国际财务管理10

国际财务管理10第1页/共40页第一节国外直接投资的动机一、公司进行国际化经营的各种方式二、国外直接投资的利弊三、国外直接投资的理论和动机20082第2页/共40页一、公司进行国际化经营的各种方式国际贸易对外经济合作许可经营特许经营合资企业收购现有企业建立境外公司20083第3页/共40页二、国外直接投资的利弊利：降低成本；实现规模经济；分散风险；转变经营环境。弊：加大管理成本；招致额外的费用。费用包括了解和分析不同的经营环境所需的信息成本、通讯和差旅费、跨境和当地税收负担、克服文化和机构差异的成本以及克服政治风险和商业风险的成本等。20084第4页/共40页三、国外直接投资的理论和动机(一)国外直接投资的动机：寻求市场寻求原材料寻求生产效率寻求知识寻求政治安全20085第5页/共40页三、国外直接投资的理论和动机(二)国外直接投资的理论：垄断优势理论内部化理论国际生产折中理论产品生命周期理论比较优势投资理论20086第6页/共40页垄断优势理论斯蒂芬·海默（S.Hymer）的垄断优势论被称为当代对外直接投资理论的基石。他认为跨国公司进行直接投资的动机源自市场缺陷。首先，不同国家的企业常常彼此竞争，但市场缺陷意味着有些公司居于垄断或寡占地位，因此，这些公司有可能通过同时拥有并控制多家企业而牟利；其次，在同一产业中，不同企业的经营能力各不相同，当企业拥有生产某种产品优势时，就自然会想方设法将其发挥到极致。这两方面都说明跨国公司和直接投资出现的可能性。20087第7页/共40页垄断优势理论该理论认为美国跨国公司之所以对外直接投资,是其垄断优势决定的。这些优势主要包括:1.资金优势2.技术优势3.规模优势4.组织管理优势5.信誉和商标优势

20088第8页/共40页内部化理论这一理论是由英国的巴克利和卡森提出。内部化理论的主要观点可概括如下：由于市场的不完全，若将企业所拥有的科技和营销知识等中间产品通过外部市场来组织交易，则难以保证厂商实现利润最大化目标；若企业建立内部市场，可利用企业管理手段协调企业内部资源的配置，避免市场不完全对企业经营效率的影响。企业对外直接投资的实质是基于所有权之上的企业管理与控制权的扩张，而不在于资本的转移。其结果是用企业内部的管理机制代替外部市场机制，以便降低交易成本，拥有跨国经营的内部化优势。20089第9页/共40页国际生产折中理论该理论由英国经济学家邓宁提出。按照邓宁的解释，跨国公司对外直接投资的具体形态和发展程度取决于三方面优势的整合结果。第一，若外国企业想要在另一国家进行生产，与当地企业竞争，必须拥有所有权优势（又称企业优势、垄断优势、竞争优势等），而且这些优势足以补偿国外生产经营的附加成本；第二，企业对其优势进行跨国转移时，必须考虑到内部组织和外部市场两种转移途径，只有当前者所带来的经济利益较后者大时，对外直接投资才可能发生；第三，区位优势，即企业把在母国生产的中间产品从空间上转移到别国，并同该国的生产要素或其他中间产品结合以后，能够获得最佳利益时，才会在国外进行投资和生产。200810第10页/共40页产品生命周期理论产品生命周期理论最先是由弗农（RaymondVernon）于1966年提出。

该理论认为，由于技术的创新和扩散，制成品和生物一样，也具有一个生命周期。制成品的生命周期可以大致划分为5个阶段，即：（1）引入期（Introduction）；（2）成长期（Expansion）；（3）成熟期（Maturity）；（4）销售下降期（SalesDecline）；（5）衰亡期（Demise）。在产品生命周期的不同阶段，各国在国际贸易中的地位是不同的。

200811第11页/共40页产品生命周期理论在第一阶段，美国等产品创新国拥有垄断优势，新产品在满足国内消费的同时，出口到收入水平相近的国家；在第二阶段，外国开始仿制，产品创新国出口竞争力逐步下降；在第三阶段，外国厂商开始出口该产品，并在第三国市场逐步取代创新国，经由直接投资创新国进行生产线外移；在第四阶段，产品创新国由出口国转变为进口国，同时发展中国家开始逐步具备该产品的生产能力。200812第12页/共40页比较优势投资理论比较优势论是日本一桥大学教授、经济学家小岛清在70年代中期提出来的。小岛清认为，各国经济情况均有特点，所以根据美国对外直接投资状况研究出来的理论无法解释日本的对外直接投资。他认为，日本对外投资之所以成功，主要是由于对投资企业能够利用国际分工原则，把国内失去优势的部门转移到国外，建立新的出口基地；在国内集中发展那些具有比较优势的产业，使国内产业结构更趋合理，促进对外贸易的发展。由此，他总结出“日本式对外直接投资理论”，即对外直接投资应该从投资国已经或即将陷于比较劣势的产业，即边际产业依次进行。200813第13页/共40页第二节国外投资的环境分析一、进行国外直接投资应注意的问题二、东道国的态度三、政治风险分析四、政治风险管理200814第14页/共40页一、进行国外直接投资应注意的问题（一）政治风险1.商业环境因素所得税和关税；当地劳工法；知识产权保护；保护主义；法制传统。2.政治环境因素内乱；腐败；军事或宗教；种族冲突；恐怖主义。200815第15页/共40页一、进行国外直接投资应注意的问题（二）经济风险1.宏观经济因素货币风险；利率风险；通胀风险；经常账户；国际贸易收支平衡。2.微观经济因素东道国政府取消合同；对投资、汇出和外汇的管制；没收；重组；拖延支付。200816第16页/共40页二、东道国的态度（一）鼓励：原因：引进先进技术、管理技巧等；拉动就业和经济增长。措施：税收优惠；手续简便等。（二）限制：原因：垄断；低技术、高能耗、高污染等。措施：规定最低持股比例、本国参与人比例；投资某些行业需审批等。200817第17页/共40页三、政治风险分析政治风险是东道国发生的政治事件或东道国与其它国家的政治关系发生的变化对跨国公司造成的不利影响的可能性。政治风险之所以发生是因为东道国政府和跨国公司的目标之间有冲突。冲突的结果会导致东道国政府采取法律和行政手段以限制跨国公司在本国的投资活动。东道国政府采取的措施可能是非歧视性的，也可能是歧视性的，甚至是剥夺财富性的。200818第18页/共40页三、政治风险分析非歧视性措施包括：1.要求当地人任高级管理职位或占据董事会席位。2.对转移价格作出有关规定，使其更有利于东道国。3.要求出口导向企业按盈亏平衡点价格在东道国国内市场销售其产品。4.要求外国投资企业拨出一定资金用于建设职工住房和健康设施等。5.严格的外汇管制。200819第19页/共40页三、政治风险分析歧视性的措施包括：1.只允许以合资企业的形式在东道国投资，而且外国企业投资份额不能超过50%。2.对跨国公司派往东道国的管理和技术人员征收专门的费用和税收。3.要求外国投资企业只能通过东道国政府的某个机构招募当地职员。4.鼓励当地居民抵制外国投资企业生产的产品，或鼓励工人罢工。200820第20页/共40页三、政治风险分析对跨国公司来讲，评价东道国的政治稳定性只是政治风险分析的第一步，而预测政治变动对公司经营活动的影响才是政治风险分析的真正目的。200821第21页/共40页四、政治风险管理1.投资前策略2.经营策略3.应付政治风险的计划200822第22页/共40页四、政治风险管理1.投资前策略：应充分了解东道国的经营环境，预计可能会遇到的问题。最好与东道国签订投资协议，明确权利和义务通过购买投资保险转嫁风险。例：美国的海外私人投资公司（OPIC），其承担的政治风险包括：货币不可兑换；没收；战争、革命、暴乱和内战；政治暴力事件对企业收入造成的损失。200823第23页/共40页四、政治风险管理2.经营策略：跨国公司在当地经营中大量从当地金融机构筹措资金，可以有效地降低政治风险。根据政治风险预期转移资金。力图在当地树立良好的形象。提高与东道国政府讨价还价的能力。200824第24页/共40页四、政治风险管理3.应付政治风险的计划：跨国公司应提前制定计划，以应付政治危机。危机发生时应如何保护固定资产？哪些档案最为重要？哪些人员可能受到伤害？200825第25页/共40页第三节跨国公司资本预算一、资本预算的基本概念二、母公司还是子公司的角度三、调整风险——母公司角度四、调整风险——项目角度五、案例200826第26页/共40页一、资本预算的基本概念资本预算的标准有几种，但比较流行的是净现值标准。按照该标准，公司首先要估算该项目在将来每年带来的现金流量，然后按某一合适的折现率把未来的现金流量折算成现值，最后再减去项目的初始资本净支出即得到净现值(NPV)。200827第27页/共40页一、资本预算的基本概念上式中，折现率一般使用公司的资本成本或要求的投资收益率。如果净现值大于0，则项目可以接受。使用净现值标准的主要优点是该方法同公司股东评价投资项目的方式是相同的，他符合使股东财富最大化这一公司的最终目标。200828第28页/共40页二、母公司还是子公司的角度对于酝酿中的国外投资项目，应从当地子公司角度还是母公司角度去评价，这一直是个有争议的问题。原因在于母公司与子公司的现金流量不同。造成母公司与子公司之间的现金流量存在差异的主要因素：税收——母公司与子公司所在地的不同税率汇兑限制——子公司所在国的税后利润汇回限制管理费用——母公司向子公司收取许可证费、专利权费和管理费用汇率变动——母公司需考虑利润汇回时的汇率变动200829第29页/共40页二、母公司还是子公司的角度斯坦利和布劳克在1983年对121家美国跨国公司的调查结果表明，48%的被调查公司从项目本身的角度评价项目，36%的公司从母公司的角度进行资本预算，16%的公司两种方法同时使用。200830第30页/共40页三、调整风险——母公司角度在从母公司的角度对海外投资项目进行分析时，至少有两种方法可以调整国外投资遇到的额外风险。第一种：把国外经营的所有风险看作一个问题统一对待，进行资本预算时使用较高的折现率第二种：保持折现率不变，而根据国外的所有风险调整项目的预计现金流量。200831第31页/共40页四、调整风险——项目角度从项目本身的角度看，也存在“外国”风险。应根据当地投资者对其有相同经营和财务风险的项目所要求的投资收益率来确定折现率。这一折现率还应反映当地的预期通胀率。当地投资者和母公司股东对项目的风险有不同理解。通常当地投资者要求的回报率高一些。200832第32页/共40页五、案例一家美国公司考虑在B国设厂组装电器，所需资本由母公司发行股票筹资。1.母公司在2007年1月投资1000万美元（折合5000万B元）购买厂房和设备；2.母公司向子公司提供一项专利技术，子公司按收入的10%向母公司上交使用费；3.B国所得税率为20%，美国为50%；4.项目分析时间为5年，第5年终，预计设备市场价值为2500万B元；200833第33页/共40页五、案例5.B国规定：母公司在子公司营业终止前不能撤回资本，所以每年提取的折旧费要等到项目结束时才能汇回母公司；每年汇回母公司的股利不能超过投资的20%，项目结束时，各种投资的盈余可以汇回母公司。6.不能汇回美国的利润和折旧投资于B国的国库券，年利率为8%。200834第34页/共40页子公司利润单位：万B元第1年第2年第3年第4年第5年合计收入5000550060006500700030000经营成本3000300035003500400017000折旧5005005005005002500技术使用费10%5005506006507003000税前利润100014501400185018007500B国所得税20%2002902803703601500净利润80011601120148014406000200835第35页/共40页上交母公司的净现金流量第1年第2年第3年第4年第5年合计股利80010001000100010004800股利应缴所得税3003753753753751800税后股利5006256256256253000技术使用费收入5005506006507003000技术使用费应交所得税2502753003253501500税后费用2502753