股权投资合作协议新晋商培训资料课件

打造资本航母实现财富裂变Companyname太原新晋商创业投资基金管理有限公司

《股权投资合作协议》主要内容2010.11Companyname股权投资合作协议

主要内容：第一节导言第二节投资协议的内容和目标第三节主要条款第四节股权安排和交易定价第五节治理结构安排第六节投资的合同设计Companyname几个关键问题：一、制定保密协议原因是：一是投资谈判过程和投资实施过程中会涉及到许多商业机密，而这些商业机密往往是构成该投资盈利前景的基础；二是投资在对股权分配、企业定价方面有着较强的随意性，价格和其他条件常常是由双方的谈判力量决定的。第一节导言二、投资意向书1.真正的“意向书”，只是表达一个简单的投资意向，说明投资公司对该项目或创业者产生了很大的兴趣，准备进行进一步的考察。Companyname2.作为正式投资准备的意向书它通常是在双方已经有了相当的沟通和相互考察后才签订的，其内容往往涉及到有关投资事项的方方面面，可以称为正式投资意向书草案。第一节导言3.投资意向书的内容

包括五个部分：(1)关于向企业投资的概要说明；(2)抵押与担保；(3)投资入股、贷款的条件（流行的投资方式：可转股贷款）；(4)项目企业自述；(5)意向书生效或失效的条件。Companyname第二节投资协议的内容和目标一、投资协议的主要内容二、投资协议的利益目标Companyname二、投资协议的利益目标投资家关注的是投资回报，利益目标包括：在既定交易的风险水平下赚取合理的回报；要求对企业的发展施加足够的影响，通常要求出任项目企业的有影响的董事；要求使交易产生的现金流的纳税最小化；不管未来出现任何情况，都要求保证投资能够撤出；要求享有投票控制权，以便在企业业绩恶化的情况下能够更换管理者。第二节投资协议的内容和目标创业家最关心的是能够管理自己创建的企业，包括：要求能够领导他们创建的企业；从他们的创新中获取合理的财务回报；希望有尽可能多的资源供他们的企业运作；尽可能使税赋最小化。Companyname5.其他投资条款1.投资条件2.保证项目3.限制条款4.上市登记权一份完整的风险投资协议的主要条款第三节主要条款Companyname一、投资条件满足投资公司要求的各类前提条件，包括投资规模、投资阶段、投资工具选择和渐进式的投资目标。第三节主要条款1.投资工具的选择

通常存在两种极端情况：

一种是纯债务安排；另一极端是纯普通股安排最常见的几种投资金融工具是：

优先股（preferredstock）；可转换债券（convertibledebt）；附购股权债券（debtwithwarrants）。Companyname（２）常见的投资金融工具第三节主要条款3可转换证券结合债务和普通股两者优点的复合式工具不同债券投资工具的组合可以满足投资者和被投公司双方不同目标和需求，将被投公司管理层与投资家之间的潜在冲突最小化如可转换优先股、可转换债券及可转换信用等Companyname第三节主要条款1优先股是一种所有权证券，体现的是股权投资关系，它兼备债券和普通股的一些特征。2利用优先股作为调节现金和非现金投资者关系的机制是非常便利的。（可创造出特殊表决权、反稀释保护、支配权转换、“超级大股东”否决条款等特别权利3优先股的存在不仅对投资者有降低风险的益处，对公司本身，也起到增加资本金、降低负债率、优化资本结构的作用。优先股（２）常见的投资金融工具优先股股东的优先权优先股兼有股权证券和优先证券的优点优先于普通股股东领取股息，其风险小，但不能分享公司利润增长的利益；当公司清算时，先于普通股股东分取公司的剩余资产；优先股股东一般不享有公司经营参与权，一般不具有投票权；优先股股票可由公司赎回。公司可以按优先股的价格，在加上适当的加价，买回已发行的优先股股票。Companyname第三节主要条款优先股的种类累积优先股指在任何营业年度内未支付的股息可以累积起来，由以后的营业年度的盈利一起付清的优先股股票。其特点：股息率固定，而且可以累积计算。可转换优先股股票指在规定条件下把优先股股票转换成普通股股票或公司债券的股票。转换比例:事先根据优先股股票和普通股股票或公司债券的现行价格所确定的。转换时机：（1）在公司经营状况好转换，获取更高的股息或赚取股票价格上涨的差价；（2）为了取得表决权，参与公司的经营管理。非累积优先股

指按当年盈利分取股息，而不予以累积补付的优先股股票。其特点：股息率固定，但限于本营业年度盈利时分取。参加分配优先股指不仅按规定分得当年的定额股息，还有权与普通股股东一起参加利润分配的优先股股票。其特点：既可按固定股息率分取股息，又可分得额外红利。可赎回优先股指公司可以一定价格收回的优先股股票。其特点：发行此类股票的公司有权按规定价格收回该股票。此价格一般是略高于股票面值的。公司赎回优先股股票的目的，一般是为了减少股息负担不参加分配优先股指只按规定分取定额股息的优先股股票。其特点：不论公司的剩余利润多大，普通股股东分取股息多少，都不能再参加分配。

Companyname第三节主要条款面值是债券计算利息的基础，也是债券在最后到期日的赎回价值票面利率指在债券未转换成股票前，持有人所享有的固定投资回报率转换期是指将债券转换成为公司股份的期限，通常为发行日之后若干年起至债券到期日止。转换价格是债券持有人在转换期限内可以据以将债券转换成公司股份的每股价格转换比率是指每一份债券可换多少股普通股股票。基本要素可转换债券（convertibledebt）它是一种兼具债权和股权双重性质的金融工具。可转换债券的特点：1、固定利息较低2、不一定行使转换权3、借贷关系转化为投资关系4、避税功能Companyname投资工具的选择之二在投资协议中，投资家和企业家有可能在使用可转换债这一投资工具方面达成一致。对投资家而言:对被投企业家来说:原因第三节主要条款投资资本以可转换债形式进入被投资企业可以使其在取得稳定收益的基础上通过债权转股权的方式获得参入被投企业经营管理并分享成长潜力的机会。在获得风险资本的同时，控制权没有过早地被稀释，还能享受筹资成本低所带来的好处。Companyname第三节主要条款定义：

指资本以债权资本形式进入被投企业的同时，被投资企业同时给予投资家一项长期选择权（购股凭证），即允许风险投资家在未来按某一特定价格买进既定数量的股票。附购股权债

购股权是期权的一种，一般需要约定认购股份的数量，确定认股价格和认股期限。附购股权债（debtwithwarrants）Companyname投资家和企业家在投资工具方面从投资家的角度看:对企业家来说:依据第三节主要条款投资合同设计的重要特征是最好的融资工具之一：选择投资工具最为关键的问题是要确保投资变现、对投资的保护和对创业公司的适度控制。希望能够负责公司的日常经营并确保后续融资。将投资部分地从投资者转移到企业者身上，让企业者承担风险并激励其更加努力工作。可转换证券投资者监督的难易程度Companyname第三节主要条款Trester(1998)实证：投资工具的选择比例早期阶段晚期阶段

优先股96.488.4债务2.19.5普通股2.03.9中国基金投资领域，目前运用最频繁的投资工具主要有债务和普通股。不使用优先股的原因：法律制度空缺；法律制约。《上市公司发行可转换公司债券实施办法》，二００一年四月二十六日

《中国证监会关于做好上市公司可转换公司债券发行工作的通知》（证监发行字〔２００１〕１１５号）通常投资家代表投资方持有可转换优先股和可转换债卷，管理层和创业家持有普通股Companyname第三节主要条款主要风险投资工具在美国的使用情况金融工具产业可转换优先股（%）普通股（%）债券（%）生物技术95.92.02.1软件96.42.01.6零售业资料来源：JefferyJ.Trester(1997),VentureCapitalContractingUnderAsymetricInformation.Companyname2.渐进式投资目标预定一定时期内的财务或经营目标跟踪评估达到目标Ｙ调整目标ＹＹ继续协助企业并追加投资抽资ＮＮ第三节主要条款Companyname第三节主要条款指签约双方互相向对方承诺的一些条款，包括：企业基本情况卖出和买入选择权后续投资承诺咨询承诺二、保证项目主要包括企业营业执照、商标专利权、法律诉讼、公司资本与资产、高层管理人员情况、董监事会清单、财务报表等。目的是将来双方出现法律纠纷时有依据可查。卖出选择权(putoption)：投资公司将股权转让给该企业或其他股东。买入选择权(calloption):企业家以同样条件、同样价格购买该股权，以避免所有权和经营权的变动。规定投资公司定期提供经营方面的咨询Companyname第三节主要条款1要求登记权(DemandRegistrationRight)即投资公司有权随时要求风险企业为其持有的股票申请上市，不受其他股东决定的影响。3优先登记权早期投资者为保有其优先出售股票的权利，会在协议中明确其售股优先权，或限制后续股东售股权不得优于自己。2附属登记权(Piggy-backedRegistrationRight)即企业首次公开发行或上市后增资扩股时，风险投资公司有权将手中原有或增资扩股股票出售，但具体数量要由承销商视市场对风险企业股票要求而定。四、上市登记权它关系到投资公司能否通过上市顺利地实现其投资收益，主要包括：Companyname五、其他投资条款1.风险投资者保护条款(1)业绩条款与没收条款即经营者如不能达到预期的经营业绩，风险投资公司可将其所持有的股权没收。没收股权将转让给新的经营者。(2)雇佣合约条款规定企业对创业者是一种雇佣关系。目的是：一让投资公司在风险企业经营者的人选上保持一定的选择权，可以根据情况聘用新的经营人员；二使企业保持稳定，不因经营者频繁变动而影响发展。(3)控制条款要求企业每年聘请国家承认的会计师事务所审计财务报表；投资公司有权任命经理人员；依据所持股份，风险投资公司可将其一个或几个代理人纳入董事会；尽管持有小部分股权，但重要决策须经风险投资公司同意。(4)股东协议规定：股东出售股票时，应先向企业及协议成员出售，企业新发行股票时应向当前股东按持股比例出售，以保证当前股东的股权不被稀释。(5)披露在投入资金之前，风险投资公司要求风险企业披露财务状况及经营情况，提供证据证明企业状况佳、已纳税、遵守法律等。第三节主要条款Companyname第三节主要条款2.反摊薄条款它是一种用来确保原始投资者利益的协定，按照该协定后来加入的投资者等额投资所拥有的权益不能超过这些原始投资者。Companyname第四节股权安排和交易定价它是要确定投资家在被投资企业全部股权中所占的份额。它涉及到三项内容：一是要确定被投资企业的股权份额；二是要确定风险投资额；三是要确定资金分期到位与检查标准。一、股权安排确定股权份额的方法通常是现金流量折现法。即将预测的发行企业未来的现金流折现的办法确定未来某个时点的价值，然后在考虑投资额规模的前提下按照双方认可的回报率来确定双方应占的股权比例。Companyname二、交易定价

交易定价即对投资项目的价值进行评估。投资家一般要求定价反映他所期望的预定投资期内的总的收益率，既包括当期收入（股利和股息），也包括资本利得。只有当期望收益率能够补偿他所预见的风险时，投资人会接受这一定价。一般来说，投资家对创业期投资要求平均每年50%以上的收益率；对成熟期投资的收益率要求在25%左右。同样，企业家也会在期望收益和丢失部分控制两方面之间进行权衡。股权安排与交易定价的最终形成是双方讨价还价的结果。第四节股权安排和交易定价Companyname第五节治理结构安排激励机制约束机制管理团队的股权安排管理团队的雇佣条款投资基金的股权安排董事会的参与程度对管理团队的期权安排表决权的分配追加投资Companyname第六节投资的合同设计一、管理层的陈述与保证投资合同是指导和规范风险企业发展的一份纲领性文件，并在其中规范风险投资家与创业企业家的权利和义务，一旦双方有分歧或利益冲突，就以风险投资合同作为调解和处理依据。二、约定事项（肯定和否定、行政性和非常严格）创业家需要为企业所提供的文件及商业计划书中包含的财务报告提供证据，即要求它们是真实可靠的，不存在虚假和隐瞒问题。创业企业所提供的财务和经营信息，具有法律责任。肯定和否定1、处理法律纠纷的一种手段；2、结算条件3、风险分配功能督促企业管理者采取在正常条件下应该选择的行动，激励他们去追求企业价值的最大化行政性的约定事项谈判确定赢利分配公式Companyname第六节投资的合同设计三、主要管理者的补偿条款（一）股权激励（二）股票期权（三）补偿费公司与它的关键员工之间的合约是企业融资中一个非常重要的文件，它详细规定了工作和其他利益等。案例1：雇佣协议——书P217案例2：新浪网的解雇案例——书P218核心是如何使股权与雇员业绩挂钩给予个人的一种在一段时期之后以固定价格或公式价格（需调整）购买既定公司发行的股票的权利

（四）雇佣协议内容包括：终止和到期、损害赔偿金、股权合法收回、解雇后的行为限制：非泄密和非竞争协议。Companyname第六节投资的合同设计四、股东协议五、关于投资者的条款（股票购买协议）1、投资数量与股份2、股息政策3、转换条款4、赎回方法5、选举权6、清算7、对投资者的反稀释保护（完全“棘轮”和加权平均）稀释：对公司资产和收入的任何新的索求者的增加会减少那些现存索求者的百分比利益。Companyname第六节投资的合同设计完全“棘轮”条款：规定，如果有一种股票以较低价格发行，或者购买股票的价格以较低总价（履行价格+为获得该权力的支付）发行，那么现有的优先股转换价格会自动降低，就是说，实现“棘轮”向下达到较低的价格。完全“棘轮”条款的见解与加权平均反稀释条款有关，虽有各种公式来表达，但其中心观点为：投资者的转换价格降低到一个较低水平，同时该价格水平考虑了在稀释融资中发行了多少股票（或权利）。该条款的目标是在考虑到发行新股票之后，将原来的转换价格降低到这一价格和稀释融资中的每股价格之间。反稀释公式为：（A+C）/（A+D）X原有的转换价格A：转换前普通股的数量C：已支付总筹资所发行的股票数量）D：实际发行的（即按新价格发行）股票数量Companyname第六节投资的合同设计六、控制权配置（谁来控制：创业者还是投资基金）从投资者的立场来看，控制权是一把“双刃剑”，因为控制权要负担一定责任。“黄金法则”所说：“谁拥有金子，谁制定规则”投资基金提供给创业者的不仅仅是金融资本，还有非金融资本，即提供积极的管理参与、密切的绩效监督等捆绑服务。投资者参与管理的最重要活动是识别和招募企业管理层人员。投资者在董事会中扮演主要角色。控制权的配置是动态的。投资者可通过一系列的契约安排强化对创业者的激励。七、阶段性投资