中国国债市场现存问题及对策研究

中国国债市场现存问题及对策研究第4页共8页1.中国国债市场发展现状我国的国债市场经过几十年的发展，可以说是正在茁壮成长，并且较为完善的国债市场体系已经逐渐建立了起来。在现今，我国的国债已经不再是弥补财政赤字的一个手段了，它与我国的经济发展已经密切相关，并且在一定的程度上影响着我国的经济发展。针对我国现今的国债市场发展，主要有以下几个方面的现状：1.1国债市场规模不断扩大，供不应求随着我国经济的不断发展以及金融体系的不断完善，国债市场也慢慢的走向了成熟，多层次的国债市场体系已经在我国的国债市场中初步建立，并且也在不断的朝着完善的方向进发。在1988年的时候，我国建立了国债的柜台交易市场，随后交易所国债市场、银行间国债市场、商业银行记账式国债柜台交易市场等慢慢的建立起来，形成了多层次的国债市场体系。并且在此过程中我国的国债发行规模也在不断的扩大，从20世纪80年代刚开始发行的几十亿元到2011年发行的1.67万亿元，下面是我国近几年的国债发行图表：表4.1我国近几年国债发行总量表（单位：亿元人民币）国债发行年份2005200620072008200920102011国债发行总量70428883.323483.288615164001788115397从以上的表我们可以看出，总体来看我国的国债发行量一直都是处于上升的趋势，虽然在中间在2007年大幅增加以后在2008年受到金融危机的影响出现了萎缩，但是从2009年开始又是一直处于上升的趋势，与20世纪80年代的几十亿元相比，可以说是规模在不断的扩大，当然在供求方面也出现了供不应求的局面。1.2国债的品种不断丰富，流通性不断增强在我国的国债发展中可以说是品种在不断地丰富。从最先开始的凭证式的国债到现在的电子式、记账式的国债，再到实行国债的余额管理后出现的定期发行的关键期限国债和短期国债，国债的品种可以说是日新月异。当然在后面逐渐还形成了固定利率的国债以及浮动利率的国债，以及其它期限品种的国债结构。并且在国债的流通中也采取上市流通以及网上流通等手段，增强了国债的流通性，活跃了整个证券市场。2.2一二级市场中存在的问题2.2.1一级市场中存在的问题在国债市场中，一级市场也就是所谓的发行市场，而在发行市场中存在着发行规模小，发行的频率不高并且定价机制不完善的问题。就像是在我国的国债发行中，虽然国债的信用等级以及在税费方面有着很大的优势，并且也吸引了一大批的投资者，但是由于国债在发行的规模方面不能够与需求相适应，也就导致了国债在发行以后被很多的一级市场机构认购，从而让整个国债市场的交易不活跃。而在国债的发行频率方面，我国的国债发行对于定期滚动的发行以及关键期限的国债的发行都每年也是少于具有成熟市场的国家。在2011年我国关键期限国债发行了31期，其中中长期国债发行16期，而在美国，关键期限的国债的发行次数在200以上，其中中长期的国债的发行也是在100次以上，由此看来，与成熟市场的国债发行频次相比，我国的国债发行频率还远远的地域成熟市场的国家。而在国债的定价机制方面也存在着一定的问题，我国现今的国债定价所用的是混合式的招标方式，这种方式虽然有着荷兰式与美国式的优点，但是还是在定价过程中出现了一些非理性投标的现象的出现，导致一级市场定价的失真。2.2.2二级市场中存在的问题二级市场也就是国债的流通市场，这是国债市场发展完善的一个重要的组成部分。在我国的国债二级市场中存在着市场分割状况严重，市场的流通性较差，市场缺乏风险规避工具以及市场尚未形成完整、可靠的收益率曲线等问题。具体来说，在我国的国债二级市场中由于历史的原因出现了银行间的国债市场以及交易所的国债市场这两个市场，并且这两个市场并没有形成统一的整体，而是处于一种分割的状态。就像是在2011年6月份的交易所的代码为019113的“11国债13”，虽然成交金额因为达到24.5亿元，所以排名为上证国债首位，但是与同期的居于首位的银行代码为090005.IB的国债相比还是相形见绌。由此看来，交易所在国债的委托量方面还是处于劣势。而在收益率方面，银行间的国债市场的收益率却低于交易所的国债市场收益率。这样明显的分割现象，在一定的程度上扰乱了国债的市场价格，从长远来看也不利于国债市场的发展。而在市场的流通性方面来讲，我国的国债市场流通性较差，并且也造成了交易价格的不真实。在我国的国债市场中，银行间的报价差出现了10个基点以上的状况，并且有的甚至达到了40个基点，在这么宽泛的范围之内，市场真实利率水平不可能标准。这是因为我国国债市场中的中间商由于缺少实质性的利益，并且在这过程中还承担了较大的风险，所以在市场中显示出不积极的状态，他们在国债市场中往往所报的买卖差价很大，并且做市的品种也并不全面，也就导致了国债流通性差的现状。除此之外，在我国的国债二级市场上还出现了市场风险规避工具不完善的现象，导致投资者在投资之后一旦人民银行发生大幅度降息的现象，那么市场也会出现单边的大幅度下跌，让投资者缺损或者是被套的结果的出现，这些都使得投资者信心不足，并且也阻碍了国债市场的流通性。而在收益率曲线方面，我国的二级市场也没有形成完整可靠的收益率曲线，因为受到一二级市场中的市场价格的干扰，我国国债市场的收益率曲线就很难做到完整以及可靠。2.3财政政策与货币政策在国债市场上的配合协调问题2.3.1财政改革和金融改革的进度不够协调在改革开放以后，我国的财政方面的政策以及体制发生了很大的变化，但是相对来说金融方面的改革就比较滞后，并且在宏观调控的过程中还出现了财政政策与金融政策的不协调的现象。比如，在银行方面，性质定为商业银行，则意味着银行需要自负盈亏，需要以盈利为目的，但是有些国有的企业由于效益方面不好，会有长期无法偿还贷款的现象，这样也就让那些商业银行在对企业进行借贷的时候越来越谨慎。2.3.2财政与货币政策的调控分工不明，责任不清在国债市场上，财政政策与货币政策应该做到各司其职，分工明确，责任清楚。但是在我国的国债市场上却出现了财政与货币政策的调控分工不明，以及责任不清的现象。因为一般而言，货币政策在总量的调节上更有优势，而财政政策则更有利于结构的调整。但是在我国的这两项政策的配合中却没有发挥两者应有的作用，所以也在一定的程度上阻碍了我国产业结构的调整以及经济的快速发展。2.3.3人民银行在公开市场中对国债的操作不足中央银行对公开市场操作，积极的参与债券市场是每个拥有成熟市场国家中的一个普遍现象。而国债作为一种公开市场操作的手段，应该在中央银行中得到很大的关注，中央银行可以通过对二级市场上的大量频繁的吞吐国债，实现自己的公开市场操作的目标，从而促进整个金融市场的繁荣。但是在我国的国债市场上，中央银行并没有发挥如此的效用，他们并没有将国债作为一种主要的手段来进行市场的公开操作，而是大量的发行央行的票据，从而减缓外汇占款给银行带来的资金流动性的压力。这样的一种现状就导致了国债作用在金融市场中的不积极，也让央行在宏观调控以及优化经济结构等方面出现了不足。3.发展中国国债市场的对策探究国债市场的发展以及完善对于我国经济的发展以及金融体系的完善有着重要的作用，但是在我国的国债发展中由于各方面的原因还是存在着一些问题，在一定的程度上阻碍了其市场作用的发挥。所以针对我国国债市场发展中存在的一些问题，提出了以下几个方面的建议：3.1完善市场基础法律加强监管体系的建立3.1.1完善市场基础法律我国的国债市场虽然在不断的发展与完善，但还是在法律基础方面有一定的欠缺。所以在进行国债市场的建设中需要完善国债市场的法律基础，以此来推进我国国债市场真正的发展与完善。我国的政府部门应该加快对国债市场相关法律以及法规的制定以及修订，并且尽量早点让国债管理的法律出台，从而真正的让整个国债市场在法律的引导下科学的前行，让每一环节的国债进行都做到有法可依。3.2.1完善市场监管体系在国债市场的发展中，国家应该明确的规定国债市场的主管部门，而不是让多个部门一起管理国债市场。让规定的部门对国债市场进行统一的管理，并且再设置几个部门作为协作的管理部门，从而让整个监管体系多层次化以及科学化，以提高国债市场管理的效率，促进国债市场的健康发展。3.2加强一二级市场的建设3.2.1加强一级市场的建设一级市场是我国国债市场的重要组成部分，针对我国国债一级市场发展中存在的问题，提出了以下的几点建议：首先，要进一步扩大国债的发行规模，让国债的供求保持平衡的状态。避免由于发行规模过小导致供不应求而让一级市场认购的现象的出现。因为从我国现行的国债发行量上来看，我国的国债发行还远远低于国际的警戒线，并且也于一些发达市场的发行量有着一定的差距，所以扩大国债的发行规模，促进国债市场的供需平衡是非常有必要的；其次，对于国债的发行频率也应该进行调控。对于关键期限的品种以及短期品种可以在发行的频率方面由每三月发行一次增长到至少一月发行一次；而对于超长期的国债品种对于发行频率也可以调至三个月发行一次，从而活跃国债的市场，促进国债的供给；最后对于国债的定价机制也应该做到完善，可以推出国债预发行的发行方式，让一二级市场之间的定价趋于合理。当然这个国债预发行就是在国债还未发行的情况下，市场针对这一期的国债先进行报价，从而让国债的投标活动更加合理，从而让国债的定价更为准确，保持国债市场的稳定与持续发展。3.2.2加强二级市场的建设在我国国债的市场发展中，在二级市场的完善中应该打通交易所市场跟银行市场之间的隔膜，让两个市场统一起来，形成共同的国债市场体系。当然在实际的操作中就要做到一方面积极的推动商业银行重新回到交易所市场，让两个市场的投资结构实现统一并且发展一致，在另一方面要进行套利机制的完善，让跨市场的套利真的成为一种可能，从而让两个市场两种价格的现象彻底的在我国的国债市场中消失。其次，在二级市场的完善与建设中还要做到充分发挥做市商的作用，让国债的二级市场真正变得活跃起来。当然为了实现这样的目标，就需要在做市商的一些制度方面进行一些改进，首先可以在国债市场中建立一级市场承销商与二级做市商之间的互动机制，让一级承销商的选取在二级做市商中产生，并且是那些在每年的做市商中做的最优秀的机构才有资格成为一级的承销商，这样才能够大大的激励二级市场的做市场，让他们积极主动的去做好国债市场。再次，还应该积极研究国债的利率期货等金融衍生品，降低投资者的投资风险，让他们在投资以后有较好的风险规避的工具，以此来增强我国国债投资者的投资信心，让他们的投资变得更加的积极；最后，政府主管部门还应该加强对国债收益率曲线的构建，经过一些专业的论证以及研究探索出科学完整可靠的国债收益率曲线，从而让整个国债市场的运行更加积极。3.3加强财政政策与货币政策的协调及配合3.3.1加强财政政策与货币政策的配合，优化国家宏观调控体系想要完善我国的国债市场，那么就必须加强对财政政策与货币政策的配合，优化国家的宏观调控体系。在财政政策以及货币政策目标的调整以及财政赤字、金融不良资产的定期跟踪以及测算，还有财政金融稳定性等方面做好安排。并且在这个过程中财政政策应该发挥自身在促进经济增长以及优化经济结构方面、调节收入分配等方面的作用。而货币政策则应该在保持币值稳定、经济总量的平衡增长以及货币政策传导机制的健全、统计体制的完善以及经济运行检测体系等方面发挥自身的作用，从而提高宏观调控的水平，优化国家宏观调控的体系。3.3.2加强中央银行在公开市场对国债的操作国债是国家筹集财政收入的一种重要的工具，通过发行国债可以弥补财政资金的不足，中央银行应该充分的认识到这一点，积极的运用这种财政政策来进行金融市场的活跃。也就是要求中央银行加强在公开市场对国债的操作。中央银行应该加大对国债发行的数量以及操作频率，让国债在央行的市场中占有一定的份额，从而扩充国债的市场，让国债增强在公开市场上的影响力。这样通过对国债的在公开市场上的发行与频繁的操作，一方面可以活跃我国的国债市场，另一方面也能够促进我国金融市场的进一步发展，完善我国的金融体系，为社会主义现代化建设贡献力量。

【参考文献】1.朱岩.当前我国国债市场存在的主要问题及对策建议，南方金融，2009.2.2.孙爱丽,冯郁芬.发展债券市场，完善中国资本市场,上海经济研究,2009,(02):99-102.3.财政部国库司编.财政部国债管理和市场发展报告