中国房地产行业研讨暨上市公司见面会个人投资者盈利模式及其利弊分析

个人投资者盈利模式及其利弊分析申万研究1.市场盈利模式的发展过程2.典型模式之一：白马股模式3.典型模式之二：投资基金，专家理财4.典型模式之三：重组概念股组合投资5.典型模式之四：超短线权证模式6.近两年来个人投资者盈利状况分析7.总结主要内容1.1盈利模式的一般概念 一般而言,盈利模式是指,经济体(项目)通过投入经济要素后获取现金流的方式和获取其他经济利益手段的混合,其核心是获得现金流入的途径组合。 我们这里所探讨的是作为证券市场参与者的重要组成部分——个人投资者的盈利模式及其选股方法。所谓个人投资者的盈利模式，可以认为是个人投资者在证券市场中获得超额收益的方法。证券市场初创阶段——盲目跟风1996-2001年股市为国企服务——价格博弈2001年以后基金等新机构投资者出现——价值投资渗入2004年股权分置改革——多元化1.2个人投资者盈利模式经历的阶段1.市场盈利模式的发展过程2.典型模式之一：白马股模式3.典型模式之二：投资基金，专家理财4.典型模式之三：重组概念股组合投资5.典型模式之四：超短线权证模式6.2007年前三个阶段个人盈利情况7.总结主要内容价值投资是目前市场影响最大的一种投资理念，也是被投资者广泛采纳的盈利模式。在最近我们对营业部个人投资者的一次调查问卷中显示，认同价值投资理念的投资者占到了80%以上。白马股是指公司具有稳定增长的业绩预期、行业龙头地位以及信息披露透明、较为明朗的发展前景。我们以选择熊市期间上涨的股票并分析这些股票质地的方法来证明白马股的价值数据显示，熊市三年间(2002-2004)上涨的公司有104家，涨幅超过50%的有19家。2.1白马股模式的可行性资料来源：WIND2002/1/1至2004/12/31复权涨幅超过50%的公司2.1白马股模式的可行性其中除了少数公司是因为基本面的大幅改观而表现出色，其他都具有业绩增长以及定期分红的特点。熊市期间上涨的104家公司中70％的公司每股收益维持在市场平均水平之上，并且稳定增长，其中的一些行业龙头公司更是每年都能保持一定比例的分红送转。2.2白马股模式的可行性104家公司的算术平均每股收益及分红情况与全部A股（包括亏损股）的比较资料来源：WIND申万研究市场的疲弱可能会错杀一些有价值的公司，但是好的公司从长时间来看，价值必定能被发现。因此选择白马公司做长期投资的策略，对于个人投资者而言确实是简单有效的。但这里有个很重要的关键，那就是长期持有。持长期持有策略的投资者很少。我们选择了四家近两年涨幅巨大的绩优股做例子：贵州茅台、中信证券、万科和中国船舶。申银万国CRM系统数据显示，2005年6-12月净买入这些公司超过1万股且目前还持有的帐户共有8224个，平均盈利250.49万元。2005年6-12月净买入这些公司超过1万股但在2006-2007年之间全部抛出的帐户共有51396个，平均盈利4.56万元。2.1白马股模式的可行性选股思路：每股收益市场排名靠前并稳定增长；每年有稳定的分红习惯；行业前景明朗；行业龙头地位。适合的投资者：能够坚持价值理念，坚持长期投资；有一定选股能力。有时不是市场热点,股性未必最活。波段运行节奏难以把握。一旦阶段性升幅过大,也有调整的压力。2.2白马股模式的利弊1.市场盈利模式的发展过程2.典型模式之一：白马股模式3.典型模式之二：投资基金，让专家理财4.典型模式之三：重组概念股组合投资5.典型模式之四：超短线权证模式6.2007年前三个阶段个人盈利情况7.总结主要内容随着股票市场的盈利示范效应不断增强，更多人想分享牛市的成果，得到财富的增长。因此，将资金交给专家就是最好的一条渠道，专门投资基金的投资者也越来越多。3.1专家理财银行储蓄向证券市场分流2004年至今股票型基金个人投资者持有比例变化资料来源：WIND申万研究统计89只2006年之前成立的开放式股票型基金的累计净值增长率显示，基金整体跑赢市场近30个点。单个基金的表现中，跑赢市场的有58只，累计复权单位净值增长率在500%以上的有12只。专家理财投资1只基金=投资一揽子绩优成长股，免除选股之忧绝对价格低分红稳定3.2投资基金的优势和投资白马股是同一种风格的不同选择，都是价值投资理念的体现投资基金更适合于推崇价值理念，适合选股能力较弱的投资者是大资金投资者分散风险获取一定比例稳定收益的最佳选择风险低于股票，收益也可能低于股票。长期投资同样是关键，一旦牛熊发生转变，赎回的压力增大，净值回落的速率也较大。3.3投资基金模式的利弊1.市场盈利模式的发展过程2.典型模式之一：白马股模式3.典型模式之二：投资基金，专家理财4.典型模式之三：重组概念股组合投资5.典型模式之四：超短线权证模式6.2007年前三个阶段个人盈利情况7.总结主要内容黑马：只是与白马相对而言，我们这里指原先没有什么投资价值的公司，通过一些特定的举措使公司基本面发生实质性的好转，其价值从未被发现至怀疑至逐渐认同的过程，股价由低转高，基本面明显向好，股价跳跃式上升。随着股改、借壳上市、资产注入、行业整合等概念的出现，黑马股的机会得到了更多人的关注。以组合投资的方式来分散“黑马”可能遭遇退市的风险4.1组合投资除了2004年以外的每个年度亏损股和微利股年底都有一波上涨行情。尽管亏损股和微利股指数并未能大幅跑赢上证综合指数，但能够有一定的上涨，是很多投资者想到组合投资重组公司的基础。4.2重组概念股组合投资的可行性年底亏损股、微利股指数与上证综合指数涨跌及换手情况资料来源：WIND好的“壳”资源,被重组可能性大。为了方便选股，我们就以最直接的量化标准——重组成本低为目标，主要涉及的指标就是负债较少，公司规模不大，股价不高。4.2重组概念股组合投资的可行性2002年-2006年每年底重组概念组合投资模拟选股名单资料来源：申万研究模拟样本在近5年中，仅一年亏损，且亏损幅度仅5%。其余四年均盈利，且模拟样本的表现并不差于相关指数的表现。被选出的50只个股中，次年大股东易主的有13家，退市的仅3家。4.2重组概念股组合投资的可行性模拟样本股每年12/1-次年2/28日涨幅与同期相关指数的比较资料来源：WIND申万研究近两年因为上市公司的股权分置改革，投资重组概念股成功的可能性大大增加，这可能是近两年有很多投资者频繁投资ST类公司的原因。2005年底ST公司共有225家，目前已经股改成功的有155家，占68.8%。其中重组的公司有45家，占29%。4.2重组概念股组合投资的可行性近两年最大涨幅超过1000%的ST公司的对价类型资料来源：WIND宜组合投资。重组概念股在涨幅和指数表现相比没有明显的劣势。但是，因为被选择的公司质地相对较差，并确实存在退市的风险。因此，在投资重组股的时候必须采取组合投资的方法，以投资一揽子股票来分散风险。“壳”资源的选择必须更细致。上节我们对重组概念股做模拟选股的时候，已经提示为了方便起见我们暂时只考虑衡量“壳”资源的量化标准，即较低的重组成本。但事实上，“壳”资源的选择还牵涉到以下几个关键的因素：公司所处的行业最好是夕阳行业，前景暗淡，这将有利于促进上市公司寻找重组出路；公司的大股东和主营业务相对单一，可以降低重组的难度；最好没有涉及法律诉讼等问题。此外，公司重组工作能够得到当地政府的积极支持。4.3投资重组概念股的关键点申银万国CRM系统数据显示，采取这种组合投资的个人投资者确实不少。近两年单个投资者投资过超过10只ST公司的有1819个。且在这些投资者中，盈利的占了多数，且盈利的多少和投资ST公司的个数多少成正比。4.5重组概念股组合投资小结以往投资过ST公司的投资者盈亏比例（X轴为投资过ST公司的个数）申银万国CRM系统中投资ST投资者的整体盈亏情况资料来源：申万研究个人投资者中有很多存在一夜暴富的心理，这种心理往往会驱使他们加入投机的行列，并形成了这种特殊盈利模式的投资群体。把握住机会，有较大的盈利机会。重组概念股组合投资模式适合具有一定风险承担能力，并且有一定选股能力的投资者。为分散风险，构建投资组合是博弈重组的最好方法。投资重组概念股经常存在变数，也是一种折磨，须有良好的风险承受能力。过于投机，往往淡化价值投资，偏离主题可能影响中长期收益。4.5重组概念股组合投资的利弊1.市场盈利模式的发展过程2.典型模式之一：白马股模式3.典型模式之二：投资基金，专家理财4.典型模式之三：重组概念股组合投资5.典型模式之四：超短线权证模式6.2007年前三个阶段个人盈利情况7.总结主要内容T+0的交易制度。可以通过短时期内的反复滚动操作来及时锁定盈利以回避权证的高风险。杠杆作用。正股的涨跌刺激权证的巨幅波动，用比投资正股更少的投入获得更大的回报。杠杆作用也同样放大了负面作用,比正股更大的弹性让超短线权证投机者有了可乘之机。权证市场的规模小，换手高。这是成就超短线权证盈利模式的关键点。缺乏作空机制的国内股市中，认沽权证就是最好的替代品。5.1超短线权证模式成立的基础宝钢JTB1:在短短1个月内，从0.68元回到2元上方，每天巨大的换手推动了高溢价的权证不断上涨。2005年11月14日宝钢JTB1的单日成交首次超过了深圳市场的成交额，11月16日宝钢JTB1成交41.71亿元，超过深圳市场成交金额9.28亿元。5.2几个典型的投机权证实例宝钢股份和宝钢JTB12005年10月底-2005年11月底走势及交易特征

资料来源：WIND宝钢JTB1宝钢股份招行CMP1:招行认沽权证，行权价5.65元，正股股价超过30元，认沽权证几乎就是废纸，尤其是到了权证到期的前几个交易日，所有的人都知道它的价格将归于0。在这样的情况下，招行CMP1仍上演了“末日轮疯狂”。5.2几个典型的投机权证实例招行CMP1到期前的表现资料来源：WIND“5.30”暴跌的机会5.2几个典型的投机权证实例“5.30”期间认沽权证及其正股和指数的表现资料来源：WIND申万研究2005年11月14日在宝钢JTB1上有投资者单日创造3184万多元成交金额，买卖宝钢JTB1大约48笔，即平均每10分钟完成一次买卖操作，获利大约10多万元。2007年8月15日，在末日轮招行CMP1疯狂炒作的过程中，有投资者当天成交大约499笔，单日创造成交金额1.8亿，平均不足1分钟就完成一次买卖操作，获利107万元。我们对申银万国证券股份有限公司的个人客户进行了交易统计，发现今年以来共有19000?多客户参与权证交易。其中权证成交量占其总成交量80%以上的投资者有18700多名，9386名投资者只交易权证。从个人盈亏来看，盈利和亏损客户人数的比例接近1：1。盈利客户的个人平均盈利为22.1万元；亏损客户的个人平均亏损额为11.69万元。5.3权证交易者的收益情况申银万国客户权证盈利状况资料来源：申万研究权证的投机交易只适合市场感觉极佳的技术高手，能够灵活掌握技术买入点和卖出点。对于权证的投机，尤其是认沽权证的投机交易我们并不支持，在高风险之下的高收益只适合极少部分的投资者。对资金的管理要求很好，不可恋战，常设止损点或止赢点。尽管巨大的涨幅让很多人产生了幻想，但操作上的难度以及管理层的监管力度都显示，投机只是市场中的一碟配菜，对它不能存有过高的预期。市场是投资与投机的结合体，投机宜适可而止。一旦失误，可能造成巨大损失。5.4权证投机利弊1.市场盈利模式的发展过程2.典型模式之一：白马股模式3.典型模式之二：投资基金，专家理财4.典型模式之三：重组概念股组合投资5.典型模式之四：超短线权证模式6.近两前个人投资者盈利情况7.总结主要内容2005.6-2007.9各地区个人投资者加权平均盈利情况2007年三个阶段(1-5月、6-7月、8-10月)不同资产规模的盈利情况2005.6-2007.9各地区个人投资者投资偏好个人投资者在亏损、微利和绩优等风格品种上的交易金额分布1.市场盈利模式的发展过程2.典型模式之一：白马股模式3.典型模式之二：投资基金，专家理财4.典型模式之三：重组概念股组合投资5.典型模式之四：超短线权证模式6.2007年前三个阶段个人盈利情况7.总结主要内容从简单的跟风，到富有个性的价值投资、短线投机，都体现出了个人投资者适应市场的能力。市场的变化是个人盈利模式变化的主要驱动力，及时顺应市场的变化是个人投资者能够盈利的最好途径。简单而言，什么样的市场就会有什么样的盈利模式。不管是投资还是投机，从不同个人的角度都有其存在的合理性。证券市场本身就是一个投资和投机并存的市场，两者都有其生存的空间。在机构博弈时代，作为资金力量单薄的个人投资者，如何找到一种适合自己的盈利方法才是投资的关键。不论是选择价值投资还是短线投机，其标准都应该是将自身优势最大化。同时，个人投资者应该找到符合自身特点的盈利模式，墙头草式的不断改变盈利方法只会适得其反。我们不提倡过度投机。投资者要加强风险意识，宜逐步树立价值投资的理念。信息披露

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周睿魏道科

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