ESG投资系列五：白电ESG分析家电行业回暖低碳节能观念渗入

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国(仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾)提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投(国际)证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。2021/7/52021/8/52021/9/52021/10/52021/11/52021/12/52022/1/52022021/7/52021/8/52021/9/52021/10/52021/11/52021/12/52022/1/52022/2/52022/3/52022/4/52022/5/52022/6/5核心观点主要结论家用电器更新升级和回收利用政策指导2月24日国家发改委等9部门联合印发了《关于统筹节能降碳和回收利用加快重点领域产品设备更新改造的指导意见》，力求到2025年，在用空调、冰箱、洗衣机、电视机、热水器、吸油烟机、燃气灶等主要家电中能效达到节能水平(能效2级)及以上的占比较2021年提高10个百分点，实现年节能量约1500万吨标准煤，年减排二氧化碳约2900万吨。家电行业ESG评分分布及ESG指标国内家电行业的ESG整体信息披露率处于全市场中下游。截至22年12月31日，A股家电行业共有81家上市公司，其中海尔智家、格力电器和美的集团综合评价得分最高。2020年后，社会责任表现缓慢向好，人资资本和社会资本得分处于较低水平。治理表现良好，审计评价方面得分的逐年增加。家电行业ESG评级指标需要重点关注E中的产品生命周期环境影响、环境排放、S中的产品责任，而治理方面则更偏向通用指标。家电行业回收循环经济未来碳市场履约周期影响下，家用电器自身消耗能源产生的排放以及生产回收过程中直接/间接产生的碳排放都将受到限制，迎来绿色变革。国外发达国家较早开始关注废弃电器电子产品回收，其中日韩、欧洲表现更为积极。国内旧家电存量大，实现环保拆解和再回收的比例占40%左右，落后于发达国家。具体上市公司分析格力电器：具备基本面向好+估值低位+高分红率三大优势。海尔智能：内销全产品市占率提升，降本增效举措不断兑现。美的集团：相较于传统家电销售，以新能源和楼宇科技为代表的B端业务发展迅猛。三家公司ESG评级均为AA级别，且社会责任评分较为稳定地在BBB-AA之间浮动。风险提示：ESG政策支持、普及不及预期马王杰马王杰mawangjieAC编号：S1440521070002翟延杰zhaiyanjieAC编号：S1440521080002xujianhua@chentianyi@市场表现4%-6%-16%-26% 沪深300相关研究报告欧盟碳边境调节机制对钢铁、水泥出口——ESG投资系列四最高法双碳《意见》落地，碳市场交易ESG评级比较和投资研究——ESG投资怠ESG投资介绍与未来展望——ESG投资绿债新征程美国通过史上最大气候法案——ESG策388736 上证50智能量化报告页的重要声明2 J 智能量化报告页的重要声明3 智能量化报告页的重要声明1一、政策指导家电升级与回收，助力产业绿色低碳发展2023年2月24日，国家发展改革委等9部门联合印发了《关于统筹节能降碳和回收利用加快重点领域产品设备更新改造的指导意见》(以下简称《意见》)，并附《家用电器更新升级和回收利用实施指南(2023年版)》 (以下简称《实施指南》)。《意见》明确指出，到2025年，通过统筹推进重点领域产品设备更新改造和回收利用，进一步提升高效节能产品设备市场占有率。《实施指南》进一步围绕家用电器的更新升级与回收利用两大核心任务，对家电全产业链中的生产、销售、服务、回收、拆解等方面提出了具体的要求。家用电器是满足人民美好生活需要的重要产品。近年来，我国家电生产制造技术水平和保有量持续提升，高效节能家电市场占有率稳步提高。《实施指南》指出，我国主要家电保有量已超20亿台，年运行能耗超1万亿千瓦时；报废量逐年增加，2021年主要家电报废量约为2亿台，大量家电已到了更新换代阶段。总的来看，中国家电更新升级潜力大，农村及部分地区家电保有量仍有提升空间，高效节能家电仍需大力推广，废旧家电回收利用体系需进一步健全。统筹节能降碳和回收利用，加快家电更新升级，对提升家电产品供给质量，持续释放消费潜力，推动家电及上下游关联产业高质量发展具有重要意义。为此，《实施指南》提出了明确的目标：到2025年，在用空调、冰箱、洗衣机、电视机、热水器、吸油烟机、燃气灶等主要家电中能效达到节能水平(能效2级)及以上的占比较2021年提高10个百分点，实现年节能量约1500万吨标准煤，年减排二氧化碳约2900万吨。废旧家电规范化回收处理率进一步提升，家电生产、销售、服务、回收、拆解等产业链循环更加顺畅，家电更新升级对扩大消费的支撑能力有效增强。基于我国家电市场的发展现状和发展目标，《实施指南》从家电的更新升级和回收利用两个方面提出了具体要求，指导家电企业开展工作，实现高质量发展。在家电的更新升级方面，《实施指南》提出从供给能力、更新力度、研发强度三个维度切入，推广节能降碳先进技术，积极稳妥实施家电更新升级：智能量化报告页的重要声明2推广使用低(无)挥发性有机物含量的涂料、油墨、胶粘剂和清洁剂。鼓励家电生产企业加快产品创新迭代，优化家电产品功能款式，积极开展个性化定制按照《产业结构调整指导目录(2019年本)》和环境准入等政策要求，有序推动低效严格执行能效强制性国家标准，禁止生产、销售能效水平达不到标准规定的家电产结合开展全国家电“以旧换新”活动，鼓励通过政府支持、企业促销等方式，促进引导消费者及时淘汰能耗高、安全性差的应用推动家电产业链协同创新，加强家电领域数字化、绿色化技术协同攻关，积极开展变频、高精度传感、系统优化与仿真、芯片、功率模块等基础性共性技术和前沿技术键技术攻关。数据来源：IEA，中信建投在家电的回收利用方面，《实施指南》提出从畅通回收路径、提高回收水平两个维度着手，规范废旧家电回收利用，加快促进产业链循环畅通：智能量化报告页的重要声明3畅通废旧家电回收处置完善废旧家电回收设施网络布局，支持构建线上线下相融合，城市、街道、社区、家庭相贯通的回收体系。鼓励上游制造厂商、中游零售企业、下游回收处理企业开展合作，健全废旧家电回收体系。推动家电生产企业开展回收目标责任制行动，助力畅通家电产业链循环。支持家电销售企业拓展废旧家电回收业务，通过上门回收、免费拆装等方式，进一步提升废旧家电回收率。从事再生资源回收经营活动，需按照《再生资源回收管理办法》有关要求，完成再生资源回收经营者备案。鼓励回收企业开展废旧家电回收信息登记，加强收集、存放、转运、处理等环节信息化管理，实现可查询可追踪。提升废旧家电拆解利用水平加强废旧家电回收、分选、拆解、处理等先进技术装备研发应用，提高废旧家电回收利用自动化智能化水平。加强废旧线路板处置、元器件无损化高效处理、稀贵金属提取等回收利用技术研发应用。推动再生塑料绿色处置和利用，促进废塑料高纯度分选和高值化改性。加强废旧液晶面板、聚氨酯、热固性塑料、玻璃(碳)纤维等低值材料资源化利用技术创新，提高废旧家电及再生资源处理附加值。推进优质拆解处理企业做大做强，严厉打击非法拆解。.2家电行业应从四个方面积极响应，落实家电更新回收工作《实施指南》的颁布，为家用电器行业在研发、供给、推广以及回收利用等方面提供了兼具方向性和执行性的政策指引，将促进消费恢复和扩大、推动家电及上下游关联产业高质量发展、助力实现碳达峰碳中和目标。家用电器行业及相关部门应积极落实《实施指南》有关要求，重点做好以下四个方面工作：加大科技创新力度推动家电全产业链数字化、绿色化、智能化转型及协同创新，加强前沿技术研发应用。扩大优质产品供给提升产品绿色设计水平，积极采用高效节能环保工艺和绿色制造技术，规范使用再生材料，强化高效节能家电等高品质产品供给。促进消费提质升级结合全国家电“以旧换新”活动，积极通过促销等方式，促进高效节能家电更新升级。大力普及家电节能和安全使用年限知识，鼓励消费者及时淘汰能耗高、安全性差的家电产品。积极做好回收利用积极参与回收目标责任制等行动，与全产业链各方开展密切合作，共同完善废旧家电回收利用体系。数据来源：国家发改委，中信建投二、家电行业ESG分析近年来，家电行业成为了我国经济增长的重要引擎之一。随着消费升级和技术创新的不断推进，越来越多的企业开始意识到环境、社会责任和治理(ESG)对于企业的长期发展具有重要意义。本章节重点分析家电行智能量化报告页的重要声明4国内A股上市公司家电行业的ESG整体信息披露率处于全市场中下游，但近两年提升较快，披露率已从2015年的26.09%上升至2021年的35.62%。2020年和2021年这两年间披露ESG相关报告的家电企业显著增加。在ESG信息披露报告形式上，截至2021年末超过90%的A股家电行业上市公司以“企业社会责任报告”作为披露载体进行相关的ESG信息披露，海尔智家、九阳股份、美的集团、海信家电等企业以“环境、社会及管治报告”的形式进行相关ESG信息披露。0%总数披露ESG相关报告披露率%%26.026.09%26.53%4612491355135914611464217326201920202021通信机械设备建筑装饰计算机社会服务电子汽车商贸零售电力设备医药生物环保纺织服饰家用电器综合建筑材料农林牧渔有色金属美容护理食品饮料石油石化房地产传媒煤炭交通运输公用事业钢铁非银金融银行数据来源：秩鼎，中信建投智能量化报告页的重要声明5截至2022年12月31日，A股家电行业共有81家上市公司，其中48.15%的上市公司ESG综合评价等级位于AA/A级别，49.38%的上市公司位于BBB/BB/B级别，行业整体ESG表现较为良好，其中海尔智家、格力电器和美的集团三家企业综合评价得分最高，分别为79.85分、77.43分和73.73分。此外，家电上市公司ESG表现近年来也在逐渐变好。具体体现在A+级别以上公司数量占比逐年增加,特别是A级别的企业数量占比由2015年末的10%左右上升至2022年末的34.57%，显著提升了行业整体水平；但AAA级别的公司数量统计中，家电行业上市公司仅海尔智家一家公司在2021年末跻身AAA级别，这主要得益于海尔智家公司在2020年年报中首次详细披露了公司全年的能源消耗以及环境排放等相关信息，进而大幅提升了公司整体ESG水平。因此虽然家电行业整体ESG水平表现良好，但对于行业内的个体公司而言，在ESG表现方面仍有较大进步空间。500020020112815%AAAAAABBBBBBCCCCCC CC在“环境(E)”评价方面，截至2022年12月31日，A股家电行业上市公司中A+级别以上公司数量占比智能量化报告页的重要声明648.15%，BBB/BB/B级别上市公司数量占比23.46%，CCC/CC/C级别上市公司数量占比为28.40%，其中尾部C级别公司数量占比达到11.11%。家电行业上市公司的整体环境表现在2020年开始出现明显的改善。尤其是A+级别以上公司的数量占比呈现显著上升趋势，同时CCC/CC/C区间的上市公司数量占比也从2015年末的78.26%降至2022年末的28.40%，整体表现有了明显的好转。然而需要注意的是，2022年末尾部C级别公司数量占比相比2021年末出现小幅上升，这主要是因为家电行业2022年新增8家上市公司导致，这些公司因上市时间较短暂未对外披露公司环境方面的相关信息，进而影响了整个行业的环境表现水平。同时我们还可以从环境方面的二级议题平均得分可以发现，相较于环境管理、环境排放和气候变化三方面的评分，家电行业在节能政策方面的评分表现出较低水平，这可能与家电行业的行业特性有关，家电行业属于制造业，因此在能源消耗方面普遍要比其他非制造业能源消耗水平高，节能减排成效不明显。所以家电行业上市公司仍需持续加大企业节能减排方面的投入，尽可能的降低石化能源方面的消耗等，逐步提升公司在环境方面的表现水平。上市公司数量占比5033689476894725.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%AAABBBCCC%%0.00%在“社会责任(S)”方面，家电行业上市公司目前整体集中在BBB/BB/B和CCC/CC/C级别上。具体来看智能量化报告页的重要声明7A级别区间占比14.81%，B级别区间占比41.98%，C级别区间43.21%。从历史数据上分析，2015年末至2022年末7年间，尾部C级别上市公司数量占比下降最为明显，下降24.91%；BBB级别和CCC级别上市公司数量占比上升幅度较大，分别为10.12%和9.53%。整体上来看，家电行业上市公司在社会责任方面的表现虽然呈现缓慢变好的节奏，但仍然是行业E、S、G表现中较为薄弱的环节。例如在社会责任维度下的二级议题中，人力资本和社会资本近年来的平均得分相较于其他二级议题一直处于较低的水平，在人力资本方面得分较低可能与家电行业属于劳动密集型产业有关，公司日常运营过程中需要大量员工从事生产制造，因此在员工福利待遇以及满意度、离职率等方面相较于其他行业会有一定的差距，因此上市公司若想提升自身社会责任方面的表现水平可以从加强内部员工福利待遇，提升员工对于企业的认同感满意度等方面采取相应措施；同时在社会资本方面，家电行业在公益慈善、对外捐赠、扶贫等方面的举措普遍较少，所以这也可以作为上市公司在提升社会责任表现水平时中重点关注的因素。86420上市公司数量占比06806810.00%AAAAAABBBBBBCCCCCC%0.00%在“治理(G)”评价方面，家电行业上市公司整体表现较为优异，92.59%的公司位于A+评级，剩余上市智能量化报告页的重要声明8公司评级均为B+。2015年末至2022年末，家电行业上市公司在治理评价方面整体呈现A+级别内的结构性调整，即A级别公司数量占比下降，AAA和AA级别公司数量占比上升，整体呈现良好的调整态势，从治理维度下的二级议题分析来看，近年来治理表现水平内部出现良好的结构化调整主要得益于行业内上市公司审计评价方面得分的逐年增加，无论是财务报表审计还是内部控制审计，近年来都得到了家电行业上市公司的普遍重视。公司治理方面的优异表现成为家电行业上市公司的一大亮点。%30.00%4%44%4000250250AA0CBCB%三、家电行业ESG指标智能量化报告页的重要声明9在分析家电行业公司的ESG表现时，需要重点关注底层指标。除了通用指标外，家电行业与其他行业有显著的差异。尤其是环境和社会责任方面，需要重点关注产品生命周期环境影响、环境排放、产品责任等话题。治理方面则更偏向通用指标。例如，产品生命周期的环境影响对于家电行业至关重要。例如，在消费者使用家电的过程中，会产生大量的能源消耗或水资源消耗。因此，被证明有显著节能效果的家电产品不仅能够在消费者的使用的成本，也能在产品全生命周期中实现产业链的节能减排和绿色发展。此外，作为日常消费品的子行业，家电具有高使用频率的特点。产品的故障将有可能对消费者的人身财产安全产生直接负面的影响。因此，家电行业需要重点关注对产品安全的质量保障措施。图表14列示部分需要重点关注的家电行业ESG环境及社会责任指标。度度数据来源：秩鼎，SASB，ISSB，中信建投四、新型数智化家电与回收循环经济双管齐下势在必行自工业化以来，全球地表持续升温，到目前为止，已经对全球的生态系统以及社会经济环境造成了重要影响。我国作为制造业强国，为紧跟《巴黎协定》要求，在2020年下半年承诺，将提高国家自主贡献力度，采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力争于2030年前达到顶峰，努力争取2060年前实现碳中和。从2021年1月1日起，全国碳市场首个履约周期正式启动。首个履约周期截止到2021年12月31日，涉及2,225家发电行业的重点排放单位，其地区分布如图表14所示。这是我国第一次从国家层面将温室气体控排责任全面和直接的落实到企业，通过市场倒逼机制，推进企业绿色低碳转型。智能量化报告页的重要声明0海南青海北京甘肃上海天津兵团云南重庆贵州湖南宁夏福建广西湖北江西吉林四川陕西辽宁安徽新疆广东河北黑龙江山西河南浙江内蒙古江苏山东数据来源：《中国碳市场回顾与展望(2022)》,中信建投尽管家电业并不在首个履约周期涉及的企业中，但家用电器作为居民能源消耗的第二大能源，高达30%的居民碳排放来自家用电器。这意味着家电业在未来数年内，将会率先纳入到履约周期中。这将对家电行业产生两大影响。一方面，是家用电器自身消耗能源产生的排放将会受到控制，另一方面，作为制造业的代表之一，家用电器生产、回收过程直接或间接产生的碳排放，也将受到限制。可以说，家电制造的整个产业链，在国家层面的度变化(以GJ为单位)澳大利亚法国德国意大利日本新西兰土耳其英国美国IEA新西兰土耳其英国美国IEA数据来源：IEA，中信建投化家电产业链重构智能量化报告页的重要声明家电制造业产业链，在碳中和的要求下，将会得到重构。双碳战略作为国家层面的战略决策，是贯彻新发展理念、构建新发展格局、推动高质量发展的内在要求，是建设美丽中国的现实和长远需求。这就意味着家电行业围绕着双碳而施行的变革与国家政策方针息息相关，政策层面的扶持意义深远。另外，家电企业施行双碳带来的经济及环境效益也是双碳战略在家电行业推进下去的内生动力。大数据时代下，推动家电企业数智化转型，不仅降本增效，也有效践行了双碳目标，提供新的产业增长点。时间国家政策意义《中国制造2025》部署全面推进实施制造强国战略，实施制造强国战略第一个十年的行动纲领《关于积极推进“互联网+”行动的指导意见》推动互联网由消费领域向生产领域拓展，加速提升产业发展水平，增强各行业创新能力《关于深化制造业与互联网融合发展的指导意见》深化制造业与互联网融合发展，协同推进“中国制造2025”和“互联网+”行动《关于深入实施“互联网+流通“行动计划的通知》进一步推进线上线下融合发展，从供需两端发力，加快推动流通转型升级《新一代人工智能发展规划》是国家在人工智能领域进行的第一个系统部署的文件,也是面向未来打造我国先发优势的一个指导性文件《关于推进供给则结构性改革加快制造业转型升级工作情况的报告》推进供给侧结构性改革，加快制造业转型升级《关于深化“互联网+先进制造业”发展工业互联网的指导意深化供给侧结构性改革,深入推进“互联网+先进制造业”,规范和指导工业互联网发展《国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》明确了国家推进数字化的目标和决心，数字经济将成为整个中国经济转型的核心部件《2022年政府工作报告》明确了国家推进数字化的目标和决心，数字经济将成为整个中国经济转型的核心部件《“十四五”数字经济发展规划》明确了“十四五”时期推动数字经济健康发展的指导思想、基本原则、发展目标、重点任务和保障措施推动家电行业数智化转型，首当其冲的，是将产品能效水平的全面提升与大数据结合。通过产品采购、制造、流通、使用、废弃在内的全生命周期碳排放计算在内形成综合节能的升级方案，将产品能效进一步提升，成为势在必行的行业升级路线。这不仅需要上下游企业的研发投入，还需要日益重要的数字信息技术于企业运智能量化报告页的重要声明营管理上的全面升级。中国家电网调查显示：家电企业纷纷积极加入数智化转型行列中。参与调查的企业中，超过90%的家电企业开展了数智化转型探索，近40%企业进行数智化转型，有超过36%的企业已体验到数智化转型带来的好处，在数智化转型投入占营收比重方面，63.6%的企业投入比重高于0.5%，大于1%的企业占14.6%，投入比重相对图表18：数智化转型所处的阶段(左)&数智化转型投入比重(右)%0%7.37.00%小于0.5%0.5%-1%1%-3%3%-5%5%-10%大于10%系统应用全面认知其次是应用智慧物联等人工智能技术，全面推动家电在使用过程中的节能、减排。目前，一些家电企业正在尝试的场景模拟技术，引导消费者在使用过程中便捷地操作和节约资源。这不仅是技术上的挑战，更是产品升级的重大机遇。家电全场景集成化的升级将纳入“碳中和”的数字信息，如全屋用水、全屋制冷和采暖等综合家电解决方案会被广泛应用，使得家电产品在销售的同时就实现了用水、用电、用燃气等碳排放资源的节约不管是从产业链角度，还是产品的角度来说，家电业走向低碳经济发展道路的解决办法，都只有加大改革创新，提升技术水平。不仅是提升产品的节能效果，更重要的是，在转向使用清洁能源的同时与数智化时代接轨，降低生产成本，才得以迈向净零之路。4.3回收循环打通全生命周期回收循环往往是容易被忽视，闭合家用电器的生命周期循环，通过废旧家电的拆解以及科学合理地避免家电进一步污染环境，有效提高了资源的再利用性同时加快家电行业节能减排的目标实现，与国家双碳战略契合。率普遍较高智能量化报告页的重要声明国外发达国家较早开始关注废弃电器电子产品回收，其中日韩、欧洲表现更为积极，一方面，这些国家更为关注环境保护问题，更为考虑在处理废弃家电的过程中对环境产生的不利影响，另一方面，日韩等国资源供给较为紧张，家电产品中各种资源的回收有利于提升资源的使用效率。海外体系大多围绕生产者责任延伸制度(ExtendedProducerResponsibility，以下简称EPR)建立，该制度是指生产者应承担的责任不仅在产品的生产过程中，而是应延伸到产品的整个生命周期，特别是废弃后的回收经济责任生产者应该承担部分或全部的产品回的费用环境损坏责任对产品废品所带来的对于环境的潜在威胁、促进资源循环利用负责.物理责任生产者必须实际参与到处理产品或者其产生的影像中信息披露责任生产者有义务提供产品生命周期内对环境产2001年OECD将EPR的定义进一步完善，对其提出了两个特征：一是将产品废弃物的处置责任全部或部分从市政当局手中转移到生产者处；二是鼓励生产者从产品设计开始就考虑对于其对环境的影响。以生产者责任延伸制度为核心指引，各国纷纷出台相应回收政策。经过20余年的发展，相关法律法规健全，建立了完善的家电回收体系。智能量化报告页的重要声明相关法律法规施行措施2001年《特定家用设备再商品化受到技术及成本限制，家电回收相关法令于2001年生效，电视、空调、洗衣机、冰箱由家电零售商从消费者手中收回，由制造厂商进行回收再商业化，消费者需支付回收和搬运费用。德国2005年《电子电气产品流通、回收和有利环保处理的联邦法》，废弃电子电气设备指令(WEEE)成为欧盟法律，各国在此基础上，进行相应立法。大型电器电子产品销售商卖出等价电器电子设备的同时，将有义务免费收回相应的废旧设备；这里的大型销售商是指占地面积超过400m2的家电商场，另外也包括拥有规模以上物流和仓储面积的网络电商，这些线上销售商必须在规定时间内设立电器电子设备回韩国2007年《电子电气设备及汽车资源回收利用法》指定家用电器的制造商和进口商须根据其产品地出库数量预先向“环境改善专门账户”缴纳押金，指定产品的生产企业有责任回收和处理其报废品，专门账户将根据实际处理数量返还预缴押国典》R.543-172电子产品生产商将作为回收主力，承担其产品未来的回收及循环再利用。零售商则需在新家电的销售发票上标明其承诺：每出售一台新电器，就负责一台被淘汰电器回收过程中的运输费用。美国尚未形成联邦级别法律要求家电回收，仅有《清洁空气法》对电器产品中的制冷剂、汞、废油和多氯联苯等有毒有害物质要求在处置前妥善处理，各州形成了各自的强制性电器电子回收要求，旨在减少有毒及废弃电器电子产品被填埋，各州之间要求差异较数据来源：日本经济产业省、韩国环境部资源回收司、法国环境部、德国联邦司法部，中信建投1)旧家电存量大，中国家电市场规模稳定智能量化报告页的重要声明中国家用电器协会数据显示，2020年我国废家电回收渠道中约80%来自社会回收，实现环保拆解和再回收的比例占40%左右，落后于海外发达国家。中国共产党第二十次代表大会报告指出“我们要加快发展方式绿色转型，实施全面节约战略，发展绿色低碳产业，倡导绿色消费，推动形成绿色低碳的生产方式和生活方式。”紧跟二十大报告相关要求，废旧家电回收政策推出是大势所趋、行业迭代的必然结果。发布时间发布单位政策名称主要内容2022-12-15中华人民共和国人力资源和社会保障部《扩大内需战略规划纲要(2022-2035)》加快构建废旧物资循环利用体系，规范发展汽车、动力电池、家电、电子产品回收利用行2022-12-13中华人民共和国中央人《关于深入推进黄河流域工业绿色发展的指导意见》推动黄河流域汽车、机械、电子、通信等行业龙头企业，将绿色低碳理念贯穿于产品设计、原料采购、生产、运输、储存、使用、回收处理的全过程，推动供应链全链条绿色低碳发2021-07-01国家发展改革《“十四五”循环经济发展规划》废弃电器电子产品回收利用提质行动”被列入循环经济领域的六大重点行动。2021-02-02中华人民共和国中央人《关于加快建立健全绿色低碳循环发展经济体系的指导意见》完善废旧家电回收处理体系，推广典型回收模式和经验做法。加快构建废旧物资循环利用体系，加强废纸、废塑料、废旧轮胎、废金属、废玻璃等再生资源回收利用，提升资源产出率和回收利用率。2016-12-19中华人民共和国中央人《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》推动物联网电子监管技术在危险废弃物、电子废弃物利用处置等领域应用，支持再生资源企业建立线上线下融合的回收网络。统筹国内外再生资源利用，加强生活垃圾分类回收与再生资源回收的衔接。数据来源：中华人民共和国中央人民政府官网，中信建投据国家发改委统计数据，目前我国家电保有量已超过21亿台，且淘汰率涨幅高达20%，仅2020年，超过年限但仍在使用的家电大约1.6亿台。大量老、旧家电潜藏的问题愈发严峻，亟待回收处理。智能量化报告页的重要声明366654.100201920202021彩色电视电冰箱洗衣机空调微型计算机手机热水器吸排油烟机2)废旧家电收集与回收利用的业务模式在循环经济基础上，废旧家电收集与回收利用的业务模式可用下图描述。下图包含4种业务模式：消费者—回收站—利废企业—生产者—消费者，消费者—回收站—利废企业—消费者，消费者—利废企业—生产者—消费者，消费者—利废企业—消费者。模式一是一般的废旧家电收集与回收利用业务模式，其余三种是简化模式，模式四是最简化的业务模式，废旧家电送利废企业修复或再造后直接送消费者使用。此外，利废企业可能是家电生产者的内部企业，但为了突出家电逆生产与正生产的区别，当作2家企业分开对待。家电正、逆生产闭环(循环经济)数据来源：中信建投从全生命周期视角分析循环经济实现碳减排的六大路径：源头绿色设计和避免浪费；智能量化报告页的重要声明优化产品生产和工艺流程；能源利用效率提升与清洁燃料替代；利用废弃物或可再生材料替代原生材料；产品使用与服务系统创新；分级分类处置消费后废弃物。国际社会普遍认同将循环经济作为提升资源效率的系统解决方案，循环经济已成为重大国际议题，中国政府也高度重视循环经济的发展，将发展循环经济列入《中美应对气候危机联合声明》。“双碳目标”下，废旧家电回收是绿色循环经济发展的重要一环，也是实现碳减排的直接路径。五、板块基本面回顾5.1家电板块行情有所回升，消费需求端乏力，企业成本端压力缓解2022年初截至2023年3月14日，申万家用电器指数下跌18.28%，落后同期上证指数7.65%；自2022年年3月15日涨幅0.32%，行情回升势头强劲。从需求端来看，2022年国内市场受房地产周期下行和疫情的干扰，叠加海外市场复杂的国际形势和高通胀的影响，家用电器整体需求较为疲软。随着疫情影响阶段性结束以及近期国内多地频发房地产政策，家电需求的恢复有较强的确定性；从供给端来看，2022年下半年以来，家电行业主要原材料价格回落，家电企业成本端压力有所缓解，可以预期2023年家电企业盈利能力呈现一定程度的修复趋势。数据来源：Wind，中信建投智能量化报告页的重要声明从板块估值情况来看，2022年3月15日家电行业PE/PB分别为14.01/2.51，以3年计算分位数分别为11.06%/12.16%，估值指标均处于近三年以来的低点。2022年综合家电行业的PE和PB走势来看，家电行业的估值已回落至近3年内的底部位置，长期投资价值凸现。数据来源：Wind，中信建投数据来源：Wind，中信建投六、具体上市公司分析基于上述家电更新回收的政策解读以及家电行业ESG评级情况分析，本章节基于中信建投家电行业研究，聚焦于格力电器、欧普照明两大家电行业龙头企业，结合历史ESG变动情况对其投资逻辑进行简要点评。智能量化报告页的重要声明6.1格力电器：推进渠道改革，业绩有望提升及投资建议2023年格力电器具备基本面向好+估值低位+高分红率三大优势。地产托底政策带动下，节后房市交易快速回暖，疫情期间积压需求有望释放，根据产业在线数据，目前公司厂库+社库处于低位，经销商提货信心较为充足。前期由于行业弱景气叠加渠道改革阵痛弱等因素拖累，公司估值处于历史较低区间，当前不利因素整体可控，建议关注白电龙头估值修复机会。1)地产回暖伴随消费复苏，空调基本面趋势乐观。2023年1月以来地产市场逐步回暖，70个大中城市商品住宅销售价格环比上涨城市个数增加，部分省市对于地产支持力度逐步增强。二手房交易量整体回升，重点监测的11个城市1月二手房成交规模预计达到360万平方米，相较2022年春节月成交面积同比上涨29%。伴随防疫政策优化放开，23年线下消费需求显著释放。春节假期后线下消费客流量复苏显著，地铁客运量明显上升，居民消费与出行意愿整体提振。受益于地产回暖、消费复苏与公建开工，2023年空调行业基本面趋2)渠道改革整体推进，前期高库存包袱有效减轻。格力2019年以来推动渠道改革升级，转变各区域销司职能，精简各级代理商结构并重视线上渠道建设，整体实现渠道去层级并提升效率。渠道改革过程中，经销商库存包袱得到有效释放。22年三季报显示，公司库存较年初下降约17亿元，同时经销商提货信心有所恢复，合同负债较年初增长11%，同比提升46%。3)节后终端销售快速恢复，空调排产同比转增。根据奥维云网数据，2023年以来格力线上渠道表现较好，除春节假期影响外，其他周度区间销量均呈增长趋势。线下渠道节前呈现下滑，节后有所回升，节后销售转好叠加库存低位，公司2月排产1259万台，较去年实绩增长30%，1-2月累计基本持平。地产与防疫优化驱动下，2023年空调市场整体回暖。格力作为空调行业龙头，在技术、渠道、营销端具备强大护城河。近年虽有波折，但是随着渠道改革持续推进，公司库存压力大幅减轻，经销商提货信心恢复，整体业绩有望提升。我们预计公司2022-2024年收入分别为1992.32/2257.29/2487.54亿元，利润分别为250.35/290.40/325.67亿元，对应PE分别为8.6X/7.4X/6.6X，维持“买入”评级。截至2022年12月31日，格力电器ESG综合评价等级为AA级别，其中环境评价等级AAA，社会责任评价等级AA，治理评价等级AAA。具体来看，格力电器作为行业内的知名龙头企业，其ESG评价等级中E和G评价自2021年4月30日披露2020年社会责任报告以来始终位于AAA最高级别，表明近两年来公司在环境和治理方面的表现非常优异且稳定，为公司的稳步发展奠定了良好基础。同时公司近年来ESG综合表现从A级别上升至AAA级别主要是由于公司在环境方面取得的巨大进步，分别与2019年4月30日和2020年4月30日对外详细披露了公司在节能政智能量化报告页的重要声明策以及环境排放方面所作的巨大努力，逐步开展节能降耗、再生资源回收利用以及响应绿色制造等举措，成为家电行业内绿色低碳发展的典型企业。2海尔智家：内外兼收并蓄，持续降本增效及投资建议海尔在家电未来的竞争中掌握了最有利的卡位——国内占据高端市场+海外发展自有品牌。我们认为近年弱市场背景下，海尔业绩逐季兑现股权激励承诺充分展现自身α属性带来的业绩韧性，维持公司2022-2023年净利润151、177亿元，同比增长15.2%、17.8%的预测，重申“买入”评级。1)内销端各个品牌持续稳健增长，空调品类终端打法明确。在家电存量更新换代的大背景之下，消费者需要比之前更好的产品，海尔通过更强的产品力、更高的品牌势能，不断扩张。在家电存量更新换代的大背景之下，消费者需要比之前更好的产品。海尔通过更强的产品力、更高的品牌势能，不断扩张。分品牌来看，2022H1高端家电卡萨帝冰箱、滚筒洗衣机在1W+价位段市场份额分别为38.6%、75.2%，空调在1.5W+市场份额为31.2%。智能家居全屋品牌三翼鸟001号店新建120家，把握家电消费成套化、家电家居一体化发展趋势。海尔品牌冰箱、洗衣机、空调2022H1线下份额同比分别提升1.93、2.66、2.97pct，线上份额分别提升1.01、3.71、1.98pct，市占率全品类提升。同时，从价格策略看，海尔在线上均价提升幅度显著，远高于行业平均。海尔空调通过主打静音和自清洁的产品，让消费者对海尔空调的差异化更有记忆点。在千篇一律的空调样机展示模式中脱颖而出，立足差异化打法。海尔空调在全国11000家门店落地“一枪一币一霜”实机演示，展示海尔空调在自清洁方面的优势。针对空调夏季冷风直吹、需躲避出风口的痛点，海尔机械师挂机空调首创智慧机械臂控风技术，实现舒适不吹人。智能量化报告页的重要声明2)外销端大家电必选属性支撑下海尔海外需求韧性凸显，且份额提升趋势不改。大家电必选属性较强，在预算约束之下，仍将获得海外居民较为优先的消费考虑。海尔在海外具有市占率提升的逻辑，通过自主品牌的经营，通过高差异化、套系化产品结构升级持续拓展核心家电产品优势，发挥全球协同平台优势，通过联合谈判、布局优化、策略采购等项目协同,将获得更高的市占率，从而对冲部分海外需求的压力。3)产业链全链条发展，降本增效持续兑现。2023年1月海尔拟与海立股份在河南郑州共同投资新设合资公司，从事家电用转子压缩机业务。空调需求具有显著的“大小年”特点，此举可通过获得稳定压缩机产能，有效降低空调供应、成本的波动。首先，合资公司位于郑州市海尔产业园内，压缩机可与产业园内的空调匹配生产节奏、实现物料就近领用，从而节省物流、仓储、包装成本。其次，合资公司主要满足海尔需求，生产的压缩机型号少、换产少，提高生产效率；来自海尔的充足订单，使合资公司全年连续生产，克服行业内普遍存在的淡季停产导致的产能浪费问题，最大化规模效应。最后，海尔将减少压缩机SKU及其匹配整机平台的数量，降低测试、配件及相关的运维费用，且缩短家用空调新品的开发周期。截至2022年12月31日，海尔智家ESG综合评价等级为AA级别，其中环境评价等级AA，社会责任评价等级AA，治理评价等级AAA。近年来，海尔智家在ESG方面的表现水平一直位于行业内的前列，其ESG评价等级自2021年3月31日披露2020年企业社会责任报告以来，始终处于AAA或AA级别。具体来看，公司在社会责任和治理方面的表现较为稳定，在环境方面进步较大，主要得益于公司近年来建立并逐步完善的环境管理体系，例如建立专门的环境保护委员会、每年聘请专业机构审核公司管理体系等，同时公司还重点识别了气候变化可能带来的风险和机遇并制定相应的措施，持续推动绿色制造将可持续理念融合于产品的全生命周期中，还提出了预计在2050年内实现海尔智家中国区工业园的碳中和目标。相较于往年的社会责任报告，公司2020年社会责任报告中还首次详细披露了能源消耗方面的信息例如综合能源消耗、用水总量等指标，而在同期行业内披露能源消耗情况的公司不足10家；在环境排放方面，公司也对温室气体(范畴一、范畴二)的排放总量、废水排放总量、有害废弃物排放量等信息进行了重点披露，其环境排放评分大幅上升至70.8分，而同期行业内上市公司在环境排放方面的平均得分仅为24.88分。海尔智家在环境方面的这些措施充分的展现了公司对于绿色发展目标的承诺和实践，不仅有助于实现公司可持续发展战略，也为推进全球绿色低碳转型贡献了重要力量。智能量化报告页的重要声明及投资建议美的集团系家电领域领先龙头，弱市场背景下业绩整体维持稳健，传统家电行业之外的B端业务快速发展，未来有望成为公司新一轮增长驱动力。2022年，美的在战略上砍掉母婴电器、宠物电器等一些长尾业务，加快向ToB业务拓展的转型，旗下四大ToB业务均稳健增长：工业技术、楼宇科技、数字化创新和机器人与自动化。目前，该四大板块市场容量与赛道前景堪称光明，均为千亿级市场(包含医疗业务)。我们预计公司2022-2023年净利润分别为319、363亿元，同比增长11.7%、13.8%，对应PE分别为12.5X、11.0X，维持“买入”1)B端业务崛起，企业业务转型加速。根据美的22年三季度报，2022Q1-Q3智能家居/工业技术/楼宇科技/KUKA/数字化创新板块分别实现营收1862/170/179/195/8亿元，同比分别增长1.7%/14.84%/22.65%/5.72%/37.3%。其中，暖通空调实现收入369亿(+5.8%)，其中内销端同比个位数左右增长，外销基本持平；消费电器实现收入311亿(-7%)，冰箱个位数左右增长，洗衣机持平；小家电板块呈现较大压力，内销、外销均下滑。目前市场对公司家电业务未来成长空间的担忧，尤其是国内家电业务天花板临近，而美的自主品牌出海在欧美市场暂时还难以快速打开空间。而B端的四大应用场景市场规模均为千亿级，具有较大的市场空间。2)深化新能源车核心部件布局。公司拥有CO2转子式汽车电动压缩机、国内自主研发的辅助/自动驾驶的EPS电机以及各项性能处于前沿技术水平的主驱电机等产品技术，现有的三大产品线五款产品基本已上车测试并将陆续量产。2022年上半年得取得多个客户的定点合作项目，定点合作项目未来产生订单的总产值据测算将产能方面，2022年2月新建新能源汽车零部件安庆制造基地，总投资规划约110亿元，重点突破核心基础零部件等瓶颈，主要生产助力转向电机、新能源汽车电动压缩机、新能源汽车驱动电机等品类产品，打造热管理、电驱动、底盘三大系统研发中心，同时合肥制造基地产能也在持续提升，其中压缩机产能同比提升100%、电驱动产能同比提升200%、EPS电机产能同比提升超过200%。3)楼宇科技竞争力突出，智能产品优势明显。楼宇系统包含暖通、电梯、安防、消防、BAS自动化系统，合计市场规模超过万亿。楼宇科技目前的支柱仍是暖通空调(约占80%业务比例)，美的以空调为切入点逐步带入后续产品线，中央空调竞争力突出。另一方面，数据显示，超5年智能系统仍正常运转的楼宇不超过10%，建筑行业数字化仍处于较低水平，智能化、低碳化趋势仍促使本就庞大的楼宇市场持续产生新增需求。美的作为楼宇领域全产品线玩家，已经覆盖从硬件到软件的全线服务链条，包括智能防控系统、iBuilding数字化平台、智慧建筑顶层设计咨询、碳咨询服务等。相较于行业内现存的零散服务供应商，美的的集成式楼宇智能化与数字化可使楼内各硬件有机结合，更好发挥协同效应，成为进军割裂市场的数字纽带。截至2022年12月31日，美的集团ESG综合评价等级为AA级别，其中环境评价等级AA，社会责任评价等级A，治理评价等级AAA。智能量化报告页的重要声明从公司历史ESG评价等级上来看，公司在环境、社会责任和治理三个方面的表现水平最近一年整体差距不大，其中公司环境方面的评级表现在2021年出现略微下滑主要是由于公司在环境管理方面的评分出现了下降导致，2022年4月30日公司在披露2021年社会责任报告中重点提及了公司2021年发布的“绿色战略”，制定了“推动‘3060’战略，2030年前实现碳达峰，2060年前实现碳中和”的愿景目标，明确了公司实现碳中和的四阶段实施路径，从“绿色设计、绿色采购、绿色