贝莱德-BLK.US-全球公募基金镜览系列报告之二：以ETF为核心产品的全球资管巨头

综合金融增持贝莱德综合金融增持贝莱德(BLK)2023.03.09——全球公募基金镜览系列报告之二交易数据证书编号刘欣琦(分析师)47liuxinqi@S515050001牛露晴(研究助理)30niuluqing@S11805003052周内股价区间(美元)当前股本(百万股)499.68-781.77150.24当前市值(十亿美元)104.5相关报告本报告导读：贝莱德是全球管理规模最大的公募基金公司，以ETF为核心的多层次产品体系，主要满足机构客户的资产保值增值需求，收入和利润在美国上市资管公司中排名第一。贝莱德是全球管理规模最大的资产管理公司，由拉里·芬克于1988年公司主要满足机构客户的资产保值增值需求，并由风险管理为特色转及储贷危机，机构投资者对风险管理以及收益确定性的需求抬升。sETF公司提供以ETF为核心的多层次产品体系，得益于企业家精神及高F来看，贝莱德被动型投资占比最高，指数及iSharesETF等被动投资得益于强产品力带来的高管理规模，贝莱德收入和利润均位列上市资引力下降，权益市场大幅波动。财务摘要(百万美元)营业收入14,53916,20519,37417873(+/-)%240%1146%1956%-775%毛利润5,5515,6957,4506,476净利润4,4764,9325,9015,178(+/-)%PE24.2321.6417.9420.26PB3.203.012.802.76请务必阅读正文之后的免责条款部分股票研究海外公司(美国)证券研究报告贝莱德(BLK)请务必阅读正文之后的免责条款部分2of13 2.贝莱德主要满足机构客户的资产保值增值需求，并由风险管理为特 2.2.2004年起公司通过并购扩充品类，积极发展被动类产品，更好 3.2.凭借创始人企业家精神及高包容度的企业文化，公司通过并购 3.2.2.被动型产品的规模优势以及流动性优势带来了低投资成本 4.得益于强产品力带来的高管理规模，贝莱德收入利润在上市资管公 贝莱德(BLK)阅读正文之后的免责条款部分3of131.贝莱德是全球管理规模最大的资产管理公司为机构投资者和个人投资者提供资产管理、风7位业内人士创立了主要从事抵押证券和固定收益证券的公司，贝莱德收投资、现金管理、另类投资和咨询策略等类别，而风险管理服务主要是莱德立足美国、共同基金产品线共同基金产品线资成立，益投资基金业务，ront所上市ETF业务，增强1988198819951999200020052006201820202007200820132015009012司理推出金融市富管公司，拓宽权益类问业务理服务商供商in客户群sorAperio公司拥有极佳的战略定力及执行力。1)创立公司之前，拉里·芬克曾担任第一波士顿公司固定收益部门主管，同时为管理委员会成员和常务董事；目前芬克仍为公司董事长兼首席执行官，公司战略一贯性及企业文ito务；3)创始人及高管团队的稳定使得公司始终保持极佳的战略定力和落姓名LarryFink创始人、董事长兼首席执行官。1988年，和七位合伙人创立了贝莱德。创立贝莱德之前，曾担任第一波士RobKapitomanBlass。负责管理公司的声誉和政策挑战及机遇。曾是nCohen请务必阅读正文之后的免责条款部分4of13姓名EdwinN.Conway责贝莱德另类投资策略，另类投资平台的总体战略方向和各区域另bairnGEC理晋升委员会的联席主席。贝莱德资产管理规模全球排名第一，占全球资产管理规模的8.6%。截一排名公司资产管理规模(十亿美元)占全球资产管理规模比例1贝莱德2先锋领航%3富达投资83.8%4道富全球顾问20%5摩根士丹利6摩根大通602.7%7法国农业信贷银行752.6%8安联集团602.5%9资本集团0094并由风险管理为特色转换为以被动类产品为核心性需求抬升，公司以风险管理为特色的资管服务满足其保值增值需求同时在油价快速下跌的打击下美国固定投资增速大幅下滑，经济增速持续放缓，利率进入震荡阶段。前期因利率自由化以及监管的放松得到发展的储贷银行由于积压了大量高风险资产以致纷纷破产。在利率大幅变动，以及储贷银行大量破产的投资环境下，机构投资者对风险管理以及贝莱德(BLK)请务必阅读正文之后的免责条款部分5of13后期，美债利率持续波动19851986198719881989美国国债利率:10年期(%)600004003002000破产或被救助的银行数量面的风险管理系统以避免巨大投资损失，为机构客户提供资产管理服务以满足其对收益确定性需求。1)1988年，芬克意识到机构客户在利率风险的衡量上存在缺陷，因此决定建立一家公司，搭建全面的风险管理系统，更好地衡量各类风险，避免巨大损失带来收益2)贝莱德自主研发“阿拉丁系统”风控平台，帮助基金经理更好地理解风险从而做出更好的投资决策。阿拉丁系统积累了大量的数据，通过强大的数据分析能力，模拟金融市场可能出现的情况，对各种资产的表现进行压力测试以及情景分析，更好地赋能投资，辅助基金经理更好地理2.2.2004年起公司通过并购扩充品类，积极发展被动类产品，更好地满足机构客户的资产增值保值需求随着市场有效性提升，被动投资更能满足投资者对资产增值的需求。在美国股市有效性增强的背景下，被动投资回报率优于主动投资，更能满足投资者对资产增值的需求，占比不断提升。被动类产品如指数型基金90%80%70%60%50%40%30%20%10%20012001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202090%%70%60%50%20002002200420062008201020122014220002002200420062008201020122014201620182020主动型基金ETF主动型基金ETF贝莱德(BLK)请务必阅读正文之后的免责条款部分6of13主要满足机构客户的资产保值增值需求。1)2005年，收购道富投资研iSharesETF着公司外延式收购的推进，贝莱德产品线不断丰富，积极发展被动类产品，有效满足了客户资产保值增值需求。从客户类型来看，贝莱德主要满足机构客户，尤其是养老金客户表3：2004年起，贝莱德通过外延并购逐步扩充品类年份并购目标并购意义4资产管理规模；完善产品线，从固定收益类基金为主，拓展到股票基金和房6资产管理规模；提升国际化实力；完善产品线，股票投资比例大幅提升79对冲基金的规模以及投资管理能力9立ETF品牌优势0另类投资产品线0PrimasiaInvestmentTrust，拓展台湾地区销售渠道2ore3015年起riCapitalNetwork化平台及基于金融科技的客户服务能力高10%33%57%：公司年报，国泰君安证券研究在管规模占比最高113,882113,882569,408911,0533,701,152贝莱德(BLK)请务必阅读正文之后的免责条款部分7of133.贝莱德提供以ETF为核心的多层次产品体系，核心优势体现在产品端3.1.贝莱德提供以被动为主打、ETF为核心的多层次产品体系，通过交易所、直销和代销形式触达客户F独立账户、集体信托基金和其他集合投资工具等。公司涵盖主动、指数和现金管理的多元化投资策略平台使公司能够为客户量身定制资产配置解决方案，产品包括投资于股票、固定收益、另类资产和货币管理的haresETF高9%3%8%50%30%：公司年报，国泰君安证券研究9%27%33%31%形式触达机构客户和零售客户。iSharesETF为交易所交易的基金，主要通过交易所二级市场触达机构客户以及零售客户，而其一级市场的申赎仅限授权参与人参与，如做产品主要以直销的形式触达机构投资者，而触达零售投资者则主要以代销的形式，代销中介机构包括经纪商、银行、信托公司、保险公司和独贝莱德(BLK)请务必阅读正文之后的免责条款部分8of13代销的形式，触达机构客户和零售客户产品触达形式客户类型iSharesETF赎客户和零售客户机构客户其他产品公司收入主要为基于资产管理规模的基础管理费，占比约80%。1)基础管理费通常按在管资产规模的百分比收取，在某些产品上，公司亦可赚取证券借贷收入；公司还根据商定的基准或回报门槛从某些主动投资机构投资者和财富管理中介人提供其专有的阿拉丁投资系统以及风险入主要为分销投资产品的服务收入，大部分分销服务收入会返还给第三1%8%：公司年报，国泰君安证券研究化，公司通过3.2.1.凭借创始人企业家精神以及高包容度的企业文化，贝莱德通过并购吸纳被动投资产品CEO芬克具备极强的企业家精神，对客户需求的洞察力及前瞻性出色，ETFETF会进一步增贝莱德(BLK)请务必阅读正文之后的免责条款部分9of13莱德并购后的优秀整合能力，使其有能力并购BGI进而实现被动产品规模的大增。创始人芬克从成立贝莱德起，就秉承着“避免明星基金经理文化在公司生根发芽”的理念以及“一个贝莱德”的企业文化，致力于打造多元化的员工队伍及包容且公平的工作环境。高包容度的企业文化使得贝莱德能吸收来自于其他公司的优秀文化以及留住被并购公司的优秀人才。如贝莱德的领导曾表达其开放态公司会有不同的工作模式，而我们会从各个公司中采取和吸纳最优的方式，尽管那意味着许多员工需要做出改变。”2009年，并购BGI为贝莱德带来被动投资产品管理规模的巨大飞跃，3.2.2.被动型产品的规模优势以及流动性优势带来了低投资成本优势产品端的投资成本是被动投资产品的重要考虑因素，包括费率以及交易者以及专业投顾，专业能力强，对成本更加敏感，因此产品端的投资成TFre于行业ETF加权平均费率0.49%，也低于Vanguard的加权平均费率.09%。re代码基金名称资产类别发行日期AUM(十亿美元)iSharesCoreSPETF%2012/10/1896.4%AGGiSharesCoreU.S.AggregateBondETF2003/9/2286.3%IJR2000/5/2273.8%2012/10/1872.0%贝莱德(BLK)请务必阅读正文之后的免责条款部分10of13德先发产品及其衍生品具备流动性优势，带来更低的交易成本。由于iShares具有先发优势，其部分产品在市场上的认知较强、交易较活交易成本更低，对于对交易成本更敏感的投资者或者衍生品投资者更具WOEEM者代码名称挂钩指数成立日期管理规模(十亿美元)(百万美元)8%88%gaAInclusionIndex%8.0%6.0%4.0%0%AUM占比管理费收入占比费率(右轴)0.80%0.70%0.60%0.50%0.40%0.30%0.20%AUM占比管理费收入占比费率(右轴)4.得益于强产品力带来的高管理规模，贝莱德收入利润在上市资管公司中排名第一规模与费率及成本形成“飞轮效应”。模得到压降，更充分地让利于客户，吸引更多的资金，对管理规模的提贝莱德(BLK)11of13表7：贝莱德资产管理规模与费率及成本形成“飞轮效应”公司费率(收入/管理规模)费率排名净利润率净利率排名8287%25公司1%444%3613%7%157682公司收入(百万美元)收入排名净利润(百万美元)净利润排名100122公司433497.20752,329.6086.9057.50685.风险提示2)行情变化带来的股指吸引力下降；3)权益市场大幅波动。贝莱德(BLK)请务必阅读正文之后的免责条款部分12of13本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司任何保证。本报告所载的资料、意见及价值及投资收