宏观对冲基金逆势投资寻踪

一、引言：打破内卷，拓展多资产对冲外延（一）宏观趋势预测：海外市场机构的资本市场假设资本市假设（CapitalMarketAssumptions）是投者进行战略产配置的重要环节。它投资者各资类别风险和报前的预期资产别可以广义，比如票、债，也可是狭义，比如券可以体到政债、高级信债、高益信用、通胀钩债券，也可以分类到同的地或国家多海大资机会期布本场期设以AQR例在2022底，对来全球外股票场和债市场中期实际报的预均有所升。不过，同构取预方各异测本场报常的具括计方法、金折模和险价型对同产别市也进特的整，如兴场票债预需考更弱经济稳的策架因素。图AQR2023年度资本市场的主要资产长期假设来AR0《23CilMktAutnsfrarAetCss》证券。图部分海外资管机构股票回报长期预测基本方法GQR。（二）宏观对冲代表性产品2022年经济疲软期表现基于宏观趋势走势进行投资组合构建的宏观对冲代表性产品在2022年经济疲软期表现好于国胀未到效制2022美储联基利目标范围年初的0.0~025上调至4.2~4.0,累计加超过425个基点其中在6月7月、9月和11月的续四次FOMC会议均加息75个基。在此况下基准利大幅上会导致社会利上升，而对金市场产重大不影响其市遇面受挫据算在202年6至9月SPX数跌期，BrigewterPureAlpaStrtegy12funMWSytemticAlpaUCTSFun、AQRMacoOpprtuitisFud和BHMaroFund宏对基表出好抗能。加时间 息表2022加时间 息1月 变3月 息5基点月 息0基点月 息5基点月 息5基点9月 息5基点月 息5基点月 息0基点FC理图2022年第三季度代表性宏观对冲基金表现理（三）宏观对冲基金指数与SPX指数走势对比本文选取1998年以来SPX指数走势最差和走势最好的五个季度，并比较在此阶段HFRI全球宏观对冲基金指数与SPX指数的收益。可以发现，在SPX指数极端低时HFRI数多季甚可录正报明观冲略跌力强在SPX数现好五季HFRI数益然及SPX数也没出现大损失，宏观对基金指无论在市还是市表现很稳定抗能尤突。图SPX指数走势最差季度与HFRI收益对比 图SPX指数走势最好季度与HFRI收益对比 理 理（四）宏观策略与股票的相关性更小如图6折线图所示，宏观对冲基金指数自1998年以来的累计收益率与SPX指数相当但股债双的2022年宏观对基金指数录了比SPX指数高29.1的相对正回，表现出极强的抗跌性。此，合看宏观冲金数的波率也明小于基股票指，说明观对冲略能够投资者造更为定收。图美国“股债双杀”的2022年，宏观对冲策略明显占优理宏观对冲略的基础是各类产的相关性较低。如图7所，其对基策相比观略股的关最债相性不图示从2008至2023年3期间球票数球券数全对基总数相关性分别为91和59；与全球相对价值型对冲基金指数的相关性分别为75和83；与球事件动型对基金指的相关分别为93和79；而全球宏观冲对基指的关为86和58此观冲略为场对中的略够在2022债杀大景脱而出为要统融产受面下时占策选。图2008年以来各对冲策略的股债相关性理二、规模前20大的对冲基金列举（一）全球主要对冲基金公司和策略分类至2022，球名前20对基公主有BrdgeaterAsocite、ManGrop、RenissnceTecnolgies、MilennumMangemnt、Citdel等（全部名单如图8所示），前五大规模公司AUM分别为18.2、2785、7306、8913和8638亿元名前20对基中心打部涉宏对策的有BrdgeaterAssciaesManGropD.E.ShwGropMarhallWac、AQRCaptalMangemntWelingonMaageen、BrvanHowrdAsetMangemnt家此外ManGropMileniumMangemntMarhallWae、AQRCaptalMaageent、Poit72AsstMaageent和CaulaInvstmntMangemnt公司主打量化交易，致力于使用定量投资策略寻求市场收益。RenissnceTecnolgie、Citde、DaidsnKepnerCaptalMangemnt、Rufer和BauostGrop主多略多化长投，FarllonCaptalMangemntTCIFudMangemntAncoraeCaptalGrop和PIMO要在全球范围内寻找高质量的投资机会来实现长期稳定的资本增值，TwoSigaInvstmntsAdvsers要焦科行投。图2022年全球排名前20对冲基金公司资产规模理表对冲基金公司代表性宏观对冲策略产品总览/股观冲金品介投原或念）品模品前仓要行表宏对金品称基名称BigwtrAscaes

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宏对为要资略旨通对球观济金市的析预，制投决和理资合资念要括下个面（）整宏经理体界（风平模为的化冲2美—险资配货期交等面找会—找期元值资全宏经和融场过资类券货市工具用率、

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市中，短内采方性点基倾于买观济本相元或对善资，及观济本恶的头产利定和情入从个度估观济势。个结为向积管的金旨通投于泛全资（括2百票主、司通挂债）提有引的期入同随时美元的移求本长。

消品息术公事业融疗健业BeanHwrd Hod合定、对值衍品易略旨在泛投解方中供7亿 —AstMngmnt 交互的报。 元至22。（二）代表性宏观对冲策略产品及其表现总览本文在市对冲基金中筛选出有代表性的观对冲策略产品来寻找2022年极端股债双杀行情下穿越周期的投资经验。首先将2022年的月度收益与SX指数行比较以发现有代表产品的何平均报均高于SPX指数且通过绘制以100为初基准的基金累净值变图可以到，投于代表基金产品的富积累终高于SPX指数体现出观对冲略通过宏观经周期变动的握，覆了多元产，拓了有效沿，确提供了基准指更具吸力回报外使在2022通居不缘治张势续球市动不和衰的背下BHMacoFunAQRMacoOportnitesFud、BrigewterPueAlhaStrtegy12fund和MWSysemaicAlpaUCISFund分录正何均度报展了金经下情下大韧。图2022年各公司代表性基金产品累计净值变化21年12为1。此处以WellingtonManagement、AQRCapitalManagement和ManGroup为例，对这三支代表性宏观对冲产品的持仓演变进行分析。WelingonMangemnt的Muli-AsetHighIncmeFud仓要中信技、融医保、日常费品、日常生消费品领域，业集中不高，成立以的持仓构变动不大。ARCaitalMaageent的AQRMacoOpprtuitisFund持仓行业要为能、金融非日常活消费，总体看在过一年，金对于源的敞口有所提升，而对非日常生活消费品的敞口有所减少。ManGrop的M&GGloalMacoBondFund获的行持数仍限从得据看基在融业直持约10-5敞时信技术用业疗保健地产源信务费方面—上述基公司也持着少量敞，宏观对策略基金投极具多元化。图Multi-AsstHighIncomeFund持仓行业分布 图AQRMacroOpportuniiesFund持仓行业分布 理 理图M&GGlobalMacroBondFund持仓行业分布理三、代表性对冲基金的基金经理列举（一）代表性对冲基金基金经理及其所在公司策略分类上文从金管理规模发筛选分出资金管理模较高的对基金公司并对其代表的宏观对冲题基金产品行分析本节则过去3年间回排名靠前的基金理及其所在金公司进行举和分析至2022底球绩名前20基经主有RoertLynhMicaelBury、WiliamHarisc、JaonWild、ViceMadi等。根据各基金经理及其所在公司的投资理念信息，基于公投方向文选七投理与观冲略一联的金（含向周类投策）。表2022年全球排名前20对冲基金经理代表性宏观对冲产品汇总基名称 属金司 司资法方向RbrtLnhtatl对值资宏对冲McalBryntgnt期资价投资WlimHrichncns观冲主投资JsnWldWtgnt投药司募权VneMdiRtlgnt投源司MraySal znistgnt期值资BueBroiz healet 值资投严被估小司票RbrtAemn oalos 资物药KrhkSra Ssntgnt 投地产JsSaer tntlns 球础施公事业资技体信疗健，EicBnach antlgnt

业零，费其相行、本选、期资EdBsk ogttl 空资票基面股BbRbti tirt 期资LuenWle&CrsinA cealp 虑G素价投CitnMray eltl 头头票略TllBctlhier aalet 注传和代源相行投资AneAsn mtlc 注高长科型业PtikDgre eens 看的年回低股进集押注GeoyBlnky eans 注不资和值DvdKm tetl 医保为向金和EG。（二）自上而下：投资理念与宏观对冲相关的基金经理所在公持仓及表现总览代表性金公司持仓TOP50集中度况本文将资理念含泛观对冲的七基金经理所在金公司的TOP0累计持集中度构分布图，各基金重仓股权重存在明显异。中，SRSInvstmntMangemnt和PecnicParners资中较，者资AvisBudetGrup（汽租赁的大跨国企业）比54.3，后投资QuataSvsIn（电服公司比5162余家司投都对散AriteiaCaptal口为散，TOP0仓计占比35.3。图2022Q4基金TOP50持仓集中度理代表性金公司交易功率情况分析为分析泛宏观对冲基金经理每次调仓变动的成功率情况，本文针对2022年每季度、每半年和一年的TOP50持仓调仓数据进行分析。若在对应时间段内买入上涨资产或卖出下的资产则视调为成功交易；在对应间段内出上的资产者买入跌的资，则视仓为失的交易最后计出成功交次占仓次的例为金司仓成率到结如图示。以到，AriteiaCaptal调成率数期在90上说明RobrtLynh经理及其团队的买卖择时能力很强。综合来看，即使是在乌克兰危机、美储进息情复击多因的响下2022后年有宏观对冲策略的基金经理调仓后胜率都达到了几乎40以上，其中超半数基金经理调胜超过70也明宏对策在机期有大引。图2022年各代表性基金公司调仓成功率理同时，针对2022年Q4每家公司的TOP5大型买入和卖出交易，本文也计算出各家公司型买入和卖交易的盈利况。较言，SRSInvstmntMangemnt以12801美元每股价格买入211万股MetaPlaforsInc（原名Facboo，宇式互网交体域知公)公股票功底在季创了达16093万元收所大交中为功交易；同时该基金公司以30.3美元每股的价格卖出正在崛起的全球电商龙头ShoifyInc票1047万，笔易基公带了15663万元的对值损七基公司202Q4来为败大交宏对的金理在金司大交基都中面全的型业。图2022Q4各基金TOP5大型交易盈利情况理代表性金公司资产行业配置及变情况本文针所有投理念与观对冲联系的金经理在基金司的整持仓情分如。AristeiaCapital持仓分析AriteiaCaptal的持仓比较丰富，自成立以来，主要覆盖的行业达到13个，其仓行业历了通、信息术、交、医疗非必需费品、融、非需费品息术融必消品融变路径两来Ariteia要仓业金融仓例均为69在个期有显重迹象，然仓行有，是均仓比达了70上。图AristeiaCapital持仓行业分布的变化理ArosaCapitalManagement持仓分析AroaCaptalMangemnt注能行的资自立来能行的持仓比平均为69.。在2018年及前Aroa持有源行业的产比例均达到了88.。208年四季度后，Arsa开始下调其能源行业持仓比例，一度调低至2021年一季度的25.9，近两年平均持仓比例为3936。Aroa的持仓结构多化变趋，资行越越富重行的重趋定。图ArosaCapitalManagement持仓行业分布的变化理ElectronCapitalPartners持仓分析EletronCaptalParners的持仓结构变化趋势类同于ArsaCaptalMangemnt，只不过Eletron的重仓行业为公共及电信业。近五年，Eletrn公及信的仓例均为5208从2019三度的70度低至2020三度的296近年维在40右。图ElectronCapitalPartners持仓行业分布的变化理ImpactiveCapitalLP持仓分析ImpctieCaptalLP持结比稳定成起要资行为融、非需消费、信息术、工、材料通信，行业的仓比例趋于稳，有对重行。图ImpactiveCapital持仓行业分布的变化理Peconic Partners持仓分析PecnicPatnes的持结构则呈与前述基相反的趋，其持仓业种类来集中2019以来Pecnic幅仓业的仓例从209一季的29.3升至2020一度的72.6在后续幅仓2022四度工标仓达了87.6而2019以前Pecnic重工股以，重信技行。图PeconicPartners持仓行业分布的变化理SIRCapitalManagement持仓分析SIRCaitalMangemnt持仓结构自2008年以来没有发生重大的调整，始终坚重能行业均位为80.9三平仓为757SIR在203年，源业位持90上之调至75右并持定。图SIRCapitalManagement持仓行业分布的变化理SRSInvestmentManagement持仓分析SRSInestentMangemnt持仓行业种类保持稳定，近五年主要持仓的行业有输信必消品信技每都动调各业持比例，是要仓业持定2021以重行为信后仓业整为输并持比有渐加趋。图SRSInvestmentManagement持仓行业分布的变化理代表性金公司持仓报及标准分数司P0和P0票3累从P0，的3都从0的3在，列al0回到0率对。基名称绩现3年化报率3年计报基名称绩现3年化报率3年计报率类金排分位前0重股按重）583 0前0重股未权计）909AitiaCptl前0重股按重）6820前0重股未权计）600前0重股按重）580AoaCptl前0重股未权计）920Mngmnt前0重股按重）328前0重股未权计）524前0重股按重）460EetonCptl前0重股未权计）550Prnrs前0重股按重）740前0重股未权计）829前0重股按重）279前0重股未权计）140前0重股按重）279前0重股未权计）140前0重股按重）3170前0重股未权计）5110PcncPrnrs前0重股按重）4120前0重股未权计）531前0重股按重）6150SRCptl前0重股未权计）9680Mngmnt前0重股按重）9420前0重股未权计）580前0重股按重）900SSIvsmnt前0重股未权计）367Mngmnt前0重股按重）980前0重股未权计）621IpcieCptlLpel,整理四自上而下代表性宏观对冲基金公司和品策略框架（一）AQR资本管理公司投资框架公司层的投资原则理念公强调技、数据行为金学交叉域的投创新，资理念于三个心原，建在数年研究经验上。个原分别为基本面投资、系统应用和精心设强定定的节析长可续回。公司的总体目标一直是在风险可控的范围内，建立引人注目且可重复持续的投资，这投资由高度样化的信号建，并广泛分在各地区。票资面，公提供单略投资多样式资、增型投资、3-阿法投资多种系化策略致力于掘多元的潜在报。在略选择面，通投资多和空头并平对因子资产类的敞口旨在寻无论是场上涨是下跌况下的定回。公司供绝对报策略总回报略，前以传统场零敞为目标后者则追求高总回报并保持对传统市场的一定敞口，具体策略见下图所示。ESG投资方面，公司80的产品都融入了ESG因素，公司采用负面筛选和积极倾斜的可持续略，与户定制投资组，以解特定的ESG优先项，并支持《巴协》标投组以幅少排。图AQR策略选择和股票投资方法汇总AR理公司主具有广度的元投资该观点于不断变化股债相关性票债券收益间的关是传统资组合险的基决定因。在21世纪前20年，股票债券的关性一是负的当股票售时，资者基上可以靠债券资来得保护但上个纪的情并非如，而宏经济的化，如胀的不定加剧能导致20世纪70代90代票债之正关系重现。这对投资产生广的影响使得投者要么加投资合风险要么降预期报。因，在股与债券相关的界中，择替代的多元资产显尤其要。平而言，宗商品股票和券的相性较低在通胀确定性期提了更强多元化因为股和债券通胀消都表现负面敏性，而宗商却表现强烈的面敏感。此外多空策和多资替代风溢价策使用空和杠等金融具，也够提供股票和券不相的回报趋势和观等态策略任何时点都具方向性但从长来看，们与市的相关很低这些战往往在观经济动的情下蓬勃展，例，在上和下跌通膨冲中现色。图全球股债相关性变化（以十年为窗口期） 图在股债正相关时在组合加入替代资产将收获更高回报A23ACnngScBdCrao，理

QR券为0为1为4，为1线。AQR资本管公司AQRMacroOpportunitiesFund投资框架基金的点与优势投资合多样化该金根据经济基面趋势详细评，广泛投于多个区的资。基金力产生与统资产别无关回报。可以增投资者资组合多样化减依股上来生报需。提供熊市中跑赢盘的机会在场出现大回撤前，往伴随着济状况恶化。于基金细监测观济本，此股下期，往具战优。综合资策略基的投资程结合一套经深入研的定量号和以性信息如政治闻和央银行讯）为据的酌观点。金采用观经济标衡量长、通膨胀货币政、国际易和宏情绪的势。该基策还采了额的定量信，括值量深价、格量利和御策等。基金投策略框架基通过在球范围投资各资产类（包括票、固收益、币和大商品来实现投资目，并可每种资类别或具中持多头和头头寸根据基经理对产类别市场（括新兴场）相吸引力评估，金可灵活调其配置。基经理采自下而的流程在确定否在工或资产别中持多和/空头时虑个要引指标观济据值度价值动量、利和防性。基经理也可在这些泛的主之外，用更独特吸力标。图AQRMacroOpportuntiesFund投资关注信号AR理基金历业绩表现金自204年8发于市对基金益据获性限近1年3和5的化益分为28.710616.8近1表显著于盘。（二）ManGroup公司投资框架公司层面公司主打以可持续发展为重点的多资产投资策略，主要推出plaet+系列基金，该系基金可被主要类为ESG增强、可持型和影力型基。作为元资投资者公司的标是根风险和报特征资产类配置资，同时虑当的宏观济趋势经济活、人口计、货和财政策是公所处的观经济背景的一些关键决定因素。同时，ESG因素已经成为可以改变经济信念的主流特，是塑投资风和回报重要因。因此公司致于融合ESG风险和遇多产别资。图ManGroup公司ESG整合过程MG理将ESG整合至资产投资流程资产配司虑务重的ESG素及产别面其投标准。如，在资新兴场主权家时，文考虑到ESG风险能高于达市场主国家的实。这其他投标准一，可能导致更的波动，但也导更的期报。投资组构建构投组时司目是估管特的务重大ESG险如司观投组的体ESG分确投组中ESG险别的域。策略实施实资配观时司将ESG素其投标一纳入趣是着ESG合数相工（ET可性断加司也够未通这工实现ESG合目。投资组分析司目是整投组层识和控ESG险机遇例如，些基金资于可生能源础设施这可以为可靠收入来。司致于握极与候多性关题机。图ManGroup公司旗下各基金中各资产类别ESG得分MG为MIEG0至1）各国央正面临强劲持久的通胀这毋庸疑会对经济生较大影合当前济环境公司的位管理也对通长期走和未来资机会行了分。三管理人致认为通胀不可能很回到危前的水。能源能是通膨胀主导因。费德指出，洲天然价格的行压力经造成通货膨问题能源安问题需要转清洁能源”。然大西两岸对再生能的大规模共投资能会在期内进步助长货膨胀但供应样化和设可再能源础设施能会在期内逐降低可生能源价格，强能源全，并消本今天看的通胀力。当市场环下，一资产都得更加宜，这环可会造的报下是司理认的些在资长。图ManGroup公司管理人认为的潜在投资机会MG理ManGroup公司M&GGlobalMacroBondFund投资框架投资理总体概述基在全球围内对自不同业和地的一系债务证进行多化投资基金投资方基于这一个原，即债市场的报是由观经济资产类、行、地理股票水因素的合驱动。由于同的因在经济期的不阶段导着回，基金理采用高度灵的投资法，改了投资合中不类型券的期、信贷分配的合，以当地对进行加。基金理还寻通积管基的币口增价。投资产类型金少80接间通衍品资债证和产持券些证可以由界各地政府及机构、共当局准主权家、超家机构公（括兴场发或保这证可任货计。他资能括接通集投计括M&G理基金行的他转证、金接现。金有债证没信质限。生具用投目、效资合理对。基金历业绩表现基金历史业绩并不算亮眼，但可以在极端冲击下获得平稳收益。基金202年收益率-7.5，过一年由通胀大攀升，券收益急剧上导致资产格动剧有金元口复的源业投者供有义缓冲，而金作为定收益产品，现较差但基金打宏观冲策略将其月收益所有策的对冲金、中市值对基金对仍然可发现，金的波率显于余略金，基金维相对平稳收的能力较强。表M&GGlobalMacroBondFund历史收益情况化益（）普率动（）1年5472年7783年543MG理（三）D.E.ShawGroup公司投资框架公司层投资框架和略公通过寻风险和报的最平衡来理其资。公司量化投的先驱同时自由裁的主观析和基面分析域也有厚的经积累，于结合量和性工具全球公和私人场上发独立的难以找的回报源。公主打类投资长期投战略，者聚焦提供绝回报，常与股等传统产的标相关较低；者侧重主要的交易资类别，在为全资产类提多化敞，及他选阿法会。公投资策主要可分为三：基于杂算法数学模的系统策略、于工析自裁主策和合者混策。系统化略要于现场格定理种式组风及利金融工降低交成本。统化策基于计机软件的量化型，主包主权、益利系化货易略。自由裁的主观策相专人基特的司业观济的基面分析筛选资进行投。该策涉猎资支持证、私募资、私投等个分域。混合策略上两策的合者为充采基面点量结进验证时可主考不常件影量预结矫正。图D.E.ShawGroup公司层面投资策略框架..SwGup理D.E.ShawGroup公司DEShawOculusInternationalFund投资框架该金为封式基金，投于各种球宏观产，包大宗商、货币股票指和率及关固收产和货金两联基的联基金，采混合策自上而进行投。作为司的代性产品基金核投资策囊系化易多略资风管、期资全化资方。（四）BrevanHoward公司投资框架公司层投资框架和路司全领的类资理台门事球观数资配,管理全机构投者的资，包括权财富金、企和公共老金计、基金和捐基金。司的投方法结了方向、相对值和衍品交易略，旨通过泛的投解决方提供正但互补回报。司通过观思维贸易结和风管理方的三大心专业识来区投资流。公司投资策满足广的资合求积投并求球种产别工和区机。图BrevanHoward三大宏观核心专业知识ranHad理BrevanHoward公司BHMacroFund投资框架金立于203年4一位开群的冲金主采宏策略，使由至的法选产广地资全公。图BHMacroFund投资框架BvnHad理基金历业绩表现基金历业绩较好去年化益到21.0普率为3.0险报水优秀。为全球级宏观冲公司代表性品，将金月度益与所策略对冲基、小市对冲基对比可发现，金的月收益在数月份先类产，现出。图BHMacroFund滚动季度收益BvnHad理表BHMacroFund历史收益情况化益（）普率动（）1年0262年5933年5025年073成以来944BvnHad理（五）MarshallWace公司投资框架对冲基公司基本情介绍公司主管理定量系统和本面策略专注于球范围内的空股票投资技和据直公业的心2002公就出世上一尔捕获用序—MWTOP系旨通使算和速据理术捕捉执交易帮投者现高交效和益TOPS略含种易略一常策见图示。此，可持投资作公司的点，也融入到本面和统策略。公司要通过ESG融合、主题投资和负面筛选这三个途径将ESG因素纳入考量，并将EG素于意生主机识和险估。图MWTOPS主要投资策略MsllWe理MarshallWace公司MWSystematicAlphaUCITSFund投资框架基金属于全球市均衡型基旨在产一致的绝对报与股票相关性较，波动率目标范为4-6金统投于据有法生投决选的证，该算利用广的数据模拟股回报和尔法，入包括但不限）公基本面据、投者定位流量、绪和新流。此，基金可以在统法基之，用余投机。基金TOPS投资过程：TOPS投资过程包括一个专有应用程序和模型框架，旨在捕获评估、化第三贡献者其他信来源提的投资念和评，并根这些念和评采取行，并在态投资合构建程中进汇总。框涉五个键素资念评收献关管理化险理交执行。图MWSystematicAlphaUCITSFund投资框架MsllWe理基金历业绩表现基金作为市场中性基金，业绩尚佳，自成立以来的年化回报率为3.2，年化波动率为4.3，最大回撤为-8.3。可以发现，基金业绩波动并不大，这与其投资念相契。基金泛地投于全球围内的产，美、欧洲亚洲的均域口比别为415631.125.3外金资口集在大值司投风偏稳。图MWSystematcAlphaUCITSFund投资敞口区域分布 图MWSystematicAlphaUCITSFund市值敞口分布unMsllae理 unMsllWe理表MWSystematicAlphaUCITSFund历史收益情况化益（）计益）1年442年383年395年29成以来-2unMsllWe理（六）BridgewaterAssociates公司投资框架桥在国内场知名较高，一个拥基本、统和多化的投研究和资组合建方法全球宏投资者公司采多元化方法，资涵盖150多个不同市场，在在任经济环中为客提供价。公司直专注建立对球经和市场最佳理，下文着重从济框架何运作平衡贝投资下全候略及报分方介公的观冲资架。公司内宏观框架——经济周是怎样运行的公司创始人RayDaio认为经济运行的驱动力主要来自：1）生产率的趋势性增长；2）长期务周期；3）短期务周期，也商业周期。生产率的趋势性增长：以国为，在去一个纪中每单资本生的实际国内生产总值（GDP）的平均增长率保持在略低于2的水平，并且变化不大。这情况主归因于识的不积累，动了生率的提和生活平的提。从长趋势来，生产波动非小，即是在20世纪30年代大萧条期。因，时间会把经重新带到正确轨道上背离趋线的波最主要由信的张及缩也是面说信周。图20世纪美国实际人均GDP增长趋势BdwerAoas理长期债周期现生中款往并有虑多借者钱消费，营富有的象，贷会认为方的信很好从愿意借，而不太多考将来还款情。因此当债务支出的长速度于货币收入时这种现具有我强化趋势。大规模支出带的是收和个人资产的长，进促进借贷能的提高并刺激更多的费支出然而，务不可一直增下去当债务能继续加时，个自我化的过就会反来。这是一个态长债周。短期债周期续3-5要央政控制行策要含下种：（1缩策用一指过如GDP口源利容量业等）得货胀升太时2松策用上情的反景期含个张段两衰阶。图短债务周期六阶段框架图BdwerAoas理将债务周与短债周期结起来，其加入生产趋线理解就可以好理宏经和本场运，判所阶和来将来阶。全天候略（宏观经分析+风险平）全候策略括了基经济周的投资略，如货膨胀期和信周期等公司基金产可以在同市场况下调其投资合，以现最佳收益和险管。该策可以由典四宫呈现，对经济境进行分的前下，全候略资类与适的场境一应：(1经上期股、品、司用债兴场券有好现(2经下期通券通联债表较好(3)通上期胀系券品兴场券现较好(4)通下期票通券现好司每经环分了相等风险权，期望过将风等量分于四种济环境达到组的分散平衡公司认，在这情况下经济环暴露将完全抵从而只留风险价益。投资组回报拆分和purealpha策略PureAlpha策略是种基于风险子方法的全市场投资策略种略于资产收益可被分解几个子分。例公司债的风险益率可被分解发行的信用险和利，利率由久期通货膨水平决，是没信用风的政府券能够得的回。基于，公司始人Dalo认为个投资合的回报以拆成部分（金回率+个场超收益+定产超收）。图投资组合回报的拆解思维BdwerAoas理大数投资的投资合的风主要由β决，普遍言β的险大致到投资组合体风险的95，而源于的风仅约5。相于传统投资组，桥水可通过平衡βα的险，同更加分散和的险来源构建更有效的资合。基金历业绩表现金史绩现好自199成到2022的24间有3平回报术均成以平月收率为0.5使在208每股股时，基的平均度收益也为正这也与水公司用的宏策略本是益低测偏的点契。图BridgewatrPureAlphaStrategy12Fund月度收益情况BdwerAoas理（七）WellingtonManagement公司投资框架公司层投资框架体系司着套整投生系统括资合理资究持投资、投策略、资科学风险管共六个成部分其投资盖全球场和多资产别。股方面，司拥有元化策，涵盖同地域行业、资风格市值固定收方面，司利用观、信和货币家的专知识，行全方的投；同时司也有资产团专家专于创建衡的解方案，满足收需求公司认稳健灵的股票固定收和多资投资策可以让资者在今荡不定市格中住忽的入回机。此以公司理的先惠灵顿金为缩，简述司如何建基金资框架惠灵基金的要属性广泛的元化——投于所有济部门股票和券。因为别股票应该对金产生当大的响。希增长并意接受市波动长投者能望其为投组的心股。图惠灵顿基金管理模式eitnMamtVgrd理2023年及以公司多资产队提出的基宏观经济的四关键任务投：在更挑战、更高胀的环境中专注于高质量长和通胀防御虽今年出的一些球挑