创新业务培训-国债期货手册

创新业务培训-国债期货手册目录第一章

现货市场简介第二章国债期货仿真交易市场简介第三章的风险管理Page

2第一章

国债现货市场简介第一章

国债现货市场简介Page

31.1国债的定义国债，又称国家公债，是国家以其信用为基础，按照债券的一般原则，通过向社会筹集资金所形成的债权债务关系。国债是由国家发行的债券，是中央政府为筹集财政资金而发行的一种政府债券，是中央政府向投资者出具的、承诺在一定时期支付利息和到期偿还本金的债权债务凭证。Page

41.2发行国债的目的1）、平衡财政收支：一般来讲平衡财政收支可以采用增加税收、增发货币或发行国债的方法。增加税收容易加重企业负担，不利于企业生产经营。增发货币又会导致通货膨胀，对经济影响剧烈。在增税有困难，又不能增发通货的情况下，采用发行国债的办法弥补财政赤字，是一项可行的措施。政府通过发行债券吸收单位和个人的闲置资金，帮助国家渡过财政困难时期。2）、筹集建设资金：国家要进行基础设施和公共设施建设，为此需要大量的中长期资金，通过发行中长期国债，可以将一部分短期资金转化为中长期资金，用于建设国家的大型项目，以促进经济的发展。3）、筹措军费：在战争时期军费支出额巨大，在没有其他筹资办法的情况下，即通过发行战争国债筹集资金。发行战争国债是各国政府在战时通用的方式，也是国债的最先起源。Page

51.3债券的定价现金流现金流（CashFlow）：指按照时间顺序列明的现金流入量或现金流出量。需要关注两个因素：现金流的时间以及对应的数量。现金流的价值不仅与数量有关，还与支付的时间有关，称为资金的时间价值（TimeValue），债券买卖实际上就是获得与出让未来现金流。1.3债券的定价零息债券零息债券是指以贴现方式发行，不附息票，而于到期日时按面值一次性支付本利的债券，未来现金流只有一次。付息债券在债券到期前，按照债券的票面利率定期向投资者支付利息，并在债券到期时偿还本金的债券，未来的现金流有多次。1.3债券的定价净价、全价全价=净价+应计利息以净价报价，付款时付全价；天数计算算头不算尾1.3债券的定价久期对债券到期时间的一个加权平均，权重等于各期现金流的现值占债券市场价格的比例修正久期1.3债券的定价1.4国债的分类从债券的形式来看，我国国债主要分为记账式国债、凭证式国债和储蓄式国债三类。1）、凭证式国债，是指国家采取不印刷实物券，而用填制国库券收款凭证的方式发行的国债。它是以国债收款凭单的形式来作为债权证明，不可上市流通转让，从购买之日起计息。在持有期内，持券人如遇特殊情况需要握取现金，可以到购买网点提前兑取。凭证式国债其票面形式类似银行定期存单，利率通常比同期银行存款利率高，是一种纸质凭证形式的储蓄国债。凭证式国债主要面向个人投资者发行。其发售和兑付是通过各大银行的储蓄网点、邮政储蓄部门的网点以及财政部门的国债服务部办理。Page

111.4国债的分类2）、储蓄式国债是指财政部在境内发行，通过试点商业银行销售，以电子方式记录债权的不可流通人民币债券。它只面向境内中国公民（个人投资者），企事业单位、行政机关等机构投资者不能购买。储蓄国债（电子式）提前兑取时要收取手续费，而且利率也会相应的降低。所以若未持有到期，收益会大打折扣。但如持有到期，持有人会得到很可观的收益。3）、记账式国债是一种无纸化国债，主要通过银行间债券市场向具备全国银行间债券市场国债承购包销团资格的商业银行、证券公司、保险公司和信托公司等机构，以及通过证券交易系统向具备承购包销团资格的其他投资者发行。记账式国债可上市流通，投资者购买记账式国债必须在交易所开立证券帐户或国债专用帐户，并委托证券机构代理进行。由于只有记账式国债可上市流通，一般国债期货中对于现券的讨论集中在记账式国债。Page

121.5国债的特点1）、安全性高：国债的发行主体是国家,它的发行以国家信用作保证。持票人不必担心本息的偿还,因此它具有很高的信用度,是最安全的投资工具。2）、流动性强：国债持有人并没有必要将国债持有到期,如临时急需资金,完全可以将国债在二级市场卖出。短期国债更是具有极强的流动性.被认为具有“准货币”的性质。3）、税负低：某些国家税法明确规定,投资于某些形式的国债可以享受税收优惠,甚至于完全免税。如日本税法就规定,购买减息国债不仅可以享受小额储蓄免税,而且还可以得到特别的储蓄免税等。在我国购买国债也可以免交利息税和个人所得税。4）、应用广：能满足不同的团体、金融机构及个人的需要。典型的表现是国债广泛地被用于抵押和保证；在许多交易发生时,国债可以作为无现金交纳的保证,此外国债还可以作为担保获取贷款等。Page

131.6国债的发行方式公开招标方式是通过投标人的直接竞价来确定发行价格（利率）水平，发行人将投标人的标价自高向低排列，或自低利率向高利率排列，发行人从高价（或低利率）选起，直到达到需要发行的数额为止，因此所确定的价格恰好是供求决定的市场价格。1）、荷兰式招标（又称单一价格招标），是指按照投标人所报买价自高向低（或者利率、利差由低而高）的顺序中标，直至满足预定发行额为止，中标的承销机构以相同的价格（所有中标价格中的最低价格）来认购中标的国债数额。荷兰式招标是以所有投标者的最低中标价格作为最终中标价格，全体中标者的中标价格是单一的。标的为利率时，最高中标利率为当期国债的票面利率；标的为利差时，最高中标利差为当期国债的基本利差。Page

141.6国债的发行方式2）、美国式招标（多种价格招标）是指中标价格为投标方各自报出的价格。标的为利率时，全场加权平均中标利率为当期国债的票面利率，各中标机构依各自及全场加权平均中标利率折算承销价格承销当期国债。3）、混合式招标，标的为利率时，全场加权平均中标利率为当期国债票面利率。投标机构中标利率低于或等于票面利率的标位，按票面利率购买当期国债；高于票面利率一定价位以内，按各自中标利率购买当期国债；高于票面利率一定价位以上标位，全部落标。当标的为价格时，以各标位中标数量为权重计算全场加权平均中标价格，投标机构中标价格高于或等于全场加权平均中标价格的标位，按全场加权平均中标价格购买当期国债；投标机构中标价格低于全场加权平均中标价格一定价位以内的标位，按各中标价格购买当期国债；低于全场加权平均中标价格一定价位以下的则全部落标。Page

151.7国债一级发行市场自1981年财政部恢复发行国债至今，中国国债市场规模增长迅速。截至2011年底我国国债存量7.3万亿元，2011年累计发行国债8555.69亿元。Page

161.7国债一级发行市场财政部对于关键期货国债采取定期滚动发行，每年底公布次年关键期限国债发行计划，根据2010与2011年的数据，5、7年期限的国债发行量占比在20%-25%。随着关键期限发行制度的日益成熟，国债期货4-7年可交割债券量保持稳定，将有效地降低国债期货被操纵的风险。Page

172010年2011年发行只数（只）发行期比重（%）发行只数（只）发行期比重（%）1年以内1923.17%56.85%1年1518.29%1723.29%2年11.22%00.00%3年1417.07%1419.18%5年910.98%1419.18%7年78.54%79.59%10年89.76%912.33%20年22.44%22.74%30年56.10%34.11%50年22.44%22.74%合计82100.00%73100.00%资料来源：WIND、国泰君安期货研究所1.8国债二级交易市场我国国债二级市场由银行间国债市场、交易所国债市场和柜台国债市场三部分组成，各类机构和个人投资者参与其中，形成相对完整的市场格局。从交易量看，银行间市场是中国债券市场交易的主体场所，在中国债券市场发挥主导作用。1）、银行间市场：参与者主要为商业银行、部分非银行类金融机构（券商、保险和基金等）、企业、中介机构（主要包括律所，会计师事务所等）等。交易方式：询价交易。2）、交易所市场：参与者主要为非银行金融机构，各类社会投资者。交易方式：竞加交易。3）、柜台交易市场：参与者主要为个人投资者。交易方式：现券买卖。Page

181.8国债二级交易市场（市场结构）Page

19银行间债券市场交易所债券市场柜台交易市场债券市场体系1997年6月在防止信贷资金流入股市的考虑下，央行建立一个专供商业银行债券交易的场所。1990年上交所成立并开办国债业务，场内债券交易产生。2002年6月四家国有独资商业银行获准在部分地区进行指定国债柜台交易试点。1.8国债二级交易市场（国债现券交易量）作为国债交易的主要场所为，银行间市场的国债价格主要通过各个机构投资者询价形成，由于机构投资者（主要是商业银行）的大量参与，国债价格走势反应市场利率敏感度高。Page

201.8国债二级交易市场（国债现券交易结构）Page

21银行间成交额（亿元）上交所成交额（亿元）深交所成交额（亿元）银行间市场占比（%）2000年12月409.552,642.68569.6511.31%2001年12月416.674,383.03478.167.90%2002年12月4,098.476,437.672,397.9331.69%2003年12月29,866.336,234.52521.0281.57%2004年12月24,625.943,335.49311.9787.09%2005年12月58,864.543,132.57227.5494.60%2006年12月100,461.681,738.46142.898.26%2007年12月154,355.791,564.75254.4898.42%2008年12月366,659.303,214.14469.7498.54%2009年12月465,483.762,754.17640.7898.72%2010年12月632,821.272,954.85695.0698.83%2011年12月627,858.844,170.60527.0198.90%资料来源：WIND、国泰君安期货研究所1.8国债二级交易市场（回购市场）在国债二级交易市场，国债回购的交易量超过现券的交易量。国债回购主要分为质押式回购和买断式回购。1）、质押式回购是交易双方以债券为权利质押所进行的短期资金融通业务。在质押式回购交易中，资金融入方（正回购方）在将债券出质给资金融出方（逆回购方）融入资金的同时，双方约定在将来某一日期由正回购方向逆回购方返还本金和按约定回购利率计算的利息，逆回购方向正回购方返还原出质债券。2）、买断式回购是指债券持有人(正回购方)在将一笔债券卖给债券购买方(逆回购方)的同时，交易双方约定在未来某一日期，再由卖方(正回购方)以约定价格从买方(逆回购方)购回相等数量同种债券的交易行为。Page

221.8国债二级交易市场买断式回购与质押式回购最主要的的区别在于初始交易时债券持有人(正回购方)是将债券“卖”给债券购买方(逆回购方)，而不是质押冻结，债券所有权随交易的发生而转移。该债券在协议期内可以由债券购买方(逆回购方)自由支配，即债券购买方(逆回购方)只要保证在协议期满能够有相等数量同种债券卖给债券持有人(正回购方)。就可以在协议期内对该债券自由地进行再回购或买卖等操作。Page

231.8国债二级交易市场（现券及回购交易量）Page

24现券(亿元)现券比重(%)回购(亿元)回购比重(%)总成交额(亿元)2011622,413.4238.82980,875.9961.181,603,289.402010632,821.2741.94875,938.0358.061,508,759.302009441,513.1839.91664,753.0960.091,106,266.272008364,198.1038.80574,574.1061.20938,772.192007154,355.7925.63447,951.1874.37602,306.97200695,058.8627.31253,070.6572.69348,129.51资料来源：WIND、国泰君安期货研究所银行间现券及回购交易量（包括国债、金融债和企业债等）现券(亿元)现券比重(%)回购(亿元)回购比重(%)总成交额亿元)20114,124.822.05197,507.3097.95201,632.1320102,954.854.2965,877.7995.7168,832.6420092,523.356.9833,626.4593.0236,149.8120083,180.0411.7123,982.3188.2927,162.3620071,564.757.7618,608.9292.2420,173.6820061,536.269.1815,195.3190.8216,731.57资料来源：WIND、国泰君安期货研究所上交所现券及回购交易量（包括国债、金融债和企业债等）1.9国债到期收益率2012年6月与7月，中国人民银行连续两次调降存贷款利率，5年期国债收益率随后下降至2.8%，7年期国债收益率下降至3%，10年期国债到期收益率下降至3.2%左右。国债收益率作为重要的利率指标能够灵敏地反映国家的经济基本面情况。Page

251.10国债持有人结构中国的国债持有人结构与国债发行方式以及一级市场的发展有关。1991年之前，银行并不持有国债。基金公司只有少量国债，占2%左右；国有企业等企业持有的国债占31%；其余为个人持有。主要是1991年前，国债发行主要采用向国有企业、公共事业单位和个人摊派的方式。1991年实行承购包销制后，持有人机构也发生了重大变化。养老和保险基金持有量达到了3%；金融机构持有量大幅上升，达到65%，公共单位和事业单位持有量下降至3%。1992年证券中介机构大量购买国债，个人投资者很难进入一级市场，结果当年证券中介公司的国债持有量占到了95%左右。1993年许多地方恢复行政派购，个人、公司、公告单位和事业单位等重新获得了较大份额的国债。1994年由银行承销短期国债，银行的持有量约有13%，余下的为个人持有。Page

261.10国债持有人结构Page

27年份个人（%）国有企业（%）非银行金融机构（证券，基金等）（%）养老和保险基金（%）银行(%)19811001982-199080.0020.001991-199375.0010.0010.005.001994-199575.005.0010.005.005.00199630.0015.0020.0015.0020.0019970.000.0051.000.0049.0019980.002.0012.001.0085.0019990.007.600.803.8087.8020000.001.207.406.4085.0020010.008.003.006.0083.0020020.077.0020.005.0068.0020030.0814.4021.005.0059.4020042.0013.0021.007.0057.0020050.3011.3018.508.5061.00资料来源：国泰君安期货研究所第二章国债期货仿真交易市场简介第二章国债期货仿真交易市场简介Page

282.1国债期货定义国债期货是指通过有组织的交易场所预先确定买卖价格并于未来特定时间内进行钱券交割的国债派生交易方式。国债期货属于金融期货的一种，是一种高级的金融衍生工具。国债期货是利率期货的一种，是在国债现券市场发展到一定程度，市场需要规避利率风险的产物，本质是以国债作为载体、利率作为交易对象的一种金融期货产品。Page

292.2国债期货的特点1）、国债期货交易的成交与交割具有不同步性：国债期货交易的成交与交割的时间间隔，一般是以月为单位计算的，或者是以每年特定的某几个日期作为交割日。从这种成交与交割分离的情况来看，国债期货交易与国债远期交易有诸多相似的地方，即均是在未来的某一特定时间买卖双方按照预先规定的价格和数量进行钱券交收的。2）、必须在指定的交易场所进行交易：国债期货交易是一种标准化的交易，通常是在证券交易所或者期货交易所进行的，不允许在场外或私下里进行交易，不允许私自对冲。3）、国债期货交易实行的是保证金交易：实施保证金交易，是一种杠杠交易。4）、实行无负债的每日结算制度。5）、国债期货实施事务交割现象较少：由于实物债券交割需要动用远大于保证金的资金量，除非特定因素外一般较少发生实物交割。Page

302.3中金所国债期货仿真交易合约1）、标的合约：面额为100万元人民币，票面利率为3%的5年期名义标准国债。2）、报价方式：百元报价，净价报价（不计利息）。3）、最小变动单位：0.002元。1手国债期货，每变动最小变动单位，相当于变动10000*0.002=20元。4）、交割方式：采用实物交割。5）、可交割债券：在最后交割日剩余期限4-7年（不含7年）。6）、转换因子（CF）：其实质是面值为1的可交割券在其剩余期限内的现金流，用3%的标准票面利率所折算的净价。Page

312.3中金所国债期货仿真交易合约Page

32项目内容合约标的面额为100万元人民币，票面利率为3%的5年期名义标准国债报价方式百元报价最小变动价位0.002个点（每张合约最小变动20元）合约月份最近的三个季月（三、六、九、十二季月循环）交易时间上午交易时间：9:15—11：30下午交易时间：13：00—15：15最后交易日交易时间:上午9：15-11：30每日价格最大波动限制上一交易日结算价的±2%最低交易保证金合约价值的2%当日结算价最后一小时成交价格按成交量加权平均价最后交易日合约到期月份的第二个星期五交割方式实物交割交割日期最后交易日后连续三个工作日可交割债券在最后交割日剩余期限4-7年（不含7年）的固定利息国债交割结算价最后交易日全天成交量加权平均价合约代码TF2.3中金所国债期货仿真交易合约“名义标准券”是指票面利率标准化、具有固定期限的假想券，其隐含的收益率可以代表市场对某个期限的收益率水平的预期。例如，CMEGroup10年期利率期货合约标的即为10年的、息票率为6%的美国附息标准券。与选择单一券种相比，名义标准券作为标的有以下三个方面的优势：名义标准券设计可以扩大可交割国债的范围，防止交易过程中期货价格被操纵，减小交割时的逼仓风险。名义标准券较之单一券种的套期保值效果更好，有利于国债期货避险功能的发挥。名义标准券设计反映市场对未来某些期限国债的收益率水平，能够真正反映金融市场对整体利率水平的预期，并对现实中的债券价格走势提供一定引导。Page

332.3中金所国债期货仿真交易合约目前我国5年期和7年期国债收益率为3.3%和3%左右。我国国债收益率有明显的周期性，5年期国债过去5年的平均收益率也在3%左右。Page

342.4国债期货的定价（转换因子CF）国债期货合约允许交割的券种并不是仅限于一种债券，而是以“名义标准债券”（或者称“虚拟债券”）为交割标的，只要剩余期限符合规定的国债均可以作为交割标的进行交割。当合约到期进行实物交割时，可用于交割的债券包括一系列符合条件的国债品种，期票面利率、到期期限均不相同。因此必须确定各种可交割国债和期货标的名义国债之间的转换比例，这就是转换因子（CF）。以TF1206国债期货为例，其实质是面值为1的可交割券在其剩余期限内（2012年6月13日至债券到期日）的现金流，用3%的标准票面利率所折算的净价。转换因子作为国债期货的基本概念，充分的理解对于未来的分析十分重要。Page

35y：名义标准债券的票面利率（3%）；c：以年利率表示的可交割国债的票面利率；f：债券年付息频率；d：交割月的第二个周五后的首个周三（债券日期计算方法算头不算尾；如果这天刚好是付息日，则d=0）到与可交割国债下一付息日之间的实际天数；n：交割月的第二个周五后的首个周三至债券到期日的债券付息次数，如果这天刚好是付息日，则该次付息不计算在n中；TS：可交割国债在相邻两次利息支付期间的实际间隔天数。Page

362.4国债期货的定价（转换因子）2.4国债期货的定价（发票价格）当TF1206合约交割时，由于卖方选择用于交割的券种不同，买方向其支付的金额是有差别的，这一实际支付金额被称为发票价格。5年期国债期货采用百元净价报价方式，合约卖方选择用于交割的债券品种从上次付息日至交割日这一期间多产生的利息归期货合约卖方所有，期货合约买入方要想取得这一债券，必需支付利息。因此发票价格等于调整后的期货价格加上应计利息，即：发票价格=期货价格×转换因子+应计利息Page

372.4国债期货的定价（隐含回购利率IRR）隐含回购利率（IRR）如果购买国债现货，卖空对应的期货，然后把现货国债用于期货的交割，这样获得的理论收益就是隐含回购利率。如果在交割日之前没有利息支付，那么隐含回购利率为：Page

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如果在交割日之前有利息支付，隐含回购利率就是使得债券远期价格等于期货合约发票价格的融资利率，相关计算假定期间的利息支付将会以隐含回购利率进行在投资，如果期间只有一次利息支付，隐含回购利率将是以下方程的解：2.4国债期货的定价（隐含回购利率）相关计算假定期间的利息支付将会以隐含回购利率进行再投资，如果期间只有一次利息支付（n2表示息票支付日到交割日之间的天数），隐含回购利率将是以上方程的解：Page

392.4国债期货的定价（最便宜可交割券）最便宜可交割券（CTD券）在2012年5月24日，市场上共有32只国债符合TF1206合约的交割条件。考虑利息和到期日，可交割券之间的区别是很大的，尽管使用了转换因子，在交割时，各个可交割券之间的还是有差异的，合约卖方可以选择最便宜、对他最为有利的债券进行交割，该债券便是最便宜可交割券（CTD券）。寻找CTD券一种可靠方法就是利用IRR法，指买入国债现货并用于期货价格所得到的理论收益率，显然IRR越高的债券用于期货的交割对于空头方越有利。Page

402.4国债期货的定价如果我们能够确定CTD券和交割的日期，国债期货的价格就可以运用持有成本模型（COC模型），该模型建立在无套利原则基础上，无套利理论是与经济学中的“一价原则”相联系的，即在运行良好的金融市场中，价值相等的资产应该有相同的价格，当一价原则不满足时，套利机会就会出现。假若国债期货市场满足如下条件，那么持有成本模型将成立：国债期货标的资产是无限可分的,也就是说债券数量可以是分数；借入和贷出的标的资产现金利率是确定的；资金利率是相同的而且是已知的固定常数；卖空现货没有限制，而且马上可以得到对应货款；没有交易税收和交易成本；无保证金成本；期货合约没有违约风险；现货价格已知；对应标的资产市场具有足够的流动性。Page

412.4国债期货的定价为确定国债期货的合理价格，考虑如下交易策略：在时间t，以无风险利率r融资买入11附息国债21（假设11附息国债21是CTD券），并以当前最优价格卖出时间T到期的TF1206合约，到时见T，用持有的债券进行期货合约交割，并偿还购买债券所借款之本息，套利策略如下图：Page

422.4国债期货的定价Page

432.4国债期货的定价在无套利均衡市场状态下，上述交易策略在时刻T产生的净现金流贴现至t时刻后与t时刻的净现金流相等，即：Page

442.4国债期货的定价例1：计算2011年11月28日TF1203合约理论价格，假设11附息国债21为CTD券。

首先，11附息国债21现货价格为100.8352，应计利息为0.4587，r=0.035；

第二步，计算持有期获得的利息，由于s>T，所以利息收入为0；

第三部，计算可交割券在交割日的应计利息=1.5258,11附息国债21的CF=1.0381。Page

452.5影响国债期货价格的因素1）、经济发展状况：经济是否景气，对国债市场行情影响很大。当经济处于衰退时，市场利率下降，资金纷纷转向国债投资，国债价格也随之上升。2）、利率水平：债券是一种典型的利率产品，货币市场利率水平的高低与债券价格的涨跌有密切关系。当市场利率上升时，信贷紧缩，投资于国债的资金就减少，于是国债市价下跌。当市场利率下降时，信贷放宽，流入国债市场的资金就增加，需求增加，国债市价上升。国债的价格与市场利率之间的关系成反比。3）、物价水平：物价的涨跌也会引起国债价格的变动。当物价上涨时，出于保值的考虑，人们会将资金投资于房地产或其他可认为保值的物品，国债供过于求，从而引起国债价格下跌。另外，物价上涨会阻碍经济的正常发展，这时，中央银行会采取提高再贴现率等金融控制措施来平抑物价。这样，随着利息的上升，国债的收益率也会提高，而国债市价则随之下降。同样，在物价下跌时，预计利息下降，使国债的收益率降低，造成国债市价上涨。Page

462.5影响国债期货价格的因素4）、新发国债的发行量：对市场来说，新发行的国债构成了提拱金融商品的一个要素。如果随着发行量达到一定程度，金融资产相应增加了，就不会给市场造成压力。然而，当新发国债的发行量超过一定限度时，就会打破国债市场供求平衡，影响国债价格。5）、财政收支状况：财政在整个年度内，有一直是盈余的情况，也有出现收不抵支的情况。当出现结余时，财政可以把结余资金存在银行；当财政处于赤字或短暂性的收不抵支时，可以依靠向社会发行国债而取得收支平衡。前一种情况使国债市价趋涨，后一种情况则使国债市价趋跌。6）、汇率：汇率变动对国债市价行情也有较大影响。当某种外汇升值时，就会吸引投资者购买以该种外汇标值的债券，使债券市价上涨；反之，当某种外汇贬值时，人们则抛出以该种外汇标值债券，债券市价下跌。Page

472.5影响国债期货价格的因素7）、国债的期限：期限长短与票面利率同向变动，它通过影响票面利率直接影响着国债的发行价格。期限长本身就意味着不可测度的风险，只有以较低的价格出售，才能保证投资者有较大的收益。8）、货币政策：随着金融市场的完善和中央银行宏观调控力量的加强，中央银行的金融政策工具会直接或间接地影响国债市场行情。为调节货币供应量，中央银行于信用扩张时，在市场上抛售债券，债券价格就会下跌；当信用紧缩时，中央银行又从市场上买进债券，这时债券价格会上涨。Page

482.6国债期货的作用1）、国债期货交易可以有效地管理利率风险，为我国国民经济体系提供利率风险防范机制和工具：随着市场化改革和放松金融管制的要求，90年代中期以来中央银行加快了推动利率市场化的步伐，利率风险呈现出逐步扩大的趋势，市场主体对于利率风险管理及其工具的需求越来越强烈，而国债期货正是利率风险管理地有效工具。国债期货是标准化的合约，通过在国债期货市场上建立相应的空头或者多头头寸可以有效的规避利率市场波动带来的潜在风险，从而锁定利润，保障预期的收益。2）、价格发现功能：国债期货主要是因利率波动的风险而创造，由于其标的变量—国债的安全性高、流动性好的特点，能够满足市场各方参与者的交易需求，吸引了大量的参与者进行交易。这样，整个市场就汇聚了各方的信息，形成了一个公开、公正、透明的交易市场。这个市场所形成的价格也是