2023年汽车行业分析报告

2023年汽车行业分析报告2023年3月目录一、乘用车行业 41、双重需求叠加，乘用车消费增长 4（1）城镇化及村镇消费水平提升 5（2）换车需求，二次购车被激发 62、淡季不淡，景气持续 7二、重卡行业 91、受基数影响增速转正 92、重卡保有量依然较高，更新需求逐步释放 103、LNG重卡经济性好，看好其发展前景 114、国四标准时间不明 11三、新能源及节能型汽车行业 121、客车传统市场平稳增长 122、新能源及节能型客车加快推广速度 13（1）法规细则进一步完善绿色交通推广体系 13（2）LNG客车销量高增长 13（3）混合动力和纯电动地方政府推广力度加大 14四、汽车经销行业 151、行业集中度继续提升 152、经营情况有所转好 16五、汽车零部件行业 171、拓展客户群体，与优质客户共同成长 172、产品持续升级，打开成长空间 183、乘用车行业高景气度已转移至零配件 18六、投资建议与风险 20七、重点公司简介 211、长安汽车 212、一汽轿车 213、一汽夏利 214、宇通客车 225、比亚迪 226、星宇股份 237、精锻科技 238、均胜电子 239、威孚高科 24一、乘用车行业1、双重需求叠加，乘用车消费增长在相对低迷的经济环境下，乘用车仍然持续增长，我们判断主要由双重因素叠加产生：（1）城镇化及村镇消费水平提升；（2）二次换车的更新需求。基于这两个因素，使得除了豪车之外的所有车系全面增长，并且持续的时间较长，我们认为此轮消费热潮年内能够持续。CPI从2023年一路下行，至2023年5月下行至3%以下，这之后出现了震荡小幅上行的趋势，乘用车消费受到通胀抑制的因素已经被消除；整个2023年消费者信心指数一直处于105以下，并且经常出现大幅度下滑，但是从2023年7月开始急速上行，直到2023年，始终处于较高的水平，这些数据说明我国消费在经济增长中地位处于上升阶段；中小企业发展和信心指数从2023年9月见底后一直处于小幅上升趋势，带动了中小企业经济体消费预期，由于乘用车消费作为经济发展的先导指标，其消费预期基于对未来经济的一致预期，因此我们认为只要消费信心指数和企业发展信心指数高位震荡或者上行，乘用车消费能力也将能够保持高位。虽然行业不会出现爆发式的增长，但未来汽车消费仍然处于一个稳定上升的状况。如果经济复苏力度增加，乘用车销量增速将超预期。（1）城镇化及村镇消费水平提升春季策略中我们已经对村镇消费水平的提升做了论证，此处再次重申：由于村镇家庭人均收入快速增长，以及外出务工人员收入增长，使得村镇家庭、务工人员的可支配收入和消费性支出同时快速增加，收入基数扩大使其对耐用消费品的消费能力开始提升，加上汽车信贷业务的发展，农村及乡镇的汽车消费开始蔓延。城镇化率不断提升为我国汽车消费带来活力，不论是统计口径的51.3%，还是专家所谓扣除进城务工人员的40%，我国的城镇化程度依然较低。虽然城镇化的速度开始减缓，但是我国经济发展不均衡的情况仍有很大的改善空间，在经济次发达地区创造更多的产业集群并提升二、三产业占比不但能够提升经济水平，而且将创造出更多的需求，消费需求的提升将带动汽车消费逐渐受益。综上：A级车和紧凑型车将在这一发展浪潮中更多的受益，预计其消费增长仍将持续。（2）换车需求，二次购车被激发按照家用轿车6-8年更换的频率，我们可以看到从2023-2023年的家用轿车已经到了更换的时间，而这三年的汽车销量合计达到了1132万辆，比前一个三年足足多了1倍。因此数据表现上：合资车的销量增速开始显著提升，而在一二线城市的新售车辆中，换车比例已经基本超过了40%，由此也间接刺激了二手车市场的繁荣，同时换车对于SUV的需求也将继续扩大。2、淡季不淡，景气持续中期的宏观环境与年初变化不大，但是耐用消费品为主的汽车、家电等依然表现强势，我们认为此轮由刚性需求拉动的消费热潮依然在持续。进入2季度，乘用车行业按惯例将开始进入淡季，但是4-5月份的数据显示行业呈现淡季不淡的情况，除了豪车、日系车依然较弱之外，其余车系全部呈现快速增长。由此我们判断此轮汽车消费需求复苏将持续。从本年的市场分布来看：韩系车和德系车市场占有率在持续小幅增长，日系车恢复速度很快，挤占了自主的市场份额。考虑到日系车新车型将持续跟进，换代车和全新车型将陆续推出，加上降价促销活动依然在持续，判断日系车将继续小幅恢复，存在继续挤占自主和韩系车份额的可能。但强势的自主品牌依然表现较好，长安自主、长城、一轿自主等公司，有的受益车型产品线丰富，有的受益SUV细分市场的持续快速增长，有的受益公务车采购利好。从而我们可以分析出自主车受益的结构性分化：（1）国企在公务车采购中优势大于民营企业；（2）SUV细分市场持续表现良好，细分行业中的优势公司继续受益；（3）自主品牌车企的蓝海依然是SUV、A级车和紧凑型车，产品线越丰富销量表现越佳，因此多推平台化车型是关键。二、重卡行业1、受基数影响增速转正今年1-5月份重卡销售32.2万辆，同比增长0.2%，其中4、5月销量分别同比增长30.7%和28.5%。Q1重卡销售同比下降17%，Q2我们预计同比增速在25%以上。去年Q1经销商普遍对后市有良好预期而加大库存，Q2处于持续去库存状态，因此Q1季度销售数据较好而Q2数据较差。今年情况正好相反，今年Q1经销商普遍比较谨慎，并没有出现往年加库存行为，因此今年Q1重卡销量同比下滑。而进入Q2后，由于补库存原因及去年同期基数较低，今年4、5月份销量大幅转正。去年下半年重卡销售基数较低，预计批发数据仍能有较好增长，如有较好的政策推动投资，全年重卡销量增速有望达到10%。2、重卡保有量依然较高，更新需求逐步释放在重卡保有量较低时期，新增固定资产投资对重卡销售具有较好的刺激作用。当重卡保养量不断上升时，这种刺激作用的边际效应在减弱。2023年国内重卡保有量已达460万辆，短期内过剩的运力需要时间来消化，我们认为当前重卡需求以更新需求为主，预计销量在65-75万辆之间。今年重卡销量能够一定程度的恢复，但若固定资产投资不大规模起动，行业持续成长性仍不明朗。3、LNG重卡经济性好，看好其发展前景过去两年LNG重卡因其显著的运营成本优势而获得快速发展，2023年销量达2万台，同比增长超过100%。LNG重卡比普通重卡要贵10-15万元，但运营成本约便宜50%，综合成本低而获得用户青睐。因为气源限制的因素，新疆、山西、陕西等气源大省天然气重卡发展较快，未来影响天然气重卡发展的主要因素就是LNG加气站的建设进程。我们认为随着LNG加气站的广泛铺开，LNG重卡发展将保持良好势头。4、国四标准时间不明目前市场上对国四标准能否按预定时间实施十分关注，这涉及到企业、社会和多部委之间的角力。在新标准下重卡价格将会上升，会促使消费者提前购买。不过排放标准的升级将会带来购置成本和使用成本的上升，这将给后续重卡市场带来进一步打击。结合目前情况来看，在油品问题未有效解决情况下，全面强制实施排放升级意义不大。离国四标准原计划实施节点不到1个月，预计全面推广的可能性较小。排放标准升级是早晚必定实施的事情，在社会压力不断增大的情况下，这一进程的推动会继续进行下去。在持续的环保压力下，排放标准升级是个长期推动的过程，威孚高科作为在燃油喷射和尾气后处理系统上的领先企业，随着技术门槛的提高，其竞争优势愈加牢固，将长期受益于排放标准升级这一进程。三、新能源及节能型汽车行业1、客车传统市场平稳增长客车市场表现平稳，3-4月份销量略超预期，随着天气转暖及H7N9负面影响消除，旅游市场开始升温，加上我们春季策略时强调过的公交车市场采购订单增量较大，带动大客表现略超去年同期水平。作为类MPV的轻客市场如我们之前的判断，依然保持着较强销量增速，预计客车板块销量增长将依然由大客和轻客带动。新能源客车、校车以及出口方面的增量是推动短期行业销量稳定增长的主要原因。2、新能源及节能型客车加快推广速度（1）法规细则进一步完善绿色交通推广体系随着节能减排压力增大，大中型城市交通拥堵问题日益显著，国家在多方面展开了改善措施。其中：推广节能型及新能源客车成为重中之重；另外交通运输部也配合展开一系列政策法规方面的规范和完善，进一步建立完善的公交体系。（2）LNG客车销量高增长北京、广东等几个主要省市2023年LNG客车计划运营数达到4438，超过去年同期的2倍，从几个主要省份的2023年LNG客车运营计划，我们可以粗略估算全国LNG的采购量增速将可能超过100%。1-2月LNG客车总计销售1131辆，已经完成了2023年1-4月的销售量，按照这个销售进度，LNG客车销售量将继续保持高速增长。（3）混合动力和纯电动地方政府推广力度加大受到节能减排的压力，各地政府纷纷加快了混合动力和纯电动客车的采购力度，并且开始加大推广力度。从部分城市的混合动力和纯电动采购力度来看，数量比前几年有明显增加，我们认为混合动力和纯电动客车将从储备期逐渐进入获利期。在政府补贴能够及时落实的情况下，考虑到新能源客车的盈利能力强于传统客车，新能源客车销售占比逐渐提升能够带动客车公司的盈利提升，我们认为客车企业的盈利能力将逐渐增强。四、汽车经销行业1、行业集中度继续提升经销商2023年百强中，前20的汽车销量占比达到18%，同比提升了6个百分点，经销商集团的实力进一步增强，行业集中度在继续提升中。但是普遍的情况是：销售收入增速显著低于销量增速，显示汽车销售单价在继续下压，用价换量的情况继续延续，在这种情况下，非常不利于新开店面的生存，对于拥有老店较多的公司较有优势。2、经营情况有所转好从行业内上市公司数据可以看到，除了宗申控股外，其余上市公司盈利能力均于2023年4季度触底，预计2023年全年呈现弱势反弹的趋势。主要还是跟随下游市场变化，A/B级车，微车销售情况持续良好，重卡销量回升，但是豪车和C级以上车型依然处于较差的时期，价格压力持续增加，导致经销商盈利继续下滑，预计该情况在相当一段时间内将持续。在汽车市场持续增长的判断前提下，预计全年经销商的业绩将呈现小步回升趋势。2023年下半年经销商业绩受到日系车和重卡影响而出现较为严重的下滑，基数较低，同时车价下降幅度较大，预计下半年经销商的经营情况同比将出现一定回暖。五、汽车零部件行业随着中国汽车工业过去十余年的快速发展，国内汽车零部件产业规模也迅速提升。合资车企的本地化采购和自主品牌的兴起，为零部件企业发展壮大提供了良好条件。除了华域汽车、一汽富维等依托整车集团的零部件上市公司以外，独立零部件供应商做大规模之后也纷纷上市。1、拓展客户群体，与优质客户共同成长许多内资零部件企业从自主品牌配套开始，随着产品品质改善和同步研发设计能力的提高，开始进入合资企业配套体系。随着车市增速放缓，汽车品牌开始出现分化，客户群体不断拓展，优质客户比例高的零部件企业抗风险能力更强，能够获得超越行业水平的增长。2、产品持续升级，打开成长空间国内零部件企业数量众多，大部分企业产品比较单一，因此各自所在的市场规模较为有限，狭小的市场限制了大部分零部件企业的成长空间。零部件企业若通过并购或者同心多元化拓展产品线，从而实现产品升级，就能顺利突破成长天花板。3、乘用车行业高景气度已转移至零配件零部件企业作为主机厂的供应商，由于主机厂排产计划在前且供应链调整需要时间，所以零部件景气周期较主机厂滞后一段时间。由于去年4季度乘用车销售景气度回升，拉动零部件行业景气回升。从零部件板块分季度财务数据可以看出，收入增速自去年Q4已经转正，行业毛利率在去年Q4开始触底回升，预计下半年还将延续上升趋势。具体到上市公司，我们认为乘用车配套零部件企业星宇股份、精锻科技和均胜电子在客户开拓和产品升级上均有良好的表现，能够持续实现超越行业的增长水平。威孚高科作为具有核心技术的领先企业，将长期受益于排放标准升级这一进程，虽然短期受到重卡周期性影响，但长期仍有良好的成长性。星宇股份是乘用车车灯配套的内资龙头企业，发展初期主要为自主品牌奇瑞配套，并为一汽集团配套小灯。近年来广泛进入合资车厂配套体系，供应产品也从小灯逐步升级到后组合灯和前照灯。公司在前照大灯业务还有很大潜力，2023年上市募集大量资金，资金实力雄厚，未来或将通过外延式并购来实现产品升级和中高端客户开发，具有良好成长前景。精锻科技是处于成长性行业里的具备竞争优势的公司，成长路径清晰。我们认为国内精锻齿轮行业的市场容量随着变速器高端化而快速增长，而公司将显著受益于这一进程，成长天花板也将随着产品的不断丰富和升级而得以突破。公司自2023年上市近2年，可以观察到公司在客户开拓、产品研发、人才培养和流程优化上的持续努力和进步。在清晰的战略目标指引下，配合行业良好的环境，以及公司自身管理的不断完善，我们认为公司良好的成长性值得期待。均胜电子通过海外并购德国普瑞，产品从传统的汽车功能件成功切入到车身电子控制系统，实现产品升级和客户开发，大大拓展了自身行业空间。汽车电子行业市场广阔且利润率高，而竞争并不充分，内资企业难以进入合资车企的配套体系，均胜电子通过并购进入蓝海市场，成长空间被大大拓展。威孚高科是燃油喷射系统和尾气后处理系统具有领先优势的公司，公司将受益于排放标准升级带来的增量市场。目前具有不确定性的是国IV标准的实施节点，但我们认为排放标准升级在近年终会实施，并且是个不断升级的过程，威孚高科将长期受益于这一进程，具有良好的成长性。六、投资建议与风险我们认为在较弱的经济环境下，由于消费群体扩大、消费者信心上升及城镇化趋势下，乘用车消费依然出现较好增长，未来乘用车将出现淡季不淡，股价小幅调整不影响全年向好趋势，接下来销售旺季将再次推动股价的上涨，同时如果经济出现较好的复苏，乘用车消量的增速有望超出预期。其余细分行业的强势整车、零配件、经销商值得配置，静待下半年旺季来临。乘用车推荐长安汽车、一汽轿车、上汽集团及一汽夏利；推荐客车龙头宇通客车；推荐零部件企业星宇股份、均胜电子、福耀玻璃、精锻科技；在新能源汽车领域，比亚迪仍然是值得关注的标的，推荐威孚高科。另外，中报期间关注广汽集团、江淮汽车、一汽富维。重卡方面，仍需关注国内经济的复苏状况及国家政策导向。风险提示：汽车行业需求下滑，原材料成本上升，价格战。七、重点公司简介1、长安汽车长安福特明显加快产品投放速度，我们预计13年福特年销量在60-65万之间，增速能够达到53%，公司车型结构在不断改善，整体福特处于量价齐升阶段，市场占有率不断扩大。长安马自达新车型CX-5预计5月实现量产，对长安马自达业绩有提振作用，铃木下滑和江铃控股对业绩影响有限。本部轿车和微车结构性提升，销量增长，盈利能力将持续改善，对业绩的负面影响继续降低。2、一汽轿车公司今年1季度业绩超出市场预期，成长逻辑在于：2023年公司产品投放速度加快，奔腾、H7以及马自达在各自细分领域均有较强的竞争力，未来销量将持续走高，推动公司产能利用率大幅度提升，从而带来较大的盈利弹性；政策鼓励自主发展，红旗不可替代的品牌效应；管理改善，原一汽大众总经理出任公司总经理。产品投放加速及管理改善，可以重新理解为公司新成长期开始，这种趋势在未来2-3年基本确立，并且公司有集团整体上市预期。3、一汽夏利公司当前产品车型老化推新换代慢，产品竞争力弱，一直处于亏损状态。公司持有天津一汽丰田30%权益，投资看点在于日系复苏和整体上市。预计一汽丰田在日元贬值和销量回升有利情况下，利润仍然能较好增长。集团整体上市是大概率事件，短期里时点并不确定。风险在于日系车复苏受阻和一汽集团整体上市时点不确定。4、宇通客车公司今年Q1校车销售不达预期影响整体销量，Q2销量增速明显回升。4月份销量同比增长14.9%，5月销量同比增长26.9%。我们维持公司今年销量6万辆预测，下半年旺季销售表现可期。风险因素在于公交车、校车、出口市场增速不达预期，原材料成本上升。5、比亚迪Tesla热潮显著提升国内新能源板块关注度，公司作为国内电动汽车龙头，获得极大关注。公司已经和当地签订协议在武汉、天津、昆明等地建厂推广普及K9，并且已经获得欧盟官方出口许可。2023年Q4由于公交系统和出租车公司的批量采购，比亚迪电动车领域实现小幅盈利，预计随着比亚迪K9和E6在公交领域的加速拓展，电动汽车盈利额度会进一步提升。传统汽车业务的强势复苏是公司业绩最大看点，纯电动汽车业务上突破有效提升估值水平；业务新开发客户开始贡献业绩；光伏业务仍是拖累，亏损额度有望减少。总体上我们认为经过2年的经营调整，公司已经走出底部区域，2023年是再次腾飞元年。风险在于汽车销量不达预期，光伏业务扭亏低于预期。6、星宇股份公司中期受益德系车在中国市场的强势；日系车逐渐恢复元气，并且增加新车型的投放速度。两个方面为公司带来收入和盈利的强势支撑，2023年增速将明显加快。未来与本田、福特的合作预计只是时间问题。考虑到公司现金流充裕，不排除通过收购兼并的方式向海外扩张，同时进一步提升技术实力。公司作为内资最有实力的与合资公司进行竞争的车灯企业，产能储备充足，客户订单充足，公司目前处于加速扩张期，看好公司未来5年的发展。风险提示：日系车再次受到中日关系影响，车市景气度下滑。7、精锻科技精锻科技是处于成长性行业里的具备竞争优势的公司，成长路径清晰。短期内募投项目达产可缓解产能不足问题，收入增速有保证，中期里结合齿业务成为新增有力增长点，长期里公司有望成长为部件总成供应商，成长空间大大拓展。今年公司由于募投项目大量投产，新增固定资产折旧压力较大，预计Q2季度公司收入增速可加快，且下半年毛利率有望触底。风险在于公司新业务开拓低于预期；汇率波动影响产品竞争力。8、均胜电子公司并购德国普瑞使公司成为车身电子控制系统领先供应商，海外业务改善和国内市场开拓是公司未来发展最大看点。德国普瑞盈利能力偏低，均胜电子可通过优化供应链降低采购成本、国产化降低生产和研发成本、降低负债率减少财务费用、提高研发费用资本化比例和合理避税等措施来提高盈利能力。国内市场巨大，普瑞均胜有望快速贡献业绩。2023年普瑞均胜实现销售7,000万，今年有望快速增长至2亿元以上。随着订单规模释放，公司业绩增长在今年开始加速。风险因素在于并购业务整合和国内市场开拓不达预期、汇率波动风险。9、威孚高科威孚高科是燃油喷射系统和尾气后处理系统具有核心技术的领先公司，将受益于排放标准升级带来的增量市场。目前具有不确定性的是国IV标准的实施节点，但我们认为排放标准升级在近年终会实施，并且是个不断升级的过程，威孚高科竞争优势稳固，将长期受益于这一进程，具有良好的成长性。主要风险在于国四标准推出时间或执行力，但也是公司业绩大幅超预期变量。从目前来看SCR在国内来看，仍然是最为成熟最能实现产业化的后处理系统。后续政策推出是大概率事件，为股价上涨催化剂。

2023年金融IC卡行业分析报告2023年2月目录一、金融IC卡受益于政策利好，社保金融化提供有利支撑 31、央行推动银行卡IC升级 32、安全与便利性是推动的主要因素 43、社保卡金融功能有效支撑银行卡IC升级进程 64、社保卡金融功能有效支撑银行卡IC升级进程 7二、金融IC卡未来几年有望保持复合90%增速增长 81、POS与ATM改造基本完成，IC卡放量提供便利条件 82、金融IC卡有望保持90%以上增速增长，社保卡支撑力度大 9三、金融IC卡放量带来产业链投资机会 111、设备改造基本完成，芯片与制卡环节进入高速成长期 112、制卡市场增量巨大，利好全行业增长 123、一季度发卡量低预期，全年金融IC渗透率或进一步提升 14四、重点公司简况 151、东港股份：智能卡业务放量 162、恒宝股份：行业龙头，公司增长依然稳健 173、天喻信息：招标进展顺利，金融IC与移动支付催化剂不断 184、东信和平：电信卡静待发令枪，金融IC卡放量快速放量 185、同方国芯：金融IC芯片国产化最大受益者 196、国民技术：立足安全芯片，发展移动支付 20一、金融IC卡受益于政策利好，社保金融化提供有利支撑1、央行推动银行卡IC升级本次磁条银行卡向IC卡升级，主要受到央行政策性推动。早在05年央行正式确认采用“积极应对，审慎实施”的策略来推动金融IC卡；11年央行发布《中国人民银行关于推进金融IC卡应用工作的意见》（简称《意见》，下同），正式启动银行卡IC升级的序幕。根据《意见》计划，金融IC卡推广分为支持终端（POS与ATM）改造与银行卡升级两部分；二者同步启动，率先完成支持终端的推广与改造，然后推进金融IC的普发以及普及。银联将首先实现新增POS与ATM等终端支持金融IC卡，并推动全国性商业银行改造存量终端，12年底基本实现境内POS与ATM全部支持金融IC卡功能；推出支持终端的同时，包括工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行、招商银行以及邮政银行开始发行金融IC卡，在12年底支持终端全部完成改造之后，全国性银行开始普发金融IC卡，2023年基本实现普及。2、安全与便利性是推动的主要因素（1）与磁条卡相比，IC卡具有显著的优势，主要体现在安全以及便利性方面（在用户看来是便利，在银行看来则是有利于支付业务的进一步拓展）。金融IC卡本身以IC芯片为介质，较磁条银行卡容量更大，可以存储密钥、数字证书等信息，在使用过程中具有更高的加密方式；与此同时本身逻辑加密集成电路，伪造的难度极高，基本杜绝了克隆卡的问题；另外IC卡在防磁放水防静电方面的能力也明显更高，减少失磁造成损失。便利性主要体现在两个方面，首先在使用方面，金融IC卡分为接触式与非接触式，尤其是非接触式在数据读取方面更加的便利，且不依赖于终端与网络的连接，使用起来更加快捷；另外最主要还是在功能方面，金融IC卡可兼容更多的功能，比如交通卡、社保卡、移动支付功能，在完成改造的终端方面实现小额现金的功能（比如自动售货机、便利店甚至是菜场）。（2）在银行看来金融IC卡推广起来唯一的难点在于成本方面，一方面IC卡成本超过磁条卡的10倍多，另一方面则是终端改造需要一次支出较多的投入。对此我们认为随着金融IC卡逐步实现放量，制造成本或出现回落，且银行转嫁换卡成本的难度并不大。同时，银行卡功能增多带来交易量的提升远比成本的增加更加有利。（3）可以说央行的政策是金融IC卡推进的重要因素之一，而央行决策的主要依据，或者说是吸引银行推进金融IC卡升级主要驱动因素还是金融IC卡在功能拓展方面的广阔的空间，在承接原有银行卡功能的前提下，能够有效的实现小额交易银行卡支付，开发其他认证付费场合功能，提供能多的自助服务等。3、社保卡金融功能有效支撑银行卡IC升级进程（1）人社部与央行2023年共同发布《关于社会保障卡加载金融功能的通知》（简称《通知》，下同），明确提出社保卡将加载银行卡的功能；国家“十四五”规划确定将社会保障卡纳入国家总体部署，明确期间发卡数量达到8亿张，覆盖60%的人口。这是对金融IC卡迁移过程中强有力的支持。首先，社保卡附加金融功能同时也是金融IC卡增加社保功能的过程，是国家推动银行卡整合其他功能的重要举措，对于交通等的整合以及新功能的开发也将逐步完成。其次，社保卡巨大的发行量将有效带动金融IC卡规模的提升，11-15年4年内将新发行超过6亿张社保金融卡。（2）根据人社部《“中华人民共和国社会保障卡”管理办法》（简称《办法》，下同）规定，人社部负责管理全国社会保障卡发行和应用工作，省级社保部门在人社部批准的情况下，负责全省/市的社保卡发放，省级部门不具备相应能力，在得到人社部同意的情况下，可以交由地市级社保部门或是第三方机构承担。部分直辖市以及得到授权的地级市社保部门采取与单一银行合作的方式，则相应的制卡、初始化、发放等可能交由该银行负责，如北京相应的业务由北京银行承担。大部分的省级社保部门通过招标，寻求当地多家银行合作支持，同时也对制卡商进行挑选。4、社保卡金融功能有效支撑银行卡IC升级进程人社部与央行2023年共同发布《关于社会保障卡加载金融功能的通知》（简称《通知》，下同），明确提出社保卡将加载银行卡的功能；国家“十四五”规划确定将社会保障卡纳入国家总体部署，明确期间发卡数量达到8亿张，覆盖60%的人口。这是对金融IC卡迁移过程中强有力的支持。首先，社保卡附加金融功能同时也是金融IC卡增加社保功能的过程，是国家推动银行卡整合其他功能的重要举措，对于交通等的整合以及新功能的开发也将逐步完成。其次，社保卡巨大的发行量将有效带动金融IC卡规模的提升，11-15年4年内将新发行超过6亿张社保金融卡。根据人社部《“中华人民共和国社会保障卡”管理办法》（简称《办法》，下同）规定，人社部负责管理全国社会保障卡发行和应用工作，省级社保部门在人社部批准的情况下，负责全省/市的社保卡发放，省级部门不具备相应能力，在得到人社部同意的情况下，可以交由地市级社保部门或是第三方机构承担。部分直辖市以及得到授权的地级市社保部门采取与单一银行合作的方式，则相应的制卡、初始化、发放等可能交由该银行负责，如北京相应的业务由北京银行承担。大部分的省级社保部门通过招标，寻求当地多家银行合作支持，同时也对制卡商进行挑选。二、金融IC卡未来几年有望保持复合90%增速增长1、POS与ATM改造基本完成，IC卡放量提供便利条件根据央行对于金融IC卡推广的计划，2023年之前相应的支持终端应该基本改造完毕；这为13年金融IC卡放量奠定了基础。根据媒体报道，截至2023年3季度末，全国金融IC卡累计发卡7455.7万张（新发行），较2023年底增长206%。2023年第3季度新增IC卡占新增银行卡比率已达到15.05%。同期，终端改造方面，全国共布放POS终端658万台，其中98%已完成改造；共布放ATM终端40.8万台，改造率为79.1%。POS终端和ATM终端改造均按计划完成，为2023年大规模发卡奠定坚实基础。2、金融IC卡有望保持90%以上增速增长，社保卡支撑力度大预计15年金融IC卡基本实现普及，因此可以带动整个金融卡销售量的快速增长。根据我们的预测，不考虑换卡需求13-15年金融IC卡渗透率将会有显著的提升，年均增速基本在100%左右；与此同时金融社保卡年均发卡量预计在1.5亿张左右，尽管增长速度有所放缓，但市场绝对的规模依然十分巨大。具体的假设与测算过程参见下图。我们假设未来新增银行卡量10%左右的增长，增速逐步放缓，金融IC卡的渗透率由12年的16%，逐步提升到15年的100%左右（均为新增卡片），13-15年金融IC卡制卡量增速分别增长119%、85%、75%；随着金融IC卡的放量，卡片价格都会出现一定的回落，目前一张金融IC卡的价格在9元左右，假设未来两年价格分别降到8、7元，则金融IC市场将从12年的10.3亿元提升到15年的51.08亿元，13-15年分别同比增长96.8%、64.6%、53.1%。金融IC卡放量会造成价格的下降，主要还是芯片等原材料价格下降驱动。由于芯片在金融IC卡占比超过70%，芯片价格的下降将推动金融IC卡整体价格下降；而其他材料费用以及制造费用（包括折旧、人工等）占比较小，下降的空间十分有限，考虑到由于近年来金融IC需求量快速增长，相应产品毛利水平出现明显下降的可能性不大，同样毛利水平得以维持的概率较高。三、金融IC卡放量带来产业链投资机会1、设备改造基本完成，芯片与制卡环节进入高速成长期金融IC卡产业链主要分为芯片设计、卡片制造以及系统集成等过程，按照金融IC卡推进的进程来看，系统集成版块快于IC卡推广速度，且应用软件以及运营维护长期收益；芯片与制卡环节与IC卡推广的进程基本同步。就目前情况来看，银联相应的POS与ATM等改造基本完成，读写终端逐步今年入稳定增长期；芯片与制卡环节随着金融IC卡快速放量，而进入爆发性增长的区间，这也是接下来重点关注的板块。另外随着金融IC卡的普发与普及，系统集成中的应用软件以及运营维护将获得更长时间尺度下的增长。经过梳理，A股中相应的标的参照图表11，重点关注芯片与卡片制造环节，长期关注系统集成板块。2、制卡市场增量巨大，利好全行业增长从产能以及市场规模来看，恒宝股份、天喻信息、东信和平都有一定的优势，是行业的龙头企业，该类企业能够能够获得相当充足的订单，在行业性快速增长的过程中获益；而对于业务规模依然相对较小的企业如东港股份而言，同样也可以享受行业爆发性增长带来的业务量的增长。13-15年的年均复合增长速度超过90%，巨大的行业性增长空间。我们认为，这将带来巨大的行业性增长，行业龙头可以获得更多的订单，而竞争相对弱势的企业以也可以获得高速成长的空间。我们认为，由于市场空间巨大，且社保、金融等都是国家和社会正常运行的根本，招标方不可能将如此巨大的业务量全部交给少数龙头厂商生产，特别是山东、河南、四川等人口规模较大的省份，而累计发卡量达到数亿张的商业银行也会采取同样的策略。因此中小规模的厂商也可以获得一定的订单规模。从目前已经公布的招标情况来看，金融社保卡中标企业基本都在5家以上，人口大省如山东、河南等社保项目中标企业更是达到8-9家。而银行方面尽管缺少足够的资料，但根据上市公司公告来看，建设银行IC卡中标企业超过4家的概率极大，其他银行大概也会是这样情况。另外社保卡涉及到初始化业务，考虑到国家信息安全等方面的考虑，外资背景的制卡商如金邦达、捷德万达等较难获得初始化的业务，预计将由国内厂商分享。3、一季度发卡量低预期，全年金融IC渗透率或进一步提升根据央行与银联相关方面的要求，13年全年金融IC卡在新增银行卡中的渗透率达到30%左右，全年新增金融IC卡发卡量在2.3-2.5亿张；根据1季度的情况来看，尽管金融IC卡发卡总量相对较为平稳，约为6600万张，但由于1季度整体发卡量增速有所回落，同比增长不足5%，使得新增金融IC卡渗透率提升提升到38%左右。预计全年新增发卡量同比增速维持在10%甚至以上的概率较大，2季度开始银行或加大银行卡发行力度。根据1季度金融IC卡渗透率情况来看，全年超出30%预期的可能性较大，或超过35%，意味着将超出市场预期17%左右。四、重点公司简况我们认为央行推动的磁体卡向IC卡升级过程，将会带动相应的制卡量未来几年内出现明显增长，加上社保卡附加金融功能，相应的芯片与制卡企业业务量有望获得显著的提升；同时芯片厂商还能够享受国内化带来的超速增长；而读取设备，或随着QuickPass规模的提升逐步提升。1、东港股份：智能卡业务放量金融IC卡爆发，公司低基数带来高增长：公司智能卡业务处于拓展初期，规模相对较小，但相关产品已经得到了银联、人社部等的认证；本轮金融IC卡爆发为全行业性机会，招标规模大，且主体相对较为分散，行业龙头外企业也可以获得足够的订单；目前公司已经获得山东、河南等人口大省社保金融卡（图表13），并入围建行IC卡项目；我们初步估算，公司手持银行IC卡与社保金融卡总量有望在6800万张以上，这些订单有望在2023年之前全部释放，从而推动公司业绩快速增长！传统业务稳定增长：公司传统的票据印刷业务有望继续保持稳定增长。而公司其他的新业务——RFID和个性化印刷业务，亦有望保持稳步上升的态势。我们预计13-15年公司智能IC业务