和票房较疫前仍有差距。2)室内演出、博物馆客流量想回到疫前水平难度也较大。美国百老汇演出票房较2019同期约恢复九成；法国卢浮宫客流较2019年恢复至八成；英国主要博物馆的访客人次去年三季度恢复不足七成。口餐饮酒店：欧美国家的餐饮消费已恢复；亚太表现偏弱，有较大恢复空间。1)酒店入住率方面，2022年12月美国酒店平均入住率53.6%，与2019年12月的54.4%十分接近；英国酒店入住率与2019年12月持平。而的OpenTable订餐数已超出2019年同期，显示餐饮服务消费的活跃度已经高于疫前。而日本2022年12月餐厅客流量约为2019年同期的87.4%。欧美餐饮酒店数据恢复明显好于亚太，或和出入境旅游的恢复程度有关。2023年全球经济活跃度的正贡献主要来自于中国防疫放开，随着亚太地区出入境客流量在2023年大幅增长，境内餐饮消费复苏也有望再进一步。风险提示：全球疫情超预期反弹。主要预测%20222023E3.05.5GDP3.05.5CPICPI2.02.3PPI4.10.0社会社会消费品零售-0.2工业增加值3.033.5固固定资产投资5.16.8M28M28社社会融资余额19.61年期MLF利率2.752.653.653.556.726.506.726.5022年12月)工业增加值工业增加值1.3固定资产投资5.1社社会消费品零售-1.8CPI1.8PPIPPI-0.7资料来源：CEIC、招商证券张静静S109052205000zhangjingjing@张一平S109051308000zhangyiping@刘亚欣S109051610000liuyaxin@张秋雨S109051901000zhangqiuyu@张岸天S109052207000zhangantian@赵宏鹤S109052207000zhaohonghe@马瑞超S109052210000maruichao@陈宇研究助理chenyu13@宏观分析报告敬请阅读末页的重要说明2正文目录一、市内出行：公共交通或暂时无法完全恢复至疫前 4二、城际交通：航空恢复或快于铁路，地区差异较大 6三、室内娱乐：与疫前差距仍明显，能否快速恢复有待观察 8饮酒店：受出入境恢复度影响，亚太增长空间更大 11目录 图3：英国国内交通客流量恢复程度(疫前同期=100) 5图4：英国国内交通客流量恢复程度(疫前同期=100) 5图5：平均每周居家办公天数(天) 5图6：平均带薪居家工作的天数占比(%) 5图7：北京上海地铁客运量(14日移动平均，万人次) 6图8：地铁客运量(14日移动平均，万人次) 6 图17：美国电影排片数和票房(当周值) 9图18：英国电影票房(当周值) 9 9图20：韩国电影票房(当周值) 9图21：年度电影票房收入(百万美元) 9 图23：百老汇演出:当周票房(百万美元) 10 敬请阅读末页的重要说明3 图31：美国Opentable订餐数(较2019年同期的变化率) 12图32：英国Opentable订餐数(较2019年同期的变化率) 12 总额(亿日元) 13图36：访日外国人:旅行消费总额(亿日元) 13图37：新加坡酒店入住率较2019年同期的差距(%) 14 敬请阅读末页的重要说明4宏观分析报告海外国家经过一年多修复，服务出行和娱乐消费的数据似乎仍难以全面恢复至疫前。本文从市内出行、城际交通、室内娱乐、餐饮酒店四个方面，以欧美和亚太的主要国家为例，分析恢复进展及影响因素。一一、市内出行：公共交通或暂时无法完全恢复至疫前欧美国家虽在2022年全面解封，取消公共交通上的口罩令；但公交系统的客流量仍难以回到疫前。美国CDC在2022年4月撤销公共交通工具和交通枢纽上的口罩令，但这一政策对公交客流量的影响不大。如今距离撤销口罩令已有10个月，纽约市的公交客流量仍较疫前差距明显。2023年2月26日，纽约市地铁客流量(7日移动平均，下同)277.80万人次，约为疫前同期的71.3%；纽约市公交巴士客流量104.73万人次，约为疫前同期纽约市公交客流量与疫前对比资料来源：纽约市政府，招商证券图2：纽约市桥梁与隧道客流量与疫前对比资料来源：纽约市政府，招商证券英国于2022年2月24日起与新冠共存，至今已一年，但国内公交系统的客流量仍未恢复。截至2023年2月13日，伦敦地铁客流量约为疫前的88.1%(7日移动平均，下同)，伦敦巴士客流量约为疫前的89.1%，巴士(除伦敦)约为疫前的89.6%。敬请阅读末页的重要说明5宏观分析报告图3：英国国内交通客流量恢复程度(疫前同期=100)资料来源：英国统计局，招商证券图4：英国国内交通客流量恢复程度(疫前同期=100)资料来源：英国统计局，招商证券公交客流无法回到疫前，原因一是，部分乘坐公交出勤的人为了避免感染改成自驾。虽然纽约、英国的地铁巴士客流较疫前仍有缺口，道路机动车流量基本恢复至疫前。目前纽约桥梁与隧道车流量约为疫前同期的103%，英国国内机动车流量约为疫前的96%。美国新车和二手车的销量在2021至2022年表现突出，也印证了人们用自驾代替公交的需求。原因二是，疫情使得居家办公成为习惯，而不仅是暂时替代。根据WFHResearch在今年2月发布的最新调查数据显示，今年1月份美国所有员工平均每人每周居家办公1.43天；对于可以远程办公的人，平均每人每周居家办公2.21天。防疫结束，远程办公天数却没有降回疫前，大城市尤其明显。这一现象尤其在大城市更突出。2023年1月，美国前十大城市的平均带薪居家工作的天数占比32.2%，洛杉矶和纽约高达36.3%和34.2%；而第11-50名城市、50名以后城市的平均带薪居家工作的天数占比分别为30.0%、25.4%。结合我国地铁客运量高频数据来看，北上广的地铁客流均未恢复至疫前，而二三线城市中不少都已超出疫前水平。办公天数(天)资料来源：WFHResearch，招商证券图6：平均带薪居家工作的天数占比(%)资料来源：WFHResearch，招商证券敬请阅读末页的重要说明6宏观分析报告图7：北京上海地铁客运量(14日移动平均，万人次)图8：地铁客运量(14日移动平均，万人次)资料来源：Wind，招商证券资料来源：Wind，招商证券二二、城际交通：航空恢复或快于铁路，地区差异较大从全球总体水平看，国内航线客运量基本接近疫前水平。2023年第10周，全球航班订座数9832.04万，为2019年同期的92.7%。其中国内航线订座6344.30万，较2022年同期增长9.7%，为2019年同期的99.3%；国际航线订座3487.74万，较2022年同期增长43.8%，为2019年同期的82.6%。图9：全球航空订位数:国内航线资料来源：OAG，招商证券图10：全球航空订位数:国际航线资料来源：OAG，招商证券美国：境内航空＞国际航空＞境内铁路(按客运恢复程度排序，下同)。美国境内客运从2021年开始逐步复苏，2022年11月，美国境内航空载客里程数恢复至2019年同期的97.5%，国际航空载客里程数恢复至93.4%，境内铁路载客里程数恢复至84.4%。英国：国际航空＞境内铁路＞境内航空。2022年三季度英国境内铁路客运3.59亿人次，比2021年三季度增长44.9%，为2019年三季度的80.3%。2022年12月，英国所有机场的国内航线客运量为2019年同期的77.7%；国际航线客运敬请阅读末页的重要说明7宏观分析报告日本：境内航空＞境内铁路＞国际航空。日本曾在2022年1月至3月初对13个一级行政区进行严格封控，境内客运受影响，3月开始恢复。2022年11月，境内航空客运恢复至2019年同期的90.8%，境内铁路客运恢复至83.5%，国际航空客运恢复至44.8%。资料来源：Bloomberg，招商证券图13：英国国内铁路客运量资料来源：英国统计局，招商证券图12：美国国内航空和铁路的客运量资料来源：美国交通部，招商证券图14：英国机场:国内和国际航线客运量资料来源：英国民航局，招商证券海外经验反映出，国内客运的恢复中通常航空恢复快于铁路，或与疫后居民更注重安全性有关。但是全球航空客运的完全恢复可能仍需等到2024年或之后。我国目前国内客运恢复程度来看，国内民航＞国内铁路＞国际民航。2023年1月国内航线民航旅客周转量恢复至2019年1月的88.8%，国际航线旅客周转量恢复至8.6%。2022年12月，铁路客运量0.99亿人，恢复至2019年同期敬请阅读末页的重要说明8宏观分析报告资料来源：Wind，招商证券资料来源：Wind，招商证券表1：2023年2月27日当周航空客运量较2019年同期的变化率国内航线国际航线总计北美-8.9-8.9%-2.9%中美洲22.6%6.4%南美洲上部184%-34%125%南美洲下部-0.6%-0.6%-22.2%4.5%西欧-23.9%-23.9%-22.2%-24.7%亚11.6%11.6%-5.7%6.7%13.8%13.8%25.0%19.7%东南亚-31.6%-21.5%东北亚7.7%-55.8%-8.3%0.5%0.5%-3.4%西南太平洋-77%-238%非洲北部6.5%6.5%16.6%14.6%非洲南部-30.9%-23.7%-28.3%非洲中西部46.8%-2.3%15.7%非洲东部17.4%-5.6%2.0%总计-0.7%-17.4%-7.3%资料来源：OAG，招商证券三三、室内娱乐：与疫前差距仍明显，能否快速恢复有待观察欧美国家在2022年全面解封，室内娱乐距疫前的差距仍然十分明显，但能否快速恢复有待观察。2022电影排片和票房收入远不及疫前：2022年上半年，境外各国陆续全面解除境内防疫措施，取消社交距离要求。2022年境外主要国家的电影上映部数、观影人次、票价相对于2021年均复苏明显，电影票房大幅提升，但较2019年仍有较大差距。2022年美国、英国、法国、德国、日本、韩国、新加坡的电影票房收入分别较2021年同比上涨64.7%、52.6%、39.4%、68.4%、20.9%、39.2%、63.4%。欧美大多数国家2022年电影票房收入恢复至疫前的六成左右。美、英、法、德2022年度票房分别为2019年的65.1%、68.8%、62.7%、58.6%。亚洲方面，日、韩、新2022年度票房总额为敬请阅读末页的重要说明9宏观分析报告高频数据显示今年前两个月，海外国家的电影排片、观影人次、票房收入仍较疫前尚有差距。截至2月19日的最近四周，美、英、日、韩的票房收入分别为2019年同期的79.2%、81.1%、104.3%、32.3%。资料来源：Wind，招商证券资料来源：Wind，招商证券图21：年度电影票房收入(百万美元)资料来源：Wind，招商证券资料来源：Wind，招商证券资料来源：Wind，招商证券图22：我国每月全国观影人次资料来源：Wind，招商证券宏观分析报告敬请阅读末页的重要说明10室内演出、博物馆客流量想回到疫前水平难度也较大。2023年前7周，百老汇演出票房合计196.23百万美元，较2022年前7周增长50.5%，为2019同期的90.0%。英国的主要博物馆从2021年4月开始恢复访问，但是客流复苏偏慢，截至2022年9月，访客人次仅恢复至2019年9月的65.1%。法国卢浮宫报道，2022年卢浮宫博物馆参观人数达780万人次，较2021年增加170%，较2019年下降19%。2022年卢浮宫访客中30%来自法国，其次美国访客占比最高，为18%。图23：百老汇演出:当周票房(百万美元)资料来源：PlayBill，招商证券图24：英国博物馆的访客人次资料来源：英国统计局，招商证券欧美从2021年即开始不断解封，但直到目前，热门室内演出如百老汇仍只恢复至疫前九成；卢浮宫客流恢复至八成；博物馆文化深厚的英国截至去年三季度博物馆访客恢复不足七成。目前我国各类室内娱乐活动正在重启，预计2023年将较防疫严格的2022有明显恢复，但想超过疫前有较大难度。根据中国演出行业协会数据，2023年春节假期全国营业性演出场次9400余场，票房收入3.78亿元，观演人数323.80万人次，演出场次较2019年同比增长22.5%，票房和观演人数均为2019年的八成左右。敬请阅读末页的重要说明11宏观分析报告四四、餐饮酒店：受出入境恢复度影响，亚太增长空间更大从酒店入住率看，欧美国家的餐饮消费已基本恢复至疫前，明显好于亚太。2022年12月，美国酒店平均入住率53.6%，与2019年12月的54.4%仅差0.8个百分点；英国酒店平均入住率71%，与疫前持平。2022年11月法国酒店入住率57.4%，和2019年同期相差1.1个百分点。但亚太地区恢复相对落后。日本在2022年12月酒店入住率53.7%，较2019年同期的57.6%相差3.9个百分点。日本在2022年下半年逐步放松并全面放开入境后，酒店入住率改善较快。新加坡作为国际国务和旅游城市，酒店入住率也在去年4月放开入境后得以显著改善。2022年11月新加坡酒店平均入住率86.6%，较2019年同期的88.8%相差2.2个百分点。中国香港地区酒店入住率在去年12月升至72%，较疫前差距较大。图25：英国酒店入住率资料来源：VisitBritain，招商证券资料来源：Wind，招商证券资料来源：Bloomberg，招商证券资料来源：Wind，招商证券敬请阅读末页的重要说明12宏观分析报告资料来源：Bloomberg，招商证券图30：新加坡酒店入住率资料来源：Bloomberg，招商证券餐饮数据亦是如此，欧美领先于亚太。随着亚洲进一步解封，餐饮活动的活跃程度有望再进一步。根据OpenTable网站统计数据，截至2023年2月22日，美国餐厅订餐数较2019年同期增长10.4%(7日移动平均，下同)；英国、德国分别较2019年同期增长23.8%和28.9%。在餐厅服务消费的活跃度方面，欧美已超出疫前水平不少。而日本餐厅的客流量仍未恢复至疫前。2022年12月餐厅客流量为2019年同期的87.4%。资料来源：OpenTable，招商证券图32：英国Opentable订餐数(较2019年同期的变化率)资料来源：OpenTable，招商证券敬请阅读末页的重要说明13宏观分析报告资料来源：日本食品服务协会，招商证券资料来源：日本食品服务协会，招商证券根据日本和新加坡经验，经济型宾馆受损低于高档型。新加坡经济型宾馆2022年12月的入住率高出2019年同期0.5个百分点，而中档型宾馆的入住率低于2019年同期4.9个百分点，高档型的入住率低于2019年同期6.2个百分点。餐厅中，快餐餐厅恢复最快，酒吧和咖啡馆表现较差。欧美的餐饮酒店数据恢复明显好于亚太，或和出入境旅游的恢复程度有关。例如，2022四季度日本本国居民的旅游消费额为50012亿日元，基本和2019四季度相当；但访日外国游客的旅游消费为5952亿日元，较2019四季度下降了51%。我们在《全球疫后修复红利还剩多少？(出入境篇)》中指出，2023年全球经济活跃度的正贡献主要来自于中国放开。随着亚太地区的出入境客流量在2023年的大幅增长，境内餐饮消费的复苏也有望再进一步。资料来源：日本观光厅，招商证券图36：访日外国人:旅行消费总额(亿日元)资料来源：日本观光厅，招商证券敬请阅读末页的重要说明14宏观分析报告图37：新加坡酒店入住率较2019年同期的差距(%)资料来源：Bloomberg，招商证券图38：国际旅客入境人数的恢复程度资料来源：UNWTO，招商证券敬请阅读末页的重要说明15宏观分析报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。谢亚轩：经济学博士，高级经济师，招商证券研发中心战略研究部副总经理(主持工作)，董事总经理。2017年起，获聘国家统计局中国百名经济学家信心调查特邀专家，长期从事宏观经济研究工作。此前，曾在央行、外汇管理等金融监管部门工作多年，拥有丰富的香港证券市场研究及管理工作经验。2013年起，连续5年入围新财富最佳宏观分析师；2016年荣获新财富最佳宏观分析师第五名，中证报金牛、第一财经、水晶球最佳宏观分析师第四名；获评2018