从“网红城市”看城投基本面研究（一）

剖析“网红城市”是完善城投基本面研究的重要路径2022年地方财“减收增支城投平台的债务安全引发投资人更多关注。面对复严峻国内境和多超预因素加冲2022年我政运行处于紧衡状全来地政府现一共预算级收入108815亿元，同比降2.1主由疫情反复国际突等素导致国经下行加大以及国内实施大规模增值税留抵退税政策；同期地方政府实现政府性基金预算本级收入7755.4亿元比下降2.6主由国内房产行下行国有地使用权出让收入下降较多。但在推动稳住宏观经济大盘的总要求下，国内积极的财政策加提效方一般共预支出增长6.4地财减收增支致投人愈关与地方政关密切投平台否能保障安全，城投债资策是否相应调1城投债投资策略取决于对区域基本面、投资人行为两方面的综合认知，本聚焦于若干城投债收益率曾大幅走阔的“网红城市”，对城投债投资策略中的域基本面研究加以探讨。在境内信用债市场中，城投债投资策略的本质在于发掘更具性价比的个券，即相同风险水平下，收益率相对更高的个券。不同于收益可进行定量对比，投资人对个券风险的认知以定性分析为主，其中，城投债风又可细分为实质违约风险、估值波动风险两类，前者主要取决于特定区域财政银行与投平的基情况者则机构人行为关联加密因此，对区域基本面、投资人行为的认知构成了城投债投资策略的两大核心。对收益相对较低的主体而言，投资人行为通常是导致个券估值波动的主要因素；但对益率相对较高的主体而言，基本面往往才是影响城投债投资策略的关键。本文兰州市柳州潍昆明遵市等当地城债收率大阔而成为市场关注热点的“网红城市”为切入点，通过分析当地城投债收益率走高的因、当地政府及城投平台的应对措施及效果，对城投债投资策略中的区域基本研究加探讨并给关投资议。为便于清概1将内信债划高收益收益统信用债3类，分标别为个中债权估于12含）介于6含至12低于6（将境内用债资策分为持到交波违清偿3类；3）境信用债资组按操格划分高收组合置+交易组合纯配组合3。1202年中国财政政策执行情况报：http://./heguini/caihenginen/2023/t202030_37356.hm2022年财政收支情况：http://./shuu/22301/31cnten_53931htm关于202年中央和地方预算执行情况与203年中央和地方预算草案的报告（摘要：http://./heguini/caihenginen/2023/t202036_37052.hm第十四届全国人民代表大会财政经济委员会关于02年中央和地方预算执行情况与03年中央和地方预算草案的审查结果报告：http://./heguini/caihenginen/2023/t202039_37198.hm“网红城市”的城投债务压力从何而来？前期公益性投资有待转化为当地财力增长20世纪80年代家庭联产承包责任制的成功推动了财政包干制的应用178年安徽阳小村的8位农签“死状将村内地分承包“分田到自盈创了我家庭产承任制的河简而之家庭联产承包任制核心交足国的,留集体剩下都自己的鉴于庭联产包责制在领域的著成自191年我根《关“划分收支分级干管理办的若规定始区分央财与地政同时推行财政包干制，其基本思路是由中央财政对各省财政收支进行包干，增收分由中与地按一准分成收不支部中央给地方定补2财政包干制落地初期，财政收入结构决定了地方政府偏好通过加快工业化高财政收入划分支分级干政管体制实初期广东为例省以下政收来自面其是市县所业收入其二工商税农业税、打击投机倒把补税罚款收入和其他收入；在以上两项市、县财政固定收入的基础上，其三是工商税和盐税作为省和市、县的调剂收入。3从执行情况上看，1980年国财政入为1042.2亿，其企收入为435.2元、项税收为571.7元考虑地财政收中的企收隶属关征收要税奉行属地征收，同时各地商业受前期打击投机倒把的影响发展不快，因此地方政府为高财政收入，本能选择是做大本地国企中的工业企业，最终既能享受本地国企收入增与利上缴，又能受税收入与财政干制制度。4图：180年国企上缴利润是全国财政收入的重要组成部分 图：222年税收与土地出让是全国财政收入的两大核心来源税收收入 非税收入企业收入 税收收入 其他财收入

国有土使用出让入 其他政性基预算国有资经营算收入财部所 财部网所在蛇口工业区快速发展与中央政府允许兴办经开区的共同推动下园区工化逐渐成为各地政府发展经济的主流路径。1979年，我国第一个外向型济发区-蛇口工业区成立，在园区优惠政策和完备的硬件环境支持下，蛇口工业吸引了量外投时引入大量进的发展经术人51984年在口工区及经济特蓬勃展的下国院关批《海部分城市谈会要知开始许地政府兴办经技术发区年全国第一国家经开大连成4年后国一家国级高区的在北京中关成立特是992“南巡话”全国经区、新区类产业园区建设始进车道各地政纷纷到设立业园后其独有的政优惠成熟件环基础施区能够演当招商“排头兵”的角色，对于引领区域经济发展具有重要意义。6截至203年国办发[2003]70文清整各类开区过过滥题7，全国已立了开发2htt://ift.rc.du.n/jg/sp/93e7c43d946d324bed7d17c.hm及htts://.bjee.omshi/1999htl3htt://./zgk/gngba/191/1cotentpst_5366.hml4htt:///l/rdh/rd1_479/dh1/2081/201821_2959.hml5htts://ie.ies.qq.omk/021019A0AV00?eb_cnnel=ap&oenAp=fase6htts:/m.63co/d/artcl06K3059html7htt://./hence/onten/208-0/28conent271.hm区6015个，续按撤消了其中7638，考同期国共有333级行政区划算，当于前每个级行区划设立了18开发，方政府对设产业区的可见一。图：经过地方政府的长期培育，01年国家级产业园区贡献了全国P的25以上1.01.51.01.51.01.51.01.51.0

（）214

国家级经开区G占全国比重 国家级高新区G占全国比重215 216 217 218 219 220 221商部网科部等，所在园区工业化的过程中，部分城投平台举债投入园区的大量公益性投资短内尚未转化为地方财力增长，城投最终陷入流动性困难。提供政策优惠和先设完备的基础设施是产业园区能够带动招商引资的两大核心优势，但一些城投台为配合地方政府的发展诉求，举债投入园区前期建设的规模过大、节奏过快叠加自身融资结构不合理、资金使用存在期限错配、市场化经营能力有待提高因素，终公陷入性困难。柳州市8年新中国在柳州兴建柳州钢铁厂柳州动力机械厂等十大工业项目些国有工业企业最终演化为如今柳州市汽车、钢铁、机械3大传统支柱产业。早在18年新系军平定广后便柳州立了柳机械以发工该厂是日后柳州机械厂的前身，也是柳州工业基础的起源，曾经成功生产了广西史上的一架车与机新中国立为持广西一少民族的经济发展，中央和广西两级政府拟将具有工业基础的柳州建设成为广西新兴工业市，并发展工业。因此8年中广西确在柳兴建工业项目具包括州钢柳州力机厂化工厂柳州筑机等其中①柳钢铁于6年成为西最的铁联合业②柳建机械厂日后发成为工集是我国程机行业西第一上市。8htt:///tgb/1807/208074_99733.tl9htt://algd.omcnnes/sare_nes.sp?id=1097810htt://./dfs_ie.asp?id=611htt://.liugonggrupcoinde.asp?lanmid62&ublnmud=68表：在柳州4家A股上市地方国企中，3家企业的发展基础属于958年中央主导在柳州上马的十大工业项目是是否属于958年上马的十大工业项发展基础2023年3月7日市值（亿元）股票简称股票代码（后改称柳州工程机械厂）60103.SH柳钢股份107.8柳州钢铁厂是60029.SH（后改称柳州工程机械厂）60103.SH柳钢股份107.8柳州钢铁厂是60029.SH两面针28.33柳州牙膏厂否60043.SH柳化股份27.32柳州化工厂（后改建为柳州化肥厂）是在园区工业化背景下柳州市先后规划了柳东新区北部生态城等1个产业园区，特别是柳东新区以建设柳州汽车城为核心，规划建设规模可“再造一个新柳州7年州市牌成立东新区次年柳州高区合并0年柳州高新区格为家级区后广西治区定柳东新建设西柳车城打造柳东以汽车工业为龙头的产业发展格局。在柳东新区的助力下，目前柳州发展成为全国唯一同时有四大汽车集团整车生产基地的城市，即上汽通用五菱骏基地、东风柳汽乘用车及商用车柳东基地、广西汽车集团新能源汽车基地、汽解放州整基但在重点绕汽及周业建设东新的同时新规划规较大产业有待提的矛日益。图：柳东新区曾规划030年人口达到00万人“新城区基本建成、再造一个新柳州”柳市信官，所12htt:///gk/fddknr/qy/及http//tcj.luhou.go.c/z/ldt/20219/t201002_90805shml及http://.072nes/nes-14744.hml及htt:///tl/thdgq/gqjs/ine.shtml及http://tl/thd/gq/gqjs/0209/t020910_03002shml指标 地区生产总值工业总产值财政收入建成区面积常住人口汽车产量（亿元）（亿元）（亿元）（指标 地区生产总值工业总产值财政收入建成区面积常住人口汽车产量（亿元）（亿元）（亿元）（平方公里）（万人）（万辆）2015年 600.01,500060.030.030.0100.02022年 320.81,00157.664.016.364.2目标实际注：2年区业产为规上径建区积年2月州日披值常人为0年全国口查，政入计径为般公共预收入府基收入柳新管网州日，所从柳州市重点产业园区发展不及预期的原因上看，广西推出“强首府战略以及柳州传统支柱产业面临的竞争环境剧烈变化可能是主要原因,而当地已经动工的轻轨项目迟迟未能获批则进一步加剧了发展困难方面219广自治区推“强府战在政策惠金融源斜等各举措共同下南宁市在治区部的优势愈凸13部此总部位柳州大型企业搬迁至宁或南宁附属机州的商资优势一定度上削弱。另一方面，柳州传统支柱产业近年面临的竞争环境变化较大，以汽车行业为例，自018年以，新冠肺疫情中美争端、车消优惠调整、芯片结性短等多素的共影国汽销量结了此保持27年的连续增长势历汽车量至今未突破2017实现的史峰值-2888万辆受行业发展整体承压影响，柳东新区的汽车产业发展速度弱于预期。当地钢铁、械等产龙头虑到劣势，存在同程异地扩倾向。此外，柳州市部分城投平台大量举债投资于轻轨项目建设，但这一项目至今仍未获得国家发改委批准，相关城投平台无法争取轨交相关的政策行优惠贷款项目建设也因资金短缺而速度放缓。这一连接柳州老城区与柳东新区的重要基项目迟迟未能完全投入运营不仅加剧了相关城投的流动性困难，也在客观上影了柳东区的展速14。图：自218年至今，在疫情、地缘政治等因素共同作用下，我国汽车销量增速放缓（万辆）中国汽车销量中国汽车销量增长率（右）（）（万辆）中国汽车销量中国汽车销量增长率（右）（）2,00 152,00 101,00 51,00 050 -50211212213214215216217218219220221222

-10中汽工协官所柳州市重点产业园区发展速度不及预期最终传导为相关城投难以快速出让面土地资产最终流动性陷入困境对东新核心建主体-西柳市东投资开集团限公简“柳东投而2021年末司负总规模达950亿元其中息债规模约为757亿，体包括期有负债约43亿元长期息负约514亿元与息负对应是公司产总模达170亿元其中收政账款资产合达61元地开发本约57亿元基建类在建工约64元类资产计达62亿对公司息负的覆例约为83换之公通有息负举借资金沉淀在级土整理中13htt:///zgk/H1_/bcf/bmcml02/cc/t626752shml14htt://.cnchn/cat_39co_53669.hml及http:/publb/gdt/201905t2090215104.htl要是柳新区“熟因柳新区展速待提高公司以快让账面土地资产，债务偿还依赖借新还旧及财政补助。当公司再融资渠道受负面舆情多种因素而趋于收窄时，公司只能依赖政府协调财政资金或金融资源，自身资周转压相对大。图：近年来，柳州市一般预算收入增长不快（亿元） 图：柳州东投有息负债主要沉淀于柳东新区的土地整理业务

一般预收入 政府性金收一般预收入幅（）

0

（亿0）

应收政账款资产 土地开成本基建类建工程 短期有负长期有负债0年年年年年年年

0政府相资产

有息负债注：9年柳州一般预算收入增长主要来自一次性因素导致非税收入增长，同当税收同降柳市网所

柳东投1年审告，所长期看，受益于当地政府维护国企债券刚兑的决心及协调各类金融机构加资金支持的有力举措，柳州市城投平台较大概率将摆脱短期流动性困难，逐步入举债良性循环鉴于2016年西有金属团成为国银间市券发行人中第一家破产清算企业对区域国企融资造成的持续负面影响，广西自治区当维护城债务兑的较为强。2023年2，广西治区方金管局、国资委等政府部门协助柳州市政府召开债券投资人恳谈会，释放积极信号稳定债市投资人预期。同时，广西、柳州两级政府通过协调国有行牵头组织银团贷款等方式加码对柳州各家城投平台的资金支持。考虑到柳州市作为广西最大的工业城市，汽车等实体产业基础雄厚，同时当地积极抢抓新能源汽车及上下游产业链的发展机遇2022实现能源汽产量约66万占全国量的近10全市别是柳东新区（柳东汽车城）长期发展趋势向好，未来当地城投平台有望逐步摆脱短期动性难，举债良循环。潍坊市受益于区位优势，潍坊市工商业发展历史悠久。坊位于山东半岛中部，地扼山东内陆腹地通往半岛地区的咽喉，受益于这一区位优势，潍坊市工商业发历史悠早明清便因手业特是纺发达而“苏州潍县”的美誉。清末国外力量进入山东后，因在今潍坊境内发现煤矿而额外修建了胶铁路坊火车资和交通势的同作纺化业等现代工业始在坊迅展15。在区位优势及工商业发展基础之上，潍坊企业家砥砺前行，在农业、制造等重点领域实现了多种所有制经济共同蓬勃发展。尽管享有区位优势及底蕴深的工商业发展基础，但企业家精神在潍坊发展重点产业的过程中也扮演了极为要的作用。举例而言，农业和制造业是当前潍坊市优势最为突出的两大领域。中在农业方面，改革开放后潍坊形成了诸多农村改革发展经验，当地企业家探“诸模式“模式“寿模式次被国领导赞赏别是寿光如今享“中蔬之乡的美制造方面潍柴力歌尔份是坊市最代表的两业在家企的发程中柴动曾于18年在管理层主导扭亏成为国改革范了濒临产的16歌股份在发展早期便确立了“大客户战略”与自主研发前沿技术方针，实控人的这一择奠定日后司跻中国制业业500”的基。企家精仅带动15htts://.sohu.cm//35001810322及htts://gjdl.ml-journl.et/bokPrt/d/390016htts://.eichaioe.cm/aoutsutaiablit/e_ar_in_cton/0110/20110_4437.hml及htps:/ggjrdl.ml-journl.et/bokPrt/i/3900了国有济的勃发也充分放了地民济的发潜力截至22年上半年潍市民企业出口规已经据了进出口值的80以17民营经济增值已为潍坊DP的核组成分。在潍柴、歌尔等传统龙头企业带动潍坊高新区发展的同时，潍坊规划了滨经开区“向北向海向未来为指引发展海洋经济培育区域经济新的增长极自1992潍坊新区批成为家级区后柴歌等传龙头持续带动潍坊新区济发后者逐进入展成为培新的域经长极，2005年坊滨经开获准成并于2010年格为国级园，旨点发海洋动力装备、海洋化工、海洋医药等海洋经济。在2016年滨海经开区发布的“十三”规中，立了2020年争实现GP1000亿元地方政入56亿元、模以工业业务收入3000亿元籍人口到60万人展目标18但实际实情上2020年滨经开虽依靠土出让含企拿地成了方财收目19但同期GDP实现280.420人口为1.67万21而规模上工营业务入更直至22年才次突破000元际发展度不预期。指标 地区生产总值规上工业主营业务收入财政收入人口城区面积（亿元）（亿元）（亿元）指标 地区生产总值规上工业主营业务收入财政收入人口城区面积（亿元）（亿元）（亿元）（万人）（平方公里）2020年 1,00003,000056.060.（户籍）-目标值8888.013.（常住）一般预算35.6基金预算94.1<1000280.42020年实际值资料源潍滨经区委网，坊统局网所从潍坊滨海经开区当前产业发展速度不及预期的深层原因上看，发展基础于薄弱、区域资源未能充分利用、起步建设节奏过快可能是主要原因。首，潍坊滨海经开区的发展基础较为薄弱，一方面经开区的建区基础为央子镇，该镇离潍坊主城区约40里，自通勤要约45分钟、乘公需耗约1.5小时央子历史属于坊市发较为后的郊区2011年当常人口仅为2人左；另面经开沿海域以及盐碱居多大兴的前期需要投入大量额外成本进行土地治理，如此对基建投资的有效性和回报率要求为严苛。其次，潍坊滨海经开区的资源优势主要是卤水资源，卤水是盐化工的主要料用于产溴进生产医药阻燃灭剂等学但经开区主要纳主体经营看，地201年税一大户-东海集团限公司在2020年业收仅为73亿元、润总仅为.6亿元，年经性金流出中的税支出为3.77亿元业规及盈力有限经开亟需做强若干龙头业以动区展。最后潍滨海开区划到2035年建用达417.88方公里2020年末建成面积达88平公里分相当于015年潍坊辖区成区（178平方公里的2.35倍49与2020年主四区住人口过165万人开区常住人口足15人相经开区起步设节过快同时一方经区规划面积过大导致当地产业布局及人口分布较为分散，不利于商业等配套设施的集修建，生活配套的不完善加大了人口引流的难度；另一方面经开区同时规划了发展盐化工为主的工业区和以发展旅游为主的度假区，工业企业所带来的污染旅游、养等求环居的产构成先天。17htt://jinn_usos/5037/5037/45717/nde.html18htt://./QXK/dbgs/2022/P02121551440287.pf19htt://./QXK/cj/20210/20223_56025.hml20htts:/bajihaobaiu.om?id=6946440970042&fr=spider&fo=pc21htt:///JW/JF/JB/2021/t2217_59369.hm图：为打造“东方威尼斯，潍坊滨海经开区规划了大片区域开发旅游业潍滨经区委网，所潍坊滨海经开区发展速度不及预期最终传导为相关城投的账面土地资产难以迅速变现，当区域城投再融资因债务管理不善而趋于收窄时，公司流动性日益紧张。对经开区的核心建设主体-潍坊滨海投资发展有限公司（简称“潍坊滨投而言2021年末司债总规达364亿元中有息债规约为36亿元，具体包短期息负约134亿元、期有债约12亿元与有债对应的是，司资总规达846亿元，中应府账款资产计达17万元、规模较，土开发约581亿元，建类工程约17亿，三产合计达728亿元对公息负债覆盖例约为38言之公司的债大多流入土地开发及基建业务，形成了经开区的实物资产，当区域城投再融资债务管理不善而趋于收窄时，城投账面土地资产因经开区发展速度有待提高而期内难变现剧了的流动紧张。图：实体经济发达助力潍坊上年基金收入下滑低于全国水平 图1：在滨海经开区整理的土地是潍坊滨投的核心资产（亿元

一般预收入 政府性金收（

（亿 应收政账款资产 土地开成本,0

基金收同比右）

）5

0）0

基建类建工程 短期有负长期有负债年年年年年年年

政府相资产 有息负债潍市政官，所 潍滨投1计告，所展望未来，在区域资源优势、产业基础优势及中央政策支持、政府债务管日益精进的共同利好下，以潍坊滨投为代表的潍坊当地城投平台有望逐步走出流动性困境，更好地助力区域经济发展。客观来讲潍坊市作为老牌工业城市和东省重要的经济大市之一，经济体量与厦门、大连等计划单列市相近，当地具较为突的资优势融资源势业基势区经济展后增长潜力大2023年3山东省政厅发文将围绕范化风险展政府融资平调查22同潍坊政府与8家省财政履行资人的国有企业达成战略合作协议，旨在坚持财金联动，集聚更多优质资源，打好“组合拳助力坊在省设“挑梁新23在此《务院于持山东深化旧动转换绿色低高质发展见国发[222]18文财预[202]137号24保监办发2023]1号25等中央委配文件持下，未来潍坊地区的政府债务管理有望逐步步入正轨，以潍坊滨投为代表的潍坊当地城投平有望步走动性困，更地助域经济展。当地政府对“土地金融”的路径依赖有待扭转伴随园区工业化的推进，各地争相开展招商引资使得地方财政的前期投入压力愈加巨大，适逢1998年住宅与土地商品化改革使得住宅用地的价值快速体现地方财政由此确立了以住宅用地高价出让补贴工业用地低价出让的发展模式。在各地纷开展区工的过程提高地业园区招商资中引力，地方政府竞相提高税费减免、工业用地低价出让等政策优惠力度，同时加大对桥管标化厂基础设的前建设在前投资模日升但新引入的企业释放经济价值尚需时日的背景下，地方财政亟需寻找增量资金以补园区业化期投资金缺口适逢20世末国发[198]23号文式将实物分房制度改为住房分配货币化，城镇住房开始作为一种可自由流通的商品；时1998修订《土管理法土地级限审批制改“地用管制制；此外，分税制改革后土地出让的相关权限都保留在地方政府层级，因此住与土地商品化使得住宅用地的价值快速体现。地方政府可以自主调整住宅用地供应节奏，进而调控住宅用地的出让价格，最终以住宅用地高价出让补贴招商资过程廉价至亏让的工用地。表：与日本相比，我国通过住宅用地高价出让弥补工业用地廉价出让的路径较为明显城城市 上海 东京18961 33416 17196 18743 19832 18458住宅用地价格（人民币元平方米18961 33416 17196 18743 19832 18458住宅用地价格（人民币元平方米商业用地价格（人民币元平方米

28674 29200 36198 89800 10123 9826511861186 13765 14874 1398113471353工业用地价格（人民币元平方米住宅用地价住宅用地价格工业用地价格商业用地价格工业用地价格14.021.224.821.714.57.0数据房产中经》相比单纯依赖“土地财政”，“土地金融”更有助于解决地方财政短期面的收支缺口，依托城投平台落实“因地生财”成为地方财政新的资金平衡思路考虑到国不类型地出让分别应40至70年不的使年限短期内同一地无法复出“土财政在短是一次行为但将作为抵押物可在解抵押度融资“地金可以在期内环往因此，相比单依“土财土地融更加助于解地方政短临的收支缺口。为提高土地特别是价格较高的住宅用地评估价值，地方政府普遍选择过提高周边基建水平、规划学区等措施，提高特定住宅用地的吸引力，最终实土地价值增值。在这一过程中，土地整理、基建等通过正外部性发挥效用的公益22htts:/ne.qq.om/aina/2303220AF00023htts://.163.co/d/artce/I0I76053W.htl24htt:///hneguihng/0221t20210384993.tm25htt://.cn/i/pages/Itmtilhtl?dcd=106677itmId928genraltpe=0性投资多成当地平台的营业。表：据官方统计“土地金融”在地方财政平衡收支缺口中扮演了重要角色（亿元）土土地抵押金额土地出让金额抵押率样本区域同期国有建设用地出让金额抵押土地抵押金额抵押土地评估金额经济区域东部 12183 63293 12553 52.0% 504.%545.545.%50.5%32001746634595西部地区中部 21001 10576 3262 50.4% 324.%243.243.%49.1%155237857710东北地区合计 18518 95120 20567 51.4% 462.%注：内为4年据此官未再布关据；4个样城主要括辖、会市计列市和人在0万以的市。数据《5年中国资计年》由于“土地金融”对缓解地方财政压力的效果立竿见影，而培育实体支柱业耗时较长且不确定性较高，因此部分本就缺乏产业支撑的城市日益依赖“因生财最终地产行业下导致土地出让不畅引发了相关城市的城投流动性困难。在以部分中西部城市为代表的经济欠发达地区，实体产业基础薄弱、资源禀赋突出等原因共同导致了当地长期缺乏强有力的实体支柱产业。当“土地金融”式广为流传后，部分地方考虑到培育实体支柱产业耗时较长、不确定性较高，此选择“地金模式大投资重点房地产最拉动经济增长。最，在021-22年国地产业整行导致地出难度后，部分城市土地估价所缩土地“土金模均难为继，当地高债的投平始陷入动性难。图“芜湖模式”是地方政府与城投平台发展“土地金融”的典型案例芜芜湖城市建设投资有限公司（受政府委托的土地银行）城市规划政府协调交易收交征(土地) 土地储备土地出让金收入（来自贷 金融机款抵押品）开发城市基建与城市发展资料源所图1：地方政府的投资冲动与“因地生财”模式共同推动了国内城投平台的迅速扩张，分税制改革仅为次要原因20201010

（家）年，房地产明确我国民经支柱业年，“芜湖式”立了投平台托地政府因地生财”的营模式年，全国首专门事基的城投平上海城注册立

当年城平台立数（仅计前有存债的体）

年，银发[号文鼓励地方府成城投台4年，国发[]3号文要剥离城平台府融职能年，中发[号文提隐债清及控化存针502221220219218217216215214213212211210209208207206205204203202201200199198197196195194193192191190189188187186185184183182181180，所兰州市兰州工业基础来自计划经济时期中央政府扶持发展的重工业，进入市场经时代后当地交通不便资源有限等劣势使得区域发展速度放缓新中立后“一计“计划三线设时中央政主导兰州了兰州炼油厂兰州学工司、兰石油器等8个大型骨企业东部沿海地区迁了慈制等23家业扩建批地方小企计济时期的上级扶使兰州了兰炼兰化兰州等大型工业业兰炼、兰化均是石油相关大型企业；兰州铝业及兰州连城铝业均曾跻身全国八大铝厂列26但改开放后国经济发进入场经代经济展重开始东部沿海地转移兰州级帮扶势开弱化地深处陆通不市区可开发面狭小自然劣势开暴露经济速度趋放缓。20世纪80年代，为充分利用石油资源，国内先后成立“三桶油”推进石工业集中化，兰炼、兰化等石油企业被并入央企，兰州石油化工机械厂和兰州油化工设备厂被整合为甘肃省属国企，兰州市属国企资源略显匮乏，当地迫切“因地生财1983国务院决成立国化总公司全国要炼油石化和纤企全部实行集化管27兰兰化被合为国石兰州石化公连续因发需求并入铝业成为企子28此外，兰州石油化工机械厂和兰州炼油化工设备厂被整合为兰石集团，纳入甘肃省属企行列整体来位于兰的大工业主要被归为企或国企，兰州市属国企资源略显匮乏。考虑到一方面，自然地理劣势、石油资源开采已导致兰当地化产铝产业长潜有限地方财增长贡献提高，例如2018年兰铝业国内电铝产过剩材料型品价低迷原料燃料价格升环治理本增长因素响价成本严倒挂年亏达3.01亿元最不得向兰政府部提出费政扶的请29另一面乏强有力的地方国企导致当地政府可支配的综合资源有所削弱，政府部门对加快开自身能实控资源迫切此过加发土地“地生成为兰州政府最终项。26htts:/tjjlanhu.go.c/art/016/112/rt_85320441hml及htts://.gsei.cmcnhtml164/222-0-28conen-39884.hml及htps:/fianesin.c/209-0318/etal-ihfkc48244.d.tml27htt://.oilsnsco/artcl4915828htts:/ll.chinlo.omcn/ym/gsj/29htt:///art/200/825/at_27_194.html虽然兰州“土地金融”的具体融资规模尚无准确数据公开，但从当地“土财政的规模上外界可对土地资源对兰州融资的重要性有所感知自208年2020年兰州一般共预算入维在23055亿元历年长幅较小但同期全政府基金由121亿元年增长38至231亿元，别是有土使用权出让收入实现了快速增长。也正是在这一阶段，兰州市属城投平台依托地出让增加带来的地方财力增长，争取偏好“弱区域核心城投”的债券投资人资，债融资模快升。自218初至20年末兰州属城台的境内存量用债模由96亿元升至35.1增速高达266但201年国内房地产行业整