一季度GDP超预期的背后

证券研究报告|宏观经济研究请仔细阅读本报告末页声明宏观点评DP6%(前值3.5%)；1-3月固投同比5.1%(前值。DP不牢固”，继续提示，当前经济仍偏“弱现实”，本质原因是需求不足、信心不足。左右目标大概率能超额完成，进一步预示强刺激政策不宜期待过高，短期紧盯4月底性进一步下降，我们也继续提示，2023年政策目标旨在“恢复性增长、并非刺激性增30城地产销售等数据出现走弱迹象；且鉴于美国二季度可能衰退，出口后续压力也仍一两个月消费链、地产链的情况。服装等)增速回升较多，必选消费(食品饮料、药品等)，地产链消费(家具、建材、家电)增速回落较多。从近期高频数据看，人员流动恢复正常，汽车消费继续修复。2)投资端：地产跌幅再度扩大，制造业高位回落、基建维持韧性。升百分点，去除基数效应后仍明显偏弱；土地成交也有所回落。3月百强房企销售点，开工、施工增速回落，竣工增速继续回升。升，但整体仍偏低，指向基建实物工作量仍待进一步落地。因基数走低。分行业看，汽车、通用设备、专用设备等行业生产回升较多。至全年目标水平(5.5%左右)以下。但16-24岁青年调查失业率上升作者分析师熊园析师杨涛相关研究04-11P.2请仔细阅读本报告末页声明一、一季度经济企稳回升 3 三、消费端：同比增速超预期提升 5四、投资端：地产跌幅再扩大，制造业回落、基建维持韧性 7扩大 7制造业有所回落 9 五、供给端：工业、服务业生产同比提升，实际仍偏弱 10六、就业端：失业率小幅回落，结构性压力明显 11 1：GDP增速预测 3 图表6：3月PMI仍处高位 5 图表8：3月通胀处于低位 5图表9：近期韩国出口增速处于低位 5 8 P.3请仔细阅读本报告末页声明36923692369236923692369236923692920-0320-0620-0920-1221-0321-0621-0921-1222-0322-0622-0922-1223-03 GDP:不变价:当季同比预测值GDP:不变价:累计同比预测值5.05.55.85.550-550-5图表1：GDP增速预测%GDP:不变价:当季同比GDP:不变价:累计同比7.0资料来源：Wind，国盛证券研究所图表2：一季度GDP同比、环比增速均回升图表3：服务业增速提升最多GDP:不变价:当季同比%GDP:不变价:当季同比GDP:环比:季调(右轴)资料来源：Wind，国盛证券研究所%GDP:不变价:当季同比GDP:不变价:第二产业:当季同比 GDP:不变价:第三产业:当季同比50-5-10资料来源：Wind，国盛证券研究所高P.4请仔细阅读本报告末页声明0400004000与高频数据存在一定背离，且从4月上旬较为担忧。图表4：一季度出口表现明显好于进口图表4：一季度出口表现明显好于进口504030200-10-20-30%19-0319-0720-0320-0721-0321-0721-11%19-0319-0720-0320-0721-0321-0721-1122-0322-1123-03 出口增速-进口增速资料来源：Wind，国盛证券研究所万平方米30大中城市:商品房成交面积202320232022202120202019010203040506070809101112资料来源：Wind，国盛证券研究所方面，如上分析，全年5%左右的目标预计能超额实现，后续对强刺激政策不宜期待过高。我们也继续提示：2023年政策目标旨在“恢复性增长、并非刺激性增长”。后续紧盯三点：4月底政治局会议；4.15总书记发文强调“增强国内大循环动力和可靠性”；4.7&4.14国常会“务实管用”的稳信心、稳就业、稳外贸细化政策。另一方面，一季度经济修复较快，应是包含积压需求释放的因素(类似去年6月)，从4月前半个月高频数据看，部分数据出现走弱迹象，修复斜率有所放缓，如30城地产销售超季节性回落，沥青开工率、水泥发运率仍低于2019和2021年同期等；此外，鉴于美国Q2可能衰退、国内PPI仍未触底，出口后续压力仍大。综合看，预计经济环比修复最快的时期已经过去，后续将回归温和复苏轨道。实际修复幅度需边走边看，短期紧盯近一两个月消费链、地产链的情况。PMI线上高位、社融大超预期、多数指标的同比增速有所提升等。统计局表示“一季度随着疫情防控较快平稳转段，各项稳增长稳就业稳物价政策举措靠前发力，积极因素累积增多，国民经济P.5请仔细阅读本报告末页声明15-0315-0916-0316-0917-0317-0918-0318-0919-0319-0920-0320-0921-0321-0922-0322-0923-0315-0315-0916-0316-0917-0317-0918-0318-0919-0319-0920-0320-0921-0321-0922-0322-0923-0319-04-01-04-07-10-01-04-07-10-01-04-07-10-01-041614121086420-2-4-6图表6：3月PMI仍处高位%制造业PMI非制造业PMI6058565452504846444240资料来源：Wind，国盛证券研究所万亿元2023-032022-03过去三年均值44.84.080.8政府债券股票融资债券融资未贴现银行承兑汇票新增信托贷款新增委托贷款新增外币贷款新增人民币贷款新增社融资料来源：Wind，国盛证券研究所年次高。统计局也表示“国际环境仍然复杂多变，国内需求不足制约明显，经济回升基图表8：3月通胀处于低位图表9：近期韩国出口增速处于低位%%CPI品和能源(核心CPI):当月同比%% 6PPI:全部工业品:当月同比(右轴) 6543210-1资料来源：Wind，国盛证券研究所%韩国:出口金额:前10日:同比0400资料来源：Wind，国盛证券研究所P.6请仔细阅读本报告末页声明120-030-060-0920-121-031-061-0921-122-032-062-0922-12120-030-060-0920-121-031-061-0921-122-032-062-0922-123-0320-1221-1222-12餐饮消费明显反弹消费增速明显提升餐饮消费明显反弹404050-10资料来源：Wind，国盛证券研究所%%0-10资料来源：Wind，国盛证券研究所行消费增速提升，必选消费、地产链消费回落。消费(家具、建材、家电)增速回落较多。00-10%3月社零增速增速%3月社零增速增速中西药品粮油、食品建材石油及制品家具文化办公用品家电烟酒日用品化妆品商品零售通讯器材服装鞋帽汽车金银珠宝资料来源：Wind，国盛证券研究所P.7请仔细阅读本报告末页声明2581258125812-042581258125812-04-0719-1020-0120-0420-0720-1021-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-0123-04人员流动小幅回落人员流动小幅回落%拥堵延时指数:百城平均(MA7)资料来源：Wind，国盛证券研究所%当周日均销量:乘用车:厂家零售:同比%2000-50-100-150资料来源：Wind，国盛证券研究所四、投资端：地产跌幅再扩大，制造业回落、基建维持韧性值资跌幅再度扩大，制造业增速回落，基建投资韧性仍强。固定资产投资当月增速回落定资产投资完成额:累计同比固定资产投资完成额:当月同比% 420资料来源：Wind，国盛证券研究所地产跌幅再度扩大P.8请仔细阅读本报告末页声明-03-09-038-09-03-0920-0320-0921-0321-0922-0322-0923-0319-0419-0819-1220-0420-0820-1221-0421-0821-1222-0422-0822-1223-0419-1220-0320-0620-0920-1221-0321-0621-0921-1222-0322-0622-0922-1223-0320-03-03-09-038-09-03-0920-0320-0921-0321-0922-0322-0923-0319-0419-0819-1220-0420-0820-1221-0421-0821-1222-0422-0822-1223-0419-1220-0320-0620-0920-1221-0321-0621-0921-1222-0322-0622-0922-1223-0320-0320-1221-1222-12商品房成交面积增速微升：土地成交近期有所回落%中国:商品房销售额:累计同比%中国:商品房销售面积:累计同比0-50资料来源：Wind，国盛证券研究所%100大中城市:成交土地占地面积:当月同比100大中城市:成交土地占地面积:累计同比00-50-100资料来源：Wind，国盛证券研究所图表18：30城地产销售有所回升，但跌幅仍大有所回落%30大中城市:商品房成交面积:同比040004000000资料来源：Wind，国盛证券研究所万平方米30大中城市:商品房成交面积10020232022202120202019806040200010203040506070809101112资料来源：Wind，国盛证券研究所、地产投资跌幅扩大%地产投资:累计同比地产投资:当月同比4030200-10-20-30资料来源：Wind，国盛证券研究所%3%3692369236923 房屋竣工面积:累计值:同比资料来源：Wind，国盛证券研究所P.9请仔细阅读本报告末页声明1回落1价格仍在下降，企业效益面临不少困难”。：制造业投资增速回落：企业投资预期高位震荡%:制造业:累计同比%50资料来源：Wind，国盛证券研究所%%PMI:生产经营活动预期%%资料来源：Wind，国盛证券研究所金属制品、汽车等行业增速回落较多。分行业制造业投资增速变化：汽车、有色、专用设备等行业增速提升较多%1-3月制造业投资增速1-2月制造业投资增速差值(右轴)%12108654020-10-2-4-6-15-8医药制造业食品制造业化学制品业纺织业电气机械通用设备电子设备专用设备运输设备有色金属资料来源：Wind，国盛证券研究所基建维持韧性P.10P.100-030-060-090-121-031-061-091-122-032-062-090-030-060-090-121-031-061-091-122-032-062-092-123-03基建投资小幅回落沥青开工率触底回升，但仍偏低%基建投资(广义):当月同比40基建投资(狭义):当月同比400资料来源：Wind，国盛证券研究所%水泥发运率同比石油沥青开工率(右轴)%471014471014701470010450资料来源：Wind，国盛证券研究所工业生产小幅回升工业生产小幅回升97531-197531-1工业增加值:环比:季调(右轴)%2.51.5-0.5资料来源：Wind，国盛证券研究所%服务业生产指数:当月同比50资料来源：Wind，国盛证券研究所增速回落较多。P.11请P.1120-012020-0120-0420-0720-1021-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-0123-04：分行业工业增加值增速变动：汽车、通用设备、专用设备等行业生产回升较多50-10% 汽车1-2月工业增加值增速3月工业增加值增速差值医药通用设备金属制品橡胶塑料电气机械电热生产供应非金属矿物专用设备电子设备纺织业运输设备化学制品饮料制造黑色金属有色金属食品制造石油天然气开采煤炭开采资料来源：Wind，国盛证券研究所图表30：高炉和焦化开工率有所回升图表31图表30：高炉和焦化开工率有所回升唐山高炉开工率焦化企业开工率00040资料来源：Wind，国盛证券研究所014资料来源：Wind，国盛证券研究所六、就业端：失业率小幅回落，结构性压力明显指的结构性就业压力仍大。P.12P.1220-20-0320-0620-0920-1221-0321-0621-0921-1222-0322-0622-0922-1223-03图表32：整体失业率小幅回落%镇调查失业率% 5资料来源：Wind，国盛证券研究所%%85.65.45.2%%85.65.45.24.84.64.44.2497资料来源：Wind，国盛证券研究所提示策力度、外部环境等超预期变化。P.13P.13免责声明国盛证券有限责任公司(以下简称“本公司”)具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财