增值税税率下调总装企业利润有望增厚

目录索引TOC\o"1-2"\h\z\u制造等业值由16%调至13% 5增值率整企盈能力影取于价力 5部分品征值，工产链业作式同 5增值率调要响免税品格 6下调值率对总公业绩较大改善 7核心设测方法 7增值率调总公受益著 7配套公净润改效果决公的收成本构 9投资议 10风险示 10图表索引图1：品购程 6图2：值率调工行的品格影响 6表1：值税下不同利的装司润水的响 8表2：值税下不同免品本比总装司润平影响 8表3：值率调装司2017年利性测算 9表4：值税下不同利的套司润水的响 9表5：值税下不同免品本比配套司润平影响 10制造业等行业增值税将由16%下调至13%的税率降至。2019年月201910%9%，确保主要行业税负明显降低；保持6%一档的税率不变，但通过采取对生产、生活性服务业增加税收抵扣等配套措施，确保所有行业税负只减不增，继续向推进税率三档并两档、税制简化方向迈进。增值税率调整对企业盈利能力的影响取决于议价能力部分军品免征增值税，军工产业链企业操作方式不同我国对部分军品实施免征增值税政策。根据《财政部、国家务总局关于军品增值税201428<20141532）军品免征增值税通过限定销售对象来确定免税范围。免税产品必须是企业的自产军品，且生产企业需要取得武器装备科研生产许可证和军品免征增值税合同清单。科技工业管理部门提出申请并通过审查后，由国防科工局颁发的武器装备科研生产许可证明文件军品免征增值税合同清单：不同企业的免税方式不同：总装产品免征增值税，按不含税价销售。总装产品一般由军工集团旗下企业生产、销售，直接面向军警用户，免征增值税，按不含税价销售，开具“0”税率的增值税普通发票。企业。办理军品退税要逐级审核上报，由财政部、国家税务总局审核发文执行，审核周期较长。非核心配套产品征收增值税。非核心配套产品无法享受免征增值税政策，需按规定正常缴纳增值税。总装厂采购非核心配套产品，按含税价计入生产成本。总装厂商向军警用户开具“0”税率发票，无销项税可抵扣，且不能用于其他产品销项税的抵扣。总装厂在采购非免税产品时，按照含税价计入生产成本。图1：军品采购流程配套厂商免税产品“先征后返”开具增值税普票非免税产品按不含税价支付按含税价支付按不含税价支付开具“0”税率发票军警用户数据来源：根据《财政部、国家务总局关于军品增值税政策的通知》财税〔2014〕28号）绘制，增值税率下调主要影响非免税产品价格增值税是价外税、流转税，增值税下调对盈利的影响取决于企业的议价能力。增值税不会在企业利润表的收入和成本端直接反映，而是间接影响含税价格。增值税下调对盈利的影响取决于竞争格局、商品供求关系、产业链地位等带来的企业议价能力。增值税率下调主要影响非免税产品含税价格。军品价格由军方审定，审定后一般不会进行调整，故对于已定价军品增值税率下调仅会影响非免税配套类产品的含税价格。总装厂的议价能力较强，非免税品的含税价会下调，配套厂间的价格变化取决于议价能力，一般而言，配套层级越低，议价能力越弱。图2：增值税率下调对军工行业的产品价格的影响价格按议价能力强弱进行调整配套厂商

军品价格已审定，价格保持不变

军品价格已审定，价格保持不变

军警用户非免税产品

强，含税价格下调数据来源：下调增值税率对总装公司业绩有较大改善核心假设与测算方法基于行业格局及减税政策，我们提出如下核心假设：201717%。12%*7%=增值税*3%=*2%。（）。绝对值计算方法：增值税对企业净利润的影响公式可表示为：净利润增加=（收入增加-成本增加+增值税附加税费变化）*（1-所得税率）收入端：增值税率下调只有民品会对收入产生影响，故收入增量如下：收入增加=原民品收入×

1+1+

−原民品收入成本端：对于非免税军品，由于不含税价格不变，增值税率下调，总装厂的成本直接下降，配套厂商则不受影响；民品则会有成本端的变化，故成本增量（非免税军品成本变化仅针对总装厂）如下：成本增加=原民品成本×

1+1+

−原民品成本−非免税军品成本×

4%1.17增值税附加税费变化计算公式如下：增值税附加税费减少=(原应纳税额−新应纳税额)×12%原应纳税额=(原应税收入)×17%−(原应税成本)×17%新应纳税额=(新应税收入)×13%−(新应税成本)×13%新应税收入=非免税军品收入+原民品收入×

1+17%1+13%=+

1+17%1+13%增值税率下调，总装公司受益显著于免税军品无影响。表1：增值税税率下调对不同净利率的总装公司利润水平的影响净利率1%2%3%5%7%10%增值税税率17%13%17%13%17%13%17%13%17%13%17%13%营业收入100100100100100100100100100100100100营业成本8887.408786.418685.418483.438281.447978.46非免税比例20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%免税成本70.4070.4069.6069.6068.8068.8067.2067.2065.6065.6063.2063.20非免税成本17.6017.0017.4016.8117.2016.6116.8016.2316.4015.8415.8015.26营业费用111111111111111111111111利润总额11.6022.5933.5955.5777.561010.54利润变化0.600.590.590.570.560.54利润变动比例60.17%29.74%19.60%11.49%8.01%5.40%核心假设：1、总装厂产品销售价格不变，且无民品销售收入；2、由于无民品收入，增值税附加税费变化影响可忽略不计，故营业费用保持不变，营业成本由营收收入-营业费用-利润总额得到；3、非免税品占成本比例为20%。数据来源：在非免税军品成本占比一定时，净利率水平越低，降低增值税带来的业绩弹性越大。对于总装厂，按照20%的非免税军品成本占比进行测算，在营业费用保持不变的情况下，总装厂净利率水平越低，增值税率下调对净利润的改善越大；净利率为1%的总装厂，净利润增厚60.17%；净利率为10%的总装厂，净利润增厚5.4%。增值税下调对利润率较低的总装厂有业绩增厚效果，增厚程度取决于非免税产品的比例。军品配套厂商净利率相对较高，总装厂净利率一般较低，增值税下调对总装厂盈利情况的影响更大，按照总装厂12%的毛利率、5%的净利率进行测算，总装厂非免税成本比例10%-60%时，利润增厚比例为6.02%-36.10%。表2：增值税税率下调对不同非免税品成本占比的总装公司利润水平的影响净利率5%5%5%5%5%5%毛利率12%12%12%12%12%12%增值税税率17%13%17%13%17%13%17%13%17%13%17%13%营业收入100100100100100100100100100100100100营业成本8887.708887.408887.108886.808886.508886.19非免税比例10%10%20%20%30%30%40%40%50%50%60%60%免税成本79.2079.2070.4070.4061.6061.6052.8052.8044.0044.0035.2035.20非免税成本8.808.5017.6017.0026.4025.5035.2034.0044.0042.5052.8050.99营业费用777777777777利润总额55.3055.6055.9056.2056.5056.81利润变化0.300.600.901.201.501.81利润变动比例6.02%12.03%18.05%24.07%30.09%36.10%核心假设：1、总装厂产品销售价格不变，且无民品销售收入；2、由于无民品收入，增值税附加税费变化影响可忽略不计，故营业费用保持不变；3、毛利率和净利率水平维持不变。数据来源：增值税率下调后，总装公司净利润有不同程度的提升，中航飞机弹性最大。增值税率下调后，总装公司净利润增幅均超过10%，中航飞机净利润增加32.75%，幅度最高，主要原因是其净利率最低，仅为1.53%。表3：增值税率下调后总装公司2017年净利润弹性测算股票代码股票名称收入（亿元）成本（亿元）收入增加（亿元）成本增加（亿元）附加税费减少（亿元）净利润增加（亿元）净利润弹性净利润率提升(PCT)600760.SH中航沈飞194.59187.570.34-0.87-0.00031.0615.00%0.54000768.SZ中航飞机310.79306.881.10-0.750.00361.5432.75%0.50600038.SH中直股份120.48115.090.850.21-0.00210.5311.69%0.44600967.SH内蒙一机119.67114.390.58-0.48-0.00451.0018.97%0.83600893.SH航发动力225.55218.051.28-1.22-0.00051.9420.17%0.86数据来源：Wind、配套类公司净利润的改善效果取决于公司的营收和成本结构配套类公司毛利率和净利率一般远高于总装公司，增值税率下调对净利润的改善效果不如总装类公司。配套类公司的毛利率一般在20%-50%，净利率一般在10%以上，按照20%的非免税军品成本占比进行测算，净利率为11%的配套公司，净利润增厚4.04%；净利率为20%的总装厂，净利润增厚1.91%。表4：增值税税率下调对不同净利率的配套公司利润水平的影响净利率11%12%13%14%15%20%增值税税率17%13%17%13%17%13%17%13%17%13%17%13%营业收入100100100100100100100100100100100100营业成本6564.566463.566362.576261.586160.585655.62非免税比例20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%免税成本52.0052.0051.2051.2050.4050.4049.6049.6048.8048.8044.8044.80非免税成本13.0012.5612.8012.3612.6012.1712.4011.9812.2011.7811.2010.82营业费用242424242424242424242424利润总额1111.441212.441313.431414.421515.422020.38利润变化0.440.440.430.420.420.38利润变动比例4.04%3.65%3.31%3.03%2.78%1.91%核心假设：1、配套公司产品销售价格不变，且无民品销售收入；2、由于无民品收入，增值税附加税费变化影响可忽略不计，故营业费用保持不变；3、非免税品占成本比例为20%数据来源：配套类公司非免税品成本占比较高，能提升增值税率下调对净利润的增厚效果。虽然军品配套厂商净利率相对较高，但配套公司的非免税品成本占比也较高，按照配套公司35%的毛利率、10%的净利率进行测算，配套公司非免税成本比例30%-净利率10%10%10%10%10%10%毛利率净利率10%10%10%10%10%10%毛利率35%35%35%35%35%35%增值税税率17%13%17%13%17%13%17%13%17%13%17%13%营业收入100100100100100100100100100100100100营业成本6564.336564.116563.896563.676563.446563.22非免税比例30%30%40%40%50%50%60%60%70%70%80%80%免税成本45.5045.5039.0039.0032.5032.5026.0026.0019.5019.5013.0013.00非免税成本19.5018.8326.0025.1132.5031.3939.0037.6745.5043.9452.0050.22营业费用252525252525252525252525利润总额1010.671010.891011.111011.331011.561011.78利润变化0.670.891.111331.561.78利润变动比例6.67%8.89%11.11%13.33%15.56%17.78%核心假设：1、配套公司产品销售价格不变，且无民品销售收入；2、由于无民品收入，增值税附加税费变化影响可忽略不计，故营业费用保持不变；3、毛利率和净利率水平维持不变数据来源：增值税率下调对配套公司净利润的改善效果取决于公司的营收和成本结构。配套类公司一