建筑-《稳增长信心坚定双碳变革进行时》

证券研究报告(优于大市，维持)《稳增长信心坚定，双碳变革进行时》张欣劼(建筑行业首席分析师)日概要概要分化加剧3.1光伏与建筑相结合，BIPV迎来大发展3.2装配式建筑大势所趋，渗透率进一步提升3.3钢结构板块基本面稳健，装饰公司受地产影响较大2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.1回顾：板块涨幅排名第二，显著强于大盘22H1建筑行情回顾:—涨幅靠前(市场排列2/29)—建筑涨幅显著强于大盘图2022年以来建筑涨幅排名位居第二图2022年以来建筑涨幅显著强于大盘60504030200-20-30-40煤建石房银交通商农综电纺有钢建汽基综消食医家电非轻传机国计电炭筑油地行通信贸林合力织色铁材车础合费品药电力银工媒械防算子石产运零牧及服金化金者饮设行制军机化输售渔公装属工融服料备金造工用务及融事新业能源40.00%30.00%20.00%10.00%2021-01-042021-06-042021-01-042021-06-040%-20.00%-30.00%-40.00%CS建筑沪深30029日收盘3请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.11.1回顾：机构持仓比例依然较低—机构持仓低(22Q1末建筑持仓0.99%，较21Q1同增0.51个pct；标配2.14%)图2022Q1末基金持仓建筑比例依然较低5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%-2.00%-3.00%超额比例建筑板块仓位标配2022Q12021Q32021Q12020Q32020Q12019Q32019Q12018Q32018Q12017Q32017Q1超额比例建筑板块仓位标配2016Q32016Q12015Q32015Q12014Q32014Q1表2022年以来板块内股票涨跌幅前五涨幅前五跌幅前五.3%-86.7%.0%锋尚文化-49.6%%-44.5%3%ST42.2%7%设计-40.5%年5月29日收盘资料来源：wind，海通证券研究所4请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2006-062007-03-122008-092009-062010-03-122006-062007-03-122008-092009-062010-03-121-092012-062013-03-122014-092015-062016-03-122017-092018-062019-03-122020-092021-062022-03钢结构对外工程央企地方国企基建民企装饰22Q1疫情影响加剧，新签订单额增速有所下降。分板块来看，钢结构、对外工程、图22Q1建筑行业新签订单额同比增速有所下降建筑业新签合同额同比增速(%)40.0030.0020.0010.000.00-20.00图22Q1各板块订单额合计同比增速40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%0%-20.00%-30.00%-40.00%wind的信息披露和法律声明2022-03-012021-11-012021-07-012021-03-012020-11-012020-07-012020-03-012019-11-012019-07-012022-03-012021-11-012021-07-012021-03-012020-11-012020-07-012020-03-012019-11-012019-07-012019-03-012018-11-012018-07-012018-03-012017-11-012017-07-012017-03-012016-11-012016-07-012016-03-012015-11-012015-07-012015-03-0122Q1行业基本面情况波动较大，化学工程、央企、对外工程板块营收、归母净利润图22Q1化学工程板块营收、归母净利润增速靠前图22Q1行业财务指标同比下降604020-20-40-60-8022Q1营收同比增速(%)22Q1归母净利润同比增速(%)80.0060.0040.0020.000.00-20.00-40.00-60.00-80.00归母净利润同比增速(%)营收同比增速(归母净利润同比增速(%)毛利同比增速(%)资料来源：wind，海通证券研究所6请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2016-08-112017-022017-0522016-08-112017-022017-052017-08-112018-022018-052018-08-112019-022019-052019-08-112020-022020-052020-08-112021-022021-052021-08-112022-022016-08-112017-022017-052017-08-112018-022018-052018-08-112019-022019-052019-08-112020-022020-052020-08-112021-022021-052021-08-112022-022022年1-4月，固定资产投资同比增长6.8%，较1-3月增速下降了2.5个百分点。其中，基础设施投资(不含电力、热力、燃气及水生产和供应业)同比增长6.5%；房地产开发投资同减2.7%，较1-3月增速下降3.4个百分点；制造业投资同比增长图2022年1-4月固定资产投资同比增长6.8%图2022年三项投资增速环比放缓(累计，%)固定资产投资完成额累计同比(%)4030200-20-3050.0040.0030.0020.0010.000.00-20.00-30.00-40.007制造业基建(不含电力等)地产请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2012-12-012013-06-012013-12-012014-06-012014-2012-12-012013-06-012013-12-012014-06-012014-12-012015-06-012015-12-012016-06-012016-12-012017-06-012017-12-012018-06-012018-12-012019-06-012019-12-012020-06-012020-12-012021-06-012021-12-011.5资产负债率保持稳定，ROE有所回升图行业资产负债率逐渐稳定图疫情影响减弱，21Q1行业ROE同比回升82.0080.0078.0076.0074.0072.0070.00CS负债率(%)CS建筑净资产收益率-平均(%)864201.6未来行业负债率预计将保持稳定1.6未来行业负债率预计将保持稳定1)产业链占款是建筑企业负债重要形式。2)过去三年建筑央企负债率已经有明显下降。图建筑行业产业链负债率占比近3成图大多数建筑央企负债率有所下降产业链负债率(%)资产负债率(%)30.00%29.50%29.00%28.50%28.00%27.50%27.00%26.50%2012201320142015201620172018201920202021787674727068中国建筑中国铁建中国中铁中国电建中国中冶中国交建201920202021注：产业链负债率=(应付款+应付票据)/总资产9请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明概要概要分化加剧3.1光伏与建筑相结合，BIPV迎来大发展3.2装配式建筑大势所趋，渗透率进一步提升3.3钢结构板块基本面稳健，装饰公司受地产影响较大10请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2.15.5%目标下，基建再次成为稳增长主要抓手按照全国两会，今年国内生产总值增长目标5.5％，我们认为，在经济下行的“三重压力”下基建再次成为稳增长的重要抓手，建筑板块基本面逻辑正在不断强化。近期高层会议和政策频繁提出加强基础设施建设相关内容。从2021年12月举行的中央经济工作会议提出要适度超前开展基础设施投资，到4月底中央财经委员会第十一次会议和中央政治局会议提到全面加强基础设施建设。此次中央财经委员会，提出“基建对保障国家安全，畅通国内大循环、促进国内国际双循环，扩大内需，推动高质量发展，都具有重大意义”；同时，表示基建要实现“经济效益、社会效益、生态效益、安全效益相统综合账，提高基础设施全生命周期综合效益。我们认为，基建项目不能只看经济性，而是要算综合账，包括生态环境、社会影响等，也是让地方上进一步确定基建的重要性。今年5月国务院召开全国稳住经济大盘电视电话会议；5月底国务院对外公布《关于印发扎实稳住经济一揽子政策措施的通知》，一揽子政策包括六个方面33项措施。国常会指出，下一步，要对政策再作全面筛查、细化实化，让市场主体和人民群众应知尽知、应享尽享。其中一条措施为，对金融支持基础设施建设，要调增政策性银行8000亿元信贷额度。资料来源：中国政府网，海通证券研究所11请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2.15.5%目标下，基建再次成为稳增长主要抓手时间事件相关内容2021.11.24国务院副总理刘鹤在人民日报撰文《必须实现高质量发展》适度超前进行基础设施建设。2021.12.8-2021.12.10中央经济工作会议在北京举行“明年经济工作要稳字当头、稳中求进，各地区各部门要担负起稳定宏观经济的责任，各方面要积极推出有利于经济稳定的政策，政策发力适当靠前。”“实施新的减税降费政策，强化对中小微企业、个体工商户、制造业、风险化解等的支持力度，适度超前开展基础设施投资。“2021.12.16国务院新闻办公室举行政策例行吹风会“财政部已向各地提前下达了2022年新增专项债务限额1.46万亿元。”“明确了2022年专项债券重点用于9个大的方向：一是交通基础设施，二是能源，三是农林水利，四是生态环保，五是社会事业，六是城乡冷链等物流基础设施，七是市政和产业园区基础设施，八是国家重大战略项目，九是保障性安居工程。”2022.3.5政府工作报告积极扩大有效投资。围绕国家重大战略部署和“十四五”规划，适度超前开展基础设施投资。建设重点水利工程、综合立体交通网、重要能源基地和设施，加快城市燃气管道、给排水管道等管网更新改造，完善防洪排涝设施，继续推进地下综合管廊建设。“研究全面加强基础设施建设问题”，“基础设施是经济社会发展的重要支撑，要统筹发展和安全，优化基2022.4.26中央财经委员会第十一次会议础设施布局、结构、功能和发展模式，构建现代化基础设施体系，为全面建设社会主义现代化国家打下坚实基础”“我国基础设施同国家发展和安全保障需要相比还不适应，全面加强基础设施建设，对保障国家安全，畅通国内大循环、促进国内国际双循环，扩大内需，推动高质量发展，都具有重大意义。”2022.4.29中共中央政治局召开会议要全力扩大国内需求，发挥有效投资的关键作用，强化土地、用能、环评等保障，全面加强基础设施建设。2022.5.25国务院召开全国稳住经济大盘电视电话会议湖北省委副书记、省长王忠林指出，稳住经济大盘是“国之大者”。他强调，要抓实项目、扩大投资，抢抓国家全面加强基础设施建设重要窗口期，在紧盯谋划、审批、进度上下功夫，抓紧谋划实施一批水利、交通、能源、新基建、新型城镇化等领域重大基础设施项目，加快形成实物工作量。2022.5.31国务院关于印发扎实稳住经济一揽子政策措施的通知加大金融机构对基础设施建设和重大项目的支持力度。政策性开发性银行要优化贷款结构，投放更多更长期限贷款；引导商业银行进一步增加贷款投放、延长贷款期限；鼓励保险公司等发挥长期资金优势，加大对水利、水运、公路、物流等基础设施建设和重大项目的支持力度。2022.6.1国务院常务会议对金融支持基础设施建设，要调增政策性银行8000亿元信贷额度。资料来源：中国政府网，财政部，海通证券研究所12请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2.24月基建投资明显放缓，新开工项目计划增速亮眼4月单月基建投资明显放缓，主要是受疫情影响。2022年1-4月基础设施投资(不含电力、热力、燃气及水生产和供应业)同比增长6.5%。其中，水利管理业投资增长12.0%，公共设施管理业投资增长7.2%，道路运输业投资增长0.4%，铁路运输业投资下降7.0%。4月单月基建投资明显放缓。4月单月基建投资增速由3月的8.8%下降到4月的2.95%。但是值得注意的是，1-4月新开工项目计划总投资同比增长28.0%，后续投资有望提速。100.0050.000.002014-042014-042014-08-122015-042015-08-122016-042016-08-122017-042017-08-122018-042018-08-122019-042019-08-122020-042020-08-122021-042021-08-122022-04-50.00固定资产基建投资(不含电力)：累计同比(%)固定资产水利管理业投资：累计同比(%)固定资产公共设施管理业投资：累计同比(%)固定资产道路运输业投资：累计同比(%)固定资产铁路运输业投资：累计同比(%)wind请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2010-012010-06201011-1-041-092012-022012-07-122013-05-102014-032014-082015-012015-06-112016-042016-092017-022017-07-1222010-012010-06201011-1-041-092012-022012-07-122013-05-102014-032014-082015-012015-06-112016-042016-092017-022017-07-122018-05-102019-032019-082020-012020-06-112021-042021-092022-022020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-09-10-11-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-09-10-11-122022-012022-022022-032022-042022-05250.00200.00150.00100.0050.000.00-50.00公共财政支出:城乡社区事务:累计同比(%)公共财政支出:农林水事务:累计同比(%)公共财政支出:交通运输:累计同比(%)4000035000300002500020000150001000050000新增专项债累计值(亿元)请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明基建相关财政支出增长加快：2022年1-4月公共财政支出同比增长5.9%；其中公共财政支出分项.90%)、交通运输(7.20%)同比增速较快。前5月新增专项债发行明显提速，截至5月31号共发行约20339亿元，约占2022年新增专项债券额度比例约55.7%，根据财政部，预计各地二季度完成大部分新增专项债券的发行工作，并于三季度完成扫尾。wind读正文之后的信息披露和法律声明2.24月基建投资明显放缓，新开工项目计划增速亮眼2022年专项债提前审批，5月发行明显恢复，1-5月新增约20339亿元，考虑到全年43700亿元的地方政府新增债务额度(7200亿元的一般债+36500亿元的专项债)，本年度剩余约19224亿元额度可用，我们认为有望提振资金面。12地方政府新增一般债额度(亿元)地方政府新增专项债额度(亿元)地方政府新增债额度(亿元)42676437001-5月新增地方政府债发行额(亿元)76剩余额度(亿元)2016-012016-042016-07-102017-012017-042017-07-2016-012016-042016-07-102017-012017-042017-07-102018-012018-042018-07-102019-012019-042019-07-102020-012020-042020-07-102021-012021-042021-07-102022-012022-042022年5月地方政府债发行进度明显恢复，1-5月地方政府发债净融资额约27809.23亿元，较2021年同期增加约12503.17亿元。2022年以来城投债发行净融资额减少，1-5月城投债净融资额约7548.70亿元，较2021年同期减少约1705.14亿元。图2022年5月地方债发行进度明显恢复图2022年以来城投债发行净融资减少14,000.0012,000.0010,000.008,000.006,000.004,000.002,000.000.00-2,000.00-4,000.00地方政府债净融资额(亿元)5,000.004,000.003,000.002,000.001,000.000.00-1,000.00wind请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2.24月基建投资明显放缓，新开工项目计划增速亮眼4月水泥、挖掘机降幅扩大。2022年1-4月全国水泥产量同比下降14.80%，较1-3月降幅扩大了2.7个百分点，2022年1-4月国内挖掘机销量同比下降41.38%，较1-3月降幅扩大了2.18个百分点，我们认为这都与2022年初受疫情影响有关。2022年1-4月全社会用电量同增3.4%，较1-3月下降1.6个百分点。3.4%14.80%41.38%2.32.3水利、能源电力、交通等是重要投向从高层会议来看，重大水利工程或是今年基建稳增长的重要方向。5月23日召开国务院常务会议再次提出，新开工一批水利特别是大型引水灌溉、交通、老旧小区改造、地下综合管廊等项目，引导银行提供规模性长期贷款。5月10日，水利部部署推动2022年重大水利工程开工建设工作，加快推进重大水利工程开工建设，确保2022年新开工30项以上。我们认为，重大水利工程是今年基建稳增长的重要方向。今年可能再开工一批已纳入规划、条件成熟的项目，包括南水北调后续工程等重大引调水、骨干防洪减灾、病险水库除险加固、灌区建设和改造等工程。3月17日，广西平陆运河项目也正式立项(全长约140公里，项目静态总投资约680亿元)，并且目前已经开始招标。今年1-4月水利投资明显加速，高于整体基建投资。2022年1-4月，水利管理业投资同比增长12.0%(高于基础设施投资同比增速6.5%)。截至4月底，各地已完成水利建设投资1958亿元，较去年同期增加45.5%，有力发挥了水利稳投资、稳增长的重要作用。今年，全国将完成水利建设投资8000亿元以上。4月8日，国新办举行2022年水利工程建设情况吹风会表示，水利部将会同有关部门和地方，加快实施在建水利工程，对符合经济社会发展需要、前期技术论证基本成熟、省际间没有重大分歧、地方推动项目建设意愿较为强烈的重大水利项目，加快审查审批，推动工程尽早开工建设。，局，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2.32.3水利、能源电力、交通等是重要投向风电光伏等能源工程是新基建发力重要方向。今年3月5日，政府工作报告提出推进大型风光电基地及其配套调节性电源规划建设。5月30日，国务院办公厅转发国家发展改革委、国家能源局关于促进新时代新能源高质量发展实施方案的通知，提出加快推进以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地建设。鼓励地方政府加大力度支持农民利用自有建筑屋顶建设户用光伏，积极推进乡村分散式风电开发。在具备条件的工业企业、工业园区，加快发展分布式光伏、分散式风电等新能源项目，支持工业绿色微电网和源网荷储一体化项目建设。到2025年，公共机构新建建筑屋顶光伏覆盖率力争达到50%。5月31日国务院关于印发扎实稳住经济一揽子政策措施的通知，再次提出加快推动以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地建设，近期抓紧启动第二批项目。6月1日，国家发展改革委、国家能源局有关负责同志就《“十四五”可再生能源发展规划》答记者问，规划提出在“三北”地区大力推进风电和光伏发电基地化开发，在中东南部地区积极推进风电和光伏发电分布式开发，在西南地区统筹推进水风光综合基地一体化开发，在东部沿海地区积极推动海上风电集群化开发。国家能源局，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2.32.3水利、能源电力、交通等是重要投向政府工作报告提出加强抽水蓄能电站建设。5月30日，财政部印发《财政支持做好碳达峰碳中和工作的意见》，鼓励有条件的地区先行先试，因地制宜发展新型储能、抽水蓄能等，加快形成以储能和调峰能力为基础支撑的电力发展机制。5月31日国务院关于印发扎实稳住经济一揽子政策措施的通知，提出重点布局一批对电力系统安全保障作用强、对新能源规模化发展促进作用大、经济指标相对优越的抽水蓄能电站，加快条件成熟项目开工建两座抽蓄电站总投资147亿元，总装机容量240万千瓦。5月23日，中国电建内蒙古乌海抽水蓄能电站正式开工建设，总装机容量为120万千瓦。6月1日，中国电建浙江天台抽蓄项目举行开工仪式，装机容量1700兆瓦，电站额定水头724米世界最高，单机容量42.5万千瓦位居国内之首，计划于2025年12月实现首台机组投产发电，2026年9月实现全部机组投产发电。建成后预计年发电量17亿千瓦时。财政部，国家电网、中国电建请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2.32.3水利、能源电力、交通等是重要投向交通基础设施是2022年专项债主要投向。2021年12月国务院新闻办公室举行政策例行吹风会表明，财政部已向各地提前下达了2022年新增专项债务限额1.46万亿元，且明确了2022年专项债社会事业，六是城乡冷链等物流基础设施，七是市政和产业园区基础设施，八是国家重大战略项目，九是保障性安居工程。交通部、国务院多次提及交通基础设施投资问题。2022年2月，交通运输部印发《关于积极扩大交通运输有效投资的通知》指出，各地、各单位要紧紧围绕“十四五”系列规划目标任务、重点工程等，适度超前开展基础设施投资；加快102项国家重大工程交通项目和“6轴7廊8通道”战略骨干通道项目建设。此外，2022年3月23日，交通运输部召开扩大交通运输有效投资视频会议。副部长戴东昌出席会议并强调，各地区各单位要进一步把思想和行动统一到党中央、国务院决策部署上来，坚持稳字当头、稳中求进，适度超前开展交通基础设施投资，积极扩大交通运输有效投资，继续做好“六稳”“六保”工作。此外，2022年5月31日，国务院关于印发扎实稳住经济一揽子政策措施的通知，同样提出加快推动交通基础设施投资。对沿江沿海沿边及港口航道等综合立体交通网工程，加强资源要素保障，优化审批程序，抓紧推动上马实施，确保应开尽开、能开尽开。通证请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2.42.4REITs助力盘活存量基础设施资产近期REITs相关政策支持：5月6日，国务院办公厅印发《关于推进以县城为重要载体的城镇化建设的意见》。5月11日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，会议指出，盘活基础设施等存量资产，有利于拓宽社会投资渠道和扩大有效投资、降低政府债务风险。5月19日，国务院办公厅发布《关于进一步盘活存量资产扩大有效投资的意见》，提出要推动基础设施领域不动产投资信托基金(REITs)健康发展。5月27日，证监会办公厅与国家发展改革委办公厅联合发布《关于规范做好保障性租赁住房试点发行基础设施领域不动产投资信托基金(REITs)有关工作的通知》，推动保障性租赁住房REITs业务规范有序开展。5月30日，国家发展改革委、国家能源局发布《关于促进新时代新能源高质量发展的实施方》。5月31日，上交所发布《上海证券交易所公开募集基础设施证券投资基金(REITs)规则适用指引第3号——新购入基础设施项目(试行)》。信公众号，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2.42.4REITs助力盘活存量基础设施资产时间政策主要内容2021.11.262022.1.182022.1.262022.2.92022.5.62022.5.112022.5.192022.5.272022.5.302022.5.31《关于支持北京城市副中心高质量发展的意见》《关于印发“十四五”现代综合交通运输体系发展规划的通知》《关于支持贵州在新时代西部大开发上闯新路的意见》《关于加快推进城镇环境基础设施建设的指导意见》《关于推进以县城为重要载体的城镇化建设的意见》国务院总理李克强部署进一步盘活存量资产、拓宽社会投资渠道扩大有效投资《关于进一步盘活存量资产扩大有效投资的意见》《关于规范做好保障性租赁住房试点发行基础设施领域不动产投资信托基金(REITs)有关工作的通知》《关于促进新时代新能源高质量发展的实施方案》《上海证券交易所公开募集基础设施证券投资基金(REITs)规则适用指引第3号——新购入基础设施项目(试行)》稳妥推进基础设施领域不动产投资信托基金(REITs)试点，支持发展保障性租赁住房REITs，鼓励公募REITs基金管理人在城市副中心落户发展。支持符合条件的项目实施主体通过发行企业债券等途径开展市场化融资，稳妥推进基础设施领域不动产投资信托基金(REITs)试点，规范发展政府和社会资本合作模式，支持开发性金融、政策性金融、社会资本依法依规参与交通基础设施建设，鼓励社会资本设立多式联运等产业投资基金。支持发展绿色金融，深入推进贵安新区绿色金融改革创新试验区建设。支持开展基础设施领域不动产投资信托基金(REITs)试点。在不新增地方政府隐性债务的前提下，支持符合条件的企业通过发行企业债券、资产支持证券募集资金用于项目建设，鼓励具备条件的项目稳妥开展基础设施领域不动产投资信托基金(REITs)试点。引导社会资金参与县城建设，盘活国有存量优质资产，规范推广政府和社会资本合作模式，稳妥推进基础设施领域不动产投资信托基金试点，鼓励中央企业等参与县城建设，引导有条件的地区整合利用好既有平台公司。鼓励通过发行不动产投资信托基金等实施盘活。完善市场化运营机制，提高项目收益水平。坚持市场化法治化原则，公开透明确定交易价格。进一步提高推荐、审核效率，鼓励更多符合条件的基础设施REITs项目发行上市。建立健全扩募机制，探索建立多层次基础设施REITs市场。国有企业发行基础设施REITs涉及国有产权非公开协议转让的，按规定报同级国有资产监督管理机构批准。研究推进REITs相关立法工作。充分认识保障性租赁住房发行基础设施REITs的重要意义。深入落实房地产市场平稳健康发展有关要求。严格规范回收资金用途。进一步压实参与方监督职责。切实加强沟通协作。合理界定新能源绿色金融项目的信用评级标准和评估准入条件。加大绿色债券、绿色信贷对新能源项目的支持力度。研究探索将新能源项目纳入基础设施不动产投资信托基金(REITs)试点支持范围。明确新购入基础设施项目的条件，对申请条件做了原则性要求。明确新购基础设施项目的程序安排，规范尽职调查和关联交易。明确信息披露管理，规范参与机构的保密责任，坚持审慎停牌和分阶段披露交易情况的原则。明确扩募发售相关安排，基础设施基金扩募可采用向原持有人配售、公开扩募和定向扩募三种发售方式请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明微信公众号，海通证券研究所22.5上市公司发展质量有望纳入央企考核国资委印发《提高央企控股上市公司质量工作方案》，22年8月底前报送工作方案、24年底全面验收评价，有望将纳入央企负责任业绩考核。《工作方案》明确了提高央企控股上市公司质量的指导思想和整体思路，提出“内强质地、外塑形象，争做资本市场主业突出、优强发展、治理完善、诚信经营的表率，让投资者走得近、听得懂、看得清、有信心”的总体目标，以及“打造一批核心竞争力强、市场影响力大的旗舰型龙头上市公司”和“培育一批专业优势明显、质量品牌突出的专业化领航上市公司”的具体目标。在建筑央企中，近期也动作频频：中国电建公布150亿定增预案，不超过23.3亿股，投资抽水蓄能等项目，我们认为进一步打开公司成长空间；中国交建正在筹划分拆设计板块上市；中国中铁的股票激励计划业绩高目标彰显公司信心；中国化学在去年也完成了百亿定增。我们认为此次文件对上市建筑央企意义重大，《工作方案》要求中央企业集团公司于2022年8月底前将工作方案报送国资委。国资委强化对方案落实情况的跟踪督促、考核评价，定期组织开展专项督查和央企经验交流分享，加强指导督促，统筹协调解决方案落实过程中的重大问题，2024年底全面验收评价；试点将上市公司发展质量纳入中央企业负责人经营业绩考核。资料来源：国资委，海通证券研究所24请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2.6Q1大建筑央企基本面展现良好的稳定性在宏观经济下行压力下，大建筑央企经营情况展现良好的稳定性。2022Q1八大建筑央企营收及归母净利润仍然保持较快增长：具体来看，2022Q1合计营业总收入同比增长16.00%，合计归母净利润同比增长16.22%。但是，八大央企现金流情况不容乐观，2021年经营性现金流净额518.34亿元，同比-72.87%；2022年Q1经营性现金流净额-3006.47亿元，同比-43.90%。2.6Q1大建筑央企基本面展现良好的稳定性八大建筑央企新签订单保持快速增长，高于建筑业全行业新签订单额增速。具体来看，八大央企2021年新签订单额合计同增13.30%(建筑业全行业新签订单额增速为5.96%)，2022Q1新签订单额合计同增18.23%(建筑业全行业新签订单额增速为2.12%)。况订单额同比2022Q1%490%4%6%.75%4%%%%5%合计17.57%19.20%13.30%18.23%wind请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明02%%05%00%%-2%7.14%2.7地方国企业绩稳健，新签订单亮眼整体来看，以山东路桥、安徽建工、四川路桥和浙江建投为代表的地方国企业绩增长较为稳健：2021年合计营收同增31.30%，合计归母净利润同增58.00%；2022Q1合计营收同增13.11%，合计归母净利润同增25.21%。除浙江建投之外，2021年其他3家地方国企新签订单额增速均超过20%，尤其四川路桥和山东路桥增速分别达到153.00%和84.06%。图地方国企营收增速情况(%)图地方国企营收增速情况(%)(%)订单201920202021订单，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2.82.8交通设计龙头基本面稳中向好华设集团作为交通设计龙头，近年业绩保持较为稳定增长，2021、2022Q1营收增速分别为8.74%、14.09%；归母净利润增速分别为6.10%、17.69%。同时，市场占有率也呈现提升趋占率达到0.074%。图交通设计企业营收增速情况(%)图交通设计企业归母净利润增速情况(%)图交通设计企业市场占有率情况wind请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明概要概要分化加剧3.1光伏与建筑相结合，BIPV迎来大发展3.2装配式建筑大势所趋，渗透率进一步提升3.3钢结构板块基本面稳健，装饰公司受地产影响较大29请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明3.13.1光伏与建筑相结合，BIPV迎来大发展BIPV即光伏建筑一体化，是与建筑物同时设计、同时施工和安装并与建筑物形成完美结合的太阳能光伏发电系统，也称为“构建型”和“建材型”太阳能光伏建筑。它作为建筑物外部结构的一部分，既具有发电功能，又具有建筑构件和建筑材料的功能，甚至还可以提升建筑物的美感，与建筑物形成完美的统一体。BAPV是指附着在建筑物上的太阳能光伏发电系统，也称为“安装型”太阳能光伏建筑。它的主要功能是发电，与建筑物功能不发生冲突，不破坏或削弱原有建筑物的功能。把太阳能利用纳入建筑的总体设计，把建筑、技术和美学融为一体，把光伏发电组件单元板和检修走道板直接作为屋面板。设计寿命寿命一般在20年。50年甚至更长的使屋面受力铝镁锰板)与后臵的光伏电池板因为长期造成彩钢板或铝发现漏点。施工难度分二期施工，施工周期长。直立锁边铝镁锰屋面板工难度大。屋面维护请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明3.1光伏与建筑相结合，BIPV迎来大发展3.1光伏与建筑相结合，BIPV迎来大发展根据产业信息网援引GrandViewResearch，2020年BIPV全球累计装机容量约为2.3GW,同比2019年增长约100%左右，我们认为未来发展前景广阔。全球光伏建筑一体化市场规模在2020年达到144亿美元，预计从2021年到2028年将以20.0%的年均复合增长率扩大，到2028年全球BIPV市场规模将达到595亿美元。我们预计各国政府在安装太阳能电池方面的努力将日益增加，在未来七年内推动市场。图全球BIPV装机累计容量(GW)2.52.3251.1510.5020192020PV70060050040030020010005954420202028E2020请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明3.13.1光伏与建筑相结合，BIPV迎来大发展绿色建筑、建筑光伏一体化将迎来新的发展机遇。近期住建部官网发布了《“十四五”建筑节能与绿色建筑发展规划》，指出到2025年，完成既有建筑节能改造面积3.5亿平方米以上，建设超低能耗、近零能耗建筑0.5亿平方米以上，装配式建筑占当年城镇新建建筑的比例达到30%，全国新增建筑太阳能光伏装机容量0.5亿千瓦以上，地热能建筑应用面积1亿平方米以上，城镇建筑可再生能源替代率达到8%，建筑能耗中电力消费比例超过55%。发布时间策名称相关内容2022-02《高耗能行业重点领域节能降碳改造升级实施指南(2022年版)》、《建筑、卫生陶瓷行业节能降碳改造升级实施指南》行业色低碳发展能力大幅增强2021-10做好碳达峰碳中和工作的意见》新建建筑节能标准，加快推进超低能耗、近零能耗、低碳建筑规模化发展。大力推全面推广绿色低碳建材，推动建筑材料循环利用。发展绿色农房。2021-03《国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远》2021-02《关于加快建立健全绿色低碳循环发展经济体系的指见》施绿色化和既有建筑节能改造2021-01《绿色建筑标识管理办法》2020-07《绿色建筑创建行动方案》人民群众积极参与绿色建筑创建活动，形成崇尚绿色生活的社会氛围。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明3.13.1光伏与建筑相结合，BIPV迎来大发展根据住建部发布的《城市建设统计年鉴》和《城乡建设统计年鉴》，2020年，我国各类建筑用地面积总计为651.33亿平方米，其中住宅用地面积306.89亿平方米；工商业及公共建筑用地面积344.44亿平方米。2016-2020年我国住宅用地面积年均增长率2.18%，工商业及公共建筑用地年均增长率1.13%。我们依据目前的年均增长率测算得到2025年，我国住宅用地面积将达到341.79亿平方米，相较于2020年同比增长34.90亿平方米，我国工商业及公共建筑用地面积将达到364.36亿平方米，相较于2020年同比增长19.92亿平方米。用地分类地区分类20162017201820192020住宅城市、县城居民用地224.85232.32233.79244.55245.49建制镇住宅面积56.7053.9057.9060.4061.40总计281.55286.22291.69304.95306.89增速1.7%1.9%4.5%0.6%工商业及公共建筑城市、县城公共管理与服务用地67.0968.4968.5169.5468.81城市、县城商业服务业设施用地51.0351.8252.3153.6053.72城市、县城工业用地130.64136.83135.75140.24138.84城市、县城物流仓储用地22.0922.4421.8521.9021.11城市、县城公用设施用地29.0828.2327.2826.3425.20建制镇公共建筑9512.7514.6515.11建制镇生产性建筑17.8818.1918.9919.8721.66总计329.29337.65337.43346.14344.44增速2.5%2.6%-0.5%33请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明3.13.1光伏与建筑相结合，BIPV迎来大发展2020年建筑用地度屋顶面积伏比例伏面积宅0%伏面积改造比例(假设值)功率(W/平方米)装机量(GW)造价(元/W)市场空间(亿元)4E4E334E%4E8.884表2021-2025年工商业及公共建筑光伏改造面积测算(单位：亿平方米)伏面积改造比例(假设值)功率(W/平方米)装机量(GW)造价(元/W)市场空间(亿元)E4E324E3.984E456E42众号，海通证券研究所测算请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明3.13.1光伏与建筑相结合，BIPV迎来大发展据我们测算2025年我国住宅光伏增量装机量将达到19.8GW，我国工商业及公共建筑光伏增量装机量将达到85.5GW。2025年我国住宅光伏增量市场空间将达到79.2亿元，我国工商业及公共建筑光伏增量市场空间将达到342亿元。表2021-2025年住宅光伏增量面积测算(单位：亿平方米)伏面积渗透率(假设值)功率(W/平方米)装机量(GW)造价(元/W)市场空间(亿元)E%48E4E4.72E4E421-2025年工商业及公共建筑光伏增量面积测算(单位：亿平方米)伏面积渗透率(假设值)功率(W/平方米)装机量(GW)造价(元/W)市场空间(亿元)E4E4E.954E0%42E4院，海通证券研究所测算请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明500400350040030020010000123456789101112131415161718192021222324253.1光伏与建筑相结合，BIPV迎来大发展投资假设铺设面积2000平方米2000平方米本750元/平方米570元/平方米运营时间发电效率200w/平方米每年光照时间04元/w06元/w0.73元/kwh0.73元/kwh价0.42元/kwh0.42元/kwh减6000012345678910111213141516171819202122232425-200BIPV累计现金流(万元)BAPV累计现金流(万元)究所测算6005004003002001000-200BIPV累计现金流(万元)BIPV贷款累计现金流(万元)请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明3.23.2装配式建筑大势所趋，渗透率进一步提升建设端碳排放较少，2019年建筑施工阶段碳排放1亿吨，占全国碳排放比重为1%，但考虑到目前粗放的建设方式，仍有不小的改进空间，我们认为装配式建筑采用工厂化预制方式，施工效率更高，人力应用更少，更加环保，在碳中和政策下将是大势所趋。4540353025205012.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%全国建筑垃圾排放量(万吨，左轴)同比(%，右轴)3025205020182017201920202021201820172019202050岁以上占比(%)资料来源：前瞻产业研究院，统计局，海通证券研究所37请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明3.2装配式建筑大势所趋，渗透率进一步提升未来几年行业有望保持较高景气度。2022年住房和城乡建设部出台《“十四五”建筑节能与绿色建筑发展规划》，到2025年，装配式建筑占当年城镇新建建筑的比例达到30%，2020年占比已达20.5%。我们根据敏感性分析，按照2025年30%目标来看，新建建筑面积即使不增长，2025年装配式建筑新开工面积将达9.22亿平方米，年均复合增速达7.91%。新建建筑面积年均增速2025年装配式建筑新开工面积(万平方米)-2.0%-0.5%0.0%0.5%0%5%2.0%833378548587677899139219594523968989932010179130%目标2025年装配式建筑新开工面积年均复合增速5.75%6.29%6.83%7.37%7.91%8.45%8.99%9.53%10.07%资料来源：国务院办公厅，住建部，海通证券研究所38请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明33.2装配式建筑大势所趋，渗透率进一步提升钢结构装配式建筑占比较低，约6%。2020年，新开工装配式混凝土结构建筑4.3亿平方米，占新开工装配式建筑的比例为68.3%；钢结构建筑1.9亿平方米，占新开工装配式建筑的比例为30.2%；其他混合结构形式装配式建筑占比1.5%。按照2020年装配式建筑占比为20.5%计算，钢结构装配式建筑占整体新开工建筑的比重约为6.19%。资料来源：住建部，海通证券研究所39请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明3.2装配式建筑大势所趋，渗透率进一步提升3.2装配式建筑大势所趋，渗透率进一步提升与国外发达国家相比，我国钢结构应用空间广阔。从钢结构产量来看，根据浙江省钢结构协会援引全国钢结构协会统计数据显示，2021年全国钢结构产量9700万吨，钢结构产量占钢产量的9.4%，较发达国家平均30%的比重仍有较大差距。根据精工钢构2021年年报，2021年中国钢结构协会发布了《钢结构行业“十四五”规划及2035年远景目标》，提出钢结构行业“十四五”期间发展目标：“到2025年底，全国钢结构用量达到1.4亿吨左右，占全国粗钢产量比例15%以上，钢结构建筑占新建建筑面积比例达到15%以上。到2035年，我国钢结构建筑应用达到中等发达国家水平，钢结构用量达到每年2.0亿吨以上，占粗钢产量25%以上，钢结构建筑占新建建筑面积比例逐步达到40%。”86420201520162017201820192020202110.00%9.00%8.00%7.00%6.00%5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%钢产量(亿吨,左轴)援引中国钢结构协会，智研咨询，海通证券研究所钢结构产量(亿吨，左轴)0钢结构占比(右轴)请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明3.2装配式建筑大势所趋，渗透率进一步提升相比预制PC，钢结构具有抗震性能好、环保、可施工速度快、省人工等优势，我们认为，长远来看，随着对资源利用率的更加看重，节能环保将会越来越严，钢结构未来应用潜力大。2022年1月，住建部最新印发了《“十四五”建筑业发展规划》，强调“积极推进高品质钢结构住宅建设，鼓励学校、医院等公共建筑优先采用钢结构。”政策的持续加码为钢结构行业的发展提供了长期保障。可见对钢结构建筑的重视，我们预计钢结构装配式占比会提升。门策名称策内容19年3月住建部《关于印发住房和城乡建设部建筑市场监管司2019年工作要点的通知》选择部分地区开展试点，明确试点工作目标、任务和保障措施，稳步推进试点工作。推动试点项目落地，在试点地区保障性住房、装配式住宅建设和农村危房改造、易地扶贫搬迁中，明确一定比例的工程项目采用钢结构装配式建造方式，跟踪试点项目推进情况，完善相关配套政策，推动建立成熟的钢结构装配式住宅建设体系。20年7月住建部等《绿色建筑创建行动方案》上采用钢结构。编制钢结构装配式住宅常用构件尺寸22年1月建部《“十四五”建筑业发展规划》计和生产体系，推动生产和施工智能化升级，扩大标准化构件和部品部件使用筑综合效益。完善适用不同建筑类型装配式混凝土建筑结构体系，加大高性能混凝用配基地。资料来源：住建部，海通证券研究所41请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明3.3钢结构板块基本面稳健，装饰公司受地产影响较大整体来看，以鸿路钢构、精工钢构、东南网架和杭萧钢构为代表的钢结构企业业绩增长较为稳健：2021年合计营收同增31.16%，合计归母净利润同增12.33%；2022Q1合计营收同增16.13%，合计归母净利润同增2.04%。2021年四家公司新签订单同比增速分别为31.46%、13.29%、26.68%和16.74%。图钢结构营收增速情况(%)图钢结构归母净利润增速情况(%)表钢结构新签订单额同比增速情况60.0050.0040.0030.0020.0010.000.0020182019202020212022Q1250.00200.00150.00100.0050.000.00-50.0020182019202020212022Q1订单额Q鸿路钢构-精工钢构东南网架4%8%杭萧钢构6%报，海通证券研究所42请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明3.3钢结构板块基本面稳健，装饰公司受地产影响较大整体来看，以金螳螂、亚厦股份和江河集团为代表的装饰企业业绩受地产影响较大：2021年合计营收同减3.06%，合计归母净利润同减288.07%；2022Q1合计营收同增4.39%，合计归母净利润同减10.13%。2021年三家公司新签订单同比增速分别为-18.83%、6.66%和9.64%。图装饰营收增速情况(%)图装饰归母净利润增速情况(%)表装饰新签订单额同比增速情况201820182019202020212022Q120.0010.000.00-20.00-30.00合计金螳螂亚厦股份江河集团2018201920182019202020212022Q1100.000.00-200.00-300.00-400.00-500.00合计金螳螂亚厦股份江河集团订单额Q金螳螂1274%-1420%-1883%-1695%2401%1150%666%-3162%5.78%7.51%9.64%5.29%，海通证券研究所3请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明44请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明概要概要分化加剧3.1光伏与建筑相结合，BIPV迎来大发展3.2装配式建筑大势所趋，渗透率进一步提升3.3钢结构板块基本面稳健，装饰公司受地产影响较大4国际工程、园林板块基本面或正走出低谷图国际工程营收同比增速50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%2018201920202021201820192020图国际工程归母净利润情况50403020060.00% 40.00% 20.00%0.00%-20.00%-40.00% 20182019202020212022Q1-60.00%归母净利润(亿元，左轴)同比(%，右轴)6040200-20-40-60国际工程经营现金流情况2202020212022Q120182019经营现金流净额(亿元，左轴)同比(%，右轴)400.00%200.00%0.00%-200.00%wind阅读正文之后的信息披露和法律声明4国际工程、园林板块基本面或正走出低谷22Q1国际工程板块整体订单额同增28.12%(建筑行业全行业新签订单增速为2.12%)，近年订单普遍恢复。额同比57%00%60%42%08%64%83%25%-05%.82%32%%90%46.31%43.05%57%149.11%60%1%39%19%.10%%wind请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明4国际工程、园林板块基本面或正走出低谷Q7%。60.0040.0020.000.00-20.00-40.00-60.00园林营收同比增速(%)2020182019202020212022Q1图园林归母净利润同比增速(%)图园林经营现金流同比增速500.000.00-500.001000.00202202020212022Q1201820194000.002000.000.00-2000.00-4000.0020182019202020212022Q1wind请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明48请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明概要概要分化加剧3.1光伏与建筑相结合，BIPV迎来大发展3.2装配式建筑大势所趋，渗透率进一步提升3.3钢结构板块基本面稳健，装饰公司受地产影响较大5.投资建议：稳增长信心坚定，看好龙头成长稳增长信心坚定，继续全面看好建筑板块性行情，尤其重点推1)基建稳增长：中国电建、中国建筑、中国交建、中国中2)地方龙头：华设集团、安徽建工、山东路桥。3)建筑新赛道龙头：中粮工科、森特股份、苏文电能、鸿路49请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明我们认为：公司公布150亿定增预案，不超过23.3亿股，投资抽水蓄能等项目。公司从水电行业领军者向新能源投资运营商全面转型，开启发展新篇章。同时，受国家有关部委委托，承担国家水电、风电、太阳能等清洁能源和新能源的规划、审查等职能。预计公司22-23年BPS分别为8.78和9.49元，给予2022年1.4-1.8倍市净率，合理价值区间12.29-15.80元，维持“优于大市”评级。风险提示：回款风险，业务拓展风险，政策风险。资料来源：wind，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明我们认为：公司是全球领先特大型基础设施综合服务商，中国交通基建领先者。在稳增长政策下，公司有望通过REITS盘活存量资产，进一步释放增长动力。预计公司22-23年EPS分别为1.23和1.37元，给予2022年10-12倍PE，合理价值区间12.3-14.76元，给予“优于大市”评级。风险提示：基建投资不及预期风险、REITs政策不及预期风险。资料来源：wind，海通证券研究所请务必阅读正文之后