2023年银行专题报告 哪些银行次级债具有配置价值-

2023年银行专题报告哪些银行次级债具有配置价值_1、二季度银行信用债策略银行信用债在近期“资产荒”背景下配置需求抬升，而我们在4月3日外发报告《斜率平缓、结构回升：信用期限溢价占优》中曾提示，3-4Y银行永续债表现突出，可选择优质标的对应剩余期限3-4Y品种攫取期限+品种溢价。对于银行次级债来说，相较于同等级城投债和产业债，银行次级债包含了劣后条款带来的品种溢价，其收益率曲线在3月整体也呈现震荡下行的态势，预计今年二季度也将呈横盘震荡的格局，仍可挖掘优质标的作为增强策略。通过目前的分位数来看，截至2023年4月11日，1YAA-级永续债仍有85.6%分位，但中小银行资产质量承压，次级债不赎回风险仍存，对于行权剩余期限在1Y以内的中小城农商行二级资本债&永续债不建议过多配置，但可挖掘优质个券进行关注。同时，AA&AA+对应的短久期（1-2Y）仍有较高的分位数，在“2Y主仓位”的总策略下亦可将该品种纳入配置考虑；而3-4YAAA-&AA+永续债历史分位数仍有60%左右，绝对收益安全垫相对较厚。而从期限结构来看，AA+&AA2-3Y二级资本债较为陡峭，可继续关注该品种配置机会。结合我们银行债专题报告《非AAA银行主体甄选系列》已外发的广东篇、山东篇、安徽篇、福建篇、江苏篇、浙江篇，从银行信用评分、五级分类政策、股权结构与公司治理、信贷资产投向、投资业务风险偏好五个方面进行了银行基本面的筛选，下文将从上述报告的优质发债主体中寻找符合策略建议且绝对估值高于平均水平的优质个券。1.1、AA+：1Y-3Y作为基础仓位，3Y-5Y作为增强仓位对于中债隐含评级AA+品种，我们可关注所有期限标的，其中1Y-3Y作为基础仓位，二级资本债绝对估值相对较优的有杭州银行、宁波银行、江苏银行、南京银行等；3Y-5Y作为增强仓位，二级资本债绝对估值相对较优的有兴业银行、宁波银行、杭州银行、光大银行、华夏银行等。同样地，对于永续债而言，剩余期限3Y-5Y的个券更具估值优势，如浙商银行、北京银行、南京银行等，对于负债端稳定的组合可加大配置力度。最终我们对中债隐含评级AA+推荐标的，其中除头部股份行外，我们对以下城农商行的信用资质进行简析：（1）宁波银行（22宁波银行二级资本债01、21宁波银行二级02、21宁波银行二级01、20宁波银行二级、19宁波银行二级）：城商行第一梯队，金融投资收益贡献高，拨备计提充分，负债端对同业融资依赖度高，还需关注非标投资占比变化。（2）杭州银行（22杭州银行二级资本债01、19杭州银行二级、20杭州银行永续债）：杭州市财政局为实控人，股东背景强，不良低且拨备足，但核心一级资本或存补充压力、存款稳定性有待提升，房地产相关行业敞口较大。（3）江苏银行（19江苏银行二级、20江苏银行永续债）：在全国金融体系中具有系统重要性，以不良率为代表的资产质量水平改善，需关注房地产行业风险敞口变化，存款结构仍可进一步优化。（4）南京银行（20南京银行二级01、19南京银行二级、22南京银行永续债01）：综合实力强，盈利水平较高，资产质量稳定，需关注地产调控政策和地方债务压力对贷款质量的影响，同时存款结构有待改善。（5）北京银行（21北京银行永续债01、21北京银行永续债02）：业务立足北京辐射华东华南，市场地位突出，资本实力因资本工具发行得以夯实，关注非标投资与客户集中度变化。1.2、AA：1Y-2Y为主，2Y-3Y作为增强仓位对于中债隐含评级AA品种，配置标的剩余期限不宜过长，1Y-2Y作为主要关注期限，二级资本债绝对估值相对较优的有泰隆银行、齐鲁银行等；2Y-3Y作为增强仓位，二级资本债绝对估值相对较优的有杭州联合农商行、台州银行、青岛银行、东莞银行等。同样地，对于永续债而言，剩余期限3Y-5Y的个券虽具备一定估值优势，但从上文所述可知，信用下沉+久期策略并非最佳，因此我们这里仍然考虑剩余期限1Y-3Y品种，如台州银行、徽商银行、东莞银行、泰隆银行、齐鲁银行、华润银行、深圳农商行、江南农商行、青岛农商行、通商银行等。最终我们对中债隐含评级AA推荐标的，我们对以下城农商行的信用资质进行简析：（1）齐鲁银行（19齐鲁银行二级、20齐鲁银行永续债、21齐鲁银行永续债）：A股上市后资本实力提升，集中度水平显著改善，核心负债依存度提升，关注非标债权投资回收处置进展。（2）泰隆银行（19泰隆银行二级、20泰隆银行永续债）：坚持小微定位，贷款收益率较高，盈利驱动下资本充足且呈上升趋势，信贷资产质量有所优化、贷款客户分散，需关注续贷下迁压力。（3）杭州联合农商行（20杭联农商二级01）：立足杭州发力个人与小微业务，贷款溢价水平较高，不良低且拨备足，贷款行业分散，个人存款规模持续增长。（4）台州银行（21台州银行二级、19台州银行永续债01）：信用评分位列城商行头部，服务中小微及民营企业，存款稳定性强且贷款溢价水平高，不良认定标准严格，警惕同业存单交易对手风险。（5）青岛银行（21青岛银行二级）：高流动性资产充足，信贷资产风险分类审慎且资产质量好，投资资产安全性高，贷款行业较为集中。（6）东莞银行（21东莞银行二级01、20东莞银行永续债）：不良率下降且拨备足，资产质量明显改善，东莞市财政局为第一大股东，核心一级资本补充压力仍在。（7）徽商银行（19徽商银行永续债）：国资股东增加，盈利水平提升，拨备计提充分，关注非标资产压降进度和承接的原包商银行资产质量变化情况。（8）深圳农商行（20深圳农商永续债）：成功引战星展银行，业务经验得以借鉴，投资带动非利息收入增长，房地产贷款超出监管限额，调降压力大。（9）江南农商行（20江南农商永续债01、20江南农商永续债02）：区域竞争优势显著，存款稳定性提升，信贷资产质量向好且不良认定标准严格，但贷款行业集中度较高，非标资产占比较大且存在损失预期，需关注非标资产质量变迁。（10）华润银行（20华润银行永续债）：华润股份作为控股股东充分赋能，盈利能力较强，但非标投资与信贷投放存在重叠，房地产行业风险敞口大。（11）青岛农商行（20青岛农商永续债01、21青岛农商永续债01）：具备本土优势，房地产行业贷款存在调降空间，债券投资出现违约，负债稳定性强，不良认定标准严格。（12）通商银行（21通商银行永续债01）：资产流动性高，具备国资股份，投资结构持续优化，但非标资产占比仍接近四分之一，存款稳定性及市场份额有待提升，关注房地产业不良率变化及后续核心资本补充情况。1.3、AA-：优选2Y以内对于中债隐含评级AA-品种，需谨慎挖掘个券配置机会，并将剩余期限控制在2Y以内，二级资本债绝对估值相对较优的有中山农商行、齐商银行、无锡农商行、张家港农商行、萧山农商行等。对于永续债而言，AA-银行永续债存量相对较少，同样考虑控制久期的情况下，我们重点关注2Y以内的标的，仅有“19威海商行永续债”。最终我们对中债隐含评级AA-推荐标的，我们对以下城农商行的信用资质进行简析：（1）齐商银行（18齐商银行二级01、19齐商银行二级01）：淄博地区市场地位显著，资本补充渠道单一，客户与行业集中度较高，关注非标投资压降情况及回收进展。（2）中山农商行（18中山农商二级）：资本充足且存款稳定，投资资产质量较好，房地产行业贷款存在调降压力，关注续贷类贷款转化不良情况。（3）无锡农商行（19无锡农商二级）：信贷业务对基建领域支持力度大，核心一级资本仍有待补充，资产质量表现优异且资产分类政策严格，金融投资持仓结构优化。（4）张家港农商行（19张家港农商二级）：本土认可度较高，投资策略稳健，存款稳定性提升但成本上升压力仍存，信贷资源集