money and banking 第二章金融工具 (3)课件

第三章金融市场1第一节金融市场概述一、金融市场financialmarket1、定义：资金供求双方实现货币借贷和资金融通等交易活动的总称。狭义：金融市场是资金由多余者向短缺者转移的场所。一般以票据和有价证券为交易对象的融资活动。广义：货币资金融通和金融工具交易的场所与行为的总和，即金融机构与客户之间所有以资金为交易对象的活动包括存款、贷款、信托、租赁、保险、票据抵押与贴现、股票债券买卖等全部金融活动。22、金融市场交易动力参加者自身对利润的追求参加者之间的相互竞争资金供给者供应资金是为获利供求资金需求者、供给者之间存在着竞争资金需求者筹措资金是为获利资金中介机构提供各种服务是为了获取手续费收入或赚取差价收入利息红利获取比利息或红利更多的利润收入引导着资金的流向、流量和流速促使资金从效益低部门向高效益流动实现资金优化配置34、金融市场的作用市场三大功能：集聚功能、分配功能、调节功能。（1）帮助消费者实现最优的跨期消费计划。与鲁宾逊经济相比较，金融市场的存在可以使个人的效用水平进一步提高。（2）将资源配置到最佳的生产用途。如何？（3）分散风险。（4）提供流动性。（5）中央银行的宏观调控。55、金融市场的参与者（4）社会经济生活中的各个部门，包括企业、个人、政府机构、商业银行、中央银行、证券公司、保险公司、各种基金会等。最初主要是资金盈余或不足的企业和个人（1）资金盈余单位（3）金融中介机构（2）资金赤字单位按照它们进入市场的身份，静态考察，可分为四大类型资金供应者资金需求者中介人管理者76、金融市场的特征（与一般商品相比较）（1）商品的单一性和价格相对一致性。交易对象是单一的货币形态商品。资金无质的差别性，只有单一的“使用价值”──获益。资金商品的“价格”为利率。（2）投资收益和风险远远超过一般商品市场。一般商品市场价格与实际价值的差异不大（从长期来看）。金融商品价格主要取决于资金商品供求状况，可能远远超过平均利润率，也可能跌到零以下（按实际利率计算）。（3）有形市场与无形市场并存。最初阶段，金融市场一般为有形市场。随着商品经济、科技发展，金融市场很快突破固定场所的限制，计算机、电传、电话等设施。8资金短缺者资金剩余者资金凭证直接金融10进一步判断——融资的直接性不论交易是直接进行还是间接进行，只要买卖双方作为最后贷款者和最后借款者结成直接债权债务关系，这种资金融通均属直接金融。证券买卖：是否通过中介人，并不是区别直接金融和间接金融的标准。证券买卖是在一级市场上，还是在二级市场上进行，不是区别直接金融与间接金融的标准；直接证券的新旧并不改变持有人和发行人之间的直接债权债务关系。11（4）直接金融局限①资金供应者，风险大。市场竞争中，发行证券部门有亏损和破产倒闭可能，这种风险只能由资金供应者一方独自承担。②融资规模受到限制。交易双方在资金借贷的数量、期限、利率等方面必须均有一致的要求为前提条件，而这一条件不是总能得到满足的。③在金融市场欠发达的国家或地区，直接金融证券的流动性较弱，变现能力较低。132、间接金融indirectfinance（1）定义：资金盈余部门与短缺部门之间通过金融中介机构、间接实现资金融通的金融行为。特点：两笔独立交易构成的，两笔交易在法律上相互独立。局限：资金供需双方的直接联系被割断，会减少投资者对企业生产的关注和筹资者对使用资金的压力和约束力。中介机构提供服务要收取一定的费用，增加了筹资的成本。14资金短缺者资金剩余者中介资金凭证资金凭证间接金融16（3）优点①灵活方便金融中介可提供数量不同的资金、融通方式、多样化的金融工具来满足供需双方融资选择。②安全性高金融中介的资产与负债多样化，可分散风险。③流动性强金融机构的间接证券，大都具有“准货币”的性质，易被人们接受。也容易变现或转手。④规模大资力雄厚。间接金融提高了金融的规模经济。17直接金融和间接金融投资人银行等筹资人债务凭证资金资金债务凭证资金投资凭证19（4）金融中介（美国的分类）存款机构：商业银行、储蓄贷款协会、互助储蓄银行、信用社；合约性机构：人寿保险公司、火灾及意外事故保险公司、养老金基金；投资性机构：共同基金、金融公司；证券市场机构：投资银行、证券经纪商、证券自营商、证券交易所。金融中介存在的必要性20金融中介存在的必要性实现资产形式转换：大面额资产↔小面额资产高风险的资产↔相对安全的资产短期资产↔长期资产专业化。风险管理，信息生产中的规模经济，长期关系。为整个社会提供一个支付网络，信息生产中的外部性。21三、金融市场的分类（一）货币市场和资本市场主要功能是进行短期资金融通。交易对象是短期(1年以内)的票据和有价证券。一般具有“准货币”的性质，流动性强，安全性大，收益较资本市场交易对象为低。1、货币市场moneymarket，又称短期金融市场。（1）定义：1年期以内短期信用工具的发行与转让市场的总括。22（3）货币市场特点。一般在3～6个月之间，最长不超过1年。如国库券期限为3个月、6个月、9个月和12个月；票据最长不超过270天，同业拆借通常3～5天，最长不超过1个月②流动性强③风险小主要由政府和商业银行发行，信誉好，具有很高的安全性；期限短、变现快，比较容易转移经济和政治因素带来的风险。都具有比较活跃的二级市场，持有者需要变现时，很容易将手中的短期信用工具售出。容易变现。①期限短242、资本市场。（1）定义：交易对象一般是1年以上的有价证券，如股票、债券等。又称中长期资金市场。长期有价证券大都具有投资性质，以筹集运用长期资金为特点。25（2）资本市场结构提供1年以上期限的贷款；把期限1～5年的贷款称为中期贷款；把期限在5年以上的称为长期贷款。押品可以是不动产、应收帐款、厂房、设备以及股票、债券等资产。各种有价证券发行和流通的场所，包括股票市场和债券市场。③证券市场②抵押贷款市场①中长期银行存贷市场证券市场在资本市场中越来越占据主要地位。26（3）资本市场作用为储蓄向投资的转化提供渠道，促进资本的形成。随着商品经济的发展，社会各阶层的储蓄不断增多，迫切需要寻找出路。满足投资者的不同需求。企业对长期资金的需求日益迫切。需求者可以通过资本市场直接或间接地发行各种证券筹措资金；资金供给者可以直接或间接地购买证券从事投资。随着资本市场的不断健全和完善，金融资产的不断创新，资本市场可以最大限度地挖掘社会的资金潜力，为社会经济发展提供稳定的长期资本。27（三）一级市场和二级市场1、一级市场primarymarket，新证券发行市场：证券发行者与承购者之间的交易市场。一级市场的主要特点①无固定集中场所②发行新证券③无统一发行时间不论是否通过中介。是新发行的股票、债券的初次认购，以及包销后转手的市场。292、二级市场secondarymarket二级市场：证券发行之后，其持有者转让证券的交易市场。是已发行证券的买卖市场，是旧证券的交易。二级市场的作用：较短期的资金可以通过证券的买卖连接起来，续短为长，变成长期投资从而极大地扩充了长期投资的来源。303、一、二级市场的联系一级市场是基础和前提。如果没有一级市场的发行，二级市场的证券买卖将无从做起。二级市场是一级市场的重要保证，为金融资产提供流动性。没有二级市场，证券不能转让和流通，对投资者很难有吸引力。发行市场——流通市场初级市场——次级市场31（四）现货市场和期货市场

按成交后是否立即交割分。1、现货交易spottrading：指即期买卖，买卖双方成交后立即交割，钱货两清。实际交易中，成交和交割不可能在同一个时点上完成，一般都允许有一个较短的交割期限。各国对此规定不一，有的规定成交后第二个工作日交割，有的规定则长一些，允许成交后4～5日内完成交割（一般当日或3日内）。具体的交割期限，一般都按证券交易所的规定办理或沿袭惯例。32现货交易的特点①成交和交割基本上同时进行；②实物交易，即卖方必须实实在在地向买方转移证券，不允许对冲；③在交割时，购买者必须支付现款；④现货交易主要是投资行为，而不是为了获取证券买卖差价的利润而进行投机。现货交易的特点332、期货交易futurestrading

期货市场：先行成交，在以后某一约定时间，按契约中规定的价格和数量进行远期交割。发端以1898年在美国成立芝加哥奶油和蛋商会为标志，当时进行期货交易的基本上是农产品。以后商会改名为芝加哥商品交易所，进行期货交易的商品也越来越多，除农产品外，还包括有色金属、石油等工业原材料。20世纪60年代以来，股票、债券、外汇等金融商品的交易先后出现期货交易形式。是现代证券市场上最常见的交易方式之一。34期货交易特点①成交和交割不同步②可采用清算方式轧抵双方帐目，不一定发生实物交换在成交的一定时期之后进行交割，交割时的市场价格与成交价格常常不一致，这将给交易者带来收益或损失。③交易中既有投资者也有投机者实际交割日在远期，买卖双方交割日到来之前均可再买入或卖出相同的期货。在实际交割时就可以把前后若干笔买进卖出方向相反的交易，通过交易所进行对冲，只需交付两者的差额即可。期货交易方式有时间差，其间必然出现价格差，交易者便可能得到意外收益。投资者希望通过期货交易来保护投资，避免因行市变动造成损失投机者利用时间差，赌行市涨落，贱买贵卖35期货交易优缺点具有保值和避免价格风险等积极作用，对经济发展有利。期货交易特别是金融期货交易发展很快，交易量逐年增加，成为各国金融市场最基本的交易方式之一。为倒卖证券等投机活动提供了条件，因而也有助长投机的作用，对经济正常发展形成不良影响。各国都通过立法等形式对期货交易进行严格管理，一般股票交易所都规定不做期货交易。缺点优点36第二节货币市场和资本市场一、货币市场及其工具1、银行短期信贷市场包括活期、短期存款与短期贷款.372、银行（金融）同业拆借市场inter-bankloanmarket同业拆借市场：金融机构之间进行短期临时性资金融通活动的总称。在国际金融领域，外汇贷款利率的优惠常以LIBOR为准。

LIBOR：伦敦同业拆放利率

LondonInterBankOfferedRateCHIBOR中国银行间同业拆借利率中国在1984年底出现银行机构之间相互借贷，不久就在全国推广。初步形成以上海、北京、武汉、广州、沈阳、西安等大城市为依托，跨地区、跨系统、多层次、大范围的同业拆借市场体系，对于融通资金、充分使用信贷资金发挥了重大作用。为金融机构之间提供了有效和便利的短期资金调剂市场。38（1）同业拆借市场沿革存款准备金是为防止商业银行经营风险，预防存款挤兑及清算资金不足而向中央银行缴纳的资金储备。商业银行的法定准备率必须与其存款负债保持中央银行所规定的最低比例。通常，中央银行对准备金不支付利息。负债结构及负债余额不断变化，法定准备金数额也不断变化，在中央银行的存款准备金就会经常高/低于法定准备率低则必须及时补足，否则会受到中央银行处罚；高则应及时运用出去，否则银行收益会受到损失。为获利，以同业拆借市场的资金来源扩大资产业务。增加了资金的需求，刺激了供给；增加了同业拆借市场的参加者，大大促进了同业拆借市场的发展。根源：存款准备金政策的实施条件：追逐利益发展我国央行却要为此支付利息1.89%年利率39（2）同业拆借市场特点①期限较短除金融机构外，还有两种中介机构/中介人参加：①专门办理拆借业务的中介机构，如日本的短期融资公司；②兼做拆借中介业务的中介机构，这种兼营中介机构通常是一些大的商业银行。②不需要缴纳存款准备金③只允许金融机构参加一般非金融机构不参与拆借。通常为隔夜拆借，最长不超过1年。金融开放国家，外国中央银行及商业银行也可以参加同业拆借市场40（3）同业拆借的时间从期限上，短的可以是半天，长的可达1年但大部分拆借期限为1星期以内其中较普遍的为1天期限资金拆借，在头一天清算时拆入，次日清算之前偿还。头寸position：又称头衬，表示款项的多少。如果预计当日的收入款项大于付出款项,即称“多头寸”或“多单”；相反,称“缺头寸”或“缺单”。头寸多缺的预计行为俗称“轧头寸”：轧多可把余额出借，获取拆息；轧缺则须想方设法拆进，维持资信,俗称“调头寸”。41（4）联邦基金联邦基金：在美国联邦储备银行体系中开有准备金帐户、并缴存准备金的金融机构之间就准备金调剂所形成的交易市场。超准备头寸准备金存款达不到法定要求水平相互拆放与拆入的交易非银行经纪机构和交易商，小型金融机构往住是卖出者大型商业银行是联邦基金的主要购买者42美国联邦储备委员会FederalReserve—Fed美国联邦储备银行：美国中央银行，完全独立的制定货币政策，来保证经济获得最大程度的非通货膨胀增长。近年来，美联储己不再调控货币信贷量的增长速度，而是主要通过调控联邦基金利率来实现对金融和资金市场的调控。联邦基金利率是指商业银行同业隔夜拆借利率。联邦基金利率的变化，会带来短期利率、长期利率的变化，进而带来对外贸易、国民对经济走势的预期。从而进一步影响企业商业银行融资成本的变化，影响股票、债券等公开资本市场估价及外汇汇率的变化，影响和个人的投资与消费意愿，并对整个社会资源和财富的分配产生重大影响。43

1）发展

1981年，中国人民银行试办了第一笔同城商业承兑汇票的贴现，标志货币市场产生。

1984年中国人民银行专门行使中央银行职能之后，中央银行和专业银行的资金分离，规定专业银行根据资金来源发放贷款，资金不足时，既可以向中央银行借款，也可以在银行间拆借，代表拆借市场的诞生。

随1992年-1993年的房地产热、股票热和重要原材料价格的上涨，对短期资金的需求迅速增加，拆借市场规模膨胀，成为通货膨胀的原因之一。我国同业拆借市场441993在清理违规拆借基础上，建立融资中心，专门办理同业拆借。但是，融资中心也因为种种原因，造成拆借期限违规和延长，长达3-5年；资金用途被扭曲，投入房地产市场和股市；拆借利率异常高等问题。带来债务和风险的积累，正规拆借的资金无法收回等。1998年关闭融资中心。

融资中心被关闭以后，拆借市场只剩下直接拆借的市场。但是，在外国，拆借既有直接拆借，又有间接拆借方式。通过经纪人的间接拆借具有配对容易、交易迅速和价格稳定的好处。尤其是小金融机构的交易较小的时候，经纪人更是不可缺少的。

1986年至1991年。1992年至1996年。1996年以后进入新的阶段。45

2）存在的问题：

首先，同业拆借市场发展的重要推动力之一是存款准备金制度。存款准备金的无利息特性促使银行尽量减少准备金的数额，而为了随时满足存款准备金比率的要求给了拆借市场发展的空间。

但是，我国中央银行对存款货币银行的准备金支付利息。那么对存款货币银行来说，存款准备金也就成为短期资金的运用对象，只有当拆借市场利率与存款准备金利率的差异足够大时才有动力在两市场之间进行跨市场流动，阻碍拆借市场的发展。46

其次，银行（资金）结构的问题。

在国外，大银行主要经营贷款和批发业务，缺少资金、但信用高；小银行主要吸收存款、资金充裕、但信用低。小银行不太容易在无担保的拆借市场拆入资金，因此，在同业拆借市场上，都是资金从小银行流向大银行，是信用与资金的交换。但是，在我国，由于四大国有银行网点多、又比较容易获得中央银行的再贷款，因此，信用高和资金充裕。相反，小银行由于网点有限，又不能获得央行再贷款，资金缺乏和信用低。使得拆借市场的资金流动不畅。拆借市场往往变成融资手段，而不是流动性管理手段。

最后，资金在不同地区之间的流通还比较困难。四大总行之间相互拆借，但对分支机构划定区域，实行严格的余额限制。473、短期国债（国库券）市场

Treasurybillmarket短期国库券发行和转让交易活动的总称。短期国债是一国政府为满足先支后收所产生的临时性资金需要而发行的短期债券，是弥补财政赤字的重要手段。按期限划分，有3个月、6个月、9个月和12个月等。（1）起源。短期国债在英美等称为国库券。英国是最早发行短期国债的国家。19世纪70年代，英国政府因为地方政府融资及开拓苏伊士运河的需要，经常缺乏短期周转资金，遂接受经济学家及财政专家W.拜基赫特的建议，于1887年发行了国库券。短期国债在美国得到极大的发展，成为最重要的货币市场工具。48（2）特点。①风险最低②高流动性③期限短④不征税政府的直接负债，政府在一国有最高的信用地位，一般不存在到期无法偿还的风险，基本上没有风险。都乐于将短期资金投资到短期国债上，并以此来调节自己的流动资产结构，为短期国债创造了十分便利和发达的二级市场。基本上是1年以内，大部分为半年以内。一般不征收所得税⑤低利率货币市场工具中利率最低的，作为无风险利率开征利息税的消息使国债销售趋旺。49（3）作用对政府来说，解决了临时性资金的收支缺口；对投资者来说，为其短期资金提供了理想的投资工具；为中央银行稳定通货和调节经济提供了理想的货币政策操作工具。市场融资弥补政府收支缺口短期投资货币政策政府市场国家债券的发行量和交易量在证券市场一般都占有相当大的比重，在金融市场上起着重要的融资作用。50（4）发行市场财政部。中央银行。通常既代理短期国债的发行，又为其本身或外国中央银行购买短期国债；政府证券承销商。承销短期国债，然后再卖给投资者；一些较大的私人投资机构。私人投资者则为自己直接投标购买。拍卖方式发行，认购者将所要认购的数量、价格等提交中央银行，由财政部根据价格优先的原则予以分配。发行方式参与发行活动的业务主体多以贴现的方式计算价格和利息，从票面额中按一定贴现率扣除贴现利息之后而得到的。发行价格514、回购协议回购协议指在卖出某一证券时，约定未来某一时日再以事先约定的价格买回的交易。也可以是相反方向的交易。实际上是一种以证券为抵押的短期贷款。回购交易的标的物一般是国债，国债在这种交易中是一种抵押品，回购交易也就是以国债为抵押品的贷款融资，52回购交易首先于1969年在美国开始，其后发展迅速。回购交易不仅是大多数非金融公司管理资金头寸、获得短期证券市场稳定收益或者获取短期融资的有效渠道，也是商业银行、投资银行、基金管理公司等金融机构进行资产管理和融资的主要工具之一，因而市场交易尤为活跃，交易规模不断增加。美国市场上每天交易额在5000亿美元以上。53我国回购市场

在1991试行，1992年正式推出。成为证券公司融通短期资金的重要工具，也是商业银行运用短期闲置资金的理想投资工具。国债和金融债券是主要交易对象。

市场分割是第一个问题。1997年6月，中国人民银行停止商业银行在证券交易所市场进行债券的现货和回购交易，银行间的债券交易改在银行间拆借市场进行。债券（回购）市场由此分割为银行间市场、交易所市场、各地证券交易中心市场以及市场外市场。每一个回购市场自成体系。例如上海和深圳交易所市场7天期回购交易利率的走势存在很大差异表明分割。54

否则，市场参与者的跨市场套利交易将填补各市场之间的利率差异。限制跨市场交易的原因是管制，管制的原因是防止资金从银行流入证券、房地产市场。

交易所市场受新股发行影响，利率波动较大。

银行间市场，呈现大的商业银行和农村信用联社逆回购大于正回购，城市商业银行和外资银行相反的特点，大商业银行资金流向城市商业银行等小银行。

成为公开市场业务的主要工具。但是，作为银行流动性管理的作用还比较缺乏。

55货币市场交易规模亿元56分机构货币市场资金供求情况（2002）575、可转让定期存单市场（1）存单（CDcertificateofdeposit

）：由银行发行的一种金融资产，附有票面利率，表明一定数额的资金存入到发单机构。分为可转让定存单(NegotiableCD)与不可转让定存单(Non-negotiableCD)两种（2）可转让定期存单：银行发给存款人以一定金额、按一定期限和约定利率计息、可以流通转让的金融工具。存单不能提前支取，到期本息一次付清。可转让的定期存单不同于一般存款之处，就在于，可以在二级市场进行流通。58（3）沿革存单是美国花旗银行的创新券，1960年首发。当时美国市场利率上升，而银行对活期存款不支付利息，定期和储蓄存款的利率受联邦储备系统Q条例的限制，低于市场利率。精明的存款人纷纷把闲置资金转移到短期证券和货币市场互助基金等货币市场上，造成了存款非中介化现象。为吸收资金，花旗银行推出可转让定期存单；立即得到一些证券承销商的支持，创立强大的二级市场；增强存单的流动性，迅速成为货币市场上的重要交易工具。中国金融机构从1986年下半年起开始发行大额可转让定期存单。59（4）存单特点通常不记名，而且可以转让；存单的发行人主要是一些大银行；存单的面额固定，且起点较大；存单的投资人可获得接近于市场的利率。利率计算方法，可分为固定利率存单和浮动利率存单。前者利率固定不变；后者利率则是以货币市场某一放款或证券的利率为基础，另加差额。605、票据市场1.票据交易的市场称票据市场。2.交易品种有二：商业票据和银行承兑票据3.有真实交易背景的商业票据称“真实票据”；无真实交易背景的商业票据称“融通票据”。

我国现行立法强调票据应有真实交易背景；发达市场经济国家的票据主要是融通票据。4.银行承兑票据：一是指经银行允诺票据到期履行支付义务也即“承兑”的商业票据；二是指银行本身签发用以筹集资金的票据。

我国的银行承兑票据仅指前者；在发达市场经济国家，主要交易的对象是后者。

5.票据市场的交易采用“贴现”方式，因而这个市场也称贴现市场。61二、资本市场capitalmarket1、抵押贷款抵押贷款是以土地、建筑等不动产为担保的贷款。长期贷款一般采用抵押放款的形式，抵押品主要是一些长期不动产(如土地、厂房、设备等实物资产)，抵押的目的在于减少银行在发放长期贷款时所面临的风险。中国长期贷款大多采用信用放款形式。622、债券bondmarket（1）定义：债券是一种保证债券持有人在到期日偿付债券免职和支付利息的信用凭证或合同。债券市场：发行、认购和买卖债券活动的总称，证券市场的重要组成部分。是一种使用非常广泛的债务融资工具。

1）根据发行主体分：政府债券、金融债券、公司债券。

2）按债券期限划分：短期债券、中期债券、长期债券。

证券交易所兴起的早期阶段，主要业务是买卖政府债券，股票交易有限。20世纪至今，世界上几乎所有国家的政府、大部分股份公司以及许多地方政府都利用发行债券的方式筹措资金。

63（2）政府债券governmentbond

国家债券按照偿还期限的长短可分为短期国家债券、中期国家债券和长期国家债券，但各国的划分标准不尽一致。美国和日本等国家以1年以下的债券为短期国家债券TreasuryBills，1年以上10年以下的债券为中期国库券TreasuryNotes，10年以上的债券为长期国债TreasuryBonds。中国的国库券有所不同：①多是中长期国家债券。偿还期限先后有10年、5年、3年3种。②筹集资金一是用于国家重点项目建设，二是用于弥补预算赤字。64（3）金融债券financialbond

银行和其他非银行金融机构为筹集资金而发行的债券。由于金融债券发行人的信用级别要高于普遍工商企业（但低于政府），故金融债券的名义利率（债券票面规定的利率）比公司债券低而比政府债券稍高。中国的金融债券:1985年首次由中国工商银行和中国农业银行发行金融债券，面值有20元、50元、100元三种，期限1年，年利率9％，共发行8.2亿元，其中中国工商银行发行3.52亿元，中国农业银行发行4.68亿元。65（4）企业债券enterprisebond

企业按照有关法律或政府政策规定发行的、约定在一定时期内还本付息的债务凭证。在西方国家等同于公司债券，在中国则泛指各种所有制形式的企业为筹集资金以用于特定目的而发行的债务凭证，是企业筹集资金的一条重要途径。

公司债券corporatebond：公司为取得资本而发行的一种借款凭证。663、股票市场stockmarket股票发行和交易活动的总称。股票是所有权凭证，它代表的是对股份公司净收入和资产的要求权。当代世界上最主要的有组织的股票市场有：纽约证券交易所、伦敦证券交易所东京证券交易所等。股票市场市场结构一般分为股票发行市场和股票交易市场两部分。671）证券交易所市场

是由证券管理机构批准、为证券集中交易提供固定场所和有关设施、制定各项规则以形成公正合理价格和有条不紊秩序的正式组织。

682）场外交易市场

在交易所以外的股票交易被称为场外交易，由于主要是在券商的柜台交易，因此也被称为柜台交易。

与交易所市场相比，没有固定场所，分散各地，规模也是有大有小，通常由自营商组织交易。自营商自己投入资金买入证券后随时随地将自己的存货卖给投资者，维持市场的流动性和连续性。

但是，由于自营商没有义务维持市场稳定，因而当价格大幅波动时，往往会停止交易，以避免损失。

由于场外交易市场无法实行公开竞价，因此，其价格由协商达成。69

通常由自营商挂出各种证券的买入和卖出两种价格。

根据证券的交易活跃程度，作为市场组织者的自营商数量也会不同。如果某证券交易不活跃，自营商的数量就少，买卖价格也就缺乏竞争，如果交易比较活跃，市场组织者会增加，买卖差价也会缩小。

场外交易市场比交易所市场要求低，受的限制少，灵活方便，因而受到中小企业和创新企业的欢迎。但是也存在缺乏统一组织和信息不充分的缺点，为此，美国在１９３９年建立了全国证券交易商协会的自律组织(NSDA)，管理场外交易市场。１９７１年又建立了全国证券交易商协会自动报价系统（NSDAQ）,改变过去依靠电话的做法。70股票市场交易概况71股票市场规模72股票市场规模概况734、外汇市场foreignexchange（1）外汇：以外币表示的用于国际结算的支付凭证。外汇是货币行政当局以银行存款、财政部库券、长短期政府证券等形式所保有的在国际收支逆差时可以使用的债权。中国《外汇管理暂行条例》对外汇包含内容的解释为：①外国货币，包括钞票、铸币等；②外币有价证券，包括政府公债、国库券、公司债券、股票、息票等；③外币支付凭证，包括票据、银行存款凭证、邮政储蓄凭证等；④其他外汇资金。745、黄金市场goldmarket（1）黄金市场：集中进行黄金买卖的交易中心。是国际金融市场的一个重要组成部分。伦敦黄金市场的作用尤为突出，该市场的黄金交易和报价一直是反映世界黄金行市的一个“晴雨表”。1978年4月1日，国际货币基金组织正式废除黄金官价，其成员国可按市价自由买卖黄金。75（2）金银管理goldandsilvercontrol

国家依法对金银的收、支、存以及进出口等实行计划与控制活动的总称，是金融管理的重要组成部分。各国对金银的管理大致分为三种类型：①禁止自由买卖金银的管制型；②允许自由买卖金银的开放型；③介于两者之间的中间型。实行金银管理的国家都将增加金银收入，减少金银支出，增强国家储备力量，稳定国内金银和金融市场，支持国民经济发展作为管理金银的主要目标。76我国的黄金市场我国黄金交易始于1873年，1921年成立上海黄金交易所。抗日战争和解放战争期间，胶东的八路军和解放军为筹备战争经费，就经常收购黄金，购买军需物资。 1949年新中国成立后，为稳定物价禁止了黄金的流通，从此便进入了严格管制时期，由人民银行实行了统购、统配政策，主要是因为外汇少。上个世纪60年代初自然灾害时，经周总理批准，才用黄金购买一点粮食度荒。 1982年国家为了抑制通货膨胀而收紧银根，恢复了我国金饰品市场的供应，而黄金在我国也由传统的外汇储备，逐渐向一般商品进行转换，也是我国藏金于民政策的开始。 1985年，国家为了防止通货膨胀，拿出50吨黄金加工成金饰品，以备急用。 1988年国家为了支持黄金发展，人民银行增设了黄金专项贷款并增加许多补贴。 1992年国家为了进一步开放我国黄金市场，决定成立上海黄金交易所，并起草了交易规则等，但由于种种原因，上海黄金交易所10年之后才开业。

目前我国已成为世界第三大黄金消费国，仅次于印度和美国。印度人均首饰用金为0.44克／人，美国1.337克／人，我国0.154克／人，只有印度的1／3。随着我国经济的不断发展，我国黄金个人消费量今后将大幅度增长，大概年400吨。

77美国资本市场