债市启明系列：人民币再临7是担忧还是机会

请务必阅读正文之后的免责条款和声明2美元指数阶段性抬升，人民币外部压力再起 3人民币的强弱仍在于内生修复动能 4人民币汇率再临7，这次或非担忧而是机会 6 插图目录 图2：金融资产对于流动性紧缩预期进行重定价，美元和美债利率出现阶段性反弹(1973年3月=100，%) 4图3：中美摩擦成为人民币汇率波动的放大器 4图4：从2023年1月的数据来看，结汇需求释放后已边际回落(%，亿美元) 5图5：今年2月以来，北向资金净流入规模显著减少(亿元) 5图6：2023年1月，外资持债再度减持(亿元) 5图7：PMI指标分项较上月的变化(%) 6图8：PMI指标分项较近12个月均值的变化(%) 6图9：高炉开工率走升验证制造业生产端修复(%) 6图10：居民出行快速修复(万人次) 62日至2023年3月2日公开市场操作和到期监控(亿元) 7图12：2017年1月1日至2023年3月2日流动性投放和回笼统计(亿元) 8币种汇率当前值相对于前一日值变化百分比 8表格目录 请务必阅读正文之后的免责条款和声明32月以来，在国内利多因素逐步消化的情况下，外部因素扰动再起。美元指数的阶段性反弹对人民币形成了一定的被动贬值压力，中美摩擦也加剧了人民币汇率的波动，人民币汇率再度临近7这一关口。进入3月，我们认为随着海外对流动性紧缩预期的重新定价逐步完成，国内经济基本面对于人民币的支撑料将逐步凸显，人民币汇率此轮的回调无论对企业结汇、还是外资配置人民币资产都提供了机会。▍美元指数阶段性抬升，人民币外部压力再起近期，由于美国多项经济数据超预期、美联储与市场沟通而释放的鹰派信号，海外流动性紧缩预期再起。金融资产重新定价，美元指数阶段性反弹对人民币汇率形成被动贬值压力。随着美国1月的经济数据陆续披露，包括非农就业、非制造业PMI、CPI/核心CPI、零售销售总额等都出现超市场预期的情况，显示出短期内美国经济的韧性和通胀的强粘性。另一方面，美联储也在与市场沟通的过程中持续释放鹰派信号。具体来看，一是美联储公布了1月议息会议纪要，关于50bps的更大幅度加息的讨论、整体金融状况与所实施的政策约束程度需保持一致等内容整体偏鹰；二是美联储官员近期也不断发表鹰派讲话，例如鹰派代表圣路易斯联储行长布拉德在1月通胀数据披露后表示不排除3月支持加息50个基点的可能性；明尼阿波利斯联邦储备银行行长卡什卡利也在3月1日表示其对25个基点还是50个基点持开放态度，且倾向于进一步提高对终点利率的估计。在此背景下，市场紧缩预期再起，芝商所的FedWatch工具显示，截至3月2日，市场预期3月、5月和6月美联储各加25bps的概率分别达到68.6%、66.3%和59.7%。金融资产对于流动性紧缩预期也进行了重定价，标普500指数和纳斯达克指数在整个2月分别下跌2.6%和1.1%；美元指数再度上扬，并一度突破105点位；10年期美债收益率也重新站上4%。请务必阅读正文之后的免责条款和声明4 美国:国债收益率:10年(右轴).20.00Wind证券研究部此外，中美摩擦也加剧了人民币汇率波动。复盘历史，导致中美关系收紧的关键性事件发生后的一段时间内，人民币汇率(本文所指“人民币汇率”均为“美元兑人民币即期汇率”，下同)都有所承压。究其原因，我们认为地缘政治因素充当了汇率波动的放大器，最终决定人民币汇率趋势性行情的关键因素还是在于经济基本面。往后看，来自中美关系以及其他地缘政治风险的不确定性，或通过压制市场风险偏好影响人民币汇率，进而导致人民币汇率双向波动的区间有所扩大。从股汇联动效应来看，A股市场外资对于地缘政治风险的敏感反应，或也会通过资本流动的方式在一定程度上加大人民币汇率的波动。但我们认为，尽管地缘政治的扰动阶段性或放大汇率的波动，经济基本面的内生动力仍是引导人民币趋势的决定性因素。中国发起“301”室轮对中国进商2015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01Wind证券研究部▍人民币的强弱仍在于内生修复动能2月以来，经济修复预期、结汇需求集中释放、外资大规模流入国内金融市场等利多因素逐步消化，人民币汇率的升值动能缺乏内部因素支撑。具体来看，一是春节后经济活动修复情况已基本pricein，且主要经济数据为1-2月合并公布，导致2月数据公布存在真空期；二是结汇需求释放后已边际回落，2023年1月，银行贷款结售汇顺差较2022请务必阅读正文之后的免责条款和声明501-0301-0501-0901-1101-1301-1701-1901-3002-0102-0302-0702-0901-0301-0501-0901-1101-1301-1701-1901-3002-0102-0302-0702-0902-1302-1502-1702-2102-2302-2703-01-01-05-09-01-05-09-01-05-09-01-05-09-010050.00 000年12月相比有所收敛，同时结汇率环比下跌1.8个百分点至61%；三是A股市场北向资金快速流入的惯性减弱，2月净流入规模较1月相比显著回落。同时，由于中美利差延续倒挂、国债到期量大于往年同期，1月的外资持债重回减持。综上来看，由于内部因素的利多已逐步消化，使得2月以来人民币汇率的升值动能缺乏支撑，在外部因素出现边际调整的情况下，人民币汇率的主导因素再次切换回美元指数。银行代客结售汇顺差(右轴)0.00000000Wind证券研究部交净买入Wind券研究部0000000000Wind券研究部国内经济修复仍在早期，经济基本面对于人民币的支撑料将逐步凸显。从高频数据来看，春节以来，无论是工业生产、地产销售还是居民出行等指标均呈现环比改善的局面，2月PMI各分项指标也全面提升。这表明，随着疫情影响的消退，企业及居民的生产生活已经基本恢复正常，各地复工复产推进情况良好。此外，政策端仍有积极信号释放，包括2月初中共中央、国务院印发《质量强国建设纲要》，推进我国质量强国建设；2月28日中国共产党第二十届中央委员会第二次全体会议公报内容显示“我国改革发展稳定依然面临不少深层次矛盾，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力仍然较大，经济恢复的基础尚不牢固，各种超预期因素随时可能发生”，或意味着后续政策力度依然有望维持。在此背景下，国内经济修复仍在早期，我们认为随着海外对流动性紧缩预期的请务必阅读正文之后的免责条款和声明6重新定价逐步完成，国内经济基本面对于人民币的支撑料将逐步凸显。PMI：PMI指标分项较近12个月均值的变化(%)资料来源：Wind，中信证券研究部资料来源：Wind，中信证券研究部高炉开工率(247家):全国 21样本城市地铁客运量(MA7)0002020-012021-012022-012023-01Wind券研究部▍人民币汇率再临7，这次或非担忧而是机会2月以来，在国内利多因素逐步消化的情况下，外部因素扰动再起。美元指数的阶段性反弹对人民币形成了一定的被动贬值压力，中美摩擦也加剧了人民币汇率的波动，人民币汇率再度临近7这一关口。考虑到近期人民币贬值的主因在外而不在内，因此无需过度担忧点位问题，市场也可以更加理性地看待，逐步放宽对汇率上下波动的容忍度。进入3月，国内经济数据的陆续披露或有望逐步验证基本面的修复情况，同时两会期间的政策信号也值得期待。因此，我们认为随着海外对流动性紧缩预期的重新定价逐步完成，国内经济基本面对于人民币的支撑料将逐步凸显，人民币汇率此轮的回调无论对企请务必阅读正文之后的免责条款和声明7业结汇、还是外资配置人民币资产都提供了机会。国内经济基本面修复不及预期；出现超预期的地缘政治风险；海外央行货币政策操作超预期。▍资金面市场回顾.47bps、-9.15bps、-13.64bps、-9.9bps和16.7bps至1.59%、.01%和2.32%。国债到期收益率大体上行，1年、3年、5年、10年bpsbpsbps.34bps至2.32%、2.57%、2.75%、2.91%。3月2日上证综指下降-0.05%至3,310.65，深证成指下降0.54%至11,849.51，创业板指降1.04%至2,418.60。央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，2023年3月2日人民银行以利率招标方式开展了730亿元逆回购操作。当日有3000亿元逆回购到期，实现流动性净回笼2270亿元。【流动性动态监测】我们对市场流动性情况进行跟踪，观测2017年开年来至今流动性的“投与收”。增量方面，我们根据逆回购、SLF、MLF等央行公开市场操作、国库现金定存等规模计算总投放量；减量方面，我们根据2020年12月对比2016年12月M0累计增加16010.66亿元，外汇占款累计下降8117.16亿元、财政存款累计增加9868.66亿元，粗略估计通过居民取现、外占下降和税收流失的流动性，并考虑公开市场操作到期情况，计算每日流动性减少总量。同时，我们对公开市场操作到期情况进行监控。请务必阅读正文之后的免责条款和声明8Wind证券研究部比%-1.00%Wind证券研究部▍市场回顾及观点顾3月2日转债市场，中证转债指数收于407.09点，日下跌0.05%，可转债指数收于1842.31点，日下跌0.45%，可转债预案指数收于1565.59点，日下跌0.90%；平均转上涨，2支横盘，219支下跌。其中盛路转债(10.37%)、大元转债(9.84%)和中钢转债(4.79%)领涨，盘龙转债(-16.55%)、嵘泰转债(-8.17%)和龙净转债(-5.03%)请务必阅读正文之后的免责条款和声明9领跌。472支可转债正股，157支上涨，19支横盘，296支下跌。其中万兴科技 (10.82%)、苏州科达(10.07%)和大元泵业(10.02%)领涨，嵘泰股份(-8.82%)、华宏科技(-7.63%)和红相股份(-6.47%)领跌。观点上周转债市场跟随正股小幅上涨，成交量略有回落。受到经济修复的结构性压力、美国通胀降幅收窄加息预期升温、地缘政治因素等扰动的影响，近期权益市场短期波动率和换手率都在提升，浮盈较多的板块开始出现明显回撤。目前市场在经济复苏、政策宽松预期上存在分歧，阶段性回归存量博弈视角，市场赚钱效应走弱，行业轮动加快，需要注重防御属性。后续重点关注经济数据的披露，以及两会、政治局会议的定调。中期来看依然建议关注成长型个券，优先选择业绩改善幅度和预期兑现程度高、拥挤度较低的板块。重点可以关注几条主线：一是可以关注消费复苏方向，同时增加关注短期价格压力较大的养殖行业；二是宽信用经济修复支撑下的地产产业链和金融板块；三是成长类的标的，围绕高端制造、新材料、半导体、创新药等题材；四是“大炼化”、稀土金属、造纸等周期板块。自年初以来，虽然权益市场从底部反弹，但是转债市场跟涨意愿不足，表现在流动性改善较为有限，且股性估值的扩张十分温和，资金情绪的修复明显较为缓慢。但从另一个角度看，当前的转债市场提供了较为难得的性价比，并非因为正股市场的持续调整情绪悲观导致的转债性价比凸显，而是在资金意愿不足的背景下提供了较为可观的参与机会。我们认为当前实际上是一个布局的窗口期，权益市场也不缺乏结构性机会，转债市场的相对效率也值得关注，当前无论是稳健类资金还是激进型资金皆可以筛选出较多的候选标的。高弹性组合建议重点关注朗新转债、大元转债、新化转债、博汇转债、伯特转债、福22转债、起帆转债、美联转债、南航转债、龙净转债。稳健弹性组合建议关注敖东转债、赛轮转债、合力转债、科伦转债、小熊转债、一品转债、苏银转债、欧22转债、禾丰转债、东材转债。市场流动性大幅波动，宏观经济增速不如预期，无风险利率大幅波动，正股股价超预期波动。日变化(%)成交额(亿).SH6591.SZ指80.SZ,117.749.54请务必阅读正文之后的免责条款和声明10日变化(%)成交额(亿).SZ88.SZ板指8.608.69.SHWind证券研究部幅前五板块日涨跌幅(%)幅前五板块日涨跌幅(%)(中信)中信)中信)(中信)中信)中信)(中信)中信)日涨跌幅(%)日涨跌幅(%)价值成长Wind证券研究部日变化(%)7.09可转债指数数Wind证券研究部收盘价(元)涨跌幅(%)额(百万)转债转债0.82.7957.67.2269债982.96转债50,722.69转债68莱转债转债请务必阅读正文之后的免责条款和声明11收盘价(元)涨跌幅(%)额(百万)转债05债7.25债754.275.95债8103转债转债.72债5债债河转债转债.452转债转债7.59转债.35转债7债转债债89转债债转债债6请务必阅读正文之后的免责条款和声明12收盘价(元)涨跌幅(%)额(百万)债9.07转债4转债债转债转债17债转债转债转债债3转债债2债债债转债8转债.82债2转债请务必阅读正文之后的免责条款和声明13收盘价(元)涨跌幅(%)额(百万)转债.80债债债9债转债转债转债转债.79转债0债转债6.18债转债债转债.13债转债债16请务必阅读正文之后的免责条款和声明14收盘价(元)涨跌幅(%)额(百万)转债债转债转债0转债债.83转债转债5转债68,362.23债8转债.26债.634债.42转债6转债债债转债.74转债请务必阅读正文之后的免责条款和声明15收盘价(元)涨跌幅(%)额(百万)12转债债399转债.01转债转债转债债转债债债债债转债00霖转债.23债请务必阅读正文之后的免责条款和声明16收盘价(元)涨跌幅(%)额(百万)债转债09转债债.66债转债.75转债71债转债.36转债0转债转债债债转债转债.54转债0.16转债债转债转债请务必阅读正文之后的免责条款和声明17收盘价(元)涨跌幅(%)额(百万)5.62债43债转债转债3转债转债4债债转债转债5转债.04转债.810债转债9.08债0转债请务必阅读正文之后的免责条款和声明18收盘价(元)涨跌幅(%)额(百万)债转债.37债6转债转债债债转债转债转债转债债5转债债债转债转债.12债债转债请务必阅读正文之后的免责条款和声明19收盘价(元)涨跌幅(%)额(百万)转债9债转债债.13.71债转债债债0.91转债0转债债0转债6转债请务必阅读正文之后的免责条款和声明20收盘价(元)涨跌幅(%)额(百万)债.22债债转债3债5转债债转债债.28债36转债303转债2债15债转债6债74转债债2请务必阅读正文之后的免责条款和声明21收盘价(元)涨跌幅(%)额(百万)转债7转债003债债转债.34债债50.25债22债转债43转债.21转债90转债.92债56转债债转债.36债0转债请务必阅读正文之后的免责条款和声明22收盘价(元)涨跌幅(%)额(百万)20转债.9369转债97转债006.51债5.67转债.12转债80债债转债转债转债债999701转债债00转债债746302转债511804转债10转债5Wind证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明23收盘价(元)涨跌幅(%)成交额(亿).SZ0.SH7.SH泵业5.SZ9.SZ.SZ60.SH3.SZ思0.SZ构0.SH5.94.SZ0.60.SZ网络.44.198.SH欧派.377.SH.29.SZ.035.SH莱雅6.SH集团.SZ通信.SZ际.SZ份.SZ08.SH子.07.SZ9.SH.199.SH.SZ胎.SZ7.SH械.SZ9.SZ7.SH47.SH香江.54.SZ份9.SH.578.SH5.SH技2.SH图.SZ请务必阅读正文之后的免责条款和声明24收盘价(元)涨跌幅(%)成交额(亿).SZ.908.SH时尚.76.SZ.061.SH股份6.SH钢构.316.SH络1.SH实业.SZ.SZ9.SH7.SH汽车7.SH保9.SH.SZ.SZ.SZ5.SH.321.SH金租6.SH谷6.SH谷7.SH19.SH1.SH.SZ0.SH新材.SZ广电0.SH电气6.SH铁路4.SH.SZ.SZ.SZ3.SH.SZ激光8.SZ.SZ.06.SZ66.SH.SZ公路.SZ请务必阅读正文之后的免责条款和声明25收盘价(元)涨跌幅(%)成交额(亿)1.SH7.999.SH科技8.SH集团0.SZ6.SH.SZ交建.SZ信息.56.SZ份.439.SH.138.SH银行.SZ6.SH.SZ3.SH6.SH.SZ.SZ.SZ.826.SH.SZ.SZ6.SH.SZ金轮8.SH.SZ7.SH8.SH.SZ.SZ.SZ银行.303.SH卫.SZ.SZ达.SZ5.SH.611.SH环境.SZ态0.SH力1.SH6.SH银行请务必阅读正文之后的免责条款和声明26收盘价(元)涨跌幅(%)成交额(亿).SZ份53.SH技8.SH股份.SZ.SZ.91.SZ.SZ.SZ6.SH集团.SZ.SZ9.SH银行.541.SH.SZ6.SH.SZ37.SH.34.SZ利.44.SZ.SZ.SZ.SZ.83.SZ.SZ电子6.SH9.SH6.SH技.SZ0.SH行3.SH气6.SH8.SH集团.SZ6.SH.SZ.SZ股份8.SH58.SH材.SZ6.SH科技1请务必阅读正文之后的免责条款和声明27收盘价(元)涨跌幅(%)成交额(亿).SZ.33.SZ2.SH.SZ股份.SZ7.SH6.SH5.SH.308.SH3.SH.SZ装3.SH.SZ5.SH天业.SZ.SZ.SZ8.SH家.SZ5.SH矿业2.SH份8.SH.SZ科技.SZ.SZ.SZ.SZ河精密.SZ8.SH客.SZ.SZ7.SH保1.SH科技8.SH信.SZ9.SH券.989.SH.SZ节水.95.SZ备8.SH银行请务必阅读正文之后的免责条款和声明28收盘价(元)涨跌幅(%)成交额(亿)9.SH.SZ线缆.SZ股.SZ业.SZ环境.SZ材.SZ资源.SZ1.SH1.SH1.SH8.SZ数码.SZ9.SH股份3.SH份.SZ5.SH.SZ未来.SZ业.SZ2.SH霖科技8.SH股份.SZ国泰8.SH集团.SZ0.SH.SZ惠.SZ子8.SH.SZ重工.SZ.SZ.94.SZ.859.SH份.SZ高材.SZ科技28.SH08.SH9.SH.SZ请务必阅读正文之后的免责条款和声明29收盘价(元)涨跌幅(%)成交额(亿).SZ.SZ份.491.SH.SZ股份.93.SZ98.SH7.SH.SZ生物.SZ7.SH6.SH.SZ电子7.SH5.SZ密.SZ.SZ疗.SZ计.SZ0.SH9.SH技.SZ件0.SH软件.SZ电.52.SZ.SZ矿业.SZ.SZ.SZ.24.SZ微电0.SZ环境.SZ.SZ8.SH.SZ期货.SZ生物0.SH.SZ股份0.SH.SZ.SZ药6请务必阅读正文之后的免责条款和声明30收盘价(元)涨跌幅(%)成交额(亿).SZ1.SH1.SH8.SH.SZ.899.SH股份.SZ特5.SZ5.SH.SZ9.SZ股份.508.SH医疗.SZ.SZ.SZ7.SH份.SZ8.SZ科技.SZ能.SZ.SZ3.SH6.SH56.SH.SZ通讯.SZ.975.SH.SZ9.SH88.SH1.SZ份.SZ育76.SH.SZ.66.SZ份.SZ.SZ.SZ康1.SH网络6.SH请务必阅读正文之后的免责条款和声明31收盘价(元)涨跌幅(%)成交额(亿)5.SH6.SH宏图1.SH7.SH股份.52.SZ医学2.SZ.SZ份.12.SZ.SZ份1.SH.SZ份7.SH股份.SZ9.SH98.SH7.SH.SZ.SZ业5.SZ8.SH.SZ8.SH环保8.SH.22.SZ.36.SZ股份27.SH股份.48.SZ平民01.SH子.SZ股份9.SH1.SH物6.SZ股份8.SH26.SH.SZ股份.SZ9.SH9.SH微电7.SZ丰.SZ请务必阅读正文之后的免责条款和声明32收盘价(元)涨跌幅(%)成交额(亿).SZ钨业8.SH股份.241.SH业36.SH特材8.SH.70.SZ份0.SH材3.SH1.SH创.SZ.SZ合金.SZ.SZ.SZ生物2.SH.4069.SH业.SZ7.SZ.SZ.SZ0.SZ材料.91.SZ科技2.SH电缆8.SZ.545.SH.308.SH星18.SH9.SH93.SH2.SZ5.SZ份6.SZ股份.SZ.SZ重工1.SH.SZ6.SH.540.SH团.SZ.505.SH请务必阅读正文之后的免责条款和声明33收盘价(元)涨跌幅(%)成交额(亿).SZ.SZ.SZ科6.SH.98.SZ5.SH.SZ9.SZ12.SH纳.88.SZ6.SH生物90.SH9.SH.SZ.05.SZ0.SH业.SZ股份.600.SH.SZ.SZ8.SH集团82.SH6.SZ.SZ药业3.SH泰5.SZ.SZ57.SH.80.SZ.28.SZ药业3.SH35.SH2.SH冠宇.SZ股份.SZ份.SZ6.SH药9.SZ6.SH科技.SZ.23请务必阅读正文之后的免责条款和声明34收盘价(元)涨跌幅(%)成交额(亿).SZ8.SH科技.SZ6.SZ股份.31.SZ.SZ.24.SZ模具35.SH0.SH路.SZ.SZ股份.SZ8.SZ股份.SZ材料9.SH.SZ.85.SZ药业0.SZ传动8.SH.SZ8.SH8.SH6.SH6.SH材9.SH密8.SH.639.SH集团.SZ6.SH利.SZ业.SZ5.SZ份.SZ技3.SH股份Wind证券研究部主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明：(i)本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法；(ii)该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构(仅就本研究报告免本研究报告对于收件人而言属高度机密，只有收件人才能使用。本研究报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。本研究报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但中信证券不保证其准确性或完整性。中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本工具的价格、价值及收益可跌可升。过往的业绩并不能代表未来的表现。本报告所载的资料、观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断，可以在不发出通知的情况下做出更改，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域、单位、集团及其他附属机构的流动。负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定。分析师的薪酬不是基于中信证若中信证券以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构为此发送行为承担全部责任。该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息。本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议，中信证券以及中信证券的各个高级职员、董事和员工亦不为(前述金融机构之客户)因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级 (另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。股票评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20%以上增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%~20%之间持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%~5%之间卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上行业评级强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%~10%之间弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上声明在法律许可的情况下，中信证券可能(1)与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问、投资银行或证券服务关系，(2)参与或投资本报告所提到利益冲突体声明本研究报告在中华人民共和国(香港、澳门、台湾除外)由中信证券股份有限公司(受中国证券监督管理委员会监管，经营证券业务许可证编号：Z20374000)分发。本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发：在中国香港由CLSALimited(于中国香港注册成立的有限公司)分发；在中国台湾