美联储进退与全球权益市场走势

一、全球通胀在什么位置？（一）美国通胀与就业最新发布的美国2月PI、PI数据以及零售数据显示，当前美国通胀压力有所缓解，距美国2的长期通胀目标仍较远美联储认为通胀仍然过高2月美国PI同比增6低于前值6.4，符合预期；核心PI同比增5.5%低于前值5.6，符合预期；核心PI季调环比增0.5高于前值及市场预期0.4的水平从分项数据看食品2月同比增9.5较前值低0.6住宅同比增8.2与前值持平两者是通胀的主要推升因素而能源同比增5.2通运输同比增2.6信息技术服务电子设备分别同比降3.85.6促进通胀下行如图1所示。图1.212年以来美国CPI当月同比 图.02年以来美国每周申请失业金人数美国C当月同比%) 美国核心C当月同比10

美国当周初次申请失业金人数季调万人)10 美国持续领取失业金人数季调万人，右轴)8 8 306 6 27244 4212 2180 0151-011-011-011-0111-011-011-011-011-011-011-011-012-012-012-012-01

1010101010102-02-0012-0012-0012-0012-0012-0012-0012-0012-0012-1012-1012-1012-0012-0012-001wind,wind,美国2023年前两个月经济数据呈现出较强韧性，尤其是劳动力就业数据。美国劳工部发布数据显示，修正后的数据显示，美国今年1月非农业部门新增就业50.4万人。美国2月份非农业部门新增就业31.1万人，失业率为3.6，环比上升0.2个百分点。美国2月的就业长主要来自休闲和酒店(10.5万)、零售(5万)、政府雇佣(4.6万)以及医疗保健业(4.4万)。2月份，美国员工平均时薪继续攀升，环比增长0.2%至33.09美元。在过去的12个月中，工平均时薪增长4.6，涨幅较1月扩大0.2个百分点。此外，美国劳工部公布的数据显示，截至3月18日当周，首次申领失业救济人数减少1,00至1.1万。截至3月1日当周，持续申领人数基本持平，报169万。申领失业救济的人数继续徘徊在历史低位附近，就业机会的创造依然强劲。如图2所示。（二）欧洲通胀欧元区欧盟统计局数据显示，欧元区2月调和PI同比增速终值为8.5，与预期一致，比值低0.1欧元区2月调和PI环比增速终值为0.8与预期前值一致欧元区2月剔能源、食品和烟酒价格的核心调和PI同比增速终值为5.6，与预期、前值一致。分国别看2月欧元区几大主要经济体调和PI如下德国9.3法国7.3意大利9.8如图3、4所示。通胀的驱动因素也有所改变由之前的能源价格飙升转为食品价格上涨工资和服务求上涨等因素其中食品和烟酒价格同比上涨15%能源价格上涨13.7非能源类工业品价格上涨6.8服务价格上涨4.8未来几个月整体通胀可能继续放缓主要是由于能源价格下跌；但核心价格增长可能继续上升，其下降所需的时间也可能是长期的。图3.212年以来欧元区CPI当月同比 图4.212年以来欧元区主要经济体CPI当月同比欧元区HC调和C当月同比%)欧元区欧元区核心HC核心C:当月同比%)10864201-011-011-011-011-011-011-011-011-011-011-012-012-01

1412 1210 108 86 64 42 20 02-0122-01

德国HC调和C同比 法国调和C同比意大利H意大利HC调和C同比1210864201-011-011-0111-011-011-011-011-011-011-011-012-012-012-012-01wind,wind,英国英国国家统计局发布的数据显示，英国2月消费者价格指数（PI）同比上涨高于英国央行和经济学家此前预计的9.9，同时高于今年1月的10.1。如图5所示。图5.02年以来英国CPI当月同比英国C同比%) 英国核心C同比%)12 1210 108 86 64 42 20 01-011-011-011-0111-011-011-011-011-011-011-011-012-012-012-012-01资料来源：wind,英国2月食物和非酒精饮料价格以45年来最快的速度上涨，主要是高昂的能源成本欧洲的恶劣天气造成蔬菜短缺和供应受限2月份的房租价格指数同比上涨4.7%，较1月加快0.3。在近期能源价格下跌的背景下，英国统计局预计PI指标将在年底前降至3%右。3月23日英国央行宣布加息25个基点将利率升至4.25%试图以此遏制持续走的通胀。英国央行表示，通胀持续的迹象要求更多加息。二、国际银行流动性危机是否存蝴蝶效应？（一）硅谷银行与瑞信危机现状1、硅谷银行当地时间3月9日美国硅谷银(V)从爆出流动性问题3月10日即破产倒闭前后仅用了不到两天时间。如图6所示。图6.硅谷银行(SVB)破产倒闭事件资料来源：wind,VB出现流动性问题主要在于其资产负债期限严重错配并且受美联储加息影响较大。VB的存款主要来源于E/V、高科技企业与初创企业以及相关企业的员工，在利率走高的背景下上述企业去年业绩和流动性情况均较差取款需求增大同时硅谷银行利息较低业取款以追逐更高利息的产品硅谷银行资产端主要是长久期美债和MB2020年低利率景下，买入大量高价证券，2023年高利率环境下，出售债券造成亏损。首先从市场反应来看硅谷银行破产引发市场流动性担忧尤其是对美国中小银行的动性担忧按2022年末数据统计VB资产总额在全美排第16是一家中型银行因此市担忧其他中小银行也可能存在类似流动性问题，恐慌迅速扩大和蔓延。但由于VB主要在投领域经营业务具有一定特殊性其风险不能直接推演到整个银行系统同时美联储和政部及时出手，缓解了市场担忧。其次硅谷银行破产将风险传导至硅谷高科技企业硅谷银行的客户集中度较高主要户是科技初创型企业，硅谷银行暴雷将影响相关企业的流动性。2、瑞信当地时间3月14日，瑞信发布报告称，其在2021和2021财年的财务报告中存在“重大缺陷”，再次加剧市场的恐慌情绪3月15日，瑞信股票价格盘中一度跌至1.55瑞士法郎，收盘价为1.70瑞士法郎，创下历史新低。经历短暂几天的流动性救助后3月19日，瑞银宣布将收购瑞信此次购是在瑞士联邦政府瑞士金融市场监管局和瑞士国家银行的支持实现的。如图7所示。图7.瑞信危机事件资料来源：wind,瑞信是瑞士第二大银行，全球第五大财团，业务范围覆盖财富管理、股票、债券、保险信托基金私募衍生品等多个金融领域业务遍布欧洲亚洲以及美洲被视“具有系统重要性的金融机构”。瑞士央行称，瑞士信贷满足对系统重要性银行的资本和流动性要求如有必要，瑞士国家银行将向瑞士信贷提供流动性支持。但瑞信最终仍是走向溃败。瑞信危机缘于多年来激进推动高风险投资业务，经营不善。瑞信自2021年来负面新闻不断，股价不断下跌，投资者和客户信任度显著下滑。根据瑞信发布的年报，该行2022年税前损失为35.58亿瑞士法郎，归属于股东净亏损为72.93亿瑞士法郎。加息背景下，去年经营境较差资金成本快速提高全球IO和融资活动受较大影响瑞信盈利也难以恢复而此硅谷银行破产倒闭引发的流动性危机也使瑞信面临的局面更加艰难。硅谷银行破产倒闭和瑞信被瑞银收购后全球金融体系仍潜伏着巨大的风险许多中型行被迫寻求紧急资金3月19日美国联邦储备委员会与加拿大央行英国央行日本央行欧洲央行瑞士央行发布联合声明宣布将通过现有的美元流动性互换协议采取协调行动提供更多流动性支持，遏制当前的信心危机。声明称，上述央行同意从20日起将美元互换排的操作频率从每周一次增至每天一次该措施将至少持续至4月底该协议允许他国央行出现短期美元流动性紧张时直接从美联储获取美元流动性。（二）银行业危机是否远未结束？1.美国从资产负债表来看，2020年美联储极度宽松的货币政策下，全球流动性充裕，各银行吸纳了大量存款，并配置长久期美元债券。2022年以来美联储持续加息导致银行配置的债资产价格大幅下跌，造成浮亏。如图8、9所示。图8.美国所有商业银行资产与负债（存款）情况 图9.美国所有商业银行持有国债和机构证券情况美国所有商业银行资产总额亿美元) 美国所有商业银行资产银行信贷中的证券部分国债和机2000

美国所有商业银行负债存款亿美元，右轴

构证券亿美元)2000 20002000100010001000100021012107212101210721012107220122072201220722012207

2000200010001000100010002101221012107210121072201220722012207220122072201

500400400300300200200

国债和机构证券/银行信贷右轴)

3%2%2%2%2%2%222201wind,wind,杠杆方面金融危机后国金融部门在强监管下整体杠杆较低且资本充足率也相对康因此发生大面积的债务危机的可能性似乎并不高不过一旦发生债务危机需要政府入进行债务重组，以消化高债务部门的压力，才能最终解决。如图10所示。图0.美国非金融部门杠杆率101010806040

杠杆率按名义价值计政府部门:美国%) 杠杆率居民部门美国%)杠杆率非金融企业部门美国%) 杠杆率非金融部门美国%，右轴

303020202020202020032003200320032003200320032003200320032103210321032103210321032103210321032103220322032203资料来源：wind,从流动性的角度来看，市场恐慌情绪下，中小型银行可能面临挤兑风险，引起浮亏兑现流动性危机往往具有突发性，一旦爆发，市场快速反应，甚至反应过度，导致危机快速蔓延如果货币当局及时介入则通常能够阻止危机蔓延但也更让市场坚“大而不倒金融机构会更加肆无忌惮如果货币当局不能及时介入则很容易诱发资产抛售的负向螺旋进而威胁整个金融体系的稳定性。如图1所示。图1.银行流动性危机资料来源：整理硅谷银行是美国一家中型银行对金融系统影响有限相较之下美国大型银行流动性充沛，且管理能力强，风险可控。部分中小型银行，特别是对单一领域的客户群体依赖度较高流动性管理能力偏弱资产端期限错配严重的中小金融机构可能会面临和硅谷银行类似的流动性风险。目前美联储和财政部均积极表态硅谷银行破产后美联储表示将通过创新支持工具银定期融资计划（TFP）向符合条件的存款机构提供额外资金以确保银行满足存款人需求。即使后续出现冲击美联储也很可能提供充裕的流动性支持另外美国财政部还将从外汇稳基金中提供高达250亿美元资金支持T3月22日美国财长耶伦表示不考虑为所有未受保护的银行存款提供保险，排除在短期内全面扩大存款保险以保护存款余额在25万美元以上的储户的可能性，但可以在未来讨论是否将美国联邦存款保险公司存款保险限额提高到25万美元以上。2.欧元区瑞银收购瑞信过程中，瑞士监管机构将价值约170亿美元的瑞信T1债券减记至零，瑞信普通股能够得到对价赔偿此举严重冲击规模达2750亿美元的T1市场引起了债券场的担忧。但由于瑞信T1债券减记符合规定，因此受损的投资者将难以索赔。当前欧元区杠杆依然处于高位当前欧洲政府部门及非金融企业部门杠杆（债务占比重均高于欧债危机期间水平截至2022Q3欧元区政府部门杠杆率为93.10居民部门杠杆率为58.3非金融企业部门杠杆率为109.1同时欧洲内部分化较为明显南欧国政府杠杆率明显高于欧元区核心国家德国法国因此在高利率背景下经济衰退压力增大南欧国家可能先面临流动性危机的冲击。如图12所示。图2.欧元区非金融部门杠杆率101010806040

杠杆率按名义价值计政府部门:欧元区%) 杠杆率居民部门欧元区%)杠杆率非金融企业部门欧元区%) 杠杆率非金融部门欧元区%，右轴

303020202020202020032003200320032003200320032003200320032103210321032103210321032103210321032103220322032203资料来源：wind,三、各国央行的进退（一）美联储3月22日美联储议息会议决定继续加息25bp到4.55美联储FOMC声明显示美国银行业稳健有弹性但一些事件将拖累经济增长美联储将继续以相同的步伐减少国债和抵押贷款支持证券的持有量；进一步收紧政策可能是合适的；数据显示消费和生产增长适度美联储主席鲍威尔表示（1通胀预期似乎受到良好控制但距2%的长期目标仍有较的路要走2）美联储正在继续大幅缩减资产负债表最近银行业事件将导致信贷条件更加紧缩，这将影响经济以及美联储需要做出的应对措施，可能意味着在利率政策方面的工作可以减少；3）贷款计划有效地满足了银行的需求，所有储户的储蓄都是安全的，将加强对银行业的监管，准备用所有工具来确保银行系统的安全；4）与会者认为今年不会降息，今降息不是美联储的基本预期，政策必须足够紧缩以降低通胀。点阵图显示，2023、2024年底利率预期中值分别为5.1，4.3%此前预期分别为4.1%。这意味着，美联储今年将再加息25个基点，到2024年底将降息75个基点。银行短期的流动性需求正在倒逼美联储快速扩表为了应对危机美联储资产负债表出现明显且快速的扩张3月8日-15日，美联储总资产增加2970亿美元，主要贡献来自一级信贷工具和其他贷款，周度扩张速度仅次于2008年10月及2020年3月3月15日-22日，美联储总资产增加了944.87亿美元，已连续三周扩张。3月22日，美联储主席鲍威尔表示最近提供流动性虽然增加美联储资产负债表但意图和影响是不同的资产负债表扩张映短期贷款近期资产负债表扩张与货币政策无关资产负债表扩张是暂时的并“有益于”解决银行业问题。如图13所示。图3.美联储资产、负债总额美国所有联储银行资产总资产百万美元) 美国所有联储银行负债总负债百万美元80000800008000080000800008000080000800002-0042-0112-2-0042-0112-0182-0252-0012-0082-0152-0222-0012-0082-0152-022资料来源：wind,（二）欧央行3月16日欧洲中央银行决定将欧元区三大关键利率均上调50个基点自本月22日起，将主要再融资利率边际借贷利率和存款机制利率分别上调至3.503.753.0欧洲央行表示短期仍以抗通胀为主要目标但密切关注金融风险扩散的应对利率调整取决于未经济数据、通胀走势以及货币政策传导强度对通胀前景的评估。四、全球权益市场的走势（一）美股分析3月美股总体上先跌后涨指数表现小幅分化截至3月24（周五3月纳斯达克指数上涨3.22，标普500上涨0.02，道琼斯工业指数下跌1.28。如图14所示。图4.223年美国三大股指表现2%

纳斯达克指数 标普50 道琼斯工业指数

2%1% 1%1% 1%5% 5%0% 0%2-0012-0112-0012-0112-0212-0312-0102-0202-0022-0122-022资料来源：wind,硅谷银行暴雷后美国银行指数表现较差总体直线下跌大型银行多元化银行下跌幅度相对较小。其中，截至3月24日，本月摩根大通下跌12.86、花旗集团下跌14.95、美国银行下跌20.87、富国银行下跌22.54。中小型银行、区域性银行下跌幅度较大。其中第一共和银行（R）下跌32.34，IVERGTEAPIAL下跌55.48，eternAlianceancorporaion（AL）下跌87.63，irstHorizonNaionalorporaion（H）3月已下跌89.95，这类金融机构可能面临较大的风险。如图15-18所示。3月22日，美国财政部长耶伦在参议院听证会上排除了在短期内全面扩大存款保险以保护存款余额在25万美元以上的储户的可能性随后美国小型银行股随后经历了又一次抛售。图15.3月美国银行、花旗银行股价走势 图16.3月富国银行、摩根大通股价走势美国银行AKFAMERC)下跌195%下跌287%38 花旗集团CI)下跌195%下跌287%343230282600-010-030-050-070-090-110-130-150-170-190-210-230-25

54525250 474846 4244374240 32

富国银行ELSFA)摩根大通MRNCAE右轴)

下跌186%下跌2下跌186%下跌254%1510151015100-010-010-030-050-070-090-110-130-150-170-190-210-230-25wind,wind,图17.3月FH、第一共和银行股价走势 图18.3月SIVERTE、AL股价走势ISTRIN第一共和银行右轴)下跌3下跌334%下跌895%242220181600-010-030-050-070-090-110-130-150-170-190-210-230-25

10 15101010 108060 540200 0

SLERGAECAIAL下跌下跌863%WEENALICEACA(右下跌下跌863%8070605040300-010-010-030-050-070-090-110-130-150-170-190-210-230-25wind,wind,（二）港股趋势香港作为国际金融中心硅谷银行和瑞信事件是否会导致欧美数千亿美元资金涌入香港？近日，香港金管局公布的日均数据，银行的结余、外汇储备等相关数据未出现明显变化。从香港银行间市场流动来看3月1日