7-8项目投资管理

7.1项目投资及其分类

7.2现金流量的分析7.3项目投资决策评价指标

7.4项目投资决策实务知识要点第七章项目投资决策原理3/25/20231(1)正确理解现金流量的概念。(2)掌握现金流量的计算、各项投资决策指标的计算。(3)掌握各种投资决策指标的相互比较与应用。(4)理解税负与折旧对投资的影响。(5)掌握固定资产新建与更新决策方法和风险分析中的风险调整法。教学目标3/25/20232CASE东方电子公司项目投资决策

东风电子公司过去几年的效益一直很好，为了进一步开拓市场，增加销售和利润，公司的计划和销售两部门共同提出了利用目前拟出租的一间闲置仓库，批量生产已投资150000元研制的一种换代产品的设想。为此，公司花费50000元聘请了一家咨询公司帮助调查新产品的市场前景，结果表明市场前景良好。目前，公司领导层正在考虑是否值得投资，正式推出该种新产品。

与销售和生产技术部门研究协商后，公司的财务部门估计，生产设备投资需2635000元，使用寿命5年，其间每年的维修费用为300090元，寿命结束时残值为165000元。新产品的单位外购原材料投入为80元，外购燃料动力成本为25元，销售单价为150元，第1年至第5年的销售量分别为41000单位、43000单位、43000单位、43000单位和40000单位。此外，新设备的运转需操作工15人，其中5人需新聘，职工的工资及福利为每人1200元／月。

据市场预测，新产品投产上市后，现有的一种同类产品的销量将受到影响，估计销售额(减去经营费用中变动成本节约额后的销售额)将下降800000元。因此，财务部建议公司部分停止该种产品的生产，变卖这部分生产设备可获得现金收入650000元，但这些设备的账面价值为900000元。东风电子公司是否应该接受此项目投资？需要结合本章的项目投资管理进行相应评价。3/25/20233项目投资及其分类第一节

一.1投资的含义和种类

1.投资的含义

从广义上讲，就是企业资金的运用，是指企业投放财力于一定对象，以期望在未来获取收益的一项重要的经济活动。投资活动是企业整个生产经营活动的中心环节，它不仅对筹资活动提出要求，而且投资成功与否必将影响企业资金的收益与分配。

3/25/202342.投资的种类1234直接投资间接投资长期投资短期投资独立投资互斥投资初创投资后续投资3/25/20235二.项目投资的概念及特点1.项目投资的概念项目投资是指企业以特定项目为对象，直接与新建项目或者更新改造项目有关的长期投资行为。

2.项目投资的特点(1)资本支出大(2)持续时间长(3)风险大(4)重要性3/25/202363.固定资产投资1）固定资产投资特点使用期限长

投资金额大

投资风险大

实物形态与价值形态相分离

不可逆转3/25/202372）固定资产投资种类战略性投资战术性投资

扩大收入投资降低成本投资

独立投资方案决策互拆投资方案决策

3/25/202383)固定资产投资的程序提出投资方案评估投资方案对投资方案作出决策投资方案执行投资方案再评价。4)固定资产的日常控制(1)实行固定资产的责任控制(2)加强固定资产的实物控制4.无形资产投资1)无形资产投资的特点(1)非实物性(2)不确定性3/25/202392)无形资产投资的内容

无形资产投资的内容取决于无形资产的范围，无形资产一般包括专利权、商标权、著作权、土地使用权、非专利技术、商誉等。

3)无形资产投资的种类

无形资产投资种类可辨认无形资产投资不可辨认无形资产投资有期限无形资产投资无期限无形资产投资4)无形资产投资的管理要求做好无形资产投资的决策；正确进行无形资产的核算；保证无形资产的安全使用；不断提高无形资产的利用效果。3/25/202310现金流量的分析第二节一.现金流量的概念所谓现金流量，是指投资项目周期内由生产经营活动和资金借贷活动等而形成的流入流出项目系统的现金活动的增量，即一个投资项目引起的企业现金支出和现金收入的数量。二.现金流量与会计利润的联系与区别联系：现金净流量与利润在质上没有根本的区别，在项目整个投资有效期内，二者的总额是相等的。区别：1.是否有利于科学地考虑货币的时间价值2.是否有利于方案评价的客观性3.是否有利于反映现金流动状况3/25/202311三.估算现金流量的相关概念1.项目计算期的构成项目计算期指投资项目从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间。计算项目计算期=建设期（S)+生产经营期(P)建设期以投资为主生产经营期以收益为主。3/25/202312原始投资额指投资项目所需现实资金的总和，包括建设期投资垫支的流动资金固定资产投资无形资产投资开办费投资2.原始总投资的构成3/25/202313四.现金流量的内容现金流量是由现金流出量、现金流入量和现金净流量三项内容构成。1.现金流出量（1）直接投资支出（2）垫支的流动资金（3）付现成本（4）各项税款（5）其他现金支出3/25/2023142、现金流入量（1）营业收入（2）回收固定资产残值（3）回收垫支的流动资金（4）其他现金流入量3.现金净流量(NCF)现金净流量是指一定期间现金流入量减去现金流出量的差额。

3/25/202315五.现金流量的估算

1．现金流量的构成

现金流量初始现金流量营业现金流量终结现金流量现金净流量(NCF)=现金流入量-现金流出量=初始现金净流量+营业现金净流量+终结现金净流量3/25/2023162.现金流量的估算原则实际现金流量原则增量现金流量原则附加效应沉没成本机会成本（此项目对其他项目的抵减等）制造费用（增产所增加的费等）税后原则流转税（不动产的变价收入或残值收入的计税）所得税（折旧和营业利润的计税）3/25/202317建设期经营期0SN初始现金流量：固定资产投资营业现金流量：营业收入终结点现金流量：固定资产变观（残值）收入回收的流动资产投资其他-付现成本-所得税=税后净利+折旧固定资产等的可变现收入其他投资费用流动资产投资3.

现金流量计算3/25/202318考虑所得税因素，现金流量的计算初始现金流量=投资在流动资产上的资金+设备的变现价值-（设备的变现价值-折余价值）×税率营业现金流量=税后净损益+折旧=税前利润（1-税率）+折旧=（收入-总成本）×（1-税率）+折旧=收入（1-税率）-付现成本（1-税率）+折旧×税率终止现金流量=实际固定资产残值收入+原投入的流动资金－（实际残值收入-预计残值）×税率3/25/2023191）现金流入量的估算(1)营业收入的估算按照项目在经营期内有产品的各年预计单价和预测销售量进行估算。(2)回收固定资产余值的估算对建设项目，只要按主要固定资产的原值乘以其法定净残值率即可估算出在终结点发生的回收固定资产余值。(3)回收流动资金的估算在经营期不发生提前回收流动资金的条件下，在终结点一次回收的流动资金应等于各年垫支的流动资金投资额的合计数。3/25/2023202)现金流出量项目的估算(1)建设期投资的估算主要根据项目规模和投资计划所确定的各项建设工程费用、设备购置成本、安装工程费用和其它费用来计算。(2)流动资金投资的估算先根据与项目有关的经营期每年流动资金需用额和该年流动负债需用额的差来确定本年流动资金需用量。再用本年流动资金需用额减去截止上年末的流动资金占用额(即以前年度已经投入的流动资金累计数)确定本年的流动资金增加额。(3)经营成本的估算与项目相关的某年经营成本等于当年的总成本费用(含期间费用)扣除该年折旧额、无形资产和开办费的摊销额，以及财务费用中的利息支出等项目后的差额。(4)各项税款的估算在进行新建项目投资决策时，通常只估算所得税，更新改造项目还需要估算因变卖固定资产所发生的营业税。3/25/202321【例】某固定资产投资项目在建设起点需要一次性投入购置费等1100000元，另外需要投入100000元流动资金，建设期为1年。该固定资产可使用10年，按直线法折旧，期末有净残值100000。投入使用后，可使营业期每年增加现金收入803900元，增加经营成本370000元。该企业所得税税率为33%，试确定该投资项目各年净现金流量。3/25/202322分析该项目建设期为1年，资产可使用10年，即整个项目期间为11年。(1)初始先投资现金流量发生在建设期期初，且均为现金流出量，即：=

-1100000+(-100000)

=

-1200000(元)建设期期末即项目投产日，没有发生现金流量，即：=

0(2)项目投入使用后，经营期每年的净利润为：经营期每年的净利润

=

(803900-370000-100000)×(1-33%)=

223713(元)100000元为每年计提的折旧，年度经营净现金流量为：=

223713+100000=323713(元)(3)终结净现金流量为：=100000+100000=200000(元)3/25/202323项目投资决策评价指标第三节对投资项目评价时使用的指标分为两类：●非贴现指标，即没有考虑资金时间价值因素的指标，主要包括投资回收期、投资报酬率两项指标；●贴现指标，即考虑了资金时间价值因素的指标，主要包括净现值、现值指数、内部报酬率三项指标。

3/25/202324净现值法现值指数法内涵报酬率法投资回收期法投资报酬率法项目投资决策基本方法非贴现方法（静态方法）贴现方法（动态方法）按是否考虑资金时间价值3/25/202325一.非贴现的投资决策指标（一）投资回收期投资回收期(用PP表示)是指投资方案所引起的现金流入量累计到与原始投资额相等时所需要的时间，即收回投资所需要的时间。一般以年为单位3/25/2023262.静态投资回收期及其计算——公式法如果一项长期投资决策方案满足以下特殊条件：投资均集中发生在建设期内，投产后前若干年(假设为M年)每年经营净现金流量相等，且以下关系成立

M·投产后前M年每年相等的NCF≥原始投资合计3/25/2023273.静态投资回收期及其计算——列表法按照回收期的定义，包括建设期的投资回收期PP恰好是累计净现金流量为零时的年限。

3/25/202328【例】伟业公司准备购入一设备以扩充生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择，甲方案需投资10000元，无建设期，使用寿命为5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值。5年中每年销售收入为6000元，每年的付现成本为2000元。乙方案需投资12000元，另外在第一年垫支营运资金3000元，无建设期，采用直线折旧法计提折旧，使用寿命也为5年，5年后有残值收入2000元。5年中每年的销售收入为8000元，付现成本第一年为3000元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费400元。假设所得税率为40%，投资项目的现金流量表如表所示。试分别计算甲、乙两个投资方案的回收期。3/25/202329投资项目现金流量计算表t012345甲方案：固定资产投资营业现金流量-1000032003200320032003200净现金流量合计-1000032003200320032003200乙方案：固定资产投资营运资金垫支营业现金流量固定资产残值营运资金回收-12000-30003800356033203080284020003000净现金流量合计-1500038003560332030807840净现金流量累计-15000-11200-7640-4320-124066003/25/202330解：由于甲方案每年NCF相等，所以：甲方案的回收期=10000÷3200=3.125(年)而乙方案每年净现金流量不等，所以应列表计算其各年累计的净现金流量(见表)进而求出投资回收期。乙方案的回收期=4＋1240÷7840=4.16(年)4.投资回收期法评价：

优点：计算简便，反映直观，并且在一定意义上考虑了投资风险因素

缺点：是没有考虑资金的时间价值，没有考虑投资回收期满后发生的现金流量变化情况投资回收期法只是作为一种粗略的筛选工具，用于对方案的初步。

应用：目前作为辅助方法，常与其他方法结合起来应用。

3/25/202331（二）投资报酬率(ARR)

1.指投资方案的各年平均净利润与原始投资额的比率。其计算公式为：投资报酬率(ARR)=×100%【例】仍用上例中表格的资料来计算该公司的平均报酬率。=×100%=32%==28.8%3/25/2023322.投资报酬率法评价优点：计算简单，便于比较，容易理解，且该指标考虑了项目计算期内所有年份的收益情况。缺点：没有考虑资金的时间价值，该指标的分子和分母的时间特征不一致，分子属于时期指标，分母属于时点指标，因此计算口径可比基础差，无法直接利用净现金流量信息。应用：该方法也是对投资方案进行粗略筛选的工具，在投资决策时，应与其他方法结合使用。3/25/202333二.贴现的投资决策指标3/25/202334净现值第n年的净现金流量k贴现率（项目资本成本或投资必要收益率）n项目周期（指项目建设期和生产期）初始投资额计算公式13/25/202335计算公式2——第t年净现金流量3/25/2023362.净现值（NPV）的计算步骤第一步：计算每年的净现金流量。第二步：确定决策方案的贴现率。①以实际可能发生的资金成本作为贴现率

②以企业要的最低投资报酬率为贴现率

第三步：分别计算现金流入量现值和现金流出量现值。

第四步：计算净现值并对投资方案进行决策。

NPV﹥0表明该项目预期报酬率＞贴现率；NPV=0表明该项目预期报酬率=贴现率；NPV﹤0表明该项目预期报酬率＜贴现率。3/25/202337【例】

仍以前面所举伟业公司及表格的资料为例来说明净现值的计算。假设资金成本为10%。由于甲方案的NCF相等，则：=未来现金流入的总现值-初始投资额的现值 =NCF×(P/A,10%,5)-10000 =3200×3.791-10000 =2131.2(元)>0因为乙方案的NCF不相等，故列表计算如下。3/25/202338未来报酬的总现值为15861元初始投资为15000元则：=15861-15000

=

861(元)>0t各年的NCF(1)现值系数(P/A,10%,t)(2)现值(3)＝(1)×(2)012345-15000380035603320308078401.000.9090.8260.7510.6830.621-15000345429412493210448693/25/2023393.净现值法评价优点：考虑了资金时间价值考虑了项目计算期的全部现金净流量考虑了投资风险性缺点：不能揭示各个投资方案本身可能达到的实际报酬率是多少；不利于原始投资额不同的方案之间进行比较；现金净流量的估算和折现率的确定比较困难应用：以该法为主，其他方法为辅3/25/2023401.盈利指数（profitabilityindex，PI）简化公式原始投资（二）现值指数法3/25/2023412.计算步骤第一步：计算未来报酬的总现值。这与计算净现值所采用的方法相同。第二步：计算现值指数，即根据未来的报酬总现值和初始投资额之比计算现值指数。3.现值指数法的决策规则PI≥1，投资方案的报酬率≥贴现率，方案可行；PI＜1，投资方案的报酬率＜贴现率，方案不可行；若几个投资方案的现值指数均＞1，则现值指数最大的方案为最优方案。3/25/202342【例】

仍以伟业公司的表格中的资料，试计算该公司的现值指数。甲方案的PI

==乙方案的PI

==因为甲方案的PI大于乙方案的PI，所以应该选择甲方案。3/25/202343优点：考虑了资金的时间价值，能够真实地反映投资的获利能力；并由于现值指数是相对数，便于在初始投资额不同的投资方案之间进行优劣比较。缺点：不能反映投资方案本身的实际报酬率水平。具体应用：通常将净现值和现值指数两种方法结合使用。4.PI法的评价3/25/202344（三）内含报酬率1.含义：内含报酬率(用IRR来表示)是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的贴现率，或者说投资方案净现值为零的贴现率。

3/25/2023452.IRR法的计算

（1）未来期内各年营业现金流量相等首先，按年金现值的计算公式计算年金现值系数；然后，查年金现值系数表，在即定的相同期数内找出与上述年金现值系数相等或相邻近的较大和较小的两个贴现率；最后，采用插值法计算内部报酬率。（2）未来期内各年营业现金流量不相等首先，按估计的贴现率计算方案的净现值；然后，估计内部报酬率的可能区间。最后，采用插值法计算内部报酬率。（3）内含报酬率法的决策规则IRR≥资本成本K或必要报酬率，可行；IRR＜资本成本K或必要报酬率，不可行。3/25/202346【例4】

现仍以前面所举伟业公司及表格的资料为例来说明内含报酬率的计算方法。解：由于甲方案的每年NCF相等，因而，可采用如下方法计算内含报酬率。年金现值系数===3.125查年金现值系数表，第五期与3.125相邻近的年金现值系数在18%和20%之间，现用插值法计算如下： 贴现率 年金现值系数=x

=0.03甲方案的内含报酬率=18%＋0.03%=18.03%乙方案的每年NCF不相等，因而，必须逐次进行测算，测算过程见表。3/25/202347乙方案的每年NCF不相等，因而，必须逐次进行测算时间(t)测试10%测试12%测试14%复利现值系数(P/F,10%,t)现值复利现值系数(P/F,12%,t)现值复利现值系数(P/F,14%,t)现值012345-15000380035603320308078401.000.9090.8260.751O.6830.621-15000345429402493210448691.000.8930.7970.7120.6360.576-150003393-28732364195845151.000.8770.7690.6750.5920.519-1500033332738224118234069NPV－－860－68－-796乙方案的内部报酬率=12%＋0.16%=12.16%从以上计算两个方案的内含报酬率可以看出，甲方案的内含报酬率较高，故甲方案效益比乙方案好。3/25/2023483.IRR法的评价优点：①反映了实际的获利水平（收益率），适应于独立方案的决策。②无需事前确定贴现率缺点：①内部收益率的计算比较麻烦；采用插入函数法，可能导致不准确；当现金净流量出现正负交替的变动趋势时，可能会出现多个内部收益率②不适应于互斥方案，获利效果的决策。③不易考虑投资风险3/25/202349三、投资决策指标的比较（一）折现指标与非折现指标调查显示，在项目投资决策中，折现指标利益被广泛运用，尤其是大公司，非折现指标在投资决策中主要用作辅助参考。3/25/202350（二）NPV，IRR和PI的比较

1.净现值曲线(NPVProfile)

描绘的是项目净现值与折现率之间的关系

3/25/2023512.NPV与IRR指标排序矛盾分析NPV与IRR标准排序矛盾的理论分析产生排序矛盾的基本条件：项目投资规模不同

项目现金流量模式不同产生排序矛盾的根本原因是这两种标准隐含的再投资利率不同

NPV→K;IRR→IRRj3/25/2023521）NPV与IRR：投资规模不同投资项目C和D的现金流量单位：元项目NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4CD-26900-559601000020000100002000010000200001000020000项目IRR(%)NPV(12%)PICD181634704780

1.13

1.093/25/202353

K<14.14%NPVD>NPVCIRRC>IRRD

K=14.14%NPVD=NPVCIRRC>IRRD

K>14.14%NPVD<NPVC

IRRC>IRRD

3/25/202354当两种标准排序出现冲突时，可进一步考虑项目C与D的增量现金流量，即D-C：D-C项目现金流量单位：元增量现金流量的NPV大于0，应选择D项目。

C+(D-C)=D→NPV

项目NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4IRR(%)NPV(12%)D-C-290601000010000100001000014.1413203/25/2023552）NPV与IRR：现金流量模式不同

E，F项目投资现金流量单位：元项目NCF0NCF1NCF2NCF3IRR(%)NPV(8%)EF-10000-100008000100040004544960967620%18%

159825023/25/202356

E,F项目净现值曲线图3/25/202357NPV与IRR排序矛盾分析

假设对各项目产生的现金流入量进行再投资(再投资利率为K*)，则项目的NPV为：

3/25/202358再投资利率

3/25/202359NPV:用于项目现金流量再投资的利率K*等于公司资本成本或投资者要求的收益率

IRR:项目产生的现金流入量可以IRR进行再投资，即项目未来现金流入量的再投资利率就是该项目本身的IRR

如果NPV和IRR两种指标都采取共同的再投资利率进行计算，则排序矛盾便会消失。按同一再投资利率计算的内部收益率称为调整或修正内部收益率(modifiedinternalrateofreturn，简称MIRR)

NPV与IRR排序矛盾分析3/25/202360NPV与IRR排序矛盾分析

MIRRE=13.47%

MIRRF=16.34%

3/25/202361NPV与IRR排序矛盾分析项目NPV(8%)IRR(%)MIRR(%)EF15982502201813.47

16.343/25/202362=RATE(3,,-10000,14611)→13.4732%=PV(13.4732%,3,,-14611)→$10000($10000)800040009600123K=8%K=8%4320

9331TerminalValue(TV)$14611MIRR=13.47%CFPVofTV$10000NPV$03/25/2023633.NPV与PI在投资规模不同的互斥项目的选择中，两种标准可能得出相反的结论。在这种情况下，可采用考查投资增量的获利指数的方法来进一步分析两个投资项目的获利指数，投资增量D-C的获利指数可计算如下：

由于增量投资项目D-C的获利指数大于1，根据规则应接受该项目。此时，选择C+(D-C)=D项目可使公司获得更多的净现值。

3/25/2023644.项目评价标准的选择评价标准的基本要求考虑项目周期的全部现金流量考虑资本成本考虑公司目标，选择公司价值最大项目再投资利率假设的合理预期NPV→资本成本IRR→IRRj价值可加性原则NPVAB=NPVA+NPVB公司价值=∑现有项目的现值+∑预期未来项目的NPV3/25/202365第四节项目投资决策实务（指标的具体运用）1.固定资产更新决策固定资产更新是对技术上或经济上不宜继续使用的旧资产，用新的资产更换，用先进的技术对原有设备进行局部改造。决策方法：（1）新旧设备使用寿命相同根据固定资产更新方案的差量现金流量，计算出差量现金流量的净现值评价指标，再进行分析判断。（2）新旧设备使用寿命不同①最小公倍寿命法：将两个方案的使用寿命的最小公倍数作为比较期间，并假设两方案在比较期内继续多次重复投资，将各自多次投资的净现值进行比较的分析方法。②年均净现值法：把项目在各自寿命期内总的净现值除以（在资金成本和项目寿命期基础上的）年金现值系数，求得每年的平均净现值，并对其进行比较分析的方法。例：教材p249-2503/25/202366(1)采用现值指数法①计算所有投资项目的现值指数，并列出各项目的原始投资额；②接受现值指数大于或等于1的项目，放弃现值指数小于1的项目，并按现值指数数值从大到小排序；③在资金限量内，对可接受的投资项目进行各种可能的组合，计算出每一组合的加权平均现值指数、投资总额和净现值总额；④接受加权平均现值指数最大的一组项目。项目组合的加权平均现值指数计算公式如下：加权平均现值指数=2.资金限量决策资金限量决策就是对投资项目或投资组合方案进行择优的过程。3/25/202367(2)采用净现值法①计算所有项目的净现值，并列出各项目的初始投资额；②接受净现值数大于或等于零的项目，如果所有可接受的项目都有足够的资金，说明资金没有限量，这一过程即可完成；③如果资金不能满足所有净现值数大于或等于零的项目，则需对投资项目在资金限量内进行组合，并计算出各种组合的净现值总额；④接受净现值总额最大的投资组合。3/25/202368【例】

新华公司有五个可供选择的项目A、B、C、D、E，其中B和C，D和E是互斥项目，新华公司资本的最大限量是400000元。资料见表。投资项目初始投资现值指数净现值A1200001.5667000B1500001.5379500C3000001.3711100D1250001.1721000E1000001.18180003/25/202369项目组合初始投资加权平均现值指数净现值合计ABD3950001.420167500ABE3750001.412164700AB2700001.367146500AD2450001.22188000AE2200001.21385000BD2750001.252100000CE4000001.322129000在表中，ABD的组合有5000元资金没有用完，假设这5000元可投资于有价证券，现值指数为1(以下其他组合也是如此)。则ABD组合的现值指数可按以下方法计算：(120000/400000)1.56+(150000/400000)1.53+(125000/400000)1.17+(5000/400000)1.00=1.420

3/25/2023703.风险投资决策方法一：按风险调整贴现率法将与特定投资项目有关的风险报酬，加入到资金成本或企业要求达到的报酬率中，构成按风险调整的贴现率，并据以进行投资决策分析的方法

(1)用资本资产定价模型来调整贴现率公式：Kj=RF+βj×(Rm-RF)Kj——项目j按风险调整的贴现率或项目的必要报酬率；RF——无风险利息率βj——项目j的不可分散风险的系数；Rm——所有项目平均的贴现率或必要报酬率3/25/202371(2)按风险报酬模型来调整贴现率Kj=RF+bj·VCjKj——项目i按风险调整的贴现率；RF——无风险报酬率；bj——项目i的风险报酬系数；VCj——项目i的预期标准离差率。(3)按投资项目的风险等级来调整贴现率。这种方法是对影响投资项目风险的各因素进行评分，根据评分来确定风险等级，并根据风险等级来调整贴现率。其具体的评分工作应由销售、生产、技术、财务等部门组成专家小组来进行。(4)按投资项目类别调整贴现率这也是调整贴现率的一个广泛应用的方法。它首先把投资项目分成若干类别，然后，根据经验对每一类的投资项目的贴现率进行调整。按风险调整贴现率以后，具体的评价方法与无风险时基本相同。

3/25/202372方法二：按风险调整现金流量法原理：按风险情况将未来不确定的现金流量调整为确定的现金流量，用调整后的现金流量对投资项目进行决策分析。（1）肯定当量法：所谓肯定当量法是把不确定的各年现金流量，按照一定的系数(通常称为肯定当量系数)折算为大约相当于肯定的现金流量的数量，然后利用无风险贴现率来评价风险投资项目的决策分析方法。

肯定现金流量=期望现金流量×约当系数例：教材p259（2）概率法：

是指通过发生概率来调整各期的现金流量，并计算投资项目的年期望现金流量和期望净现值，进而对风险投资进行评价的一种方法。适用于各期现金流量相互独立的投资项目。例：教材p2603/25/202373方法三：决策树法决策树法是将公司的决策及各种可能结果出现的概率在一张图上标出，然后计算各种决策变量的预测值。步骤如下：1.把项目分成明确界定的几个阶段2.列出每一个阶段可能发生的结果3.估计各个阶段每个结果发生的概率4.计算每一个结果对项目预期现金流量的影响5.从后向前（从右向左）一次评估决策树各个阶段所采取的最佳行动。例：教材p2613/25/2023744.投资项目的敏感性分析敏感性分析法是分析在其他条件不变的情况下投资方案中某个因素发生了变动时，对该方案经济结果产生的影响。

首先，对可能变动的因素方案允许变动的临界值作出估计，以此来确定其可能变动范围；

然后，再根据该因素的变动，确定其如何影响方案的经济结果。

若某因素较小范围的变动，就会影响原方案的经济效果，则表明该因素的敏感性强；若某因素只有在较大范围内变动时，才会影响原方案的经济效果，则表明该因素的敏感性弱。3/25/202375净现值对销售收入变动的敏感程度

销售收入变动率（％）

净现值（元）-10-1227-6O-58001388+52696+104004销售收入变化范围的临界点为-6％，超过此点，净现值为负，方案性质改变，从接受变为拒绝；当销售收入增加5％时，净现值增加近一倍；当销售收入降低5％时，净现值减少94．24％这说明净现值对销售收入变动的反映敏感程度高。

3/25/202376

结果显示，假如实际销售低于预测销售80％，那么该投资项目是不成功的。但是，只要实际销售高于或等于销售80％，那么该投资项目将产生收益。销售比例（％）项目708090100110净现值（元）-993271100742007630080内含报酬率（％）9.312.014.717.319.8【例】某汽车销售有限公司拟购置大型新设备，财务主管担心竞争环境会阻止预期占有的市场份额，这会导致实际销售与70％预测销售一样低的结果，因此，实际销售按预测销售的70％，80％，90％，100％和110％分别计算的净现值和内含报酬率（已经算出）。假定费用为实际销售的55％，分析结果如下：3/25/202377通过敏感性分析，可以使决策者对投资方案能在多大程度上适应未来各种因素的变化，做到心中有数，预先考虑好措施和对策。并且，针对敏感性程度不同的各因素，采取不同的措施，如对不敏感的因素可一般注意，采取一般措施；而对敏感性强的因素，需密切注意，必要时调整相应决策，以保证决策的有效性。但是，敏感性分析并不完美，它只能判断出投资项目评价指标对不确定因素的敏感程度，但不能反映不确定因素发生变化可能性的大小(用概率表示)，以及在各种可能情况下对评价指标的影响程度，因此在实务中应结合概率分析。3/25/202378敏感性分析图变动幅度销售量单位成本资本成本+15%+10%

0-10%-15%76396655994993232361235731303625335

4993274534868334086443824

499325631959617各因素变化对净现值的影响单位：元3/25/202379敏感性分析净现值（元）（%）3/25/202380y1

y0

y(元)BEP销售收入线y=px总成本线y=a+bxx(件)ax0（1）会计上的盈亏平衡点

x=a÷(p-b)x1利润区亏损区5.盈亏平衡分析3/25/202381y1

y0

y(元)Pv收入现值成本现值x(台)ax0（2）财务上的盈亏平衡点