中级财务管理

中级财务管理第1页/共86页资本循环2023/3/312资产负债所有者权益融资投资经营活动利润分配投资者银行金融机构投资公司等资本市场货币市场财务管理第2页/共86页财务管理的基本内容融资（中长期融资和短期融资）长期投资（资本预算）短期投资（营运资金管理）利润分配（股利分配）2023/3/313第3页/共86页

投资管理学习目的与要求：投资是公司财务资金的运用环节，直接决定了公司的未来收益水平。公司投资包括项目投资和金融投资两大类型：项目投资是公司的直接性实体资产投资，直接影响着企业的生产条件和生产能力；金融投资是公司的间接性虚拟资产投资，是暂时脱离生产经营的财务经营活动。通过本章的学习与研究，应当深入理解影响公司投资决策的财务因素，熟练掌握投资决策的基本决策方法，灵活运用于商品市场和资本市场的投资决策实践。2023/3/314第4页/共86页投资管理（资本预算）资本预算的定义投资受益期超过一年的投资项目的决策资本预算的类型固定资产的购买或更新各种类型项目决策企业规模的扩大，购并企业新开办企业2023/3/315第5页/共86页投资管理（资本预算）资本预算的基本原理企业价值最大化（现金流最大化）针对赢利性企业有别于经营预算净现值原则2023/3/316第6页/共86页现金流量的测算现金流量测算的实质：预计未来特定时点发生的特定金额的现金流未来的不确定性假定简化问题时点（简化计算为前提）假定发生在年初或年末金额：从预计的利润表出发，计算现金流的过程税的问题2023/3/317第7页/共86页现金流量测算测算要主要的问题发生的主体：和资本预算的主体相关相关成本和无关成本，机会成本，对其他部门或项目的影响实体现金流和股权现金流2023/3/318第8页/共86页现金流量的项目内容1．初始期：原始投资（1）在固定、无形、递延等长期资产上的投资（2）垫支营运资金（流动资金）2．营业期：营业现金流量3．终结期：投资回收（1）残值净收入（2）垫支营运资金收回2023/3/319第9页/共86页营业现金流量的测算1．不考虑所得税时的计算各年营业NCF＝收入－付现成本＝利润＋非付现成本2．考虑所得税时的计算2023/3/3110第10页/共86页营业现金流量测算模式各年营业NCF

＝收入－付现成本－所得税

2023/3/3111税前NCF＝收入×（1－税率）－付现成本×（1－税率）＋非付现成本×税率税前NCF×（1－税率）＝税后利润＋非付现成本第11页/共86页现金流计算举例某工业项目需要原始投资500万元，其中固定资产投资300万元，开办投资50万元，流动资金投资150万元。建设期为1年。固定资产投资和开办费于建设起点投入，流动资金于完工时第一年年末投入。该项目寿命期为5年，固定资产按直线法折旧，期满有30万元的净残值。开办费于投产开始分两年摊销完毕。流动资金于终结点一次回收。投产后每年每年可以获得销售收入分别为280万元，每年发生的付现成本为130万元。计算该项目各年的现金流量。2023/3/31120123456营业期建设期终止期第12页/共86页2023/3/3113要注意的问题：建设期各年度投入资金的确定终止期固定资产的残值终止期流动资金的回收第13页/共86页某企业计划进行某项投资活动。该投资活动需要在建设起点一次投入固定资产200万元，无形资产25万元。项目建设期为2年，经营期为5年，无形资产自投产后5年摊销完毕，投产第一年预计流动资产需用额为60万元，流动负债需用额40万元；投产第二年流动资产需用额为90万元，流动负债需用额30万元。投产后，年销售收入为210万元，年付现成本为80万元。该企业按直线法折旧，固定资产的残值为10万元，全部流动资金与终结点一次回收，所得税税率为33%。2023/3/31140123456营业期建设期终止期7第14页/共86页要注意的问题：税对经营期现金流的影响；流动资金的净额，及各期变动的处理；税对终结期的现金流是否会产生影响？（参见下例）2023/3/3115第15页/共86页A公司考虑用一台新的、效率更高的设备来代替4年前购置的一台旧设备，以减少运行成本。有关资料如下表2023/3/3116项目旧设备新设备原值250万元300万元尚可使用年限5年8年第二年年末大修费用40万元0最终残值50万元25万元变现价值80万元300万元年运行成本60万元40万元税法规定使用年限8年8年第16页/共86页二、常用决策指标（一）净现值（NPV）（二）年金净流量（ANCF）（三）内含报酬率（IRR）（四）回收期2023/3/3117第17页/共86页（一）净现值（NPV）

净现值＝未来现金流量现值－原始投资现值1．基本原理2．经济本质：超额报酬净现值是扣除基本报酬后的剩余超额报酬2023/3/3118第18页/共86页净现值的经济本质：实例分析某投资者似准备投资于一个投资额为20000元的A项目，项目期限4年，期望投资报酬率为10%，每年能获取现金流量7000元。则：净现值＝7000×（PA，10%，4）－20000＝＋2189.30（元）如果该投资者将每年所得的现金流量分为两个部分：一部分作为10%的基本报酬，剩余部分作为当期的投资回收额。那么，该投资者不仅可以收回全部原始投资，还能获取3205元的超报酬，折为现值等于2189.30元（分析过程如下表所示）。2023/3/3119第19页/共86页净现值本质的实例分析2023/3/3120第20页/共86页（二）年金净流量（ANCF）1.经济性质2.作用2023/3/3121第21页/共86页年金净流量的性质分析2023/3/3122第22页/共86页（三）内含报酬率（IRR）1．

2023/3/3123折现率NPVIRR第23页/共86页内含报酬率计算问题插值法当投产后各年的现金流入相等时：利用年金现值表当投产后各年的现金流入不等时：试错法举例（p279-281）Excel中IRR函数2023/3/3124第24页/共86页内含报酬率决策规则：当IRR>折现率时接受项目，否则拒绝项目2023/3/3125第25页/共86页内含报酬率问题：独立项目、互斥项目影响独立和互斥项目的问题1、融资与投资2、多个内含收益率（-100，230，-132）影响互斥项目的问题规模问题（-1，1.5）（-10，11），增量现金流和增量IRR现金流发生时机问题（-10000，10000，1000，1000）（-10000，1000，1000，12000）2023/3/3126第26页/共86页动态回收期计算问题2023/3/3127第27页/共86页盈利指数PI=初始投资后现金流的现值/初始投资决策规则：PI〉1，接受，否则拒绝（适合于独立项目）问题：规模问题（互斥项目）资本配额2023/3/3128项目现金流初始投资后的现值（12%）PINPV（12%）1-20701070.53.5350.52-10154045.34.5335.33-10-56043.44.3433.4第28页/共86页PI，NPV，IRR的比较2023/3/3129第29页/共86页资本预算实务项目寿命不同的方案更新链法年等额回收额法更新改造项目决策多方案组合折现率问题2023/3/3130第30页/共86页项目寿命不同的方案决策1、更新链法2023/3/3131AB单个项目寿命3年9年初始投资150

000元270

000元每年经营净现金流量80

00元70

000元净现值29

762元52

458元更新链重复次数3次1次贴现率16%16%第31页/共86页项目寿命不同的方案决策1、更新链法隐含的假定，项目是可以重复的更新链重复次数，先求最小公倍数，再除以每个项目的寿命2023/3/3132第32页/共86页项目寿命不同的方案决策2、年等额净回收额法（等额年成本法）A=NPV/（P/A，i，n）2023/3/3133第33页/共86页更新改造投资项目的决策2023/3/3134A公司考虑用一台新的、效率更高的设备来代替4年前购置的一台旧设备，以减少运行成本。有关资料如下表项目旧设备新设备原值250万元300万元尚可使用年限5年8年第二年年末大修费用40万元0最终残值50万元25万元变现价值80万元300万元年运行成本60万元40万元税法规定使用年限8年8年第34页/共86页2023/3/3135项目现金流量年限系数10%现值（万元）继续使用旧设备：初始丧失的旧设备变现-97.2501-97.25每年的税后运行成本-421-53.7908-159.2136每年的折旧抵税8.43751-43.169926.7460第二年年末大修-2820.8264-23.1392项目终结点回收现金流量42.550.620926.3883合计-226.4685更新设备：初始设备投资-30001-300每年的税后运行成本-281-85.3349-149.3772每年的折旧抵税10.1251-85.334954.0159项目终结点回收现金流量51.580.466524.0248合计-371.3365第35页/共86页多方案投资组合2023/3/3136投资项目初始投资获利指数净现值A1120

0001.5667

000B1150

0001.5379

500B2300

0001.37111

000C1125

0001.1721

000C2100

0001.1818

0001、净现值都大于零的情形，增加项目比不增加要好：

A1B1C1>A1B1,A1C1,B1C1,A1,B1,C12、现金流可加3、淘汰后需要考虑的投资组合有

A1B1C1，A1B1C2，B2C2第36页/共86页贴现率的选择实质：机会成本资本成本WACC=（1-L）×Ks+L×Kd×（1-T）Ks：CAPM模型Kd：利率类比公司求Ks2023/3/3137第37页/共86页五、证券投资价值评估1．证券价值2．债券估价模型3．股票估价模型2023/3/3138第38页/共86页债券估价模型2023/3/3139第39页/共86页股票估价模型（1）基本模型（2）零成长股票模型（3）固定成长股票模型2023/3/3140第40页/共86页股票估价基本模型2023/3/3141第41页/共86页零成长股票估价模型2023/3/3142第42页/共86页固定成长股票估价模型2023/3/3143第43页/共86页六、证券投资组合（一）证券投资组合的目标（二）公司风险分散理论（三）市场风险规避理论2023/3/3144第44页/共86页（一）证券投资组合的目标1.证券投资组合的风险①系统性风险：市场风险②非系统性风险：公司风险2.投资组合目标2023/3/3145第45页/共86页（二）公司风险分散理论1.组合公司风险的衡量2.风险控制要素3.风险控制结论2023/3/3146第46页/共86页（三）市场风险规避理论1.组合市场风险的衡量（β系数）2.资本资产定价模型（CAPM）2023/3/3147第47页/共86页1.组合市场风险的衡量2023/3/3148σpE（RP）E（Rm）σmM（0，R0）F无风险与风险资产投资组合线风险资产投资组合线第48页/共86页1.组合市场风险的衡量2023/3/3149第49页/共86页2.资本资产定价模型（CAPM）2023/3/3150无风险报酬率证券市场平均报酬率市场平均风险报酬率第50页/共86页第五章营运资金管理学习目的与要求：营运资金是流动资产与流动负债的差额，营运资金以流动资产为实体对象，反映了企业的具体生产经营活动，是企业日常财务控制的重要内容。通过本章的学习与研究，应当明确各类流动资产的管理特性，熟练掌握应收帐款和存货的日常管理方式，熟练掌握营运资金需要量的测算方法，根据公司具体情况灵活制定公司的营运资金政策。2023/3/3151第51页/共86页第五章营运资金管理一、应收及应付款项管理二、存货管理三、营运资金需要量预测四、营运资金政策2023/3/3152第52页/共86页一、应收及应付款项管理（一）公司信用政策（二）信用政策的制定（三）现金折扣利用决策2023/3/3153第53页/共86页（一）公司信用政策1．信用期间2．折扣条件3．信用标准2023/3/3154第54页/共86页（二）信用政策的制定1．信用收益2．信用成本2023/3/3155第55页/共86页（三）现金折扣利用决策1．放弃折扣的信用代价2．放弃折扣的决策标准

投资报酬率＞丧失折扣的成本率2023/3/3156第56页/共86页二、存货管理（一）存货资金定额管理（二）存货经济批量基本模型（EOQ模型）（三）生产批量模型2023/3/3157第57页/共86页(一)存货资金定额管理1．资金定额核定方法2.储备资金定额3.生产资金定额4.产品资金定额2023/3/3158第58页/共86页(二)存货经济批量基本模型1.存货相关成本2.模型的假设3.经济批量基本模型2023/3/3159第59页/共86页(三)生产批量模型模型的扩展：由集中到货扩展为陆续到货1．日平均存货量2．存货相关总成本3．生产经济批量2023/3/3160第60页/共86页三、营运资金需要量预测1．预测原理：相关资产与相关负债2．营运资金需要量：融资总需求，外部融资需求3．可持续增长率的确定2023/3/3161第61页/共86页四、营运资金管理政策（一）管理政策要点（二）配合型营运资金政策（三）进取型营运资金政策（四）保守型营运资金政策2023/3/3162第62页/共86页(一)管理政策要点1.流动资产的分类2.流动负债的分类3.政策含义2023/3/3163第63页/共86页(二)配合型营运资金政策1.基本思路2.政策特点2023/3/3164第64页/共86页(三)进取型营运资金政策1.基本思路2.政策特点2023/3/3165第65页/共86页(四)保守型营运资金政策1.基本思路2.政策特点2023/3/3166第66页/共86页资本筹资管理一、筹资方式:概述1、普通股2、长期债务3、优先股二、筹资方式：运作1、普通股发行2、债券发行3、可转债和认股权证4、租赁三、资本结构资本结构理论资本结构实务2023/3/3167第67页/共86页资本筹集管理4、资本成本5、杠杆效应2023/3/3168第68页/共86页一、筹资方式1、普通股2023/3/3169第69页/共86页二、资本成本1．资本成本的作用2．资本成本一般公式3．个别资本成本率4．平均资本成本率5．增量资本成本率（边际资本成本率）2023/3/3170第70页/共86页三、杠杆效应（一）成本分类（二）利润分类（三）利润敏感性分析（四）杠杆效应2023/3/3171第71页/共86页（一）成本分类1．按成本性态分类：变动成本与固定成本2．按成本性质分类：经营成本与资本成本2023/3/3172第72页/共86页（二）利润分类1．边际贡献与边际贡献率：反映产品盈利业绩和盈利能力2．息税前利润（EBIT）与总资产报酬率：反映企业盈利业绩和盈利能力3．净利润与权益报酬率：反映股东投资盈利业绩和盈利能力2023/3/3173第73页/共86页（三）利润敏感性分析1．敏感系数：各因素变动对利润的影响程度2．升降系数：各因素允许变动的最大限度2023/3/3174第74页/共86页（四）杠杆效应1．经营杠杆：计算式，产生原因，经济意义2．财务杠杆：计算式，产生原因，经济意义3．总杠杆：计算式，财务作用2023/3/3175第75页