大类资产配置报告：2023年3月大类资产配置报告

1敬请关注文后特别声明与免责条款券研究报告券研究报告月份全球股市涨跌参半，发达市场表现优于新兴市场。债券市2023年2月大宗商品价格大多下跌，原油、工业金属价格普涨。S涨。S：分析师：金晗股票市场主要思路：2月市场出现了结构性调整，但市场行情登记编号：S1220522090002向上的趋势并未结束。一方面，2022年底以来，中国经济呈现出明显的复苏势头，制造业、服务业景气水平继续上升。另下国内流动性收紧的可能性很小。政策方面，国内长板块的机会。从名义经济增速的角度上看，由于2023年PPI相比2022年大概率会显著下滑，我们认为2023PPI相比2022年大概率会显著下滑，我们认为2023年国内经济更可能会是温和复苏，类似2013年和2019年可能性会。大宗商品市场主要思路：2023年2月全球大宗商品价格大多海外主要经济体货币政策维持偏紧，全球主要大宗商品价格不确定性和风险仍较大，建议审慎配置。2敬请关注文后特别声明与免责条款 3敬请关注文后特别声明与免责条款 4敬请关注文后特别声明与免责条款1全球市场纵览1.1大类资产表现回顾排序为权益市场相对领先债券市场和大宗商品市场。权益市场方面，2023年2月份全球股市涨跌参半，发达市场表现优于新兴市场。债券市场方面，2023年2月欧美地区长期债券收益率多数上行，美国10年期国债收益率上行2023年2月份全球股市涨跌参半。欧洲方面多数股市上涨，法国地跌S42023年2月涨跌幅20资料来源：winb，方正证券研究所明显上行。2023年2月欧元区2023年2月变化点数005敬请关注文后特别声明与免责条款资料来源：wind，方正证券研究所2023年2月大宗商品价格大多下跌，原油价格、工业金属、农产品价格普遍下跌，仅豆一近月价格上涨。原油价格方面，ICE布油期货X黄金连续合约价格下跌5.33%，月底收于1826.7美元/盎司。农产品/蒲式耳；CBOT小麦连续20-82023年2月涨跌幅资料来源：wind，方正证券研究所2023年2月人民币指数下行，相较美元贬值。2023年2月美元指数民币指数下行0.44%，美元、港币、加元、欧元、英镑、新加坡元等相对人民币升值，分别上涨2.69%、2.58%、1.62%、0.68%、0.42%、0.07%。澳元、日元、新西兰元相对人民币贬值，分别下行1.7%、2.1%、2.6%。此外，人民币兑韩元大涨4.78%，人民币兑俄罗斯卢布大幅上涨2.88%。2023年2023年2月涨跌幅6543210资料来源：wind，方正证券研究所1.2海外基本面洞察2020/022020/042020/062020/082020/102020/122021/022021/042021/062021/082021/102021/122022/022020/022020/042020/062020/082020/102020/122021/022021/042021/062021/082021/102021/122022/022022/042022/062022/082022/102022/122023/0202/050811020508110205081102(1)美国需求持续放缓，通胀压力上升年2月美国ISM制造业指数上升0.3个百分点，录得47.7%，为2022年5月以来首次上升，但仍低于荣枯线，处于收缩区间。其中，ISM明美国商品需求正录点，录得49.9%。进口指数较前值47.8%上升2.1个百分点，录得49.9%。物价支付指数录得51.3%，2023年1月这一指标数值为4.5%。2022年6月峰值后的连续第7个月走低。去除食品和能源影响的核(%)(%) PMI50资料来源：wind，方正证券研究所(千人)美国:新增非农就业人数:初值02023/012022/112022/092022/072022/052022/032022/012021/112021/092021/072021/052021/032021/012020/112020/092020/072020/052020/032020/01资料来源：wind，方正证券研究所(2)欧洲制造业景气度小幅下降欧元区近期经济景气度小幅下降，2023年2月制造业PMI下降至涨幅扩大。欧洲通胀压力有所减轻，欧元区制造业景气度有所回升，在一定程度上提振了经济。2023年2月德国IFO商业景气指数接续(%)欧元区:制造业PMI欧元区:服务业PMI欧元区:Markit综合PMI002020/025812581258112德国:IFO预期指数:季调德国:IFO商业景气指数:季调(%)6敬请关注文后特别声明与免责条款7敬请关注文后特别声明与免责条款020802080208020802/08020802080208020802/08020802资料来源：wind，方正证券研究所资料来源：wind，方正证券研究所(3)日本制造业PMI下降，通胀增速放缓CPI同比增速3.4%，较1月大幅回落。但2月核心CPI同比增速料成本上升的影响正在逐渐消退，政府提供的能源补贴对通胀增速放缓贡献巨大，在一定程度上减缓了企业成本上升转移给家庭的负02017/0208280282828282资料来源：wind，方正证券研究所注：花旗经济意外为正数，表示实际经济情况好于人们的普遍预期(%)花旗新兴市场经济意外指数00资料来源：wind，方正证券研究所注：花旗经济意外为正数，表示实际经济情况好于人们的普遍预期1.3全球要闻速览(1)2023年2月2日，美联储宣布加息25个基点，到4.50%至4.75%区间，加息幅度符合市场预期。美联储主席鲍威尔表示虽然目前的数据显示，美国的通胀有所缓解，但是还远未达到目标，美联8敬请关注文后特别声明与免责条款续加息，坚定地致力于降低通胀。观点不变。美联储博斯蒂克表示，美国1月份强劲的就业报告增加了美联储需要将利率提升至高于政策制定者此前预期的峰值的可能到CPI持续维持在2%。英国的通胀率在一段时间内仍远高于央行肯定会有所下降，但仍需警惕上行风险。英国央行也对英国的增长不变，预计通胀下半年将回到目标区间。印尼1月份通胀率降至5对经济复苏(6)2023年2月21日，欧洲央行行长拉加德表示，欧洲央行决心将通胀带回2％的水平，完全有理由相信欧洲央行将在3月份加息50个基点。2023年1月，欧元区通胀率为8.6%，较去年12月的欧洲央行表示如有必要将进一步加息。员担忧为期18个月的货币紧缩周期给韩国经济带来了一系列不利影响。该国经济在2022年第四季度出现了收缩，房价也快速下跌。该行将韩国今年的经济增长率从1.7%下调至1.6%，通胀从3.6%微调实现。虽然2%的目标的确尚未实现，但从价格持续下跌的意义上来看，日本经济不再处在通缩的状态。他还表示成本推动型通胀不会确定性，但是不能否认自然利率持续下降的可能性。先决条件；现在的劳动力市场非常强劲，疫情对劳动力供应产生了2.1国内基本面回顾其中，制造业PMI、非制造业PMI和综合PMI产出指数分别为I显著9敬请关注文后特别声明与免责条款2020/012020/032020/052020/072020/092020/112021/012021/032021/052020/012020/032020/052020/072020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/01政策优化调整后，国内经济释放增长动能，制造业景气水平明显回业市场需求有所回暖，供求两端同步改善；2023年2月原材料库存PMI上升1.4个百分生产状况有所改善。50资料来源：winb，方正证券研究所I暖，服务业市场活跃度增加，景气水平有所回升。此外，道路运输、航空运输、邮政、住宿、租赁及商务服务等行业PMI指数远高于荣我国企业生产经营景气度较上月发生明显变化，我国经济呈现稳定回升态势，但市场需求仍旧不足，应进一步巩固经济发展基础，全2.2国内权益市场观察10敬请关注文后特别声明与免责条款通信轻工制造纺织服装计算机综合金融传媒钢铁建筑煤炭综合石油石化电力及公用事业机械电国防军工食品饮料商贸零售农林牧渔子建材基础化工交通运输汽车通信轻工制造纺织服装计算机综合金融传媒钢铁建筑煤炭综合石油石化电力及公用事业机械电国防军工食品饮料商贸零售农林牧渔子建材基础化工交通运输汽车消费者服务房地产非银行金融有色金属银行电力设备及新能源38003600340032003000280026002400上证指数(左轴)恒生指数(右轴)3400032000300002800026000240002200020000180002016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-01资料来源：wind，方正证券研究所沪深两市融资余额(左轴)沪深300(右轴)0000/01/04/07/10/01/04/07/10/01/04/07/102023/01资料来源：wind，方正证券研究所A行业大部分处于上涨状态，通信业86420资料来源：wind，方正证券研究所行业仍然处于整体亏损状态。剔除亏损行业后，市盈率最低的行业市盈率较高的行业有计算机、国防军工、传媒、电力及公用事业、、电子等景气度较高的行业。目前市净率最低的行业是银行，市净率仅为0.55倍，房地产、建筑、.36倍。市净率最高的行业是食品饮料，市净率为7.54倍。紧随其后的消费者服务、计算机、国防军工、医药、电力设备11敬请关注文后特别声明与免责条款计算机国防军工传媒电力及公用事业综合金融汽车子机械食品饮料轻工制造电力设备及新能源纺织服装钢铁交通运输基础化工通信有色金属非银行金融电建材建筑石油石化煤炭银行食品饮料消费者服务计算机国防军工电力设备及新能源子农林牧渔电基础化工机械有色金属汽车轻工制造传媒综合纺织服装电力及公用事业通信建材交通运输商贸零售煤炭综合金融非银行金融钢铁石油石化建筑房地产银行计算机国防军工传媒电力及公用事业综合金融汽车子机械食品饮料轻工制造电力设备及新能源纺织服装钢铁交通运输基础化工通信有色金属非银行金融电建材建筑石油石化煤炭银行食品饮料消费者服务计算机国防军工电力设备及新能源子农林牧渔电基础化工机械有色金属汽车轻工制造传媒综合纺织服装电力及公用事业通信建材交通运输商贸零售煤炭综合金融非银行金融钢铁石油石化建筑房地产银行00资料来源：winb，方正证券研究所常未列入876543210资料来源：winb，方正证券研究所2.3国内期货市场观察4.69，下跌0.83%，金属指数下跌1.67%，工业品指数下跌0.91%，贵金属指数下跌3.45%，能源化工指数下跌0.63%，农产品期货成交金额同比2020/022020/052020/082020/112021/022021/052021/082021/112022/022期货成交金额同比2020/022020/052020/082020/112021/022021/052021/082021/112022/022022/052022/082022/112023/02(%)(%)400,00050000资料来源：winb，方正证券研究所图表18：国内主要商品期货指数走势南华综合指数南华工业品指数南华农产品指数0000002020/022020/042020/062020/082020/102020/122021/022021/042021/062021/082021/102021/122022/022022/042022/062022/082022/102022/122023/02资料来源：winb，方正证券研究所12敬请关注文后特别声明与免责条款BP，30年期国债收益率上行中债国债到期收益率:1年3年10年(%)资料来源：wind，方正证券研究所10年期国债期货结算价资料来源：wind，方正证券研究所2.4固定收益市场观察2月以来，由于资金面趋紧，短期利率债品种明显调整。1年期中债2.74%。10年期中债国债到期收益率与上月持平，维持在2.9%水平。30年期中债国债到期收益率从2023年1月31日的3.28%上行到近期短券调整更多，而长端利率债横盘震荡，期限利差收窄。资金面“意外”收紧是导致短券利率债上行的主要原因。1月因为是缴税大月并且面临春节储户取现冲击，从而使得1月资金面季节性收紧。进入2月，市场预期资金面难以较1月更紧，但实际上资金面却进利率11bp。短端利率品种对资金面变化较为敏感，资金面收紧直接升，银行推进宽信用，2月信贷依然将有亮眼表现，但是银行负债端行在货币市场出钱意愿和能力降低，资金面收紧。(%)中债国债到期收益率:10年中债国开债到期收益率:10年3.23.02.82.6资料来源：wind，方正证券研究所中债国债到期收益率:1年中债国开债到期收益率:1年(%)2.502.402.302.202.102.001.901.801.70资料来源：wind，方正证券研究所13敬请关注文后特别声明与免责条款02021/012021/03052021/072021/092021/112022/012022/03/052022/07092022/112023/01资料来源：wind，方正证券研究所Ybp01020304050607080910/11120102资料来源：wind，方正证券研究所行利率下行63BP，AA级中短期票据发行利率上行210BP，3年期(%)(%) 中短期票据:发行利率(AA+):3年中短期票据:发行利率(AA):3年2022/052022/072022/092022/112023/01资料来源：wind，方正证券研究所AAAAA年(%)(%)02022/052022/072022/092022/112023/01资料来源：wind，方正证券研究所与AAA数):产业债AA+(BP)35030025020000500资料来源：wind，方正证券研究所]年信用利差(中位数):产业债:(3,5]年5595857565554535资料来源：wind，方正证券研究所14敬请关注文后特别声明与免责条款 位数):城投债AA+ 位数):城投债AA+(BP)信用利差(中位数):城投债AA35030025020000500资料来源：wind，方正证券研究所信用利差(中位数):城投债:(1,3]年 信用利差(中位数):城投债:(3,5]年(BP).0资料来源：wind，方正证券研究所15敬请关注文后特别声明与免责条款3大类资产配置3.1资产配置逻辑排序为权益市场相对领先债券市场和大宗商品市场。权益市场方面，2023年2月份全球股市涨跌参半，发达市场表现优于新兴市场。债券市场方面，2023年2月欧美地区长期债券收益率多数上行，美国10年期国债收益率上行40BP至3.92%，中国10年期国债利率波动较小。大宗商品方面，2023年2月大宗商品价格大多下跌，原油、工业金属价格普遍下跌，变动(%)变动(%)益年年I9CI8CI5斯工业指数7374人民币指数年6月年美国10年期国债5bpbp10年期国债英国10年期国债0.6bpbp德国10年期国债4bpNYMEX质原油连续法国10年期国债8.2bp意大利10年期国债p3bpOT6印度10年期国债资料来源：wind，方正证券研究所16敬请关注文后特别声明与免责条款3.2股市：推荐配置从我们跟踪的主要指数表现跌0.02%。结构上来看，2月中小盘指数表现更好，上证50指数单中证1000指数上涨2.21%。2月创业板指相对于上证综指的超额收显著下降。2月市场出现了结构性调整，但我们认为，市场行情向上的趋势并未2年底以来，中国经济呈现出明显的复苏势头。国家统计局发布的最新数据显示，2月份，制造业采购经理指数 景气水平继续上升。随着春节假日因素和疫情影响消退，制造业企业生产恢复加快，市场需求继续改善，生产指数和新订单指数分别另一方面，当下国内流动性收紧的可能性很小，甚至还不排除降准降息等进一步宽松的可能性。近日求是杂志刊发的重要文章《当前经济工作的几个重大问题》中明确提出要着力扩大国内需求，必须大力实施扩大内需战略，采取更加有力的措施，使社会再生产实现良性循环。全球流动性来看，虽然最近的数据显示通胀有韧性，但从大方向上看，欧美国家货币政策收紧边际趋缓也是大势所趋，美方向上我们建议关注成长板块的机会。在“温和复苏”中，市场行情会更偏向成长类板块。这是因为一方面，经济快速下行阶段已经结束，行情再度大跌可能性小市场风险偏好提升，另一方面，从名此外，以往的“强复苏”往往都是在全球经济共振下出现的，而。因此2023年国内经济更可能会是温和复苏，整体的基本经济画像类似2013和2019可能性大，类机服装、计算机等行业涨幅分别达6.41%、5.55%、5.29%。此外，电力设备及新能源、银行和有色金属行业分别下跌5.11%、3.65%和3.21%。四月份数据出现后而确立，“强预期、弱现实”最终还是会预期向现实靠拢。从2023年全年来球货币政策有望由紧转松”环境中，我们认为中小盘占优的市场风行业名称配置建议行业名称配置建议食品饮料超配超配超配超配超配超配8%4%3.3债市：标准配置到实体融资需求回升，资金流向实体经济增加，而央行投放“长钱”23年3月在通胀短期压力短期可控，地产行业尚未持续回暖，实体融资需求主要靠基建拉动的情况下，资金面短期持续大幅收紧的风险不高，但是宽松空间有限，利率债方面预计将维持弱势震荡。债市对经济反应钝化，基本面回升对债市冲击有限。从过去两会前加降准预期边际提升，因而短期内债市可能小幅回暖。但利率下行空间有限，弱势震荡依然是主基调。今年财政政策发力程度与去年相比依然有支撑，政府债券供给将增加。扩内需要求下，政策将助力消费恢复。而且近期地产行业边际回暖，经济基本面的改善对债市机会依然较小。如果地产持续回暖，这可能带来利率出现第二轮年3月信用债供需格根据性价比对信用债进行配置和交易。同比与去年持平，新增信贷也将达到3万亿以上。银行存单到期压险不高。面临经济回升的压力，长端品种机会较小。而两会期间，市场有维稳的预期，叠加降准预期提升，因而当前至3月最后一周3.4大宗商品：审慎配置考虑到海外经济衰退可能性增加，以及海外主要经济体货币政策维持偏紧，全球主要大宗商品价格不确定性和风险仍较大。1)国际油价反复波动，随着全球需求转弱石油价格在年内或将维持下跌。2)17敬请关注文后特别声明与免责条款18敬请关注文后特别声明与免责条款需求端来看，国际方面美联储加息并释放“利率高点将更高且高位停留时间将更长”信号，以及美元指数走强等使得市场担忧全球经的国际冲突问回落的趋势较强，建议审慎配置。0/020/050/080/111/021/051/081/112/022/050/020/050/080/111/021/051/081/112/022/052/082/113/0200资料来源：wind，方正证券研究所SHFE铜(元/吨，左轴)LME铜(美元/吨，右轴)2021/102021/112021/122022/12022/22022/32022/42022/52022/62022/72022/82022/92022/102022/112022/122023/12023/2资料来源：wind，方正证券研究所图表34：南华综合指数走势00资料来源：wind，方正证券研究所260002400022000200001800016000140001200010000SHFE铝(元/吨，左轴) LME铝(美元/吨，右轴)4000350030002500200015002022/22022/32022/42022/52022/62022/72022/82022/92022/102022/1122022/22022/32022/42022/52022/62022/72022/82022/92022/102022/112022/122023/12023/2资料来源：wind，方正证券研究所3100029000270002500023000210001900017000SHFE锌次活跃(元/吨，左轴) LME锌连续(美元/吨，右轴)3200027000220001700012000700020002022/22022/32022/42022/52022/62022/72022/82022/92022/102022/1122022/22022/32022/42022/52022/62022/72022/82022/92022/102022/112022/122023/12023/2资料来源：wind，方正证券研究所170001650016000155001500014500140001350013000SHFE铅(元/吨，左轴) LME铅(美元/吨，右轴)2600250024002300220021002000190018002022/22022/32022/42022/52022/62022/72022/82022/92022/102022/112022/122023/12023/2资料来源：wind，方正证券研究所19敬请关注文后特别声明与免责条款SHFE黄金(元/克，左轴) COMEX黄金(美元/盎司，右轴)4404204003803603403202100200019001800170016001500资料来源：wind，方正证券研究所2021/102021/112021/122022/12022/22022/32022/42022/52022/62022/72022/82022/92022/102022/112022/122023/12023/2SHFE白银(元/千克，左轴) COMEX白银(美元/盎司，右轴)2021/102021/112021/122022/12022/22022/32022/42022/52022/62022/72022/82022/92022/102022/112022/122023/12023/2600055005000450040002927252321资料来源：wind，方正证券研究所4配置比例及精选产品种类+收益基准百分比) □□团□□