上周银行间现券市场行情震荡 一季度债券市场应坚持“防御至上”

Word上周银行间现券市场行情震荡一季度债券市场应坚持“防御至上”受通胀预期抬头、美联储加息、资金面收紧等多重因素叠加影响，去年末债市出现深度调整，至今压力未消。受此影响，近期债券市场行情不断走弱，市场表现更是“犹豫不决”。业内机构分析，对于一季度的债市投资仍应坚持“防御至上”的策略。

债市调整不断十年国债期货最大跌幅接近8%

2021年10月中旬以来，我国债市经历了一波大幅的调整，短短两个月的时间，十年国债收益率最高上行72个基点至3.37%，十年国开债收益率最高上行91个基点至3.93%，十年国债期货合约T1703最大跌幅接近8%，调整幅度之大实属罕见。

对于债市近期调整的原因，业内人士分析如下：

首先，债券市场的牛市基本是三年一个周期，从收益率的角度分析，10年期国债的收益率达到2.65时，这其实在历史上来讲也是一个低点，相当于股票市场运行到5000点高位。但当时在那个点位，很多人持乐观态度，认为债券市场会继续上涨，但实际情况却并非如此；其次，央行的货币政策发生转向，这种转向在去年9月已显现，同时通胀预期升温也是造成国债收益率全线上涨的原因。第三，各项政策陆续出台，经济基本面转暖。此外，受国际因素影响，比如美国大量基础设施的建设会刺激经济复苏，人民币汇率贬值导致出现抛售情况等。

对于后市发展，刘洋认为，总体来看，债市仍将受到资金面压制而处于持续调整与震荡阶段，同时当前基本面也不支撑长端收益率水平下行，因此依然维持谨慎观点。债市具有很长的趋势性，目前已经出现了比较明显的下跌情况，刘洋认为还没有调整到位，债市仍将维持当前低位调整的态势。另一方面，债市下跌速度是大于上涨速度的，所以短期内需谨慎。

为防止利率风险，刘洋认为要严格控制持仓久期，目前千为投资持有的债券久期都在3年以下，一般以2年居多，有的还低于2年，而市场上整体的平均久期是4年-5年，大幅度减少了产品的跌幅。选券方面，在严控风险的情况下，挑选票面利率较高的个券，债券的净值下跌可以被票面收入覆盖，使产品的净值保持平稳。

北京某百亿级债券类私募的合伙人则表示，在目前利率不变的情况下，债市仍偏震荡。在这种情况下，他们会主动追求信用阿尔法的机会。尽管当前信用债整体价格偏贵，但这并不影响其中个券的差异，他们将采取类似于股票阿尔法的思路，寻找价值洼地。例如，2021年信用债里至少有两个比较大的阿尔法机会：其一是煤炭债，去年收益率下降150-200个bp；其二是地产债，虽然去年房地产市场回暖，但企业在融资各个条线上还是比较受限制，使得去年地产债的收益率也从高点回落不少，这都是很好的介入机会。今年他们也会沿用这一思路继续发现个别行业、板块、发行体中价格被低估的情况，从这一思路出发会获得较好的超额收益。2021年债市的贝塔大概率偏小，没有明显的方向，因此阿尔法的重要性会上升，尤其在供给侧改革之后，剩下的企业能够分享价格反弹带来的收益，那么这些企业未来进一步恶化的风险将降低，值得投资者挖掘。

债市弱势盘整坚持“防御至上”策略

在多空分歧的情绪影响下，上周银行间现券市场走出一波震荡盘整行情。在业内人士看来，现阶段债市短期利空和长期利多因素的严重背离，是致使投资者较为纠结，市场表现“犹豫不决”的重要原因。

国泰君安首席债券分析师徐寒飞表示，当前投资者很难找出一个明确的方向。想要依靠一个“关键”的技术上的点位来寻找“离场/入场”时机，判断趋势形成或者逆转并不容易。

“年初的债券市场仍然会面临较大的不确定性。”一位商行交易员告诉记者，“春节将至，即便央行在流动性投放上表达了适当关注，但脉冲式趋紧大概率将难以避免。现阶段各机构仍需做好流动性管理工作，短期内债市或维持窄幅震荡的格局，若未来人民币再现贬值趋势，则由此引发的债市共振料难以避免。”

站在年初的时点，2021-2021年中国债券行业市场供需前景预测深度研究报告分析认为，现阶段利多因