英方软件 -立足灾备受益于信创+云+大数据的国产数据复制软件领导者

435.SH)立足灾备，受益于信创+云+大数据的国产数据复制软件领导者买入(首次评级)本数据总股本/流通股本(百万股)总市值/流通市值(百万元)每股净资产(元)资产负债率(%)一年内最高/最低(元)年内股价相对走势105 典场景。英方软件是专备”四大产品线、近30款标准化产品。公司是上海市科技小巨人企业、上海市“专精特新”中小企业，在企业业务连续性及数据复制管理领域处于三层，灾备为主要应用领域。数据显示2022年灾备行国产替代是必然趋势，云+大数据平台创造新增长极。纯软件市场国产龙头企业和唯一上市企业，相较竞争对手有多处明显比较公司毛利率有进一步提升空间。从技术看，相较海外企业，公司在实现类似功能情况下对国产操作系统和数据库适配性更好；相较存储硬件和数据容认证；下游服务海通证券、东吴证券、湖北卫健委、河北财政厅等优质速为50.9%，归母净%。使用相对估值法，2023年可比公司平均PE为买入”评级。沪深300023-01023-0123-02023-02023-02023-02023-03023-03023-03沪深300023-01023-0123-02023-02023-02023-02023-03023-03023-03023-0315%10%5%0%-5%分析师钱劲宇邮箱：QJY3773@据和估值20A21A22E23E24E%1%1.86%7.1.7%-16%.1.933.5增长率(%)净利润(百万元)增长率(%)市盈率(P/E)市净率(P/B)来源：公司公告、华福证券研究所1诚信专业发现价值1诚信专业发现价值深度研究|英方软件诚信专业发现价值2诚信专业发现价值2投资要件在海外数据库替换为国产数据库过程中，公司积极介入部分复杂迁移项目。则件企业，公司具备国产化适配优势。股价上涨的催化因素E提示深度研究|英方软件诚信专业发现价值3诚信专业发现价值3 8 5 6 图表5：2019-2022H1按产品分类营收(万元) 7 图表7：2019-2022H1按行业分类营收(万元) 7 图表9：2019-2022H1按销售模式营收(万元) 8 图表11：2019-2022H1按地区营收(万元) 8 比 10比 10对比 10 诚信专业发现价值4诚信专业发现价值4 9：数据复制行业各细分赛道参与企业情况 120：海外主要厂商相较于国内规模更大 13 部分信创产品国产化率 14中国公有云市场规模及增速 15中国私有云市场规模及增速 15 图表37：2021年我国数据库产品分布情况(个) 15据平台结构图 1539：大厂考虑投入产出比进入赛道可能性极低 16结构不断优化 16业务毛利率情况 162：公司产品可实现跨体系的数据迁移复制 17比较优势明显 17合作伙伴丰富 18 收入及毛利率预测 19 深度研究|英方软件诚信专业发现价值5诚信专业发现价值51公司概况：国产数据复制软件领导者，四大产品线覆盖经典场景专注数据复制管理业务，数据复制软件第一股。英方软件是一家专注于数据复特新”中小企业，在企业业务连续性及数据复制管理领域处于领先地位。2023年1图表1：公司发展历程 图表2：公司产品矩阵深度研究|英方软件诚信专业发现价值6诚信专业发现价值6图表3：公司股权结构(截止到2023年1月16日)图表4：核心人员从业经历人简介1975年出生，毕业于西安理工大学，本科学历。历任国防科工委杭州可靠性仪器厂测试工程师；亚信1975年出生，毕业于西安理工大学，本科学历。历任浙江东方通信集团有限公司亿泰子公司销售经理；有限公司软件工程师；甲骨文(中国)软件系统有限公司高级售前顾问；英方有限技术总监；2015年至今，任公司董COM件研发工程师；北京大学计算机科理、董事；深度研究|英方软件诚信专业发现价值7诚信专业发现价值71980年出生，毕业于北京邮电大学，硕士学历。历任北京大学计算机科学技术研究所研发工程师；联1982年出生，毕业于上海交通大学，硕士学历。历任神达科技有限公司工业工程师；上海盛万投资有0亿元，CAGR达36.0%；归母净分产品看，软件产品及服务为主，一体机产品占比不断下降。公司主要产品包比整体下降。3)软件相关服务：包括①迁移服务：指在客户需要时为其提供现场迁图表5：2019-2022H1按产品分类营收(万元)图表6：2019-2022H1公司按产品分类营收结构图表7：2019-2022H1按行业分类营收(万元)图表8：2019-2022H1公司按行业分类营收结构深度研究|英方软件诚信专业发现价值8诚信专业发现价值8图表9：2019-2022H1按销售模式营收(万元)图表10：2019-2022H1公司按销售模式营收结构，该类企业多集中于经济较为发达的地区。图表11：2019-2022H1按地区营收(万元)图表12：2019-2022H1公司按地区营收结构深度研究|英方软件诚信专业发现价值9诚信专业发现价值9为79.1%/87.6%/86.1%/86.8%，2019-2021公司主营业务净利率分别为17.8%/31.6%/21.2%。总体来看，公司主营业务毛利率和净利率均略高于同行业上市公司图表13：2019-2022H1公司与同业毛利率对比图表14：2019-2021公司与同业净利率对比图表15：2019-2021公司与同业期间费用率对比图表16：2019-2021公司与同业销售费用率对比图表17：2019-2021公司与同业管理费用率对比图表18：2019-2021公司与同业研发费用率对比深度研究|英方软件诚信专业发现价值诚信专业发现价值图表19：2019-2021公司与同业总资产周转率对比图表20：2019-2021公司与同业净资产收益率对比2行业分析：灾备为业务主场景，信创+云+大数据三大趋势空间广阔2.1行业概况：复制技术按数据层级分三层，灾备为主要应用领域根据获取数据的层级不同，数据复制软件可分三层。1)存储硬件层数据复制软复制软件：从操作系统中捕获数据，并将其复制至新的操作系统；3)数据库层数据图表21：数据复制技术对比字节级复制统层块级复制技术与操作系统和文件系统支持需要适配各类数据场景几乎适用于任何基于文件系统的数据复制和应用保护，在容灾、持续具有海量文件的文件系统或者非标准化文件系统的场景，在定时备份深度研究|英方软件诚信专业发现价值诚信专业发现价值数据库层逻辑复制可进行异构数据库复制，实现数据库多各种数据库数据容灾、高可用、读复时间目标(RTO)和恢复点目标(RPO)，例如证券、医疗等行业对指标要求较为图表22：灾备应用全景图表23：各行业对灾难恢复能力的要求预测，2022年我国灾备行业整体规模预计达到337亿元。根据IDC统计，2021年亿美元，其中纯软件和一体机市场分别为2.35/3.66亿美元。IDC预测，2026年公司产品主要涉及到的灾备市场规模将图表24：2015-2025中国灾备行业市场规模图表25：公司产品所涉及灾备市场未来增速深度研究|英方软件诚信专业发现价值诚信专业发现价值洲分别是6%和5%；2)灾备部署的覆3)业务停机带来的损失高于欧美。抽样调查表明，2021年我国大中型企业因为停机造成损失平均达到78万美元，美国为42万美元。考虑到监管层面对于数据安图表26：2020年各国机构数据灾备投入对比022中国数据复制行业白皮书，华福证券研究所图表27：2020年各国大中型企业灾备覆盖率对比022中国数据复制行业白皮书，华福证券研究所2.3行业格局：数据复制赛道共三路玩家，海外品牌市场认可度更高从市场参与者看，存储硬件厂商、数据库厂商和第三方软件厂商三足鼎立。数图表28：2020年国内数据复制市场细分赛道情况图表29：数据复制行业各细分赛道参与企业情况深度研究|英方软件诚信专业发现价值诚信专业发现价值年币年币据复制与保护的纯软件市场中，前五大供应商分别为Veritas、DELL、英方软件、图表30：海外主要厂商相较于国内规模更大公司06年助客户实施自动算相关数字化业务、虚拟化、数据可视工作负载可移动性、存储优化、业务连14年致力于混合IT环境中的数据保护和管理。2020年6亿美元06年的大数据基础设施，通过全域数据的洞察与保护，实现数据的资产化和知(中国市场)，提09年202120213.6(中国市场)06年换共享、数数据治理和数据中台领域软件产品及、数据副本管理、大数据收集与分发等产深度研究|英方软件诚信专业发现价值诚信专业发现价值图表31：22H1国内数据复制保护总体市场格局图表32：2021国内数据复制纯软件市场格局2.4行业趋势：国产替代是必然趋势，云+大数据平台创造新增长极图表33：国内部分信创产品国产化率领领域市市场规模(亿元)国国产化率(主要厂商)替替代空间(亿元)9服务器(2021年)操作系统(2021年)%存储(2020年)办公软件(2020年)数据库(2021年)%中间件(2020年)云服务器灾备将成为灾备新需求。近年来我国云计算市场持续高增长，即服务(DRaaS)的新模式是指灾备软件供应商以云服务的方式向企业提供数据容灾备场规模预计将从2020年的51亿美元增长到2025年的146亿美元，年复合增长深度研究|英方软件诚信专业发现价值诚信专业发现价值图表34：中国公有云市场规模及增速图表35：中国私有云市场规模及增速根据信通院发布的《数据库发展研究报告(2021年)》，2020年中国数据库市场规40.9亿元，预计到2025年中国数据库市场总规模将达到688亿元，CAGR长的数据库自身灾备需求大。此外，截至2021年6月我国数据库产品共有135款，数据库技术尚未收敛，品牌类型众多，不同数据库间数据复制需求大。2)在大数据平台端，大数据平台拥有特殊的文件系统及数据处理模块，传图表36：2020-2025年中国数据库市场规模图表37：2021年我国数据库产品分布情况(个)图表38：典型大数据平台结构图深度研究|英方软件诚信专业发现价值诚信专业发现价值3公司看点：自带稀缺属性，技术生态优势明显图表39：大厂考虑投入产出比进入赛道可能性极低营收占比分别为62.1%/74.8%/75.6%/74.5%，整体呈上升趋势，因此助力公司毛利率不断提升。公司软硬件一体机平均毛利率仅约65%，。不断优化，预计公司毛利率仍有提升潜力。图表40：公司产品结构不断优化图表41：公司各业务毛利率情况深度研究|英方软件诚信专业发现价值诚信专业发现价值3.2技术优势：公司产品通用性更强，信创受益大图表42：公司产品可实现跨体系的数据迁移复制到国产品牌、本地到云、云到云、数据库多方面比较优势进一步打开市场。图表43：公司产品比较优势明显深度研究|英方软件诚信专业发现价值诚信专业发现价值用场景公司产品公司特殊优势torBCManagerP持文件级保护iActive+cDataXoneOracle能较弱3.3生态优势：生态合作伙伴丰富，下游客户群稳定成熟的生态投入将为公司进一步打开市场创造便利的环境。图表44：公司生态合作伙伴丰富了客户壁垒。图表45：公司产品在政府金融医疗行业得到广泛应用行业客户使用产品效果elityiCDP内蒙古自治区/锡林郭勒PyiActive深度研究|英方软件诚信专业发现价值诚信专业发现价值金融金融PYilityiCDPPYi2CDPPY东吴证券i2Active，i2Availability，i2CDP实现数据的实时复制，历史数据恢复。ilabilityPY4盈利预测与估值利预测为22.2%/73.2%/89.1%。2)成本端：考虑到软件产品。/66.5%/66.5%。为90.0%//90.0%。50.0%/50.0%/50.0%；假设成本相对稳定，2022-2024年毛利率分别为20.0%/.0%/20.0%。。图表46：分业务收入及毛利率预测21A22E23E24E309.1% 深度研究|英方软件诚信专业发现价值诚信专业发现价值机.4%%务.16.6%务2%%%%计0%%4.2费用预测我们认为公司未来3年期间费用支出增速将有较快增加，但随着市场份额进一(1)销售费用率：为了进一步拓展市场，预计公司将在销售渠道上加大投入，(2)管理费用率：预计管理费用增长节奏与销售费用保持一致，我们预测)研发费用率：为了确保公司产品能更好的实现跨平台跨品牌能力，预计公值预计公司2022-2024年营业收入分别为2.1/3.2/5.5亿元，复合增速为50.9%；归母净利润分别为0.5/1.0/2.0亿元，复合增速为79.0%。深度研究|英方软件诚信专业发现价值诚信专业发现价值图表47：可比公司估值表市值(亿元)2021A2022E2023E2024E2021AEEE880.040.070.150.26399.2961280.590.98326.714717-0.81-0.531.09-108.107.225风险提示性的研发投入资金需求较大，存在技术转化不及预期导致业绩下滑的风险。深度研究|英方软件诚信专业发现价值诚信专业发现价值图表元021A022E023E024E万元02