主题看转债系列三：从“0”到“1”产业趋势相关转债盘点（中）

1固定固定收益专题报告证券研究报告债系列三池光胜分析师池光胜分析师gsessencegsessencecomcn相关报告解码煤炭企业(七)：中国平股集团有限公司盈利预期初现拐点解码钢铁企业(一)：中国宝钢股份总量超预期，结构改善—22023-03-152023-03-122023-03-112023-03-1003-09债，本篇重点关注氢能、换电重卡、电子特气、半导体设备等领新技术从“0”到“1”国产替代从“0”到“1”电子特气国产替代:电子特气需求量持续提升，国内外市场规模增债、转债/精测转2、华兴转债、光力科技(已通过证监会核准)。变化超预期、公司经营变化超预期固定收益专题报告2内容目录1.新技术“0”到“1” 3 2.国产替代“0”到“1” 11 图表目录 5 3。图1.从“0”到“1”主题转债梳理(上篇&中篇)1.新技术“0”到“1”能是替代化石能源实现碳中和的重要选择。氢气可通过更低碳、更多样化的方式生产，使用过程中不排放大气污染物和温室气体，是应对能源危机和环境污染、促进能源转型升级、氢基础设施、燃料电池四部分。其中氢的制取又可分为化石能源重整制氢、工业复产提纯制氢、电解水制氢三种方法。氢的储运包含储氢和氢输运两种技术：储氢技术分为气态储氢、液态储氢、固态储氢三种，氢输运技术分为气态输运、液态输运、固态输运三种。加氢基础设施有外供氢加氢站和站内制氢加氢站两种类别，另外国内加氢站的布局也值得关注。燃料电池技术有碱性燃料电池、磷酸燃料电池、固态氧化物燃料电池、熔融碳酸盐燃料电池和质子交换膜燃料物流试点，这些跨区域氢能高速公路为重卡客户提供了一套完整的运输解决方案，有利于推速发展。成效，清洁能源制氢及氢能储运技术取得较大进展，市场竞争力大幅提升，初步建立以工业署建设一批加氢站。可再生能源制氢量达到10-20万吨/年，成为新增氢能消费的重要组成体系、清洁能源制氢及供应体系，产业布局合理有序，可再生能源制氢广泛应用，有力支撑氢能应用生态。可再生能源制氢在终端能源消费中的比重明显提升，对能源绿色转型发展起表1：各地政府出台氢能产业发展中长期规划省市(文件名称)发布时间南京《南京市加快发展储能与氢能产业行动计划(2023-2025年)》构建江北-江宁-溧水储能产业集聚区和高淳-溧水-江北氢能运用示范区，全市储能与氢能产业规模达到500亿元；江西《江西省氢能产业发展中长期规划(2023-2035年)》氢能产业发展基础日益夯实，产业发展跟进战略取得积极成效；组成部，投运一批氢长沙《长沙市氢能产业发展行动方案(2023-2025年)》；甘肃《甘肃省人民政府办公厅关于氢能产业发展的指导意见》在高效氢气净化和氢燃料电池催化材料、大容量高压气态储运设备、低温真空液氢储运装备、大规模氢(氨)储能与发电调峰、管道输氢和天然气掺氢等领域实现技术突破；氢站；福建《福建省氢能产业发展行动日培育组建一批国家、省级氢能与燃料电池研发创新平台，氢燃料电池电堆、关键材料、零部技术水平国内领先；键技术达到国内领先水平，覆盖氢能制备、存储、运输、加注、燃料电池和应用等领域，氢能产业核心装备及关键零部件，基本实全省燃料电池汽车(含重卡、中轻型物流、客车)应用规模达到4000辆，覆盖全省主要氢能示湖南《湖南省氢能产业发展规划》日链初具规模；工业副产氢利用率明显提升，可再生能源制氢实现突破，氢能在工程机械、交通运输、港口、分布式发电等领域的示范应用逐步推广；河南《河南省氢能产业发展中长期规划(2022—2035年)》不郑汴洛濮氢走廊基本建成，郑州燃料电池汽车城市群示范应用取得明显成效，初步建成氢能国家级先进制造业集群。陕西《陕西省“十四五”氢能产业发展规划》一批可再生能源制氢项目建成投运，绿氢装备、氢气储运装备、燃料电池整车等环节技术达到国内先进；氢能在冶金、化工领域实现拓展应用；山山西辽宁《辽宁省氢能产业发展规划(2021-2025年)》燃料电池汽车保有量达到万辆以上(全国约万辆)；全省氢能产业实现产值600亿元，集聚100家以上氢能产业相关企业，培育10燃料电池汽车保有量达到万辆以上(全国约万辆)；在制氢、氢气储运、燃料电池电堆、燃料电池系统、燃料电池汽车等领域的核心技术接近国全省燃料电池车辆(含公交车、乘用车、重型卡车、牵引车、环卫车等)保有量达到2000辆、备用电源、热电联供系统装机容量5《山西省氢能产业发展中长部署建设一批加氢站，应用规模全国领先。期规划(2022-2035年)》可再生能源制氢量显著增长，成为新增氢能的重要组成部分。上海《上海市氢能产业发展中长期规划》知识产权的核心技术和工艺水平大幅提升，氢能在交通领域的示范应用取得显著成效；，内蒙古《内蒙古自治区“十四五”氢能发展规划》开展“多能互补+氢”、“源网荷储+氢”等类型示范项目15个以上，氢能供给能力达160万吨/年，绿氢占比超30%，制氢成本具有一定竞争力；有序布局加氢站等基础设施建设，加氢站(包括合建站)达到60座；加速推广中重型矿卡替代，在公交、环卫等领域开展燃料电池车示范，累计推广燃料电池汽范项目；亿元。在建电极的规模化、工程化生产，翼迅创能燃料电池叉车、智慧运营平台、碳资产运营公司、美锦氢能碳中和研究院等；同时，公司作为氢能全产业链运营商获山西省氢能产业链及青岛市氢能与储能产业链“链主”企业授牌，在氢能源制取、储存、运输、加注和应用五个方面进链主”企业授牌，在氢能源制取、储存、运输、加注和应用五个方面进行布局。此外，公司与基础上，推进该项目的产业化进程。项目建成后，有望解决困扰中国超级电容器行业多年的推动关键核心材料实现进口替代。1.2.换电重卡更低成本、更高效率及利好政策助力换电重卡销量与渗透率持续走强。成本端双向利好生产卡的行业格局比较集中，品牌差异化小，实现电池型号、容量等标准化较为容易，同时电池的标准化也会催生换电站的标准化；对消费者而言，换电模式下可以采用车电分离的形式购买固定收益专题报告6换电商用车电费加上电池租赁费用合计约1.2元/千瓦时，相同条件下换电商用车对比燃油政策与地方补贴，换电重卡的环保性契合“双碳”时代背景核心需求，地方为响应双碳目标，图2.2018-2022年重卡、新能源重卡销量对比4000重卡销量(万辆)新能源重卡销量(右轴，万辆)20182019202020212022002.00-图3.2018-2022年新能源重卡渗透率54.543.52102018201920202018201920202022私家车等。关于上游，换电模式催生换电设备需求增大，其成长趋势确定；同时车电分离也需求，据《中国电动重卡行业发展白皮书(2023年)》数据显示，2022比在逐步提升。“车电分离”新商业模式下，中游换电站运营商成重要纽带，它需要联合换电设备供应商共同研发换电站和换电车型打通产业链并为下游客户提供换电服务，面对广阔市场空间，各换换电站，形成换电服务网络，中国石化、吉利汽车、协鑫能科、国家电投与蔚来提出规划近下游需求增速明显，当前阶段的换电重卡主要应用于封闭场景及短倒运输场景，未来有望切入“干线长途运输”新场景，该场景对运输效率要求较高，使用换电重卡能够满足对运输效率的要求，且换电站可以与加油站同样布局于高速公路服务区内，几乎无需新增土地规划，固定收益专题报告7图4.换电重卡产业链梳理主营业务涉及换电重卡的转债标的：法兰转债。正股法兰泰克是全球领先的物料搬运专业制公司，拟以新能源车换电设备制造为抓手、以换电站投资运营为切入点，逐步开拓换电生态业务，布局新能源业务。新能源商用车电动化趋势明显，换电作为重要补能方式，市场需求快速爆发。商用车换电站是自动化起重机的应用场景之一，公司基于自动搬运机器人的技术优势，研发出稳定可靠的换电站设备。公司拥有一支遍布全国的服务工程师团队，具备设备1.3.固态电池包括正负极、电解质全部采用固态材料的锂二次电池。其放电原理与传统锂离子电池一致，但电解质材料为固体材料。根据全固态锂电池研究进展，现主流的具有未来发展前景的固态电解质材料可分为为聚合物、硫化物和氧化物。我国企业主要以氧化物为研发方向。电池构固态二次锂电池作为锂电池的一种新形式，和传统锂离子充电电池相比有许多优点；包括安全性极高、循环寿命长、能量密度高、高低温稳定性好、结构紧凑、规模可调、设计弹性大图5.固态电池构造图6.三种电池构造的固态电池池，动力电池与储能电池。在消费电池领域上，由于固态电池的安全性和柔软特性，可用于植入式医疗设备，传感器等产品。在动力电池领域，由于其安全的特性，固态电池主要应用于新能源汽车行业。随着新能源汽车行业的稳步发展，高安全性的固态电池的未来需求也随着扩大。在储能电池领域，作为锂电池的未来迭代产品，固态电池剔除了电解液，增长了服研成本相比于传统锂离子电池仍然较高。同时还存在包括界面相容性和高温加工的技术问题。尽管如此，从材料角度看，固态电池的正负极材料与传统锂离子电池使用的原材料与技术类表2：部分企业全固态电池进展地区企业名称电解质类型全固态电池进展量产时间国卫蓝新能源氧化物卫蓝新能源为中科院物理所在固态电池领域唯一的D轮融资用于固态电池产品研发；位于山东淄博的GWH固态锂电池项目正式开工。2025-2030宁德时代硫化物的专利，分别为“一种固态电解质的制备方法”以固态电解质；已具备做出固态电池样品的能力。2030清陶能源氧化物牌成立。当天上汽集团宣布，与清陶能源合作研发的1000公里以上长续航里程固态动力电池将于率先应用于上汽自主品牌新款车型。2023赣锋锂电投产。2023孚能科技氧化物孚能科技的研发团队在电池形态、体系方面做了大后导入第二代、第三代，未来将导入全固态软包动力电池。2030蜂巢能源硫化物蜂巢能源的旗下全固态电池实验室，已研发出了国2025辉能科技氧化物辉能科技预定在2023年进行试产全固态锂金属电2024QuantumScape氧化物车是在2026年前后。2026欧美SolidPower硫化物Ah电池的量产车型最早可能在2025年开始生产。2025宝马集团硫化物2030丰田硫化物。20251.4.压缩空气储能中，电能驱动压缩机，转化为高压空气并存储在储气装置中；在释能过程中，储气装置中的等温压缩空气储能、液态压缩空气储能和超临界压缩空气储能等。其中，不需要化石燃料的非补燃式压缩空气储能技术为当前新主流发展路线。和其他的储能方式相比，压缩空气储能具备较好性能，具有储能容量大、储能周期长、比投资小等优点，适应大规模、长时储能需助服务。由于压缩空气储能电站能量释放时间长，功率等级高，调节能力强，具有更高的频率调节速率。在调峰时段，压缩空气发电机组可以起到支撑电网电压的作用，缓解电网高峰供电压力，保证电网安全、经济运行。在用户端，压缩空气储能的冷-热-电联供可以更充分用户侧的用电成本。中数据显示，压缩空气储能电站的机组容量随着技术迭代更新正逐步增大，每千瓦投资在逐步减少，相应的建设成本仍处于下降过程中。国内第1个投运的非补燃压缩空气示范项目芜技术占比相比，增加70%。但目前项目呈现规模较小且分布分散的特征。预00表3：国内压缩空气储能项目动态时间项目名称(地点)企业规模状态能项目(山东泰安)集团有限公司2×300MW签约储能电站示范项目(湖南长沙)字科技集团有限公司&中国葛洲坝集程有限公司300MW/1200MWh签约MW800MWh压缩空气储能项目(湖南郴州)集团湖南省电力设计院有限公司300MW/1800MWh签约气储能电站示范工程(辽宁朝阳)技集团有限公司300MW开工气储能电站示范工程(甘肃酒泉)技集团有限公司300MW开工百兆瓦先进压缩空气储能储气系统项目(山东烟团有限公司200MW/1600MWh签约10陕西省汉中市勉县(汉中锌业)100MW/800MWh先进压缩空气储能项目中广核新能源投资(深圳)有限公司陕西分公司&中储国能(北京)技术有限公司100MW/800MWh签约能电站示范工程项目技集团有限公司2×300MW签约公田龙泉山压缩空气储能电站项目(湖南公田)中国电建中南院300Mh项目调度会榆林盐穴压缩空气储能项目(陕西榆林)集团有限公司&中国盐业集团有限公司/签约湖南百兆级盐穴压缩空气储能项目(湖南)雪天盐业&国家电投&清华大学/签约缩空气盐穴储能示范项目(四川自贡)华夏电投智慧(北京)能源有限公司&四川自贡市大安区政府600MW签约湘乡市压缩空气储能项目(湖南湘乡)中国能建华南区域总部&湘乡市人民政府3x300MW/1800MWh签约200MW/1200MWh压缩空气储能项目(四川)华夏电投智慧(北京)能源有限公司200MW/1200MWh签约压缩空气储能电站项目(煽动)中国电建表山东肥城经济开发区1x300MW/1800MWh签约河北张家口百兆瓦压缩空气储能项目(河北张家中国科学院工程热物理研究所&中储国能(北京)技术有限公司100MW并网发电中国能建数科集团&中国能建华东建投&泰安市泰山新能源发展有限公司等350MW/1400MWh开工山东肥城300MW盐穴压缩空气储能电站示范项目(山东肥城)中储国能(山东)电力能源有限公司300MW开工(湖北应城)应城市人民政府&中国能建&国网湖北电力有限公司300MW开工盐穴压缩空气储能项目(江苏淮安)安市政府&苏盐集团&中国科学院工程热物理研究所&中储公司465MW/2600MWh通过可研报告兰陵压缩空气储能项目(山东兰陵)国家能源集团100MW/600MWh前期咨询100MW/800MWh先进压缩空气储能项目(陕西汉汉中市勉县&中国能建100MW/800MWh签约河南省平顶山市叶县200兆瓦先进压缩空气储电站项目(河南平顶山)中国科学院工程热物理所显中储国能(北京)技术有限公司200MW开工福建石狮热电发布压缩空气储能电站项目(福建石狮)福能股份1200MW/4800MWh前期咨询金坛盐穴压缩空气储能国家试验示范项目(江苏金坛)中盐集团&中国华能&60MW并网发电压缩空气储能调峰调频电站项目(江西葛洲坝)葛洲坝能源重工有限公司1000MWh/6000MWh签约储能示范项目(贵州毕节)程热物理研10MW并网发电200MW/1600MW先进压缩空气储能项目(河北)渤海新区南大港产业园区&中国华电集团河北华瑞能源集团有限公司200MW/1600MWh签约固定收益专题报告11山东肥城压缩空气储能调峰电站项目(一期)(山东肥城)葛洲坝中科储能技术有限公司10MW并网发电华能矾山压缩空气储能项目(浙江温州)中国华能200MW签约2018年同里综合能源服务中心内kW液态空气储能示范项目(江苏苏州)国家电网500kW并网发电2014年储能示范项目(安徽芜国家电网&中国科学院理化技术研究所&清华大学&中国电力科学研究院500kW并网发电2013年气储能示范项目(河北廊坊)程物理研究所1.5MW并网发电2.国产替代“0”到“1”2.1.胶粘剂胶粘剂是一类广泛应用于各个行业的精细化工产品。胶粘剂指能在两个物体表面间形成薄膜一般由粘接料(基体树脂)、固化剂、增韧剂、稀释剂和改性剂等组分配制而成，广泛应用于包装、电子电器、建筑材料、汽车与交通运输、机械制装机量分别为175.0GW、56.0GW，同比分别增加22.82%、22.13%。全球新增光伏装机量由2011年的31.0GW增加至2021年的175.0GW，年均复合增速达18.90%；我国新增光伏装W剂由于具有良好的耐候性、密封性、电绝缘性以及应用工艺简单、效率高等特点，在电池组GWh1-2021年全球新增光伏装机容量及增速(GW,%)2004000新增装机容量:太阳能光伏:全球(GW)201120132015201720192021%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%1-2021年中国新增光伏装机容量及增速(GW,%)4000新增装机容量:太阳能光伏:中国(GW)增速(右轴)201120132015201720192021200%180%160%140%120%100%80%60%40%20%0%固定收益专题报告12图9.2015-2022年我国新能源汽车销量及增速(万辆，%)0000000400002000新能源汽车年销量：万辆增速(右)201520162017201820192020202120220%60%40%20%%剂领域中起步较早，形成了一定的品牌效应和技术规模优势，因此在整个胶粘剂市场中占有对内资企业带来较大的竞争压力，但国内胶粘剂企业近年保持较快的发展势头，正实现加速主营业务涉及胶粘剂转债标的回天转债，正股回天新材是专业从事胶粘剂等新材料研发、生产销售的高新技术企业，目前主营业务产品涵盖高性能有机硅胶、聚氨酯胶、环氧树脂胶、厌氧胶、丙烯酸酯胶等工程胶粘剂及太阳能电池背膜，产品广泛应用在光伏新能源、通信电是国内工程胶粘剂行业的龙头企业，是当前中国新能源、电子、汽车、工业、包装、环保、崛起，公司紧抓行业发展机遇，深化与战略大客户合作，取得华为、宁德时代等战略客户正式供应商资质，晶澳科技、天合光能、阿特斯、宁德时代、亿纬锂能、比亚迪股份、东风日产、长安福特、华为、中兴通讯、明纬电子等重点客户份额明显提升，优势应用领域地位进2.2.电子特气的品种。在生产工艺方面，电子特气参与到离子注入、刻蚀、气相气受经济衰退、地缘政治等因素影响，预计未来三年全球电子特气行业增速将趋于平缓。根模增速预计将显著高于全球。固定收益专题报告13图10.2017-2024年全球电子特气市场规模预测(亿美元)0全球电子特种气体市场规模(亿美元)增速(右轴)201720182019202020212022E2023E2024E0%%图11.2017-2024年中国电子特气市场规模预测(亿美元)50中国电子特种气体市场规模(亿美元) 增速(右轴) 201720182019202020212022E2023E2024E研究院数据显示，目前海外厂商如美国空气化工、德国林德集团、法国液化空电子特气市场86%市场份额。国外龙头企业相比于国内企业有两大优取转型措施，比如华特气体已将业务范围由制气拓展至气体设备制造；杭氧股份已由最初的内特气公司正处于不断拓展产品业务范围阶段，未来有望进一步实现多元产品覆盖，如南大光电研发的高纯磷烷、砷烷等氢类电子特气产品据公司公告纯度已达到6N级别，产能及品主营业务涉及电子特气转债标的：南电转债、华特转债(已发行待上市)、杭氧转债。先进前驱体材料、电子特气和光刻胶及配套材料三个板块，产品广泛应用于集成电路、平板研发创新实力及扎实的产业化能力，公司已经在多个领域内打破国外长期技术垄断的局面，半导体先进前驱体产品产业化，并继续扩大氢类电子特气高纯磷烷、砷烷和氟类电子特气三力于特种气体国产化，并率先打破极大规模集成电路、新型显示面板等高端领域气体材料的中，电子特种气体收入增长明显，主要是半导体客户的需求放量导致，与上年同期相比，电准分子激光气体通过Coherent(相干)OLED显示等行业。公司在取得相干认证后，将有助于准分子激光气在国内外的销售。本次可转债募投资金用于生产能力，丰富公司特种气体产品种类，满足半导体产业链的国产化需求和下游客户的国产要从事气体分离设备、工业气体产品和石化设备的生产及销售业务。公司生产的空分设备以固定收益专题报告14及工业气体广泛应用于冶金、化工、煤化工等领域。公司在空分设备设计制造具有优势，大力进军工业气体领域，加大发展工业气体产业的力度和步伐，在全国范围内投资设立多家专业气体公司，目前公司已发展成为国内最主要的工业气体供应商之一。根据杭氧股份近期发布的公告，其全资子公司杭氧特气增资扩股引入战略投资者，特种气体业务有望加快发展。2.3.半导体设备半导体设备制造业是半导体产业的基础，设备的使用贯穿芯片制造和芯片封测全部流程，广分为硅片制造、芯片制造(前道工艺)、芯片封测(后道工艺)三个环节，三个环节用到的半导体图12.半导体芯片制造工艺流程及相关设备图13.半导体设备资本开支占比结构固定收益专题报告15据国际半导体产业协会(SEMI)统计，2022年全球半导体制造设备总销售额预计将达到创纪录的超过中国台湾成为全球半导体设备第一大市场。韩国、台湾分别位列第二、三大设备市场，图14.半导体设备市场规模及增速0004002000全球(亿美元)全球同比(右轴，%)中国(亿美元)中国同比(右轴，%)0%60%50%40%30%20%10%0%201320142015201620172018201920202021图15.2021年分区域的市场规模占比欧洲3.17%欧洲3.17%北美7.41%4.33%7.60%28.86%韩国韩国24.34%24.30%企业，市占率合计达76.6%。据中国电子专用设备工业协会(CEPEA)数据统计，2020年国产半导体设备占比呈上升趋势。根据设备招标台数计算出当前三座晶圆厂半导体设备国产化率总体达到19%左右，其中长江存储、华虹无锡、华力集成设备国产化率分别为18.7%、图16.半导体设备国产化率测算(2016-2022)通