科沃斯-603486-公司深度报告：国产清洁电器龙头双品牌驱动稳健成长

电(603486)公司深度报告告总市值(亿元)流总市值(亿元)流通市值(亿元)总股本(万股)流通股本(万股).48 5.43 21A20A023E24E22E 1.22% 010.51%24.62% 3% 0167%99 4503%28归凶luojiangnan@资料来源：长城证券研究院在◼扫地机：行业开启以价换量元年，智造优势牢筑护城河。规划式导航的据奥维云网数据，2022年我国扫地机器人市场规模约为124亿元，同比步降，持续创新巩固添可龙头优势。由于亿元增长99.7亿元，三创度报告升市场份额；风险。度报告 度报告 V 度报告 12：收入预测明细(单位：亿元) 28系列系列度报告1.国产清洁电器龙头，双品牌驱动业绩增长1.1完成品牌转型升级，品类覆盖多元服务场景服务机器人研发，并于足扫地机器人量产条件。至此，公发布首款添可芙万洗地机引爆行业，迈出第三次转型的步伐。深耕行业二十余载，公司球市场的占有率稳步提升，成为服务机器人的代表品牌。年份重要事件998公司创立，开启家用机器人领域的探索之路2000成立HSR(HomeServiceRobot)家庭服务机器人研发小组2001研制成功首台自动行走吸尘机器人2006开始向以技术创新、品牌打造为核心的品牌企业转型战略2008成功研发地宝7系，基本满足扫地机器人量产条件2009提出“家庭服务机器人蓝海战略”，筹划构建更全面的产品品类矩阵2010发布全球第一台空气净化机器人沁宝A3302011推出全球首款家用擦窗机器人窗宝5系2012发布“管家”机器人概念产品亲宝，并发布全球首款单面擦窗机器人窗宝7系2012-2017在欧洲、北美、日本等地成立分公司，搭建海外分销网络2018公司正式登陆上交所，同年成立子品牌“添可”2020发布首款添可芙万洗地机，引爆行业2021-2022持续丰富品类矩阵，相继推出割草机器人、智能料理机、智能饮水机等产品焦于高端智能定位定位X系列旗舰款科沃斯扫地机器人(地宝)T系列中高端款科沃斯N系列性价比款 擦窗机器人(窗宝)W系列旗舰款度报告性价比款空净机器人(沁宝)AVA、ANDY中高端款YEEDI扫地机器人年轻下沉市场添可智能家居清洁洗地机(芙万)中高端款吸尘器(飘万)中高端款手持吸尘器低端款智能烹饪料理智能料理机(食万)智能饮水机(饮万)高端款智能个人护理吹风机(摩万)高端款美发梳(秀万)高端款美眼仪(娇万)高端款智能健康生活空气净化器(芳万)高端款悠尼洗地机年轻下沉市场an资料来源：同花顺iFinD，长城证券研究院注：数据截至2022年三季报度报告1.3营收稳健增长，利润持续改善4比增长213.57%。2022年受持续疫情、海外经济下行等因素影响，公司营收增速资料来源：公司年报、2022年三季报，长城证券研究院资料来源：公司年报、2022年三季报，长城证券研究院盈利能力方面，实现研产销一体化后公司规模优势逐渐显现，盈利能力稳步提升。年公司毛利润由5.56亿元增长到67.27亿元；销售毛利率由28.61%提升至资料来源：公司年报、2022年三季报，长城证券研究院资料来源：公司年报、2022年三季报，长城证券研究院公司自有品牌收入占比超过九成并且实现量价齐升。2021年公司国内外服务机器人销量长度报告资料来源：公司年报，长城证券研究院资料来源：公司年报，长城证券研究院度报告势牢筑品牌地位规划式导航的出现引领行业进入爆发式增长，而自清洁、自集尘功能的应用标志着。据奥维云新阶段，渠道红利。2.1行业技术创新风口已过，以价换量打开长期渗透空间复盘扫地机器人核心技术发展史，全局规划导航技术的应用是扫地机器人发展史上立了最后985年日立公司推出世界第一台扫地机器人HCR-00，该产品依靠超声波和陀扫e动回充防跌落的功能，但是算力及清扫效率仍旧较低，售价也让普通消费者难以企及，品的关注度较低。2001年英国戴森公司设计了一款名为DC06的扫地机器人，g。度报告体积大幅缩小，技术上采用了随机碰撞算法用于导航，虽然没能做到自主寻路，但是清台湾松腾实业、深圳宝乐等企业相继进入市场，扫地机器人供给端百花齐放。技术上扫地机器人也正式进入了依靠超声波+陀螺仪+随机碰撞来感知环境的初级阶段。但是依靠致清扫效率资料来源：iRobot公司官网，长城证券研究院资料来源：iRobot公司年报，长城证券研究院激光雷达和SLAM该款产品为业内首款采用VSLAM和全局规划技术的扫地机器人。此后扫地机器人逐渐度报告器人基本实现自主清扫功能。o资料来源：iRobot公司官网，长城证券研究院上，专用集尘盒上有开口将机身中的垃圾通过专用通道转移到底座顶部的垃圾袋中。紧推出是产品成为行业度报告资料来源：iRobot公司官网，长城证券研究院资料来源：云鲸公司官网，长城证券研究院入品类成长期，扫地机形态归于同一，行业迈入微创新时代。2022年我国扫地机器人市资料来源：奥维云网，长城证券研究院资料来源：奥维云网，长城证券研究院扫地机器人快速迭代，支撑需求持续扩容。目前扫地机器人已发展至以基站为功能集成复、国内消费需求持续低迷影响，需求增长弱于往年，对扫地机器人增速产生拖累。度报告资料来源：奥维云网，长城证券研究院资料来源：奥维云网，长城证券研究院是整体从结构看，我国扫地机器人在高线城市渗透率已高达20%，但在低线城市中品类认识度尚且不足。因此长远看我国扫地机器人市场仍具成长空间，下沉市场将成为行业发展关键。资料来源：中研普华，长城证券研究院资料来源：中研普华，长城证券研究院成价力度，行业简回暖。度报告资料来源：奥维云网，长城证券研究院2.2品牌先行深得人心，智造实力拓宽护城河研产销一体化，奠定规模发展潜能。多年代工经历赋予公司出色的制造实力，同时产比例达到99%，基本实现研产销闭环。根据公司招股书，自产模式下注塑件等核心零本有望持续优化。另司横向拓2021年公司智能传感器子公司氪见科技便发布首款单线机械旋转式dTOF激光雷达，该款产品适用于整个服务机器人领域，该类产品的成熟将助力公司打开服务人核心器件市场。资料来源：公司年报，长城证券研究院资料来源：公司招股书，长城证券研究院产品R发布时间产品名称产品形态主要功能发布时间产品名称产品形态主要功能产品参数科沃斯石头科技云鲸度报告术创新的同时公司不断融入更多人性化的设计，公司扫地机器人从单一吸尘电器发展至着家庭伴侣方向迭代。随机类导航、自动回充、智能语音等2013年9月全局规划类导航、激光测视化操作2018年3月DJ35视觉导航、APP远程操2019年3月DG70激光+视觉导航、自定义避障2020年3月T8dTOF结构光避障、湿拖2021年9月X1系列拖布自清洁、自集尘、水箱自补水、语音控制、浮动滚刷设计召唤清扫并实时操控扫地机器人开始、暂停、调整吸力等。对比同行来看，公司旗舰机追觅追觅产品名称X1OMNIG10SJ3X10天猫售价4499元4099元4199元4399元天猫月销量2000+800+5000+1000+力5000Pa5100Pa3000Pa5500Pa避障方式结构光避障结构光避障dTOF避障视觉避障刷头胶毛一体胶刷胶毛一体胶毛一体度报告基站功能8+15+2-8+1额份额较去年同期有所下滑，但全年看市占率仍维持在40%以上，遥遥领先石头科技(21%)、云鲸(15%)。资料来源：奥维云网，长城证券研究院。资料来源：各公司年报、2022年三季报，长城证券研究院前瞻布局线下零售，未来或将吸收渠道扩张红利。公司是业内最早布局线下渠道的度报告商场，经当前随着行业进入放量渗透的关键阶段，渠道成为挖掘用户的关键，而线下渠道有利于觅等企业资料来源：奥维云网，长城证券研究院资料来源：公司官网，长城证券研究院锐嗅到内容电商平台成长机遇。公司现已布局抖音、快手等主流内容电商平台，利用颠策划话题“#多懒才算懒”为主题的社会话题讨论，通过系列街采视频、创意剧情视频，来展现扫地机器人产品的生活应用场景，进而在潜移默化中达到种草目的。此外，公司资料来源：奥维云网，长城证券研究院资料来源：抖音官网，长城证券研究院激烈的发达国家市场，后进入发展中国家市场。公司先后在德国、美国、日本设立分公度报告图33：2020年全球(除中国)扫地机器人品牌市占率资料来源：iRobot官网，长城证券研究院资料来源：iRobot官网，长城证券研究院洗地机洗地机度报告3.洗地机行业百亿崛起，持续创新巩固龙术和外观设计等方面不断迭代，但产品清洁效果和便利化程度等仍有提升空间。未来在而言，其凭借先发优势成为行业绝对龙头，并通过持续品类迭代巩固自身优势，未来将不断吸，巩固龙头地位。3.1品牌竞争百花齐放，产品创新拓宽发展空间中式家庭拖地需求突出，洗地机应运而生。受美国家庭地装材质影响，吸尘功能是向资料来源：智研咨询，长城证券研究院资料来源：智研咨询，长城证券研究院扫扫地机器人适用场景解放双手的日常清洁维护人力轻辅助的深度清洁清扫垃圾吸口尺寸能够覆盖的小垃圾和轻度污渍机身带有清水箱和污水箱，可处理干湿混合垃圾力一般低于6000Pa高于10000Pa的大吸力续航时间可达3小时以上主要是1小时以内对应需求全屋维护式日常清洁深度清洁，处理重污、粘附性较强污渍和干湿垃圾，在潮湿环境更具优势评级说明及重要声明度报告用户群体聚焦于无时间打扫的上班族、拥有面积较大住所的用户聚焦于有深度清洁需求的人群，如清洁食物残渣及油渍严重的重污地面、家里小孩吃饭的掉渣、宠物粪便等。以居家做饭频次高的群体，以及家里有娃、养宠物额群体为主要目标群体消费复资料来源：奥维云网，长城证券研究院资料来源：奥维云网，长城证券研究院我们认为未来洗地机将在吸尘技术、滚刷设计、智能化功能等多方面进行迭代，产品通过电机高速旋转使内部产生一定真空，将垃圾和污渍吸入集尘盒和污水箱中。而水尘环流技术是通过高分子材料的滚筒吸附地面的垃圾和污水，再利用机器内部水循环，通了对高速风机和滤网的依赖，从而较大程度降噪。2019年滴水科技首次将水尘环流技术应度报告资料来源：滴水科技公司官网，长城证券研究院资料来源：魔飞公司官网，长城证券研究院门槛高且研发费用大，一直是高线品牌重点突破点。安克创新、追觅、科沃斯率先实现技术革新，在行业内推出首批无线蒸汽洗地机。在售的无线蒸汽洗地机在清洁效果、便与杀菌。品牌名称悠飞马赫芙万追觅产品型号V1UltraSteam2.0T12价格4590元3890元3899元首发日期2022年8月2022年11月2022年9月最大吸力功率16800Pa11000Pa16000Pa可选模式3种2种4种水箱容积820ml800ml950ml最大噪音65dB78dB76dB最大续航时间82分钟40分钟45分钟机身重量5.7kg5kg5.7kg附加功能烘干、除菌、延边清洗、拖布自清洁拖布自清洁拖布自清洁天猫月销量200+00+QXV，通过空气流体旋转造成负压，将污渍吸入地刷周边腔体内。高分子材料的使用可有效降低藏污、缠发滚刷类型清洁方式代滚刷类型清洁方式代表产品度报告单滚刷单滚刷转动实现地面清洁科沃斯所有产品双滚刷双滚刷双向内旋完成地面清洁石头科技所有产品无滚布滚刷流体旋转造成负压，将污渍吸入地刷周边腔体内米博QX-V6等履带式滚刷倍增滚刷与地面的接触面积米家无线洗地机资料来源：奥维云网，长城证券研究院3.2加快品类迭代巩固自身优势，平台型发展打开多元增长点线能生活电器。短短三年时间内，添可推出洗地机芙万、吸尘器飘万、吹风机摩万、智能料地维云网数据，时间线重要事件98钱东奇创立TEK泰怡凯，随后在苏州吴中区购置33亩地，筹建自有工厂2004获准成为美国UL认证的WTDP成员，第一款自主研发双旋风吸尘器上市2006成立国内销售公司，品牌正式进军国内市场2013第一代完全只是产权无线手持吸尘器AK47诞生，被中国家用电器研究院评为“年度最佳吸尘器”2016新款无线地面清洗机iFloor开启无线小家电新时代2018“TEK”品牌升级为“TINECO添可”2020添可品牌定位升级为“高端智能生活电器”，发明智能洗地机和智能吹风机2021添可构建清洁、个护、烹饪、健康4大智能生活电器品类，打造高端智能产品家族资料来源：公司官网，长城证券研究院度报告 产品名称芙万1.0芙万2.0芙万3.0芙万Slim1.0芙万Slim2.0芙万Steam1.0芙万Steam2.0 产品价格2790元3190元4990元-3390元3290元4390元 产品定位全配大单品轻量中低配机型超高端机型 首次上市时间2020年2021年2022年2021年2022年2021年2022年头科技、海尔等品牌相继推出洗地机产品，一定程度上挤压添可份额。但是公司凭借先资料来源：奥维云网，长城证券研究院资料来源：奥维云网，长城证券研究院断横向拓宽品类矩阵，相继进入厨小电、个护小家电、健康环境等领域。基于强大的制造实力和品牌影响力，多品类并行策略初获成功，2022年双十一期间，食万智能料理机居清洁饪料理人护理度报告康生活度报告篇章业应用深度和广度显著提升，机器人促进经济社会高质量发展的能力明显增强。政策背后是国情、社会、商业需求的多重支撑。当前在企业薪酬成本持续上涨背景下，商用机器人的普及能够有效地降本增效。同时推动机器人融入酒店、餐厅等服务场景，能够满。据前瞻产业资料来源：前瞻产业研究院，长城证券研究院用学校、医院、金融、政务等领域。时间线重要事件2013启动商用机器人研发项目2015发布首款公共服务机器人旺宝12017发布首款智慧导购机器人2019启动大屏服务机器人秀宝研发项目2020发布首款大屏服务机器人秀宝2022发布商用清洁机器人K1、M1，同年商用机器人一站式租赁服务上线资料来源：公司官网，长城证券研究院度报告还创新性退出了全租赁的商业模式，客户将不再需要一次性投入高额购机费用，据公司代表产品旺宝秀宝K1M1产品定位接待型营销服务大人以智慧大屏服务商业全租赁模式，商用清洁解决方案应用场景金融、零售、政务等前台、学校、医院、展馆等住宅楼、写字楼、酒店等。影响力拓展B端业务，并通过更高经济性的解决方案，资料来源：公司官网，长城证券研究院度报告5.盈利预测与估值水平测：考虑到科沃斯品牌稳步发展叠加添可新品排快速成长，我们预计未来三年公司整体1、科沃斯服务机器人：我们预计2022-2024年公司服务机器人销量增速分别为20222022E2023E2024E科沃斯服务机器人销量(万台)412.02477.95549.64同比增长率15.00%16.00%15.00%单价(元/台)2057.812119.542183.13同比增长率8.00%3.00%3.00%单位成本(元/台)1119.701175.681199.20同比增长率17.00%5.00%2.00%添可智能生活电器销量(万台)592.30722.61867.13同比增长率20.00%22.00%20.00%单价(元/台)1196.831232.731269.72同比增长率15.00%3.00%3.00%单位成本(元/台)647.77680.16693.77同比增长率18.00%5.00%2.00%营业收入163.08197.22236.99同比增长率24.62%20.93%归母净利润17.8324.50同比增长率13.07%21.53%综合毛利率46.77%45.38%45.77%资料来源：同花顺iFinD，长城证券研究院5.1投资建议销斯品牌有望凭借产品和渠道优势进一步提升市场份额；中长期看洗地机行业仍处导入期，添可品牌有望凭借产品和营销优势持续吸收行业成长红利。我们预计2022-2024年实现归母净利润度报告度报告6.风险提示绩垒主要财务指标2020A2021A主要财务指标2020A2021A2022E2023E2024E成长性营业收入增长7%80.90%24.62%20.93%17%营业成本增长10%53.83%36.53%24.08%19.31%营业利润增长416.10%210.07%-9.02%11.72%21.47%利润总额增长406.55%207.91%-8.83%11.68%21.41%归母净利润增长盈利能力431.22%213.51%11.30%13.07%21.53%毛利率42.86%51.41%46.77%45.38%45.77%销售净利率10.06%17.24%12.58%11.63%11.75%ROE20.69%39.43%26.34%24.86%24.94%ROIC50.50%201.98%159.92%92.93%166.23%营运效率销售费用/营业收入21.58%24.73%17%16%23.69%管理费用/营业收入4.01%4.75%4.63%研发费用/营业收入4.67%4.20%4.70%4.52%4.47%财务费用/营业收入0.88%0.57%0.51%0.65%0.58%投资收益/营业利润6.23%0.54%0.90%0.67%所得税/利润总额11.98%10.62%12.88%11.82%11.77%应收账款周转率6.538.526.807.197.43存货周转率6.337.076.276.336.29流动资产周转率1.781.861.641.631.59总资产周转率偿债能力1.381.551.421.461.46资产负债率49.48%52.36%44.80%44.94%44.61%流动比率1.641.952.162.262.25速动比率每股指标(元)1.211.431.611.681.69EPS1.143.593.123.524.28每股净资产5.418.8911.8514.1817.17每股经营现金流2.093.071.855.133.91每股经营现金/EPS1.830.850.591.460.91估值2020A2021A2022E2023E2024EPE85.1027.0226.4323.3719.23PEG1.833.940.180.502.80PB17.9310.926.955.814.80EV/EBITDA51.8933.1418.6815.7112.73EV/SALES6.626.302.622.061.67EV/IC46.4270.8318.3625.2917.98ROIC/WACC3.6315.4512.247.0312.29REP12.784.581.503.601.46度报告附：盈利预测表利润表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E营业收入7,233.7613,086.0116,308.4219,721.6623,699.17营业成本4,133.646,358.868,681.7110,772.5112,852.71销售费用1,560.703,236.753,777.984,567.245,613.44管理费用371.24525.30833.73937.341,096.42研发费用338.02549.11765.94891.781,059.72财务费用63.4674.5883.38128.75136.98其他收益66.4455.4546.5756.1552.72投资净收益45.3012.2818.5425.3718.73营业利润727.532,255.872,052.342,292.842,785.10营业外收支4.07-3.211.440.77-0.34利润总额731.592,252.662,053.782,293.602,784.76所得税87.61239.12264.46271.16327.80少数股东损益2.783.286.286.376.79归母净利润641.212,010.261,783.042,016.082,450.17资产负债表(百万元)流动资产4,972.739,065.8110,868.3513,362.4316,492.41货币资金1,965.213,576.584,636.806,889.747,971.52账款合计1,288.511,784.413,029.832,485.073,904.60其他应收款56.1268.4362.2865.3563.82存货1,284.732,417.312,786.153,440.944,097.59非流动资产1,189.631,654.201,440.311,413.921,294.76固定资产761.80819.45822.18735.00655.45资产总计6,162.3510,7